Acciones de mayor precio - Estrategias de inversión

Manuel Andrade
Jefe de servicios de inversión y trading
de la región latina de Saxo Bank
El mercado no ha querido entender
que a medida que las economías
en desarrollo crecen, también
necesitarán ejercer control sobre la
influencia “externa” para poder cumplir
con su agenda macroeconómica. Parece
que ha pasado mucho tiempo desde que
el Bundesbank interviniera en el marco
alemán o la industria automotriz japonesa
se quejara por no poder sobrevivir con
un USD/JPY inferior a 90.
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Entre 1985 y 1992, la intervención en
los mercados de divisas era algo esperado
y ejecutado por grandes inversores individuales,
corporaciones, bancos centrales
y gobiernos. Los exportadores japoneses
han exportado su producción, sus hábitos
de consumo, han colocado a las monedas
de los mercados emergentes en un primer
plano y operar con divisas se ha vuelto
más accesible, lo que contribuye a que el
mercado se torne más líquido y transparente,
¡en apariencia!
Con los cambios en la balanza comercial
hay muchas más divisas disponibles
que resultan atractivas y cuyo comportamiento
está definido por su correspondiente
banco central, tales como el real
brasileño, el peso colombiano o la lira
turca. Lo que antes fue la característica
destacada de algunos mercados emergentes,
ahora está en boca de todos y principalmente
en el caso del yen y del franco
suizo, en los que hay intervención directa
o indirecta para poder aumentar el valor
o devaluar sus respectivas divisas.
Cuando el EUR/USD llegó a niveles
de 1,2043 a finales de julio, ¿qué hubiese
pasado si SuperMario Draghi no hubiese
hablado? Finalmente, se habría alcanzado
nuestro escenario a largo plazo de
1,12 en 2014 y todos sabemos que el euro
debería estar más bajo, porque por naturaleza
todos compramos USD. Hay asuntos
tales como el problema de Chipre que
según Steen Jakobsen, el economista jefe
de Saxo Bank, preocupan al mercado, o
la situación de Grecia que no ha llegado
aún al desenlace. Una vez que el mercado
digiera esto se reavivarán los asuntos críticos
en Europa. Y tal como hemos escrito
recientemente en nuestros indicadores de
estrés, la exposición negativa al riesgo parece
cada vez más probable.
«De cualquier manera,
creemos que el mercado
bajista del USD/JPY de
los últimos cinco años ha
llegado a su fin»
John Hardy, director de estrategia de
divisas, señala la falta de ruido proveniente
de China. Dada la importancia que tiene
dicho país en el crecimiento global y en
la transferencia de fondos, su opinión será
escuchada cuando decida expresarse.
En nuestro pronóstico trimestral para
2012, argumentamos la necesidad de un
JPY más débil dado que es la moneda
con mayor deuda pública del mundo en
relación a su PIB y su déficit de cuenta
corriente está en descenso. Si bien Saxo
Bank pronosticaba esta debilidad, el movimiento
desde el nivel mínimo de 77 en
septiembre hasta 94,46, que representa
un aumento de 22%, se vio impactado
por la convocatoria de elecciones y por
las declaraciones del gobierno de Abe
–prometió iniciativas a nivel micro y macroeconómico
para impulsar el consu-
anlisis fundamental la firma
Sin cambio
de paradigma
Podría parecer que los canadienses (CAD) y los mexicanos (MXN)
son los únicos que creen en el liberalismo económico, y que el resto
del mundo ha sucumbido a la intervención (moneda controlada).
mo–. No obstante, la debilidad provocada
en el yen fue quizá exagerada, ya que
deberán transcurrir al menos 6 meses
para que las iniciativas generen un efecto
sobre el ciudadano. Según Hardy, el
aspecto negativo del JPY “puede haberse
agravado como consecuencia de las noticias
sobre pruebas nucleares en Corea
del Norte, aunque generalmente la reacción
ante este tipo de noticia es efímera”.
Aunque el G7 sigue mostrándose comprometido
con tasas de cambio flotantes,
excepto en situaciones de emergencia,
las políticas fiscales y monetarias deben
apuntar al objetivo doméstico y no a fortalecer
las exportaciones. Sin embargo,
uno podría pensar si el objetivo doméstico
es fortalecer la economía a base de potenciar
las exportaciones, y que la mejor
herramienta para dicho fortalecimiento
es el debilitamiento de la divisa.
De cualquier manera, creemos que el
mercado bajista del USD/JPY de los últimos
5 años ha llegado a su fin y si las
autoridades japonesas apuntan a lograr
su meta de 2% de inflación, en el largo
plazo el JPY sólo tiene una dirección… y
no es permanecer en el mismo nivel. Los
inversores en busca de oportunidades
deben focalizarse en las monedas afectadas
vinculadas al Yen, principalmente el
AUD y el NZD, que parecen estar sobrevaloradas.
En cuanto al EUR/CHF, el escenario
es estable. No obstante, aún algunos
como George Soros consideran que es
cuestión de tiempo antes de que se quiebre
el nivel mínimo. Saxo Bank tiene
como niveles objetivos 1,22, 1,24 y 1,25
para 3, 6 y 12 meses, y sabemos que el
BNS quiere evitar consecuencias serias
sobre la economía Suiza en caso de que
la moneda se fortalezca.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 15