Acciones de mayor precio - Estrategias de inversión

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20 15 10 5 0 -5 -10 Abr-12 EUR/JPY EUR/CHF EUR/USD Jun-12 El euro nada entre dos aguas En medio de esta lucha por ser el más débil, el euro no se configura como gladiador ganador. La divisa europea corre el riesgo de fortalecerse frente a otras monedas si el Banco Central Europeo continúa como mero espectador de este enfrentamiento. Por mucho que el mercado espera más bajadas de tipos en Europa, Draghi no «La depreciación del Yen podría tener un impacto negativo sobre EE.UU, país de grandes exportadores como Caterpillar» las ejecuta y el euro se revaloriza. Así pues, Chris Iggo comenta que “en cierto sentido, un euro fuerte es bueno porque significa mayor confianza en el mercado y en la economía europea, pero no es bueno para las exportaciones europeas”. Al parecer, la fortaleza del euro no sólo obedece a que otras monedas estén más devaluadas, sino también a la mejoría de la situación económica europea. Según Olivier Ginguené, CFA, estratega jefe de Pictet AM, “el euro ha subido muy por encima de su valor intrínseco, lo que parece reflejar la convicción generalizada de que la crisis de deuda de la zona euro está bajo control, aunque no lo suscribimos. La expansión del balance de los Banco Centrales determinará el cruce del euro-dólar hasta que los mercados descuenten un alza de tipos de interés en EEUU. Además en cualquier guerra de divisas la eurozona puede carecer de ‘artillería’ y el euro aumentar de valor. Eso explica por qué el BCE, a pesar de su renuncia, puede tener que hacer que el tipo de interés que paga a los depósitos de sus bancos Ago-12 Oct-12 Dic-12 Feb-13 Evolución (%) del Euro Vs. el Yen, el Franco suizo y el US Dólar llegue a zona negativa”. Además, “la debilidad del dólar podría ser causada por una mezcla de las políticas monetarias expansivas de la Fed y de las dudas que despierta en los mercados debido a sus problemas de desequilibrio presupuestario”, dice Victoria Torre, pues la Reserva Federal ya ha reiterado que mantendrá las políticas laxas mientras el paro estadounidense supere el 6,5%. Con este telón de fondo, Manuel Domínguez-Blanco indica que el par eurodólar, “tras tocar los 1.3210 el retroceso puede llegar por lo menos hasta los 1.3050. Aconsejo que no se tomen posiciones hasta que finalice este retroceso, aunque la perspectiva sigue siendo alcista”. Inglaterra, Brasil y Rusia, posibles nuevos combatientes El chovinista Banco de Inglaterra no quiere quedarse atrás en esta guerra, por ello, la libra esterlina se configura como la próxima moneda en ser devaluada. Este verano Mark Carney fue nombrado nuevo presidente del BOE bajo una clara declaración de intenciones: lograr un crecimiento del PIB nacional, “por lo que probablemente introduzcan más políticas de inyección de liquidez”, advierte Fabrizio Quirighetti, macro economista de Banque Syz. Co. Además, otros países emergentes, a imitación de Bolivia, Rusia y Brasil podrían adoptar medidas proteccionistas o de control de flujo de capitales. Mientras tanto, el inamovible Banco Nacional Suizo “no cambiará su objetivo en el par euro-franco a un nivel inferior a 1,20 francos antes del próximo año pues, abandonar el suelo actual sería jugar peligrosamente si un nuevo brote de crisis del euro estalla impulsando consecuentemente al franco”, advierte Guinguené. José Luis Mtnez. Campuzano Estratega de Citi en España Tipos negativos No se confundan: no me refiero a tipos de interés reales negativos. Esto es lo normal en un escenario como el actual, donde los bancos centrales han convertido a la represión financiera en un elemento más de la política monetaria. Los ahorradores pierden renta disponible futura cediéndosela a los gobiernos. Un impuesto más, aunque más sibilino, que los impuestos normales. Pero, como decía antes, no me refiero a la mejora forzada de la situación financiera de los tesoros. Y tampoco a los tipos de interés nominales negativos en los tramos cortos de la curva de tipos de la deuda refugio. El miedo y la cautela obligan a más de un inversor a proteger su capital pagando una pequeña cuota. Pierden así algo más que poder adquisitivo por el efecto inflación. Pero, ¿les preocupa la inflación a corto plazo en un entorno dominado por la desinflación? El miedo es racional, pero el pánico es irracional. Es esto precisamente lo que más temen las autoridades. Y para evitarlo inyectan dinero a los mercados, compran activos para mantener sus precios al alza y generan contagios positivos a través de amenazas o promesas de intervención (“y será suficiente”). Pero, realmente el título de esta pequeña nota se refiere al siguiente paso en la política monetaria. “Una nueva época”, la ha denominado el Ministro de finanzas japonés. Y alude a la posibilidad de que los tipos de interés oficiales sean negativos. ¿Se lo imaginan? Pagar por tener dinero en el bolsillo. Naturalmente, el BoJ ha considerado esta petición del Gobierno japonés con suma cautela, asegurando que podría tener consecuencias indeseables en los mercados. Eso sí: por el momento ha tomado como suyas el resto de las propuestas políticas, especialmente doblar el nivel de referencia de inflación hasta el 2,0% y considerarlo como un objetivo de la política monetaria dejando la puerta abierta a la posibilidad de inyectar yenes sin límite. El resto ya lo conocen, desde la subida de la bolsa japonesa y el desplome de la moneda. Pero estas son las consecuencias a corto plazo. Las de medio y largo plazo las iremos viviendo (o sufriendo en algunos casos) en los próximos años. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 17
0 AAA mercados Mapa económico-bursátil de los principales mercados 100 0 A+ 18 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN 100 0 BBB Cómo interpretar el gráfi co (Datos en tabla anexa) 0 AA- 0 AA+ 100 0 100 100 200 BBB+ 0 AA- 100% 100 0 100 BBB 0 BB- 100 0 BB 100 0 BBB- 0 100 100 0 AA+ Datos a 19/02/13 Fuente: Bloomberg y elaboración propia 100 0 AAA 0 0 BBB+ Color: indica la evolución bursátil del último mes % de Deuda sobre el PIB AAA 0 AAA 100 100 100 0 B- 0 100 Prima de riesgo. 1 círculo = 100 p.b. Respecto a Bono Alemania a 10 años Rating S&P Respecto a Bono USA a 10 años Respecto a Bono Japón a 10 años 100 0 AAA BBB 100
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