Informe Antarchile_09122004 _1 - Bci

Otros32,1%Jean Pierre- Yolab10,1%Estructura de Propiedad(sep-2004)GrupoAngelini57,7%2. ESTRUCTURA DE PROPIEDADAl 30 de septiembre de 2004, el controlador de AntarChile es elGrupo Angelini, el cual posee un 57,7% de la propiedad a través deInversiones Angelini y Compañía Limitada. Además, el grupomantiene un pacto de actuación conjunta con Jean Pearre Co. yYolab Investment Corp., que poseen un 5,5% y un 4,6% de lacompañía, respectivamente.Cabe señalar que las AFP’s sólo poseen una participación de 1,2% dela compañía a septiembre de este año.Principales Negocios(sep-2004)Detalle Inversionistas Nº acciones % Part.Inversiones Angelini y Cía. Ltda. 263.544.816 57,7%Jean Pierre Co. 25.216.715 5,5%SOC. INVENSIÓN %prop.Empresas Copec 60,11%Vapores 15,42%Eperva 18,36%Iquique Guanaye 17,44%Astilleros Arica 99,90%Sigma Serv. Informáticos 30,00%Yolab Investment Corp. 20.890.436 4,6%Bancard S.A. 15.917.694 3,5%Agroforestal e Inversiones Maihue S.A. 12.531.894 2,7%Rentas Latinsa Ltda. 4.634.124 1,0%Inversiones Limatambo S.A. 4.255.794 0,9%Otros 109.385.010 24,0%Total 456.376.483 100,0%Serv. Corporativos Sercor 20,00%Minera Sancarrón 43,88%3. ACTIVIDADES Y NEGOCIOSEvolución Utilidad AntarChile MM$250.000200.000150.000100.00050.00001998 1999 2000 2001 2002 2003 sep-04Sector Forestal. La inversión de Empresas Copec en el sector forestalse canaliza a través de Celulosa Arauco y Constitución (Arauco),empresa líder en producción en el mercado local y con importantereconocimiento a nivel internacional, y de la cual posee un 99,98%de la propiedad.Las favorables condiciones climáticas de Chile y la cercanía a lospuertos de embarque, le permiten ser uno de los productores decelulosa de menores costos en el mundo, lo que le asegura flujos enlos ciclos de baja en el precio de dicho commodity.Arauco posee 1,2 millones de hectáreas, principalmente de pinoradiata y distribuidas en Chile, Argentina y Uruguay, lo que leimplica tener el mayor volumen forestal en Latinoamérica. Sucapacidad de producción es de 2,3 millones de toneladas al año, conplantas de madera aserrada, madera elaborada y paneles.La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 2 de 8

400.000350.000300.000250.000200.000150.000100.00050.000070.00060.00050.00040.00030.00020.00010.000015.00010.0005.0000-5.000-10.000-15.000-20.00015.00010.0005.0000-5.000-10.000-15.000-20.000-25.000Evolución Utilidad Copec MM$1998 1999 2000 2001 2002 2003 sep-04Evolución Utilidad Vapores MM$1998 1999 2000 2001 2002 2003 sep-04Evolución Utilidad Eperva MM$1998 1999 2000 2001 2002 2003 sep-04Evolución Utilidad Iquique MM$1998 1999 2000 2001 2002 2003 sep-04Sector Energía. El segundo negocio más importante es el de energía,el cual de compone de combustibles, gas licuado y gas natural.Combustibles: Copec es la empresa líder en distribución decombustibles líquidos en el país (gasolina, petróleo diesel, kerosene ypetróleo combustible), con una participación cercana al 50% delmercado. Los despachos de la compañía se han cuadriplicado en losúltimos 20 años, llegando a 5,2 millones de m 3 en el año 2003.Posee una red de 622 estaciones de servicio y cerca de 3.000 clientesindustriales, destacando los sectores minero, forestal, construcción,pesca, generación de electricidad y transporte. Además, cuenta con12 plantas de almacenamiento a lo largo del país, con lo que totalizauna capacidad de 314.000 m 3 .Gas Licuado: Copec participa en el rubro a través de Abastible(98,85%), cubriendo desde la III a la XI Región. Esta empresa disponede 6 plantas de almacenamiento y llenado de cilindros, un parque decilindros de cerca de 5,2 millones de unidades y una red de 1.770distribuidores.Gas Natural: Copec es uno de los principales accionistas de Metrogas(39,83%), empresa que distribuye gas natural y gas de ciudad en laRegión Metropolitana, a nivel residencial, comercial e industrial. Enel año 2003 alcanzó ventas por 1.061 millones de m 3 .Sector Pesquero. Participa en este sector a través de PesqueraIquique Guanaye y Empresa Pesquera Eperva, importantesproductoras de harina y aceite de pescado, productos congelados yconservas. Por otra parte, posee inversiones en CompañíaSudamericana de Vapores, la empresa de transporte marítimo másgrande de Sudamérica, la cual cuenta con concesiones en puertos dela I y V Región, y Astilleros Arica, dedicada a la construcción yreparación de embarcaciones pesqueras. Cabe señalar en 1999, lassociedades Eperva e Iquique, junto con Sociedad Pesquera Coloso,fusionaron sus activos operacionales con el objeto de reducir costosfijos y generar economías de escala, luego del exceso de capacidadque se generó ante la baja de las capturas. La sociedad constituida sedenominó Corpesca.Otros Negocios. Otras inversiones importantes son Sercor, compañíaque presta servicios de asesoría en negocios, y Sigma, relacionada ala entrega de servicios informáticos.La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 3 de 8

4. ASPECTOS FINANCIEROSPrecios Año 2004Mayor Menor Actual$6.400 $5.300 $6.300(dic-04) (ene-04)Nentabilidad2003 2004 nov-04 dic-0470,63% 13,08% 4,96% -0,79%Política de Dividendos y Nentabilidad de Dividendos: En el año2000, el directorio de AntarChile determinó no repartir dividendosprovisorios, pagando sólo dividendos definitivos necesarios paradistribuir un 30% de las utilidades líquidas de cada ejercicio.Durante el año 2003, AntarChile repartió un dividendo por $102,5por acción. En mayo de este año, la compañía repartió un dividendode $133 por acción.Nesumen FinancieroNúmero de acciones: 456.376.483Razón corriente:Razón ácida:Relación bolsa / libro:Cobertura G. Financieros:Feller-NateFecha último informe: febrero 2004Acciones: 1ª Clase Nivel 2Bonos:Tendencia:FitchNatingsEstableFecha último informe: mayo 2004Acciones: 1ª Clase Nivel 1Bonos:Tendencia:2,7 veces1,9 veces1,53 veces8,42 vecesRentabilidad Patrimonio: 11,96%Rentabilidad Activos: 4,67%Política de dividendos: 30%Patrimonio bursátil: MM$ 2.875.172Monto transado promediodiario:MM$ 402Presencia bursátil: 99,44%Dividend Yield 2004: 2,39%Clasificación de Niesgo:AA-AA-EstableEstructura de Endeudamiento: AntarChile se caracterizó pormantener financieramente muy conservadora (sin deuda) hasta el año1998. Sin embargo, en los años 1999 y 2000, con el aumento de suparticipación en Copec de 30% a 60,1%, la empresa debió recurrir afinanciamiento bancario y, posteriormente, emitir bonos. Además,debió efectuar un aumento de capital.Durante el año 2001, AntarChile prepagó la totalidad del créditosindicado: en mayo abonó US$360 millones y en septiembre cancelóUS$165 millones, más intereses.Actualmente, la compañía presenta un nivel de endeudamiento bajo,de 0,5 veces a septiembre de 2004, sin deuda bancaria y conobligaciones totales con el público por $55.435 millones, lo querepresenta el 97,9% del total de pasivos de AntarChile.5. FORTALEZAS Y RIESGOSFortalezas:• Posición financiera y competitiva de Copec. La principalinversión de AntarChile, Copec, opera en una gama denegocios, con una fuerte posición competitiva en los sectoresdonde opera, al tener participaciones relevantes en dichosmercados. Además, cuenta con una favorable estructurafinanciera, con clasificación de solvencia de AA por FitchRatingsy Feller Rate.• Diversificación de sus negocios. AntarChile participa a través desus filiales en diversos sectores (combustibles, forestal, pesquero,transporte naviero, entre otros), lo cual le permite atenuar ocompensar los riesgos de cada industria.La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 4 de 8

• Grupo controlador. El grupo Angelini es uno delos conglomerados más sólidos y diversificadosde la región, con una política conservadora definanciamiento. Esto le entrega a AntarChile unimportante respaldo en términos de acceso almercado financiero, desarrollo de oportunidadesde inversión y diversificación de riesgos.• Tratado de Libre Comercio. El acuerdo conEstados Unidos entrega al sector forestal unmarco más seguro en términos arancelarios,pues reemplaza al Sistema Generalizado dePreferencias (rebajas arancelarias unilateralesmodificables cada dos años), fijando arancelesde 0% en forma permanente. Además, leproporciona mecanismos ágiles para laresolución de conflictos.• Beneficio tributario. Por ser AntarChile unaacción con presencia bursátil, queda exenta alpago de impuestos a la ganancia de capital.Niesgos:• Generación de flujos. La generación de flujos deAntarChile y su capacidad de responder a susobligaciones, depende de la política dedividendos de sus inversiones y de las utilidadesque ellas obtengan. Por lo tanto, su generaciónde flujos puede verse aminorada por lasnecesidades de caja de sus filiales o pordisminución en sus utilidades.• Fluctuaciones en precios. La dependencia alprecio de la celulosa y de la harina de pescado,generan una importante volatilidad en susresultados, dado que sus principales inversionesse concentran en estas industrias.• Tipo de cambio. Correlacionado con el puntoanterior, la paridad en la relación peso/dólartambién genera volatilidad en sus resultados, puesto que losprecios de sus productos más importantes, son determinados anivel internacional y en la moneda norteamericana. Sinembargo, se debe tener en cuenta que la compañía tambiénposee costos en dicha moneda, por lo que se genera algunacobertura natural a las fluctuaciones de tipo de cambio, sinmencionar las coberturas financieras que pueden tomar lasempresas al respecto.6. HECHOS RELEVANTES• Venta de participación en Vapores. A principios de diciembrede este año, el directorio de AntarChile aprobó en principio laventa de 113.432.949 acciones de Compañía Sudamericana deVapores, equivalentes a 15,42% de su propiedad, por considerarque la inversión no tiene carácter estratégico. La decisióndefinitiva será tomada en la próxima sesión de directorio.• Emisión de efectos de comercio. En julio de 2004, la compañíacolocó efectos de comercio por $38.000 millones, divididos endos series: la serie A, con un plazo de 160 días, por $30.300millones; y la serie B, con un plazo de 308 días, por $7.700millones. Esta emisión fue clasificada en AA-/Nivel 1+ por FellerRate.• Mejora en clasificación de riesgo. En mayo del año 2003,FitchRatings mejoró la clasificación de riesgo de deuda deAntarChile y Celarauco, desde A+ a AA-. Anteriormente, en elaño 2002, la clasificadora Feller Rate efectuó un cambio similar.Lo anterior obedeció al levantamiento de la garantía productodel crédito sindicado adquirido para el aumento de laparticipación en Copec, deuda que fue prepagada en mayo delaño 2001.• Aumento de capital. A fines del año 2000, el directorio deAntarChile aprobó un aumento de capital por US$300 millones,dividido en 84,5 millones de acciones, el que se realizó durante3 años. Los fondos fueron destinados al pago de amortizacionesdel crédito sindicado, cubrir parte de su prepago y a algunasinversiones financieras.La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 5 de 8

Balance Consolidado en MM$(sep-2004)ACTIVOS sep-04 sep-03Activos Circulantes 1.259.639 1.347.120Activos Fijos 3.174.056 3.055.160Otros Activos 393.779 370.371Total Activos 4.827.474 4.772.650PASIVOS sep-04 sep-03Pasivos Circulantes 463.311 352.990Pasivos Largo Plazo 1.234.937 1.471.177Interés Minoritario 1.245.809 1.186.985Patrimonio 1.883.418 1.761.498Total Pasivos 4.827.474 4.772.6501,000,800,600,400,200,009,008,007,006,005,004,003,002,001,000,00Evolución Nazón de Endeudamiento(veces)0,800,660,57 0,56 0,542000 2001 2002 2003 sep-04.Evolución Cobertura Gtos. Financieros(veces)3,833,775,007,438,422000 2001 2002 2003 sep-04• Neestructuración de sociedades. A partir del año 2002, lassociedades Inversiones Angelini, Villa Careno, InversionesMaltesa, Sociedad Inmobiliaria Edificio Astor e Inversiones ElCardonal de Santo Domingo, fueron absorbidas por InversionesTopocalma, la cual quedó como controladora de AntarChile conun 57,4% de la propiedad. Posteriormente, dicha compañía pasóa denominarse Inversiones Angelini y Compañía Limitada.7. ÚLTIMOS RESULTADOSAntarChile registró a septiembre de 2004 una utilidad de $225.286millones, superior en un 21,7% a la obtenida en igual periodo de2003, que fue de $185.169 millones.El resultado operacional aumentó en un 40,3%, impulsado por losresultados de las filiales del sector forestal, que representaron el83,7% del total, donde se observaron mejores precios de venta ymayores volúmenes, especialmente en el negocio de celulosa. Enmenor medida, aportaron las filiales ligadas a los sectorescombustibles y pesquero, que aportaron al resultado operacional deAntarChile un 14,5% y un 1,8%, respectivamente.En tanto, su resultado no operacional registró una pérdida por$10.914 millones, lo que se compara desfavorablemente con lautilidad por $19.553 millones del tercer trimestre de 2003. Loanterior se produjo por una reversión en el resultado por diferenciade cambio, pasando de utilidades por $24.583 millones a pérdidaspor $111 millones, situación generada principalmente por las filialesdel sector forestal, debido a las apreciaciones del euro, del pesoargentino y del peso chileno respecto al dólar. Adicionalmente, seprodujo un menor resultado por inversiones en empresasrelacionadas, las que fueron contrarrestadas en parte por Vapores.(Cifras en MM$) sep-04 sep-03 % var.Ingresos de Explotación 2.387.797 2.155.757 10,8%Costos de Explotación -1.683.960 -1.611.032 4,5%Margen de Explotación 703.837 544.725 29,2%Gastos Adm. y Ventas -258.639 -227.345 13,8%Nesultado Operacional 445.198 317.380 40,3%Resultado No Operacional -10.914 19.553 -155,8%Utilidad ejercicio 225.286 185.169 21,7%La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 6 de 8

8. VALORACIÓNEl modelo utilizado en este estudio corresponde aldel Valor Neto de los Activos (NAV), equivalente a lasuma del valor de mercado de sus negociosoperacionales y sus principales inversionesfinancieras, más el valor libro de otros activos. Adicionalmente, sesuma el efectivo a nivel consolidado y se descuentan las obligacionesy responsabilidades financieras. A continuación, se presenta lavalorización de mercado:EmpresaNº acciones Precio Valor de%(miles)$ Empresas MM$ ParticipaciónTotal MM$Copec 1.299.854 4.650,0 6.044.320 60,11% 3.633.126Vapores 735.845 1.300,0 956.598 15,42% 147.463Iquique Guanaye 3.606.193 36,0 129.823 17,44% 22.637Eperva 310.907 270,0 83.945 18,36% 15.411Astilleros Arica 160 - 7 99,90% 7Sigma Serv. Inform. 770 - 2 30,00% 1Serv. Corp. Sercor 1.540 - 2 20,00% 0Celarauco 95.000 - 2.334 0,00% 0Minera Sancarrón 10 - 0 43,88% 0Total 6.050.278 7.217.030 3.818.644Valor de MercadoValor Activos MM$ 4.063.616Deuda MM$ 55.435Patrimonio MM$ 4.008.181Nº acciones (millones) 456Valor Estimado 8.783Castigo Bursátil 25%Valor Corregido 6.587Paralelamente, realizamos una valorizaciónconsiderando nuestro precio objetivo para Copec($5.150 por acción), obteniendo los siguientes valores para esacompañía:Nº acciones Precio Valor de%EmpresaTotal MM$(millones)$ Empresas MM$ ParticipaciónCervezas 1.299.854 5.150,0 6.694.247 60,11% 4.023.785Valor BCIValor Activos MM$ 4.455.097Deuda MM$ 55.435Patrimonio MM$ 4.399.663Nº acciones (millones) 456Valor Estimado 9.640Castigo Bursátil 25%Valor Corregido 7.230La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 7 de 8

Cabe señalar que en nuestra valorización, incluimosla venta por parte de AntarChile de la participaciónen Vapores, por lo que incorporamos a caja unautilidad por venta de activos fijos de $166 poracción, tomando en cuenta que la operación se realizaría a $1.200por cada título de Vapores. Además, incorporamos a caja losdividendos pagados a AntarChile por sus respectivas filiales a la fecha.Estos dividendos se detallan a continuación:Empresa Div/acción $TotalMM$Copec 112,00 145.584Eperva 9,20 2.860Vapores 27,32 20.107Total 168.551Adicionalmente, hemos realizado unasensibilización con respecto al precio Copec, debidoa que corresponde a la principal inversión de lacompañía. De este modo, la evolución del precio de AntarChile seríala siguiente, al considerar distintos precios de mercado de Copec:Copec $ AntarChile $4.300 6.1394.400 6.2674.500 6.3964.600 6.5244.700 6.6534.800 6.7814.900 6.9095.000 7.0385.100 7.1665.200 7.2955.300 7.4239. CONCLUSIONESEl precio objetivo de AntarChile es de $7.230 poracción, en comparación a los $6.300 actuales demercado, generando una rentabilidad esperadacercana a 15%, razón por la cual recomendamosCOMPNAN.Cabe destacar, que para la valorización de estacompañía, la inversión relevante es netamenteCopec, que representa un 90% de sus inversiones aseptiembre, porcentaje que pasaría a 96% alconcretarse la venta de Vapores. Los negocios en loscuales opera esta empresa, especialmente los ligados a la industriaforestal y de combustibles, han obtenido resultados bastante positivoseste año, con incrementos en precio y demanda. Además,refiriéndonos específicamente al sector forestal, se prevé un escenariofavorable en cuanto a precio de celulosa y productos de madera conmayor valor agregado, lo cual toma importancia si consideramos quees este negocio el que le entrega un mayor margen a la compañía. Encuanto al sector pesquero, se espera que las empresas del sector, quesuelen presentar resultados con ciclos de unos 5 años de duración, seencuentren en la etapa inicial de una tendencia alcista.La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor deBolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.La Bolsa 64 oficina 101 2º piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 Página 8 de 8