Efectos del déficit fiscal en la economía mexicana - revista de ...

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C U A D R O 1COEFICIENTES ESTIMADOS DE LA MATRIZ ESTRUCTURAL B OParámetroCoeficienteβ 130.1678602 aβ 14 0.9279636β 15– 2.9433979 aβ 32 – 0.0008014β 35 0.7857050β 36 0.0115167β 43– 0.1996323 aβ 46 – 0.0038486β 53– 0.1946654 aβ 54– 1.5529653 aβ 56 – 0.0007023β 62 0.0300921β 63 – 0.0322731β 64142.5088756 aβ 65 0.3014448a. El coeficiente estimado respectivo es estadísticamente significativo con un nivel deconfianza de 95 por ciento.presentan signos acordes con la teoría económica convencional.En la ecuación 8 se observa que β 13> 0 y β 15< 0, lo cuales congruente con la idea de que una mayor tasa de interésreal incrementa el déficit fiscal por el encarecimiento del serviciode la deuda interna, en tanto que una mayor actividadeconómica lo reduce por la mayor recaudación impositiva.En segundo lugar, en la ecuación 11, β 43< 0, lo cual indicaque un aumento en los rendimientos reales de las inversionesen pesos induce mayores entradas de capital y, por ende,una apreciación real de la moneda. En la ecuación 12, por otraparte, β 53< 0 y β 54< 0, en consonancia con dos postuladosbásicos: que una elevación de la tasa de interés real desalientala inversión productiva, lo cual a su vez deprime el gradode actividad económica, y que una depreciación real de lamoneda provoca estanflación, es decir, inflación y recesiónsimultáneas, pues incrementa el costo en moneda nacionalde las materias primas e insumos intermedios importados,además del servicio de la deuda externa de los sectores públicoy privado. Por último, en la ecuación 13, β 64> 0, lo que corroborade nuevo que una depreciación del tipo de cambioreal es una fuente importante de estanflación en la economíamexicana.Funciones estructurales de respuesta al impulsoAhora procede calcular las funciones estructurales de respuestaal impulso, que permiten estimar, en el marco del modeloestructural definido por las ecuaciones 8 a 13, la respuestadinámica de determinada variable (como la producción industrial)ante cambios inesperados o choques en alguna otravariable (como la tasa de interés real). En la gráfica aparecenlas funciones estructurales de respuesta al impulso, calculadasen horizontes de 24 meses con intervalos de 95% de confianza.Sólo se consideran estadísticamente significativas lasfunciones de respuesta al impulso cuyo intervalo de confianzaexcluya al cero en algún punto dentro del horizonte de 24meses.Cada hilera de la gráfica presenta la respuesta “dinámica”de las diferentes variables del sistema ante choques (o cambiosinesperados) en determinada variable. Es oportunomencionar que, en esta investigación, un choque debe entendersecomo un incremento inesperado en una variable determinadacuya duración es de un período y cuya magnitud es iguala una desviación estándar. Por otra parte, en virtud del métodoutilizado para ortogonalizar el vector de innovaciones enforma reducida, la desviación estándar de un choque en cualquiervariable es igual a uno. Por razones de espacio se centrarála atención en los hallazgos más relevantes.En la primera hilera de la gráfica aparece la respuesta delas diferentes variables del sistema ante un choque fiscal. Enel primer cuadro de la referida hilera se observa la ocurrenciadel choque fiscal. Como puede apreciarse, un choque fiscaldesencadena un incremento de la base monetaria, lo cual esconsistente con la idea de que un mayor déficit induce albanco central a emitir medios de pago. 32 Asimismo, un mayordéficit se traduce en última instancia en una elevación dela tasa de interés real y en una depreciación real de la moneda.Este hallazgo es consistente con la hipótesis de que el efectoriesgo país domina al efecto tradicional de la política fiscal.De ahí que, aun cuando los rendimientos reales de las inversionesen pesos aumenten, el peso retroceda en términos realesfrente al dólar. Por último, se observa que una expansión deldéficit estimula la actividad económica en los primeros seisu ocho meses; sin embargo, tan pronto como la tasa de interésreal sube y el tipo de cambio real se deprecia, la actividadeconómica desciende y la inflación se acelera. Ello se debe,por una parte, a que la elevación de la tasa de interés real hacedescender la inversión productiva y, por la otra, a que la depreciaciónreal de la moneda es una causa fundamental de inflaciónde costos, es decir, de inflación y recesión simultáneas.Lo anterior permite inferir que una contracción del déficitfiscal tendría los efectos contrarios: caída de la tasa de interésreal, apreciación real de la moneda y, en el largo plazo, unmayor crecimiento económico acompañado de una menorinflación.32. No obstante, hay que reconocer que en los últimos años se ha fortalecidode manera notable la autonomía del Banco Central.1118 EFECTOS DEL DÉFICIT FISCAL EN LA ECONOMÍA MEXICANA
En la segunda hilera se muestra la respuesta de las diferentesvariables del sistema ante un choque monetario. En el segundocuadro de la hilera se aprecia la ocurrencia del choquemonetario. Como puede verse, la expansión monetaria noanticipada suscita en inicio un descenso de la tasa de interésreal, una leve depreciación cambiaria y un aumento de laproducción. Este hallazgo es consistente con la hipótesis deque el dinero es no neutral y, por ende, las variables nominalesafectan a las reales debido a la baja temporal de la tasade interés real; es decir, por el denominado efecto de la liquidez.En el curso de los primeros meses el efecto de la liquidezno sólo se desvanece sino que la tasa de interés real rebota, enrespuesta, se supone, a las mayores expectativas inflacionariasgenerada por la expansión monetaria. Por lo que respecta al nivelde precios, se observa que un choque monetario ocasionaalgunas presiones inflacionarias alrededor de seis meses despuésde ocurrido.En la cuarta hilera aparece la respuesta dinámica de lasvariables a una depreciación real de la moneda. En el cuartocuadro se observa la ocurrencia del ajuste cambiario no anticipado.Como se puede ver, en los primeros meses dichadepreciación eleva el déficit fiscal y la tasa de interés real, reduceel nivel de actividad económica y acelera la inflación.Descomposiciones estructurales de varianzaEn el cuadro 2 se muestran las descomposiciones estructuralesde varianza para cada una de las variables del sistema.Con aquéllas es posible medir, en diferentes horizontes detiempo, qué porcentaje de la volatilidad registrada por lavariable y se explica por choques (o cambios no anticipados)en la variable x. De ahí que las descomposiciones de varianzasean el complemento de las funciones de respuesta al impulso,pues de manera conjunta permiten medir, en el curso del tiempo,cómo y hasta qué punto una variable influye sobre otra variable,en el marco de un modelo macroeconómico definido.La descomposición de varianza de la tasa de interés real (R)hace revelaciones interesantes. En primer lugar, 48 mesesadelante, 51.42% de las variaciones en la tasa de interés reallas determinan sus propios choques (∆R), muestra de que elcomportamiento de esta variable es marcadamente inercial.En segundo lugar, los choque fiscales, 48 meses después deocurridos, son responsables de 26% de la variabilidad en latasa real de interés. Por este motivo, el déficit fiscal es un factordeterminante de la tasa de interés real, pues tiene una influenciamucho mayor que la base monetaria, el tipo de cambioreal y el nivel de precios. Esto valida desde otra perspectivalos hallazgos de las funciones de respuesta al impulso, es decir,que una elevación del déficit fiscal presiona la tasa de interésreal al alza y viceversa.En la descomposición de varianza del tipo de cambio real (Q),se tiene que la tasa de interés real, el déficit fiscal y el nivel deprecios son las variables con mayor influencia, pues 48 meseshacia el futuro explican 54.26, 23.98 y 10.06 por ciento, respectivamente,de las fluctuaciones en aquella variable. Esto corroborala hipótesis de que el déficit fiscal es —junto con la tasa deinterés real y el nivel de precios— una importante fuente devolatilidad en el tipo de cambio real. De hecho, si se analizan enconjunto las funciones de respuesta al impulso y las descomposicionesde varianza, se verá que la evidencia empírica respaldala hipótesis de que el efecto riesgo país domina el efecto tradicionalde la política fiscal en el caso de México. Las funcionesde respuesta al impulso (gráfica) indican que, entre el décimotercer mes y el vigésimo cuarto, el efecto riesgo país supera ostensiblementeel efecto tradicional de la política fiscal (véase elcuarto cuadro de la primera hilera). De forma coincidente, ladescomposición de varianza del tipo de cambio real revela queel poder explicativo de los choques fiscales se incrementa de 13.68a 39.48 por ciento al pasar de 12 a 24 meses hacia delante. 33 De33. De hecho, 24 meses adelante los choques fiscales son el principal factordeterminante del comportamiento del tipo de cambio real, pues explican39.48% de sus variaciones, contra 36.91% que cabe atribuir a los choquesa la tasa de interés real.IberoaméricaCOMERCIO EXTERIOR, DICIEMBRE DE 20021119
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