23. Rudiger Dornbusch, Fe<strong>de</strong>rico Sturz<strong>en</strong>egger y Holger Wolf, “ExtremeInf<strong>la</strong>tion: Dynamics and Stabilization”, Brookings Papers on EconomicActivity, núm. 2, 1990, pp. 1-64.24. John Rogers y Ping Wang, “Output, Inf<strong>la</strong>tion, and Stabilization in a SmallOp<strong>en</strong> Economy: Evid<strong>en</strong>ce from Mexico”, Journal of Developm<strong>en</strong>tEconomics, vol. 46, 1994, pp. 271-293.25. Víctor Manuel Cuevas Ahumada, “La dinámica <strong>de</strong> <strong>la</strong> inf<strong>la</strong>ción y el productoglobal <strong>en</strong> México: un <strong>en</strong>foque <strong>de</strong> vectores autorregresivos”, Economía SigloXXI, vol. 1, núms. 2-3, 2000, pp. 79-93.banco c<strong>en</strong>tral ejerce un control re<strong>la</strong>tivam<strong>en</strong>te eficaz <strong>en</strong> <strong>la</strong>evolución <strong>de</strong> <strong>la</strong> base monetaria, lo cual dota <strong>de</strong> cierta vali<strong>de</strong>zel supuesto <strong>de</strong> que el comportami<strong>en</strong>to <strong>de</strong> dicha variable lo<strong>de</strong>terminan <strong>en</strong> lo fundam<strong>en</strong>tal sus propios choques.La ecuación 10 es una función <strong>de</strong> <strong>de</strong>manda <strong>de</strong> dinero, <strong>en</strong><strong>la</strong> que <strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés real respond<strong>en</strong> a<strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> <strong>la</strong> base monetaria, el producto global yel nivel <strong>de</strong> precios. La ecuación 11, por su parte, permite que<strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> el nivel <strong>de</strong> precios y <strong>en</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interésreal influyan <strong>en</strong> <strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> el tipo <strong>de</strong> cambio real.Esto obe<strong>de</strong>ce a que un aum<strong>en</strong>to <strong>en</strong> el nivel <strong>de</strong> precios internos,ceteris paribus, reduciría el tipo <strong>de</strong> cambio real y viceversa.Por otra parte, un increm<strong>en</strong>to (o <strong>de</strong>crem<strong>en</strong>to) <strong>en</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong>interés real, si todo lo <strong>de</strong>más permanece igual, propicia unamayor (o m<strong>en</strong>or) <strong>en</strong>trada <strong>de</strong> capital y una apreciación (o <strong>de</strong>preciación)<strong><strong>de</strong>l</strong> tipo <strong>de</strong> cambio real.La ecuación 12 es <strong>la</strong> función IS para una <strong>economía</strong> abierta.De ahí que <strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> el producto global <strong>la</strong>s <strong>de</strong>termin<strong>en</strong><strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> el nivel <strong>de</strong> precios, <strong>en</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interésreal y <strong>en</strong> el tipo <strong>de</strong> cambio real. Se optó por incorporar <strong>la</strong>sinnovaciones <strong>en</strong> el nivel <strong>de</strong> precios d<strong>en</strong>tro <strong>de</strong> <strong>la</strong> función IS conel objeto <strong>de</strong> consignar los movimi<strong>en</strong>tos aleatorios <strong>de</strong> ciertoscompon<strong>en</strong>tes <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda agregada (como el consumo y <strong>la</strong>inversión, que no forman parte <strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o), así como sus efectos<strong>en</strong> <strong>la</strong> variable <strong>de</strong>p<strong>en</strong>di<strong>en</strong>te pi t.Por último, <strong>la</strong> ecuación 13 correspon<strong>de</strong> al nivel <strong>de</strong> precios.Como pue<strong>de</strong> verse, <strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> esta variable respond<strong>en</strong>a <strong>la</strong>s innovaciones <strong>en</strong> <strong>la</strong> base monetaria, <strong>en</strong> <strong>la</strong> activida<strong>de</strong>conómica, <strong>en</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés real y <strong>en</strong> el tipo <strong>de</strong> cambioreal. Todas estas variables se consi<strong>de</strong>ran factores <strong>de</strong>terminantes<strong>de</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> inf<strong>la</strong>ción <strong>en</strong> México. Autores como Dornbusch,23 Rogers y Wang 24 y Cuevas 25 han <strong>de</strong>mostrado <strong>de</strong>manera empírica que tanto los choques monetarios como losre<strong>la</strong>tivos al tipo <strong>de</strong> cambio ti<strong>en</strong><strong>en</strong> un importante efecto inf<strong>la</strong>cionario<strong>en</strong> <strong>la</strong> <strong>economía</strong> <strong>mexicana</strong>. Asimismo, <strong>la</strong> inclusión<strong>de</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés real como variable explicativa <strong>en</strong> <strong>la</strong> ecuación<strong>de</strong> precios obe<strong>de</strong>ce a que un aum<strong>en</strong>to <strong>en</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interésreal inci<strong>de</strong> <strong>en</strong> los costos financieros <strong>de</strong> <strong>la</strong>s empresas y, sesupone, provoca inf<strong>la</strong>ción <strong>de</strong> costos. Por último, se <strong>de</strong>cidióincluir también el nivel <strong>de</strong> producción <strong>en</strong> <strong>la</strong> ecuación <strong>de</strong> preciosporque los aum<strong>en</strong>tos no anticipados <strong>en</strong> el nivel <strong>de</strong> activida<strong>de</strong>conómica ti<strong>en</strong>d<strong>en</strong>, ceteris paribus, a reducir <strong>la</strong> inf<strong>la</strong>cióny viceversa.Finalm<strong>en</strong>te, resulta importante precisar que ε tDF, ε tBM, ε tR,ε tQ, ε tPIy ε tPd<strong>en</strong>otan los choques <strong>fiscal</strong>es, monetarios, <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda<strong>de</strong> dinero, el tipo <strong>de</strong> cambio real, <strong>la</strong> curva IS y el nivel<strong>de</strong> precios, respectivam<strong>en</strong>te. Estos impulsos estructurales seobti<strong>en</strong><strong>en</strong> al calcu<strong>la</strong>r el sistema <strong>de</strong>finido por <strong>la</strong>s ecuaciones 8a 13.ANÁLISIS EMPÍRICOEl cálculo <strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o estructural <strong>de</strong> autorregresiónvectorial se realiza con información estadística m<strong>en</strong>sual<strong>de</strong> <strong>en</strong>ero <strong>de</strong> 1990 a diciembre <strong>de</strong> 2000 para <strong>la</strong>s sigui<strong>en</strong>tes variables:<strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong> (DF), base monetaria (BM), tasa <strong>de</strong> interésreal <strong>de</strong> los Cetes a 28 días (R), tipo <strong>de</strong> cambio real (Q),producción industrial (PI) y nivel <strong>de</strong> precios (P). 26 Respectoal manejo técnico <strong>de</strong> <strong>la</strong> información estadística, cabe precisarque: a] los datos se ajustaron estacionalm<strong>en</strong>te; b] todas<strong>la</strong>s variables, con excepción <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong>, se expresan <strong>en</strong>logaritmos naturales; c] <strong>la</strong> selección <strong>de</strong> <strong>la</strong> base monetaria obe<strong>de</strong>cea que el Banco <strong>de</strong> México ejerce un control más eficazsobre esta variable que sobre cualquiera <strong>de</strong> los agregados monetarios(M1, M2, M3 y M4); d] <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés real se calcu<strong>la</strong><strong>de</strong>scontando a <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés nominal <strong>de</strong> los Cetes a28 días <strong>la</strong> inf<strong>la</strong>ción <strong><strong>de</strong>l</strong> mes correspondi<strong>en</strong>te; e] el tipo <strong>de</strong>26. Fu<strong>en</strong>te: Indicadores Económicos, Banco <strong>de</strong> México, varios años, e INEGI.1116 EFECTOS DEL DÉFICIT FISCAL EN LA ECONOMÍA MEXICANA
cambio real se calcu<strong>la</strong> con el fix, que publica el Banco <strong>de</strong>México, al cierre <strong>de</strong> cada mes y <strong>de</strong> los índices <strong>de</strong> precios alconsumidor <strong>de</strong> Estados Unidos y México; f] ya que no sedispone <strong>de</strong> observaciones m<strong>en</strong>suales <strong><strong>de</strong>l</strong> PIB, como se m<strong>en</strong>cionó,se recurre a <strong>la</strong> producción industrial <strong>en</strong> calidad <strong>de</strong>variable proxy, y g] los precios internos se mid<strong>en</strong> con el índic<strong>en</strong>acional <strong>de</strong> precios al consumidor.Cabe ac<strong>la</strong>rar que para fines <strong>de</strong> este trabajo se <strong>de</strong>cidió utilizar<strong>la</strong> información estadística <strong>en</strong> niveles. Ésta es una opciónválida cuando se trabaja con un mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong> autorregresiónvectorial cuyas variables no están cointegradas. En el caso <strong><strong>de</strong>l</strong>as series <strong>de</strong> tiempo “univariadas”, como es bi<strong>en</strong> sabido, esindisp<strong>en</strong>sable sacar <strong>la</strong>s primeras difer<strong>en</strong>cias (y, <strong>en</strong> ocasiones,hasta <strong>la</strong>s segundas) <strong>de</strong> variables como <strong>la</strong> base monetaria, <strong>la</strong>producción industrial y el nivel <strong>de</strong> precios, con objeto <strong>de</strong>volver<strong>la</strong>s estacionarias. Esto se explica, <strong>en</strong> primer lugar, porque<strong>la</strong>s funciones <strong>de</strong> autocorre<strong>la</strong>ción estimadas <strong>de</strong>b<strong>en</strong>, forzosam<strong>en</strong>te,prov<strong>en</strong>ir <strong>de</strong> una serie <strong>de</strong> tiempo estacionaria paraser una base confiable <strong>en</strong> <strong>la</strong> tarea <strong>de</strong> especificación <strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>oARMA (<strong>de</strong> otro modo, aum<strong>en</strong>ta el riesgo <strong>de</strong> seleccionarun mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o que no consigne <strong>de</strong> forma a<strong>de</strong>cuada <strong>la</strong>s características<strong><strong>de</strong>l</strong> proceso aleatorio que g<strong>en</strong>eró <strong>la</strong> serie <strong>de</strong> tiempo <strong>en</strong>cuestión). En segundo lugar, <strong>la</strong> estacionariedad <strong>de</strong> <strong>la</strong> serie esindisp<strong>en</strong>sable para calcu<strong>la</strong>r <strong>de</strong> modo efici<strong>en</strong>te los parámetros<strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o ARMA.En contraste con lo anterior, los mo<strong><strong>de</strong>l</strong>os <strong>de</strong> autorregresiónvectorial no necesariam<strong>en</strong>te requier<strong>en</strong> que <strong>la</strong> informaciónestadística sea estacionaria. En ocasiones, es posible e inclusoconv<strong>en</strong>i<strong>en</strong>te manejar <strong>la</strong> información <strong>en</strong> niveles. Por unaparte Fuller, <strong>en</strong> su teorema 8.5.1, <strong>de</strong>muestra que sacar difer<strong>en</strong>ciasno mejora <strong>la</strong> efici<strong>en</strong>cia asintótica <strong>en</strong> un mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong>autorregresión vectorial. 27 Por otra parte, Doan recomi<strong>en</strong>da<strong>de</strong>jar <strong>la</strong> información <strong>en</strong> niveles cuando se trabaja con unmo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong> autorregresión vectorial, pues —a <strong>de</strong>cir <strong>de</strong> esteautor— obt<strong>en</strong>er <strong>la</strong>s primeras o segundas difer<strong>en</strong>cias, <strong>en</strong> estecaso particu<strong>la</strong>r, no produce ganancia alguna <strong>en</strong> términos <strong>de</strong>efici<strong>en</strong>cia y sí se traduce <strong>en</strong> una pérdida <strong>de</strong> información. 28De allí que se optara por <strong>de</strong>jar <strong>la</strong> información <strong>en</strong> niveles. 29En lo que se refiere a <strong>la</strong> estructura <strong>de</strong> rezagos <strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o,se <strong>de</strong>cidió que cada variable <strong>en</strong> cada ecuación contara con 12rezagos. Esta cantidad permite capturar el funcionami<strong>en</strong>todinámico <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>economía</strong> y <strong>de</strong>ja los sufici<strong>en</strong>tes grados <strong>de</strong> libertadpara <strong>la</strong> efici<strong>en</strong>te estimación <strong>de</strong> los parámetros <strong><strong>de</strong>l</strong>mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o.27. W. A. Fuller, Introduction to Statistical Time Series, Wiley,#ıueva York, 1976.28. Thomas Doan, RATS User’s Manual, Version 4, Estima, Estados Unidos,1995.29. Como podrá verse, esta <strong>de</strong>cisión se tomó <strong>de</strong>spués <strong>de</strong> realizar <strong>la</strong>s pruebas<strong>de</strong> cointegración correspondi<strong>en</strong>tes.Pruebas <strong>de</strong> cointegraciónEl primer paso <strong><strong>de</strong>l</strong> trabajo empírico consiste <strong>en</strong> aplicar unconjunto <strong>de</strong> pruebas <strong>de</strong> cointegración <strong>de</strong> Engle y Granger.De este modo, se ejecutaron varias regresiones cointegradorascon el método <strong>de</strong> mínimos cuadrados ordinarios (MCO) y <strong>en</strong>cada caso se obtuvo <strong>la</strong> estadística d <strong>de</strong> Durbin y Watson (DW).En cada regresión se utilizaron sólo 100 observaciones paracada variable, pues éste es un requisito para el uso a<strong>de</strong>cuado<strong>de</strong> <strong>la</strong>s tab<strong>la</strong>s <strong>de</strong> valores críticos que, por medio <strong>de</strong> procesos<strong>de</strong> simu<strong>la</strong>ción, e<strong>la</strong>boraron Engle y Granger. Las estadísticasd <strong>de</strong> DW obt<strong>en</strong>idas son muy pequeñas <strong>en</strong> re<strong>la</strong>ción con losvalores críticos postu<strong>la</strong>dos por Engle y Granger. De ahí que<strong>la</strong> hipótesis nu<strong>la</strong> <strong>de</strong> “no cointegración” no pudiera rechazarse<strong>en</strong> ninguno <strong>de</strong> los casos, ni siquiera <strong>en</strong> un nivel <strong>de</strong> significancia<strong>de</strong> 10%. Por tanto, no hay evid<strong>en</strong>cia <strong>de</strong> que <strong>la</strong>s variables incluidas<strong>en</strong> el mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o estén cointegradas.Las pruebas <strong>de</strong> cointegración son importantes porque elmo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong> autorregresión vectorial se calcu<strong>la</strong> por medio <strong><strong>de</strong>l</strong>método <strong>de</strong> MCO, que pue<strong>de</strong> producir resultados espurioscuando <strong>la</strong>s variables <strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o están cointegradas. El problemaque se suscita <strong>en</strong> este caso, <strong>de</strong> acuerdo con Granger yNewbold, 30 es que <strong>la</strong>s pruebas <strong>de</strong> significancia conv<strong>en</strong>cionalesestán sesgadas y muchas veces conduc<strong>en</strong> a rechazar erróneam<strong>en</strong>te<strong>la</strong>s hipótesis nu<strong>la</strong>s. De ahí que cuando se <strong>de</strong>tecta <strong>la</strong>pres<strong>en</strong>cia <strong>de</strong> re<strong>la</strong>ciones <strong>de</strong> cointegración <strong>en</strong> un mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong>autorregresión vectorial, <strong>la</strong> solución consista <strong>en</strong> utilizar unmo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong> corrección <strong>de</strong> errores, o bi<strong>en</strong>, <strong>en</strong> estimar <strong>la</strong>s regresiones<strong>en</strong> primeras difer<strong>en</strong>cias.Cálculo <strong>de</strong> los elem<strong>en</strong>tos <strong>de</strong> <strong>la</strong> matriz estructural B oA continuación aparec<strong>en</strong> los coefici<strong>en</strong>tes <strong>de</strong> <strong>la</strong>s ecuaciones8 a 13 calcu<strong>la</strong>dos con <strong>la</strong> <strong>de</strong>scomposición estructural <strong><strong>de</strong>l</strong>mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o. La estimación <strong>de</strong> dichos coefici<strong>en</strong>tes se hace mediante<strong>la</strong> “minimización”, sobre los parámetros libres, <strong>de</strong> una función<strong>de</strong> verosimilitud que pue<strong>de</strong> no ser globalm<strong>en</strong>te convexa.De allí que el método <strong>de</strong> estimación estándar con frecu<strong>en</strong>ciano converja, o bi<strong>en</strong>, aun cuando lo haga los resultados obt<strong>en</strong>idosson muy pobres. 31 Para corregir o, por lo m<strong>en</strong>os, at<strong>en</strong>uareste problema, se fijaron difer<strong>en</strong>tes valores iniciales para cadacoefici<strong>en</strong>te <strong>de</strong> <strong>la</strong> matriz B o. Los resultados obt<strong>en</strong>idos al final<strong>de</strong> este proceso aparec<strong>en</strong> <strong>en</strong> el cuadro 1.Como pue<strong>de</strong> observarse <strong>en</strong> dicho cuadro, <strong>de</strong> los 15 coefici<strong>en</strong>tesestimados seis son estadísticam<strong>en</strong>te significativos y30. C.W.J. Granger y Paul Newbold, “Spurious Regressions in Econometrics”,Journal of Econometrics, núm. 2, 1974, pp. 111-120.31. De hecho, Bernanke calculó 15 coefici<strong>en</strong>tes y sólo dos registraron estadísticast superiores a dos. B<strong>en</strong> Bernanke, op. cit.IberoaméricaCOMERCIO EXTERIOR, DICIEMBRE DE 20021117