Efectos del déficit fiscal en la economía mexicana - revista de ...
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que no es sino <strong>la</strong>s transfer<strong>en</strong>cias netas <strong>de</strong> capital prov<strong>en</strong>i<strong>en</strong>tes<strong><strong>de</strong>l</strong> resto <strong><strong>de</strong>l</strong> mundo. La <strong>de</strong>manda <strong>de</strong> fondos prestables,por su parte, se compone <strong>de</strong> <strong>la</strong> inversión interna privada (I)y <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong> (DF). Formalm<strong>en</strong>te, <strong>la</strong> igualdad <strong>de</strong> <strong>la</strong> ofertay <strong>la</strong> <strong>de</strong>manda <strong>de</strong> fondos prestables se repres<strong>en</strong>ta <strong>de</strong> <strong>la</strong> sigui<strong>en</strong>temanera:I + DF = S P+ S E[1]15. Si se re<strong>la</strong>ja el supuesto ceteris paribus y se consi<strong>de</strong>ra, por ejemplo, que e<strong>la</strong>horro foráneo aum<strong>en</strong>ta <strong>en</strong> <strong>la</strong> misma medida que el <strong>déficit</strong> (esto es, si sesupone que el gobierno recurre al ahorro externo para financiarse), <strong>en</strong>tonces<strong>la</strong>s presiones alcistas <strong>en</strong> <strong>la</strong>s tasas <strong>de</strong> interés internas pued<strong>en</strong> ser leveso nu<strong>la</strong>s (por lo m<strong>en</strong>os <strong>en</strong> el corto p<strong>la</strong>zo). En este <strong>en</strong>torno, mi<strong>en</strong>tras <strong>la</strong> transfer<strong>en</strong>cianeta <strong>de</strong> recursos externos aum<strong>en</strong>te tanto como el <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong>no habrá consecu<strong>en</strong>cias negativas <strong>en</strong> <strong>la</strong> inversión privada y el crecimi<strong>en</strong>toeconómico; incluso, si los recursos externos se utilizan con mesura y seinviert<strong>en</strong>, por ejemplo, <strong>en</strong> infraestructura o <strong>en</strong> proyectos industriales oturísticos con fuertes efectos multiplicadores, <strong>la</strong>s repercusiones <strong>en</strong> <strong>la</strong> inversiónprivada y el crecimi<strong>en</strong>to <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>economía</strong> podrían ser positivos <strong>en</strong>el <strong>la</strong>rgo p<strong>la</strong>zo. Las consecu<strong>en</strong>cias perversas se produc<strong>en</strong>, <strong>en</strong> todo caso,cuando se <strong>de</strong>ja que el <strong>en</strong><strong>de</strong>udami<strong>en</strong>to externo crezca con mayor rapi<strong>de</strong>zque <strong>la</strong> capacidad <strong>de</strong> pago <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>economía</strong> o los recursos prov<strong>en</strong>i<strong>en</strong>tes <strong>de</strong>él no se utilizan <strong>de</strong> manera a<strong>de</strong>cuada.Este mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o sugiere que un aum<strong>en</strong>to <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong>,ceteris paribus, g<strong>en</strong>era una mayor <strong>de</strong>manda <strong>de</strong> fondosprestables, haci<strong>en</strong>do subir <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés <strong>de</strong> equilibrio. Conel asc<strong>en</strong>so <strong>de</strong> <strong>la</strong> tasa <strong>de</strong> interés y <strong>la</strong> m<strong>en</strong>or disponibilidad <strong>de</strong>financiami<strong>en</strong>to que ello refleja <strong>la</strong> inversión interna privadase contrae. El aum<strong>en</strong>to <strong>de</strong> <strong>la</strong>s tasas <strong>de</strong> interés y <strong>la</strong> caída <strong>de</strong> <strong>la</strong>inversión productiva ocasionan precisam<strong>en</strong>te que un <strong>déficit</strong><strong>fiscal</strong> elevado <strong>de</strong>semboque <strong>en</strong> un m<strong>en</strong>or crecimi<strong>en</strong>to económicoy <strong>en</strong> una mayor inf<strong>la</strong>ción <strong>en</strong> el <strong>la</strong>rgo p<strong>la</strong>zo. 15 Por el contrario,una disminución consi<strong>de</strong>rable <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong> traeconsigo m<strong>en</strong>ores tasas <strong>de</strong> interés, con lo que repuntan tanto<strong>la</strong> inversión como el crecimi<strong>en</strong>to económico y el empleo <strong>en</strong> el<strong>la</strong>rgo p<strong>la</strong>zo. Asimismo, el aum<strong>en</strong>to <strong>de</strong> <strong>la</strong> inversión favorece <strong>la</strong> productividady los sa<strong>la</strong>rios, lo que a <strong>la</strong> postre redunda <strong>en</strong> mayoresniveles <strong>de</strong> bi<strong>en</strong>estar y <strong>en</strong> m<strong>en</strong>ores presiones inf<strong>la</strong>cionarias.En cuanto a <strong>la</strong> interrogante <strong>de</strong> cómo afecta el <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong>al tipo <strong>de</strong> cambio real exist<strong>en</strong>, como ya se ha seña<strong>la</strong>do, tantofactores que contribuy<strong>en</strong> a apreciarlo como otros que propiciansu <strong>de</strong>preciación. En el supuesto <strong>de</strong> una reducción <strong><strong>de</strong>l</strong><strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong>, <strong>la</strong> <strong>de</strong>preciación <strong><strong>de</strong>l</strong> tipo <strong>de</strong> cambio real pue<strong>de</strong>explicarse porque una reducción <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong> hace bajar<strong>la</strong>s tasas <strong>de</strong> interés internas, con lo que disminuye <strong>la</strong> r<strong>en</strong>tabilidad<strong>de</strong> los instrum<strong>en</strong>tos <strong>de</strong> <strong>de</strong>uda d<strong>en</strong>ominados <strong>en</strong> pesos.Esto contribuye a restar atractivo a tales instrum<strong>en</strong>tos fr<strong>en</strong>tea los <strong>de</strong> carácter foráneo <strong>de</strong> <strong>de</strong>uda. Es <strong>de</strong>cir, suponi<strong>en</strong>doque lo <strong>de</strong>más permanece constante, el <strong>de</strong>sc<strong>en</strong>so <strong>en</strong> <strong>la</strong>s tasas<strong>de</strong> interés induce una m<strong>en</strong>or <strong>de</strong>manda <strong>de</strong> bonos d<strong>en</strong>ominados<strong>en</strong> pesos y una mayor solicitud <strong>de</strong> estos instrum<strong>en</strong>tos <strong>en</strong>dó<strong>la</strong>res. Lo anterior se refleja <strong>en</strong> una m<strong>en</strong>or <strong>de</strong>manda <strong>de</strong> pesos(u oferta <strong>de</strong> dó<strong>la</strong>res) y una mayor <strong>de</strong> <strong>la</strong> divisa (u oferta <strong>de</strong>pesos), lo que establece <strong>la</strong>s condiciones para una <strong>de</strong>preciaciónreal <strong><strong>de</strong>l</strong> peso fr<strong>en</strong>te al dó<strong>la</strong>r. En suma, una reducción <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong><strong>fiscal</strong> propicia una caída <strong>de</strong> <strong>la</strong>s tasas <strong>de</strong> interés y una <strong>de</strong>preciaciónreal <strong>de</strong> <strong>la</strong> moneda, y viceversa. A esto se le l<strong>la</strong>mará“el efecto tradicional <strong>de</strong> <strong>la</strong> política <strong>fiscal</strong>”, que coinci<strong>de</strong> conlos postu<strong>la</strong>dos <strong><strong>de</strong>l</strong> mo<strong><strong>de</strong>l</strong>o <strong>de</strong> Mun<strong><strong>de</strong>l</strong>l y Fleming aplicado auna <strong>economía</strong> pequeña, con un régim<strong>en</strong> cambiario flexibley libre movilidad <strong>de</strong> capital.Por otra parte, una contracción <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong> liberatambién fuerzas que promuev<strong>en</strong> su apreciación real. Lo anteriorobe<strong>de</strong>ce a tres razones fundam<strong>en</strong>tales: <strong>la</strong> primera es queun abatimi<strong>en</strong>to <strong><strong>de</strong>l</strong> <strong>déficit</strong> es interpretado por los mercadoscomo un acontecimi<strong>en</strong>to positivo <strong>en</strong> sí mismo; <strong>la</strong> segundaes que los fundam<strong>en</strong>tos económicos se tornan más sólidos alreducirse <strong>la</strong> brecha <strong>en</strong>tre el gasto y los ingresos públicos comoproporción <strong><strong>de</strong>l</strong> PIB, y <strong>la</strong> tercera es que <strong>la</strong>s expectativas <strong>de</strong> inf<strong>la</strong>ción<strong>de</strong> <strong>la</strong>rgo p<strong>la</strong>zo bajan con finanzas públicas más saludables.Es importante seña<strong>la</strong>r que los fundam<strong>en</strong>tos económicosson el conjunto <strong>de</strong> variables que <strong>de</strong>scribe el estadog<strong>en</strong>eral <strong>de</strong> <strong>la</strong> <strong>economía</strong>, principalm<strong>en</strong>te <strong>en</strong> lo que se refierea <strong>la</strong> capacidad <strong>de</strong> pago <strong>de</strong> su <strong>de</strong>uda externa y a <strong>la</strong> estabilidadcambiaria. En este s<strong>en</strong>tido, un <strong>déficit</strong> <strong>fiscal</strong> acotado implicaun mejorami<strong>en</strong>to g<strong>en</strong>eral <strong>de</strong> <strong>la</strong> situación económica <strong><strong>de</strong>l</strong> país:disminuy<strong>en</strong> <strong>la</strong>s necesida<strong>de</strong>s <strong>de</strong> <strong>en</strong><strong>de</strong>udami<strong>en</strong>to público in-1112 EFECTOS DEL DÉFICIT FISCAL EN LA ECONOMÍA MEXICANA