Il Servizio Idrico Integrato in Italia: fabbisogni, regolazione ... - Dps

3. IL FINANZIAMENTO DEGLI INVESTIMENTI DEL SETTORE
IDRICO
3.1 Il Corporate finance
Il notevole fabbisogno di investimenti del sistema idrico può essere finanziato da
contributi pubblici, come in parte avviene o può essere auto-finanziato tramite i ricavi
da tariffa, obiettivo originario della legge Galli e oggi fortemente ribadito dalla direttiva
200/60 CE.
Nell’ipotesi di un funzionamento del sistema tramite finanza da tariffa, gli investimenti
possono essere finanziati facendo ricorso a tecniche afferenti a due “macro-categorie”.
Da una parte c’è il tradizionale corporate finance e dall’altra il cosiddetto project
finance. Questi due modelli si presentano spesso sottoforma di molteplici varianti e
combinazioni reciproche.
Il modello corporate finance prevede le seguenti fonti finanziarie:
• accensione di linee di credito con banche;
• emissione di bond (generalmente garantiti da monoline 10 );
• reinvestimento degli utili di esercizio;
• emissione di nuove azioni;
• operazioni di finanza straordinaria, come le fusioni e/o acquisizioni
strategiche (M&A).
In questo caso i finanziatori accordano il credito sulla base della solidità finanziaria del
promotore del progetto e della capacità di ripagare il debito tramite i flussi di cassa
futuri. Le garanzie legate al debito fanno capo all’intera realtà aziendale. Il diritto di
rivalsa dei creditori non è circostanziato al progetto, ma si estende a tutta l’impresa.
Vale dunque il concetto che i creditori, in questo tipo di operazioni, sono esposti al
rischio di default del promotore e non del singolo progetto.
Uno strumento collaterale a questo tipo di operazioni è il rating. Si tratta di un giudizio
sintetico espresso da agenzie indipendenti (S&P, Moody’s, Fitch, ecc…) riguardo al
merito creditizio 11 di un emittente di titoli obbligazionari.
10 Le società monoline sono molto simili a delle imprese di assicurazione. Esse hanno un rating AAA e
garantiscono il servizio del debito della controparte con rating non superiore a BBB-. Il costo della
monoline è una percentuale della differenza tra lo spread della monoline e lo spread della controparte.
Le società monoline attive nel settore delle infrastrutture in Italia sono MBIA, CIFG, AMBAC e FSA.
11 La capacità e volontà di ripagare il debito nel corso del tempo
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