2023/07 - PUNTO BRESCIANO

EMO HANNOVER 18-23 SETTEMBRE
speciale a cura della redazione
ad alta intensità energetica tramite importazioni ed efficienza.
Ciò ha probabilmente aiutato le principali economie europee
a evitare le profonde recessioni profetizzate e a registrare prestazioni
economiche e industriali più forti del previsto all’inizio
del 2023, facendo eco alla performance più forte del previsto
dell’economia statunitense.
Ciononostante, prevediamo un anno debole. La crescita relativamente
robusta nella seconda metà del 2022 è stata alimentata
dal fatto che i consumatori hanno continuato ad attingere
ai risparmi in eccesso per consumare carburante nonostante il
calo dei redditi reali e, soprattutto, non era ancora completamente
esposta agli effetti dell’aumento dei tassi di interesse.
Come ha affermato Milton Friedman, la politica monetaria tende
ad operare con “ritardi lunghi e variabili”, e non abbiamo trovato
prove che tali ritardi si siano ridotti. Si prevede che i settori
orientati agli investimenti e sensibili ai tassi di interesse, come
l’edilizia e l’ingegneria meccanica, saranno particolarmente
colpiti dall’aumento dei tassi di interesse. Un esempio di ritardo
può essere trovato anche nei recenti problemi bancari e
finanziari, compreso il collasso della Silicon Valley Bank e del
Credit Suisse. Anche se non ci aspettiamo che questi eventi
si trasformino in una vera e propria crisi bancaria, includiamo
nelle nostre previsioni un notevole ulteriore inasprimento delle
condizioni creditizie, vale a dire che le banche reagiranno
aumentando gli standard di prestito. Ciò avrà l’effetto di rallentare
le economie nella seconda metà di quest’anno e all’inizio
del prossimo in modo simile agli aumenti dei tassi di interesse.
Questo inasprimento delle condizioni creditizie è una delle
ragioni principali per cui prevediamo una crescita lenta nella
seconda metà del 2023 e nella prima metà del 2024.
L’ultimo chiodo sulla bara delle prospettive di crescita del
2023 spetta ai consumatori. Sebbene i consumi abbiano resistito
relativamente bene fino ad ora, i risparmi in eccesso
sono stati in gran parte spesi, con i saldi rimanenti detenuti
dalle famiglie a reddito più elevato con una minore propensione
marginale al consumo, e il comportamento di risparmio si
sta normalizzando in tutte le economie. I cali del reddito reale
mostrati nel grafico 3, combinati con una svolta negativa delle
notizie economiche, dovrebbero smorzare la fiducia dei consumatori
e indurli a tagliare la spesa man mano che ci avviciniamo
al 2023. La disinflazione alla fine porterà la crescita del
reddito reale in territorio positivo, ma questo processo richiederà
tempo. La crescita della produzione industriale mondiale
nel 2022 è stata relativamente debole rispetto al PIL, frenata
da vari fattori a livello mondiale. In Europa lo shock dei prezzi
del gas ha frenato la produzione nella seconda metà dell’anno
nei settori ad alta intensità energetica, anche se la produzione
industriale complessiva ha resistito meglio del previsto. Negli
Stati Uniti, il PIL e la produzione industriale hanno avuto divergenze
per gran parte dell’anno; mentre l’economia è cresciuta
in modo robusto, in particolare nella seconda metà dell’anno,
la produzione industriale è diminuita ripetutamente. In Cina, le
ripetute ondate di Covid-19 e i relativi lockdown hanno ripetutamente
interrotto la produzione, frenandola durante tutto
l’anno. La regione dell’Asia Pacifico ha generalmente dovuto
affrontare una svolta nel ciclo globale dei semiconduttori, che
ha depresso la domanda e i prezzi mentre la domanda dei
consumatori di prodotti elettronici si è normalizzata.
Il forte calo della domanda di elettronica di consumo è emblematico
di un altro effetto collaterale della pandemia, vale a
dire una rotazione della domanda dei consumatori dalla spesa
per beni a quella per i servizi. I beni, che erano per la maggior
parte disponibili per l’acquisto durante la pandemia, hanno visto
un’impennata della domanda dei consumatori che ha portato
i consumi ben al di sopra della tendenza pre-pandemia.
Nel frattempo i servizi, che erano spesso limitati dalla legge
o dall’ansia dei consumatori per il virus, hanno registrato una
spesa inferiore al trend. Un lento ritorno al trend di lungo periodo,
con la spesa per i servizi in recupero e la spesa per i beni
in calo, è una delle ragioni principali per cui l’industria negli
Stati Uniti, ad esempio, ha avuto performance inferiori mentre
l’economia nel suo complesso continua a crescere.
Ci sono alcune eccezioni: si prevede che la produzione di autoveicoli
supererà notevolmente le altre industrie manifatturiere
nel 2023, poiché le aziende si fanno strada con gli arretrati
accumulati durante la pandemia poiché le nuove automobili
spesso non erano disponibili a causa della sovraesposizione
del settore alla carenza di semiconduttori.
Una simile divisione nella domanda di beni rispetto a quella di
servizi spiega perché non riteniamo che la riapertura economica
della Cina fornisca un forte impulso all’industria. Sebbene
la riapertura abbia spostato le nostre aspettative di crescita
del PIL cinese nel 2023 al 5,5%, rispetto al 4,2% prima della riapertura,
non riteniamo che ciò si tradurrà in un boom della
produzione industriale (Grafico 8). Il motivo è che prevediamo
che la spesa dei consumatori post-riapertura sarà in gran parte
concentrata nel settore dei servizi domestici, con relativamente
pochi stimoli governativi su larga scala che implicherebbero
un aumento dei prodotti industriali necessari per progetti infrastrutturali
su larga scala. Inoltre, la debolezza della domanda
globale, in particolare quella di beni, peserà sulle prospettive
di esportazione che normalmente alimentano la crescita manifatturiera
cinese. A livello globale, ciò si aggiunge a una previsione
modesta per l’industria nel 2023. I settori produttori di
beni vedranno una crescita molto più lenta rispetto al 2022, in
alcuni casi particolarmente forti – come l’elettronica – vere e
proprie contrazioni. I settori sensibili ai tassi di interesse come
l’edilizia e l’ingegneria meccanica saranno in difficoltà. Gli unici
punti relativamente positivi si riscontrano nel già citato settore
manifatturiero di mezzi di trasporto e nei singoli settori
dei servizi che stanno ancora attraversando una certa ripresa
post-Covid; in particolare i trasporti, l’alloggio e la ristorazione,
anche se si prevede che anche questi settori rallenteranno significativamente
rispetto al 2022.
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