Ukerapport – Makro & Renter

Lav prisvekst og lav rente
Vi venter at Norges Bank vil holde renten uendret på onsdag og nedjustere renteprognosene sine
med 0,25 %-poeng. Det vil si at de varsler at de vil utsette neste renteheving til mai eller juni
neste år og at de kun vil heve renten to ganger med til sammen 0,5 %-poeng neste år. Vi holder
døren åpen for at de vil måtte foreta samme øvelse også i neste pengepolitiske rapport og ser
ikke bort fra at når det kommer til stykke så vil renten bli holdt uendret i hele 2011.
Fortsatt stor usikkerhet rundt valutamarkedet
Helgens G20 møte resulterte som ventet ikke i annet enn en intensjon om at G20 landene ikke vil gjøre
tiltak for å svekke egen valuta. Det mest interessante er at USA og Kina nå diskuterer temaet direkte med
hverandre og at Kina både har hevet renten og latt valutaen styrke seg – om enn med kun 2% siden juni.
USA har i brev til de andre G20 medlemmene fremmet forslag om at de land som har overskudd på
driftsbalansen skal begrense dette overskuddet til en bestemt %-andel av BNP, og USAs finansminister
Geithner antydet at 4% var et greit nivå. Dette vil ramme en del store økonomier som Kina, Russland og
Tyskland, samt mange råvareproduserende land som Norge. Tilsvarende vil det da bli krav om at de land
som har store underskudd må gradvis redusere underskuddet. IMF vil få et større ansvar for å overvåke
finanspolitikk, reguleringer og valutamarkeder. IMF skal gi ”early warnings” for problemer som kan skape
nye ubalanser i finans- og valutamarkedene. Utfordringen er at Kina har store valutaoverskudd og at de for
å holde valutakursen stabil mot USD investerer det store valutaoverskuddet i utlandet og dermed
oversvømmer de globale kapitalmarkedene med enorme mengder penger. Når stadig flere land innfører
restriksjoner på kapitalinngang for å hindre at deres egen valuta styrker seg blir det et økende press på de
land som fortsatt har en fritt flytende valuta. Dette presset opplever Norges Bank som i perioder har
opplevd at kronekursen har styrket seg kraftig på selv meget små rentehevinger. For tiden er det ingen
spesiell interesse for norske kroner, men dette kan lett snu om Norges Bank gir klare signaler om at de vil
heve renten tidligere og raskere enn andre land. Vi tror Norges Bank er fornøyd med å være ute av
investorers interessefelt, og at de derfor vil legge seg nært markedets forventninger med hensyn til å
nedjustere rentebanen.
Norges Bank vil nedjustere rentebane
Vi har lenge ventet at Norges Bank vil måtte nedjustere renteprognosene sine som følge av både svak vekst
globalt og lavt inflasjonspress i Norge. Utviklingen de siste måneder har bekreftet dette synet og markedet
har også fulgt etter og tatt bort de rentehevingene som var priset inn før våren 2011. Vi tror Norges Bank
vil legge særlig vekt på de følgende faktorene i den pengepolitiske rapporten som legges frem onsdag:
1) Inflasjonene har blitt betydelig svakere i Norge enn det Norges Bank tidligere så for seg. Dette
skyldes særlig lavere importprisvekst. Som figuren under viser så har importprisene falt kraftig som
følge av sterkere kronekurs målt ved importvektet kurv, I-44. KPI steg kun 1,7% i september,
0,5%-poeng lavere enn Norges Bank ventet i forrige pengepolitiske rapport. KPI-XE steg 1,2% i
september, også det 0,5 %-poeng under Norges Banks anslag.
2) Privatkonsumet har vært langt svakere enn ventet.
3) Kredittpåslaget i pengemarkedet har holdt seg høyere enn ventet, noe som isolert sett reduserer
behovet for å heve renten. Norges Bank anslo i forrige rapport at påslaget skulle falle ned mot 50
bp mot slutten av året. Så langt i oktober har påslaget vært rett under 60bp.
4) Kredittveksten er normalisert. Kredittveksten målt ved K2 var i august 5,1%. Kredittvekst blant
husholdninger var 6,2% og for ikke–finansielle foretak 1,3%. I følge Norges Banks egen
låneundersøkelse venter bankene en noe svakere etterspørsel fra husholdningene fremover,
samtidig som effekten av strengere krav til egenkapital og sikkerhet allerede har lagt en begrensing
på bankenes utlånspraksis.
Side 2 av 15 ● 25. oktober 2010