Ukerapport – Makro & Renter

More documents

Recommendations

Info

Lav prisvekst og lav rente Vi venter at Norges Bank vil holde renten uendret på onsdag og nedjustere renteprognosene sine med 0,25 %-poeng. Det vil si at de varsler at de vil utsette neste renteheving til mai eller juni neste år og at de kun vil heve renten to ganger med til sammen 0,5 %-poeng neste år. Vi holder døren åpen for at de vil måtte foreta samme øvelse også i neste pengepolitiske rapport og ser ikke bort fra at når det kommer til stykke så vil renten bli holdt uendret i hele 2011. Fortsatt stor usikkerhet rundt valutamarkedet Helgens G20 møte resulterte som ventet ikke i annet enn en intensjon om at G20 landene ikke vil gjøre tiltak for å svekke egen valuta. Det mest interessante er at USA og Kina nå diskuterer temaet direkte med hverandre og at Kina både har hevet renten og latt valutaen styrke seg – om enn med kun 2% siden juni. USA har i brev til de andre G20 medlemmene fremmet forslag om at de land som har overskudd på driftsbalansen skal begrense dette overskuddet til en bestemt %-andel av BNP, og USAs finansminister Geithner antydet at 4% var et greit nivå. Dette vil ramme en del store økonomier som Kina, Russland og Tyskland, samt mange råvareproduserende land som Norge. Tilsvarende vil det da bli krav om at de land som har store underskudd må gradvis redusere underskuddet. IMF vil få et større ansvar for å overvåke finanspolitikk, reguleringer og valutamarkeder. IMF skal gi ”early warnings” for problemer som kan skape nye ubalanser i finans- og valutamarkedene. Utfordringen er at Kina har store valutaoverskudd og at de for å holde valutakursen stabil mot USD investerer det store valutaoverskuddet i utlandet og dermed oversvømmer de globale kapitalmarkedene med enorme mengder penger. Når stadig flere land innfører restriksjoner på kapitalinngang for å hindre at deres egen valuta styrker seg blir det et økende press på de land som fortsatt har en fritt flytende valuta. Dette presset opplever Norges Bank som i perioder har opplevd at kronekursen har styrket seg kraftig på selv meget små rentehevinger. For tiden er det ingen spesiell interesse for norske kroner, men dette kan lett snu om Norges Bank gir klare signaler om at de vil heve renten tidligere og raskere enn andre land. Vi tror Norges Bank er fornøyd med å være ute av investorers interessefelt, og at de derfor vil legge seg nært markedets forventninger med hensyn til å nedjustere rentebanen. Norges Bank vil nedjustere rentebane Vi har lenge ventet at Norges Bank vil måtte nedjustere renteprognosene sine som følge av både svak vekst globalt og lavt inflasjonspress i Norge. Utviklingen de siste måneder har bekreftet dette synet og markedet har også fulgt etter og tatt bort de rentehevingene som var priset inn før våren 2011. Vi tror Norges Bank vil legge særlig vekt på de følgende faktorene i den pengepolitiske rapporten som legges frem onsdag: 1) Inflasjonene har blitt betydelig svakere i Norge enn det Norges Bank tidligere så for seg. Dette skyldes særlig lavere importprisvekst. Som figuren under viser så har importprisene falt kraftig som følge av sterkere kronekurs målt ved importvektet kurv, I-44. KPI steg kun 1,7% i september, 0,5%-poeng lavere enn Norges Bank ventet i forrige pengepolitiske rapport. KPI-XE steg 1,2% i september, også det 0,5 %-poeng under Norges Banks anslag. 2) Privatkonsumet har vært langt svakere enn ventet. 3) Kredittpåslaget i pengemarkedet har holdt seg høyere enn ventet, noe som isolert sett reduserer behovet for å heve renten. Norges Bank anslo i forrige rapport at påslaget skulle falle ned mot 50 bp mot slutten av året. Så langt i oktober har påslaget vært rett under 60bp. 4) Kredittveksten er normalisert. Kredittveksten målt ved K2 var i august 5,1%. Kredittvekst blant husholdninger var 6,2% og for ikke–finansielle foretak 1,3%. I følge Norges Banks egen låneundersøkelse venter bankene en noe svakere etterspørsel fra husholdningene fremover, samtidig som effekten av strengere krav til egenkapital og sikkerhet allerede har lagt en begrensing på bankenes utlånspraksis. Side 2 av 15 ● 25. oktober 2010
5) Boligprisveksten er normalisert og det er lite tegn til opphetede tendenser. Boligprisene falt 0,5% fra Q2 til Q3, og er 6,7% høyere enn for ett år siden. 6) Usikkerheten globalt er betydelig og utsikter til nye kvantitative lettelser fra Fed og Bank of England gjør at en renteheving fra Norges Bank kan gi økt interesse for norske kroner med påfølgende risiko for en betydelig kronestyrkelse noe som vil forsterke prisfallet på importerte varer. 7) Usikkerhet rundt valutasituasjonen og fare for økt proteksjonisme globalt som følge på konflikten mellom USA og Kina med påfølgende restriksjoner på kapitalbevegelser fra en del fremvoksende økonomier. Norge, prisvekst justert for avgifter og energi (KPI-JAE) og importpriser Kilde: Ecowin og Argo Secutities Hovedbildet av norsk økonomi er at veksten er i ferd med å normaliseres rundt 2- 2,5%. Det er lite tegn til press i hverken bedrifter, arbeidsmarked, boligmarked i form av press på priser - og lønninger. Det ser ut til at både husholdninger og bedrifter tilpasser seg det lave rentenivået uten at det gir seg uheldige effekter. Så lenge dette bildet holder seg og det er så usikkert med hensyn til utviklingen globalt tror vi Norges Bank vil fortsette å nedjustere rentebanene gradvis. På onsdag tipper vi at de vil justere ned banen ved å fjerne den første rentehevingen og skyve den til mellom mai og juni og deretter en renteheving til i løpet av høsten slik at renten ved utgangen av 2011 er 2,5% mot at de så for seg 2,75% i forrige rapport. Vi tror dette kan være i høyeste laget og tipper de kun vil greie å heve renten en gang neste år og det helt mot slutten av året – om de i det hele tatt greier det. Hovedgrunnen til at vi holder døren åpen for at de kan holde renten uendret hele neste år er at vi har vanskelig for å se hvor inflasjonsimpulsene skal komme fra på kort til mellomlang sikt. Der det for tiden er tegn til stigende priser er i råvaremarkedene, men erfaringene fra tidligere perioder med prisoppgang på råvare er at de er kortvarige og får liten effekt for oss her i Norge. Så oppsummert venter vi uendrede renter og en nedjustering av rentebanen på om lag 0,25 %- poeng og at de antyder en første renteheving i enten mai eller juni. Side 3 av 15 ● 25. oktober 2010
Page 1: Ukerapport - Makro & Renter 25. okt
Page 5 and 6: Ifo-indeksen fortsetter å stige, o
Page 7 and 8: Viktige nøkkeltall denne uken Norg
Page 9 and 10: Japan Nullrentepolitikk og avtagend
Page 11 and 12: Prognoser Norge - Økonomiske indik
Page 13 and 14: Valutakurser Euro/NOK USD/NOK Euro/
Page 15: IMPORTANT DISCLOSURES Analyst discl

Ukerapport – Makro & Renter

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?