Download report - Menon

Beregning av tall for Marine Harvest:For Marine Harvest har vi definert brutto verdiskapningen som summen av operativ nettoinntjeningen før renter, depresieringer, skatterog avskrivninger (EBIDTA) og lønnskostnader. I selskapets regnskap oppgis ikke EBIDTA, men EBIT. Vi har justert bort postene «avskrivingerog nedskrivinger» og «markedsverdikorreksjon for biologiske eiendeler» for å få EBIDTA. Ut over dette er alle tall og splitt mellom Norge ogtotal hentet inn fra årsrapporter og intervjuer med kjernepersonell i selskapet.Beregning av tall for Aktiv KapitalFor Aktiv Kapital har vi definert brutto verdiskapningen som summen av operativ nettoinntjeningen før renter, depresieringer, skatter ogavskrivninger (EBIDTA), lønnskostnader og nettofinansinntekter. Nettofinansinntekter er inkludert, fordi Aktiv Kapital er finansselskap.Noen finansselskaper, deriblant Aktiv Kapital, har ført finanskostnadene og finansinntektene som de oppfatter å ha forbindelse med drift,som driftsposter i regnskapet. Med vår modifiserte verdiskapingsdefinisjon for finansselskaper vil dette ikke ha betydning forverdiskapingsmålet. Aktiv Kapitals virksomhet i Norge omfatter både datterselskapet Aktiv Kapital Portfolio Collection AS med sine 23ansatte og konsernets 27 ansatte i ledelsesfunksjoner. Ansatte i ledelsesfunksjoner er som regel godt betalt og de høyeste lederne er typiskveldig godt betalt. I en liten gruppe på 27 ansatte utgjør toppledelsen en relativ høy andel. Vi har derfor satt gjennomsnittslønnen for deadministrativt ansatte i 2010 til en million. Samlede lønnskostnader i Norge estimeres fra summen av lønnskostnadene i Aktiv KapitalPortfolio Collection AS og estimerte lønnskostnader fra ledelsesfunksjoner. Vi har derfor satt nettofinansinntekter for Norge likenettofinansinntekter for Aktiv Kapital Portfolio Collection AS, idet administrasjonen ikke kan ventes å stå for noen varige finansstrømningersom ikke er direkte knyttet til finansiering. Administrasjonens andel av EBIDTA for hele konsernet antas å være lik administrasjonens andelav de lønnsutgiftene, og administrasjonens EBIDTA beregnes deretter. EBIDTA i Norge beregnes som summen av EBIDTA i Aktiv KapitalPortfolio Collection AS og estimert EBIDTA for administrasjonen.Et alternativt mål på verdiskaping er markedsverdien på selskapene. Dette verdimålet knytter seg primært tileiernes verdsetting av aktivitetene i selskapet over en lengre horisont. Til forskjell fra det regulæreverdiskapingsmålet er dette dermed et mer langsiktig mål, men det tar ikke hensyn til verdier som skapes forandre interessenter, som eksempelvis de ansatte. Med utgangspunkt i markedsverdiene på Oslo Børs utgjørselskapene i denne porteføljen 8,5 prosent. Vi snakker med andre ord om en betydelig andel av verdiene påbørsen. Figur 10 nedenfor sammenlikner vi markedsverdien på The Seatankers Groups selskaper med verdienpå andre kjente selskaper og eiergrupper på Oslo Børs. Her kommer det tydelig frem at The Seatankers Grouper en helt sentral aktør på Oslo Børs med betydelig forventete verdiskaping for sine eiere.Figur 10 – Markedsverdien til selskapene i The Seatankers Group sammenliknet med andre selskaper ogselskapssystemer på Oslo Børs. Kilde: Menon og Oslo Børs (2012)200 000180 000160 000140 000120 000100 00080 00060 00040 00020 000-Seatankers Telenor DnB Hydro Aker syst.Menon Business Economics 31 Rapport