årsredovisning 2008 - Erik Penser Bankaktiebolag

TEMA – KRAFTFULL SATSNING PÅ ANALYS
Erik Penser Bankaktiebolag har en grundläggande
tro på kvalificerad analys som beslutsunderlag
till en investering. Under 2008 har
banken flyttat fram positionerna rejält genom ett
flertal kvalificerade rekryteringar och därmed
avsevärt förhöjt det mervärde som erbjuds såväl
institutionella som privata kunder. Tre områden
inom analys prioriteras:
Makroanalys omfattar övergripande nationalekonomiska
faktorer som styr konjunkturen och
enskilda branschers utveckling.
Aktiestrategi utgår från globala makroekonomiska
trender och är framförallt fokuserad på
den svenska aktiemarknaden.
Aktieanalys inriktas på fundamental bransch- och
bolagsanalys. Fokus är primärt på svenska bolag,
men kompletteras med nordiska bolag, relevanta
utifrån ett branschperspektiv.
Den fundamentala aktieanalysen skiljer sig
från kortsiktig analys, exempelvis vad gäller
aktiens kursrörelser kring enskilda informationstillfällen.
Tidvis kompletteras den med teknisk
analys. Bankens ambitionsnivå är hög när det
gäller att producera analyser som skapar mervärde
för kunderna. Bolags- och branschanalyserna
kompletteras med utförliga kommentarer
till bolagsnyheter, industristatistik och
konjunkturrelaterad statistik.
Den tid som bankens analysavdelning ägnar
åt att i detalj förutspå börsbolagens kvartalsrapporter,
en aktivitet som vanligtvis tar stora
resurser i anspråk, är i jämförelse med andra
banker begränsad. I stället fokuserar Erik Penser
Bank aktie bolags analytiker på det egentliga
analys arbetet, där bransch kunskapen och bolagskontakten
spelar en avgörande roll.
Som grund för aktierekommendationer görs
ett omfattande värderingsarbete. Vinst- och
kassa flödesprognoser utgör underlag för aktiens
värdering, tillsammans med omvärldsfaktorer
som ränta och riskpremie. Analytikernas stora
kunskap om och förståelse för bolagen är dessutom
nödvändig för att de ska kunna göra pålitliga
prognoser för de börsbolag de bevakar.
Erik Penser Bankaktiebolags analytiker har
därmed täta kontakter med företagen och
stämmer regelbundet av relevanta aspekter av
bolagens finanser och dess strategiska utveckling.
Förutom representanter för företagsledningen
ingår även nyckelpersoner på andra
poster i företagen i dessa kontaktnät.
Därtill hämtar bankens analytiker även information
från leverantörer, konkurrenter och kunder
för att löpande kunna ha en uppdaterad och
väl sammanvägd bedömning av efterfrågan, prissättning
och förändringar på kostnadssidan. Det
är också viktigt att löpande stämma av hur företaget
upplevs på sin marknad. Även förändringar
i regelverk hålls under noggrann uppsikt.
Sammanställningen av all denna information
sker i detaljerade analysmodeller som mynnar ut i
en prognos om företagets långsiktiga intjäningsförmåga,
kassaflöde och balansräkning. Härigenom
kan analytikerna även göra en initierad
bedömning av ett företags långsiktiga värde. Det
är med detta långsiktiga värde som grund som
analytikerna kan göra kvalificerade bedömningar
av en akties potential.
Analysavdelningen på Erik Penser Bankaktiebolag
utgörs av 15 erfarna analytiker inom fundamental
bransch- och företagsanalys samt makroanalys
och strategi. Regelbundet produceras
initierade bedömningar i form av:
• Affärsbrevet (morgonbrev)
• Aktiebrevet (månadsbrev)
• Företagsanalyser
• Branschanalyser
• Konjunkturprognoser
• Strategirapporter
• Modellportföljer
Analytikerna har en aktiv dialog med institutionella
kunder. Både institutionella och privata
kunder inbjuds regelbundet till seminarier kring
aktuella teman.
I arbetet med aktiestrategi är den stora utmaningen,
något förenklat, att sy samman fågelperspektivet
med grodperspektivet. Det vill
säga att vi vill koppla samman den övergripande
konjunkturbilden med den bedömning som
görs av företagsanalytikerna.
Den makroekonomiska gruppen bygger ett
scenario för den övergripande ekonomiska utvecklingen,
såväl globalt som i vår del av världen.
Det innebär att man gör prognoser för realekonomin
i termer av till exempel BNP-utveckling,
hushållens konsumtion, företagens investeringar,
import och export. Makrogruppen gör också bedömningar
av finansiella variabler såsom växelkurser
och räntor. En viktig pusselbit i bedömningen
är inflationsprognoser, vilka ligger till
grund för synen på centralbankernas räntepolitik
och i förlängningen hur penningpolitiken påverkar
konjunkturförloppet. Bedömningar av finanspolitiken
är också mycket central.
Den bild som makrogruppen arbetar fram tar
sedan företagsanalytikerna med sig i sitt arbete.
Information från börsbolagen, tillsammans med
makrogruppens konjunkturbedömning, vävs samman
i analytikernas räkneark. Detta utmynnar i
riktkurser och rekommendationer på aktienivå.
I detta läge behövs en övergripande strategi för
aktiemarknaden där vi kan sortera och rangordna
sektorer och bolag, det vill säga en länk mellan
makro- och företagsanalysen. Aktiestrategi är
ingen exakt vetenskap utan bygger på historiska
samband i kombination med framåtblickande analys.
Ingen situation är den andra lik, men det gäller
att hitta bolag och sektorer som rimmar med
var vi befinner oss i det ekonomiska förloppet.
Ibland kan det vara aktuellt att leta efter bolag
vars intjäning ligger tidigt i konjunkturcykeln.
I ett annat läge kan man leta efter bolag
vars resultat brukar lyfta lite senare i cykeln.
Analytikerna kan till exempel försöka hitta företag
vars verksamhet är förhållandevis okänslig
för konjunkturella svängningar. Ibland kan
det vara intressant att leta efter räntekänsliga
verksamheter, alternativt företag vars resultat
påverkas mycket av valutaförändringar.
Finanskrisens effekter visar hur svåra dessa
bedömningar kan vara. I en mer normal konjunktur
skulle kombinationen av stora räntesänkningar,
signifikanta skattelättnader och en
kraftfull försvagning av kronan adderat till en
snabb ekonomisk återhämtning. Finanskrisen
innebär dock att gamla ekonomiska samband
inte gäller i samma utsträckning. En sämre
fungerande kreditmarknad innebär att den
olja i det ekonomiska maskineriet, som kreditmarknaden
är, inte finns där. Sammantaget
gör detta att navigeringen på aktiemarknaden
görs med osedvanligt låg visibilitet, vilket i sig
har bäring på sektor- och aktieval inom ramen
för strategiarbetet.
30 31