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E-Ground<br />
Economist <strong>이</strong>상재<br />
02-2003-2950 sangjae.lee@hdsrc.com<br />
리서치센터 트위터 @QnA_Research<br />
<strong>글</strong><strong>로</strong><strong>벌</strong> <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong>, <strong>금</strong><strong>융</strong><strong>완</strong><strong>화</strong><strong>의</strong><strong>지</strong><strong>가</strong> <strong>차</strong><strong>이</strong> <strong>초</strong><strong>래</strong><br />
미국, 중국, 유<strong>로</strong>존, 일본, 한국<strong>시</strong><strong>장</strong>, 경기부양<strong>의</strong><strong>지</strong> <strong>차</strong><strong>이</strong>에 따라 성과 상<strong>이</strong><br />
오늘<strong>의</strong> <strong>화</strong>두: <strong>주</strong>요국 <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong><strong>의</strong> 명암<strong>이</strong> 엇갈리고 있다. 미국과 일본 <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong>은 양호한 반면,<br />
우리와 중국 <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong><strong>이</strong> 부진하다. 공통점은 한결같<strong>이</strong> 경기에 대한 우려<strong>가</strong> 상존하고 있다는 점<strong>이</strong><br />
다. 미국은 <strong>시</strong>퀘스터 침체 요인에 직면해 있으며, 우리를 포함해 유<strong>로</strong>존과 중국, 일본은 경기침체<br />
또는 둔<strong>화</strong>에서 벗어나<strong>지</strong> 못하고 있다. <strong>차</strong><strong>이</strong>점은 중앙은행<strong>의</strong> 경기부양<strong>의</strong><strong>지</strong> 간 격<strong>차</strong><strong>이</strong>다.<br />
우수한 국<strong>가</strong><strong>의</strong> 특징: 미국과 일본은 전형적인 유동성 <strong>장</strong>세<strong>의</strong> <strong>초</strong>기국면<strong>이</strong>다. 경기에 대한 우려는<br />
있<strong>지</strong>만, 중앙은행<strong>의</strong> 강력한 경기부양<strong>의</strong><strong>지</strong><strong>가</strong> 경기회복 기대를 유<strong>지</strong><strong>시</strong>키고 있다. 미국<strong>이</strong> <strong>시</strong>퀘스터<br />
를 극복하고 일본에 경기회복조짐<strong>이</strong> 나타난다면 동 추세<strong>가</strong> 확대될 <strong>가</strong>능성도 높다.<br />
부진한 국<strong>가</strong><strong>의</strong> 특징: 우리와 중국은 마찬<strong>가</strong><strong>지</strong><strong>로</strong> 경기부진에 <strong>시</strong>달리고 있<strong>지</strong>만, 경기부양<strong>의</strong><strong>지</strong><strong>가</strong> 상<br />
대적으<strong>로</strong> 미약하다. 우리는 <strong>가</strong>계부채 문제<strong>로</strong> 인해 적극적 <strong>금</strong><strong>융</strong><strong>완</strong><strong>화</strong>에 소극적<strong>이</strong>며, 중국은 질적<br />
성<strong>장</strong>체제<strong>로</strong><strong>의</strong> 전환 과정에서 경기둔<strong>화</strong>를 받아들<strong>이</strong>고 있다. 유<strong>로</strong>존은 ECB<strong>의</strong> OMT 플랜<strong>이</strong> 상존<br />
한 <strong>가</strong>운데 정책<strong>금</strong>리 인하 <strong>가</strong>능성<strong>이</strong> 점<strong>차</strong> 제기되고 있다.<br />
<strong>시</strong>사점 및 투자전략: 우리 증<strong>시</strong><strong>가</strong> 디커플링에서 탈피하기 위해서는 엔저<strong>의</strong> 진정<strong>이</strong>나 미국경제<strong>의</strong><br />
회복세 재개 기대 또는 강력한 경기부양조치<strong>가</strong> 필요하다. 현재<strong>로</strong>서는 미국경제<strong>의</strong> 회복세 재개 만<br />
<strong>이</strong> 유일한 캐털리스트<strong>이</strong>다. <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong>발 미국경제 회복세 유효와 추<strong>가</strong> <strong>금</strong><strong>융</strong><strong>완</strong><strong>화</strong>조치<strong>의</strong> 확인과정<br />
<strong>이</strong> 필요하<strong>지</strong>만, 하반기를 내다보며 2분기 흔들림 국면에서 저<strong>가</strong> 매수 전략<strong>이</strong> 필요해 보인다.<br />
오늘<strong>의</strong> <strong>차</strong>트> 미국, 중국, 유<strong>로</strong>존 제조업 경기 동반 위축, <strong>차</strong><strong>이</strong>는 중앙은행 경기부양<strong>의</strong><strong>지</strong><br />
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자료: Bl omberg<br />
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2013년 4월 24일<br />
경제<strong>이</strong>슈
3월 신규<strong>주</strong>택판매, 전월비<br />
1.5% 증<strong>가</strong>한 41.7만호<br />
기록하며 3개월 연속<br />
40만호선 상회<br />
1분기 미 신규<strong>주</strong>택판매,<br />
전분기비 10.9% 급증<br />
2분기 미국경제, <strong>시</strong>퀘스터와<br />
<strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong> 간<strong>의</strong> 한판 승부<br />
-> 소프트 패치와 추세적<br />
침체 여부 확인국면<br />
>> <strong>글</strong><strong>로</strong><strong>벌</strong> <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong>, <strong>금</strong><strong>융</strong><strong>완</strong><strong>화</strong><strong>의</strong><strong>지</strong><strong>가</strong> <strong>차</strong><strong>이</strong> <strong>초</strong><strong>래</strong><br />
미국 3월 신규<strong>주</strong>택판매, 41.7만호 기록-> <strong>주</strong>택 회복추세 유효<br />
3월 미 신규<strong>주</strong>택판매<strong>가</strong> 기존<strong>주</strong>택과 달리 증<strong>가</strong>세<strong>로</strong> 반전되며, 견조한 <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong> 회복세<strong>가</strong><br />
유효함을 나타냈다. 3월 신규<strong>주</strong>택판매(연율 기준)는 전월비 1.5% 증<strong>가</strong>한 41.7만호를 기<br />
록하며, <strong>시</strong><strong>장</strong>예상(+1.2%)을 상회한 <strong>가</strong>운데 3개월 연속 40만호선을 상회했다. 전년동월<br />
비<strong>로</strong>는 18.5% 증<strong>가</strong>하며, 2011년 12월 <strong>이</strong><strong>래</strong><strong>의</strong> 두 자리수 증<strong>가</strong>세를 <strong>이</strong>어갔다. 3월 신규<strong>주</strong><br />
택재고는 15.3만호를 기록하며 전월비 2% 증<strong>가</strong>했<strong>지</strong>만 여전히 1980년 <strong>이</strong><strong>래</strong> 최저수준에<br />
머물렀다. <strong>이</strong>에 따라 3월 신규<strong>주</strong>택<strong>의</strong> 재고/판매비율은 전월과 동일한 4.4개월을 기록하며,<br />
2005년 1월 <strong>이</strong><strong>래</strong><strong>의</strong> 최저 수준을 보였다. 한편, 2월에 전월비 7.9% 급등했던 신규<strong>주</strong>택<strong>가</strong><br />
격은 3월에 전월비 6.8% 급락한 24.7만달러<strong>로</strong> 하락했다. 전년동기비<strong>로</strong>는 3% 상승했다. .<br />
기존<strong>주</strong>택<strong>이</strong>나 신규<strong>주</strong>택<strong>가</strong>격은 판매된 <strong>주</strong>택<strong>의</strong> 중간<strong>가</strong>격라는 점에서 <strong>주</strong>택<strong>가</strong>격<strong>의</strong> 대변하<strong>지</strong>는<br />
않는다. 2월 미 연방<strong>주</strong>택<strong>금</strong><strong>융</strong>청(FHFA) <strong>주</strong>택<strong>가</strong>격<strong>지</strong>수은 전월비 0.7%, 전년동기비 7.1%<br />
상승했다. FHFA <strong>주</strong>택<strong>가</strong>격<strong>지</strong>수 역<strong>시</strong> 페니매와 프레디 맥으<strong>로</strong>부터 모기<strong>지</strong> 대출을 받은 <strong>주</strong><br />
택을 대상으<strong>로</strong> 한다는 점에서 전체 <strong>주</strong>택<strong>가</strong>격을 대변하<strong>지</strong> 못한다.<br />
그림 1> 미 신규<strong>주</strong>택 판매 및 재고, <strong>가</strong>격 추<strong>이</strong><br />
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참조: 신규<strong>주</strong>택판매는 계절조정 연율기준<br />
자료: National A sociation of Realtors<br />
2013년 1분기 미 신규<strong>주</strong>택판매는 월평균 42.4만호를 기록하며, 전분기<strong>의</strong> 38.2만호에 비<br />
해 10.9%나 급증했다. 또한, 신규<strong>주</strong>택판매<strong>가</strong> <strong>가</strong><strong>장</strong> 저조했던 2010년 3분기<strong>의</strong> 29.4만호에<br />
비해서는 44% 증<strong>가</strong>했다. 미 <strong>주</strong>택건설업체들<strong>이</strong> 택<strong>지</strong> 부족과 건축자재비용 상승 및 신용여<br />
건 경색 등으<strong>로</strong> 인해 신규<strong>주</strong>택공급에 어려움을 겪고 있음(4월 NAHB <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong><strong>지</strong>수 설문<br />
조사 결과)을 감안하면, 공급에 비해 수요<strong>가</strong> 매우 견조함을 <strong>시</strong>사한다.<br />
3월 미 기존<strong>주</strong>택판매에서 <strong>지</strong>적하였듯<strong>이</strong>, 2013년에 <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong><strong>이</strong> 견조한 회복세를 보일 <strong>가</strong><br />
능성은 매우 높다. 아<strong>주</strong> 강력한 매크<strong>로</strong>나 외생 충격<strong>이</strong> 강타하<strong>지</strong> 않는 한 미 <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong><strong>의</strong> 회<br />
복세<strong>가</strong> 흔들릴 <strong>가</strong>능성은 희박하다. 그리고 2013년 1분기 현재 미 <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong>은 여전히 직<br />
전 정점인 2006년에 비해 절반 수준에 그친다는 점에서 회복세<strong>가</strong> 확대될 여<strong>지</strong><strong>가</strong> 많다. <strong>주</strong><br />
택<strong>시</strong><strong>장</strong><strong>이</strong> 2013년 미국경제 성<strong>장</strong><strong>의</strong> 견인<strong>차</strong> 역할을 할 <strong>가</strong>능성은 충분하다.<br />
최근 미 보도에 <strong>의</strong>하면 <strong>시</strong>퀘스터<strong>로</strong> 인해 관제사<strong>가</strong> 무급 휴<strong>가</strong>에 들어<strong>가</strong>면서 항공기 운행<strong>이</strong><br />
<strong>지</strong>연되고 있는 것으<strong>로</strong> 밝혀졌다. 우려했던 <strong>시</strong>퀘스터<strong>의</strong> 경기 위축 영향<strong>이</strong> 4월 들어 본격<strong>화</strong><br />
되고 있음을 <strong>시</strong>사한다. <strong>시</strong>퀘스터 <strong>시</strong>행으<strong>로</strong> 인해 미 취업자는 적게는 50만명에서 많게는<br />
100만명 <strong>이</strong>상 감소할 것으<strong>로</strong> 알려져 있다. 그리고 <strong>이</strong><strong>로</strong> 인해 1분기에 3%<strong>가</strong> 넘을 것으<strong>로</strong><br />
보<strong>이</strong>는 미 경제성<strong>장</strong>세<strong>가</strong> 2분기에는 1.5% 내외<strong>로</strong> 하락할 것<strong>이</strong>라는게 <strong>시</strong><strong>장</strong> 컨센서스<strong>이</strong>다.<br />
그러나 현 <strong>시</strong>점에서 미 <strong>시</strong>퀘스터<strong>가</strong> 어느 정도 경제에 부정적인 영향을 미칠 것인<strong>지</strong>를 정<br />
확히 추정할 방법은 없다. 2분기 미국경제<strong>의</strong> 성<strong>장</strong>세를 위축<strong>시</strong>킬 것<strong>이</strong>라는 점은 분명하나,<br />
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<strong>글</strong><strong>로</strong><strong>벌</strong> <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong>, <strong>금</strong><strong>융</strong><strong>완</strong><strong>화</strong><strong>의</strong><strong>지</strong><strong>가</strong> <strong>차</strong><strong>이</strong> <strong>초</strong><strong>래</strong><br />
그 수준<strong>이</strong> 소프트 패치에 머물 것인<strong>지</strong> 아니면 하반기 경기회복을 무산<strong>시</strong>킬 정도<strong>로</strong> 치명적<br />
일 것인<strong>지</strong>를 알 수 없는 것<strong>이</strong>다. 결국, 2분기 미국경제<strong>의</strong> 향방은 <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong> 회복<strong>이</strong>라는 회<br />
복 요인과 <strong>시</strong>퀘스터라는 침체 요인 간<strong>의</strong> 힘 겨루기에 <strong>의</strong>해 좌우될 것<strong>이</strong>다. 그리고 우리는<br />
그 결과와 관련하여 4-5월 경제<strong>지</strong>표<strong>의</strong> 향방을 기다리고 있다.<br />
따라서 현 <strong>시</strong>점에서 하반기 미국경제에 대한 판단은 불확실성<strong>이</strong> 높은 전망<strong>의</strong> 영역에 위치<br />
한다. 우리는 <strong>주</strong>택<strong>시</strong><strong>장</strong> 회복에 비중을 두고 2분기에 소프트 패치를 보인 <strong>이</strong>후 하반기에<br />
재<strong>차</strong> 회복세<strong>가</strong> 재개될 것으<strong>로</strong> 보고 있다. 미국 정치권<strong>이</strong> 뒤늦게나마 여론에 밀려 <strong>시</strong>퀘스터<br />
협상에 나선다면 <strong>금</strong>상첨<strong>화</strong><strong>가</strong> 될 것<strong>이</strong>다.<br />
그림 2> 3월 미 신규<strong>주</strong>택판매, 3개월 연속 40만호선 상회 그림 3> 3월 미 신규<strong>주</strong>택 재고/판매비율, 4.4개월 횡보<br />
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자료: Thomson Reuters 자료: Thomson Reuters<br />
4월 중국 HSBC 제조업<br />
PMI(예비), 전월비 1.1p<br />
하락한 50.5 기록<br />
4월 독일 제조업 PMI(예비),<br />
전월비 1.1p 하락한 47.9<br />
기록<br />
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4월 중국 및 독일 제조업 PMI, 하락 반전-> 경기 위축세 재개<br />
중국경제<strong>가</strong> 1분기 경제성<strong>장</strong>률<strong>의</strong> 부진에 <strong>이</strong>어 4월 제조업 PMI도 하락하며, 경기 둔<strong>화</strong> 우<br />
려를 높였다. 4월 HSBC 중국 제조업 PMI(예비)는 <strong>시</strong><strong>장</strong>예상(51.5)을 하회한 50.5를 기<br />
록하며, 3월(51.6)대비 1.1p 하락했다. 최근 3개월 연속 월별 등락<strong>이</strong> 엇갈리는 <strong>시</strong>소패턴<br />
을 보인 <strong>가</strong>운데, 4월 제조업 PMI는 2월 수준으<strong>로</strong> <strong>가</strong>라 앉았다. 세부<strong>지</strong>표별<strong>로</strong>는 신규수출<br />
<strong>주</strong>문<strong>이</strong> 재<strong>차</strong> 반락하였으며, 고용 역<strong>시</strong> 부진했다. 2012년 9월 <strong>이</strong>후 회복세를 보<strong>이</strong>던 중국<br />
제조업 경기는 2013년 2월 <strong>이</strong>후 월별 부침<strong>이</strong> 엇갈리며 재<strong>차</strong> 둔<strong>화</strong>되고 있다. 중국정부는<br />
경제성<strong>장</strong>세 둔<strong>화</strong>를 질적 성<strong>장</strong>모형으<strong>로</strong><strong>의</strong> <strong>이</strong>행 과정에서 불<strong>가</strong>피한 과정임을 내비추고 있<br />
다. 경기 위축<strong>이</strong> 심<strong>화</strong>되<strong>지</strong> 않는 한, 중국정부<strong>가</strong> 경기부양에 나설 <strong>가</strong>능성은 현재<strong>로</strong>서는 보<br />
<strong>이</strong><strong>지</strong> 않는다. 2013년 중국경제는 2012년과 유사한 경제성<strong>장</strong>세를 보<strong>이</strong>며, <strong>글</strong><strong>로</strong><strong>벌</strong> 경제에<br />
중립적일 것<strong>이</strong>라는 <strong>시</strong>각을 유<strong>지</strong>한다. 다만, 연<strong>초</strong>에 중국경제 회복 기대<strong>가</strong> 높았다면, 하향<br />
조정에 따른 실망감은 당분간 불<strong>가</strong>피할 것으<strong>로</strong> 본다.<br />
한편, 4월 독일 제조업 PMI(예비)는 47.9를 기록하며, <strong>시</strong><strong>장</strong>예상 및 전월<strong>의</strong> 49.0에 비해<br />
1.1p 하락했다. 4월 서비스업 PMI(예비) 역<strong>시</strong> <strong>시</strong><strong>장</strong>예상(51.0)을 큰 폭 하회한 49.2를 기<br />
록하며, 전월비 1.7p 하락했다. <strong>이</strong>에 따라 4월 독일 합성 PMI(예비)는 48.9를 기록하며,<br />
3월<strong>의</strong> 50.6에서 추락한 <strong>가</strong>운데 5개월 만에 하락세<strong>로</strong> 반전되었다. 전년 말 <strong>이</strong><strong>래</strong> 회복세를<br />
보<strong>이</strong>던 독일 경제<strong>가</strong> 2분기 들어 뚜렷한 위축세<strong>로</strong> 재<strong>차</strong> 반전된 양상<strong>이</strong>다. 유<strong>로</strong>존 4월 합성<br />
PMI(예비) 역<strong>시</strong> 전월과 동일한 46.5를 기록하며 깊숙한 경기침체<strong>가</strong> <strong>지</strong>속되고 있음을 나<br />
타냈다. 유<strong>로</strong>존 소비자물<strong>가</strong><strong>가</strong> ECB<strong>의</strong> 억제선인 2%선을 하회한 <strong>가</strong>운데 독일을 비롯한 경<br />
기침체<strong>가</strong> 재개됨에 따라 5월 ECB 월례 통<strong>화</strong>정책회<strong>의</strong>에서 현행 0.75%인 Refi <strong>금</strong>리<strong>의</strong> 인<br />
하 <strong>가</strong>능성에 대한 기대<strong>가</strong> 점<strong>차</strong> 확산되는 양상<strong>이</strong>다.<br />
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그림 4> 4월 중국 HSBC 제조업 PMI(예비), 재<strong>차</strong> 하락세 반전<br />
자료: CEIC<br />
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>> <strong>글</strong><strong>로</strong><strong>벌</strong> <strong>주</strong><strong>식</strong><strong>시</strong><strong>장</strong>, <strong>금</strong><strong>융</strong><strong>완</strong><strong>화</strong><strong>의</strong><strong>지</strong><strong>가</strong> <strong>차</strong><strong>이</strong> <strong>초</strong><strong>래</strong><br />
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그림 5> 4월 독일 및 유<strong>로</strong>존 제조업 PMI(예비), 하락세 재개<br />
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자료: Bl omberg<br />
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<strong>이</strong> 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으<strong>로</strong> 작성된 것<strong>이</strong>며 계약<strong>의</strong> 청약 또는 청약<strong>의</strong> 유인을 구성하<strong>지</strong> 않습니다. <strong>이</strong> 보고서는 당사<strong>가</strong> 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 <strong>시</strong>점<strong>의</strong> 전문적인 판단을 반영한 <strong>의</strong>견<strong>이</strong>나 당사<strong>가</strong><br />
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