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R的 净 收 益 为 R , 净 收 益 率 为 , r = 。 市 场 情 况 不 好 时 , 则 要 承 担 退 出 成 本 退 出 市 场 ,rI tc退 出 成 本 率 ( 退 出 成 本 占 总 投 资 的 比 例 ) 为 , 企 业 中 股 东 权 益 资 本 为 E , 投 资 者 在 信 贷ex市 场 上 面 临 融 资 约 束 , 企 业 在 信 贷 市 场 上 至 多 能 获 取 数 量 等E × l 的 贷 款 , l 为 银 行 愿 意 为Ip企 业 提 供 最 大 贷 款 数 额 与 权 益 资 本 的 比 例 。 投 资 者 的 实 际 自 有 出 资 记 为 I , 设 ,pip=Iip为 投 资 者 实 际 出 资 率 。在 成 熟 市 场 中 , 容 纳 新 建 投 资 项 目 新 设 子 公 司 的 权 益 资 本 完 全 由 投 资 者 的 实 际 出 资 组成 , 设 投 资 者 的 实 际 出 资 为 I , I P= E , 如 投 资 者 要 完 成 新 建 投 资 项 目 , 其 自 有 投 资 需 满( )P*** 1足 : I I 1 l , 其 自 有 投 资 比 率 满 足 。 在 我 国 转 轨 体 制 中 , 由 于 地 方 政p≥t÷ +i p≥*1+ l府 低 价 供 地 ( 甚 至 零 地 价 供 地 行 为 ) 等 投 资 补 贴 行 为 , 新 设 公 司 的 股 权 资 本 由 两 部 分 构 成 即 :1投 资 者 实 际 出 资 ( 记 为 I ) 与 地 方 政 府 补 贴 的 土 地 资 本 ( 记 为 S ), 地 方 政 府 干 预 金 融 系 统p信 贷 投 放 , 使 银 行 超 出 合 理 的 风 险 承 受 范 围 , 给 企 业 提 供 过 度 贷 款 , 记 转 轨 体 制 下 银 行 愿 意为 企 业 提 供 最 大 贷 款 数 额 与 权 益 资 本 的 比 例l 1L显 著 大 于 成 熟 市 场 经 济 的 情 形 。 在 转 轨 体 制t1下 , 其 自 有 投 资 只 须 满 足 IPIt− SL× l1≥1+l1。 在 现 实 经 济 中 , 地 方 政 府 为 重 点 项 目 、 重 点 企业 提 供 巨 额 的 土 地 资 本 补 贴 , 同 时 干 预 信 贷 使l 1非 常 高 , 投 资 者 的 实 际 出 资 仅 满 足 融 资 约 束1下 的 最 低 要 求 , 即 : IpIt− SL× l1=1+l1, 远 远 小 于 成 熟 市 场 经 济 条 件 下 投 资 者 的 实 际 自 有 出1 1 It− SL× l1资 。 此 时 , 自 有 出 资 率 为 : ip= ×。1+l I1t命 题 5 现 行 转 轨 体 制 下 投 资 者 实 际 自 有 投 资 比 率 过 低 , 导 致 投 资 风 险 的 外 部 化 问 题 。当 项 目 投 产 后 面 临 不 佳 的 市 场 状 况 时 , 将 付 出 退 出 成 本 退 出 市 场 , 此 时 整 个 项 目 的 总 损失 ( 记 为 D ) 为 :D = C = I × cextex投 资 者 仅 以 其 自 有 投 入 承 当 损 失 , 设 项 目 失 败 后 投 资 者 承 当 的 损 失 为 D p, 当DP≥ C ex时 , 即 当 ip≥ cex时 , 则 : Dp= D = Cex= It× cex当 Ip≤ C ex时 , 即 当 ip≤ cex时 , 则 : Dp= IP在 我 国 经 济 运 行 中 , 地 方 政 府 对 于 钢 铁 等 重 工 业 给 予 土 地 政 策 、 协 调 投 资 贷 款 重 点 扶 持