Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide

More documents

Recommendations

Info

Resumé Afdeling Danske Aktier tabte 45,4% i 2008, hvilket var lidt mindre end markedet, som faldt 49,3%. Afdelingen skabte således et merafkast på 3,9%point. Afdelingen har nu rundet 10 år 14 | Carnegie WorldWide/Danske Aktier Danske Aktier på børsen som den bedst performende afdeling med danske aktier i denne periode. Investeringsstrategien for 2009 har fokus på langsigtede attraktive forretningsmodeller og selskaber med en fl eksibel omkostningsstruktur. 2009 bliver et udfordrende aktieår på grund af den økonomiske vækstnedgang, men aktiemarkedet er historisk billigt og har et stort langsigtet potentiale. Afkastet i 4. kvartal og i hele 2008 Den triste udvikling på børsen fortsatte i 4. kvartal, og det danske aktiemarked faldt med 30,2%. Kraftigt stigende risikoaversion sendte aktiemarkedet ned i takt med, at investorerne blev overbeviste om, at fi nanskrisen vil udvikle sig til en økonomisk krise i 2009, og lige lidt hjalp det, at de korte renter rundt om i verden blev sænket kraftigt. Afdeling Danske Aktier gav i 4. kvartal et afkast på -26,8%, hvilket svarer til et merafkast på 3,4%-point i forhold til benchmark. Porteføljens defensive fokus har medvirket til at begrænse tabene i forhold til markedet. Det danske aktiemarked faldt i 2008 med 49,3%, og 2008 blev derved det dårligste danske aktieår i mands minde. Afdeling Danske Aktier gjorde det efter omstændighederne godt og begrænsede faldet til ”kun” 45,4% i et meget uberegneligt aktiemarked. Dette svarer til et merafkast på 3,9%point. Den reelle performance er endda bedre, idet den illikvide TDCaktie teknisk set løftede benchmarkafkastet med ca. 1,5%-point. Afdelingen klarede sig derved noget bedre end det generelle marked og sluttede tillige 2008 som den bedst performende udbyttebetalende afdeling med danske aktier. En lille om end begrænset trøst i et ellers trist år. Afdeling Danske Aktier kan nu se tilbage på 10 år som børsnoteret med store op- og nedture på det danske aktiemarked. Vi kan se tilbage på de sidste 10 år som den bedst performende afdeling med danske aktier med et akkumuleret afkast på 117%. Afdelingen er tillige placeret i top 5 blandt samtlige konkurrenter, uanset om afkastet måles på 1, 3, 5, 7 eller 10 års sigt, hvilket synes at bekræfte vores værdibaserede investeringskoncepts bæredygtighed på danske aktier i såvel gode som dårlige tider. Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Stock-picking er den vigtigste faktor i vores aktieudvælgelse, mens branche- og tematiske betragtninger bliver brugt som supplement i investeringsbeslutningen. I et lille investeringsunivers som det danske aktiemarked vil det altid være en vurdering af det enkelte selskabs konkrete fremtidsperspektiver og aktiens relative vurdering, der ligger til grund for, om aktien indgår i vores portefølje. Porteføljen er bygget op om en række solide og velindtjenende selskaber med en gennemprøvet forretningsmodel, der skal skabe en solid performance i såvel gode som mindre gode tider. Vi har fokus på selskaber, der søger at skabe langsigtet værditilvækst gennem investeringer i deres kerneforretning – det være sig via forskning og udvikling, tilkøb og/eller udfl ytning af produktionsbasen.
Forventninger til Danske Aktier Vi forventer, at de danske aktier vil være meget svingende i 2009, da en global recession er uundgåelig, og indtjeningen må forventes at blive lavere i mange selskaber. Det positive er, at aktiemarkedet allerede i 2008 har taget betragteligt forskud på denne negative udvikling, og risikoen er nu næsten udelukkende en selskabsspecifi k problemstilling og i høj grad et spørgsmål om forretningsmodellens operationelle gearing. Den generelle risikoaversion udtrykt ved den implicitte risikopræmie (det forventede merafkast) på det danske aktiemarked har således ikke været højere i de sidste 20 år. Risikopræmien er nu højere end niveauet fra primo 2003 på omkring 8%, da markedet bundede efter den sidste store nedtur. Det indikerer, at markedet er meget attraktivt prisfastsat, såfremt vi vender tilbage til en mere normal økonomisk situation. Den langsigtede og tålmodige investor kan således med fordel begynde at akkumulere aktier til sin opsparing. Danske Aktier En mindre del er eksponeret til selskaber, hvor forretningsmodellen ikke er helt færdigudviklet og/eller forstået af markedet, hvilket giver mulighed for større positive revurderinger af selskabets værdi i takt med, at selskabet udvikler sig. Den fi nansielle krise er nu uomtvisteligt blevet til en økonomisk krise. Det er ikke længere et spørgsmål om, hvorvidt den vestlige verden vil opleve en recession, men kun et spørgsmål om, hvor dyb og hvor lang recessionen vil være. Alle midler, såvel penge- som fi nanspolitiske, bliver sat ind på at mildne krisens omfang, men spørgsmålet er selvfølgelig, hvor lang tid der går, inden det har den ønskede realøkonomiske effekt. Nøglen er en reetablering af troværdigheden i banksystemet. På kort sigt forventer vi et lavere renteniveau, da det traditionelt er en effektiv måde at hjælpe banksystemet og de gældsplagede dele af økonomien, såsom husejerne. Aktieinvesteringer under disse betingelser er meget vanskelige, og det er svært at fastlægge en klar strategi, da selskabernes indtjening på kort sigt kommer under pres, og investorernes investeringshorisont som følge deraf bliver helt unaturlig kortsigtet og primært styret af frygt for værditab. I skarp kontrast til opgangstider, hvor investorernes investeringshorisont er lang og styret af ønsket om et højt afkast. Det har investeringsmæssigt store konsekvenser, da det bliver svært at prisfastsætte aktier i et sådant miljø. De langsigtede indtjeningsmodeller viser alle sammen, at aktierne nu er undervurderede, og at de selskaber, som er mest undervurderede, også er de selskaber med den højeste risiko. Det vil sige, at på langt sigt kan man gøre nogle rigtige gode og billige aktiekøb på de nuværende niveauer, men den kortsigtede risiko er, at det kan blive værre, og i så fald vil de risikable aktier i den kommende periode give det dårligste afkast. Vores strategi er som udgangspunkt at fokusere på de langsigtede interessante forretningsmodeller, som enten har en stabil omsætning, der er uafhængig af konjunkturerne, eller har en høj grad af omkostningsfl eksibilitet. Dette gør, at disse virksomheder langt nemmere og hurtigere kan tilpasse omkostningerne til et uforudset lavere omsætningsniveau og derved bevare deres indtjeningsmarginer intakte. Det vil vi supplere med udvalgte meget billige valueaktier, det vil sige selskaber, som med sikkerhed vil få det svært i 2009, men hvor balancen er så stærk, at selskaberne kan overleve trods en negativ indtjeningsudvikling. Forudsætningen for at købe den slags selskaber er selvfølgelig, at aktiekursen afspejler en meget ringe indtjening ikke kun i 2009, men i en meget lang periode. Omlægninger i kvartalet Vi har brugt kvartalet og de meget lave aktiekurser til at øge eksponeringen i A.P. Møller-Mærsk (+0,5%), FLS (+1,0%), Nordea (+1,0%), William Demant (+1,0%) og Vestas (+2,5%). Vi fi nder kursniveauerne interessante på langt sigt og har derfor investeret noget af den kontantbeholdning, vi har haft det sidste halvår. Eksponeringen i Vestas er øget kraftigt, dels fordi aktien er faldet meget og derved er blevet meget billig, samtidig havde vi mindsket beholdningen i sidste kvartal, og aktien var således blevet markant undervægtet i porteføljen. Desuden har vi reduceret lidt i Novo Nordisk, G4S, TrygVesta og Topdanmark. Alle beholdninger er reduceret for at overholde lovgivningens krav om spredning af porteføljen. Carnegie WorldWide/Danske Aktier | 15
Page 1 and 2: Kvartalsorientering 4. kvartal 2008
Page 3 and 4: Hvor længe skal det vare? Af porte
Page 5 and 6: på banksektoren, hvorfor der histo
Page 7 and 8: Det historiske eksperiment, der er
Page 9 and 10: Temaoversigt pr. 31.12.2008 Categor
Page 11 and 12: Resumé 4. kvartal satte punktum fo
Page 13: Investeringsfi losofi Afdelingens m
Page 17 and 18: Resumé 2008 vil blive husket som d
Page 19 and 20: Investeringsfi losofi Afdelingens m
Page 21 and 22: Temaoversigt pr. 31.12.2008 Energi
Page 23 and 24: Resumé Udsigt til en dyb global ø
Page 25 and 26: Danske Obligationer Privat Nøgleta
Page 27 and 28: Foreningen opfordrer til, at alle m

Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?