Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide

More documents

Recommendations

Info

Resumé Det var ikke muligt for os at fi nde læ i det værste stormvejr på aktiemarkedet i årtier. Selvom vores defensive aktier klarede sig relativt godt, faldt selskaber, der er afhængige af råvaremarkedet og emerging markets, mere end den generelle aktieudvikling. I kvartalet faldt afdelingen lidt mindre end det generelle marked. Således faldt Globale Aktier 20,1% mod markedets 21,1%. Placering i IFR’s afkaststatistik 1 10 20 30 40 50 1 år 3 år Antal afdelinger 60 CWW/Globale Aktier Benchmark Temaer Stabil vækst 5 år 10 år Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rang ordnet efter afkast i de angivne perioder. 8 | Carnegie WorldWide/Globale Aktier Globale Aktier På året som helhed faldt afdelingen med 39,7%, mens markedet faldt 37,8%. Uanset at faldet skal ses i lyset af den ekstremt negative markedsudvikling, havde vi ventet os et bedre resultat. Når vi sammenligner os med konkurrenterne, ligger afdeling Globale Aktier fortsat i top på 3, 5 og 10 års sigt. Vi har gennem hele 2008 videreført vores strategiske valg om ikke at have eksponering af betydning til banker i den vestlige verden. Bankernes nedsatte evne og vilje til udlån giver gode muligheder for selskaber, der kan klare sig selv. Det er typisk store, globale kapitalstærke fi rmaer, der sælger produkter, der er behov for i både op- og nedgangstider. Det er her, vi har størstedelen af eksponeringen i afdeling Globale Aktier ved indgangen til et udfordrende 2009. Svært at undgå det generelle markedsfald Det samlede resultat for 4. kvartal var et fald på 20,1%, mens Morgan Stanleys verdensindeks faldt 21,1%. Råvaresektoren var den helt store taber i kvartalet med Rio Tinto, Transocean, Gazprom og Peabody Energy, som samlet tabte mere end halvdelen af deres børsværdi. Endeligt blev selskaber i emerging markets hårdt ramt, da risikovilligheden og dermed likviditeten forsvandt fra dette langsigtede interessante område. Således faldt indiske HDFC med 32%. Vi har dog fortsat en massiv gevinst på denne aktie siden købet. Amerikanske UST var det eneste selskab med positivt afkast i kvartalet. En række af de stabile aktier som pharmaselskaberne Roche og Novartis, spanske Telefonica, Procter & Gamble, Nestlé og Exelon holdt sig på begrænsede tab. Samlet levede gruppen af stabile aktier delvist op til deres navn med en samlet udvikling, der var væsentligt bedre end markedet. Selvom vi ligeledes havde en lav vægtning i ”orkanens øje” - den vestlige verdens fi nansielle sektor – formåede vi ikke at skabe et afkast, der var betydeligt bedre end markedsafkastet. På året som helhed var UST bedst i kraft af overtagelsesbuddet fra Altria. Aktien steg næsten 50% på året. De stabile aktier leverede samlet pæne merafkast, mens årets negative bidrag kom fra råvareaktierne og aktierne i emerging markets. Afdelingens aktuelle investeringsstrategi Vores investeringsstrategi er fortsat lagt an på forventninger om lav global økonomisk vækst. Gælden i den vestlige verdens økonomier skal fortsat ned fra de historiske høje niveauer. De aggressive stimulanspakker fra politikernes side kan ikke ses isoleret. De har kun en afbødende effekt på den generelle økonomiske nedgang. Vi tror, det er vigtigt i dette miljø, at have selskaber, som kan klare sig selv. Det betyder, at selskaberne er fi nansielt stærke med adgang til et godt cash fl ow også i nedgangstider. Derfor har vi en historisk høj eksponering til den kategori, vi betegner som stabile vækstselskaber. Disse selskaber sælger produkter, som verden virkelig har brug for. Der er en særlig fokus på store globale selskaber, som vi venter, bedst kan manøvrere rundt i en meget kompleks verdensøkonomi i den kommende tid. Vi anser det for meget vigtigt at fokusere på selskaber, som har mulighed for at sætte prisen op på de produkter, de sælger. I en verden, hvor væksten falder, er prisfl eksibilitet helt afgørende for at fastholde og øge indtjeningen. Denne kerne udgør i dag over 60% af porteføljen og består
Temaoversigt pr. 31.12.2008 Category Killer Infrastruktur TMT Energi Emerging Markets Demografi Stabil vækst 2,3 % 5,6 5,7 6,6 11,3 13,3 55,2 Forventninger til Globale Aktier Vi undgår ikke fortsat realøkonomisk nedgang i det meste og måske hele 2009, og vi venter ikke, at aktier skal handles til høje P/E-værdier i en rum tid. Aktiemarkedet kan ikke lide usikkerhed og pres på adgangen til likviditet. Vi venter derfor fortsat store udsving, som kan give investorer med en kort investeringshorisont urolig nattesøvn. Men med en længere tidshorisont på 3 til 5 år, tror vi, at der er et godt potentiale på nuværende niveau efter de store kursfald. Afdeling Globale Aktier har en høj andel af multinationale selskaber, som vil nyde godt af en global vækst drevet af emerging markets, mens de amerikanske investeringer har en lille afhængighed af det amerikanske privatforbrug. Samlet set er det vigtigste at fi nde det rigtige selskab. Det betyder mindre, hvor selskabet er noteret, og mere, at kvaliteten af selskabet er høj, og at selskabet er eksponeret til en attraktiv trend. Globale Aktier primært af nydelsesmiddelselskaber, elektricitetsselskaber, fødevareselskaber og medicinalselskaber. Mange af disse selskaber har en betydelig eksponering til god vækst uden for USA i særligt Latinamerika og Asien. Vi har fortsat en moderat eksponering til råvare- og energisektoren, selvom det har været en stor skuffelse i 2008. Vi tror, at kreditkrisen har sat en stopper for en nødvendig nyinvesteringsbølge i nye miner og nye oliefelter. Næste gang forventningerne til konjunkturerne vender, vil denne gruppe af aktier formentligt klare sig rigtigt godt. Endelig tror vi, at store offentlige investeringsprogrammer i infrastruktur vil understøtte selskaber som eksempelvis ABB. Omlægninger i kvartalet UST er i forlængelse af fusionen med Altria solgt til fordel for Lorillard. Lorillard har 12% af det amerikanske cigaretmarked med en dominerende position inden for mentolcigaretter. Det vigtigste varemærke er Newport, som ligger i den dyrere kategori med en stærk position inden for yngre mennesker. Afsætningen vokser stærkere end det generelle marked. Lorillard er gældfri og har en dividende på over 6%. GE blev solgt efter en skuffende kursudvikling til fordel for Mon santo. Vi vurderer, at der er bedre vækstmuligheder i den globale fødevareindu stri. Monsanto er verdens førende producent af genetisk modifi cerede frø. Produkterne øger landmandens produktivitet og udvider dermed adgangen til fødevarer til en global befolkning, som ventes at vokse med 2 mia. inden 2030. Selskabet er i kraft af sin gode evne til at udvikle nye produkter og sin stærke markedsposition tidligere blevet handlet med en markant præmie til aktiemarkedet, men den seneste nedgang har bragt P/E ned til 15 - i niveau med den vækstrate, som vi venter, selskabet vil have over de kommende år. Kernen i vores investeringsproces er, at vi maksimalt vil have 30 aktier i porteføljen. Derfor skal vi typisk sælge en eksisterende aktie for at inkludere en ny. Det giver en stærk disciplin i udvælgelsesprocessen og sikrer en høj kvalitet, og vi undgår udvanding ved blot at addere aktier, som vi kun kan lide på marginalen. Vi holder os væk fra det, som Buffet kalder Noahs ark metoden. For mange aktier i en portefølje ender med, at du har en zoologisk have, som du ikke kan styre! Turbulent 2009 venter Som beskrevet i den indledende temaartikel står vi midt i en historisk økonomisk nedgang. Den langsigtede vækst i verdensøkonomien skal fortsat komme fra emerging markets. Problemet er dog, at de nu også er ramt. En tilbagevenden til gamle dyder som højere opsparing og lavere gæld i den private sektor i den vestlige verden er på vej. Modsat rykker den offentlige sektor frem som den afgørende drivkraft for væksten. Nettoeffekten er en længere periode med lav global vækst og lav infl ation kombineret med større makroøkonomiske risici. Det er et nødvendigt, men også risikabelt projekt, der er sat i gang med aggressiv politisk stimulans verden over. Staten oparbejder en betydelig gæld og opsuger betydelig likviditet fra den private sektor. Staten kan spendere de mange penge mere eller mindre klogt. En klog måde at bruge penge på er at stabilisere banksektoren i nuværende omgivelser. Det tyder heldigvis på, at de offentlige myndigheder verden over har forstået dette. Carnegie WorldWide/Globale Aktier | 9
Page 1 and 2: Kvartalsorientering 4. kvartal 2008
Page 3 and 4: Hvor længe skal det vare? Af porte
Page 5 and 6: på banksektoren, hvorfor der histo
Page 7: Det historiske eksperiment, der er
Page 11 and 12: Resumé 4. kvartal satte punktum fo
Page 13 and 14: Investeringsfi losofi Afdelingens m
Page 15 and 16: Forventninger til Danske Aktier Vi
Page 17 and 18: Resumé 2008 vil blive husket som d
Page 19 and 20: Investeringsfi losofi Afdelingens m
Page 21 and 22: Temaoversigt pr. 31.12.2008 Energi
Page 23 and 24: Resumé Udsigt til en dyb global ø
Page 25 and 26: Danske Obligationer Privat Nøgleta
Page 27 and 28: Foreningen opfordrer til, at alle m

Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?