Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide

Resumé
Udsigt til en dyb global økonomisk afmatning
og faldende infl ationsforventninger
gav et væsentligt fald i renterne
i 4. kvartal. Afdeling Erhverv & Pen sion
opnåede et kvartalsafkast på 1,5%,
mens afdeling Privat opnåede et afkast
på 2,9%. Kalvebod-obligationen bidrog
igen negativt til afkastet i begge afdelinger.
På kort sigt er udsigterne for den globale
økonomi fortsat dystre, og der vil i
Centralbankrenter
%
6,0
4,8
3,6
2,4
1,2
0,0
Jan 08
Mar 08
USA
Danmark
EU
Kilde: Reuters Ecowin
Maj 08
Jul 08
Sep 08 Nov 08
Udviklingen i 10-årige statsobligationsrenter
i 2008
%
5
4
3
2
Dec 07
Mar 08
USD
DKK
EUR (Tyskland)
Kilde: Bloomberg
Jun 08
Sep 08 Dec 08
Danske Obligationer
en periode fortsat kunne holdes et lavt
renteniveau. På lidt længere sigt er der
dog fl ere risikofaktorer, der igen kan få
renterne til at stige.
Obligationsafdelingernes rentefølsomhed
er indtil videre fastholdt på 4-5%.
Renteniveauet på realkreditobligationer
ser vi fortsat som attraktivt, og vi
har derfor fortsat en høj andel af realkreditobligationer
i de to obligationsafdelinger.
Vi må konstatere, at afdelingerne har
haft svært at skabe merafkast på det
danske obligationsmarked, og afkastet
de seneste par år har været under forventningerne.
Vi har derfor besluttet at
søge en afvikling af foreningens to obligationsafdelinger,
og vi undersøger nu,
om det er muligt at fi nde en kvalifi ceret
fusionspartner. Vi anbefaler på denne
baggrund, at investorer ikke længere
foretager nye køb i de to obligationsafdelinger.
Obligationsmarkedet i 4. kvartal
Den globale fi nansielle og økonomiske situation blev yderligere forværret i 4.
kvartal og hensættelserne i banksektoren fortsatte med at stige. Herudover blev
det klart, at også økonomien uden for fi nanssektoren er meget hårdt ramt, og at
vi står foran en periode med negativ økonomisk vækst i store dele af verden. Det
betyder, at den infl ationsfrygt, der prægede første halvår af 2008, ikke længere er
aktuel. Flere markedsdeltagere frygter nu, at den globale økonomi kan blive ramt
af defl ation, altså faldende priser, hvilket kan forlænge den økonomiske nedtur.
De langsigtede infl ationsforventninger blev også psykologisk påvirket af de
kortsigtede olieprisbetingede fald i de seneste offentliggjorte forbrugerpristal.
Eksempelvis faldt den amerikanske infl ation i efteråret fra ca. 5% til ca. 1%.
Den danske infl ation faldt tilsvarende fra over 4% til 2,7% i november, og vi ser
yderligere fald i de kommende måneder.
Den faldende infl ation gav for alvor centralbankerne mulighed for at sænke
renterne. Den amerikanske centralbankrente er nu 0-0,25%. Den Europæiske
Centralbank (ECB), som har værnet om prisstabilitet som første prioritet, gav
også efter og sænkede i løbet af kvartalet renten fra 4,25% til 2,5%. Den danske
Nationalbank måtte på grund af midlertidigt pres på kronen lempe lidt mindre
og sænkede derfor ”kun” renten til 3,5%.
Forventninger til renteudviklingen
Alle indikatorer for boligmarkederne og den økonomiske vækst peger nedad.
Selvom renterne allerede er faldet meget, er det derfor svært at fi nde argumenter
for, at renterne skal stige på kort sigt. Ser vi lidt længere frem, kan følgende dog
igen lede til stigende renter:
- Øget udbud af obligationer. Mindskede skatteindtægter på grund af lavere
vækst kombineret med øgede offentlige udgifter i forbindelse med fi nanspolitiske
pakker i både USA og Europa vil give et højere udbud af statsobligationer.
Carnegie WorldWide/Danske Obligationer | 23