Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide
Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide
Hvor længe skal det vare? - Carnegie WorldWide
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
Temaoversigt pr. 31.12.2008<br />
Category Killer<br />
Infrastruktur<br />
TMT<br />
Energi<br />
Emerging Markets<br />
Demografi<br />
Stabil vækst<br />
2,3 %<br />
5,6<br />
5,7<br />
6,6<br />
11,3<br />
13,3<br />
55,2<br />
Forventninger til<br />
Globale Aktier<br />
Vi undgår ikke fortsat realøkonomisk<br />
nedgang i <strong>det</strong> meste og måske hele<br />
2009, og vi venter ikke, at aktier <strong>skal</strong><br />
handles til høje P/E-værdier i en rum<br />
tid. Aktiemarke<strong>det</strong> kan ikke lide usikkerhed<br />
og pres på adgangen til likviditet.<br />
Vi venter derfor fortsat store udsving,<br />
som kan give investorer med<br />
en kort investeringshorisont urolig<br />
nattesøvn. Men med en <strong>længe</strong>re tidshorisont<br />
på 3 til 5 år, tror vi, at der<br />
er et godt potentiale på nuværende<br />
niveau efter de store kursfald.<br />
Afdeling Globale Aktier har en høj<br />
andel af multinationale selskaber,<br />
som vil nyde godt af en global vækst<br />
drevet af emerging markets, mens<br />
de amerikanske investeringer har en<br />
lille afhængighed af <strong>det</strong> amerikanske<br />
privatforbrug. Samlet set er <strong>det</strong><br />
vigtigste at fi nde <strong>det</strong> rigtige selskab.<br />
Det betyder mindre, hvor selskabet<br />
er noteret, og mere, at kvaliteten af<br />
selskabet er høj, og at selskabet er<br />
eksponeret til en attraktiv trend.<br />
Globale Aktier<br />
primært af nydelsesmiddelselskaber, elektricitetsselskaber, føde<strong>vare</strong>selskaber og<br />
medicinalselskaber. Mange af disse selskaber har en betydelig eksponering til<br />
god vækst uden for USA i særligt Latinamerika og Asien. Vi har fortsat en moderat<br />
eksponering til rå<strong>vare</strong>- og energisektoren, selvom <strong>det</strong> har været en stor<br />
skuffelse i 2008. Vi tror, at kreditkrisen har sat en stopper for en nødvendig<br />
nyinvesteringsbølge i nye miner og nye oliefelter. Næste gang forventningerne<br />
til konjunkturerne vender, vil denne gruppe af aktier formentligt klare sig rigtigt<br />
godt. Endelig tror vi, at store offentlige investeringsprogrammer i infrastruktur<br />
vil understøtte selskaber som eksempelvis ABB.<br />
Omlægninger i kvartalet<br />
UST er i for<strong>længe</strong>lse af fusionen med Altria solgt til fordel for Lorillard. Lorillard<br />
har 12% af <strong>det</strong> amerikanske cigaretmarked med en dominerende position<br />
inden for mentolcigaretter. Det vigtigste <strong>vare</strong>mærke er Newport, som ligger i<br />
den dyrere kategori med en stærk position inden for yngre mennesker. Afsætningen<br />
vokser stærkere end <strong>det</strong> generelle marked. Lorillard er gældfri og har en<br />
dividende på over 6%.<br />
GE blev solgt efter en skuffende kursudvikling til fordel for Mon santo. Vi vurderer,<br />
at der er bedre vækstmuligheder i den globale føde<strong>vare</strong>indu stri. Monsanto<br />
er verdens førende producent af genetisk modifi cerede frø. Produkterne øger<br />
landmandens produktivitet og udvider dermed adgangen til føde<strong>vare</strong>r til en global<br />
befolkning, som ventes at vokse med 2 mia. inden 2030. Selskabet er i kraft<br />
af sin gode evne til at udvikle nye produkter og sin stærke markedsposition tidligere<br />
blevet handlet med en markant præmie til aktiemarke<strong>det</strong>, men den seneste<br />
nedgang har bragt P/E ned til 15 - i niveau med den vækstrate, som vi venter,<br />
selskabet vil have over de kommende år.<br />
Kernen i vores investeringsproces er, at vi maksimalt vil have 30 aktier i porteføljen.<br />
Derfor <strong>skal</strong> vi typisk sælge en eksisterende aktie for at inkludere en ny.<br />
Det giver en stærk disciplin i udvælgelsesprocessen og sikrer en høj kvalitet, og vi<br />
undgår udvanding ved blot at addere aktier, som vi kun kan lide på marginalen. Vi<br />
holder os væk fra <strong>det</strong>, som Buffet kalder Noahs ark metoden. For mange aktier i<br />
en portefølje ender med, at du har en zoologisk have, som du ikke kan styre!<br />
Turbulent 2009 venter<br />
Som beskrevet i den indledende temaartikel står vi midt i en historisk økonomisk<br />
nedgang. Den langsigtede vækst i verdensøkonomien <strong>skal</strong> fortsat komme fra<br />
emerging markets. Problemet er dog, at de nu også er ramt. En tilbagevenden til<br />
gamle dyder som højere opsparing og lavere gæld i den private sektor i den vestlige<br />
verden er på vej. Modsat rykker den offentlige sektor frem som den afgørende<br />
drivkraft for væksten. Nettoeffekten er en <strong>længe</strong>re periode med lav global<br />
vækst og lav infl ation kombineret med større makroøkonomiske risici. Det er et<br />
nødvendigt, men også risikabelt projekt, der er sat i gang med aggressiv politisk<br />
stimulans verden over. Staten oparbejder en betydelig gæld og opsuger betydelig<br />
likviditet fra den private sektor. Staten kan spendere de mange penge mere eller<br />
mindre klogt. En klog måde at bruge penge på er at stabilisere banksektoren<br />
i nuværende omgivelser. Det tyder heldigvis på, at de offentlige myndigheder<br />
verden over har forstået <strong>det</strong>te.<br />
<strong>Carnegie</strong> <strong>WorldWide</strong>/Globale Aktier | 9