G&T Kap. 5 - 6 slides pr. side - Ezben.dk
G&T Kap. 5 - 6 slides pr. side - Ezben.dk
G&T Kap. 5 - 6 slides pr. side - Ezben.dk
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
CAPM<br />
Når der eksisterer et risikofrit aktiv, argumenterede vi tidligere for, at<br />
alle investorer ville placere en andel i det risikofri aktiv, og en andel<br />
i tangensporteføljen.<br />
(De ville med andre ord ligge på Capital Market Line (CML))<br />
⇒ Optimal investering (højest muligt afkast for en given varians).<br />
Det gælder stadig!<br />
Men: Tangensporteføljen = Markedsporteføljen (CAPM)<br />
⇒<br />
Optimal investering: kombination af risikofrit aktiv og<br />
markedsporteføljen.<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
43<br />
Samlet konklusion for CAPM:<br />
CAPM<br />
Det der afgør et aktivs forventede afkast, er aktivets kovarians<br />
med markedsporteføljen<br />
~ ~<br />
cov( r , R<br />
k<br />
M<br />
)<br />
Regresser et aktivs afkast på markedsporteføljens afkast<br />
⇒ Man har et mål for hvilket afkast aktivet bør/skal give!<br />
Resultatet er en risikojusteret rente, der kan anvendes til mange<br />
forskellige formål:<br />
Vurdering af en investerings attraktivitet<br />
Vurdering af en virksomheds værdi<br />
…og meget andet.<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
44<br />
Problem ved CAPM:<br />
CAPM<br />
Når man anvender CAPM i <strong>pr</strong>aksis, benytter man som tidligere<br />
nævnt en <strong>pr</strong>oxy for markedsportefløjen.<br />
KFX<br />
⇒<br />
Fx KFX<br />
Ringe <strong>pr</strong>oxy for markedsporteføljen!<br />
Indeholder jo kun 20 danske aktier, hvorimod<br />
markedsporteføljen indeholder samtlige aktiver i hele<br />
verden!<br />
Resultaterne fra CAPM afhænger i høj grad af, om den <strong>pr</strong>oxy<br />
man vælger er en god <strong>pr</strong>oxy!<br />
Dagens forelæsning<br />
• Investeringsmulighedsområdet<br />
• Sammenhængen mellem risiko og forventet afkast<br />
(security market line)<br />
• Capital Asset Pricing Model (CAPM)<br />
• Empiriske tests af CAPM<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
45<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
46<br />
Empiriske tests af CAPM<br />
Empiriske tests:<br />
Hvordan fungerer CAPM-modellen i <strong>pr</strong>aksis?<br />
”Fitter” den virkeligheden, eller skyder den langt fra?<br />
Vigtigt at vide om det er en god model, før man anvender den.<br />
Problem ved de empiriske tests:<br />
KAN CAPM overhovedet testes?<br />
Så længe man ikke anvender den ”korrekte” markedsportefølje,<br />
men kun en <strong>pr</strong>oxy for markedsporteføljen<br />
⇒<br />
CAPM kan hverken be- eller afkræftes.<br />
Første skridt i test af CAPM<br />
Fx afkast på AP Møller<br />
over tid<br />
⇒<br />
Test af CAPM<br />
r<br />
jt<br />
= α + β R + ε<br />
Man får et estimat på β AP-Møller<br />
Andet skridt i test af CAPM<br />
r<br />
j<br />
j<br />
Tidsserie-regression<br />
Mt<br />
jt<br />
Fx afkast på KFX over<br />
tid<br />
γ ˆ CHAR + δ<br />
j = 0 + γ1β<br />
j + γ 2<br />
Cross-sectional regression<br />
β AP-Møller (fra tidsserie-regressionen ovenfor)<br />
j<br />
j<br />
OK, vi erkender <strong>pr</strong>oblemerne omkring test af CAPM, men vi <strong>pr</strong>øver<br />
alligevel…<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
47<br />
Fx gennemsnitligt<br />
afkast på AP Møller<br />
Fx virksomhedsstørrelse<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
48<br />
8
Change language