G&T Kap. 5 - 6 slides pr. side - Ezben.dk
G&T Kap. 5 - 6 slides pr. side - Ezben.dk
G&T Kap. 5 - 6 slides pr. side - Ezben.dk
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Andet skridt i test af CAPM<br />
Test af CAPM<br />
Cross-sectional regression<br />
Data der er konsistent med CAPM<br />
Exhibit 5.8<br />
β AP-Møller<br />
r<br />
γ ˆ CHAR + δ<br />
j = 0 + γ1β<br />
j + γ 2<br />
j<br />
j<br />
Fx gennemsnitligt<br />
afkast på AP Møller<br />
Fx virksomhedsstørrelse<br />
Rigtigt intercept<br />
(r f )<br />
Hvis CAPM true: r f<br />
λ (Markedsrisiko<strong>pr</strong>æmien) R M − r f<br />
Rigtig hældning (λ)<br />
0<br />
Der bør ikke være andre faktorer, der kan forklare aktivets forventede<br />
afkast, når man har taget hensyn til β!!<br />
(antaget ingen multikollinearitet)<br />
Det viser sig, at γ 2 er forskellig fra 0. Mere om det senere…<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
49<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
50<br />
Exhibit 5.9<br />
Test af CAPM<br />
Data der er inkonsistent med CAMP<br />
For at gøre en lang historie kort…<br />
Forkert<br />
intercept<br />
Forkert<br />
hældning<br />
Det viser sig, at en række forskelle faktorer forklarer historiske afkast<br />
bedre end CAPM!<br />
r = γ<br />
j<br />
ME<br />
j<br />
0 + γ1MV<br />
j + γ 2 +<br />
BE j<br />
...<br />
Aktivernes afkast<br />
ligger på en kurve<br />
og ikke en ret linie<br />
Tydelig sammenhæng<br />
mellem afkast og firm<br />
size efter der er taget<br />
højde for β!!<br />
γ 1 negativ<br />
γ 2 negativ<br />
Negativ<br />
Markedsværdi<br />
Negativ<br />
Market-to-book value<br />
Små virksomheder har højere afkast end store virksomheder<br />
Virksomheder med lav market-to-book value (fx industri) har<br />
højere afkast end glamour virksomheder (fx IT)<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse,<br />
Det tyder på<br />
Aarhus<br />
CAPM<br />
Universitet<br />
ikke har forklaret det hele! 51<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
52<br />
Alt i alt:<br />
Test af CAPM<br />
Det lader til, at der skal inkluderes flere/andre faktorer end blot<br />
markedsporteføljen, når forventede afkast skal forklares!!<br />
G&T <strong>Kap</strong>. 6:<br />
Arbitrage Pricing Theory og flerfaktormodeller!<br />
Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet<br />
Esben Kolind Laustrup ©<br />
53<br />
9
Change language