Ny renteprognose - Danske Analyse - Danske Bank

Investeringsanalyse generelle markedsforhold14. januar 2011Ny renteprognoseRenteforhøjelser fra ECB rykker nærmereSeneste markedsudviklingEfter et pænt fald hen mod nytår er de 2-årige renter i Tyskland og Danmark igen stegetog ligger nu tæt på det højeste niveau i tolv måneder. Det er primært den højere inflation,som har drevet renterne i vejret, efter at ECB har udtrykt bekymring herom. ECBs opkøbaf statsobligationer i Sydeuropa og Irland har dog også bidraget sende renterne op, da derigen er faldet lidt ro på disse markeder.De lange renter i både USA, Tyskland og Danmark har stort set handlet sidelæns sidensidste prognose efter et midlertidig fald i december. Det skyldes fortsat, at deamerikanske obligationsmarkeder allerede har taget højde for udsigterne til mere robustglobal vækst i form af de kraftige rentestigninger tidligere i slutningen af november ogstarten af december. Dette har været medvirkende til at holde et låg over de lange renter iTyskland og Danmark. Rentespændene over for USA blevet indsnævret over hele kurven.Makroøkonomiske udsigterI USA fortsætter vækstrotationen fra industrien over mod den mere arbejdsintensiveservicesektor. Det har sat mere gang i jobskabelsen. Samtidigt peger de senesteindikatorer på, at industrien kan fortsætte med uformindsket styrke i det kommendehalvår, da antallet af nye ordrer er stigende og lagrene er faldet til lavere niveauer. Viventer derfor, at ISM-indekset ligger nogenlunde uændret omkring 57 i første halvår af2011. Væksten i den samlede økonomi ventes derfor at ligge over trendniveau i år.Efterspørgselsfremgangen vil blive understøttet af en bedring på arbejdsmarkedet, lavefinansieringsrenter, bedre kreditvilkår og udskudt efterspørgsel.Væksten i euroområdet aftog som ventet i 2. halvår af 2010 i takt med, at nogle af demidlertidige stimuli fra lagertilpasningen og finanspolitikken gled. Væksten har væretmeget ujævnt fordelt blandt landene. I Tyskland er vækstmomentum fortsat stærkt.Erhvervsforventningerne er på højeste niveau i seriens 20-årige levetid. I Frankrigfortsætter erhvervstilliden også med at stige. Det styrker troen på, at euroområdet er påvej ud af afmatningen, og at gældskrisen ikke begrænser væksten i 2011. Dog vilfinanspolitiske stramninger lægge en dæmper på vækstudsigterne i 2011.Hovedpunkter• Den amerikanske centralbankventes ikke at udvide opkøbene afstatsobligationer yderligere.Renteforhøjelser ventes dog ikkefør slutningen af 1. halvår 2012• ECB forlænger de ekstraordinærelikviditetstildelinger indtil 12. april2011. Vi venter den første renteforhøjelsei slutningen af 2011• De lange obligationsrenter ventesat handle sidelæns i dekommende tre måneder. På sekstil 12 måneders sigt vil de stigeop over nuværende niveau• Danske obligationsrenter ventesfortsat at følge de tyske renter.• I løbet af i år vil flexlånsrentenstige gradvist i takt med atrenteforhøjelser rykker nærmere• Den næste renteprognoseudsendes den 15. februar 2011Kerneinflationen i USA vil ligge på et meget lavt niveau under 1 % igennem 2011 tilstadig bekymring for Fed. I Europa er inflationspresset øget en anelse grundetråvareprisernes himmelflugt. Kerneinflationen er dog fortsat lav, hvilket må dæmpeECB’s bekymringer indtil videre.Centralbankerne og obligationsrenterneFederal Reserve indikerer fortsat en blød tone til markedet til trods for at den årligerotation i den pengepolitiske komite har givet en mere ”høgeagtig” sammensætning. Fedventes at fortsætte sit opkøbsprogram for statsobligationer. Med udsigt til robust vækstventer vi ikke yderligere annoncering af opkøb fra Fed. På den anden side vil der gå langtid, før udviklingen i ledigheden og inflationen vil tale for reelle stramninger. Vi forventerfortsat, at Fed påbegynder renteforhøjelser i slutningen af 1. halvår 2012. Markedetindregner de første rentestigning allerede i første kvartal af 2012, hvilket vi mener, er enanelse for aggressivt.SenioranalytikerLars Tranberg Rasmussen+45 45 12 85 34laras@danskebank.dkSenioranalytikerPeter Possing Andersen+45 45 13 70 19pa@danskebank.dkwww.danskeresearch.com

Ny renteprognoseVi har justeret prognosen for de 10-årige amerikanske statsobligationsrenter op med10 bp på 12 måneders sigt. Obligationsmarkedet har fortsat indregnet meget stærk vækst i2011. Derfor mener vi, at mindre rentefald fra de nuværende niveauer kan komme på talei de kommende måneder. De lange obligationsrenter ventes at stige på 6-12 måneders sigtop over nuværende niveau. Prognosen for de 10-årige amerikanske obligationsrenterligger pænt under forward-renterne på alle prognosehorisonter op til 12 måneders sigt. De2-årige renter ventes stort set uændret i de kommende tre måneder, for derefter at stigepænt på seks til 12 måneders sigt. Prognosen for de 2-årige renter ligger under forwardrenternei hele prognoseperioden.ECB fortsætter med fuld tildeling ved likviditetsauktionerne indtil 12. april. Vi venterderefter, at ECB gradvist normaliserer likviditetssituationen i løbet af 2. kvartal 2011. Viforventer, at ECB hæver renten i 4. kvartal 2011.Vores prognose for de 10-årige tyske statsobligationsrenter er løftet marginalt på allehorisonter op til 12 måneder i takt med, at de amerikanske renter stiger, ogrenteforhøjelser fra ECB rykker nærmere. Prognosen ligger under forward-markedet på 3måneders sigt, men tæt på forwardmarkedet på 6 og 12 måneders sigt. Vi venter højere 2-årige renter på alle horisonter op til måneder 12, i takt med at ECB vil fortsætte sin exitpolitikog renteforhøjelserne nærmer sig. Vores prognose for de 2-årige renter er på linjemed forward markedet.RentekurverVi venter en fladere rentekurve mellem de 2- og 10-årige renter i både Europa og USA.Særligt i Europa vil de toårige renter bevæge sig gradvist højere, i takt med atrenteforhøjelser rykker nærmere, og det økonomiske opsving fortsætter i 2011.LandespændGenerelt ventes europæiske obligationer over det kommende år at klare sig dårligere endde amerikanske obligationer. Det skyldes primært at ECB ventes at strammepengepolitikken hurtigere end Fed.Danske renterDe danske obligationsrenter vil som normalt udvikle sig parallelt med de tyske. I løbet af2011 ventes det 10-årige rentespænd at være uændret på 10bp. Det officielle ledenderentespænd mellem Danmark og euroområdet ligger fortsat rekordlavt på 5bp og ventesuændret over det kommende år. Imidlertid vil Nationalbanken fortsætte med at hæveindskudsbevisrenten, efterhånden som pengemarkedet i Europa normaliseres.Over de næste 12 måneder er der udsigt til højere CIBOR-renter i takt med afviklingen afde ekstraordinere likviditetsprogrammer fra ECB og udsigten til ECB-renteforhøjelser.I år vil F1-renten stige gradvist i takt med de højere pengemarkedsrenter.2 | 14. januar 2011www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseNye prognoserEUR Refi renten 3m euribor 2-årig swap 5-årig swap 10-årig swap 2-årig stat 5-årig stat 10-årig statSpot 1,00 1,01 1,83 2,65 3,32 1,14 2,18 3,05+3m 1,00 1,10 1,85 2,70 3,35 1,25 2,25 3,10+6m 1,00 1,15 2,10 2,85 3,55 1,55 2,45 3,30+12m 1,25 1,50 2,40 3,10 3,70 2,00 2,75 3,50USD Fed funds 3m libor 2-årig swap 5-årig swap 10-årig swap 2-årig stat 5-årig stat 10-årig statSpot 0,13 0,30 0,82 2,14 3,36 0,61 1,94 3,31+3m 0,13 0,30 0,70 2,05 3,30 0,50 1,85 3,20+6m 0,13 0,30 0,85 2,20 3,40 0,65 2,00 3,30+12m 0,13 0,30 1,15 2,45 3,60 0,95 2,25 3,50DKK Repo rate 3m cibor 2-årig swap 5-årig swap 10-årig swap 2-årig stat 5-årig stat 10-årig statSpot 1,05 1,21 2,14 2,92 3,51 1,22 2,24 3,07+3m 1,05 1,30 2,20 2,95 3,55 1,45 2,45 3,20+6m 1,05 1,35 2,45 3,10 3,75 1,75 2,65 3,40+12m 1,30 1,70 2,75 3,45 3,90 2,20 3,00 3,60Kilde: Danske MarketsSe figurer på næste side.3 | 14. januar 2011www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseInternationale renterUSD swap-renteEUR swap-rente5,0 10-årig USD swap rente%4,5(prognose stiplet)%4,0Forward3,53,02,52,02-årig USD swap rente1,5(prognose stiplet)Forward1,00,50,008 09 10 115,04,54,03,53,02,52,01,51,00,50,05,5 %5,010-årig EUR swap rente %(prognose stiplet)4,54,03,53,02,5Forward2,01,51,0 2-årig EUR swap rente(prognose stiplet)0,508 09 10 115,55,04,54,03,53,02,52,01,51,00,5Kilde: EcowinKilde: EcowinHældning i swap-rentekurven, USDHældning i swap-rentekurven, EUR275 bpDB forecast bp250225200175Forward1501251007510-årig USD swap - 2-årig USD swap50(prognose stiplet)08 09 10 112752502252001751501251007550250 bp bp200150100500-50-100Forward10-årig EUR swap - 2-årig EUR swap(prognose stiplet)08 09 10 11250200150100500-50-100Kilde: EcowinKilde: EcowinLandespændPengepolitiske renter150 bp 10-årigt USD -Forward bp100EUR swap spænd(prognose stiplet)500-50-100-1502-årigt USD - EUR swap spænd-200(prognose stiplet)-25008 09 10 11150100500-50-100-150-200-2507% p.a.6543210Europæisk ledenderenteAmerikansk ledende rente% p.a.099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 117654321Kilde: EcowinKilde: Ecowin4 | 14. januar 2011www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseDanske renter2-årig swaprente10-årig swaprente6,0%5,55,06,05,55,05,5%5,0%5,55,04,54,54,54,54,03,53,02 årig swap, DKK4,03,53,04,03,54,03,52,52,02,52,03,010 årig swap, DKK3,01,5janmaj sep jan07maj sep jan08maj sep jan091,5maj sep jan10 112,5janmaj sep jan07maj sep jan08maj sep jan092,5maj sep jan10 11Kilde: EcowinKilde: EcowinSpænd til EurolandHældning i swap-rentekurven, DKK150125bpSpænd 2-årig swap: DKK-EURbp150125200 bp bp10 årig DKK swap - 2 årig DKK swap150200150100100100100757550505050002525-50-500Spænd 10-årig swap: DKK-EUR07 08 09 100-10007 08 09 10-100Kilde: EcowinKilde: Ecowin3m pengemarkedsrenterPengepolitiske renter7654% %3m cibor76546,05,55,04,54,0% %Dansk ledende rente6,05,55,04,54,03210323m euribor1007 08 09 10 113,53,02,52,01,51,03,53,02,52,0Europæisk ledende rente1,51,099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11Kilde: EcowinKilde: Ecowin5 | 14. januar 2011www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseDisclosureDenne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Markets, en division af DanskeBank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Dendanske Børsmæglerforenings anbefalinger.Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdedeanalyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af DanskeBanks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til BankensCompliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til DanskeBanks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlederegnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikernemodtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- ellerkredittransaktioner.Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der ernævnt i denne analyse.For yderligere information se venligst www.danskebank.com/Research.DisclaimerDenne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fraDanske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælgeværdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt ogretvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed,ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget påbaggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføreforretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumentereller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt ipublikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af denpågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet tilbrug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske BankA/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevantemyndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/Sunderlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkelthedervedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. DanskeBank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres udenforudgående tilladelse.6 | 14. januar 2011www.danskeresearch.com