Ny renteprognose - Danske Analyse - Danske Bank

Investeringsanalyse12 May 2010Ny renteprognoseLav rente i længere tidHovedpunkterSeneste markedsudviklingObligationsrenterne har først og fremmest været drevet af den europæiske gældskrise pådet seneste. Forværringen af krisen sendte renterne ned på globalt plan på grund af etbetydeligt fald i risikosøgningen. EU’s redningspakke overraskede positivt og styrkedeigen risikosøgningen, men ECB’s obligationsopkøbsprogram og genoptagelsen af delangsigtede refinansieringsoperationer med ubegrænset likviditetstildeling har sænket”fair value” for obligationsrenterne og rentestigningen efter redningspakken har derforværet begrænset. Krisen betyder også, at ECB og Federal Reserve vil holde renten lav ilængere tid end tidligere ventet.Makroøkonomiske udsigterI USA har der været et stærkt vækstmomentum i starten af 2010 med vækst et pæntstykke over trendniveauet, og vi ser en god mulighed for, at væksten overrasker positivt ide kommende kvartaler. Den økonomiske vending er ved at bide sig fast, idetprivatforbruget og de faste investeringer nu begynder at overtage rollen som vækstmotorfra lagertilpasningerne. Arbejdsmarkedet har som ventet vist en fremgang, og denløbende jobvækst ligger nu på 200-250k per måned. Der er udsigt til fortsat fremgang påarbejdsmarkedet i de kommende kvartaler. ISM-indekset er fortsat med at stige, og viventer et uændret ISM på kort sigt efterfulgt af en gradvis nedgang i 2. halvår 2010.I euroområdet har de økonomiske nøgletal overrasket positivt, ikke mindst fordi de tyske“hårde” nøgletal nu er oppe på niveau med de stærke tillidsindikatorer. Vi venter såledeshøj vækst i 2. og 3. kvartal på baggrund af øget eksport og fremgang i investeringerne. Viser fortsat en tvedeling blandt euroøkonomierne med højere vækst i Tyskland og Frankrigend i Sydeuropa – især Spanien og Grækenland. Det stærkere økonomiske billedeoverskygges imidlertid af gældskrisen i Euroland, der skaber usikkerhed om, hvor hårdtvæksten vil blive ramt af finanspolitiske stramninger i de kommende årInflationen giver ikke anledning til den store bekymring i USA. I Europa faldt inflationeni april efter overraskende høj inflation i marts, og selv om vi stadig ser en mulighed for, atinflationen når op på 2 % i efteråret, vil de politiske beslutningstagere se igennem dette, ,idet den politiske dagsorden domineres af gældskrisen.Centralbanker og obligationsrenterVi har ændret ECB-prognosensom følge af gældskrisen iEuroland og venter nu uændredeECB-renter på 12 måneders sigt.Den første renteforhøjelse ventesi 2. halvår 2011Det vil derfor også vare længe, førvi ser højere renter i Danmark, ogrenten på F1 flekslån ventesderfor at forblive lav i lang tidfremoverVi har ændret prognosen for detyske obligationsrenter. Vi venterdog fortsat rentestigninger iTyskland i forhold til detnuværende lave niveau men imindre grad end markedetindpriser. Den tyske rentekurvevil fortsat være stejl i nogen tidfremoverPrognosen for Fed-renterne erændret lidt, og vi venter nu denførste renteforhøjelse i USA ijanuar 2011mod tidligerenovember 2010Der er fortsat udsigt til stigendeobligationsrenter i USA på seksmåneders sigt, men de 10-årigerenter falder lidt på seks til 12måneders sigtDen amerikanske rentekurveventes at flade betydeligt udsenere i 2010Den næste renteprognose ventesudsendt den 15. juni 2010Vi venter nu den første renteforhøjelse fra Federal Reserve i januar 2011 mod tidligerenovember 2010, da renteforhøjelserne vil blive udskudt pga. det skrøbelige finansiellemiljø. Federal Reserve fortsætter imidlertid exitstrategien. De fleste af de ekstraordinærelikviditets- og kreditprogrammer er nu lukket ned, og resten udløber ved udgangen af 1.halvår. Som et led i normaliseringen af pengemarkedet ventes Fed at genetablere spændetpå 100bp mellem diskontorenten og fed funds-renten i de kommende måneder.ChefanalytikerAllan von Mehren+45 45 12 80 55alvo@danskebank.dkSenioranalytikerLars Tranberg Rasmussen+ 45 45 12 85 34laras@danskebank.dkwww.danskeresearch.com

Ny renteprognoseVi venter en stigning i de 10-obligationsrenter i USA til 3,9 % på tre måneders sigt somfølge af en fortsat fremgang på arbejdsmarkedet og et stærkt ISM-indeks. Nårformuleringen “i en længere periode” fjernes fra Federal Reserves pengepolitiskeudtalelser, hvad vi venter på et af de kommende møder, vil det bidrage til rentestigningen.Vi forventer imidlertid, at de 10-årige amerikanske renter topper i løbet af andet halvår.Ændringer i ISM-indekset har traditionelt været en vigtig drivkraft bag ændringer i de 10-årige obligationsrenter. Det betyder, at vores prognose for de 10-årige amerikanske renterligger over 3-månders forwardrenterne, men under 12-måneders forwardrenterne. De 2-årige amerikanske renter ventes imidlertid at stige gradvist, i takt med atrenteforhøjelserne fra Fed rykker nærmere. Vores prognose for 2-årige renter ligger lidtunder forwardmarkedet på 12 måneders sigt.Som følge af gældskrisen i Euroland og EU’s redningspakke har vi udskudt den førsterenteforhøjelse fra ECB til 2. halvår 2011. Vækst- og inflationsudviklingen kunne ganskevist pege mod en tidligere renteforhøjelse, men den alvorlige gældssituation vilumuliggøre renteforhøjelser i en længere periode fremover. Usikkerheden omvækstudsigterne som følge af, at de finanspolitiske stramninger er blevet fremskyndet, vilogså afholde ECB fra at stramme op foreløbig.Ændringen i vores prognose på ECB påvirker prognosen for obligationsrenterne kraftigt.Vi har således nedjusteret prognosen for alle løbetider. På kort sigt venter vi en lillestigning i eurorenterne, i takt med at risikosøgningen vender tilbage, men derefter vil deen top i de amerikanske renter lægge en dæmper på fortsatte rentestigninger. På 12måneders sigt venter vi derfor nu kun, at de 10-årige tyske obligationsrenter stiger til3,3 % fra det nuværende niveau på 2,95 %. Det er lidt lavere end forward-markedetindpriser.RentekurverI USA venter vi en fortsat stejl rentekurve på kort sigt, men der er udsigt til en pænudfladning i 2. halvår, hvor de 10-årige renter topper, mens de 2-årige fortsætter op.I Tyskland vil den 2-10-årige rentekurve fortsat være stejl i lang tid fremover, idet ECBforventes at holde renten i ro. I 2011 venter vi en udfladning af kurven, nårrenteforhøjelserne fra ECB rykker nærmere.LandespændVi venter, at de 10-årige amerikanske obligationer vil underperforme i forhold til tyskeobligationer på tre måneders sigt. I 2. halvår 2010 ventes de amerikanske obligationerimidlertid at outperforme, når renterne i USA topper.Danske renterDe danske obligationsrenter vil som normalt udvikle sig parallelt med de tyske og ventesat stige en smule i prognoseperioden. Det 10-årige rentespænd ventes at køre ind til 15bpfra det nuværende niveau på 21bp, idet der fortsat vil være solid efterspørgsel efterdanske obligationer som følge af Danmarks stærke offentlige finanser i forhold til defleste andre lande.Det officielle ledende rentespænd mellem Danmark og euroområdet ligger fortsatrekordlavt på 5bp, men da den ledende rente i øjeblikket de facto er indskudsrenten (pga.ubegrænset likviditet), udgør det relevante rentespænd til Euroland aktuelt 45bp med endansk indskudsrente på 70bp og en tilsvarende ECB-rente på 25bp. Nationalbankennedsatte senest indskudsrenten med 10bp i slutningen af marts, og vi ser en mulighed forendnu en rentenedsættelse på 10bp inden for de kommende måneder. Cibor-renterneligger tæt på bunden, men vil muligvis falde lidt mere, hvis Nationalbanken som ventetnedsætter foliorenten igen.Da renteforhøjelserne fra ECB nu ser ud til at komme senere end tidligere ventet, vil detogså vare længere, inden vi vil se renteforhøjelser i Danmark. Det vil holde de korteobligationsrenter som f.eks. renten på F1 flekslån på et lavt niveau i lang tid fremover.2 | 12 May 2010www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseNy prognoseEUR Refi renten 3m euribor 2-årig swap 5-årig swap 10-årig swap 2-årig stat 5-årig stat 10-årig statSpot 1.00 0.68 1.26 2.21 3.19 0.63 1.75 2.94+3m 1.00 0.65 1.25 2.25 3.25 0.70 1.90 3.10+6m 1.00 0.65 1.25 2.35 3.40 0.75 2.00 3.20+12m 1.00 1.00 1.65 2.55 3.55 1.25 2.25 3.30USD Fed funds 3m libor 2-årig swap 5-årig swap 10-årig swap 2-årig stat 5-årig stat 10-årig statSpot 0.13 0.42 1.13 2.50 3.56 0.85 2.24 3.53+3m 0.13 0.25 1.30 2.75 3.90 1.10 2.60 3.90+6m 0.13 0.35 1.45 2.90 3.75 1.30 2.75 3.75+12m 1.00 1.25 1.90 2.95 3.50 1.75 2.80 3.50DKK Repo rate 3m cibor 2-årig swap 5-årig swap 10-årig swap 2-årig stat 5-årig stat 10-årig statSpot 1.05 1.28 1.73 2.58 3.45 1.08 2.22 3.09+3m 1.05 1.25 1.80 2.65 3.55 1.20 2.35 3.25+6m 1.05 1.25 1.85 2.65 3.60 1.25 2.40 3.35+12m 1.05 1.50 2.10 2.80 3.70 1.65 2.55 3.45Kilde: Danske MarketsJf. figurerne på de følgende sider3 | 12 May 2010www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseInternationale renterUSD-swaprente6.0 6.0% %5.55.55.010-year USD swap rate5.04.54.54.04.03.53.53.03.02.52.52.02.01.51.52-year USD swap rate1.01.00.50.5Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan070809 10Kilde: EcowinEUR- swaprente5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0Jan%10-year EUR swap rate%Kilde: EcowinMay Sep Jan072-year EUR swap rateMay Sep Jan08May Sep Jan09 105.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0Swap-rentekurve, USDSwap-rentekurve, EUR300 bp bp300250 bp bp25025025020010y EUR swap - 2y EUR swap2002002001501501501501001001001005050505000010y USD swap - 2y USD swap0-50-50-50JanMay Sep Jan07May Sep Jan08May Sep Jan09 10-50-100JanMay Sep Jan07May Sep Jan08May Sep Jan09 10-100Kilde: EcowinKilde: EcowinLandespændPengepolitiske renter150 bp100500-50-100-15010y USD swap rate - 10y EUR swap ratebp150100500-50-100-150765432% %Refi Rate765432-200-250Jan2y USD swap rate - 2y EUR swap rateMay Sep Jan07May Sep Jan08May Sep Jan09 10-200-25010Fed Funds target rate99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 1010Kilde: EcowinKilde: Ecowin4 | 12 May 2010www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseDanske renter2-årig swaprente10-årig swaprente6.0 %5.55.04.54.03.53.0 2 year swap, DKK2.52.01.507 08 09 106.05.55.04.54.03.53.02.52.01.55.505.255.004.754.504.254.003.753.50%10 year swap, DKK07 08 09 10%5.505.255.004.754.504.254.003.753.50Kilde: EcowinKilde: EcowinSpænd til EurolandSwap-rentekurve, DKK150bp125Spread 2-year swap: DKK-EUR100bp150125100200 bp bp10-year DKK swap - 2-year DKK swap15010020015010075755050505000250Spread 10-year swap: DKK-EUR07 08 09 10250-50-10007 08 09 10-50-100Kilde: EcowinKilde: Ecowin3-måneders pengemarkedsrenter76543210Jan% 3m cibor%Kilde: EcowinMay Sep Jan073m euriborMay Sep Jan0876543210May Sep Jan May0910Pengepolitiske renter6.0 % %5.55.0Danish Repo rate4.54.03.53.02.52.01.5Refi rate1.0Kilde: Ecowin00 02 04 06 08 106.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.05 | 12 May 2010www.danskeresearch.com

Ny renteprognoseDisclosureDenne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Markets, en division af DanskeBank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdedeanalyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af DanskeBanks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til BankensCompliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til DanskeBanks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlederegnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikernemodtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- ellerkredittransaktioner.Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Dendanske Børsmæglerforenings anbefalinger.Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyseBeregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvelsom på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffesved henvendelse til analysens forfattere.RisikoadvarselVæsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder enfølsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.Første offentliggørelsesdatoSe forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.DisclaimerDenne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fraDanske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælgeværdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt ogretvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed,ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget påbaggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføreforretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumentereller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt ipublikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af denpågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet tilbrug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske BankA/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevantemyndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/Sunderlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkelthedervedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. DanskeBank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres udenforudgående tilladelse.6 | 12 May 2010www.danskeresearch.com