Zur Pflege des Stiftungsvermögens - Renditewerk

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RenditeWerk
Zur Pflege des Stiftungsvermögens
Nr. 02/2011
Thema Stiftungsfonds
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Die Angst vorm Stiftungsfonds - Warum investieren so
wenige Stiftungen in die für sie konzipierten Fonds?
Ziele setzen und umsetzen - auch in Stiftungsfonds
Dr. Christoph Mecking über die Operationalisierung von
Auswahlkriterien.
Lupus alpha Volatility Invest - Dr. Markus Zuber erklärt ein
erfolgreiches Absolute-Return-Produkt, das aus Schwankungen
Rendite generiert.
Realer Kapitalerhalt als zentrale Herausforderung für
Stiftungsvermögen - Achim Lange stellt eine Strategie zur
dauerhaften Sicherung der Substanz des Vermögens vor.
Stiftungsvermögen intelligent investieren
Peter Kolb und Alexander Müller stellen ihre Philosophie
und Empfehlungen vor.
Die Zwei-Fonds-Lösung - Oliver N. Hagedorn zeigt, wie der
Konflikt zwischen diskretionärer Anlage und Investment von
der Stange gelöst werden kann.
Werte zählen mehr als Regeln - Bernd Hashemian sieht
die wertebasierten Stiftungsfonds im Vorteil, wenn regelgesteuerte
Anlagestrategien an ihre Grenzen kommen.
Tabelle: Investmentfonds für Stiftungen
Fortsetzung von Seite 2, Impressum, Disclaimer
Ganz Frisch –
RenditeWerk
der unabhängige
aktuelle Newsletter
mit den besten
Ratschlägen zur Pflege
des Stiftungsvermögens.

Ganz Frisch – RenditeWerk, der unabhängige aktuelle Newsletter mit den besten Ratschlägen zur Pflege des Stiftungsvermögens.
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Nr. 02/2011
Nr. 05/2010 01-02/2011
Warum investieren so wenige Stiftungen in die für sie konzipierten Fonds?
Nr. 04/2010
Etwa 2,5 Milliarden Euro waren zum Stichtag
31. März in den 30 bekannten Stiftungsfonds in
Deutschland investiert. 2,5 Milliarden Euro, das
entspricht einem Anteil von
weniger als zwei Prozent
des gesamten Stiftungsvermögens.
Selbst wenn man
bedenkt, das ein guter Teil,
vielleicht ein Drittel - des
schätzungsweise 100 Milliarden
Euro umfassenden
Vermögens - in unternehmerischen
Beteiligungen
und Immobilien gebunden
ist, und wenn man die 30
Milliarden Euro der großen
Stiftungen, die über mehr als 15 Millionen Euro
verfügen und für die Stiftungsfonds eher nicht
geeignet sind, abzieht, ist immer noch kein bedeutender
Teil des Restes in den speziell konzipierten
Produkten investiert. Sind Stiftungsfonds
überflüssig? Tun die Banken zu wenig, um die
Produkte bekannt zu machen? Eine Suche nach
Gründen.
Stiftungen sind besondere Anleger
Eigene Produkte muss es immer dann geben,
wenn persönliche und sehr eigene Dispositionen
vorliegen, lautet eine der gängigen Anbieterregeln
in der Finanzbranche.
Dass Stiftungen besondere
Anleger sind, steht außer
Frage. Nur für sie gilt die
gesetzliche Pflicht zum Kapitalerhalt,
nur sie unterliegen
der Kontrolle einer
eigenen Aufsichtsbehörde,
und nur sie haben einen
prinzipiell unendlichen
Anlagehorizont. Außergewöhnlich
ist auch die Notwendigkeit
der jährlichen
Ausschüttungen zur Aufrecherhaltung
des
Stiftungszweckes.
Vielfach
existiert ein
– vorsichtig
ausgedrückt – komplizierter Entscheidungsbildungsprozess
in der
Stiftung.
Das Kostenargument
Dazu kommt noch etwas anderes: Stiftungen
haben in der Regel mehr Kapital als
Privatanleger. Weil sie große Kunden sind, die zudem
langfristig anlegen, können die Produktan-
RenditeWerk
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!
bieter günstig kalkulieren. Stiftungsfonds
können deswegen deutlich günstigere
Konditionen bieten als die Normalprodukte.
Doch geben die Fondsgesellschaften
die Kostenvorteile wirklich weiter?
Viele Stiftungsfonds sind tatsächlich günstig,
aber um das herauszufinden reicht kein Blick in
eine vergleichende Tabelle. Denn ungewöhnlich
viele Fondsgesellschaften geben bei den Ausgabeaufschlägen,
bei den Beratungs- und Verwaltungsgebühren
große Spannen oder maximale
Sätze an, die eher abschrecken. Erst in näheren
Gesprächen und auf Nachfrage haben Stiftungen
dann eine Chance, zu erfahren, wie günstig viele
Fonds tatsächlich sind. Es wäre besser, wenn die
Anbieter sich gleich zu konsequent niedrigen Gebühren
ohne Wenn und Aber durchringen könnten.
Erst dann werden die Kostenvorteile wohl zu
einem echten Markenzeichen von Stiftungsfonds
werden.
Die Performanceentwicklung
Wirklich glänzen tun die Stiftungsfonds
auch auf der anderen Seite
bei der Performance nicht. In der
Auflistung der erfolgreichsten der
über 300 defensiven Mischfonds -
das sind Fonds, die den Hauptteil ihres
Vermögens in Anleihen und höchsten
30 Prozent in Aktien anlegen - taucht
der erste Stiftungsfonds-Vertreter 2010 etwa im
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
Guten Tag,
Die Angst vorm Stiftungsfonds Bill Gates hat mit der Bill und Melinda
Mangelndes Interesse
oder Phobie? - Stiftungen
und Stiftungsfonds
Fortsetzung auf Seite 10
Gates Stiftung insgesamt weit über
30 Milliarden US Dollar gestiftet.
In die verschiedenen Projekte der
Stiftung flossen fast 25 Milliarden
US Dollar. Statt sich dafür etwa
Anfang April bei einem Treffen mit
Journalisten im Adlon feiern zu
lassen, nutzt Gates die Zeit, um die
Entwicklung wasserloser Toiletten
zu bewerben und manche Konzepte
nachhaltigen Investierens zu kritisieren.
Apropos Nachhaltigkeit: Was soll
daran gut sein, etwas nicht zu tun, sagte Gates,
auf die Versprechen mancher nachhaltiger Fonds, in
bestimmte Industrien und Unternehmen nicht zu investieren.
Ihr Elmar Peine
Wahrheit
Keine Gefahr ist dem Mut gewachsen.
Arabisches Sprichwort
MonatsStifter
Bill Gates ...
... Der zweitreichste Mann der
Erde hat es bei einem Besuch
in Berlin geschafft, Entwicklungshilfeminister
Niebel mal
eben 14 Millionen Euro für die
Impfaktion Gavi zu entlocken.
Alle Achtung!

+++ Christoph Mecking +++ Institut für Stiftungsberatung +++ Stiftungsfonds gezielt einsetzen +++ Christoph Mecking +++ Institut für Stiftungsbera-
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Nr. 02/2011
Nr. 05/2010 01-02/2011
Ziele setzen und umsetzen – auch in Stiftungsfonds
Von Dr. Christoph Mecking, geschäftsführender Gesellschafter des Instituts für Stiftungsberatung
Erfolg ist die Summe richtiger
Entscheidungen, so ein beliebter
Sinnspruch. Richtige, also zum
Erfolg führende Entscheidungen
einer Stiftung beziehen sich auf
die wirksame und nachhaltige
Erreichung ihrer gemeinwohlkonformen
Ziele, auf Stiftungszweck,
-organisation und -vermögen. Damit
ein Erfolg festgestellt werden
kann, müssen zunächst Ziele gesetzt
werden.
Nr. 04/2010
Messbare Ziele setzen
Um Art und Grad der Zielerreichung feststellen
zu können, muss das Ziel messbar sein. Ziel der
Substanzerhaltung ist es beispielsweise, die
Leistungsfähigkeit der Stiftung auf Dauer zu
erhalten. So soll die Stiftung auch nach einem
Jahrzehnt noch die notwendigen Gehälter und
Mieten zahlen und gleichzeitig genauso viele
Stipendien vergeben können wie heute. Um
dieses Ziel zu operationalisieren, kann etwa
der Konsumentenpreisindex des Statistischen
Bundesamtes zugrunde gelegt werden. Der darin
zusammengefasste allgemeine Warenkorb
entspricht aber wahrscheinlich nicht dem Aufgabenspektrum
der Stiftung. Werden Auslandsstipendien
vergeben, müssen eher Preisindizes
in einer internationalen Dimension eingestellt
werden. Die Wirkungen dieses stiftungsspezifischen
Inflationswertes aber sind dann durch die
effiziente Nutzung der Möglichkeiten des Kapitalmarktes
aufzufangen. Ein voller Erfolg liegt
vor, wenn dies gelingt.
Um erfolgreich zu sein, müssen die Fähigkeiten
der Stiftung mit den Herausforderungen
Schritt halten. Die meisten
kleineren und mittleren Stiftungen
sind ehrenamtlich geführt; ausgesprochene
Finanzkenntnisse sind eher selten
vorhanden. Zeit und Kraft für einzelne
Anlageentscheidungen fehlen.
Auch können kleinere Vermögen meist
kaum sinnvoll strukturiert werden. Insofern
liegt die Entscheidung nahe, in
einen Investmentfonds zu investieren,
der ausreichend Werte enthält, um den
Substanzanforderungen der Stiftung zu
genügen und dennoch stabile ordentliche
Erträge zu erwirtschaften.
Dr. Christoph Mecking
RenditeWerk
RenditeWerk
Stiftungsfonds können helfen
Seit gut 10 Jahren werden Fonds
angeboten, die sich speziell an
gemeinnützige Stiftungen richten.
Das Angebot an Stiftungsfonds
wächst ständig. Meist handelt es
sich um konservative Mischfonds,
doch gibt es auch reine Aktien-
oder Renten-Stiftungsfonds, solche
die global oder überwiegend in Europa
investieren. Und es gibt Stiftungsfonds,
die auf ethisch-ökologische
Anlagen Wert legen. Auch
unterscheiden sich Managementstile,
der Einsatz von Wertsicherungssystemen
oder weiteren Fondsprodukten. Die Auswahlentscheidung
sollte sich die Stiftung daher nicht zu
leicht machen. Gegebenenfalls muss sie sich von
Das Institut für Stiftungsberatung mit Sitz in Berlin und Ostwestfalen
blickt auf über 20 Jahre Erfahrung in der Begleitung gemeinnütziger
Initiativen zurück (www.stiftungsberatung.de). 1990 gegründet, ist
das Institut Herausgeber von Stiftung&Sponsoring, dem führenden
Fachmagazin für Nonprofit-Management und -Marketing (www.stiftung-sponsoring.de).
Das Magazin befasst sich seit 1998 mit der Professionalisierung
des Nonprofit-Sektors. Das Instrument der - oft marketinggetriebenen
- Stiftungsfonds wurde zuletzt in Ausgabe 2/2011 von
Elmar Peine kritisch betrachtet. Er sieht Ansätze zur Innovation, rechnet
aber mit einer baldigen Bereinigung des Marktes. Andere Autoren wie
Jens Güldner, Leiter Treasury beim Evangelischen Johannesstift Berlin
(S&S 6/2009, S. 34 f.) oder Franziska Grüner, Bank Sarasin, plädieren
für den Aufbau und die Bündelung von Finanzkompetenz der Stiftungen,
etwa in Pool-Spezialfonds (S&S 3/2010, S. 40 ff.).
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
unabhängigen Experten beraten lassen. Einige
Mindestkriterien für die Auswahl von Stiftungsfonds
sind:
• Stiftungskompatibles Portfolio – Gemeinnützigkeitsrecht,
Zweckorientierung (mission-related-investing);
• Ausgewogenheit von Renten- und Aktienquote;
• Zielrendite, die von den Mitteln ausgeht,
die zur Verwirklichung des Satzungszwecks
mindestens benötigt werden;
• Weder Ausgabeaufschlag noch Gesamtkostenquote
über 1%;
• Stabilität - mindestens 18 Monate Marktpositionierung,
Vorliegen eines Prüfungsberichts;
Fondsvolumen von mindestens 15
Mio. €;
• Passende Mindestanlagesumme.
Über diesen Ansatz hinausgehend
kann eine Stiftung erfolgreicher
sein, wenn sie kooperiert.
So kann sie Partner mit
gleich gelagerten Interessen
für eine vermögensbezogene
Kooperation zu gewinnen versuchen.
Die Gründung eines
Pool-Spezialfonds kann Vorteile
bei Verwaltungsaufwand,
Transparenz, Mitbestimmung
und Gestaltbarkeit bringen.

+++ Lupus alpha +++ Markus Zuber +++ Lupus alpha Volatility Invest +++ Stiftungsportfolios mit Volafonds diversifizieren +++ Lupus alpha +++ Markus
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Nr. 05/2010 01-02/2011
Lupus alpha Volatility Invest
Aus Schwankungen lässt sich Rendite gewinnen. Von Markus Zuber
Nr. 04/2010
Dr. Markus Zuber, Lupus
alpha Clients & Markets:
Neue Renditequellen
erschließen.
Anlegerbedürfnisse
Für Stiftungen liegt der Fokus
der Anlageentscheidung
auf Grund der Prämisse des
Kapitalerhalts in der Regel
auf risikoarmen Investitionsmöglichkeiten. Ein
geringes verfügbares Risikokapital erfordert
schwankungsarme und gering korrelierte Renditequellen.
Volatilität als Renditequelle
Die Volatilität, auch Schwankungsintensität von
Kursen genannt, ist als Risikomaß bekannt, kann
aber über den Einsatz derivativer Instrumente
auch eine Renditequelle sein. Volatilitätsstrategien
haben andere Renditetreiber als traditionelle
Anlageklassen. Besonders nach den vergangenen,
turbulenten Jahren an den
internationalen Finanzmärkten,
nutzen institutionelle Investoren
die innovativen Volatilitätsprodukte
zunehmend
zur Diversifizierung ihres
Portfolios, da sie in der Regel eine sehr geringe
bzw. negative Korrelation zu klassischen Anlageklassen
wie Aktien oder Anleihen aufweisen.
Was ist Volatilität?
Die Bandbreite, in der die Rendite einer Anlage
nach oben oder nach unten von ihrem Mittelwert
abweicht, wird durch die Volatilität
definiert. Man unterscheidet dabei zwei
Arten der Schwankungsintensität. Die
implizite Volatilität beschreibt die
von Anlegern erwartete Schwankungsbreite
der Kurse, die sich aus
den Preisen von Optionen ableiten
lässt, während die realisierte bzw.
historische Volatilität am Ende einer
im Vorfeld definierten Periode
gemessen wird.
Wie mache ich Volatilität investierbar?
Um mit implizierter Volatilität stetige Erträge
zu generieren, kann ein Investor verschiedene
Instrumente nutzen. Volatilitätsindices, wie der
VDax oder der VIX, sind jedoch nicht direkt
investierbar. Den Investoren bleibt die
Möglichkeit über Terminkontrakte
auf diese Indices zu setzen.
Dazu eignen sich Exchange
Traded Notes (ETN), Zertifikate,
Variance-Swaps,
Optionen oder Futures.
RenditeWerk
RenditeWerk
Prinzipiell ist durch diese Instrumente eine kurzfristige
sowie langfristige Anlage möglich. Durch
die Komplexität der Thematik birgt diese Form
der Anlage jedoch ein erhebliches Risiko für den
Investor. Die optimale Lösung, um das Risiko zu
beherrschen und Volatilität als zusätzliche Renditequelle
zu nutzen, bietet u. E. eher ein aktiv
gemanagter Fonds.
Lupus alpha Volatility Invest
Die guten Diversifikationseigenschaften
auf Grund einer sehr geringen Korrelation
zu den klassischen Asset-Klassen
sind es, die eine Volatilitätsstrategie
für institutionelle Investoren interessant
machen. Seit 2007 setzt Lupus
alpha mit dem Lupus alpha Volatility
Invest eine solche Volatilitätsstrategie
ein, um gezielt diese Chancen zu nutzen.
Um absolute Erträge zu erzielen, werden in
dieser Strategie die Volatilitäten kurz laufender
Aktienindex-Optionen gegen die Volatilitäten lang
laufender Aktienindex-Optionen gehandelt. Konkret
werden monatlich kurz laufende Indexoptionen
verkauft und zu Jahresanfang Indexoptionen
mit einer deutlich längeren Laufzeit gekauft. Somit
profitiert der Anleger in steigenden Marktphasen
von den vereinnahmten Optionsprämien der Kurzläufer
und in fallenden Märkten von den gekauften
Index-Optionen.
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
Details zum Lupus alpha
Volatility Invest
Der Lupus alpha Volatility Invest strebt ein
langfristiges Renditeziel von 3-Monats-Euribor
+2,5% p.a. bei einer durchschnittlichen Volatilität
von 4-7% p.a. an. Seit Auflegung am 15.
Oktober 2007 erzielte der Fonds eine Rendite
von 3,89% p.a. bei einer Volatilität von 4,26%
p.a. Daraus resultiert eine Sharpe Ratio von
0,49 seit Auflegung. Mit dieser Wertentwicklung
gehört der Lupus alpha Volatility Invest nach
Analyse von Feri und Morningstar zu den besten
Absolute-Return-Produkten und wurde von Morningstar
mit der Maximalzahl von fünf Sternen
ausgezeichnet.

+++ Haspa +++ Achim Lange +++ Realer Kapitalerhalt als zentrale Herausforderung für Stiftungsvermögen +++ Haspa +++ Achim Lange +++ Realer
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Nr. 04/2010
schlossen, den besonderen Bedürfnissen von
Stiftungen durch die Auflage eines speziellen
Sondervermögens Rechnung zu tragen: der
Hamburger Stiftungsfonds UI verfolgt die Strategie
eines langfristigen realen Kapitalerhalts mit
angemessenen Ausschüttungen.
Für kleine und mittelgroße Stiftungen erweist
sich das aktuelle Kapitalmarktumfeld als äu-
ßerst herausfordernd, da sie sich mit ihrer Kapitalanlage
traditionell im Bereich der Rententitel
bewegen. In Zeiten anhaltend niedriger Zinsen
und absehbarer Preissteigerungen können die
Ausschüttungen und der Substanzerhalt des
Stiftungsvermögens gefährdet sein. Dies wird
deutlich, wenn man sich dem Primat des Kapitalerhalts
unter ökonomischen Aspekten nähert.
Demnach ist nämlich nicht der nominale, sondern
der reale Kapitalerhalt zu beachten, um die
Substanz des Vermögens dauerhaft zu sichern.
Schon moderate Inflationsraten können ein Ver-
RenditeWerk
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Realer Kapitalerhalt als zentrale Herausforderung für Stiftungsvermögen
Von Achim Lange, Hamburger Sparkasse
Mit über 180-jähriger Geschichte fühlt sich die
Hamburger Sparkasse AG dem Gemeinwohl in
der Metropolregion Hamburg in besonderem
Maße verpflichtet. Aus dieser Verbundenheit
heraus hat sich eine sehr intensive und vertrauensvolle
Zusammenarbeit mit zahlreichen
Stiftungen ergeben. Ende 2009 haben wir be-
Über den Autor
Achim Lange, Dipl.-Mathematiker (FH)
Abteilungsleiter Portfoliomanagement
Nach siebenjähriger Tätigkeit für die Berenberg
Bank wechselte er 2006 zur Hamburger
Sparkasse. Als Leiter Portfoliomanagement ist
der gebürtige Norddeutsche für die strategische
Portfolioausrichtung im Private Banking
verantwortlich.
mögen im Zeitablauf empfindlich dezimieren.
Vor dem Hintergrund anwachsender Staatsschulden
und historisch niedriger Zinsen in den
entwickelten Volkswirtschaften erscheinen Inflationsraten
oberhalb der EZB-Zielinflation von
zwei Prozent nicht abwegig. Daran ändert auch
der jüngste EZB-Zinsschritt vom 12. April nichts.
Diese Entwicklung sollten Stiftungsverantwortliche
mit in ihr Kalkül einbeziehen und die bisherige
Anlagestrategie überprüfen. Im Hamburger
Stiftungsfonds UI begegnen wir dem Risiko
eines Inflationsanstiegs mit einer zweigeteilten
Strategie. Zum einen wird ein Teil von maximal
30 Prozent des Fondsvolumens in Aktien
und aktienähnliche Instrumente investiert. Als
Sachwerte beinhalten Aktien ein langfristiges
Wertsteigerungspotenzial, das der Vermögenssubstanz
zugute kommt. Daneben achten wir
auf hohe Dividendenrenditen und konstante
Ausschüttungsquoten. Zum anderen investieren
wir derzeit überwiegend in kurz- bis mittelfristige
Anleihen und haben zusätzlich sogenannte
Inflationsanleihen allokiert, deren Kupons bei
steigenden Inflationsraten nach oben angepasst
werden.
Den Bedürfnissen von Stiftungen in der Kapitalanlage
Rechnung zu tragen, heißt für uns auch,
sich mit dem Themenkomplex der Nachhaltigkeit
zu befassen. Gerade für Stiftungen, die ja
meist auf Dauer gegründet werden, ist die Nachhaltigkeit
ein Kernbestandteil ihrer Philosophie.
Insofern wäre es hochgradig inkonsequent, etwa
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
Über die Hamburger Sparkasse
Die Hamburger Sparkasse AG bietet eine
umfassende Palette von privaten und
gewerblichen Finanzdienstleistungen. Im
Private Banking verantworten Spezialistenteams
unterschiedliche Bereiche wie z.B.
Vermögensverwaltung, Stiftungsmanagement
und Management von Publikums- und
Spezialfonds.
soziale Projekte zu fördern, aber bei der Kapitalanlage
der Dimension der sozialen Nachhaltigkeit
keine Bedeutung zukommen zu lassen. Wir
verwenden beim Hamburger Stiftungsfonds UI
einen Ansatz der Investition in die jeweiligen
Branchenführer in puncto Nachhaltigkeit, der
um Ausschlusskriterien ergänzt wird. In Zusammenarbeit
mit oekom research AG lassen wir
zudem die Nachhaltigkeitsqualität der im Fonds
enthaltenen Aktien, Unternehmens- und Staatsanleihen
regelmäßig von unabhängiger dritter
Seite bewerten.

+++ UBS +++ Peter Kolb und Alexander Müller +++ Stiftungsvermögen intelligent investieren +++ UBS +++ Peter Kolb und Alexander Müller +++ Stif-
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Stiftungsvermögen intelligent investieren
Peter Kolb und Alexander Müller verantworten die Rentenstrategie für hochvermögende Kunden,
ausgewählte Institutionelle, sowie Stiftungen bei UBS Sauerborn.
Nr. 04/2010
1. Philosophie für Stiftungsanlagen
Unsere Anlagephilosophie ist, dass bei allen Anlageentscheidungen
die wichtigsten Ziele einer
Stiftung, der Substanzerhalt und die Erfüllung des
Stiftungszwecks, im Vordergrund stehen.
Dem ersten Ziel Substanzerhalt tragen wir dadurch
Rechnung, dass wir für die
Rentenanlagen nur erstklassige
Anleihen hoher Bonität
auswählen, bei denen wir mit
hoher Wahrscheinlichkeit die
Peter Kolb
peter-p.kolb@ubs.com.
vollständige und pünktliche
Erfüllung der Zahlungsverpflichtungen
erwarten. Unsere
Einschätzung bezieht sich dabei
immer auf den Rückzahlungszeitpunkt
der Anleihe,
so dass wir zwischenzeitliche
Wertschwankungen in Kauf nehmen, wenn wir von
der Qualität der Anlage überzeugt sind. Stiftungen
als auf Dauer angelegte Vermögen sollten ihre Anlagen
in festverzinslichen Wertpapieren mit ruhiger
Hand steuern und auch über einen Konjunkturzyklus
hinausblicken.
Den nominalen Substanzerhalt stellen wir dadurch
sicher, dass die Anleihen im Stiftungsfonds I im
Durchschnitt unter Nennwert erworben werden.
Dies hat zwei Vorteile:
• Die Ausschüttung steht voll zur Erfüllung des
Stiftungszwecks zur Verfügung, ohne dass die
Stiftung befürchten muss, von der Substanz zu
zehren
• Die Rückzahlungsgewinne vermehren die zur
Verfügung stehende Substanz
Die bestmögliche Erfüllung des Stiftungszwecks
gewährleisten wir auch dadurch, dass wir unsere
Anlagestrategie auf eine hohe Planbarkeit der Erträge
optimieren. Dies wird insbesondere dadurch
deutlich, dass der Stiftungsfonds I, trotz großer Turbulenzen
an den Kapitalmärkten, seit Auflegung
konstant 4% p.a. ausschütten konnte.
Zur Sicherung des realen Substanzerhalts empfehlen
wir unseren Kunden die Beimischung von
Sachwerten. Hierfür haben wir ein am Markt einzigartiges
Anlagekonzept. Eine Stiftung kann bei
UBS ein Portfolio aus hohem ordentlichem Ertrag
(Stiftungsfonds I) und realem Substanzerhalt (Stiftungsfonds
II) in jeder beliebigen Kombination zusammenstellen.
Dies gewährleistet ein Höchstmaß
an Flexibilität für den Anleger.
2. Aktuelle Markteinschätzung und Empfehlungen
Im aktuellen Marktumfeld beschäftigt Stiftungen
vor allem die Frage: was ist noch sicher in Zeiten
der Unsicherheit? Galten Staatsanleihen im europäischen
Staatenverbund bis vor kurzem noch als si-
RenditeWerk
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chere Anlage, so wird spätestens seit der Diskussion
um die griechischen Staatsfinanzen ein hohes Ausfallrisiko
eingepreist. Welche Anlageopportunitäten
bleiben dem vorsichtigen Investor also noch? Die
hohe Nachfrage nach kurz laufenden deutschen
Staatsanleihen zum Ende des vergangenen Jahres
zeigte, dass viele Anleger sich zum einen
in das als sicherer Hafen geltende
Deutschland und zum anderen in die
kurze Duration flüchteten. Angesichts
der immer noch historisch niedrigen
Alexander Müller
alex.mueller@ubs.com
Zinsen für Deutschland und der Tatsache,
dass bei Zinserhöhungen der
Zentralbank besonders kurze Laufzeiten
leiden, halten wir diese Reaktion
für falsch.
Unser Lösungsansatz für dieses Dilemma:
a) Pfandbriefe statt Staatsanleihen
Das Grundprinzip ist die Besicherung einer Anleihe
mit Vermögensgegenständen (meist Hypotheken),
die dem Anleger bei Insolvenz des Emittenten einen
zusätzlichen Schutz bieten. Covered Bonds (engl. für
Pfandbriefe) bieten die höchste Sicherheit, da vier
Bedingungen erforderlich sind, bevor die Rückzah-
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
Das Angebot für Stiftungen bei UBS Sauerborn
umfasst den Stiftungsfonds I und den Stiftungsfonds II.
UBS Sauerborn Stiftungsfonds I (DE000A0HMK66)
Rentenbasierter Fonds, Immobilienbeimischung möglich.
Die TER beträgt 0,63%. Ausschüttung 2008, 2009 und
2010 4% p.a. Die Ausschüttungen erfolgen halbjährlich.
UBS Sauerborn Stiftungsfonds II (DE000A0HMK74)
Aktienbasierter Fonds, der bis zu 30% des Vermögens in
alternative Anlagen, bis zu 30% in Rohstoffe investieren
darf, aber auch vollständig in Liquidität investiert sein
kann. Die TER liegt bei 0,89%.
Gerade die Kombination von beiden Fonds zeigt im
Konkurrenzvergleich sehr gute Ergebnisse.
lung nicht in vollem Umfang stattfindet:
• Die Sparkasse oder Bank ist
zahlungsunfähig
• Die Hypothekenschuldner bedienen
den Kredit nicht mehr
• Die Überdeckung des Coverpools
reicht nicht aus
• Der Verkaufserlös der Immobilien
deckt die aktuellen Kreditgegenwerte
nicht vollständig
Derzeit bieten Covered Bonds rekordhohe
Zinsaufschläge, welche die
Ausfallwahrscheinlichkeit völlig überzeichnen.
b) Nur eine vernünftige Diversifikation führt zu einer
echten Risikobegrenzung
Risiken treten immer dort zu Tage, wo man sie am
wenigstens erwartet. Aus diesem Grund kann man
sich nur nachhaltig vor ihnen schützen, indem man
breit streut.

+++ Avesco +++ Oliver N. Hagedorn +++ Die Zwei-Fonds-Lösung +++ Avesco +++ Oliver N. Hagedorn +++ Die Zwei-Fonds-Lösung +++ Avesco +++ Oli-
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Nr. 02/2011
Nr. 05/2010 01-02/2011
Die Zwei-Fonds-Lösung
Der Konflikt zwischen diskretionärer Anlage und Investment von der Stange. Von Oliver N. Hagedorn*
Nr. 04/2010
Stiftungen stecken oft in einem Dilemma.
Auf der einen Seite versuchen sie,
ihr Vermögen möglichst individuell
und breit gefächert zu strukturieren.
Maßgeschneiderte Portfolien gehen
aber zu Lasten der Investmentgröße.
Größe bringt Gewinn. Es ist wie mit
dem Preisgefälle zwischen dem Tante-
Emma-Laden und Aldi. Große Abnahmemengen
senken den Preis. Während eine
große Stiftung direkt ein Hochhaus kaufen kann,
müssen Kleinanleger in aller Regel Aufschläge
und umso mehr Zwischenstufen bezahlen, je
kleiner die Lots werden.
Größe entscheidet aber auch über den Zugang
zu herausragenden Produktmanagern. Bei den
wirklich guten Managern gibt es einige Hürden,
die vor der Investition liegen. Eine davon
ist die notwendige Größe des Investments. Wer
die Einstiegssumme nicht leisten kann, hat keine
Chance. Allerdings reicht die Aufbringung
der Mindesteinstiegssumme andererseits eben
auch nicht. Denn ohne gute Verbindungen zu
den besten Investmentmanagern bekommt
man keine Chance zu investieren. Denn bei der
Creme de la Creme entscheidet nicht der Kunde,
sondern der Manager, ob investiert werden
kann.
Ein weiterer Punkt ist der effiziente Umgang mit
wenig liquiden Investments. Mit jeder dieser
Anlagen steigt die Anforderung an das Money
Management, also an die Planung über die
Bereithaltung der jeweils richtigen Liquiditätsmenge
über einen längeren
Zeitraum. Money Management lässt
sich bei Privatanlegern nicht kostendeckend
darstellen. Folglich wird auf
illiquide Investments verzichtet und
damit auch auf Risikosenkung und Performancesteigerung.
Einen Ausweg aus dem Dilemma - Kostenvorteile
durch Größe oder Optimierung durch individuelle
Anpassung - bietet aus unserer Sicht das
Zwei-Fonds-Theorem. Aufsetzend auf der nobelpreisgekrönten
Portfoliotheorie haben die Wissenschaftler
Cass, Stiglitz und Merton bewiesen,
dass man aus zwei effizienten Portfolien, einem
defensiven und einem offensiven, jeden beliebigen
Punkt auf der Effizienzkurve generieren
kann. Das heißt im Klartext: Zwei Fonds reichen
im besten Fall, um die höchstmögliche
Performance beim gerade noch erduldeten
Risiko für alle Anleger zu liefern.
Natürlich erzeugen die Fonds Kosten.
Aber auf der anderen Seite können
gegenüber der individuellen Anlage
auch viele Ersparnisse ins
Feld geführt werden. Wir sparen
allein bis zu ein Prozent
der Investitionssumme beim
Einkauf von höher rabattier-
RenditeWerk
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ten Tranchen. Wir senken die Transaktionskosten
um bis zu 80 Prozent, und wir schreiben im
Fonds sämtliche Bestandsprovisionen der Zielfonds
gut. Zusammen ergibt sich daraus eine
Ersparnis von bis zu zwei Prozent jährlich.
Mit der Zwei-Fonds-Lösung können wir auch den
Anteil illiquider Investments deutlich erhöhen.
Die vergangenen Jahre haben gezeigt, dass das
Auffinden wirklich unabhängiger Renditequellen
entscheidend für die Krisenfestigkeit von
Vermögen ist. Mit den üblichen Assetklassen
Aktien und Anleihen allein ist die Stabilisierung
in der Krise immer weniger zu schaffen. Andere
Renditeträger, die zum Beispiel eine Prämie für
die Illiquidität bieten, müssen hinzukommen.
Die Vermögenshaltung in Form von Fonds gewährleistet
dabei, dass für einzelne Stiftungen
Handelbarkeit gewährleistet werden kann, ohne
auf weitgehend illiquide Papiere zu verzichten.
Kontakt:
Christine Kipke
avesco Financial Services AG
Mohrenstraße 34
10117 Berlin
Tel: +49 30 288767-27
Fax: +49 30 288767-20
christine.Kipke@avesco.de
www.avesco.de
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
*Oliver N. Hagedorn ist Vorstand der unabhängigen
Berliner Vermögensverwaltung avesco Financial Services AG.
Wesentliche Alleinstellungsmerkmale des Unternehmens
sind das methodenbasierte Vermögensmanagement auf
Grundlage der Prinzipien der Stiftungsvermögen von Yale
und Harvard und die konsequente Aufklärung von Kunden
bezüglich der Risiken und Chancen von Anlagen sowie der
offenen und versteckten Kosten von Anlageprodukten.
Die Verwaltung wird seit Jahren regelmäßig ausgezeichnet.
Ende vergangenen Jahres erhielt man von der
renommierten Private Banking Prüfinstanz wieder den Titel
„Bester unabhängiger Vermögensverwalter.“ Die Deutsche
Börse zeichnete zuvor das Portfolio von Avesco in einem
groß angelegten Depot-Stress-Test als „Bestes Depot“ aus.

+++ Kroos Vermögensverwaltung AG +++ Bernd Hashemian +++ Kontrolle ist gut - Vertrauen ist besser +++ Kroos Vermögensverwaltung AG +++ Bernd
Seite 8
Nr. 02/2011
Nr. 05/2010 01-02/2011
Werte zählen mehr als Regeln
Über den strategischen Vorteil von Stiftungsfonds. Von Bernd Hashemian*
Nr. 04/2010
Das Finanzuniversum hat sich in den vergangenen
Jahren wie nach einem Urknall ausgedehnt. Neue
Anlagemöglichkeiten, Produkte und Strategien
werden im Wochentakt aus den Schubladen der
Entwickler gezogen. Für neue Unruhe sorgen auch
immer neue Regeln. Gerade ist ein Gesetz für neue
Regeln im Grauen Kapitalmarkt verabschiedet
worden. Daneben herrschen Schlagworte wie MI-
FID und UCITS III. Wie können Investoren, die keine
Profis sind, in diesen Zeiten den Überblick über die
in der Anlage liegenden Risiken behalten?
Kontrolle im Dschungel
Vor einem Jahrzehnt war das sehr einfach. Da
konnte die Verlustgrenze über die Vorgabe einer
Bernd Hashemian -
Werte werden wichtiger
maximalen Aktienquote und durch einen minimalen
Rentenanteil hinreichend gesteuert werden.
Heute ist es immer schwieriger, klare Anlagevorgaben
zu machen. Viele Aktien sind sicherer als Anleihen.
Die Risikounterschiede im Immobilienbereich
werden immer größer. Von den strukturierten
Produkten, wie Zertifikaten, die oft sinnlos, aber
manchmal eben auch sehr hilfreich sein können,
ganz zu schweigen.
Klare Vorgaben sind nicht nur schwer
zu definieren, sie sind auch zunehmend
suboptimal. In einer Situation,
in der als Zukunftsgefahren Inflation
wie auch Deflation möglich erscheinen, können je
nach Lage Sachwerte oder Liquidität die sichersten
Vermögensplätze sein. Zukunftsvorsorge verlangt
heute also Flexibilität. Anders ausgedrückt: Der
beste Schutz vor dem Tsunami ist das offene Meer,
nicht der Hafen.
Werte entscheiden
Viele Verwalter haben das Problem erkannt und
suchen für sicherheitsorientierte Anleger neue
Wege. Da gibt es Fonds, die nur noch Zielvolatilitäten
angeben. Das heißt, die Manager versprechen
lediglich das richtige Resultat, haben ansonsten
aber weitgehend freie Hand. Ein guter Gedanke.
Aber mit den Erfahrungen, die Investoren mit vielen
so genannten Absolute- Return-Produkten machen
mussten, kommen Zweifel.
RenditeWerk
RenditeWerk
Andere Fonds gehen einen anderen Weg. Sie verfahren
nach dem Motto, dass wo die Kontrolle immer
schwieriger wird, Vertrauen immer wichtiger
wird. Und wo die regelgesteuerte Anlagestrategie
an ihre Grenzen kommt, werden (geteilte) Werte
zum besten Maßstab. Diese Fonds richten sich
auf bestimmte Anlegergruppen aus, auf gläubige
Moslems oder 35-45 jährige. Zu diesen Fonds gehören
auch Stiftungsfonds. Die Anleger können
darauf vertrauen, dass der Fondsmanager die Ziele
der Investoren kennt und teilt. Kontrolle ist gut,
Vertrauen ist besser.
Lösung Stiftungsfonds
Stiftungsfonds haben als Mischfonds, die in Akti-
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
en, Anleihen, Immobilien, andere Fonds und viele
andere Produkte investieren dürfen, grundsätzlich
große Freiheiten. Warum sie die nicht ausnutzen?
Weil Stiftungsfondsmanager die besonderen Bedürfnisse
ihrer Investorenschaft kennen und nur
diesen Bedürfnissen verpflichtet sind.
Es verwundert daher auch nicht, dass die Stiftungsfonds
in ihrer Vergleichsgruppe, den defensiven
Mischfonds mit einem Aktienanteil von maximal
30 Prozent, meist mittlere Plätze belegen. Statt
die Anlagegrenzen auf der Jagd nach der Bestnote
ständig auszureizen, bescheiden sich offenbar Stiftungsfondsmanager
stärker als normale defensive
Mischfondsmanager.
Darauf können sich
Stiftungen verlassen.
*Bernd Hashemian
ist Vorstand der Kroos
Vermögensverwaltung
AG, Münster.
Hashemian steuert
den Stiftungsfonds
Westfalen, den erfolgreichstenStiftungsmischfonds
der
vergangenen Jahre (s.
Tabelle).

+++ Investmentfonds für Stiftungen +++ Investmentfonds für Stiftungen +++ Investmentfonds für Stiftungen +++ Investmentfonds für Stiftungen +++
Seite 9
Nr. 02/2011
Nr. 05/2010 01-02/2011
Investmentfonds für Stiftungen
Fondsname WKN/ISIN Fondsart (max.
Aktienquote)
Nr. 04/2010
Risiko AUM/verwaltetes
Vermögen in Mio. €
RenditeWerk
RenditeWerk
laufende
Kosten*
in Mio.Euro in% 2009 2010 2011
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
Erträge (in %) Kontakt Tel
AmpegaGerling - NV Strategie Stiftung AMI P(a) A0NGJZ Mischfonds sehr niedrig 37,53 1 3,6 0,47 -0,08 C.gruben@nv-am.de 0221 - 790 799 - 624
Fonds für Stiftungen lNVESCO 802356 Mischfonds niedrig 15,33 0,95 0,8 -0,4 -0,04 koeln@pro-secur.de 0221 - 92 16 71-0
Lupus alpha Volatility Invest A0H HGG Mischfonds niedrig 44,5 0,75 4,64 2,67 -0,02 service@lupusalpha.de 069 / 36 50 58 - 70 00
UBS (D) Sauerborn-Stiftungsfonds I A0HMK6 Rentenfonds niedrig 28,13 0,63 5,3 -4,3 0,22 Katja.Baer@ubs.com 069 - 13 69 53 00
KANA ETF-Anlagefonds für Stiftungen UI A0N980 ETF-Dachfonds (max.
20%)
moderat 1,7 0,95 n/v -3,58% -1,68% info@kana.de 06235 - 4574 - 68
Acatis IFK Value Renten A0X758 Renten moderat 90 1,4 27,77 11,69 1,85 Martin.Wilhelm@ifk-invest.de 0431 6670404
Allianz TAARA Stiftungsfonds P A0F416 Mischfonds (20%) moderat 57,81 1,04 8,61 1,61 n/v info@allianzgi.de 089/ 462 68-525
Warburg Stiftungsfonds A0LGSH Mischfonds (10%) moderat 5,4 0,95 6,53 3,89 -0,91 thomas.wieneke@warburg-invest.
com
040/32 82 - 5145
H&A Stiftungspool Ul A0RL0L Mischfonds (SF) moderat 78 0,75 n/v n/v n/v Michael.Gschrei@haam.de 089 2393-2529
Sarasin Fairinvest Universal I 531712 Mischfonds (27%) moderat 165,47 0,95 11,28 4,98 -1 info@sarasin.de 069 - 71 44 97 - 333
Stiftungsfonds Westfalen A A0RA4R Mischfonds (30%) moderat 34 0,75 15,28 4,7 0,54 info@kroos-ag.de 0251 28 09 91 0
Hamburger Stiftungsfonds UI P A0YCK4 Mischfonds (30%) moderat 28,69 1,4 n/v -1,8 0,01 haspa@haspa.de 0049 - 40-35 79-0
StarCapPlus - Huber Strategy 1 A A0NE9D Mischfonds (100%) moderat 143,06 1,2 49,2 10,1 0,6 Kolbe@starcapital.de 06171 694190
UBS (D) Sauerborn-Stiftungsfonds II A0HMK7 Mischfonds (75%) hoch 7 0,5 bis 1 19,89 11,33 -0,3 markus.bertl@ubs.com 069 - 2179 - 6052
SIGAVEST Vermögensverwaltungsfonds UI A0MZ31 dyn. Mischfonds hoch 9,1 1,6 25,1 18,2 -6,7 Mallek@sigavest.de (030) 74 30 47 -10
Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen A0M8HD Aktienfonds (100%) sehr hoch 15,5 bis 1,45 29,92 28,47 6,14 Frank.Fischer@shareholdervalue.de 069/66 98 300
Quellen: aalto, universal-investment, Gesellschaften, finanz.net, finanzpartner.de *Verwaltungskosten, Depotbank- und Beratergebühr **+ 10 % Gewinnbeteiligungs- ***+ 20 % Gewinnbeteiligungsgebühr

Ganz Frisch – RenditeWerk, der unabhängige aktuelle Newsletter mit den besten Ratschlägen zur Pflege des Stiftungsvermögens.
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Nr. 02/2011
Nr. 05/2010 01-02/2011
Online-Portal aalto
auf Platz 99 auf.
Allerdings findet Nr. sich auch 04/2010
unter
den schlechtesten
defensiven Mischfonds
kein Stiftungsfonds.
Stiftungsfonds belegen
die stabile
Mitte der defensiven
Mischfonds.
Für Fondsmanager
Bernd Hashemian
folgt das aus dem
Managementauftrag. „Als Stiftungsfonds suchen
wir nach einer stabilen Wertentwicklung,
vermeiden extreme Positionierungen“.
Es ist diese mittlere Positionierung, die den Produkten
nach Meinung vieler Experten
bis heute wenig Popularität
beschert. Mit Ergebnissen, die
eng um den Durchschnitt
der Vergleichsgruppe
schwanken, gewinnt man
keine Fondspreise und
erhält man keine fünf
Sterne. Auszeichnungen
und Spitzenergebnisse
machen Anleger heute
aber immer häufiger zur
Voraussetzung der Inves-
tition, auch wenn dies wegen der Bereitschaft
zu extremer Positionierung häufig zu besonders
großen Enttäuschungen in der Zukunft führt.
Solide aber stabile Fonds brauchen mehr Zeit,
um ihre Qualität zu zeigen. Diese Zeit geben ihnen
aber noch nicht viele.
So scheinen Stiftungsfonds zu sein, was sie häufig
nicht sind: Mittelmäßig erfolgreiche defensive
Mischfonds mit ganz unterschiedlichen Konditionen
ohne besonderen Anlagecharakter. Um ihr
mausgraues Image loszuwerden, müssten die
Fonds klarere Botschaft aussenden. Preisvorteile
ohne Wenn und Aber gehörten dazu und ein
offensives Bekenntnis zu absolut positiven, wenn
auch nicht herausragenden Erträgen. Dazu gehörte
aber wohl auch ein bestimmter Exklusivitätsanspruch.
Denn wenn Stiftungsfonds plötzlich
für jedermann offen sind, fragen sich die Stiftungen
zurecht, ob die Anforderungen von
Stiftungen im Mittelpunkt stehen.
Stiftungen sollten auch erwarten
dürfen, dass Stiftungsfonds
nicht nur ökonomisch, sondern
auch ökologisch nachhaltiger
anlegen als Normalfonds.
Doch das ist noch keineswegs
selbstverständlich.
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ViSdP: Dr. Elmar Peine
Redaktion: Dr. Elmar Peine,
Dr. Friedhelm Hellmer, Olga Sobotovic
Redaktionsanschrift:
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10967 Berlin
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Art Direktion: Eva Quick, Hamm
Zur Zur Pflege Pflege des des Stiftungsvermögens
Stiftungsvermögens
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Sofern Aussagen über Renditen, Kursgewinne oder sonstige Vermögenszuwächse
getätigt werden, stellen diese lediglich Prognosen
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steuerliche oder rechtliche Belange berührt werden, sollten diese
vom Adressaten mit seinem Steuerberater bzw. Rechtsanwalt
erörtert werden.
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