Masterstudiengang Europäistik

Masterstudiengang Europäistik 

Europäische Geld- und Währungspolitik 

• Finanzmärkte 

• GGeldpolitik ld litik der d EZB 

• Gründung g der Eurozone 

• Stabilitäts- und Wachstumspakt 

• Di Die EErweiterung it dder EEurozone 

•Wechselkursregime 

ec se u s eg e 

• Eurosystemkrise 

1


Quelle: 

Die G Geldpolitik der EZB (2004) 

( ) 

Wie funktioniert ein Finanzmarkt? 

2


Theoretische Grundlagen 

Zinsstrukturkurve 

• Bei der Kreditvergabe entscheiden Kreditgeber 

und -nehmer (u.a.) über die Laufzeit des Kredits. 

• Trägt man den Zins in Abhängigkeit von der 

Restlaufzeit R' auf, dann ergibt sich die 

sogenannte g Zinsstrukturkurve: mit zunehmender 

Laufzeit steigt der Zinssatz an. 

• Die Zinsstrukturkurve widerspiegelt die Reife 

einer Volkswirtschaft bzw. dessen Kreditmarkt. 

3



• Ein einfacher Zusammenhang stellt darauf ab, dass sich aus 

der Zeitpräferenz – d.h. der Gegenwartsvorliebe beim Konsum 

– ergibt, dass längeres Warten mit dem Konsumieren, also ein 

relativ langer Anlagehorizont des Sparers, eine besondere 

Prämie verlangt. 

• Je länger man den Konsum verschiebt verschiebt, umso höher ist die 

Prämie bzw. der Zins, den der Anleger verlangt. Banken 

verdienen einen erheblichen Teil ihrer Gewinne durch 

Fi Fristentransformation: t t f ti Sie Si nehmen h kurzfristige k fi ti 

niedrigverzinsliche Einlagen an, während sie im Aktivgeschäft 

zu relativ hohen Zinssätzen langfristige Kredite vergeben. 

Dieses einfache Grundprinzip profitabler Bankenaktivität 

funktioniert offenbar nicht, wenn die Zinsstruktur eine negative 

Steigung g g hätte ( (inverse Zinsstruktur). ) 

4


i(r) 

i 0 

i’ 0 

i 1 

i’ 1 

A 

A’ 


B 

C B’ 

D 

F 

C’ 

TS 0 

TS 1 

0 R 0 

R 1 

R 2 

R 

(short) 

(long) 

Di Die Zi Zinsstrukturkurve: 

t kt k 

Mit steigender Laufzeit steigt i. 

Eine Zinserhöhung durch die 

Notenbank verschiebt die Kurve 

nach oben. Zunächst hat dies nur 

einen Einfluss auf den 

kurzfristigen Zinssatz; jedoch hat 

diese auf der Kreditnachfrageseite 

einen Substitutionseffekt: Die 

Nachfrage nach langfristigen 

Krediten steigt! (ilang steigt also 

auch!) 

5



• Eine inverse Zinsstruktur liegt vor, wenn der 

kurzfristige Zinssatz höher als der langfristige Z. ist. 

• EEs wird i d llangfristig f i ti eine i Zi Zinssenkung k erwartet. t t 

• Finanzmittel werden kurzfristig bei den Banken zu 

hohem Zins angelegt. angelegt 

• Eine solche Zinsstruktur ist konjunkturpolitisch 

problematisch, da Investoren ihre geplanten 

Fi Finanzinvestitionen i i i zurückstellen. ü k ll KKurzfristig f i i kkann 

dadurch die Expansion des Bruttoinlandsproduktes 

vermindert werden. Außerdem sinkt die Profitabilität 

der Banken. 

6



„Wechselkursbarometer“ 

• Wechselkurse, Kaufkraftparitäten und der Big Mac-Index (The 

Economist) 

• The table below shows by how much, in Big Mac PPP terms, selected 

currencies were over- or undervalued at the end of January. The most 

overvalued currency is the Icelandic krona: the exchange rate that 

would ld equalise li the th price i of f an IIcelandic l di Bi Big Mac M with ith an AAmerican i 

one is 158 kronur to the dollar; the actual rate is 68.4, making the 

krona 131% too dear. The most undervalued currency is the Chinese 

yuan yuan, at 56% below its PPP rate; several other Asian currencies also 

appear to be 40-50% undervalued. 

• The Japanese yen is 28% undervalued against the dollar, and the 

euro is 19% overvalued. Hence European p finance ministers’ beef with 

the low level of the yen. 

• Gekürzter Text von http://www.economist.com/markets/bigmac 

p g 

7



Stand: Ende Januar 2007 

8


Land 

Australien -4 

China -16 16 

Euro-Zone +33 

Großbritannien +17 

Hong Kong +15 

Kanada -16 

Japan +13 

Malaysia -25 

Me Mexiko iko -15 15 

Neuseeland -12 

Schweiz +62 

Singapur g p 

+2 

Südkorea +6 

Taiwan -5 

Thailand -31 

Türkei +6 

Quelle: The 

Economist 

Theoretische Grundlagen (19) 

Unter-(-)/(+)Überbewertung der lokalen Währung gegenüber dem 

Dollar in % 

Starbucks Tall-Latte-Index 

Quelle: www.focus.de 

www focus de 

9


Monetarismus (1) 

Keynesianismus vs. Monetarismus (60er Jahre): 

• Konjunkturschwankungen j g konnten nicht 

allumfassend interpretiert werden → 

• Konjunkturelle Feinsteuerung nicht möglich → 

• M. plädierten für einfachere Politikregeln (z.B. 

konstante Rate des Geldmengenwachstums) 

• (Phillips (Phillips-Kurve: Kurve: Eindeutiger Zusammenhang 

zwischen u und π widerlegt; dieser Trade-off 

verschwindet, wenn durch bspw. expansive 

Wirtschaftspolitik die Arbeitslosigkeit über höhere 

Inflation gesenkt werden kann) 

Gischer et al. (2004), S. 265 

10



• M. Friedman: Lebenseinkommenshypothese statt bloßem 

momentanem Einkommen [erweiterter Zeithorizont in 

Bezug auf Erwartungsbildung] 

• In der Rezession sind Wirtschaftssubjekte zur Aufnahme 

von Schulden bereit, da sie erwarten, diese in einer 

Boomphase zurückzahlen zu können können. 

• Geldpolitik: Wenn M um x % wächst, so erhöht sich das 

Preisniveau ebenfalls um x %. (M*V ( = P*Y) ) 

• Fiskalpolitik: Erhöht sich die Staatsnachfrage, so steigen 

die Zinsen, und die private Nachfrage wird verdrängt. Da 

die Wirkung der Fiskalpolitik zeitlich verzögernd wirkt (also 

antizyklisch), kann sie nicht adäquat, also destabilisierend 

sein. → 

• Geldpolitik ist also wirksamer als Fiskalpolitik 

11



• Friedman/Schwarz (1963), A Monetary History of 

the United States 

• Erklärung der Großen Depression der 1930er 

Jahre 

• Sehr starke Rezession, Geldpolitik wurde nicht 

wirksam eingesetzt g [Fiskalpolitik ebenfalls nicht], 

andernfalls hätte die Rezession weniger hart 

gewirkt 

• Gerade deshalb hatte die zentralbankgesteuerte 

Geldmengenreduktion doppelt falsch gewirkt 

Dornbusch, Fischer, Kap. 15.2 

12


Theorie der Geldpolitik 

• Fishersche Verkehrsgleichung: MV = PY 

• Änderungsraten g M + g V = g P + g Y 

• Nimmt man zur Vereinfachung an, dass 

mittelfristig V konstant sei, also g gV=0, V 0, dann wirken 

geldpolitische Impulse – z.B. gM>0 (expansive 

Geldpolitik) ) – auf die Inflationsrate g P oder/und 

die Wachstumsrate des Outputs; in 

vollbeschäftigter Wirtschaft wird jeder Anstieg der 

GGeldmengenwachstumsrate ld h t t relativ l ti schnell h ll zu 

höherer Inflation führen; bei Unterbeschäftigung 

wird eher g gY steigen 

13


Transmissionsmechanismen der Geldpolitik (1) 

• Wirkungszusammenhänge im Eurosystem 

zwischen monetären Impulsen und monetären 

Variablen (z.B. Zinssätze) einerseits und realen 

Größen andererseits (z (z.B. B Preisniveau Preisniveau, Investition Investition, 

Konsum ...) 

• Unterschiedliche Auswirkungen in den Euro Euro- 

Ländern, durch unterschiedliche Bedeutungen der 

Kanäle (Erwartungs (Erwartungs-, Kredit Kredit-, Wechselkurs Wechselkurs- und 

Zinskanal) und Effekte sowie unterschiedlicher 

institutioneller Gegebenheiten 

Gegebenheiten. 

14


Transmissionsmechanismen der Geldpolitik (2) 

Quelle: The Monetary Policy of the ECB (2004) 

15


Das ESZB und das Eurosystem 

• Das Europäische System der Zentralbanken (ESZB) = 

Europäische Zentralbank (EZB) + Nationale 

Zentralbanken aller EU-Mitgliedstaaten 

• Eurosystem = EZB + Nationale Notenbanken, die dem 

Euro-Währungsraum beigetreten sind. 

• Funktionale Unterordnung der nat. Notenbanken 

• Die EZB ist eine politisch unabhängige Institution. 

• Hinweis: Art. 131 (AEUV): “Jeder Mitgliedstaat stellt sicher, 

dass seine innerstaatlichen Rechtsvorschriften einschließlich 

der Satzung seiner nationalen Zentralbank mit den Verträgen 

sowie mit der Satzung g des ESZB und der EZB im Einklang g 

stehen.“ (ex Art. 109 EGV) 

16


Ziele des ESZB (1) – Art. 127 (1) AEUV * 

• „Das vorrangige Ziel des ESZB ist es, die Preisstabilität zu 

gewährleisten. Soweit dies ohne Beeinträchtigung des Zieles 

der Preisstabilität möglich ist ist, unterstützt das ESZB die 

allgemeine Wirtschaftspolitik in der Union, um zur 

Verwirklichung der in Artikel 3 des Vertrags über die EU 

festgelegten Ziele der Union beizutragen. Das ESZB handelt 

im Einklang mit dem Grundsatz einer offenen Marktwirtschaft 

mit freiem Wettbewerb, wodurch ein effizienter Einsatz der 

Ressourcen gefördert wird, und hält sich dabei an die in 

Artikel 119 genannten Grundsätze. 

• Preisstabilität ist definiert als eine maximale 

Preissteigerungsrate von 2% gemessen am HVPI pro 

Jahr Jahr. “ 

17 

* ex-Artikel 105 EGV


Ziele des ESZB (2) – Artikel 119 AEUV *** 

(1) „Die Tätigkeit der Mitgliedstaaten und der Union im Sinne des Artikels 3 des 

Vertrags über die Europäische Union umfasst nach Maßgabe der Verträge die 

Einführung g einer Wirtschaftspolitik, p , die auf einer engen g Koordinierung g der 

Wirtschaftspolitik der Mitgliedstaaten, dem Binnenmarkt und der Festlegung 

gemeinsamer Ziele beruht und dem Grundsatz einer offenen Marktwirtschaft mit 

freiem Wettbewerb verpflichtet ist. 

(2) Parallel dazu umfasst diese Tätigkeit nach Maßgabe der Verträge und der darin 

vorgesehenen Verfahren eine einheitliche Währung, den Euro, sowie die 

Festlegung und Durchführung einer einheitlichen Geld- sowie Wechselkurspolitik, 

di die beide b id vorrangig i ddas Zi Ziel l dder PPreisstabilität i t bilität verfolgen f l und d unbeschadet b h d t di dieses 

Zieles die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Union unter Beachtung des 

Grundsatzes einer offenen Marktwirtschaft mit freiem Wettbewerb unterstützen 

sollen sollen. 

(3) Diese Tätigkeit der Mitgliedstaaten und der Union setzt die Einhaltung der 

folgenden richtungweisenden Grundsätze voraus: stabile Preise, gesunde 

öffentliche Finanzen und monetäre Rahmenbedingungen sowie eine dauerhaft 

finanzierbare Zahlungsbilanz.“ 

*** ex-Artikel 4 EGV 

18


Ziele des ESZB (3); Artikel 3 EUV 

(1): „Ziel der Union ist es, den Frieden, ihre Werte und das Wohlergehen ihrer 

Völker zu fördern. 

(3): Die Union errichtet einen Binnenmarkt Binnenmarkt. Sie wirkt auf die nachhaltige 

Entwicklung Europas auf der Grundlage eines ausgewogenen 

Wirtschaftswachstums und von Preisstabilität, eine in hohem Maße 

wettbewerbsfähige soziale Marktwirtschaft Marktwirtschaft, die auf Vollbeschäftigung und 

sozialen Fortschritt abzielt, sowie ein hohes Maß an Umweltschutz und 

Verbesserung der Umweltqualität hin. Sie fördert den wissenschaftlichen und 

technischen Fortschritt. 

• Sie bekämpft soziale Ausgrenzung und Diskriminierungen und fördert soziale 

Gerechtigkeit und sozialen Schutz, die Gleichstellung von Frauen und 

Männern Männern, die Solidarität zwischen den Generationen und den Schutz der 

Rechte des Kindes. 

• Sie fördert den wirtschaftlichen, sozialen und territorialen Zusammenhalt und 

die Solidarität zwischen den Mitgliedstaaten Mitgliedstaaten. ( (…) ) 

(4): Die Union errichtet eine Wirtschafts- und Währungsunion, deren Währung 

der Euro ist.“ 

19


Ziele des ESZB (3) – nach Nizza 

• Art. 2 EGV: „Aufgabe der Gemeinschaft ist es, durch die 

Errichtung eines Gemeinsamen Marktes und einer Wirtschaftsund 

Währungsunion g sowie durch die Durchführung g der in den 

Artikeln 3 und 4 genannten gemeinsamen Politiken und 

Maßnahmen in der ganzen Gemeinschaft eine harmonische, 

ausgewogene und nachhaltige Entwicklung des 

Wirtschaftslebens, ein hohes Beschäftigungsniveau und ein 

hohes Maß an sozialem Schutz, die Gleichstellung von 

Männern und Frauen, ein beständiges, nichtinflationäres 

WWachstum, h t einen i hohen h h GGrad d von WWettbewerbsfähigkeit ttb b fähi k it und d 

Konvergenz der Wirtschaftsleistungen, ein hohes Maß an 

Umweltschutz und Verbesserung der Umweltqualität, die 

Hebung der Lebenshaltung und der Lebensqualität Lebensqualität, den 

wirtschaftlichen und sozialen Zusammenhalt und die Solidarität 

zwischen den Mitgliedstaaten zu fördern.“ 

20


Die EZB 

• hat das ausschließliche Recht, die Ausgabe von 

Banknoten innerhalb des Euroraums zu 

genehmigen. 

• legt die Geldpolitik des Euro-Währungsgebiets Euro Währungsgebiets fest fest. 

• Zusammen mit den nationalen Zentralbanken ist sie 

befugt befugt, sich an internationalen 

Währungseinrichtungen zu beteiligen. Die EZB 

entscheidet entscheidet, wie das Eurosystem im Bereich der 

internationalen Zusammenarbeit vertreten wird. 

Quelle: Die Geldpolitik der EZB 

21


Das ESZB 

• Art. 127 (2) AEUV: „Die grundlegenden Aufgaben des ESZB 

bestehen darin, 

- die Geldpolitik der Union festzulegen und auszuführen [-> Art. 

128 AEUV], 

- Devisengeschäfte im Einklang mit Artikel 219 durchzuführen 

durchzuführen, 

- die offiziellen Währungsreserven der Mitgliedstaaten zu halten 

und zu verwalten, 

- das reibungslose Funktionieren der Zahlungssysteme zu 

fördern.“ 

• (5): „Das ESZB trägt zur reibungslosen Durchführung der 

von den zuständigen Behörden auf dem Gebiet der 

Aufsicht über die Kreditinstitute und der Stabilität des 

Finanzsystems ergriffenen Maßnahmen bei.“ 

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Unabhängigkeit – Art. 130 AEUV * 

• „Bei der Wahrnehmung der ihnen durch die Verträge und die Satzung 

des ESZB und der EZB übertragenen Befugnisse, Aufgaben und 

Pflichten darf weder die Europäische Zentralbank noch eine nationale 

Zentralbank noch ein Mitglied ihrer Beschlussorgane Weisungen von 

Organen, Einrichtungen oder sonstigen Stellen der Union, 

Regierungen der Mitgliedstaaten oder anderen Stellen einholen oder 

entgegennehmen. Die Organe, Einrichtungen oder sonstigen Stellen 

der Union sowie die Regierungen der Mitgliedstaaten verpflichten sich, 

di diesen GGrundsatz d t zu beachten b ht und d nicht i ht zu versuchen, h die di Mit Mitglieder li d 

der Beschlussorgane der Europäischen Zentralbank oder der 

nationalen Zentralbanken bei der Wahrnehmung ihrer Aufgaben zu 

beeinflussen.“ * ex Artikel 108 EGV 

• ‚Vierfache‘ Unabhängigkeit: Institutionelle, personelle, finanzielle und 

funktionelle Unabhängigkeit 

23


Unabhängigkeit des Eurosystems (1) 

• Institutionelle Unabhängigkeit 

– Freiheit der nationalen Zentralbanken Zentralbanken, der EZB 

und deren Organe 

– KKein i Weisungsrecht, W i ht ‚Beeinflussung‘ B i fl ‘ / ZZensur 

von Entscheidungen 

• Personelle Unabhängigkeit 

– Festgelegte g g Amtszeiten 

– Also keine kürzeren Amtszeiten, bzw. 

jederzeitige j g Abberufungsmöglichkeiten 

g g 

24


Unabhängigkeit des Eurosystems (2) 

• Finanzielle Unabhängigkeit 

– Zentralbanken sollten mit eigenen finanziellen 

Mitteln haushalten und auskommen müssen 

• Funktionelle Unabhängigkeit 

– Preisniveaustabilität oberste Priorität, andere 

Ziele nur bei Zielkonformität umzusetzen 

– Verbot von Kreditgewährung an den Staat 

– Vollständige Kontrolle sämtlicher geldpolitischer 

Verfahren und Instrumente durch das 

Eurosystem y 

25


Die Beschlussorgane der EZB (1) 

Quelle: The Monetary Policy of the ECB ECB, 2004 

26


EZB-Direktorium 

• Dem Direktorium gehören der Präsident und der 

Vizepräsident der EZB sowie vier weitere Mitglieder an, 

di die alle ll einvernehmlich i h li h von dden St Staats- t und d 

Regierungschefs der Länder des Euroraums ernannt 

werden. Gemäß ESZB-Satzung g( (Artikel 12.1 und 12.2) ) hat 

das Direktorium die Aufgabe, 

– die Sitzungen des EZB-Rats vorzubereiten, 

– die Geldpolitik gemäß den Leitlinien und Entscheidungen des 

EZB-Rats auszuführen und hierzu den nationalen Zentralbanken 

des Euroraums die erforderlichen Weisungen zu erteilen, 

– di die llaufenden f d GGeschäfte häft dder EZB zu füh führen und d 

– bestimmte, vom EZB-Rat übertragene Befugnisse auszuüben, 

einschließlich bestimmter Befugnisse normativer Art. 

27


EZB-Rat 

• Der EZB-Rat besteht aus den sechs Mitgliedern des Direktoriums und 

den Präsidenten der NZBen des Euro-Währungsgebiets (zwölf im 

Jahr 2003). 

• Sowohl dem EZB-Rat als auch dem Direktorium steht der Präsident 

oder, in dessen Abwesenheit, der Vizepräsident der EZB vor. Der 

EZB-Rat 

– erlässt lä t di die LLeitlinien itli i und d EEntscheidungen, t h id di die notwendig t di sind, i d um di die 

Erfüllung der dem Eurosystem übertragenen Aufgaben zu gewährleisten, 

und 

– legt g die Geldpolitik p des Euro-Währungsgebiets g g fest. 

• Gemäß ESZB-Satzung (Artikel 12.1) gehört zur Festlegung der 

Geldpolitik des Euroraums, Entscheidungen in Bezug auf 

„geldpolitische Zwischenziele, Leitzinssätze und die Bereitstellung von 

ZZentralbankgeld“ t lb k ld“ iim EEurosystem t zu ttreffen. ff Darüber D üb hi hinaus erlässt lä t 

der EZB-Rat die für die Ausführung dieser Entscheidungen 

notwendigen Leitlinien. 

28


Erweiterter EZB-Rat 

• Der Erweiterte EZB-Rat besteht aus dem Präsidenten und dem Vizepräsidenten 

der EZB sowie den Präsidenten der NZBen sämtlicher EU-Mitgliedstaaten (15 im 

Jahr 2003; 27 nach der EU-Erweiterung am 1. Mai 2007). Er wird so lange 

Bestand haben haben, wie es Mitgliedstaaten gibt gibt, die den Euro noch nicht als ihre 

Währung eingeführt haben. Der Erweiterte Rat trägt keinerlei Verantwortung für 

geldpolitische Entscheidungen im Euro-Währungsgebiet. 

• Er nimmt jene Aufgaben wahr, mit denen ursprünglich das Europäische 

Währungsinstitut (EWI) betraut war und die aufgrund der Tatsache Tatsache, dass der Euro 

noch nicht von allen Mitgliedstaaten eingeführt worden ist, weiterhin von der EZB 

zu erfüllen sind. Gemäß ESZB-Satzung (Artikel 44, 45 und 47) und EG-Vertrag 

(Artikel 117 Absatz 2) wirkt der Erweiterte Rat mit bei 

– der Verstärkung der Koordinierung der Geldpolitiken der Mitgliedstaaten Mitgliedstaaten, die 

den Euro noch nicht eingeführt haben, und der EZB mit dem Ziel, die 

Preisstabilität aufrechtzuerhalten, 

– der Erhebung der statistischen Daten, 

– dden BBerichtstätigkeiten i ht täti k it dder EZB und d 

– den Vorarbeiten, die erforderlich sind, um die Wechselkurse der Währungen 

der Mitgliedstaaten, die den Euro noch nicht eingeführt haben, unwiderruflich 

festzulegen. g 

29


• Mindestreserve 

Instrumente der Geldpolitik (1) 

• Off Offenmarktgeschäfte 

kt häft 

• Ständige g Fazilitäten 

• Geldpolitische Strategien 

• (St (Stabilitäts- bilität und dWWachstumspakt) h t kt) 

• (Stabilitätsprogramme) 

(Sabäspoga e) 

30



Mindestreserve 

• Die EZB verlangt von Kreditinstituten, auf Girokonten bei den NZBen 

Pflichteinlagen zu unterhalten: Diese werden als „Mindestreserven“ 

oder „Mindestreserve-Soll Mindestreserve-Soll“ bezeichnet bezeichnet. Die Höhe der von jedem 

Institut zu unterhaltenden Mindestreserven richtet sich nach seiner 

Mindestreservebasis. Diese ist in Relation zu bestimmten Bilanzposten 

definiert. 

• Das Mindestreserve-Soll eines Instituts wird ermittelt, indem die 

Mindestreservebasis mit einem Mindestreservesatz multipliziert wird. 

Die EZB wendet einen einheitlichen positiven Reservesatz auf den 

überwiegenden Teil der in der Mindestreservebasis enthaltenen 

Bilanzposten an. 

• Mit Beginn der dritten Stufe der Wirtschafts- und Währungsunion auf 2 

% festgesetzt festgesetzt. 


31



Offenmarktgeschäfte (1) 

• Mit „Geldmarkt“ wird der Markt bezeichnet, bei dem die Laufzeit 

der Geschäfte im Allgemeinen kürzer als ein Jahr ist. 

Offenmarktgeschäfte spielen eine wichtige Rolle bei der 

Zinssatzsteuerung, der Signalisierung des geldpolitischen 

Kurses und der Liquiditätssteuerung am Geldmarkt. 

• Die Kreditgewährung über Offenmarktgeschäfte erfolgt 

normalerweise in Form von befristeten Transaktionen. Befristete 

Transaktionen sind Geschäfte, bei denen die Zentralbank Aktiva 

im Rahmen einer Rückkaufsvereinbarung kauft oder einen Kredit 

gegen Vermögenswerte gewährt, die als Sicherheiten 

übergeben werden. Sie stellen also temporäre 

Offenmarktgeschäfte g dar, , bei denen Mittel nur für eine 

begrenzte, im Voraus festgelegte Zeit zur Verfügung gestellt 

werden. 


32



Offenmarktgeschäfte (2) 

• Offenmarktgeschäfte umfassen nicht nur An- und 

Verkäufe von Wertpapieren, sondern alle Geschäfte 

des Eurosystems Eurosystems, die entsprechend ihrem Ziel Ziel, ihrer 

Regelmäßigkeit und den angewandten Verfahren 

variieren können und in folgende vier Kategorien 

unterteilt t t ilt werden: d HHauptrefinanzierungsgeschäfte, t fi i häft 

längerfristige Refinanzierungsgeschäfte, 

Feinsteuerungsoperationen g p und strukturelle 

Operationen. 

• Akt Aktueller ll BBericht, i ht EZB EZB-Monatsbericht M t b i ht 09/2007, 09/2007 SS. 33 33-37 37 

„Die zusätzlichen Offenmarktgeschäfte der EZB im 

Zeitraum vom 8. August bis zum 5. September 2007“ 

33



Hauptrefinanzierungsgeschäfte 

• Ihnen kommt bei der Steuerung der Zinssätze und der Liquidität am Markt 

sowie der Signalisierung des geldpolitischen Kurses (über den vom EZB-Rat 

festgesetzten Hauptrefinanzierungssatz) eine Schlüsselrolle zu. Über sie 

wird dem Bankensystem auch der Großteil der Liquidität bereitgestellt 

bereitgestellt. 

Hauptrefinanzierungsgeschäfte werden dezentral von den NZBen 

durchgeführt. 

• Hauptrefinanzierungsgeschäfte sind liquiditätszuführende Geschäfte. Sie 

werden wöchentlich durchgeführt. Im Jahr 2003 beschloss der EZB-Rat, ihre 

Laufzeit ab März 2004 von zwei Wochen auf eine Woche zu verkürzen. 

• Hauptrefinanzierungsgeschäfte werden über Standardtender abgewickelt. 

IInnerhalb h lb ddes HHandlungsrahmens dl h ddes EEurosystems t sind i d „Standardtender“ 

St d dt d “ 

Geschäfte, die nach einem im Voraus angekündigten Zeitplan und innerhalb 

von 24 Stunden von der Tenderankündigung bis zur Bestätigung des 

Zuteilungsergebnisses g g durchgeführt g werden. Alle Geschäftspartner, p , die die 

allgemeinen Zulassungskriterien erfüllen, können an diesen Geschäften 

teilnehmen. Im Prinzip sind alle im Euroraum ansässigen Kreditinstitute 

potenziell zugelassene Geschäftspartner des Eurosystems. 


34



Mengen- und Zinstender 

• Das Eurosystem kann zwischen Festsatztendern (Mengentendern) und Tendern 

mit variablem Zinssatz (Zinstendern) wählen. Bei beiden Tenderverfahren 

entscheidet die EZB über die Höhe der bereitgestellten Liquidität. 

• Bei einem Mengentender gibt der EZB-Rat den Zinssatz vor, und die 

Geschäftspartner geben Gebote über den Betrag ab, den sie zu diesem Festsatz 

zu kaufen bzw. zu verkaufen bereit sind. Dies bedeutet im Allgemeinen eine Pro- 

rata-Zuteilung rata Zuteilung der individuellen Bankgebote, die vom Verhältnis zwischen dem 

Gesamtbietungsaufkommen und dem gesamten Zuteilungsbetrag abhängt. 

• Bei einem Zinstender geben die Geschäftspartner Gebote über den Betrag und 

den Zinssatz ab, zu dem sie Geschäfte mit den NZBen abschließen wollen. Der 

EZB EZB-Rat Rat kann bei Zinstendern einen Mindestbietungssatz festsetzen festsetzen, um ein 

Signal hinsichtlich des geldpolitischen Kurses zu geben. Die Gebote werden mit 

den höchsten Zinssätzen zuerst zugeteilt, gefolgt von den Geboten mit den 

sukzessive niedrigeren Zinssätzen, bis der gesamte Zuteilungsbetrag 

ausgeschöpft ist. ist Beim niedrigsten akzeptierten Zinssatz Zinssatz, dem „marginalen marginalen 

Zuteilungssatz“, werden die Gebote anteilig entsprechend dem von der EZB 

beschlossenen gesamten Zuteilungsbetrag zugeteilt. Der Zuteilungssatz ist 

gleich dem bei der jeweiligen individuellen Bietung angebotenen Zinssatz. 


35



Fazilitäten 

• Unter „Fazilität“ bzw. „ständiger Fazilität“ (standing facility) 

versteht die Möglichkeiten der EZB, den Geldmarkt durch 

Senkung oder Erhöhung der so genannten Leitzinsen zu steuern steuern. 

• Neben der „Einlagefazilität“ verfügt die EZB als zweites direktes 

Steuerungsinstrument über die so genannte 

„Spitzenrefinanzierungsfazilität Spitzenrefinanzierungsfazilität“ . Damit legt die EZB den 

Zinssatz für Kredite an 

Geschäftsbanken (Refinanzierungsgelder) fest. 

• Einlagenfazilität: Kreditinstitut können jederzeit Guthaben bis 

zum nächsten Geschäftstag beim Eurosystem zu einem vorher 

festgelegten Zinssatz anlegen. 

• Spitzenrefinanzierungsfazilität: Kreditinstitut können über Nacht 

Liquidität zu einem vorher festgelegten Zinssatz beschaffen. 

• (Stichworte: Diskontsatz, Lombardsatz, Leitzinssatz) 


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Ständige Fazilitäten 

• Der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität ist in der Regel 

deutlich höher als der entsprechende Marktzinssatz, und der Zinssatz für 

die Einlagefazilität in der Regel deutlich niedriger als der Marktzinssatz. 

IInfolgedessen f l d nutzen t Kreditinstitute K diti tit t di die ständigen tä di FFazilitäten ilität 

normalerweise nur, wenn es keine Alternativen gibt. Da der Zugang zu 

diesen Fazilitäten – abgesehen von den geforderten Sicherheiten bei der 

Spitzenrefinanzierungsfazilität – keinen Beschränkungen unterliegt unterliegt, 

bilden ihre Zinssätze im Allgemeinen eine Ober- und Untergrenze des 

Tagesgeldsatzes am Geldmarkt. Durch die Festsetzung der Zinssätze 

für die ständigen Fazilitäten bestimmt der EZB-Rat den Korridor, 

iinnerhalb h lb ddessen dder TTagesgeldsatz ld t am GGeldmarkt ld kt schwanken h k kkann. 

• Ober- und Untergrenze des Tagesgeldsatzes EONIA (Euro Overnight 

Index Average) 

• Ni Nicht ht zu verwechseln h l mit it dem d EURIBOR (E (Euro IInterbank t b k Offered Off d RRate): t ) 

Geldmarkt-Referenzzinssatz für Banken in der Eurozone (Laufzeit: 1 

Woche, Ermittlung aufgrund des Durchschnitts der von repräsentativen 

Banken verlangten Zinssätze) 


37


• Basiszinssatz: 3,19 % 

Aktuelle Zinssätze 

– § 247 Abs. 1 BGB: Zuständigkeit der Deutschen Bundesbank 

– § 288 Abs. Abs 1 BGB: Berechnung von Verzugszinsen 

– Zum 01.01. und 01.07., angelehnt an den 

Hauptrefinanzierungssatz der EZB 

• Einlagefazilität: 22,75 75 % 

• Hauptrefinanzierung: 3,25 % 

• Spitzenrefinanzierung: 3,75 % 

– Die drei Zinssätze werden vom EZB-Rat festgelegt 

• QQuelle: ll DDeutsche t h BBundesbank, d b k 12 12.11.2008 11 2008 

• Bundesbank, Monatsbericht November 2007, S. 26: 

„Geldmarktsteuerung „ g und Liquiditätsbedarf“ 

q 

38



Geldpolitische Strategien 

• Geldmengenziele (Modell der dt. Bundesbank) 

– Zweistufige Strategie: Geldmenge als 

Zwischenziel, Preisstabilität als Endziel. 

– Wachstumsrate einer aggregierten Geldmenge 

(z.B. M3), durch Zinspolitik beeinflussbar 

– MV=PY 

– Keine punktgenaue Bestimmung, sondern ein 

Zielkorridor 

– Vorteil: höheres Vertrauen und Stabilität bei 

kleineren Schwankungen von g gMM. 39


Geldpolitische Strategie der EZB (1) 

• Zwei-Säulen-Strategie: 

– 1. M3-Wachstum (Dt. Bundesbank als Vorbild) = Money targeting 

– 2. Bewertung der Preisstabilität (Inflation targeting) 

• A) kurz- bis mittelfristige Bestimmungsfaktoren der 

Preisentwicklungen (Schwerpunkt realwirtschaftliche Entwicklungen 

und d Fi Finanzierungsbedingungen i b di dder Wi Wirtschaft) t h ft) 

• B) langfristige Bestimmung der Beziehung von Geldmenge und 

Preise 

• RRealwirtschaftliche l i t h ftli h Aspekte: A kt Wechselkurs, W h lk privater/staatlicher 

i t / t tli h 

Konsum, Arbeitslosenquote etc. 

• 2. Säule seit Mai 2003 nunmehr gewichtigster Ansatz 

• gM = gY +gP -gV • 1998: Prognosen von gP: ca. 2-2,5%, gV: ca. 0,5-1%, 

daher g gM3: : 4,5% 4 5% (jährliche Angaben) 

40



Geldpolitische Strategie der EZB (2) 

41


Alternative geldpolitische Strategien (1) 

• Geldmengensteuerung: Durch die Veränderung von 

Schlüsselzinssätzen kann das Wachstum der Geldmenge beeinflusst 

werden, vorausgesetzt, dass ein Zusammenhang zwischen 

PPreisniveau i i und d GGeldmenge ld bbesteht. t ht IIm GGegensatz t zu dieser di 

mittelfristig geltenden Perspektive muss aber die Geldmenge über die 

geldpolitischen Maßnahmen kurzfristig steuerbar sein. Obwohl dieser 

Ansatz über lange Sicht sehr erfolgreich zz.B. B von der Deutschen 

Bundesbank – die quasi Vorbildcharakter mit ihrer Politik und der DM 

als Ankerwährung im Sinne der Stabilitätspolitik hatte – gewählt 

wurde, und auch vom EZB-Rat ernsthaft als probates Mittel für die 

EZB diskutiert di k ti t wurde, d entschied t hi d man sich i h aufgrund f d dder NNotwendigkeit t di k it 

der Einbringung weiterer Faktoren (also der wirtschaftlichen Analyse) 

gegen die alleinige monetäre Komponente, da einerseits 

Unsicherheiten hinsichtlich der empirischen Eigenschaften der 

Geldmenge in der Eurozone bestünden und andererseits eine Reihe 

von Sonderfaktoren die Geldmengenentwicklung zeitweise verzerren 

könnte (EZB, 2004, S. 58 f.). 

42



• Inflation Targeting: Bei dieser Strategie ist eine prognostizierte 

Inflationsgröße als Zielvorstellung vorgegeben, d.h. bei Abweichung 

durch eine tatsächlich höhere oder niedrige Inflation werden 

entsprechende t h d geldpolitische ld liti h MMaßnahmen ß h ergriffen. iff PPrinzipiell i i i ll iist t ddas 

System des ESZB mit einer vorgegebenen Maximalinflationsrate von 

2 % p.a. quasi vorgegeben, jedoch unterscheiden sich das Wesen 

des Inflation Targeting dahingehend dahingehend, dass 

– erstens die EZB einen Inflationskorridor zwischen 0 % und 2 % 

vorgegeben hat, also keinen einzigen Wert. 

– Zweitens erscheint es der EZB nicht zweckmäßig g einzig g und allein den 

Inflationswert als Prognosewert zu nutzen und andere makroökonomische 

Indikatoren hinzugezogen werden sollten. 

– Drittens werden bei Inflation Targeting sehr langfristige Zeithorizonte und 

entsprechend langfristige Zielgrößen festgelegt (> 2 Jahre) Jahre), was die 

wirtschaftspolitischen Entscheidungsträger im ESZB nicht für angebracht 

hielten (EZB, 2004, S. 59). 

43



• Wechselkurssteuerung: Diese Strategie ist nur für 

kleine, offene Volkswirtschaften zu empfehlen, da 

Wechselkursänderungen dort unmittelbar große 

Auswirkungen haben dürften. Die Eurozone ist im 

Gegensatz dazu aber eine große Volkswirtschaft, 

noch dazu mit großen und kleinen Ländern, die 

daher unterschiedlich profitieren dürften, noch 

dazu ist der Intra-EU-Handel Intra EU Handel ohnehin sehr hoch 

(EZB, 2004, S. 59). 

44



• Taylor-Regel: In diesem Falle legt die Zentralbank 

ihre Zinspolitik in Abhängigkeit von der aktuellen 

Inflationsrate und der konjunkturellen Situation 

fest (Refinanzierungssatz = Realer 

Gleichgewichtszinssatz + Zielinflationsrate + 

Produktionslücke + Inflationslücke), wobei der 

reale Gleichgewichtszinssatz der langfristigen 

Wachstumsrate entspricht. Problematisch ist nur, 

dass vermutlich bisher keine Zentralbank die 

Taylor-Regel Taylor Regel angewendet hat. 

45


1980er Jahre 

• Dieser Erfolg des EWS hat dazu beigetragen, dass der Gedanke der WWU ab Mitte 

der achtziger Jahre eine Renaissance erlebte. Die Kommission stellte im Juni 1985 in 

einem „Weißbuch“ erstmals die zur Vollendung des Binnenmarktes erforderlichen 

Maßnahmen zusammen. zusammen Diese Bemühungen führten zur „Einheitlichen Einheitlichen Europäischen 

Akte“ (EEA), die am 17. beziehungsweise 28. Februar 1986 in Luxemburg 

unterzeichnet wurde. Sie trat nach der Ratifizierung durch die Mitgliedstaaten am 1. 

Juli 1987 in Kraft und stellte die erste grundlegende Reform des Vertrags zur 

Gründung G ü du g de der Europäischen u opä sc e Wirtschaftsgemeinschaft tsc a tsge e sc a t ( (EWG-Vertrag) G etag)da dar. Von o 

besonderer Bedeutung dabei war die Verpflichtung der Mitgliedstaaten, den 

Binnenmarkt bis Ende 1992 zu vollenden. Ferner wurde mit der EEA erstmals die 

Europäische Union als Endziel der europäischen Integration konkret ins Auge gefasst. 

Auf dem Gebiet der Wirtschafts- und Währungspolitik g p verpflichtete p die EEA die 

Mitgliedstaaten außerdem zu einer verstärkten Zusammenarbeit, um die für die 

Weiterentwicklung der Gemeinschaft erforderliche Konvergenz zu erreichen. 

• Im Juni 1988 beauftragte der Europäische Rat eine Arbeitsgruppe mit der Prüfung der 

konkreten Etappen pp zur Verwirklichung g der Europäischen p Union. Als Ergebnis g legte g die 

Arbeitsgruppe, der unter Vorsitz von Kommissionspräsident Delors die EG- 

Notenbankpräsidenten und drei unabhängige Experten angehörten, im April 1989 

einen Bericht vor („Delors-Bericht“), in dem die Realisierung der WWU in drei Stufen 

vorgeschlagen g g 

wurde. 

46


Drei Stufen zur EWWU – 1. Stufe 

1. Juli 1990: 

• Die Barrieren zum freien Kapitalverkehr p der EU- 

12-Länder werden abgebaut. Der Rat empfiehlt 

die Preisstabilität als oberstes Ziel anzuerkennen 

und stets darauf hin zu arbeiten arbeiten. 

• Der Vertrag von Maastricht wird im Februar 1992 

unterzeichnet und tritt im November 1993 in Kraft. 

• Protokolle zum Europäischen System der 

Zentralbanken (ESZB) und zur Europäischen 

Zentralbank (EZB) und zum Europäischen 

Währungsinstitut (EWI) 

47



1. Januar 1994: 

Das EWI wird gegründet. Die Hauptaufgaben sind: 

- Stärkung der Zusammenarbeit der nationalen Zentralbanken 

und in der Geldpolitik 

- VVorbereitung b it zur GGründung ü d ddes ESZB 

- Entwicklung einer gemeinsamen Geldpolitik 

- Vorbereitung zur Erstellung einer gemeinsamen Währung 

- Erarbeitung eines neuen Wechselkursmechanismus (EWS 

II) 

Der Stabilitäts- und Wachstumspakt p ( (SWP) ) 

wird verabschiedet 

48



1. Januar 1999: 

• Gründung der Eurozone durch 11 von 15 EU-Ländern (Griechenland 

tritt am 01.01.2001 bei) 

• Gründung des ESZB mit der EZB und Ablösung des EWI 

• Sechs Konvergenzkriterien 

• Einführung des Euro-Buchgeldes; Euro Buchgeldes; Ablösung des ECU 

1. Januar 2002: Einführung des Euro-Bargeldes 

1. Januar 2007: Slowenien tritt als erstes osteuropäisches Land der 

EWWU bei 

1. Januar 2008: Beitritt von Malta und Zypern zur Eurozone 

1. Januar 2009: Beitritt der Slowakei zur Eurozone 

49


Übergang zur Einheitswährung (1) 

• Es muss ein Umtauschkurs festgelegt werden – 

ACHTUNG: Euroeinführung ist keine 

Währungsreform, da keine Entwertung!: 

• Wenn der Umrechnungskurs „zu zu hoch“ hoch ist ist, dann 

ist die internationale Wettbewerbsfähigkeit bzw. 

Exportdynamik und Vollbeschäftigung gefährdet 

(BRD?); oder, falls zu niedrig kann das 

Exportplus zu hoch sein (denn: 2 Jahre keine 

Abwertung vor dem Eurostart) 

50


Übergang zur Einheitswährung (2) 

• Konvergenz zu einheitlichem nominalen Zinssatz 

i in allen Euro-Starterländern, Euro Starterländern, wobei Konvergenz 

hin zum niedrigen deutschen Zinsniveau: Reale 

Geldnachfrage steigt (P sinkt in Land j temporär) 

• Für wachstumsstarke €-Länder – mit relativ hoher 

Inflation – ergibt sich ein niedriger Realzins r (Ka- (Kapitalkosten): 

Investitionen steigen deutlich an 

• Länder mit hoher Staatsschuld profitieren (bes. 

Italien, Belgien, Griechenland) bei Schuldendienst 

51


Maastrichter Konvergenzkriterien 

• K1(K2): Inflationsrate (Zins) höchstens 1,5 (2) 

Prozentpunkte über den drei Ländern mit 

niedrigster Inflation 

• K3: Defizitquote [staatliche Neuverschuldung 

relativ zu Bruttoinlandsprodukt]


Stand der Konvergenz in den Mitgliedsstaaten vor dem Euro-Start 

Referen Referenz- 

wert 

Inflation Finanzlage der öffentlichen Hand 

HVPI 

(a) 

Januar 

1998 

Bestehen eines Defizit (in 

übermäßigen % des BIP) 

Defizits(b) (c) 

1997 1997 

Schuldenstand 

(in % des BIP) 

Veränderung gegenüber 

dem Vorjahr 

1997 1996 1995 

Wechselkurse 

Teilnahme 

am 

WKM 

März 

1998 

Langfrist. 

Zinssätze 

(d) 

Januar 

1998 

2,7 (e) 3 60 7,8 (f) 

B 1,4 ja (g) 2,1 122,2 -4,7 -4,3 -2,2 ja 5,7 

DK 1,9 Nein -0,7 65,1 -5,5 -2,7 -4,9 ja 6,2 

D 1,4 ja (g) 2,7 61,3 0,8 2,4 7,8 ja 5,6 

EL 5,2 Ja 4,0 108,7 -2,9 1,5 0,7 j ja (h) 9,8 (i) 

E 1,8 ja (g) 2,6 86,8 -1,3 4,6 2,9 ja 6,3 

F 1,2 ja (g) 3,0 58,0 2,4 2,9 4,2 ja 5,5 

IRL 1,2 Nein -0,9 66,3 -6,4 -9,6 -6,8 ja 6,2 

I 1,8 ja (g) 2,7 121,6 -2,4 -0,2 -0,7 ja (j) 6,7 

L 1,4 Nein -1,7 6,7 0,1 0,7 0,2 ja 5,6 

NL 1,8 Nein 1,4 72,1 -5,0 -1,9 1,2 ja 5,5 

A 1,1 ja (g) 2,5 66,1 -3,4 0,3 3,8 ja 5,6 

P 1,8 ja (g) 2,5 62,0 -3,0 -0,9 2,1 ja 6,2 

FIN 1,3 Nein 0,9 55,8 -1,8 -0,4 -1,5 ja j (k) ( ) 5,9 

S 1,9 ja (g) 0,8 76,6 -0,1 -0,9 -1,4 nein 6,5 

UK 1,8 ja (g) 1,9 53,4 -1,3 0,8 3,5 nein 7,0 

EUR 1,6 2,4 72,1 -0,9 2,0 3,0 6,1 

53


Instrumente: 

Stabilitäts- und Wachstumspakt (1) 

• 104 EWG-Vertrag als Regelbasis 

• Defizitquote nicht höher als 3% 

• Maximale Verschuldung nicht höher als 60% / BIP 

• Mittelfristig g in etwa ausgeglichener g g oder 

überschüssiger Haushalt erwünscht 

• Jährliche Stabilitätsprogramme 

• ECOFIN entscheidet bei übernormativem Defizit 

( („Sünderland Sünderland darf nicht mitentscheiden“) 

mitentscheiden ) 

54



Stabilitätsprogramme (stability programmes): Mittelfristige Regierungspläne 

und Prognosen von Ländern des Euro-Währungsgebiets über die 

Entwicklung von wirtschaftlichen Eckdaten im Hinblick auf die Erreichung 

des mittelfristigen Ziels eines nahezu ausgeglichenen oder einen 

Überschuss aufweisenden Haushalts gemäß dem Stabilitäts- und 

Wachstumspakt. Diese Programme gehen auf Maßnahmen zur 

Konsolidierung g des Budgets g und auf die wirtschaftlichen 

Rahmenbedingungen ein. Die Stabilitätsprogramme werden jährlich 

überarbeitet und von der Europäischen Kommission und dem 

Wirtschafts- und Finanzausschuss (WFA) überprüft. Die Ergebnisse 

dieser Prüfung dienen dem ECOFIN-Rat ECOFIN Rat als Beurteilungsgrundlage, Beurteilungsgrundlage wobei 

insbesondere bewertet wird, ob das im Programm enthaltene mittelfristige 

Haushaltsziel im Einklang steht mit dem Ziel eines nahezu ausgeglichenen 

oder einen Überschuss aufweisenden Haushalts und einen 

angemessenen Sicherheitsspielraum zur Vermeidung eines übermäßigen 

Defizits vorsieht. 

Staaten, die den Euro noch nicht eingeführt haben, müssen laut dem 

Stabilitäts- und Wachstumspakt p jährlich j ein Konvergenzprogramm 

g p g 

vorlegen. 

Quelle: Die Geldpolitik der EZB, 2004 

55



Ziele: 

• Schutz vor Inflation: Historische Erfahrung & empirische 

Analyse – Länder mit hoher Schuldenquote neigen zu 

Inflationspolitik (nichtantizipierte Inflation – bzw. geringer r – 

entwertet Realwert der Staatsschuld) 

• Vermeidung von Bail-out-Problem, d.h. dass reiche EU- 

Länder für arme Länder mit übermäßiger Verschuldung den 

Schuldendienst übernehmen müssen (Problem ( ist, dass 

nationale Geldpolitik nach EZB-Start hohe nationale Defizite 

insbes. kleiner Länder nicht sanktionieren kann!) 

• Externe Stabilität des Euros sichern 

• Konjunkturpolitische Symmetrie mit Überschuss im 

Aufschwung und Defiziten bei schwacher 

Wirtschaftsentwicklung bzw bzw. Rezession Rezession. 

56



• Der Stabilitäts- und Wachstumspakt entstand 

primär auf Drängen von Deutschland im Jahr 1997 

und wurde von den EU-Ländern verabschiedet, 

damit die Fiskal Fiskal-Konvergenzkriterien Konvergenzkriterien auch noch 

nach dem Euro-Start gelten (BRD: u.a. Furcht vor 

bailout-Problem bailout Problem mit Blick u.a. auf Italien mit 

Schuldenquote von über 100%). 

• Mehr als 3% Defizitquote nur erlaubt erlaubt, wenn Y um 

mehr als 0,75% im Jahresverlauf sinkt oder gY≥2% 57



• Erste Defizitsünder: Wenn 2 Jahre hintereinander >3%, 

drohen Sanktionen – bis 0,5% des nationalen BIP 

• Portugal 2000/2001: Defizitverfahren von Seiten der 

Kommission eingeleitet, Land hat Konsolidierung 

geschafft 

• Deutschland 2002/03/04 ebenso wie Frankreich; für 2005 

mehr als 3% erwartet. Im November 2003 konnten D&F 

ein Aussetzen des Defizitverfahrens erreichen: Gegen 

große Länder wirkt der Pakt als offenbar nicht. 

Glaubwürdigkeitslücke entstanden entstanden. Übertragbarkeit der 

Einhaltung der Kriterien für andere Länder fragwürdig: 

Warum sollen sich vor allem die MOEL daran halten? 

• Statistische Falschangaben durch Griechenland 

58



• Konflikt große vs. kleine Länder 

• Glaubwürdigkeit von Verträgen 

geschwächt nach innen & außen 

• Ök Ökonomisch i h ddurchaus h richtig, i hti kkeine i starke t k 

Konsolidierung bei Stagnation zu machen; 

FFehler hl iin D jjedoch d h hhandwerklich d kli h ffehlerhafte hl h ft 

Steuerreform (1% des BIPs in 2001) 

• Reform des Stab.- u. Wachstumspaktes 

schien nötigg 

59



Reformoptionen und -probleme: 

• Frage nach einfachen und vernünftigen Regeln, 

die auch stabilitätspolitisch Sinn machen; 

• Problematisch ist, wenn Defizit ggf. in strukturell 

und konjunkturell differenziert wird, da hier z.B. 

bei Produktionslücke (Ypot ( -Y) )ggroße 

Schätzprobleme, also Streitpotenziale, bestehen; 

Produktionslücke ist positiv bei Unterauslastung, 

negativ ti iim FFall ll eines i positiven iti AAngebotsschocks b t h k 

bzw. Innovationen 

• AAnreize i zur Ei Einhaltung h lt dder RRegeln l gegeben? 

b ? 

60


Statistiken EU 

• Die folgenden Folien entstammen aus 

folgenden Quellen der Europäischen 

Kommission: 

– KEY INDICATORS FOR THE EURO AREA, 

Update: 27-Nov-09 

– European Economic Forecast - autumn 2009 

(EUROPEAN ( ECONOMY 10|2009) | ) 

61


Inflationszahlen 2010 - Eurozone 

62


BIP vs. Inflation 

63


BIP vs. Nominale Zinssätze 

64


Nominale vs. Reale Zinsen 

65


Finanzkennziffern 

66


Öffentliche Finanzen 

67


Verschuldung EU, 2007-2011 

68


BIP, 1992-2011 

69


Inflation, 1992-2011 

70


Kurzfristige Zinssätze, 1992-2009 

71


Langfristige Zinssätze, 1992-2009 

72


Öffentliche Salden, 1992-2011 

73


Öffentliche Verschuldung, 2002-2011 

74


Nominale Wechselkurse EUR, 1992-2011 

75


Zahlungsbilanzen, 1992-2011 

76


Zentralverwaltungswirtschaften und Marktwirtschaften 

Kriterien Zentrale 

Verwaltungswirtschaft 

Marktwirtschaft 

Planung der 

Zentrale Planung durch Dezentrale Planung durch 

wirtschaftlichen Planung die öffentliche Gewalt den Marktmechanismus 

Eigentumsform Kollektivbesitz Privateigentum 

Unternehmensziele (im 

Sinne der 

Produktionsplanung) 

Erfüllung des 

Produktionsplans 

Rentabilität, 

Unternehmensgewinne 

Preisfestsetzung durch den Staat Marktmechanismus 

Lohnfestsetzung durch den Staat Autonome Verhandlung 

zwischen Arbeitgebern und 

-nehmern 

Gewerkschaften Unterstützung der Lohnverhandlungen, 

Erfüllung der Zielsetzung Verbesserung der 

der Partei und des Staates Arbeitsbedingungen 

Quelle: in Anlehnung an Berlange et al. (1992) 

77


BIP/Kopf-Verlauf in den MOEL, 1990-2006, indexbasiert 

Quelle: EBRD (2006), eigene Berechnungen 

78


Die zukünftige EWWU-Erweiterung 

• Mitgliedschaft bedeutet: geringere Zinssätze 

• Die neuen EU-Länder EU Länder müssen ihre Wirtschaftpolitik an 

den ESZB-Wirtschaftsgrundsätzen ausrichten 

(Konvergenzkriterien, ( g , Geldpolitik) p ) 

• Wann können die Länder dem WKM II beitreten? 

• Konvergenzkriterien (insbes (insbes. Wechselkursstabilität) 

über zwei Jahre erfüllt? 

• Dann ‚Verpflichtung Verpflichtung‘ der EWWU beizutreten (keine 

opting-out-Möglichkeit) 

79


Die EU-Osterweiterung und die Kopenhagener Kriterien 

• Die EU richtete nach dem Fall der Mauer das ‘PHARE’-Programm ein, um durch finanzielle 

Unterstützung den jungen Demokratien dabei zu helfen, ihre Wirtschaft wieder aufzubauen und 

politische Reformen durchzuführen. Der Europäische Rat erklärte am 22. Juni 1993 in 

Kopenhagen p g zum ersten Mal, , dass “die assoziierten mittel- und osteuropäischen p Länder, , die 

dies wünschen, Mitglieder der Europäischen Union werden können”. 

• Gleichzeitig legte der Europäische Rat die drei wichtigsten Kriterien für einen Beitritt dieser 

Länder zur EU fest. 

– Erstens ein politisches Kriterium: Die Bewerberländer müssen über stabile Institutionen 

als Garantie für Demokratie und Rechtsstaatlichkeit, die Achtung der Menschenrechte 

sowie den Schutz von Minderheiten verfügen. 

– Zweitens ein wirtschaftliches Kriterium: Die Bewerberländer müssen über eine 

funktionierende Marktwirtschaft verfügen g und in der Lage g sein, , dem Wettbewerbsdruck und 

den Marktkräften innerhalb der Union standzuhalten. 

– Drittens das Kriterium, die Verpflichtungen, die sich aus der EU-Mitgliedschaft ergeben, 

wahrzunehmen, wozu auch die Beachtung der Ziele der politischen und der Wirtschaftsund 

Währungsunion gehören. Dies bedeutet, dass die Beitrittsländer das gesamte als 

AAcquis i communautaire t i bbekannte k t EU-Recht EU R ht üb übernehmen. h 

• Die Kommission sprach Empfehlungen aus, und das Parlament gab seine Stellungnahmen ab. 

Auf dieser Grundlage gaben der Europäische Rat von Luxemburg (Dezember 1997) und 

Helsinki (Dezember 1999) grünes Licht für die Verhandlungen mit zehn mittel- und 

osteuropäischen t äi h Lä Ländern d sowie i ZZypern und d MMalta. lt 

Quelle: http://www.europa.eu.int/index_de.htm 

80


Der WKM II (1) 

• Mit der Einführung des Euro am 1. Januar 1999 ersetzte der 

Wechselkursmechanismus II (WKM II) das seit 1979 bestehende 

Europäische Währungssystem (und mit ihm dessen 

Wechselkursmechanismus WKM I) I). Der WKM II ist eine multilaterale 

Vereinbarung mit fixen, aber anpassbaren Wechselkursen, im Rahmen 

derer sich die nationalen Währungen der teilnehmenden Länder mit 

einer Standardschwankungsbreite g von ±15 % um bilaterale Leitkurse 

gegenüber dem Euro bewegen. 

• Zur Erfüllung des Wechselkurskriteriums, das zu den für die Einführung 

des Euro maßgeblichen Maastricht-Kriterien zählt, ist vor der Prüfung 

dder wirtschaftlichen i t h ftli h KKonvergenz eine i mindestens i d t zweijährige ijäh i 

Teilnahme am WKM II ohne starke Spannungen notwendig. Die 

wirtschaftliche Überlegung hinter diesem Erfordernis besteht darin, 

dass die WKM-II-Teilnahme WKM II Teilnahme Mitgliedstaaten außerhalb des Euroraums 

dabei unterstützt, eine stabilitätsorientierte Politik zu betreiben, und die 

Aussichten auf das Erreichen einer dauerhaften Konvergenz 

wirtschaftlicher Fundamentalfaktoren erhöht. 

EZB-Jahresbericht 2004 

81


Das WKM II (2) 

• Dies spiegelt die Überzeugung wider, dass die wirtschaftlichen 

Gegebenheiten und politischen Maßnahmen in den teilnehmenden 

Mitgliedstaaten g mit den festgelegten g g Leitkursen vereinbar sein sollten. 

Das übergeordnete Ziel dabei ist, in den neuen EU-Mitgliedstaaten 

die gesamtwirtschaftliche Stabilität zu fördern und dadurch den 

bestmöglichen Beitrag zu nachhaltigem Wachstum und realer 

Konvergenz zu leisten. leisten Außerdem fördern eine solide 

Wirtschaftspolitik und stabile Wechselkurse das reibungslose 

Funktionieren des Binnenmarkts. 

• Dem EZB EZB-Rat Rat zufolge ist der WKM II samt der damit auferlegten 

Währungspolitik darauf ausgerichtet, Mitgliedstaaten außerhalb des 

Eurogebiets in ihren Bemühungen, den Euro einzuführen, zu 

unterstützen und gleichzeitig g g die komplexe p Beziehung g zwischen 

wirtschaftlichen Fundamentalfaktoren und Wechselkursstabilität zu 

regeln. 

EZB-Jahresbericht 2004 

82


Das WKM II (3) 

• Der WKM II sieht eine Reihe währungspolitischer Maßnahmen vor, 

die im Falle von negativen Marktentwicklungen kombiniert werden 

können: Zinsmaßnahmen, Wechselkursflexibilität innerhalb der 

SSchwankungsbandbreite, h k b db it IInterventionen t ti sowie i di die Mö Möglichkeit li hk it von 

Leitkursanpassungen. 

• Entscheidungen, die den Leitkurs oder die 

Standardschwankungsbreite betreffen betreffen, werden von den Ministern der 

einzelnen Euro-Länder, der EZB sowie den Ministern und 

Zentralbankpräsidenten der am WKM II teilnehmenden EU- 

Mitgliedstaaten g in ggegenseitigem g g Einvernehmen ggetroffen. 

Der 

Erweiterte Rat der EZB verfolgt die Umsetzung des WKM II und dient 

als Forum für die geld- und wechselkurspolitische Zusammenarbeit. 

Ferner obliegt ihm die ständige sorgfältige Überwachung der 

Tragfähigkeit der bilateralen Wechselkursbeziehungen zwischen den 

einzelnen am WKM II teilnehmenden Währungen und dem Euro. 

83


Ablauf der EWWU-Erweiterung 

• Beitritt zum EWS II 

– 28.06.2004: Estland, Litauen, Slowenien, (Dänemark) 

– 29.04.2005: Lettland, Malta und Zypern 

• Erweiterungsstrategie: länder- oder gruppenweise? 

• Müssen die Länder wirklich alle Kriterien erfüllen? 

– 1998: nicht alle Länder erfüllten damals die Kriterien 

– SWP-Nichtbeachtung: g keine Vorbildfunktion der ggroßen 

Länder 

• MOEL-Probleme: steigende Staatsverschuldung; hohe 

Wechselkursvolatilitäten; hohe Leistungsbilanzdefizite 

84


1. Osterweiterung der Eurozone 

• Am 11.07.2006 entschied der EU-Rat in der Zusammensetzung der 

Wirtschaftsminister (ECOFIN-Rat) aufgrund der im Mai 2006 von der EZB und 

der Europäischen Kommission vorgelegten Konvergenzberichte, Slowenien 

zum 01.01.2007 zum 13. Mitgliedsland der Eurozone aufzunehmen. Auf der 

anderen Seite wurde Litauen die Aufnahme in die Eurozone verweigert, weil 

die Inflationsrate im März 2006 mit einem Wert von 2,7% , um 0,1% , höher lag, g, 

als es der Referenzwert von 2,6% vorgab. Gleichzeitig wurde angemerkt, 

dass ein mittelfristiges, dauerhaftes Absinken der Inflationsrate auf ein Niveau 

innerhalb des Toleranzbereiches nicht zu erwarten wäre (Europäische 

Kommission, 2006a). Genauer formulierte es EU-Kommissar Almunía: 

„Längerfristig stellen die lebhafte Inlandsnachfrage, gestiegene Energiepreise 

und Erhöhungen der indirekten Steuern Inflationsrisiken dar. Ob mittelfristig 

ein niedriges Inflationsniveau erreicht und gewahrt werden kann, wird auch 

davon abhängen, ob weiterhin eine angemessene Fiskalpolitik betrieben wird 

und ob der Lohnanstieg sich weiterhin an der Produktivitätsentwicklung 

orientiert.“ i ti t “ (E (Europäische äi h KKommission, i i 2006 2006c, SS. 1) 

85


Quelle: EBRD 

Transition 

Report (2006) 

Beitrittstermine zur Eurozone der MOEL 

Number of 

Maastricht criteria 

met (as of 

Septmber 2006) 

Status of Exchange 

Rate Mechanism II 

membership (as of 

September 2006) 

Euro aoption plans 

(as of September 

2005) 

Euro adoption 

plans (as of 

September 2006) 

Current plans 

compared with 

September 2005 

Czech Republic 4 No date planned 2010 No date Delayed 

Estonia 3 Joined on 28 June 

2004 

1 January 2007 1 Janary 2008 Delayed 

Hungary 1 No date planned 2010 No date Delayed 

Latvia 3 Joinedon2May Joined on 2 May 

2005 

1 January 2008 No date Delayed 

Lithuania 3 Joined on 28 June 

2004 

1 January 2007 No date Delayed 

Poland 4 No date planned 2009 No date Delayed 

Slovak Republic 3 Joined on 28 

November 2005 

1 January 2009 1 Janary 2009 Unchanged 

Slovenia 4 Joined on 28 June 

2004 

1 January 2007 1 Janary 2007 Unchanged 

86


Foreign ownership of banks (2003) 

Source: ECB 

87


2. Osterweiterung der Eurozone 

• Am 10.07.2007 erließ der ECOFIN-Rat den Beschluss, Malta und Zypern mit 

Wirkung zum 01.01.2008 in die Eurozone aufzunehmen, obwohl im Falle 

Zyperns die Staatsverschuldung zwischen 2001 und 2006 zwischen 60,7% 

und teilweise sogar 70,2% lag. Erst für 2007 wurde die wichtige Hürde von 

60% nicht mehr übersprungen. Auch die Finanzierungssalden Zyperns sind 

über Jahre hinweg g negativ g g gewesen, , bis 2004 hin sogar g über -4,0%. , Erst für 

2007 konnte ein positiver Saldo festgestellt werden (EZB 2008, S. 142). Im 

Falle Maltas konnte die Staatsschuld zwar von 2004 ab gesenkt werden 

(damals 72,7%), lag in 2007 jedoch immer noch bei 62,9%. Zwischen 1998 

und 2007 wiesen die Finanzierungssalden Maltas stets einen negativen 

Betrag auf, bis 2005 stets außerhalb der -3,0%-Hürde (EZB 2008, S. 143). 

Auch wenn in Malta und Zypern ein höherer wirtschaftlicher Wohlstand als in 

den MOEL vorliegt und man beide Länder auffordert, weiter an den 

Konsolidierungs- und Konvergenzbemühungen der anderen Indikatoren 

festzuhalten, ist trotzdem abschließend festzustellen, dass im Falle Maltas im 

GGegensatz t zum abgelehnten b l h t Beitritt B it itt Litauens Lit mit it zweierlei i l i MMaß ß gemessen 

wurde. 88


Makroökonomische Daten Sloweniens 

Quelle: Europäischen Kommission (2008): Economic Forecast, Spring 2008 

89


Makroökonomische Daten Maltas 


90


Makroökonomische Daten Zyperns 


91


Makroökonomische Daten der Slowakei 


92


1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 

EU EU-15 15 116 116 115 115 115 115 115 114 114 113 113 112 112 111 110 

EURO-16 114 114 113 113 113 113 112 111 111 109 110 109 109 109 109 

Belgien 129 126 125 123 123 126 124 125 123 121 120 118 116 115 116 

Bulgarien 32 28 26 27 27 28 30 32 34 35 37 38 40 44 : 

Tschechien 73 75 73 70 69 68 70 70 73 75 76 77 80 81 82 

Dänemark 132 133 133 132 131 131 128 128 124 126 124 124 123 123 121 

Deutschland 129 127 124 122 122 118 117 115 116 116 117 116 116 116 116 

Estland 36 38 42 42 42 45 46 50 54 57 62 66 69 68 64 

Irland 103 108 115 121 126 131 132 138 141 142 144 145 147 133 127 

Griechenland 84 84 84 83 83 84 86 90 93 94 91 93 91 93 93 

Spanien 92 92 93 95 96 97 98 100 101 101 102 104 105 103 103 

Frankreich 116 115 115 115 115 115 116 116 112 110 111 109 108 107 108 

Italien 121 120 119 120 117 117 118 112 111 107 105 104 104 104 104 

Zypern 88 87 86 87 87 89 91 89 89 90 91 91 93 97 98 

Lettland 31 32 35 36 36 37 39 41 43 46 49 52 56 56 52 

Litauen 36 37 39 40 39 39 41 44 49 50 53 55 59 61 55 

Luxemburg 223 222 215 218 238 245 234 240 247 253 254 270 275 280 271 

Ungarn 52 52 53 55 55 55 59 62 63 63 63 63 62 64 65 

Malta 86 79 80 80 81 84 78 79 78 77 78 78 77 78 81 

Niederlande 123 125 127 128 131 134 134 133 129 129 131 131 132 134 131 

Österreich 135 134 131 131 131 131 125 126 127 127 124 125 123 124 124 

Polen 43 45 47 48 49 48 48 48 49 51 51 52 54 56 61 

Portugal 77 77 78 79 81 81 80 80 79 77 79 79 78 78 80 

Rumänien : : : : 26 26 28 29 31 34 35 38 42 47 46 

Slowenien 74 76 78 79 81 80 80 82 83 86 87 88 88 91 88 

Slowakei 48 50 51 52 50 50 52 54 55 57 60 63 68 72 73 

Finnland 108 106 110 114 114 117 115 115 112 116 114 114 117 118 113 

Schweden 125 125 124 123 126 127 122 122 124 126 122 123 125 122 118 

Großbritannien 113 115 118 118 118 119 120 120 122 124 122 120 116 115 112 

BIP pro Kopf in Kaufkraftstandards (KKS) (EU-27=100) 

93


4. Aktuelle wirtschaftliche Lage in den MOEL 

94


Konvergenzkriterien Estland 

HVPI-Inflation DefizitStaats- Änderung des 

quote t verschuldung h ld WWechselkurses h lk 

gegenüber dem Euro 

2008 10,6% -2,7% 4,6% 0,0% 

2009 02% 0,2% -1 -1,7% 7% 72% 7,2% 00% 0,0% 

2010 -0,7% -2,4% 9,6% 0,0% 

Referenzwert 1,0% (Apr. 09-Mai 10) -3,0% 60,0% +/- 15,0% 

Anmerkung: Für Estland ist kein langfristiger Zinssatz verfügbar. 

Q Quelle: EZB (2010), (2010) SS. 335 

95



Problem für Aufholländer: 

Balassa-Samuelson-Effekt 

96


Inflations-Referenzwerte seit 1998 

Quelle: EUROPÄISCHE KOMMISSION (2010a), S. 37 

97


Makroökonomische Daten Estlands 

Quelle: EUROPÄISCHE KOMMISSION (2010), S. 248 

98



99



100



101



102


5. ESZB-Governance 

• Interessenkonflikte in der Euro-17 ??? 

• GGruppe 1: 1 Große, G ß westliche tli h Lä Länder d 

– GER, FRA, ITA, NED, BEL, LUX, FIN, AUT 

• Gruppe 2: Kohäsionsländer 

– IRL IRL, ESP ESP, GRE GRE, POR 

• Gruppe 3: Neue Länder 

– SLW, SLK, MAL, ZYP, EST 

103


Welche Wechselkurssysteme gibt es? 

• Feste Wechselkurse / Currency Board-System 

• Flexible Wechselkurse 

• Zwischenlösungen: u.a. Crawling Peg 

• IIm Zuge Z der d Transformation T f ti mussten/müssen t / ü sich i h die di Mittel- Mitt l und d 

Osteuropäischen Länder überlegen, welches Währungsregime für ihre 

(neue) Währung adäquat ist; vor allem im Hinblick auf die Erfüllung der 

Konvergenzkriterien, die letztlich auf die EWWU-Erweiterung und 

Annahme des Euros hinführen sollen. 

• Im Folgenden werden die vier o.g. o g Wechselkurssysteme vorgestellt vorgestellt. 

104


Feste Wechselkurse (1) 

• Stabile, jedoch anpassungsfähige Paritäten 

• MOEL haben ihre Heimatwährung kräftig unterbewertet, 

unterbewertet 

dadurch Preisauftriebstendenzen, der durch die 

Bindung an eine(n) kaufkraftstabile(n) Währung(skorb) 

gebremst werden konnte 

• Reale Aufwertung durch hohe Exporte 

• (Hyper-)Inflationsgefahr langfristig gebannt, durch 

Anlehnung an die Anti-Inflationspolitik anderer Länder 

(Konvergenzkriterium) 

• „Import“ der Glaubwürdigkeit des geldpolitischen Kurses 

105


• Bedingung: 

Feste Wechselkurse (2) 

– Ausreichend Währungsreserven 

– Makroökonomische Stabilisierungspolitik 

• Was passiert beim Scheitern der Politik? 

• Protektionistische Maßnahmen zur 

AAufrechterhaltung f ht h lt dder ffestgesetzten t t t Parität, P ität oder d 

• Aufgabe der festgesetzten Parität 

• Verlust in die Geld- und Stabilitätspolitik 

106


Currency Board-System (1) 

• Eine strenge Variante des Fixkurssystems 

• Monetäre Basis einer Volkswirtschaft 

ändert sich nur dadurch, dass das Currency 

Board die eigene Währung im Austausch 

gegen eine bestimmte ausländische 

Währung (Ankerwährung) zu einem fixen 

Wechselkurs kauft oder verkauft. 

• Di Die monetäre ä BBasis i iist iin voller ll Höh Höhe ddurch h 

Devisen in der Ankerwährung gedeckt. 

107



• Konvertibilität der inländischen Währung gegenüber 

der Reservewährung, d.h. eine Einlösung in andere 

konvertible Währungen ist durch Umtausch der 

Reservewährung in diese Währung möglich. 

• Di Die EEntwicklung t i kl dder Wäh Währungsreserven und d ddamit it di die 

Zahlungsbilanzsituation verändert die monetäre Basis 

und bestimmt die Geldmengenentwicklung. 

• Zentralbank kann nicht zur Finanzierung von 

Budgetdefiziten g herangezogen g g werden 

• Zentralbank hat keine Möglichkeit zur 

Devisenmarktintervention 

108



• Das geringe Wechselkursrisiko impliziert 

niedrigere Zinssätze für Auslandskredite 

und erleichtert Direktinvestitionen. 

• Nachteile sind: 

– Keine eigenständige Geldpolitik 

– Verzicht auf den Wechselkurs als 

Gegensteuerungsmöglichkeit zu Störungen 

(Schocks) auf dem Gütermarkt. 

109


Flexible Wechselkurse 

• Frei gebildeter Kurs durch Angebot und Nachfrage 

• Geldpolitik p orientiert sich am 

Geldmengenwachstum 

• Wird bevorzugt, g, wenn kein stabiles 

Wechselkurssystem prognostiziert werden kann 

• Unzureichende Währungsreserven 

• Schwierig zu gestaltende Makrostabilität 

• Wechselkursflexibilität sorgt g für Zahlungsausgleich, 

g g , 

dadurch werden Anpassungen ‚weicher‘ 

aufgefangen 

110


Crawling Peg (1) 

• Kompromiss zwischen den Vorteilen des 

Wechselkursankers beim Abbau der Inflationsraten 

und der Wechselkursflexibilität bei der Sicherung 

der internationalen Wettbewerbsfähigkeit 

• Wechselkursänderungsrate wird angekündigt und 

festgelegt 

– π > π* 

– Abwertungsrate > erwartetes Inflationsgefälle vom Inland 

zum Ausland, Ausland d.h. d h reale Aufwertung der Inlandswährung 

– Abwertungsrate gleicht Inflationsrate aus 

111


Crawling Peg (2) 

• Aktives crawling peg: realer Wechselkurs 

ändert sich 

– Höhere Bereitschaft zur Anti-Inflationspolitik 

• Passiver crawling peg: realer Wechselkurs 

bleibt konstant 

– Bevorzugung der Sicherung der internationalen 

Wettbewerbsfähigkeit 

112


Geldpolitische Ziele und Wechselkursregime der MOEL, 2005 

Geldpolitische Strategie Wechselkursregime 

Tschechische Rep. Inflation Targeting Managed Floating 

Estland* Wechselkursziel W Currency C yBoard 

Zypern* Wechselkursziel 

Lettland* Wechselkursziel Schwankungsbreite: 1,0% 

Litauen* Wechselkursziel Currency Board 

Malta* Wechselkursziel Schwankungsbreite: 0% 

Ungarn Kombination aus I.T. und WK-Ziel 

Polen Inflation Targeting Freier Wechselkurs 

Slowakei* Inflation Targeting Stetig sinkende Inflationsziele 

Slowenien* 2-Säulen-Strategie 

* = Teilnahme am WKM II 

Quelle: EUROPÄISCHE ZENTRALBANK (2005) 

113


Die EWWU-Beitrittsstrategien der MOEL, 2006 

Geldpolitische 

Strategie 

Wechselkursregi 

me 

Beitritt 

zum 

WKM II 

Max. 

Abweichung 

nach oben (in 

%) 

Max. 

Abweichung 

nach unten (in 

%) 

Estland WK-Steuerungg Currency y Board 28.06.04 0,00 , 0,00 , 

Lettland WK-Steuerung Schwankungsbr 

eite (±1%) 

02.05.05 0,74 0,98 

Litauen WK-Steuerung Currency Board 28.06.04 0,00 0,00 

Slowenien 2-Säulen-Strategie g Schwankungsbr g 

eite (±15%) 

28.06.04 0,02 0,08 

Tschechisch Inflation targeting Managed 

e Rep. 

Slowakische Inflation targeting, 

floating 

Schwankungsbr 28.11.05 0,68 10,93 WK-Steuerung = 

Rep. p unter WKM II- 

Bedingungen 

eite (±15%) ( ) 

Polen Inflation targeting Freies Floating 

Ungarn Kombination aus Peg zum Euro; 

WK-Steuerung Schwankungsbr 

und 

targeting 

Inflation eite (±15%) 

Zypern WK-Steuerung Schwankungsbr 

eite (±15%) 

02.05.05 0,00 2,01 

Mlt Malta WK WK-Steuerung St Sh Schwankungsbr k b 

eite (±15%) 

020505 02.05.05 000 0,00 000 0,00 

Wechselkurssteuerung 

Quelle: 

EZB Jahresbericht 

(2006) 

114


Quelle 

EZB 

Jahres 

bericht 

(2009) 

Die EWWU-Beitrittsstrategien der MOEL, 2009 

115

Masterstudiengang Europäistik

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