31. Oktober 2013 - HSH Nordbank AG

Rentenmärkte
Inflationsrückgang in Eurozone schürt Spekulationen über eine
EZB-Zinssenkung. Enttäuschung wegen Fed-Statement.
Haben Sie die geldpolitische Stellungnahme der US-Notenbank vom September
gelesen? Dann können Sie sich die Erläuterung der gestrigen Fed-Entscheidung
schenken: Es steht nahezu das gleiche drin. Die Zentralbank wird auch weiterhin
85 Mrd. US-Dollar an Staatsanleihen und Hypothekenverbriefungen pro
Monat kaufen und es ist weiterhin unklar, wann sie damit aufhören wird (wir
gehen von März aus). Die Anleger hatten offensichtlich auf konkretere Hinweise
gehofft, dass man bis auf Weiteres untätig bleiben werde. Und so reagierten die
Treasuries, die in den letzten Tagen den Rückwärtsgang eingelegt hatten, im
zehnjährigen Bereich kurzzeitig mit einem relativ kräftigen Sprung nach oben.
Die langfristigen Bunds haben weitaus weniger auf das Fed-Statement reagiert
und rentierten zweitweise auf einem Zweieinhalbmonatstief von 1,65%. Damit
setzt sich der seit zwei Wochen bestehende Trend rückläufiger Renditen ungebremst
fort, obwohl die Aktienmärkte von Rekord zu Rekord eilen und die
Nachrichtenlage gar nicht so schlecht ist. So ist der PMI-Index für das Verarbeitende
Gewerbe der Eurozone gemäß Schnellschätzung leicht gestiegen, Spanien
verabschiedete sich aus der Rezession und in Deutschland erreichte die Beschäftigung
ein neues Rekordhoch. Der rückläufige Trend der Renditen spiegelt vermutlich
ein gewisses Misstrauen gegenüber der Rallye an den Aktienmärkten
sowie die Notwendigkeit wider, den globalen Liquiditätsüberschuss notfalls
auch an den Rentenmärkten unterzubringen.
Zuletzt gerieten die Renditen jedoch durch eine überraschend niedrige Inflationsrate
von 0,7% im Euroraum unter Druck (Konsensprognose: 1,1%). Diese
dürfte Spekulationen über eine mögliche Zinssenkung durch die EZB in der
kommenden Woche schüren. Zumindest ist verbal mit der „Drohung“ einer
Zinssenkung zu rechnen, da EZB-Chef Draghi der relativ starke Euro ein Dorn
im Auge sein dürfte.
In den nächsten Tagen stehen mit den ISM-Indizes der USA und den PMI-
Indizes für die Länder der Eurozone wichtige Vorlaufindikatoren auf der Agenda.
Ein besonderes Augenmerk ist auf die US-Arbeitsmarktdaten zu legen. Die
US-Daten sind wegen des Verwaltungsstillstands jedoch mit Vorsicht zu genießen.
Zwar dürfte die Fed interessieren, wie die Indikatoren auf den partiellen
Ausgabenstop reagiert haben. Jedoch können daraus nur begrenzt Rückschlüsse
auf den weiteren Konjunkturverlauf und somit auch auf den Zeitpunkt des
Tapering-Beginns gezogen werden. Beim BIP für das 3. Quartal dürfte sich der
Budgetstreit nur wenig bemerkbar gemacht haben. Die PMI-Indikatoren der Euromitgliedsländer
sollten sich kaum bewegen, was auf eine gewisse Zähigkeit des
Aufschwungs hindeutet. Insgesamt erwarten wir, dass die Renditen zunächst auf
dem niedrigen Niveau bleiben.
Staatsanleiherenditen 10J. Laufzeit
(in Prozent)
2,65
2,40
2,15
1,90
1,65
24. Okt 25. Okt 28. Okt 29. Okt 30. Okt 31. Okt
Bunds
T-Notes
Quellen: Bloomberg, HSH Nordbank
Wochenveränderung der
Peripheriespreads gegenüber
Bundesanleihen*
(aktuelle Spreads in Klammern)
Frankreich (47 bp)
Belgien (72 bp)
Spanien (234 bp)
Italien (247 bp)
Irland (268 bp)
Portugal (449 bp)
-5 0 5 10 15
*Differenz generischer 10-J.-Renditen in Basispunkten
(für Irland wird die 9-jährige Rendite verwendet)
Quellen: Bloomberg, HSH Nordbank
Zinsstrukturkurven
(oben: aktuelle Renditekurven von Bundesanleihen und US-Treasuries
unten: jeweilige Renditeveränderung der Laufzeiten ggü. der Vorwoche)
2,8
2,4
2,0
1,6
%
1,2
0,8
0,4
0,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5
bp 0
-5
Deutschland
USA
Quellen: Bloomberg, HSH Nordbank
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