Bericht - HSH Nordbank AG

RENTENTRENDS 

17. Dezember 2013 

Die US-Notenbank wird einen Kurswechsel einleiten. Die 

Angst vor einem Anstieg der langfristigen Zinsen ist aber groß 

und so wird die Fed alles tun, um durch flankierende Maßnahmen 

den Renditeauftrieb einzudämmen. Die Nachfolgerin 

von Fed-Chef Bernanke steht vor großen Herausforderungen. 

Die Geldpolitik der Fed könnte auch erhebliche Auswirkungen 

auf die aufstrebenden Volkswirtschaften haben, die in diesen 

Rententrends wieder ausführlicher behandelt werden. 

Die EZB hat sich auf ihrer Zinssitzung im Dezember weniger 

dovish gezeigt. So dürfte eine erneute Lockerung der Geldpolitik 

nur auf der Tagesordnung stehen, falls sich zusätzliche Abwärtsrisiken 

für Konjunktur und Inflation manifestieren 

und/oder sich eine Destabilisierung der Finanzmärkte abzeichnet. 

Die Konjunkturerholung setzt sich in der Eurozone 

fort, ist aber mit Abwärtsrisiken behaftet. 

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ANALYSE VOLKSWIRTSCHAFT & RESEARCH

INHALT 

Highlights 3 

Zinsprognose - Vereinigte Staaten 4 

Zinsprognose - Eurozone 7 

Konjunktur - Deutschland 10 

Emerging Markets 11 

Wechselkurse 20 

Konjunkturdatenüberblick - Vereinigte Staaten 23 

Konjunkturdatenüberblick - Eurozone 24 

Prognoseüberblick 25 

HSH NORDBANK.DE RENTENTRENDS 17. Dezember 2013 SEITE 2

Highlights 

USA 

Die konjunkturelle Lage hat sich in den vergangenen Wochen aufgehellt. Am 

Arbeitsmarkt wurden die Erwartungen übertroffen, die Stimmung der Konsumenten 

ist besser geworden und die ISM-Indizes deuten weiterhin auf eine Expansion 

der Wirtschaft hin. Das BIP-Wachstum im dritten Quartal war allerdings 

aufgrund eines ungewöhnlichen Lageraufbaus deutlich überzeichnet. 

Positiv zu vermerken ist, dass Republikaner und Demokraten offensichtlich kurz 

vor einer Einigung im Haushaltsstreit stehen. Zwar ist nicht der große Wurf zu 

erwarten. Aber immerhin wird man sich in den nächsten Jahren nicht mehr von 

einer politischen Krise zur nächsten hangeln müssen. Geldpolitisch werden derzeit 

Monat für Monat weitere Risiken aufgebaut. Der Boom am Markt für Unternehmensanleihen, 

die Kreditvergabe mit zunehmend kreditnehmerfreundlichen 

Bedingungen sowie der steigende Verschuldungsgrad bei Private Equity- 

Transaktionen sehen wir als Hinweise auf die Überhitzung in einigen Marktsegmenten. 

Diese drei Faktoren – eine freundliche Konjunktur, die voraussichtliche 

Einigung im Haushaltsstreit sowie die steigenden Risiken der bisherigen 

Geldpolitik – werden die Fed spätestens im März zu einem Kurswechsel veranlassen. 

Im Ergebnis wird die Zinsstruktur zunächst noch steiler werden, da der 

Leitzins bis Ende 2015 noch auf dem jetzigen Niveau verharren sollte. 

Eurozone 

Die Konjunkturerholung in der Eurozone verläuft weiterhin recht zäh. Zwar 

wurde bestätigt, dass das BIP mit 0,1% auch im dritten Quartal leicht zulegen 

konnte (zuvor 0,3%), wobei im Vergleich zum Vorquartal insbesondere positive 

Signale von den Investitionen und dem Staatskonsum kamen, während der Außenhandel 

einen negativen Wachstumsbeitrag lieferte. Doch die Stimmungsindikatoren 

ergaben zuletzt ein eher gemischtes Bild. Der Composite Einkaufsmanagerindex 

für die Eurozone konnte nach einer ersten Schätzung im Dezember 

erneut zulegen, was allerdings hauptsächlich auf die gute Stimmung in Deutschland 

zurückzuführen ist. Ganz anders sieht es in Frankreich aus, wo sich die 

Stimmung in beiden Sektoren erneut verschlechtert hat und auf eine schrumpfende 

Wirtschaft hindeutet. Die EZB dürfte diese Divergenz zwischen Deutschland 

und Frankreich genau beobachten. Sollten sich weitere Abwärtsrisiken für 

die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone manifestieren, könnte dies ein 

Impulsgeber für neuerliche geldpolitische Schritte seitens der EZB sein. Denn 

die Konjunkturbelebung muss sich von Deutschland ausgehend auch auf andere 

EUR-Länder verbreitern, um mehr Nachhaltigkeit zu erhalten. 

Emerging Markets 

Für die meisten aufstrebenden Volkswirtschaften ist im kommenden Jahr mit 

einer breit angelegten Erholung zu rechnen. In Indien und Mexiko erwarten wir 

eine Beschleunigung des Wachstums und auch in Russland dürfte die Aktivität, 

trotz gravierender Strukturprobleme, etwas stärker zunehmen. In China dürften 

die jüngst verabschiedeten Reformpläne der neuen Regierung zu einem etwas 

geringeren, aber auch nachhaltigeren Wachstum beitragen. Wachstumsrisiken 

sind insbesondere in der Türkei und Südafrika auszumachen. Diese Länder sind 

Stimmungsschwankungen an den internationalen Kapitalmärkten aufgrund ihrer 

hohen Leistungsbilanzdefizite besonders stark ausgesetzt. Nach dem schwachen 

Konjunkturverlauf in 2013 dürfte sich aber auch in diesen Ländern eine 

Belebung der Wirtschaft einstellen. 

Redaktionsschluss: 17. Dezember 2013 


Zinsprognose − Vereinigte Staaten 

Gute Konjunkturdaten, Einigung über Haushalt und steigende 

Überhitzungsrisiken 

Die konjunkturelle Lage hat sich in den vergangenen Wochen aufgehellt. Am 

Arbeitsmarkt wurden die Erwartungen übertroffen, die Stimmung der Konsumenten 

ist besser geworden und die ISM-Indizes deuten weiterhin auf eine Expansion 

der Wirtschaft hin. Das BIP-Wachstum im dritten Quartal war allerdings 

aufgrund eines ungewöhnlichen Lageraufbaus deutlich überzeichnet. 

Positiv zu vermerken ist, dass Republikaner und Demokraten offensichtlich kurz 

vor einer Einigung im Haushaltsstreit stehen. Zwar ist nicht der große Wurf zu 

erwarten. Aber immerhin wird man sich in den nächsten Jahren nicht mehr von 

einer politischen Krise zur nächsten hangeln müssen. Geldpolitisch werden derzeit 

Monat für Monat weitere Risiken aufgebaut. Der Boom am Markt für Unternehmensanleihen, 

die Kreditvergabe mit zunehmend kreditnehmerfreundlichen 

Bedingungen sowie der steigende Verschuldungsgrad bei Private Equity- 

Transaktionen sehen wir als Hinweise auf die Überhitzung in einigen Marktsegmenten. 

Diese drei Faktoren – eine freundliche Konjunktur, die voraussichtliche 

Einigung im Haushaltsstreit sowie die steigenden Risiken der bisherigen 

Geldpolitik – werden die Fed spätestens im März zu einem Kurswechsel veranlassen. 

Im Ergebnis wird die Zinsstruktur zunächst noch steiler werden, da der 

Leitzins bis Ende 2015 noch auf dem jetzigen Niveau verharren sollte. 

Dr. Cyrus de la Rubia 

Telefon: 040–3333–15260 

Renditeentwicklung 

3.0 

2.0 

1.0 

0.0 

Aug 12 Jan 13 Jun 13 Nov 13 

2Y T-Notes 

Quelle: Bloomberg, HSH Nordbank 

10Y T-Notes 

Konjunktur: BIP für das dritte Quartal nach oben revidiert 

Das BIP ist im dritten Quartal in annualisierter Rate um 3,6% gestiegen und 

weist damit eine deutlich höhere Dynamik auf als die erste Schätzung zeigte 

(2,8%). Ein Blick auf die Details zeigt aber, dass sich das Wachstum eigentlich 

sogar abgeschwächt hat. So ist der Konsum mit einer langsameren Rate gewachsen 

und das Gleiche gilt auch für die Investitionen (ohne Lagerhaltung) 

sowie die Exporte. Woher also kommt der Wachstumsimpuls? Die Unternehmen 

haben – das zeigt der Lageraufbau – ein ungewöhnliches Volumen an Gütern 

produziert aber nicht verkauft. Und so liegt der Wachstumsbeitrag der Veränderung 

des Lageraufbaus bei 1,7%. Rechnet man diesen Faktor heraus, ergäbe 

sich also ein BIP-Zuwachs von lediglich 1,9%. 

Nahezu zwingend wird dies im Zuge einer Umkehr des Lagereffekts im vierten 

Quartal zu einem ausgesprochen schwachen Wachstum führen (0,5%), auch 

wenn die einzelnen Komponenten (wieder ohne Lagerhaltung) jede für sich gesehen 

vermutlich besser abschneiden sollten. 

Konjunkturprognose USA 

Q3 Q4 Q1 Q2 

1 3 e 1 4 e 13 1 3 e 1 4 e 1 4 e 

Pr iv a ter V er br a u ch 1 ,8 1 ,9 1 ,4 1 ,8 2 ,0 2 ,0 

In v estition en ** 4 ,6 6 ,7 5 ,4 6 ,0 7 ,2 7 ,0 

Sta a tsv er br a u ch -1 ,8 0,9 0,4 0,9 1 ,1 1 ,1 

Ex por te 2 ,6 7 ,5 3 ,7 8 ,0 8 ,0 8 ,0 

Im por te 1 ,7 5 ,6 2 ,7 6 ,0 5 ,0 6 ,0 

BIP 1,7 2,4 3,6 0,5 2,7 2,8 

In fla tion (PCE Ker n r a te)* 1 ,3 2 ,8 1 ,2 1 ,3 1 ,6 2 ,1 

In %, J/J bzw. Q/Q; e = erwartet 

* J/J Periodenendstand 

Quelle: HSH Nordbank Volkswirtschaft & Research 

Die monatlichen Konjunkturindikatoren weisen im Übrigen auf eine freundliche 

und sich weiter aufhellende Lage hin. So sind die ISM-Indizes deutlich über 50 

Punkte bzw. im Expansionsbereich; das Konsumentenvertrauen ist gemäß Michigan-Index 

im November kräftig gestiegen, wozu auch die höheren Umsätze 


im Einzelhandel passen; die Erholung im Immobiliensektor geht weiter; und 

schließlich hat sich der Beschäftigungsaufbau fortgesetzt, während gleichzeitig 

die Arbeitslosenrate auf 7,0% (Vormonat: 7,3%) gesunken ist. Zur Erinnerung: 

Die von der Fed kommunizierte Arbeitslosenrate, bei der man über Zinserhöhungen 

nachdenken wird, liegt bei 6,5%. 

Risiken für die Konjunkturerholung bestehen in erster Linie durch sich aufbauende 

Asset-Preis-Blasen bzw. die Möglichkeit ihres Platzens (siehe unten). 

Alles andere als ein großer Wurf, aber immerhin Ruhe an der 

Budgetfront 

Mitte Dezember haben sich Republikaner und Demokraten nach mehrwöchigen 

Verhandlungen auf ein Haushaltsgesetz für die nächsten zwei Jahre verständigt. 

Das Abgeordnetenhaus hat dem Plan bereits mit einer Mehrheit von 332 zu 94 

zugestimmt, der Senat wird in den nächsten Tagen darüber entscheiden. Störfeuer 

erwarten wir von dieser Seite nicht. 

Mit dem vereinbarten Haushaltsgesetz wird eine automatische Ausgabenkürzung 

nach dem Rasenmäherprinzip im kommenden Jahr vermieden. Diese wäre 

nach der bisherigen Rechtslage ohne einen neuen ordentlichen Haushalt notwendig 

gewesen. Die bisher geltende Ausgabenobergrenze für die Fiskaljahre 

2014 und 2015 wird um 62 Mrd. US-Dollar angehoben. Auf diese Weise wird der 

Ausgabenspielraum für das Militär erhöht, was insbesondere den Republikanern 

ein wichtiges Anliegen war. Die Demokraten haben ihrerseits marginale Erleichterungen 

bei den Sozialausgaben durchgesetzt (u.a. werden vorgesehene Kürzungen 

bei den Gesundheitsausgaben um drei Monate verschoben). Auf eine 

Verlängerung des Arbeitslosengeldes hat die Obama-Administration dagegen 

verzichtet. Statt die Steuern zu erhöhen, werden Gebühren für Flugtickets höher 

angesetzt. Darüber hinaus sind noch kleinere Ausgabensenkungen vorgesehen, 

die im Ergebnis das Defizit innerhalb von 10 Jahren (!) um 23 Mrd. USD senken 

sollen. Dieser Betrag entspricht 0,15 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. 

Und so ist das Positive an der Vereinbarung nicht der Inhalt, sondern dass sie 

überhaupt zustande gekommen ist (vorbehaltlich der Zustimmung des Senats). 

Vor diesem Hintergrund gehen wir auch davon aus, dass die Regierung sich mit 

der Opposition auch bald über eine Anhebung der Schuldenobergrenze verständigen 

wird. Insgesamt sollte damit die politische Unsicherheit deutlich sinken. 

Unternehmen und private Haushalte werden besser planen können, was sich in 

höheren Ausgaben für Investitionen und Konsum niederschlagen dürfte. 

Der geldpolitische Kurswechsel kommt, nur wann? 

Die Voraussetzungen für einen Kurswechsel in der Geldpolitik sind eigentlich 

gegeben: Die Konjunktur läuft, die politische Unsicherheit scheint beseitigt und 

die Risiken der bisherigen Geldpolitik werden mehr und mehr Fed-Mitgliedern 

bewusst. Wird also doch noch der jetzige Notenbankchef Ben Bernanke die Reduktion 

der Anleiheankäufe (Tapering) beginnen? Wir können das nicht ausschließen, 

gehen aber eher davon aus, dass im März bei der ersten Sitzung unter 

dem Vorsitz von Janet Yellen eine Entscheidung in diese Richtung gefällt wird. 

Das Dilemma der Fed ist klar: Auf der einen Seite legt die Datenlage nahe, die 

Stützung der Bond-Märke zurückzufahren. Auf der anderen Seite ist die bisherigen 

Unterstützung derart massiv, dass allein das Signal eines Rückzugs der Fed 

zu einer scharfen Aufwärtskorrektur der Renditen führen könnte. Von Mai bis 

September ist genau dies geschehen, denn in diesem Zeitraum stiegen die langfristigen 

Treasury-Renditen um mehr als 100 Basispunkte an. Die Fed überlegt 

daher, wie sie eine derartige Reaktion verhindern kann. Grundsätzlich hat sie 

zwei Möglichkeiten: Erstens könnte sie kommunizieren, dass sie die Anleiheankäufe 

in den nächsten Monaten sowohl abbauen als auch wieder aufstocken 

kann, in Abhängigkeit von der Konjunktur. Um dies glaubhaft zu machen, müsste 

sie die Messlatte für eine befriedigende Belebung der Wirtschaft noch höher 

legen. Eine Möglichkeit wäre, eine noch niedrigere Arbeitslosenrate von bei- 


spielsweise 5,5% anzustreben (statt wie bisher 6,5%) oder das Inflationsziel 

temporär hochzusetzen. Eine weitere Option ist, die sogenannten Forward- 

Guidance bezüglich des Leitzinses zu verschärfen. Konkret könnte ein Zinsversprechen 

bis 2017 gegeben werden (was allerdings sehr radikal wäre und womit 

wir so nicht rechnen). Auch hier würde die Kommunikation eine entscheidende 

Rolle spielen, um dieses Instrument glaubwürdig werden zu lassen. 

Gegen beide Instrumente spricht jedoch, dass sie die in zahlreichen Marktsegmenten 

zu beobachtenden Überhitzungserscheinungen nicht beseitigen, sondern 

im Gegenteil verschärfen. Bereits im Februar diesen Jahres hatte Fed- 

Mitglied Jeremy Stein auf zahlreiche Überhitzungsrisiken u.a. bei den Anleihen 

bonitätsschwacher Unternehmen, in Hypothekenverbriefungen anlegende Investmentvehikel 

sowie bei Brückenkrediten für Unternehmensübernahmen hingewiesen 

(siehe dazu auch Rententrends vom Februar 2013). Zuletzt hat sich die 

Fed besorgt über die Zunahme kurzfristiger Finanzierung gezeigt. 

Wir rechnen trotz dieser Bedenken mit einer Stärkung der Forward-Guidance, 

wenn auch weniger radikal als oben beschrieben. Daher haben wir die Zinsprognose 

über die gesamte Struktur etwas heruntersetzt. 

Zinsprognose USA 

A ktu ell Ma r -1 4 Ju n -1 4 Sep-1 4 Dec-1 4 Ma r -1 5 

Fed fu n ds 0,2 5 0 - 0.2 5 0 - 0,2 5 0 - 0,2 5 0 - 0,2 5 0 - 0,2 5 

3 -M USD Libor 0,2 4 0,2 5 0,2 7 0,3 0 0,3 3 0,3 5 

2 j. T-Notes 0,3 3 0,3 0 0,3 5 0,4 5 0,5 5 0,6 5 

5 j-T-Notes 1 ,5 2 1 ,5 0 1 ,5 5 1 ,7 0 1 ,8 0 1 ,9 0 

1 0j. T-Notes 2 ,8 5 2 ,9 0 3 ,00 3 ,1 5 3 ,2 5 3 ,4 0 

2 j. Sw a ps 0,4 2 0,4 0 0,4 7 0,6 0 0,7 0 0,8 0 

5 j. Sw a ps 1 ,6 1 1 ,6 0 1 ,6 5 1 ,8 5 1 ,9 5 2 ,05 

1 0j. Sw a ps 2 ,9 1 3 ,00 3 ,1 0 3 ,3 0 3 ,4 0 3 ,5 5 

Monatsendstände in % 

Quelle: HSH Nordbank Volkswirtschaft & Research, Bloomberg 


Zinsprognose – Eurozone 

2014 wird Jahr des Überganges 

Die Konjunkturerholung in der Eurozone verläuft weiterhin recht zäh. Zwar 

wurde bestätigt, dass das BIP mit 0,1% auch im dritten Quartal leicht zulegen 

konnte (zuvor 0,3%), wobei im Vergleich zum Vorquartal insbesondere positive 

Signale von den Investitionen und dem Staatskonsum kamen, während der Außenhandel 

einen negativen Wachstumsbeitrag lieferte. Doch die Stimmungsindikatoren 

ergaben zuletzt ein eher gemischtes Bild. Der Composite Einkaufsmanagerindex 

für die Eurozone konnte nach einer ersten Schätzung im Dezember 

erneut zulegen, was allerdings hauptsächlich auf die gute Stimmung in Deutschland 

zurückzuführen ist. Hier ist der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende 

Gewerbe gestiegen, der für den Dienstleistungssektor musste zwar einen 

Rücksetzer hinnehmen, doch nichtsdestotrotz befinden sich beide Indices weit 

im expansiven Bereich. Ganz anders sieht es in Frankreich aus, wo sich die 

Stimmung in beiden Sektoren erneut verschlechtert hat und auf eine schrumpfende 

Wirtschaft hindeutet. Die EZB dürfte diese Divergenz zwischen Deutschland 

und Frankreich genau beobachten. Sollten sich weitere Abwärtsrisiken für 

die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone manifestieren, könnte dies ein 

Impulsgeber für neuerliche geldpolitische Schritte seitens der EZB sein. Denn 

die Konjunkturbelebung muss sich von Deutschland ausgehend auch auf andere 

EUR-Länder verbreitern, um mehr Nachhaltigkeit zu erhalten. 

Wir erwarten in unserem Basisszenario, dass Frankreich nicht weiter in die Abwärtsspirale 

hineingerät, sondern sich allmählich stabilisieren kann. Für das 

Schlussquartal 2013 rechnen wir mit einer im Vergleich zum Vorquartal etwas 

anziehenden Konjunkturbelebung, die hauptsächlich von Deutschland getrieben 

wird. Damit würde das BIP im Gesamtjahr aber immer noch um 0,4% schrumpfen. 

2014 sollte sich unserer Meinung nach die Konjunktur weiter erholen, ohne 

das Tempo dabei deutlich zu erhöhen. Dafür brauchen die Anpassungsprozesse 

in den schuldengeplagten EUR-Ländern noch zu viel Zeit. Insgesamt gehen wir 

für 2014 von einer Wachstumsrate von 1,2% aus. Erst 2015 sollte die Wachstumsdynamik 

in der Eurozone zunehmen, so dass sich ein BIP-Zuwachs von 

1,4% ergibt, da dann neben Deutschland auch andere Länder wieder mehr 

Schwung erhalten. Das Risiko für unsere Prognose ist aber nach unten gerichtet, 

denn dabei unterstellen wir, dass die strukturellen Reformen Erfolge zeigen und 

die Länder in der Peripherie wieder auf die Beine kommen. 

Sintje Boie 

Telefon: 040–3333–12820 

Renditeentwicklung (in %) 

2,5 

1,5 

0,5 

-0,5 

Aug 12 Jan 13 Jun 13 Nov 13 

2Y Bunds 


10Y Bunds 

Konjunkturprognose Eurozone 

Q3 Q4 Q1 Q2 

1 3 e 1 4 e 13 1 3 e 1 4 e 1 4 e 

Pr iv a ter V er br a u ch -0,5 0,6 0,1 0,2 0,1 0,2 

In v estition en -3 ,1 2 ,2 0,4 0,5 0,6 0,7 

Sta a tsv er br a u ch 0,3 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1 

Ex por te 1 ,0 2 ,9 0,2 0,5 0,7 0,8 

Im por te 0,0 2 ,9 1 ,0 0,4 0,5 0,7 

BIP -0,4 1,2 0,1 0,4 0,3 0,4 

Pr eise* (CPI) 0,8 1 ,5 1 ,1 0,8 0,8 1 ,1 




EZB klingt weniger dovish 

Nach der für viele überraschenden Zinssenkung im Vormonat hat sich die EZB 

auf ihrer Zinssitzung im Dezember weniger dovish gezeigt. Im November hatte 

die Notenbank noch deutlich ihre Handlungsbereitschaft signalisiert, nun ist sie 

in Bezug auf die Dringlichkeit weiterer geldpolitischer Maßnahmen etwas zurückgerudert, 

auch wenn die Alarmbereitschaft hoch bleibt. So dürfte eine erneute 

Lockerung der Geldpolitik nur auf der Tagesordnung stehen, falls sich zu- 


sätzliche Abwärtsrisiken für Konjunktur und Inflation manifestieren. Auch betonte 

EZB-Präsident Mario Draghi, dass viele der implementierten geldpolitischen 

Instrumente, wie zum Beispiel die Langfristtender, für eine Extremsituation 

mit hoher Unsicherheit angemessen seien, eine solche Situation würde aber 

momentan nicht vorliegen. Entsprechend haben die EZB-Notenbanker über einige 

Maßnahmen diskutiert, aber nichts Konkretes beschlossen. Anscheinend 

herrscht auch noch Uneinigkeit über die tatsächliche Ausgestaltung möglicher 

Maßnahmen. So möchte die Notenbank beispielsweise im Rahmen von Langfristtendern 

ein „Funding for Lending-Schema“ einführen, was in der Eurozone 

aber vergleichsweise schwierig zu etablieren ist. 

Wir rechnen in unserem Basisszenario unverändert damit, dass die Leitzinsen in 

der Eurozone nicht weiter sinken werden. Dagegen dürfte die EZB an ihrer forward 

guidance festhalten und damit versuchen, die Zinsen, insbesondere am 

langen Ende, auf niedrigem Niveau zu verankern. Steigende Leitzinsen sind sowohl 

2014 als auch 2015 keine Option für die Notenbank. Die Implementierung 

neuer geldpolitischer Maßnahmen – negativer Einlagensatz, Langfristtender 

oder sogar Anleihekäufe – ist nicht vom Tisch, die EZB dürfte sie jedoch nur 

zum Einsatz bringen, wenn die Risiken für Inflation und Konjunktur zunehmen 

und/oder sich eine Destabilisierung der Finanzmärkte abzeichnet. 

Darüber hinaus hat die EZB ihre neuen Prognosen für die Konjunktur- und Inflationsentwicklung 

bekannt gegeben. Sie rechnet auch im Schlussquartal 2013 

mit einer positiven Wachstumsrate für die Eurozone, so dass das BIP im Gesamtjahr 

wohl mit 0,4% geschrumpft sein sollte. Im kommenden Jahr dürfte 

sich die Konjunktur weiter erholen, wenn auch mit langsamer Geschwindigkeit. 

Die Notenbank erwartet ein Wachstum von 1,1% 2014 und 1,5% 2015. Die Inflationsraten 

bleiben nach Prognose der Notenbanker für einen längeren Zeitraum 

auf niedrigem Niveau, mittelfristig sind die Inflationsrisiken aber ausbalanciert. 

Für 2014 wird von einer Teuerungsrate von 1,1%, für 2015 von 1,3% ausgegangen. 

Geringere Handlungsbereitschaft der EZB lässt Zinsen steigen 

Ein Vergleich der Renditeniveaus von Bundesanleihen mit Mitte November 

macht deutlich, dass die Zinsen spürbar nach oben geklettert sind. Das kurze 

Ende der Zinskurve rentiert aktuell bei 0,25%, während die Rendite 10jähriger 

Bundesanleihen bei 1,85% liegt – jeweils ein Anstieg um rund 15 bp. Insbesondere 

am kurzen Ende ist somit die geringere Handlungsbereitschaft der EZB zu 

spüren. Darüber hinaus kann sich Europa nicht vollständig dem Zinsanstieg in 

den USA aufgrund der dortigen guten Konjunkturentwicklung entziehen, auch 

wenn die EZB genau dies erreichen möchte. Derzeit beträgt der Transatlantik- 

Spread bei den 10jährigen Staatstiteln 100 bp. 

Unseres Erachtens sollte sich der Zinsanstieg längerfristig weiter fortsetzen, auf 

Sicht der nächsten Wochen dürfte die Dynamik aber noch vergleichsweise gering 

bleiben. Insbesondere am kurzen Ende der Zinskurve wird wohl vorerst angesichts 

der unverändert expansiv ausgerichteten Geldpolitik der EZB nur eine 

Seitwärtsbewegung auf den aktuellen Niveaus zu verbuchen sein. Entsprechend 

sollte sich die Zinskurve versteilern. Wir rechnen mit einem Renditeniveau von 

0,30% zur Jahresmitte 2014 für die 2jährigen und von 2,00% für die 10jährigen 

Bundesanleihen. In der zweiten Jahreshälfte 2014 könnte sich dann der Zinsanstieg 

etwas beschleunigen. Gründe für die steigenden Zinsen sind die Konjunkturerholung, 

die allerdings in der Eurozone recht zäh verläuft, ein weltweiter 

Trend zu höheren Zinsen sowie eine weiter abklingende europäische Schuldenkrise, 

die die Bundesanleihen als sicherer Hafen weniger gesucht sein lässt. 


Zinsprognose Eurozone 

A ktu ell Ma r -1 4 Ju n -1 4 Sep-1 4 Dec-1 4 Ma r -1 5 

EZB-Leitzin s 0,2 5 0,2 5 0,2 5 0,2 5 0,2 5 0,2 5 

3 -M-Eu r ibor 0,3 0 0,2 6 0,3 0 0,3 0 0,4 0 0,4 5 

2 j. Bu n ds 0,2 4 0,2 5 0,3 0 0,3 0 0,4 0 0,5 0 

5 j. Bu n ds 0,8 1 0,8 3 0,9 0 0,9 3 1 ,07 1 ,2 0 

1 0j. Bu n ds 1 ,8 3 1 ,9 0 2 ,00 2 ,1 0 2 ,3 0 2 ,5 0 

2 j. Sw a ps 0,5 1 0,6 0 0,6 5 0,6 5 0,7 5 0,8 5 

5 j. Sw a ps 1 ,1 4 1 ,2 3 1 ,2 5 1 ,2 8 1 ,4 2 1 ,5 5 

1 0j. Sw a ps 2 ,04 2 ,1 5 2 ,2 5 2 ,3 5 2 ,5 5 2 ,7 5 

Periodenendstand 



Konjunktur − Deutschland 

Gemessen an den harten Fakten hat die deutsche Wirtschaft im vierten Quartal 

enttäuscht. So sank die Industrieproduktion nach dem schwachen September 

(-0,9% mom) auch im Oktober um 1,2% mom. Ebenfalls im Rückwärtsgang befanden 

sich im Oktober die Auftragseingänge, die gegenüber dem starken September 

(+3,1% mom) um 2,2% gesunken waren. Ernüchternd war zudem die 

Entwicklung des Einzelhandelsumsatzes. Im ersten Monat des vierten Quartals 

ergab sich erneut ein Minus von 0,8% mom, bereits zum vierten Mal in den letzten 

fünf Monaten. Allein die Exporte verzeichneten einen Anstieg um 0,2% 

mom. Ein positives Bild für das Jahresende und 2014 Jahr zeichnen die Frühindikatoren. 

Sie legten überraschend deutlich zu. Insbesondere der ifo Geschäftsklimaindex 

wusste zu überzeugen. Nach zwei Monaten mit Rückgängen kletterte 

er im November um fast zwei Punkte auf einen Stand von 109,3 Punkten. Darin 

kommt zum Ausdruck, dass die Unternehmen nicht nur eine Verbesserung ihrer 

aktuellen Lage sehen, sondern mit viel Optimismus in die Zukunft blicken. Zudem 

lieferten die PMI’s im November ein ähnlich gutes Resultat ab. Im Dezember 

setzte sich der Trend in Verarbeitenden Gewerbe fort, allerdings gab es bei 

den Dienstleistungen einen leichten Rückgang. 

ifo Geschäftsklimaindex / BIP Q/Q 

Stefan Gäde 

Telefon: 040 - 3333 - 12029 

PMI - Industrie / Dienstleistungen 

70 

60 

50 

40 

30 

2006 2008 2010 2012 

PMI - Industrie 

Quelle: Bloomberg/HSH Nordbank 

PMI - Dienstleistungen 

120 

2.50 

110 

1.50 

100 

0.50 

90 

-0.50 

80 

-1.50 

Privater Konsum 

70 

-2.50 

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 

BIP Q/Q (rechte Spalte) 


Ifo - Geschäftsklimaindex (linke Spalte) 

Alles in allem sind die Aussichten für 2014 erfreulich. Die gute Stimmung der 

Unternehmer dürfte sich „endlich“ in einem deutlichen Anstieg der Investitionen 

und einer Steigerung der Beschäftigung niederschlagen. Infolgedessen wird 

die Binnenwirtschaft weiter zulegen und den privaten Verbrauch stützen. Das 

Potenzial für die Exporte wird sich im Zuge der weltweiten Konjunkturbelegung 

zwar ebenfalls erhöhen, ist jedoch durch das noch verhaltene Wachstum in der 

Eurozone beschränkt. So schwächelt vor allem auch Frankreich, der größte Abnehmer 

deutscher Exporte. Wir erwarten für das BIP 2014 einen Zuwachs von 

1,8%. 2015 gehen wir von einer Beschleunigung der wirtschaftlichen Entwicklung 

aus und rechnen beim BIP mit einem Plus von 2,4%. 

2,0 

1,0 

0,0 

-1,0 

-2,0 

-3,0 

2006 2008 2010 2012 


Konjunkturprognose Deutschland 

Q3 Q4 Q1 Q2 

1 3 e 1 4 e 1 3 e 1 3 e 1 4 e 1 4 e 

Pr iv a ter V er br a u ch 1 ,0 1 ,2 0,1 0,2 0,3 0,3 

In v estition en -0,7 3 ,8 1 ,6 0,7 0,8 0,8 

Sta a tsv er br a u ch 0,5 0,8 -0,2 0,5 0,2 0,2 

Ex por te 0,6 6 ,7 0,1 1 ,6 1 ,9 1 ,8 

Im por te 1 ,3 7 ,2 0,8 1 ,7 2 ,0 1 ,9 

BIP 0,5 1 ,8 0,3 0,3 0,3 0,4 

Pr eise* (HV PI ) 1 ,4 1 ,9 1 ,6 1 ,4 1 ,4 1 ,6 





Emerging Markets 

4,0 

2,4 

1,8 

2,2 

1,7 

2,4 

3,0 

3,1 

2,6 

1,8 

0,6 

0,0 

2010 2011 2012 2013 2014 2015 

4,7 

1,8 1,7 1,8 

1,0 

2010 2011 2012 2013 2014 2015 

Deutschland 

-0,6 

USA 

2,0 

1,4 

1,4 

1,2 

-0,5 -0,4 

2010 2011 2012 2013 2014 2015 

Eurozone 

10,4 

9,3 

7,8 7,7 

7,2 7,0 

8,5 

2010 2011 2012 2013 2014 2015 

Japan 

Welt 2013: 3,2 / 2014: 3,7 / 2015: 3,9 

6,2 5,3 5,7 5,7 5,5 

6,1 

4,6 

3,2 3,4 3,0 3,5 

2010 2011 2012 2013 2014 2015 

China 

20102011 2012201320142015 

Emerging 

Asia ex China 

2010 2011 2012 2013 2014 2015 

Latin America 

BIP-Wachstum von Emerging Market-Staaten 

2010 2011 2012 2013 2014 

China 10,4 9,3 7,8 7,7 7,2 

Indien 10,5 6,4 3,3 4,9 6,0 

Mexiko 5,1 4,0 3,7 1,2 3,5 

Russland 4,5 4,3 3,4 1,5 3,0 

Südafrika 3,1 3,5 2,5 1,9 3,3 

Türkei 9,3 8,8 2,2 3,2 4,5 

Quellen: HSH Nordbank, IWF, EIU 


China: Gute Vorsätze 

Anlässlich des 18. Kongresses der kommunistischen Partei gab die chinesische 

Regierung ihre Reformpläne für die nächsten zehn Jahre bekannt. Kaum überraschend 

wird den Staatsbetrieben weiterhin die „führende Rolle“ zugedacht. 

Gleichzeitig steigen jedoch Marktmechanismen und Privatwirtschaft im offiziellen 

Wording auf. Ihnen wird nunmehr eine „entscheidende Rolle“ zugestanden. 

Im Unterschied zu früheren Reformplänen ist der aktuelle Plan detaillierter, 

wodurch sich die Wahrscheinlichkeit der Umsetzung der Reformen erhöht haben 

sollte. Gegen eine schnelle und umfassende Umsetzung spricht allerdings 

die Tatsache, dass eine Reihe der Reformen zu Einbußen im Wirtschaftswachstum 

führen dürften. 

Teil des umfassenden Reformpaketes ist die beabsichtigte schnellere Deregulierung 

der Einlagen- und Kreditzinsen. Einen ersten Schritt in diese Richtung hat 

man bereits unternommen. So wurden Anfang Dezember die Einlagenzinsen am 

Geldmarkt über die Einführung von Einlagenzertifikate praktisch freigegeben. 

Weitere Anpassung sind erst mittelfristig zu erwarten , da diese Liberalisierungsschritte 

erhebliche Auswirkungen haben. Denn sie versuchen Hauptprobleme 

der chinesischen Wirtschaft zu beheben, wie den starken Anstieg des 

unregulierten Schattenbankensektors, der u.a. durch die Vorgabe zu niedrigerer 

Kreditzinssätze hervorgerufen wird mit in der Folge zu geringer Kreditvergabe 

an kleine und mittelgroße Unternehmen, die daher gezwungen sind, sich im 

Graubereich des Finanzmarktes zu versorgen. Die Zulassung höherer Einlagenzinsen 

sollte zur Folge haben, dass Blasen im Immobiliensektor verhindert bzw. 

gemildert werden, da Investoren weniger motiviert werden, anstelle von Bankeinlagen 

höhere Renditen im Immobiliensektor zu suchen. 

BIP-Entwicklung (Veränderung gegenüber Vorjahr) 

12,0 

10,0 

8,0 

6,0 

4,0 

2,0 

Günter Köhne 

Telefon: 040-3333-14767 

Strukturdaten China 

Grunddaten 

Bevölkerung in Mio. (2012) 1354 

BIP in Mrd. EUR (2012) 8227 

BIP pro Kopf in EUR (2012) 6076 

Anteil des BIP am Welt-BIP (nach PPP) 

in % (2012) 

14,7 

Struktur des BIP in % 

Konsumquote (2012) 36,3 

Exportquote (2012) 27,2 

Importquote (2012) 24,4 

Investitionsquote (2012) 46,9 

Außenhandel in % 

Anteil am Weltexport (2012) 11,1 

Anteil am Weltimport (2012) 9,8 

Wichtigste Abnehmerländer bzw. 

-regionen für Güterexporte in % 

Vereinigte Staaten (2012) 17,2 

Europäische Union (2012) 16,3 

Hong Kong, China (2012) 15,8 

Wichtigste Exportgütergruppen in % 

Güter des verar. Gewerbes (2012) 94,0 

Agrarprodukte (2012) 3,2 

Energie und Berbaurohstoffe (2012) 2,7 

Wichtigste Lieferländer für 

Güterimporte in % 


Japan (2012) 9,8 

Korea (2012) 9,3 

Wichtigste Importgütergruppen in % 




Quelle: HSH Nordbank, IWF, Weltbank, WTO 

0,0 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 

Quelle: HSH Nordbank, EIU 

Geplant ist ferner, den Wechselkurs des Renminbi zunehmend vom Markt bestimmen 

zu lassen und die Kapitalbilanz weiter zu liberalisieren. Im Anschluss 

an den Parteikongress kündigte Zentralbankpräsident Zhou Xiaochuan an, die 

Interventionen am Devisenmarkt zurückzufahren sowie das Interventionsband 

auszuweiten und so einen marktbestimmten „managed float“ erreichen zu wollen. 

Einen Zeitplan für diese Beendigung der de-facto Kopplung an den USD gab 

Zhou allerdings nicht, so dass davon auszugehen ist, dass es sich hier eher um 

ein mittelfristiges Projekt handeln dürfte. 

Zu den weiteren Schwerpunkten des Reformpaketes zählen die Schaffung eines 

Marktes für Grundbesitz in Städten und auf dem Land, die Bestimmung der 

Preise für Versorgungsgüter durch den Markt, die Lockerung der Ein-Kind- 

Politik und des Hukou-Systems (welches die freie Wohnortwahl erschwert) sowie 

die Erhöhung der Gewinnabführung von Staatsunternehmen an die Zentralregierung; 

letzteres soll der hohen Sparquote der Unternehmen und überflüssi- 


gen Investitionen entgegenwirken. Dieses Reformpaket hat das Potential, die 

chinesische Wirtschaft erheblich zu verändern. Wie immer bleibt jedoch abzuwarten, 

was von den guten Vorsätzen tatsächlich umgesetzt wird. 

Zur aktuellen wirtschaftlichen Lage in China kann festgehalten werden, dass 

sich das Wirtschaftswachstum weiter stabilisiert. Die zuletzt relativ guten Einkaufsmangerindizes 

und der Anstieg der Industrieproduktion im November 

(+10,0%, J/J) deuten darauf hin, dass das BIP-Wachstum in 2013 bei 7,7% liegen 

wird, bevor es im Zuge der allmähliche Wachstumsreduzierung in 2014 auf 

7,2% zurückgehen dürfte. Ein geringeres Wirtschaftswachstum, dafür aber verstärkt 

auf Konsum aufbauend und weniger auf Investitionen, ist Teil der mittelfristigen 

Zielsetzungen der Wirtschaftspolitik. Kurzfristig könnte das Wirtschaftswachstum 

auch infolge einer weniger expansiven Geldpolitik gedrückt 

werden, die zu erwarten ist, falls sich die zwar geringfügige aber stetige Erhöhung 

der Inflationsraten fortsetzt. Der Anstieg der Konsumentenpreise beschleunigte 

sich von einem Niveau von rd. 2% zu Jahresanfang auf 3,0% (J/J) 

im November. Die von der Zentralbank kommunizierte Obergrenze liegt bei 

3,5%. 


Indien: Langsame und fragile Erholung 

Die jüngsten Makroindikatoren deuten darauf hin, dass die indische Volkswirtschaft 

sich auf dem Weg einer moderaten Erholung und Stabilisierung befindet: 

Die Industrieproduktion legte im September um 2,0% im Jahresvergleich zu, 

was eine deutliche Verbesserung zu dem Anstieg um 0,4% im August bedeutet. 

Die indische Außenwirtschaft gewinnt auch langsam wieder an Fahrt. Die Exporte 

legten im Oktober zum vierten Mal in Folge mit zweistelligen Zuwachsraten 

zu, nachdem im ersten Quartal 2013 noch ein Rückgang um 1.4% zu verzeichnen 

war. Die Landwirtschaft wird durch den überdurchschnittlich regenreichen 

Monsun sehr vorteilhaft beeinflusst. Im Ergebnis dieser positiven Faktoren 

beginnt das Wachstum des Bruttoinlandsproduktes (BIP) von einem für Indien 

niedrigen Niveau aus, langsam wieder anzuziehen. Im zweiten Quartal (Jul- 

Sept) des Fiskaljahres 2013/2014 erreichte das Wachstum eine Rate von 4,8% 

J/J, leicht oberhalb der Zuwachsrate des Vorquartals, in dem 4,4% erreicht 

wurden, was das schwächste Wachstum seit vier Jahren bedeutete. 

Indiens Wirtschaft arbeitet sich mit einer langsamen Erholung aus dem Konjunkturtief, 

so dass wir für das gesamte Fiskaljahr 2013/2104 eine Beschleunigung 

des BIP-Zuwachses auf bis 5% erwarten und eine Fortsetzung dieser Dynamik 

im Fiskaljahr 2014/2015, in dem dann ein Wachstum von bis zu 6% erreicht 

werden dürfte. Unterstützend wirken sollten dabei Politikmaßnahmen 

nach den anstehenden Parlamentswahlen, die bis zum Mai 2014 durchgeführt 

werden müssen und bei denen die Wahlaussichten für die regierende Congress 

Party eher schlecht sind. Eine Fortsetzung der moderaten Verbesserung des außenwirtschaftlichen 

Umfeldes und Beschränkungen bei der Einfuhr von Gold 

werden dabei helfen, das Leistungsbilanzdefizit, das sich in den letzten Jahren 

erheblich ausgeweitet hat und im Fiskaljahr 2012/2013 5% des BIP erreichte, 

wieder einzudämmen. Für das laufende Fiskaljahr erwarten wir jetzt ein Leistungsbilanzdefizit 

von um die 3% des BIP. 


12,0 

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8,0 

6,0 

Dr. Carsten Pallas 

Telefon: 040 3333 15075 

Strukturdaten Indien 

Grunddaten 


BIP in Mrd. EUR (2012) 1825 

BIP pro Kopf in EUR (2012) 1167,6 

Anteil des BIP am Welt-BIP (nach PPP) in 

% (2012) 

5,7 









Wichtigste Abnehmerländer bzw. - 

regionen für Güterexporte in % 



Verein. Arabische Emirate (2012) 12,3 







China (2012) 11,1 


Verein. Arabische Emirate (2012) 7,7 






4,0 

2,0 

0,0 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 


Eine weitere Herausforderung bleibt die Lage der Staatsfinanzen und das Erreichen 

der Budgetziele: Das Haushaltsdefizit für das Fiskaljahr 2013/2014 wird 

den Zielwert (-4,8% des BIP) voraussichtlich überschreiten und nach unseren 

Prognosen rund 5,2% des BIP erreichen. Die Regierung, die bereits des Öfteren 

versucht hat, die Investoren zu beruhigen, und ihr Bestreben unterstrichen hat, 

die Anfälligkeit und das Zwillingsdefizit zu adressieren, wird kurzfristig wahrscheinlich 

noch Maßnahmen einleiten, um zumindest oberflächlich die verkündeten 

Ziele einzuhalten. Strukturreformen, die erforderlich wären, um die 

Wachstumsdynamik nachhaltig zu beschleunigen, werden allerdings nicht mehr 

in Angriff genommen, was die langfristige Entwicklung belasten wird. Abhilfe 

könnte eine reformorientierte neue Regierung als Ergebnis der Wahlen im ersten 

Halbjahr 2014 schaffen, die durch mehr marktwirtschaftliche Elemente und 

umfassenden Bürokratieabbau neue Wachstumskräfte freisetzt. 


Mexiko: Das Beste zum Schluss 

Vor einem Jahr versprach Präsident Peña Nieto (PRI) anlässlich seines Amtsantritts, 

die Wachstumskräfte Mexikos durch umfangreiche Reformen zu entfesseln. 

In einem „Pakt für Mexiko“ gelang es Peña Nieto hierfür die Unterstützung 

der beiden anderen großen Parteien des Landes, der linken PRD und der konservativen 

PAN, zu sichern, so dass seither eine Vielzahl von Reformen u.a. im 

Bildungswesen, der Telekommunikation, bei Banken und in der Steuergesetzgebung 

verabschiedet werden konnten. Besonders kontrovers blieb aber bis zum 

Schluss die Neuordnung des Energiesektors – im erdölreichen Mexiko die „Mutter 

aller Reformen“. 

Da der 1938 verstaatlichte Erdölsektor rd. ein Drittel der Staatseinnahmen einbringt, 

und PEMEX (Petróleos Mexicanos), als „größtes“ lateinamerikanisches 

Unternehmen 160.000 Beschäftigte aufweist, war es lange Zeit kaum denkbar, 

die für eine Beteiligung der Privatwirtschaft erforderliche Verfassungsänderung 

durchzusetzen. Über die Jahre ist der Handlungsdruck jedoch immer größer 

geworden. Infolge mangelnder Investitionen und Know-how ist die Erdölförderung 

in den vergangenen zehn Jahren um rd. 20% gesunken. Gleichzeitig nahmen 

die nachgewiesen und erschließbaren Erdölreserven um ein Drittel ab. Ohne 

eine deutliche Steigerung der Investitionen könnte der weltweit noch zehntgrößte 

Erdölförderer in zehn Jahren vom Nettoexporteur zum Nettoimporteur 

werden. PEMEX geht allerdings davon aus, dass sich das Volumen der erschließbaren 

Reserven, vor allem Off-shore und Schieferöl, von 45 auf 115 Mrd. 

Barrel anheben ließe, wenn die jährlichen Investitionen von 24 auf 62 Mrd. USD 

steigen. 


5,5 

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2,5 

1,0 

-0,5 

-2,0 


Telefon: 040-3333-14767 

Strukturdaten Mexiko 

Grunddaten 

Bevölkerung in Mio. (2012) 115,0 

BIP in Mrd. EUR (2012) 916,0 

BIP pro Kopf in EUR (2012) 7 966,7 


% (2012) 2,1 











Vereinigte Staaten (2012) 7 7 ,6 


Kanada (2012) 2,9 


Güter des verar. Gewerbes (2012) 7 2,7 

Energie und Bergbaurohstoffe (2012) 17 ,8 





China (2012) 15,3 



Güter des verar. Gewerbes (2012) 7 8,2 

Energie und Bergbaurohstoffe (2012) 11,6 

Agrarprodukte (2012) 7 ,3 

-3,5 

-5,0 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 

Quelle: HSH Nordbank, IWF, Weltbank, WTO, 

EIU 


So erhofft man sich in Mexiko denn auch einen signifikanten Investitionsschub 

durch die Mitte Dezember mit den Stimmen der PRI, der PAN der Partido Verde 

(Grüne) in beiden Häusern des Kongresses beschlossene Verfassungsänderung, 

welche für die Zulassung der Privatwirtschaft im Energiesektor notwendig war. 

Die für die Verfassungsänderung notwendige Zustimmung der Provinzen steht 

noch aus, dürfte jedoch problemlos erfolgen. Zum Zeitpunkte der Abstimmung 

im Kongress hatte die PRD die Reform als zu weitgehend abgelehnt und ihre Zusammenarbeit 

im „Pakt für Mexiko“ de-facto beendigt. Die jetzt beschlossene 

Reform geht über den im August vorgelegten ersten (Kompromiss)Entwurf hinaus. 

Während zunächst für in- und ausländische Investoren lediglich Gewinnbeteiligungen 

vorgesehen waren, sind nunmehr auch die Beteiligung an der Förderung 

und Vermarktung und die Vergabe von Lizenzen vorgesehen. Welchen Effekt 

die Energiereform letztendlich haben wird, hängt entscheidend von den 

Ausführungsbestimmungen der Reform ab, die im ersten Halbjahr 2014 festgelegt 

werden. Nach dem wahrscheinlichen Einstieg privater Investoren im zweiten 

Halbjahr sind die ersten Wachstumseffekte erst in 2015 zu erwarten. 


Gegenwärtig holt das stark von der US-Konjunktur abhängige Wirtschaftswachstum 

Mexikos nach Überwindung des Tiefpunktes im 2. Quartal d.J., wieder 

allmählich auf. Für das Gesamtjahr 2013 dürfte jedoch kaum mehr als ein 

Plus von 1,2% möglich sein. Vorausgesetzt die Kapitalzuflüsse aus dem Ausland 

leiden in 2014 nicht zu sehr unter der absehbaren Abschwächung bzw. Beendigung 

der ultralockern Geldpolitik in den USA, sollte vor dem Hintergrund des 

wahrscheinlichen Anstieg des Wirtschaftswachstums in den USA und nachzuholender 

öffentlicher Ausgaben in Mexiko ein BIP-Zuwachs von 3,5% möglich sein. 


Russland: Dauerhaft schwächeres 

Wachstum 

Der russischen Wirtschaft geht es schlecht und sie stößt an strukturelle Grenzen: 

Das Wachstum des Bruttoinlandsproduktes (BIP) verweilte im dritten Quartal 

2013 auf dem Niveau des schwächsten Zuwachses seit 2009. Das BIP legte in Q3 

nur um 1,2% im Vergleich zum Vorjahresquartal (J/J) zu, nach ebenfalls 1.2% 

J/J im Vorquartal. Das zweite Quartal stellte dabei einen Wendepunkt dar, 

nachdem in den sechs Quartalen zuvor die Wachstumsrate jeweils rückläufig 

gewesen war. Diese schwache Entwicklung folgte auf den Nach-Krisen- 

Höhepunkt von 5.1% J/J im vierten Quartal 2011. Die Nachfrage nach russischen 

Exportgütern blieb zuletzt weiterhin schwach und die Investitionsnachfrage 

war erneut rückläufig (-2% J/J im Oktober). Vor dem Hintergrund der 

noch verhaltenen globalen Wachstumsdynamik und der starken Abhängigkeit 

von den internationalen Rohstoffpreisen haben wir unsere Wachstumsprognose 

für 2013 weiter zurückgenommen von 2,0% auf nur noch 1,5%. 

Das russische Wirtschaftsministerium hat seinen langfristigen Wachstumsausblick 

für die Volkswirtschaft Russlands überarbeitet und erheblich nach unten 

revidiert. Das reale BIP soll bis 2030 deutlich schwächer ausfallen, als bisher 

angenommen. Zum Ende der Dekade rechnet diese offizielle Prognose nur noch 

mit Wachstumsraten von 2,5%. Die revidierte BIP-Prognose bleibt auch unterhalb 

des durchschnittlichen Weltwirtschaftswachstum (3,5%), was ein Absinken 

des russischen Anteils am globalen Output (aktuell rund 3%) zur Folge haben 

wird. 


6,0 

4,0 

2,0 

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Telephon: 040-3333-15075 

Strukturdaten Russland 

Grunddaten 


BIP in Mrd. EUR (2012) 2022 


Anteil des BIP am Welt-BIP (nach PPP) 

in % (2011) 3 









Wichtigste Abnehmerländer bzw. 

-regionen für Güterexporte in % 


China (2011) 6,7 

Belarus (2011) 4,8 








China (2011) 15,7 

Ukraine (2011) 6,5 





Source: HSH Nordbank, IWF, Weltbank, WTO 

-6,0 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 


Der drastische Abschwung der Wachstumsrate bedroht die implizite Geschäftsgrundlage 

der Politik von Präsident Putin, die darin besteht, dass die Bürger auf 

demokratische Freiheiten verzichten und dafür einen steigenden Lebensstandard 

erhalten. Inzwischen scheint sich dieses Modell allerdings erschöpft zu haben: 

Das Wachstum hängt im Wesentlichen von den Einnahmen aus den Ölund 

Gasausfuhren ab und wurde ermöglicht durch die hohen Weltmarktpreise. 

Die Konsumnachfrage wurde hierdurch angeheizt. Jetzt rächt sich die konsumtive 

Schlagseite und es zeigen sich Engpässe: Die Inflation erreichte im Oktober 

6,3% J/J, immer noch über dem Zielwert der Zentralbank von 6%, und die Arbeitslosenquote 

liegt inzwischen unter 5%. Die geringen Produktionskapazitäten 

beruhen auf zu niedrigen Investitionen. Der Anteil der Anlageinvestitionen 

macht in Russland nur 21% des BIP aus – deutlich unter dem (allerdings zu hohen) 

Wert von China, der über 50% liegt, aber auch unter den 35% in Indien und 

sogar unter dem Emerging-Markets-Durchschnitt von 27%. Wenn das Wachstum 

dauerhaft zu niedrig bleibt, um einen höheren Lebensstandard zu finanzieren 

und das Versprechen der Regierung einzulösen, könnte die Unzufriedenheit 

steigen und zu Protesten in weiten Teilen der Bevölkerung führen. 


Südafrika: Nicht einmal das Gold glänzt 

Die südafrikanische Volkswirtschaft hat in den letzten Jahren eine Reihe von 

Rückschlägen hinnehmen müssen, durch die sich das Wachstum insgesamt abgeschwächt 

hat. Nach 2,5% in 2012 verzeichnet das Bruttoinlandsprodukt in 

2013 voraussichtlich nur noch ein Plus von 1,9%: Die Streiks, die im August 

2012 im Bergbau aufflammten, haben einen großen Teil der Wirtschaft nachhaltig 

belastet. Die Auslandsnachfrage schwächelte vor allem in den Kernmärkten – 

den USA, in China und der Europäischen Union, dem wichtigsten Handelspartner. 

Gleichzeitig wurde die Wettbewerbsfähigkeit der südafrikanischen Industrie 

durch steigende Löhne und Gehälter belastet, die angehoben worden waren, 

um die sozialen Unruhen zu beenden. Die hohen Preise für Lebensmittel und 

Energie ließen die Inflationsrate in den letzten beiden Jahren zeitweise über den 

oberen Rand des Zielkorridors der südafrikanischen Zentralbank von 3 bis 6% 

ansteigen; überdies verstärkte der Verfall des Rand den Preisauftrieb (allein in 

2013 sank der Außenwert gegenüber US-Dollar und Euro um rund ein Fünftel). 

Das Haushaltsdefizit bleibt auch in 2013 auf einem hohen Niveau von knapp 5% 

des BIP und damit sogar leicht über den 4,6% des Vorjahres. Die Staatsverschuldung 

hat sich seit 2007 um 17 Prozentpunkte erhöht, liegt allerdings noch 

deutlich unter 50% der Wirtschaftsleistung. Neben dem steigenden Haushaltsdefizit 

weist Südafrika auch ein von Jahr zu Jahr zunehmendes Defizit in der 

Leistungsbilanz auf. Ursache dafür sind die wachsenden Einfuhren, denen rückläufige 

Ausfuhren gegenüberstehen. Der Exportrückgang ist auf die geringeren 

Fördermengen im Bergbau (insbesondere Gold und Platin) im Zusammenhang 

mit den Streiks sowie der sinkenden Nachfrage in Europa zurückzuführen. Spiegelbildlich 

legte die Auslandsverschuldung Südafrikas in den letzten Jahren 

deutlich zu und erreicht Ende 2013 rund 40% des BIP (2008: 25%); die Geschwindigkeit 

der Zunahme und damit die Anfälligkeit gegenüber sich ändernden 

Risikoneigungen ausländischer Investoren ist kritisch. 


4,0 

3,0 

2,0 

1,0 

0,0 


Telefon: 040-3333-15075 

Strukturdaten Südafrika 

Grunddaten 

Bevölkerung in Mio. (2012) 52,4 

BIP in Mrd. EUR (2012) 299,2 

BIP pro Kopf in EUR (2012) 57 12,1 


% (2012) 0,7 












China (2012) 11,7 









China (2012) 14,4 

Saudi Arabien (2012) 7 ,7 




Agrarprodukte (2012) 7 ,3 

Quelle: HSH Nordbank, IWF, Weltbank, WTO, 

EIU 

-1,0 

-2,0 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 


Die Unsicherheiten im Hinblick auf die gesellschaftliche Lage (Streiks; Arbeitslosigkeit), 

das niedrigere Rohstoffpreisniveau sowie das weiterhin wenig dynamische 

weltwirtschaftliche Umfeld in Verbindung mit dem Zwillingsdefizit in 

Staatshaushalt und Leistungsbilanz sind eine gefährliche Mischung. Zusätzlich 

sorgt das politische Umfeld für Misstöne: Die Wahl von Jacob Zuma im Jahr 

2009 zum Präsidenten Südafrikas und die Versprechen der Regierungskoalition 

unter Führung des African National Congress (ANC) haben Hoffnungen geweckt, 

die bisher nicht eingelöst werden konnten. Die hohe Arbeitslosigkeit und 

die ausgeprägten Ungleichheiten haben zu Enttäuschungen in der Bevölkerung 

geführt. Dies hat die sozialen Spannungen verstärkt. Im Vorfeld der für 2014 

angesetzten Präsidentschaftswahlen könnten sich diese Spannungen noch verschärfen. 

Der Rückhalt für Zuma schwindet, wie die Buhrufe gegen ihn auf der 

Trauerfeier für Nelson Mandela jüngst der Welt vor Augen geführt haben. 


Türkei: In Erwartung einer weniger lockeren 

Geldpolitik in den USA 

Die Türkei ist zur Finanzierung ihres strukturellen Leistungsbilanzdefizites, welches 

in 2013 und 2014 über 7% des BIP liegen wird, in erheblichem Maße von 

kurzfristigen Kapitalzuflüssen aus dem Ausland angewiesen. Für den größten 

Teil des Jahres 2013 profitierten die Emerging Markets von den niedrigen Zinssätzen 

in den USA, da sich die Investoren auf der Suche nach höheren Renditen 

risikoreicheren Volkswirtschaften zuwandten. Ein Ende der ultralockeren Geldpolitik 

in den USA wird die Kapitalflüsse in die Emerging Markets daher reduzieren 

und besonders Länder wie die Türkei treffen, die auf kurzfristige Auslandsfinanzierungen 

angewiesen sind. Aktuell haben türkische Banken und Unternehmen 

keine Probleme, ihre kurzfristigen Auslandsfälligkeiten zu revolvieren. 

Die Existenz einer gewissen Nervosität war Mitte September dennoch sichtbar, 

als die türkische Lira - in Reaktion auf den vom Markt später erwarteten 

Beginn der Straffung in den USA - gegenüber dem US-Dollar aufwertete. Das 

aktuell für das erste Quartal 2014 erwartete allmähliche Ende der extrem lockeren 

US-Geldpolitik muss nicht unweigerlich die befürchteten negativen Auswirkungen 

für die türkische Wirtschaft haben. Allerdings fehlt mit Straffungen einer 

derartigen Größenordnung die Erfahrung, so dass davon auszugehen ist, 

dass mit dem Beginn des „tapering“ zumindest Wechselkursschwächen und höhere 

externe Finanzierungskosten verbunden sein werden. 


9,0 

7,0 

5,0 

3,0 

1,0 

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-3,0 

-5,0 

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 



Telefon: 040 3333 14767 

Strukturdaten Türkei 

Grunddaten 


BIP in Mrd. EUR (2012) 618 



% (2012) 

1,4 












Iraq (2011) 7,1 

Iran(2011) 6,5 








Russland (2011) 11,2 

China (2011) 9,0 






Vorausgesetzt es kommt zu keinen externen Schocks, sollte sich die moderate 

Erholung des Wirtschaftswachstums in der Türkei weiter fortsetzen (BIP- 

Wachstumsprognose 2014: 4,5%). Die Exporte laufen weiter gut, gestützt von 

der Lira-Schwäche und leicht erholter Auslandsnachfrage. Infolge des abnehmenden 

Kreditwachstums und der jüngsten innenpolitischen Anspannungen ist 

die Binnennachfrage zurzeit gedämpft. Die Inflationsrate (November: 7,3%, J/J) 

bewegt sich weiter oberhalb des Zielkorridors. Eine ernsthafte Straffung der 

Geldpolitik in der Türkei ist in Form von Zinsanhebungen jedoch erst zu erwarten, 

wenn die Kapitalzuflüsse aus dem Ausland spürbar abnehmen. 


Wechselkurse 

EUR/USD: Dollar weiterhin angeschlagen 

Der US-Dollar ist in den vergangenen Wochen trotz guter Fundamentaldaten 

unter die Räder gekommen. Kurzfristig sprang das Währungspaar EUR/USD 

sogar über die Marke von 1,38, fiel danach aber wieder etwas zurück und befindet 

sich jetzt auf einem Kursniveau von 1,377. 

Die guten Konjunkturnachrichten aus den USA konnten dem Greenback keine 

Stärke verleihen. Ungeachtet der fortschreitenden Erholung auf dem Arbeitsmarkt 

und der Beilegung des Haushaltsstreits verlor der Greenback weiter an 

Boden. Selbst die zunehmende Spekulation, wann und in welchem Umfang die 

US-Notenbank das Tapering beginnen wird, blieb bislang ohne nachhaltige Wirkung. 

Gleiches gilt für die Eurozone ― nur mit anderen Vorzeichen. Die überraschende 

Zinssenkung im November hat dem Euro unter dem Strich nicht geschadet. 

Im Dezember präsentierte sich EZB-Präsident Draghi auch weniger 

„dovisch“ (zinssenkungsfreundlich) als zuvor. Einen weiteren Grund für die Euro-Stärke 

sehen wir in der Diversifikation der chinesischen Währungsreserven 

zu Gunsten des Euro. Zudem fliehen möglicherweise einige internationale Investoren 

aus den US-Staatsanleihen. Sie haben Angst vor einem Renditeanstieg 

bzw. Kursverlusten bei US-Treasuries, der voraussichtlich durch das Tapering 

der Fed ausgelöst wird. Darüber hinaus sind in der Eurozone die kurzfristigen 

Zinsen überraschend gestiegen. So rentiert der 3-Monats-Euribor momentan 

mit 0,30% deutlich über dem 3-Monats-USD-Libor mit 0,24%. Vor einem Monat 

lag der 3-Monats Euribor bei 0,22% und der 3-Monats-USD-Libor wie heute 

bei 0,24%. 

Wir halten die aktuelle Dollar-Schwäche für überzogen und eine Erholung für 

überfällig. Demzufolge sollte sich der Kurs von EUR/USD in den ersten drei 

Monaten des Jahres 2014 in Richtung 1,34 bewegen. 

USD/JPY: Yen steht unvermindert unter Druck 

Die Abwertung des japanischen Yen hat sich in den vergangenen Wochen unvermindert 

fortgesetzt. Der Kurs von USD/JPY erreichte zwischenzeitlich einen 

neuen Jahreshöchststand von 103,92. Aktueller Stand ist 102,9. Der Hauptgrund 

für die fortschreitende Abwertung des japanischen Yen ist die extrem expansive 

Geldpolitik der Bank of Japan (BoJ). Dabei signalisierte sie durchaus 

die Bereitschaft, ihre Anleihekäufe weiter auszubauen. Mittlerweile zeigt die 

Ausweitung der Geldmenge ihre gewünschte Wirkung: Die Inflation zieht an 

und gleichzeitig steigt der Druck auf den Yen. Die Inflationsrate, exklusive Nahrungsmitteln 

und Energie, erreichte zuletzt einen Stand von 0,3% yoy und setzte 

sich damit schon ein Stück von der Grenze zur Deflation ab. Gleichwohl liegt das 

Inflationsziel der BoJ von 2% (exklusive Nahrungsmitteln) noch in weiter Ferne 

und es werden Stimmen laut, dass die BoJ ihr Ziel nicht in dem geplanten Zeitraum 

bis April 2015 erreichen könnte. 

Zusätzlich wird die japanische Währung durch hohe Staatsverschuldung von 

über 240% des BIP sowie die schleppende Umsetzung der von der Politik angekündigten 

Strukturreformen geschwächt. Fraglich ist zudem, ob das jüngste 

Konjunkturpaket in Höhe von 18,6 Billionen Yen (rund 132 Mrd. EUR) für ausreichenden 

Aufwind sorgen kann, um das Wachstum der japanischen Wirtschaft 

wieder zu beschleunigen. Die jüngsten Konjunkturdaten fielen wenig überzeugend 

aus. So legte das Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal annualisiert nur 

um 1,1% zu und blieb damit weit unter dem erwarteten Plus von 1,6%. Zudem 

Stefan Gäde 

Telefon: 040 – 3333 – 12029 

EUR/USD kurzfristig 

1.38 

1.37 

1.36 

1.35 

1.34 

1.33 

01-11-13 15-11-13 29-11-13 13-12-13 


EUR/USD langfristig 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12Jul-12 Jan-13Jul-13 


USD/JPY kurzfristig 

104 

102 

100 

98 

01-11-13 15-11-13 29-11-13 13-12-13 


USD/JPY langfristig 

105 

100 

95 

90 

85 

80 

75 

Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 



waren die Kapitalinvestitionen schwächer als erwartet. Indes ist der aktuelle 

Tankan Bericht der BoJ insgesamt positiv zu werten. Wenngleich der Ausblick 

größtenteils überraschend schlecht ausfiel und insbesondere die Investitionserwartungen 

der großen Unternehmen abermals nach unten revidiert wurden, 

sind die anderen Sentiment-Indikatoren, speziell für die kleinen Unternehmen, 

von Optimismus geprägt. Allerdings bleibt in Japan die Angst bestehen, dass die 

gewünschten Lohnerhöhungen nicht vorgenommen werden und der Konsum 

aufgrund der anstehenden Steuererhöhung zurückgeht. 

Wir sehen angesichts der ungünstigen Rahmenbedingungen in Japan und der 

guten Datenlage aus den USA wenig Aufholpotenzial für den Yen und erwarten 

das Währungspaar USD/JPY zum Ende des ersten Quartals 2013 bei 105. 

EUR/GBP: Pfund schwächelt zum Jahresende 

Das britische Pfund hat in den letzten Tagen an Schwung verloren und schwächelt 

zum Jahresende. Nachdem das Währungspaar EUR/GBP mit einem Kurs 

von 0,826 am Anfang Dezember noch auf den tiefsten Stand seit Mitte Januar 

abrutschte, erholte es sich wieder und notiert aktuell auf einem Niveau von 

0,844. 

Treiber für die zwischenzeitliche Aufwertung des Sterlings waren vor allem die 

Einkaufsmanagerindizes für den November. Sowohl der PMI für das verarbeitende 

Gewerbe als auch für den Bausektor übertrafen die Erwartungen deutlich 

und stiegen im Vergleich zum Vormonat nochmals an. Lediglich der Einkaufsmanagerindex 

für die Dienstleistungsbranche büßte etwas ein, befindet sich mit 

60 Punkten jedoch immer noch weit im Expansionsbereich. Das derzeit positive 

Bild der britischen Wirtschaft wurde durch die jüngst veröffentlichten Daten aus 

dem Industriesektor zusätzlich unterstrichen. Hier stieg die Produktion im 

Vormonatsvergleich um 0,4% und auch das verarbeitende Gewerbe überzeugte 

mit einer Produktionssteigerung derselben Größe. Dagegen enttäuschten die 

Daten des Außenhandels im Oktober erneut. Die Exporte sanken den zweiten 

Monat in Folge. Nichtsdestotrotz revidierte die Bank of England (BoE) ihre 

Wachstumsprognosen im jüngsten Inflationsbericht nach oben. Für das Jahr 

2013 wird nun ein Anstieg des BIPs um 1,6% (vorher 1,5%) erwartet und in 2014 

soll die Wirtschaft sogar um 2,9% (2,7%) wachsen. 

Nach wie vor aufwärts geht es auch bei den britischen Immobilienpreisen. So ist 

der RICS House Price Index mittlerweile auf ein Niveau von 58 Punkten geklettert 

und damit auf seinen höchsten Stand seit über 10 Jahren. Während die BoE 

den Leitzins und das QE-Programm auf ihrer letzten Sitzung unverändert beibehielt, 

reagierten die Notenbanker auf die zunehmende Bedrohung einer Immobilienblase 

mit einer Anpassung des sogenannten „Funding for Lending 

Scheme“. Ab Februar 2014 können britische Banken bei der Vergabe von Krediten 

oder Hypotheken an private Haushalte nicht mehr von den begünstigen 

Kreditkonditionen profitieren, diese gelten dann nur noch für Unternehmensdarlehen. 

Mit diesem Schritt möchte Mark Carney, Präsident der BoE, einerseits 

den ausufernden Häuserpreisen Einhalt gebieten und andererseits die Unternehmensinvestitionen 

ankurbeln. Diese sind weiterhin von Zurückhaltung geprägt, 

da viele britische Firmen noch immer kein Vertrauen in die Nachhaltigkeit 

des jüngsten Aufschwungs haben. 

EUR/GBP kurzfristig 

0.850 

0.845 

0.840 

0.835 

0.830 

0.825 

01-11-13 15-11-13 29-11-13 13-12-13 


EUR/GBP langfristig 

0.92 

0.88 

0.84 

0.80 

0.76 



Unter diesen Umständen gibt es aus unserer Sicht kaum Spielraum für eine vorzeitige 

Leitzinserhöhung. In diesem Zusammenhang sagte Carney unlängst, die 

zuletzt schneller als erwartet gesunkene Arbeitslosenquote sei kein Indiz für eine 

zeitnahe Straffung der expansiven Geldpolitik. Vielmehr rechne er aufgrund des 


überfälligen Anstiegs der Arbeitsproduktivität nicht damit, dass die Schwelle 

von 7,0% vor Ende 2014 unterschritten werde. Zudem befindet sich auch die Inflationsrate 

seit dem Sommer im Abwärtstrend, und zwar von 2,9% im Juni auf 

2,1% im November. 

Vor diesem Hintergrund rechnen wir mit einer Fortsetzung der derzeitigen 

Schwächephase des Sterlings und sehen das Währungspaar EUR/GBP Ende 

März 2014 bei 0,85. 

EUR/CHF: Franken wertet weiter auf 

Der schweizer Franken wertete seit letztem Monat stetig auf. Aktuell notiert das 

Währungspaar EUR/CHF bei 1,221. Treiber dieser Bewegung sind sicher die guten 

Konjunkturdaten aus der Schweiz. So kletterte das Konjunkturbarometer 

der Forschungsstelle KOF im November um 0,14 auf 1,85 Punkte. Den erfreulichen 

Trend stützen auch die harten Daten. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg 

im dritten Quartal um 0,5% qoq, ebenso viel wie bereits im zweiten Quartal. 

Wichtigste Komponente sind dabei die gestiegenen Warenexporte. Das BIP 

dürfte somit 2013 die vom KOF prognostizierten 1,9% Wachstum problemlos erreichen. 

Für 2014 wird mit einem Plus von 2,2% gerechnet. 

Die Schweizer Nationalbank (SNB) hält indes weiter an ihrer Interventionsgrenze 

von 1,20 CHF je EUR fest und beließ zudem die Leitzinsen auf dem Niveau 

von 0 - 0,25%. In ihrem jüngst erschienen Lagebericht wies die SNB darauf 

hin, dass sie keine inflationären Gefahren sieht. Während die SNB für das Jahr 

2013 eine leichte Deflation von 0,2% errechnet, erwartet sie in den kommenden 

Jahren wieder eine moderate Inflationsrate: 0,2% in 2014 und 0,6% in 2015. 

EUR/CHF kurzfristig 

1.235 

1.230 

1.225 

1.220 

01-11-13 15-11-13 29-11-13 13-12-13 


EUR/CHF langfristig 

1.45 

1.35 

Aufgrund der zunehmenden Stabilisierung der Eurozone und sinkenden Notwendigkeit, 

den schweizer Franken als sicheren Hafen anzusteuern, rechnen wir 

bei EUR/CHF zum Ende des ersten Quartals 2014 mit einem Kurs von 1,24. 

1.25 

1.15 

Wechselkursprognosen zum EUR 

Ku r s 5 2 Woch en 

2 01 4 

2 01 5 

V or ta g h och tief Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 

EUR-USD 1 .3 8 1 .3 8 1 .2 7 1 .3 4 1 .3 4 1 .3 5 1 .3 5 1 .3 4 

EUR-GBP 0.8 4 0.8 8 0.8 1 1 .2 4 1 .2 6 1 .2 8 1 .3 0 1 .3 2 

EUR-CHF 1 .2 2 1 .2 7 1 .2 1 0.8 5 0.8 5 0.8 6 0.8 7 0.8 7 

EUR-JPY 1 4 2 1 4 3 110 1 3 7 1 4 1 1 4 4 1 4 7 1 5 0 

1.05 



Quellen: Bloomberg, HSH Nordbank 

Wechselkursprognosen zum USD 

Ku r s 5 2 Woch en 

2 01 4 

2 01 5 

V or ta g h och tief Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 

USD-JPY 1 03 1 04 84 1 05 1 07 1 09 112 1 02 

CHF 0.8 9 0.9 8 0.8 8 0.9 4 0.9 5 0.9 6 0.9 9 0.9 3 

GBP-USD 1 .6 3 1 .6 5 1 .4 8 1 .5 8 1 .5 7 1 .5 5 1 .5 4 1 .5 8 

Quellen: Bloomberg, HSH Nordbank 


Konjunkturdatenüberblick Vereinigte Staaten 

Monatliche Konjunkturindikatoren USA 

Konjunktur Jun. 13 Jul. 13 Aug. 13 Sep. 13 Okt. 13 Nov. 13 Dez. 13 nächste Veröff. 

ISM-In dex v er a r beiten des Gew er be 5 0,9 5 5 ,4 5 5 ,7 5 6 ,2 5 6 ,4 5 7 ,3 1 /2 /2 01 4 

ISM-In dex Dien stleistu n g sg ew er be 5 2 ,8 5 6 ,0 5 8 ,6 5 4 ,4 5 5 ,4 5 3 ,9 k.A . 

In du str iepr odu ktion (M/M, r ea l) 0,2 -0,2 0,5 0,5 0,1 1 ,1 1 /1 7 /2 01 4 

Ka pa zitä tsa u sla stu n g (%) 7 7 ,9 7 7 ,7 7 8 ,0 7 8 ,3 7 8 ,2 7 9 ,0 1 /1 7 /2 01 4 

A u ftr a g sein g ä n g e la n g lebig er Wir tsch a ftsg ü ter (M/M, n om in a l) 3 ,9 -8 ,1 0,5 4 ,2 -1 ,6 1 2 /2 4 /2 01 3 

- ex Tr a n spor t (M/M, n om in a l) 0,1 -0,5 -0,1 0,3 0,4 1 2 /2 4 /2 01 3 

Konsum 

Ein zelh a n delsu m sä tze (M/M, n om in a l) 0,7 0,4 0,2 0,1 0,6 0,7 1 /1 4 /2 01 4 

- ex A u tos (M/M, n om in a l) 0,2 0,6 0,0 0,4 0,5 0,4 1 /1 4 /2 01 4 

Ein zelh a n delsu m sä tze (J/J, n om in a l) 6 ,0 5 ,7 4 ,6 3 ,5 4 ,1 4 ,7 k.A . 

- ex A u tos (J/J, n om in a l) 4 ,4 4 ,4 3 ,2 2 ,8 2 ,8 3 ,5 1 /1 4 /2 01 4 

Per sön lich e Ein kom m en (M/M, n om in a l) 0,4 0,2 0,5 0,5 -0,1 1 2 /2 3 /2 01 3 

Pr iv a te Kon su m a u sg a ben (M/M, n om in a l) 0,6 0,1 0,3 0,2 0,3 1 2 /2 3 /2 01 3 

Pr iv a te Kon su m a u sg a ben (M/M, r ea l) 0,2 0,0 0,2 0,1 0,3 k.A . 

V er br a u ch er v er tr a u en sin dex der Un iv er sitä t Mich ig a n 8 4 ,1 8 5 ,1 8 2 ,1 7 7 ,5 7 3 ,2 7 5 ,1 8 2 ,5 1 2 /2 3 /2 01 3 

Regionale Konjunkturindikatoren 

Em pir e Ma n u fa ctu r in g In dex 7 ,8 9 ,5 8 ,2 6 ,3 1 ,5 -2 ,2 1 ,0 k.A . 

Ph ila delph ia Fed. In dex 1 2 ,5 1 9 ,8 9 ,3 2 2 ,3 1 9 ,8 6 ,5 1 2 /1 9 /2 01 3 

Ch ica g o Ein ka u fsm a n a g er in dex 5 1 ,6 5 2 ,3 5 3 ,0 5 5 ,7 6 5 ,9 6 3 ,0 1 2 /3 1 /2 01 3 

Inflation 

V er br a u ch er pr eisin dex (M/M) 0,5 0,2 0,1 0,2 -0,1 0,0 1 2 /1 7 /2 01 3 

- ex Na h r u n g sm ittel u n d En er g ie (M/M) 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 1 2 /1 7 /2 01 3 

V er br a u ch er pr eisin dex (J/J) 1 ,8 2 ,0 1 ,5 1 ,2 1 ,0 1 ,2 1 2 /1 7 /2 01 3 

- ex Na h r u n g sm ittel u n d En er g ie (J/J) 1 ,6 1 ,7 1 ,8 1 ,7 1 ,7 1 ,7 1 2 /1 7 /2 01 3 

PCE Defla tor (J/J) 1 ,3 1 ,3 1 ,1 0,9 0,7 1 2 /2 3 /2 01 3 

PCE Ker n r a te (M/M) 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 1 2 /2 3 /2 01 3 

PCE Ker n r a te (J/J) 1 ,2 1 ,1 1 ,2 1 ,2 1 ,1 1 2 /2 3 /2 01 3 

Er zeu g er pr eisin dex (M/M) 0,6 0,2 0,4 -0,1 -0,2 -0,1 1 /1 5 /2 01 4 

Er zeu g er pr eisin dex (J/J) 2 ,3 2 ,1 1 ,4 0,3 0,3 0,7 1 /1 5 /2 01 4 

ISM-In dex v er a r b. Gew . Su bkom pon en te beza h lte Pr eise 5 2 ,5 4 9 ,0 5 4 ,0 5 6 ,5 5 5 ,5 5 2 ,5 1 /2 /2 01 4 

ISM-In dex Dien stl. beza h lte Pr eise 5 6 ,8 6 0,1 5 3 ,4 5 7 ,2 5 6 ,1 5 2 ,2 k.A . 

Arbeitsmarkt 

Besch ä ftig u n g sv er ä n der u n g ex A g r a r (Tsd.) 1 7 2 89 2 3 8 1 7 5 2 00 2 03 1 /1 0/2 01 4 

ISM-In dex v er a r b. Gew . Su bkom pon en te Besch ä ftig u n g 4 8 ,7 5 4 ,4 5 3 ,3 5 5 ,4 5 3 ,2 5 6 ,5 1 /2 /2 01 4 

ISM-In dex Dien stl. Besch ä ftig u n g 5 5 ,1 5 3 ,2 5 7 ,0 5 2 ,7 5 6 ,2 5 2 ,5 k.A . 

A r beitslosen r a te (%) 7 ,6 7 ,4 7 ,3 7 ,2 7 ,3 7 ,0 1 /1 0/2 01 4 

Er sta n tr ä g e A r beitslosen u n ter stü tzu n g (Tsd., 4 -Woch en -Du r ch sch n .) 3 4 4 3 2 8 3 2 3 3 08 3 4 6 2 9 8 1 2 /1 9 /2 01 3 

Du r ch sch n ittlich e Stu n den löh n e (M/M) 0,3 0,0 0,2 0,2 0,1 0,1 k.A . 

Du r ch sch n ittlich e Woch en a r beitszeit 3 3 ,7 3 3 ,6 3 3 ,7 3 3 ,7 3 3 ,6 3 3 ,7 k.A . 

Immobilienmarkt 

NA HB Hä u ser m a r ktin dex 51 56 58 57 54 54 1 2 /1 7 /2 01 3 

S&P/Ca se-Sh iller Hä u ser peisin dex (J/J) 1 2 ,0 1 2 ,3 1 2 ,8 1 3 ,3 1 2 /3 1 /2 01 3 

V er kä u fe n eu er Hä u ser (J/J) 2 5 ,0 1 ,1 1 ,3 -7 ,8 2 1 ,6 1 2 /2 4 /2 01 3 

Sch w eben de Ha u sv er kä u fe (J/J) 9 ,1 8 ,5 2 ,8 2 ,0 -2 ,2 1 2 /3 0/2 01 3 

Ba u beg in n e (Tsd.) 8 3 5 8 9 1 883 1 2 /1 8 /2 01 3 

Ba u g en eh m ig u n g en (Tsd.) 9 1 8 9 5 4 9 2 6 9 7 4 1 03 9 1 2 /1 8 /2 01 3 

Aussenwirtschaft 

Ha n delsbila n z (Mr d. USD) -3 4 ,6 -3 8 ,8 -3 8 ,9 -4 3 ,0 -4 0,6 1 /7 /2 01 4 

Nettow er tpa pier a bsa tz a n s A u sla n d (Mr d. USD) -6 7 ,3 3 1 ,6 -9 ,8 3 1 ,3 3 5 ,4 k.A . 

Öffentlicher Sektor 

Ha u sh a ltsdefizit in % des BIP -4 ,2 -4 ,3 -4 ,0 -4 ,0 1 /1 3 /2 01 4 

Öffen tlich e V er sch u ldu n g in % des BIP 9 9 ,1 9 9 ,1 9 9 ,1 9 9 ,1 1 01 ,6 1 01 ,9 k.A . 

Vierteljährliche Konjunkturindikatoren USA 

BIP (ann. Q/Q, real) Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 Q3/13 nächste Veröff. 

Br u ttoin la n dspr odu kt 3 ,7 1 ,2 2 ,8 0,1 1 ,1 2 ,5 3 ,6 1 2 /2 0/2 01 3 

Pr iv a te Kon su m a u sg a ben 2 ,9 1 ,9 1 ,7 1 ,7 2 ,3 1 ,8 1 ,4 1 2 /2 0/2 01 3 

pr iv a te Br u ttoin v estition en 1 0,5 -1 ,6 6 ,5 -2 ,4 4 ,7 9 ,2 1 6 ,8 1 2 /2 0/2 01 3 

Br u tto-A n la g ein v estition en 8 ,6 4 ,8 2 ,7 1 1 ,6 -1 ,5 6 ,5 5 ,4 1 2 /2 0/2 01 3 

V er ä n der u n g La g er h a ltu n g (Mr d. USD) 8 9 ,2 5 6 ,8 7 7 ,2 7 ,3 4 2 ,2 5 6 ,6 1 1 6 ,5 1 2 /2 0/2 01 3 

A u ßen beitr a g -1 3 ,0 -3 ,5 1 ,0 -2 0,5 1 0,2 2 ,2 -2 ,2 1 2 /2 0/2 01 3 

Sta a tsa u sg a ben -1 ,4 0,3 3 ,5 -6 ,5 -4 ,2 -0,4 0,4 1 2 /2 0/2 01 3 

Produktivität 

Pr odu ktiv itä t der pr iv a ten Wir tsch a ftssektor en (Q/Q) 1 ,3 1 ,3 2 ,1 -1 ,9 0,4 2 ,0 1 ,7 k.A . 

Pr odu ktiv itä t a u ßer h a lb der La n dw ir tsch a ft Q/Q 1 ,5 1 ,2 2 ,5 -1 ,7 -1 ,7 1 ,8 1 ,9 2 /6 /2 01 4 

Löhne und Gehälter 

Pr iv a te Wir tsch a ftssektor en 9 9 ,6 9 9 ,9 9 9 ,5 1 01 ,4 9 9 ,9 1 00,5 1 00,0 k.A . 

A u ßer h a lb der La n dw ir tsch a ft 9 9 ,8 1 00,1 9 9 ,7 1 01 ,5 9 9 ,8 1 00,4 1 00,1 k.A . 

V er a r beiten des Gew er be 9 9 ,1 9 9 ,1 9 8 ,2 9 8 ,6 9 8 ,1 9 9 ,1 9 8 ,9 k.A . 

Loh n stü ckkosten 

Pr iv a te Wir tsch a ftssektor en 7 ,4 0,6 -1 ,3 1 2 ,2 -4 ,9 0,4 -0,8 k.A . 

V er a r beiten des Gew er be 5 ,9 -0,2 -1 ,5 1 ,8 -4 ,3 1 ,5 1 ,3 k.A . 

Zahlungsbilanz 

Leistu n g sbila n zsa ldo (in % des BIP) -2 ,9 -2 ,8 -2 ,8 -2 ,7 -2 ,6 -2 ,5 k.A . 

Leistu n g sbila n z (Mr d. USD) -1 2 1 -1 1 1 -1 07 -1 02 -1 05 -9 9 1 2 /1 7 /2 01 3 

Nettodir ektin v estition (Mr d. USD, + = Zu flü sse) -7 7 -3 7 -5 5 -5 3 -5 6 -5 8 k.A . 

Nettopor tfolioin v estition (Mr d. USD, + = Zu flü sse) 220 -2 4 1 6 3 1 6 4 3 -1 3 4 k.A . 

Anmerkung: M/M- und Q/Q-Daten sind saisonbereinigt, wenn nicht anders angegeben. 


Konjunkturdatenüberblick Eurozone 

Monatliche Konjunkturindikatoren Eurozone 

Stimmungsindikatoren Jun. 13 Jul. 13 Aug. 13 Sep. 13 Okt. 13 Nov. 13 Dez. 13 nächste Veröff. 

Ifo-In dex 1 05 ,9 1 06 ,2 1 07 ,6 1 07 ,8 1 07 ,4 1 09 ,3 1 2 /1 8 /2 01 3 

Ifo-In dex La g ebeu r teilu n g 1 09 ,4 1 1 0,1 1 1 2 ,0 1 1 1 ,4 1 1 1 ,3 1 1 2 ,2 1 2 /1 8 /2 01 3 

Ifo-In dex (Er w a r tu n g ) 1 02 ,6 1 02 ,4 1 03 ,3 1 04 ,2 1 03 ,7 1 06 ,3 1 2 /1 8 /2 01 3 

ZEW-In dex (Er w a r tu n g ) 3 8 ,5 3 6 ,3 4 2 ,0 4 9 ,6 5 2 ,8 5 4 ,6 6 2 ,0 1 2 /1 7 /2 01 3 

Gesch ä ftsklim a INSEE Fr a n kr eich 9 3 ,0 9 5 ,0 9 8 ,0 9 7 ,0 9 8 ,0 9 8 ,0 1 2 /2 0/2 01 3 

Kon su m en ten v er tr a u en INSEE Fr a n kr eich 7 9 ,0 8 2 ,0 8 4 ,0 8 4 ,0 8 5 ,0 8 4 ,0 1 /7 /2 01 4 

Gesch ä ftsklim a Belg ien -1 2 ,8 -1 2 ,0 -8 ,6 -6 ,7 -7 ,7 -4 ,3 1 2 /2 3 /2 01 3 

Kon su m en ten v er tr a u en Eu r ozon e -1 8 ,8 -1 7 ,4 -1 5 ,6 -1 4 ,9 -1 4 ,5 -1 5 ,4 1 2 /2 0/2 01 3 

OECD Kon j.-In dika tor Eu r ozon e 1 00,9 1 01 ,1 1 01 ,3 1 01 ,5 k.A . 

PMI-Indikatoren 

PMI-In du str ie Deu tsch la n d 4 8 ,6 5 0,7 5 1 ,8 5 1 ,1 5 1 ,7 5 2 ,7 5 4 ,2 1 /2 /2 01 4 

PMI-In du str ie Fr a n kr eich 4 8 ,4 4 9 ,7 4 9 ,7 4 9 ,8 4 9 ,1 4 8 ,4 4 7 ,1 1 /2 /2 01 4 

PMI-In du str ie Ita lien 4 9 ,1 5 0,4 5 1 ,3 5 0,8 5 0,7 5 1 ,4 1 /2 /2 01 4 

PMI-In du str ie Eu r ozon e 4 8 ,8 5 0,3 5 1 ,4 5 1 ,1 5 1 ,3 5 1 ,6 5 2 ,7 1 /2 /2 01 4 

PMI-Dien stleistu n g en Deu tsch la n d 5 0,4 5 1 ,3 5 2 ,8 5 3 ,7 5 2 ,9 5 5 ,7 5 4 ,0 1 /6 /2 01 4 

PMI-Dien stleistu n g en Fr a n kr eich 4 7 ,2 4 8 ,6 4 8 ,9 5 1 ,0 5 0,9 4 8 ,0 4 7 ,4 1 /6 /2 01 4 

PMI-Dien stleistu n g en Ita lien 4 5 ,8 4 8 ,7 4 8 ,8 5 2 ,7 5 0,5 4 7 ,2 1 /6 /2 01 4 

PMI-Dien stleistu n g en Eu r ozon e 4 8 ,3 4 9 ,8 5 0,7 5 2 ,2 5 1 ,6 5 1 ,2 5 1 ,0 1 /6 /2 01 4 

Industrie 

A u ftr ä g e In du str ie Deu tsch la n d M/M 4 ,3 -2 ,0 0,0 3 ,2 -2 ,1 1 /8 /2 01 4 

A u ftr ä g e In du str ie Deu tsch la n d J/J 4 ,4 1 ,5 2 ,3 7 ,3 1 ,2 k.A . 

In du str iepr odu ktion Deu tsch la n d M/M 2 ,2 -1 ,1 1 ,5 -0,7 -1 ,2 1 /9 /2 01 4 

In du str iepr odu ktion Deu tsch la n d J/J 0,1 -1 ,7 0,9 0,6 1 ,0 1 /9 /2 01 4 

In du str iepr odu ktion Eu r ozon e M/M 0,7 -1 ,0 0,9 -0,2 -1 ,1 1 /1 4 /2 01 4 

In du str iepr odu ktion Eu r ozon e J/J -0,2 -2 ,0 -1 ,5 0,2 0,2 1 /1 4 /2 01 4 

Konsum 

Ein zelh a n delsu m n sä tze Deu tsch la n d M/M -1 ,0 -0,1 0,3 0,0 -0,9 k.A . 

Ein zelh a n delsu m sä tze Deu tsch la n d J/J -0,4 0,4 0,4 0,4 0,1 k.A . 

Ein zelh a n delsu m sä tze Eu r ozon e M/M -0,8 0,4 0,6 -0,6 -0,2 1 /8 /2 01 4 

Ein zelh a n delsu m sä tze Eu r ozon e J/J -1 ,3 -0,7 -0,1 0,3 -0,1 1 /8 /2 01 4 

A u tozu la ssu n g en Eu r ozon e J/J -9 ,6 3 ,3 -7 ,9 1 ,2 4 ,5 -0,1 k.A . 

Inflation 

In fla tion Deu tsch la n d HV PI M/M n sb 0,1 0,4 0,0 0,0 -0,3 0,2 1 /6 /2 01 4 

In fla tion Deu tsch la n d HV PI J/J 1 ,9 1 ,9 1 ,6 1 ,6 1 ,2 1 ,6 1 /6 /2 01 4 

In fla tion Eu r ozon e HV PI M/M n sb 0,1 -0,5 0,1 0,5 -0,1 -0,1 1 2 /1 7 /2 01 3 

In fla tion Eu r ozon e HV PI J/J 1 ,6 1 ,6 1 ,3 1 ,1 0,7 0,9 1 2 /1 7 /2 01 3 

In fla tion Eu r ozon e Ker n r a te M/M 0,0 -0,9 0,2 0,7 0,0 0,0 1 2 /1 7 /2 01 3 

In fla tion Eu r ozon e Ker n r a te J/J 1 ,2 1 ,1 1 ,1 1 ,0 0,8 0,9 1 2 /1 7 /2 01 3 

Geldm en g e M3 Eu r ozon e J/J 2 ,4 2 ,2 2 ,3 2 ,0 1 ,4 1 /3 /2 01 4 

Arbeitsmarkt 

A r beitslosen r a te Deu tsch la n d 6 ,8 6 ,8 6 ,8 6 ,9 6 ,9 6 ,9 1 /7 /2 01 4 

A r beitslosen r a te EU 1 2 ,1 1 2 ,1 1 2 ,1 1 2 ,2 1 2 ,1 1 /8 /2 01 4 

Außenwirtschaft 

Ex por te Deu tsch la n d J/J -1 ,3 -2 ,7 -3 ,3 0,8 0,7 

Ex por te Fr a n kr eich J/J -1 ,1 -0,6 -5 ,3 -1 ,3 -2 ,0 

Ex por te Ita lien J/J 1 ,9 -2 ,1 -2 ,5 0,8 

Ex por te Spa n ien J/J 1 0,5 1 ,3 3 ,8 8 ,3 

Vierteljährliche BIP-Zahlen und Komponenten Eurozone 

BIP %, Q/Q Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 nächste Veröff. 

Eu r ozon e -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 0,3 2 /1 4 /2 01 4 

Deu tsch la n d 0,7 -0,1 0,2 -0,5 0,0 0,7 

Fr a n kr eich 0,0 -0,3 0,2 -0,2 -0,1 0,5 

Ita lien -1 ,1 -0,6 -0,4 -0,9 -0,6 -0,3 

Konsum 

Eu r ozon e -0,4 -0,6 -0,1 -0,4 -0,3 0,1 3 /5 /2 01 4 

Deu tsch la n d 0,0 0,0 0,3 0,1 0,2 0,5 

Fr a n kr eich 0,3 -0,5 0,1 0,1 -0,1 0,4 

Ita lien -1 ,8 -0,6 -1 ,4 -0,8 -0,5 -0,4 

Investitionen 

Eu r ozon e -1 ,2 -2 ,0 -0,4 -1 ,2 -2 ,3 0,2 3 /5 /2 01 4 

Deu tsch la n d -0,4 -1 ,9 0,1 -0,6 -2 ,1 1 ,9 

Fr a n kr eich -1 ,3 -0,3 -0,6 -0,8 -1 ,0 -0,4 

Ita lien -3 ,8 -1 ,7 -1 ,1 -1 ,8 -2 ,9 -0,3 

Staatsausgaben 

Eu r ozon e -0,3 -0,3 -0,2 0,1 0,0 0,4 3 /5 /2 01 4 

Deu tsch la n d 0,4 -0,5 0,6 0,1 0,1 0,6 

Fr a n kr eich 0,6 0,4 0,4 0,4 0,3 0,7 

Ita lien -2 ,0 -0,5 -0,4 0,1 0,2 0,1 

Exporte 

Eu r ozon e 0,8 0,9 0,7 -0,5 -0,9 2 ,1 k.A . 

Deu tsch la n d 1 ,7 1 ,4 0,5 -1 ,6 -0,7 2 ,2 

Fr a n kr eich 0,3 0,3 0,4 -0,5 -0,5 2 ,0 

Ita lien 0,2 -0,2 0,9 0,1 -1 ,4 0,6 

Importe 

Eu r ozon e 0,0 -0,2 0,3 -0,9 -1 ,0 1 ,6 k.A . 

Deu tsch la n d 0,1 0,7 0,1 -0,9 -0,4 2 ,0 

Fr a n kr eich 0,8 0,2 0,0 -1 ,1 0,1 1 ,7 

Ita lien -2 ,6 -1 ,1 -1 ,5 -1 ,6 -0,9 -0,8 

Anmerkung: M/M- und Q/Q-Daten sind saisonbereinigt, wenn nicht anders angegeben. 

Quelle: Bloomberg 


Zins- und Währungsprognosen 

Aktuell 31.03.14 30.06.14 30.09.14 31.12.14 31.03.15 

Zin ssä t ze 

USA 

fed fu n ds (Zielzone) (%) 0.25 0 - 0.2 5 0 - 0.2 5 0 - 0.2 5 0 - 0.2 5 0 - 0.2 5 

3-Monat s-Libor-USD (%) 0.24 0.2 7 0.2 9 0.3 2 0.3 5 0.3 8 

2-jä h rige St a a t sa nleih en (%) 0.30 0.3 0 0.3 5 0.4 5 0.5 5 0.6 5 

5-jä h rige St a a t sa nleih en (%) 1.46 1 .5 0 1 .5 5 1 .7 0 1 .8 0 1 .9 0 

10-jä h rige St a a t sa nleih en (%) 2.81 2 .9 0 3 .00 3 .1 5 3 .2 5 3 .4 0 

2-jä h rige Swa p Ra t es (%) 0.39 0.4 8 0.5 5 0.6 5 0.7 5 0.8 5 

5-jä h rige Swa p Ra t es (%) 1.55 1 .6 6 1 .7 3 1 .9 0 2 .00 2 .1 0 

10-jä h rige Swa p Ra t es (%) 2.88 3 .05 3 .1 5 3 .3 0 3 .4 0 3 .5 5 

Eu rozone 

T en dersa t z (%) 0.25 0.2 5 0.2 5 0.2 5 0.2 5 0.2 5 

3-Monat s-Eu ribor (%) 0.26 0.2 6 0.3 0 0.3 0 0.4 0 0.4 5 

2-jä h rige Bu ndesa nleih en (%) 0.22 0.2 5 0.3 0 0.3 0 0.4 0 0.5 0 

5-jä h rige Bu ndesa nleih en (%) 0.80 0.8 3 0.9 0 0.9 3 1 .07 1 .2 0 

10-jä h rige Bu ndesa nleih en (%) 1.84 1 .9 0 2 .00 2 .1 0 2 .3 0 2 .5 0 

2-jä h rige Swa p Ra t es (%) 0.50 0.6 0 0.6 5 0.6 5 0.7 5 0.8 5 

5-jä h rige Swa p Ra t es (%) 1.15 1 .2 3 1 .2 5 1 .2 8 1 .4 2 1 .5 5 

10-jä h rige Swa p Ra t es (%) 2.07 2 .1 5 2 .2 5 2 .3 5 2 .5 5 2 .7 5 

Wech selku rse 

Eu ro/US-Dolla r 1.38 1 .3 4 1 .3 4 1 .3 5 1 .3 5 1 .3 5 

Eu ro/CHF 1.22 1 .2 4 1 .2 6 1 .2 8 1 .3 0 1 .3 2 

Eu ro/GBP 0.84 0.8 5 0.8 5 0.8 6 0.8 7 0.8 7 

US-Dolla r/Yen 102 1 02 1 05 1 07 1 09 112 



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