Bericht - HSH Nordbank AG

Zinsprognose − Vereinigte Staaten
Gute Konjunkturdaten, Einigung über Haushalt und steigende
Überhitzungsrisiken
Die konjunkturelle Lage hat sich in den vergangenen Wochen aufgehellt. Am
Arbeitsmarkt wurden die Erwartungen übertroffen, die Stimmung der Konsumenten
ist besser geworden und die ISM-Indizes deuten weiterhin auf eine Expansion
der Wirtschaft hin. Das BIP-Wachstum im dritten Quartal war allerdings
aufgrund eines ungewöhnlichen Lageraufbaus deutlich überzeichnet.
Positiv zu vermerken ist, dass Republikaner und Demokraten offensichtlich kurz
vor einer Einigung im Haushaltsstreit stehen. Zwar ist nicht der große Wurf zu
erwarten. Aber immerhin wird man sich in den nächsten Jahren nicht mehr von
einer politischen Krise zur nächsten hangeln müssen. Geldpolitisch werden derzeit
Monat für Monat weitere Risiken aufgebaut. Der Boom am Markt für Unternehmensanleihen,
die Kreditvergabe mit zunehmend kreditnehmerfreundlichen
Bedingungen sowie der steigende Verschuldungsgrad bei Private Equity-
Transaktionen sehen wir als Hinweise auf die Überhitzung in einigen Marktsegmenten.
Diese drei Faktoren – eine freundliche Konjunktur, die voraussichtliche
Einigung im Haushaltsstreit sowie die steigenden Risiken der bisherigen
Geldpolitik – werden die Fed spätestens im März zu einem Kurswechsel veranlassen.
Im Ergebnis wird die Zinsstruktur zunächst noch steiler werden, da der
Leitzins bis Ende 2015 noch auf dem jetzigen Niveau verharren sollte.
Dr. Cyrus de la Rubia
Telefon: 040–3333–15260
Renditeentwicklung
3.0
2.0
1.0
0.0
Aug 12 Jan 13 Jun 13 Nov 13
2Y T-Notes
Quelle: Bloomberg, HSH Nordbank
10Y T-Notes
Konjunktur: BIP für das dritte Quartal nach oben revidiert
Das BIP ist im dritten Quartal in annualisierter Rate um 3,6% gestiegen und
weist damit eine deutlich höhere Dynamik auf als die erste Schätzung zeigte
(2,8%). Ein Blick auf die Details zeigt aber, dass sich das Wachstum eigentlich
sogar abgeschwächt hat. So ist der Konsum mit einer langsameren Rate gewachsen
und das Gleiche gilt auch für die Investitionen (ohne Lagerhaltung)
sowie die Exporte. Woher also kommt der Wachstumsimpuls? Die Unternehmen
haben – das zeigt der Lageraufbau – ein ungewöhnliches Volumen an Gütern
produziert aber nicht verkauft. Und so liegt der Wachstumsbeitrag der Veränderung
des Lageraufbaus bei 1,7%. Rechnet man diesen Faktor heraus, ergäbe
sich also ein BIP-Zuwachs von lediglich 1,9%.
Nahezu zwingend wird dies im Zuge einer Umkehr des Lagereffekts im vierten
Quartal zu einem ausgesprochen schwachen Wachstum führen (0,5%), auch
wenn die einzelnen Komponenten (wieder ohne Lagerhaltung) jede für sich gesehen
vermutlich besser abschneiden sollten.
Konjunkturprognose USA
Q3 Q4 Q1 Q2
1 3 e 1 4 e 13 1 3 e 1 4 e 1 4 e
Pr iv a ter V er br a u ch 1 ,8 1 ,9 1 ,4 1 ,8 2 ,0 2 ,0
In v estition en ** 4 ,6 6 ,7 5 ,4 6 ,0 7 ,2 7 ,0
Sta a tsv er br a u ch -1 ,8 0,9 0,4 0,9 1 ,1 1 ,1
Ex por te 2 ,6 7 ,5 3 ,7 8 ,0 8 ,0 8 ,0
Im por te 1 ,7 5 ,6 2 ,7 6 ,0 5 ,0 6 ,0
BIP 1,7 2,4 3,6 0,5 2,7 2,8
In fla tion (PCE Ker n r a te)* 1 ,3 2 ,8 1 ,2 1 ,3 1 ,6 2 ,1
In %, J/J bzw. Q/Q; e = erwartet
* J/J Periodenendstand
Quelle: HSH Nordbank Volkswirtschaft & Research
Die monatlichen Konjunkturindikatoren weisen im Übrigen auf eine freundliche
und sich weiter aufhellende Lage hin. So sind die ISM-Indizes deutlich über 50
Punkte bzw. im Expansionsbereich; das Konsumentenvertrauen ist gemäß Michigan-Index
im November kräftig gestiegen, wozu auch die höheren Umsätze
HSH NORDBANK.DE RENTENTRENDS 17. Dezember 2013 SEITE 4