Bericht - HSH Nordbank AG

sätzliche Abwärtsrisiken für Konjunktur und Inflation manifestieren. Auch betonte
EZB-Präsident Mario Draghi, dass viele der implementierten geldpolitischen
Instrumente, wie zum Beispiel die Langfristtender, für eine Extremsituation
mit hoher Unsicherheit angemessen seien, eine solche Situation würde aber
momentan nicht vorliegen. Entsprechend haben die EZB-Notenbanker über einige
Maßnahmen diskutiert, aber nichts Konkretes beschlossen. Anscheinend
herrscht auch noch Uneinigkeit über die tatsächliche Ausgestaltung möglicher
Maßnahmen. So möchte die Notenbank beispielsweise im Rahmen von Langfristtendern
ein „Funding for Lending-Schema“ einführen, was in der Eurozone
aber vergleichsweise schwierig zu etablieren ist.
Wir rechnen in unserem Basisszenario unverändert damit, dass die Leitzinsen in
der Eurozone nicht weiter sinken werden. Dagegen dürfte die EZB an ihrer forward
guidance festhalten und damit versuchen, die Zinsen, insbesondere am
langen Ende, auf niedrigem Niveau zu verankern. Steigende Leitzinsen sind sowohl
2014 als auch 2015 keine Option für die Notenbank. Die Implementierung
neuer geldpolitischer Maßnahmen – negativer Einlagensatz, Langfristtender
oder sogar Anleihekäufe – ist nicht vom Tisch, die EZB dürfte sie jedoch nur
zum Einsatz bringen, wenn die Risiken für Inflation und Konjunktur zunehmen
und/oder sich eine Destabilisierung der Finanzmärkte abzeichnet.
Darüber hinaus hat die EZB ihre neuen Prognosen für die Konjunktur- und Inflationsentwicklung
bekannt gegeben. Sie rechnet auch im Schlussquartal 2013
mit einer positiven Wachstumsrate für die Eurozone, so dass das BIP im Gesamtjahr
wohl mit 0,4% geschrumpft sein sollte. Im kommenden Jahr dürfte
sich die Konjunktur weiter erholen, wenn auch mit langsamer Geschwindigkeit.
Die Notenbank erwartet ein Wachstum von 1,1% 2014 und 1,5% 2015. Die Inflationsraten
bleiben nach Prognose der Notenbanker für einen längeren Zeitraum
auf niedrigem Niveau, mittelfristig sind die Inflationsrisiken aber ausbalanciert.
Für 2014 wird von einer Teuerungsrate von 1,1%, für 2015 von 1,3% ausgegangen.
Geringere Handlungsbereitschaft der EZB lässt Zinsen steigen
Ein Vergleich der Renditeniveaus von Bundesanleihen mit Mitte November
macht deutlich, dass die Zinsen spürbar nach oben geklettert sind. Das kurze
Ende der Zinskurve rentiert aktuell bei 0,25%, während die Rendite 10jähriger
Bundesanleihen bei 1,85% liegt – jeweils ein Anstieg um rund 15 bp. Insbesondere
am kurzen Ende ist somit die geringere Handlungsbereitschaft der EZB zu
spüren. Darüber hinaus kann sich Europa nicht vollständig dem Zinsanstieg in
den USA aufgrund der dortigen guten Konjunkturentwicklung entziehen, auch
wenn die EZB genau dies erreichen möchte. Derzeit beträgt der Transatlantik-
Spread bei den 10jährigen Staatstiteln 100 bp.
Unseres Erachtens sollte sich der Zinsanstieg längerfristig weiter fortsetzen, auf
Sicht der nächsten Wochen dürfte die Dynamik aber noch vergleichsweise gering
bleiben. Insbesondere am kurzen Ende der Zinskurve wird wohl vorerst angesichts
der unverändert expansiv ausgerichteten Geldpolitik der EZB nur eine
Seitwärtsbewegung auf den aktuellen Niveaus zu verbuchen sein. Entsprechend
sollte sich die Zinskurve versteilern. Wir rechnen mit einem Renditeniveau von
0,30% zur Jahresmitte 2014 für die 2jährigen und von 2,00% für die 10jährigen
Bundesanleihen. In der zweiten Jahreshälfte 2014 könnte sich dann der Zinsanstieg
etwas beschleunigen. Gründe für die steigenden Zinsen sind die Konjunkturerholung,
die allerdings in der Eurozone recht zäh verläuft, ein weltweiter
Trend zu höheren Zinsen sowie eine weiter abklingende europäische Schuldenkrise,
die die Bundesanleihen als sicherer Hafen weniger gesucht sein lässt.
HSH NORDBANK.DE RENTENTRENDS 17. Dezember 2013 SEITE 8