Investment Views

Investment Views 

Oktober 2010

Impressum 

Redaktion 

Economics & Investment Office 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

Aeulestrasse 6 

LI-9490 Vaduz 

Tel +423 235 65 44 

Fax +423 235 61 39 

investmentviews@vpbank.com 

Für den Inhalt verantwortlich 

Tobias Kaeser, Leiter Wealth Management Solutions 

Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Economics & Investment Office 

Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist 

Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist 

Pascal Tschütscher, Investment Advisor 

Oliver Schlumpf, Investment Strategist 

Rolf Kuster, Junior Investment Strategist 

Monja Camponovo, Junior Investment Advisor 

Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection 

Patrick Volkart, Leiter Asset Management 

Pascal Imboden, Leiter Portfolio Management 

Marcel Fleisch, Leiter Product Management 

Marco Lüchinger, Senior Product Manager 

Erscheinungsart 

Monatlich 

Erscheinungsdatum 

5. Oktober 2010 

Redaktionsschluss 

22. September 2010 

Schlusskurse 

21. September 2010, sofern nicht anders vermerkt 

Quelle für Charts und Statistiken 

Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream, 

sofern nicht anders vermerkt 

Fotos 

Marc Wetli, Zürich (Porträts) 

Roland Korner, Triesen (Reportagebilder) 

Druck 

BVD Druck+Verlag AG, Schaan

Inhalt 

Einleitung 4 

Aktuelle Markteinschätzung 5 

1. Aktuelles 7 

Thema des Monats 8 

Wirtschaftlicher Ausblick 10 

2. Anlageklassen 13 

Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13 

Anleihen 19 

Aktien 29 

Alternative Anlagen 

(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity, 

Wandelanleihen, Hedgefonds) 

43 

3. Vermögensverwaltungsmandate 51 

4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55 

Zinsprodukte 56 

Finanzierungsprodukte 57 

Kontaktdaten 58 

Glossar 59 

Disclaimer 60

Einleitung 

Schwellenländer überzeugen 

Liebe Leserin, lieber Leser 

Wir erhöhen unsere taktischen Positionen in den Wachstumsregionen, vor allem in Asien. Der Wachstumsvorsprung 

zu den entwickelten Industriestaaten wird immer deutlicher. Unsere Gespräche mit 

Kunden und Kollegen in der Region drehen sich daher auch um Überhitzung und Inflation, während wir 

in Deutschland und der Schweiz erste Anzeichen für eine Exportschwäche vermelden müssen. 

Im «Thema des Monats» fragen wir uns, wie China die schwache Nachfrage 

seiner westlichen Handelspartner verkraften kann. Wir kommen zu dem 

Ergebnis, dass eine gezielte Wirtschaftspolitik und steigende Einkommen 

in Zukunft zu einer höheren Konsumnachfrage führen werden. Daran 

können Sie nach Einschätzung unserer Aktienstrategen auch als Investor 

partizipieren. 

Die Währungsmärkte halten uns in Atem. Die japanische Regierung 

stemmt sich zum ersten Mal seit Jahren gegen eine Aufwertung 

des JPY. Die Bereitschaft der amerikanischen Fed, den USD zu 

schwächen, erschwert diese Politik. Der CHF ist derzeit der Leidtragende. 

Wir haben aufgrund der mangelnden internationalen 

Abstimmung der Wechselkurspolitik einige Währungspositionen 

aus Risikoüberlegungen vorzeitig angepasst. 

Sollten Sie in dieser Ausgabe unserer «Investment Views» nicht 

die geeignete Strategie für sich finden, bieten Ihnen unsere 

Fachabteilungen mit einem breiten Angebot an risikooptimierten 

Lösungsmöglichkeiten gerne ihre Unterstützung an. 

Wir wünschen Ihnen eine interessante Lektüre. 

Freundliche Grüsse 

Juerg W. Sturzenegger Jörg Zeuner 

Leiter Wealth Management Solutions & Services Leiter Economics & Investment Office 

Mitglied Group Executive Management

Aktuelle Markteinschätzung 

Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen. 

Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs 

Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an. 

Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende). 

September 2010 Oktober 2010 

Geldmarkt (von Seite 13 bis 17) 

Währungen 

EUR vs. USD Neu 

GBP vs. USD Neu 

JPY vs. USD 

USD vs. CHF Neu 

EUR vs. CHF Neu 

GBP vs. CHF Neu 

JPY vs. CHF 

Leitzinsen 

Schweiz 

Europa (EWU) 

USA 

Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27) 

Staatsanleihen Investment Grade 

Schweiz 

Europa 

USA 

Unternehmensanleihen Investment Grade 

Schweiz 

Europa 

USA 

Anleihen Schwellenländer 

Hochverzinsliche Anleihen 

Aktien (von Seite 29 bis 41) 

Schweiz 

Europa 

Nordamerika 

Pazifik 

Schwellenländer 

Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49) 

Rohstoffe 

Immobilienaktien 

Private Equity 

Wandelanleihen 

Hedgefonds 

Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung 

> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 % 

Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate 

> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 % 

Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte 

Rechtliche Hinweise auf Seite 60. 

September 2010 Oktober 2010 

5 | Oktober 2010 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | Oktober 2010 | Aktuelles | Thema des Monats 

Thema des Monats | Oliver Schlumpf, Bernd Hartmann 

China – Wachstum heute und morgen 

China wird wieder positiv eingeschätzt. In der ersten Jahreshälfte 

sorgten sich die Märkte aufgrund der hohen Wachstumsraten, 

stark steigender Inflationsraten und rasant 

wachsender Immobilienpreise um eine Überhitzung der 

chinesischen Wirtschaft. Eine restriktive Geld- und Kreditpolitik 

führte in der Folge zu Zweifeln an der Dauerhaftigkeit 

des chinesischen Aufschwungs. Spekulationen über eine 

«harte Landung» – einen Wachstumseinbruch – nahmen zu. 

Mittlerweile zeichnet sich ab, dass die chinesische Wirtschaft 

den Übergang von einem stimulierten zu einem nachhaltigen 

Wachstum ohne grössere Verwerfungen schaffen dürfte. 

Regierung tritt auf die Bremse 

Die chinesische Wirtschaft hat 2009 einen übermässigen 

Wachstumseinbruch dank eines umfangreichen Konjunkturprogramms 

und einer starken Ausweitung der Kreditvergabe 

verhindern können. Nach der Erholung des internationalen 

Handels verzeichnete China dann zeitweise sehr hohe 

Zuwächse im Bruttoinlandprodukt (BIP). Im ersten Quartal 

2010 lag die Wirtschaftsleistung immer noch knapp 12 % 

über dem Vorjahreszeitraum. 

Infolgedessen nahm die Teuerung deutlich zu. Auch die 

Immobilienpreise stiegen rasant an. Im April lagen die Hauspreise 

knapp 13 % höher als noch vor einem Jahr. 

Um einer drohenden Überhitzung der Wirtschaft rechtzeitig 

entgegenzuwirken, schöpfte die chinesische Zentralbank 

schliesslich zunehmend Liquidität aus dem System ab. Der 

Mindestreservesatz für Geschäftsbanken wurde mehrfach 

angehoben, was die Ausweitung der Kreditvolumen bremsen 

sollte. Schliesslich gab die Regierung vor, dass die Neukreditvergabe 

für das gesamte Jahr auf CNY 7.5 Billionen 

(ca. USD 1.1 Billionen) beschränkt ist. 

Industrieproduktion wächst weniger stark 

In der Folge rechneten viele Beobachter mit einer harten 

Landung, zumal die US-Wirtschaft erste Schwächen zeigte. 

Und in der Tat nahm das Wachstum der Industrieproduktion 

im Jahresverlauf deutlich ab. Lag die Jahreswachstumsrate 

in der Industrie im Frühjahr noch bei rund 18 %, fiel sie zur 

Jahresmitte kontinuierlich auf aktuell rund 14 %. Ein Teil dieser 

Entwicklung hat statistische Ursachen. Vor allem die Schwerindustrie 

drosselte aber auch ihre Produktion, um einem 

Einbruch im Bausektor vorzubeugen. Die Versuche der Regierung, 

die Produktion in energieintensiven Industrien zu 

reduzieren, könnten im Jahresverlauf weiteren Abwärtsdruck 

auf die Industrieproduktion ausüben. 

China: Einkaufsmanagerindex und Industrieproduktion 

65 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

2007 2008 

Einkaufsmanagerindex China 

2009 2010 

Industrieproduktion China (y/y %, rechte Skala) 

25 % 

20 % 

15 % 

10 % 

Keine harte Landung zu erwarten 

Wachstumssorgen erscheinen in China trotz der abnehmenden 

Dynamik in der Industrie derzeit unbegründet. Zwar 

hat das reale BIP-Wachstum im zweiten Quartal leicht abgenommen, 

eine Zunahme der Wirtschaftsleistung um 10.4 % 

im Vorjahresvergleich ist aber auch für chinesische Verhältnisse 

ein sehr guter Wert. Vorlaufindikatoren wie der Einkaufsmanagerindex 

zeigen zudem eine Stabilisierung auf diesem 

Niveau an: Sie befinden sich nach wie vor in der Expansionszone. 

Ein Rückgang der Exportaufträge infolge der globalen 

Wachstumsverlangsamung dürfte das Wirtschaftswachstum 

kaum bremsen. Zu gross sind die Möglichkeiten der zweitgrössten 

Volkswirtschaft der Welt. Die Stabilisierung der Inflationsraten 

macht es beispielsweise möglich, die restriktivere 

Kreditvergabe wenn nötig wieder zu lockern. Im August gab 

es bereits erste Anzeichen dafür. 

5 % 

0 %

Privater Konsum als Wachstumsquelle der Zukunft 

Ohnehin versucht China, sein Wachstum in Zukunft aus zusätzlichen 

Quellen zu speisen, vor allem aus dem Konsum. 

Der private Konsum ist nach wie vor niedrig im Verhältnis zur 

Wirtschaftsleistung: Der Anteil der privaten Nachfrage am 

BIP beträgt lediglich 36 %. Das soll sich in Zukunft ändern. 

Während der Konsum in den vergangenen zehn Jahren jährlich 

um rund 8 % gewachsen ist, steigen die Einzelhandelsumsätze 

aktuell um rund 18 %. 

Konsumwachstum in Asien 

9 % 

8 % 

7 % 

6 % 

5 % 

4 % 

3 % 

2 % 

1 % 

0 % 

Welt 

China 

Malaysia 

Indien 

Durchschnittliches Wachstum des privaten Konsums (2000 bis 2009) 


Indonesien 

Südkorea 

Das bewährte Modell anpassen 

Die asiatischen Schwellenländer haben nach der Asienkrise 

auf die Exportwirtschaft gesetzt, durch eine Unterbewertung 

der heimischen Valuta die Verschuldung reduziert und die 

Wettbewerbsfähigkeit im internationalen Handel bis heute 

aufrechterhalten können. Der asiatische Konsument zählte 

zu den Verlierern dieser Strategie, weil sich ausländische 

(Konsum-)Güter deutlich verteuerten. Viele Schwellenländer 

haben dadurch enorme Handelsbilanzüberschüsse und 

Devisenreserven aufgebaut, wie das Beispiel Chinas wohl 

am deutlichsten zeigt. China verfügt über die weltweit 

grössten Fremdwährungsreserven im Umfang von rund 

USD 2.5 Billionen. Das ist knapp ein Fünftel des Bruttoinlandprodukts 

der USA. Die Aufräumarbeiten in den Industrieländern 

nach der Weltwirtschaftskrise zwingen nun zu einer 

Thailand 

Taiwan 

USA 

Schweiz 

Eurozone 

Erweiterung des erfolgreichen Wachstumsmodells. Weder 

die privaten Haushalte noch die Regierungen der Industrieländer 

können ihre Verschuldung weiter ansteigen lassen, 

um ihren Konsum zu finanzieren, ohne von den Kreditmärkten 

mit höheren Zinsen bestraft zu werden. Die grossen 

Handelsbilanzungleichgewichte werden daher langsam abnehmen. 

Um die Wachstumsraten der vergangenen Jahre 

annähernd aufrechterhalten zu können, braucht es in Asien 

also eine Verlagerung der wirtschaftlichen Aktivitäten: 

weniger Export in die Industriestaaten, mehr innerasiatischer 

Handel und mehr Binnenkonsum. 

Die Voraussetzungen für die Erschliessung neuer Wachstumsquellen 

sind vorhanden. In den vergangenen 20 Jahren 

sind die Löhne in den asiatischen Schwellenländern deutlich 

angestiegen, auch wenn die Zuwachsraten unter dem 

Wachstum des BIP lagen. Auch in den kommenden Jahren 

ist mit einem weiteren deutlichen Anstieg der Löhne zu rechnen. 

Zudem dürften die Sparquoten merklich abnehmen. Im 

Gegensatz zu den Industrieländern sind die asiatischen Konsumenten 

(wie auch ihre Staaten) kaum verschuldet, und 

auch durch den stark vorangetriebenen Aus- und Aufbau der 

Sozialsysteme fallen wichtige Gründe für eine hohe Sparquote 

weg. 

Fazit 

China schafft die sanfte Landung. Der Aufschwung in 

Asien setzt sich fort. Die Erschliessung neuer Wachstumsquellen 

ist im Gange. Der Aktienanleger kann mit ausgewählten 

Konsumtiteln aus den Schwellen-, aber auch aus 

den Industrieländern am Ausbau des asiatischen Wachstumsmodells 

teilhaben (siehe Aktien, Seite 33 und 34). 

9 | Oktober 2010 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | Oktober 2010 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick 

Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner 

Wachstumsaussichten bestimmen die Märkte 

Wachstumsdifferenzen der Schwellenländer bleiben bestehen (BIP y/y%) 

16 % 

14 % 

12 % 

10 % 

8 % 

6 % 

4 % 

2 % 

0 % 

–2 % 

–4 % 

–6 % 

2007 2008 2009 2010 

USA China Brasilien 

Indien Indonesien 

Schwellenländer vorneweg 

Eine Reise nach Asien macht es deutlich: Die wirtschaftliche 

Dynamik ist im Osten am höchsten. Während die Ökonomen 

in Singapur oder Indonesien über die inflationären Folgen 

steigender Hauspreise und ausgelasteter Kapazitäten diskutieren, 

erwägen ihre amerikanischen und europäischen 

Kollegen das Für und Wider zusätzlicher Stimulierungsmassnahmen 

der Fed und die Zukunft der Eurozone. Wir setzen 

daher erneut auf die Schwellenländer. In der Vermögensverwaltung 

haben wir im September sowohl die Anleihenals 

auch die Aktienpositionen in den aufstrebenden Märkten 

erhöht: 

• Die Wachstumsdifferenz zwischen den Schwellenländern 

und den Industriestaaten bleibt auf absehbare Zeit beträchtlich. 

Die Schwellenländer handeln verstärkt miteinander. 

Das Produktivitätswachstum ist weiterhin hoch. Die demografischen 

Entwicklungen sprechen ebenfalls für die 

Schwellenländer. 

• In China zeichnet sich eine sanfte Landung ab. Regierung 

und Notenbank haben es verstanden, Wachstum und 

Inflation im Gleichgewicht zu halten. Vor allem die Kreditvergabe 

staatlicher Banken erlaubt es der chinesischen 

Führung, den Wirtschaftskreislauf relativ direkt zu steuern 

und schnell auf veränderte Rahmenbedingungen zu reagieren. 

• Die binnenwirtschaftlich orientierten Länder wie Indonesien 

sind aufgrund der niedrigen Auslandverschuldung 

in der Lage, eine eigenständige Geldpolitik zu betreiben. 

Ihre Konjunkturpolitik war entsprechend erfolgreich. 

Auf der Währungsseite sind wir etwas vorsichtiger. Die Notenbanken 

der Schwellenländer sind sich der Bedeutung der 

weltweiten Konjunktur für ihre immer noch grossen Exportsektoren 

durchaus bewusst. Viele von ihnen – etwa in Korea 

und Indien – blieben daher mit ihren letzten Zinsbeschlüssen 

hinter den Erwartungen zurück. Diese Zurückhaltung nimmt 

unmittelbaren Aufwertungsdruck von den lokalen Währungen. 

Gleichzeitig liefert eine vorsichtige Geldpolitik die 

Basis für ein hohes Wirtschaftswachstum und eine anhaltende 

überdurchschnittliche Aktienmarktperformance. Auf 

der Anleihenseite liefert das höhere Wirtschaftswachstum 

bei einer geringeren Verschuldung im Ausland, risikobereinigt 

attraktive Renditeaufschläge. 

Europa wird überholt 

In Europa mehren sich die Anzeichen einer Wachstumsverlangsamung. 

Schliesslich waren in der ersten Jahreshälfte 

vor allem die exportorientierten Volkswirtschaften erfolgreich. 

Aber sowohl in Deutschland als auch in der Schweiz 

verschlechtert sich die gute Stimmung der Unternehmen, 

und die Ökonomen warnen vor enttäuschenden Exportzahlen 

in den nächsten Monaten. Wir teilen diese Ansicht. 

Diese Entwicklung ist konsistent mit einer generellen Verlangsamung 

des Aufschwungs. Die Korrektur, die nach dem 

Ende der Weltwirtschaftskrise zu hohen Zuwächsen in der 

Produktion von Gütern und Dienstleistungen geführt hat, 

läuft so langsam aus. 

Normalisierung auch in den USA 

Für die USA erwarten wir hingegen ein doppelt so schnelles 

Wachstum im dritten Quartal wie im zweiten. Dahinter steht 

aber nicht eine euphorische Einschätzung der US-Wirtschaft. 

Im Gegenteil, die Arbeitslosigkeit hält sich länger als erwartet 

auf einem zu hohen Niveau. Die miserable Lage am Immobilienmarkt 

verhindert dort ebenso eine rasche Erholung wie

die Zurückhaltung der Konsumenten. Letzteres ist verständlich. 

Ersteres behindert viele Amerikaner, ihren Wohnsitz 

dahin zu verlegen, wo es freie Stellen gibt. Der Verkauf des 

Eigenheims würde für viele Familien – angesichts der niedrigen 

Immobilienpreise – zu hohen realisierten Verlusten 

führen. 

Entwicklung des privaten Konsums und der Nettoexporte in den USA 

0.8 % 

0.5 % 

0.3 % 

0.0 % 

–0.3 % 

–0.5 % 

–0.8 % 

–1.0 % 

Q3 08 Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 

Privater Konsum USA (q/q %) 

Nettoexporte USA (q/q %, rechte Skala) 

Unsere positive Einschätzung findet ihre Begründung vielmehr 

in der Zusammensetzung des Wirtschaftswachstums 

im zweiten Quartal. Zwischen April und Juni haben die USA 

unerwartet viel importiert. Derzeit sprechen die Handelsstatistiken 

aber eher dafür, dass sich das im dritten Quartal 

nicht wiederholt. Bei einem relativ stabilen privaten Konsum 

und einer regen Investitionstätigkeit der Unternehmen 

dürfte dies im Oktober/November zu erfreulichen Datenveröffentlichungen 

für die USA führen. 

Preisniveau bleibt stabil 

Inflation ist vor diesem Hintergrund kein Thema. Jenseits 

einiger Schwellenländer fallen die Inflationsraten wieder. 

Auch in den Preisstatistiken schreitet die Normalisierung 

voran. Der hohe positive Beitrag aus der Energiepreisentwicklung 

verschwindet aus der Berechnung. Bei stabilen 

Energiepreisen kommt es auch vorerst nicht zu einem er- 

Kompakt 

• Die Schwellenländer werden zur Wachstumslokomotive. 

Die Notenbanken unterstützen 

die Expansion, ohne eine Inflation zu riskieren. 

Der Aufwertungsdruck auf die Währungen 

lässt etwas nach. 

• Die USA überholen Europa im dritten Quartal. 

Das ist weniger eine Stärke der USA als eine 

Schwäche der Eurozone und der Schweiz. 

Darüber hinaus werden die USA weniger 

nur moderat. Die Ex- importieren. 

portbeschränkungen für 

Weizen in einigen Ländern 

reichen nicht aus, um die 

Lebensmittelpreise deutlich ansteigen 

zu lassen. Schliesslich gibt es bisher 

kaum Lohndruck (mit Ausnahme vielleicht von Deutschland), 

und die Wirtschaft ist nicht ausgelastet. Ein moderater Anstieg 

der Produzentenpreise und eine stabile Kerninflation 

machen einen Rückfall in die Deflation gleichzeitig weniger 

wahrscheinlich. Daher bleibt die Geldpolitik in der Schweiz, 

den USA und der Eurozone auf absehbare Zeit unverändert. 

Die Konjunkturprognosen bestimmen nach wie vor die Stimmung, 

vor allem an den Aktienmärkten (an den Anleihenmärkten 

überwiegt eher noch die Skepsis gegenüber der 

europäischen Peripherie). 

Inflationsraten (y/y %) im Vergleich 

Fazit 

Die wirtschaftliche Entwicklung normalisiert sich. Die 

Wachstumsdifferenz zu den Schwellenländern wird deutlich. 

Wir setzen daher verstärkt auf die Wachstumsregionen. 

neuten Anstieg. Die Nahrungsmittelpreise steigen ebenfalls 11 | Oktober 2010 


30 % 

20 % 

10 % 

0 % 

–10 % 

–20 % 

–30 % 

–40 % 

6 % 

5 % 

4 % 

3 % 

2 % 

1 % 

0 % 

–1 % 

–2 % 

–3 % 

2008 2009 2010 

USA 

Eurozone 

Schweiz 

UK 

| Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen 

Geldmarkt

14 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Geldmarkt 

Anlageklasse Geldmarkt 

Märkte im Überblick 

EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit September 2009 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit September 2009 

1.55 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

S O N D J F M A M J J A S 

GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit September 2009 USD/JPY: Kursentwicklung seit September 2009 

1.80 

1.75 

1.70 

1.65 

1.60 

1.55 

1.50 

EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala) 


GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala) 

1.55 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

1.15 

1.70 

1.65 

1.60 

1.55 

1.50 

1.45 

1.40 

Leitzinsen Schweiz, Eurozone und USA: Zinsentwicklung seit Sept. 2007 

in % 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

S N J M M J S N J M M J S N J M M J S 

Schweiz Eurozone USA 

0.96 

0.94 

0.92 

0.90 

0.88 

0.86 

0.84 

0.82 

0.80 

96 

94 

92 

90 

88 

86 

84 

82 


EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala) 


USD/JPY 

Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit September 2007 

in % 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

S N J M M J S N J M M J S N J M M J S 

UK Japan 

1.20 

1.15 

1.10 

1.05 

1.00 

0.95

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf 

Markteinschätzung 

Währungen 

Die Volatilität an den Währungsmärkten ist derzeit sehr hoch. 

Sorgen um die Nachhaltigkeit von Staatsfinanzen, Unsicherheiten 

über die wirtschaftliche Entwicklung und Notenbankinterventionen 

zugunsten der heimischen Exportwirtschaft 

sorgten in den vergangenen Wochen für starke Bewegungen 

im Devisenhandel. 

EUR/CHF 

Im Juni und Juli profitierte der EUR von positiven Wirtschaftszahlen 

aus Deutschland und erfolgreichen Anleihenplatzierungen 

der Peripherie. Erneut aufkeimende Rezessionssorgen 

in Verbindung mit steigenden Risikoprämien für Anleihen 

hoch verschuldeter Euroländer sorgten jedoch für einen 

deutlichen Rückfall des EUR-CHF-Kurses auf Niveaus unter 

1.30. Die Stärke des CHF ist gerechtfertigt. Die Schweizer 

Wirtschaft präsentiert sich aufgrund ihrer Wettbewerbsfähigkeit 

stark. Währung und CHF-Anleihen geniessen ein 

hohes Vertrauen auch aufgrund der niedrigen öffentlichen 

Verschuldung. Die relative Position der Schweiz zur Eurozone 

dürfte sich hingegen kaum verändern: Wir rechnen mit 

einem deutlichen Rückgang der Wachstumsdynamik noch 

vor Jahresende in beiden Wirtschaftsräumen. Der Exportsektor 

dürfte kaum zu noch mehr Wachstum beitragen. 

EUR/CHF und Spread Deutschland minus Spanien 

1.65 

1.60 

1.55 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 

EUR/CHF 

Staatsanleihenspread (10Y Deutschland minus Spanien, rechte Skala) 


0 

–50 

–100 

–150 

–200 

–250 

Kompakt 

• Von der Zinsseite kommen keine Impulse. 

• Enttäuschende Konjunkturdaten aus den USA 

haben den USD kurzzeitig stark belastet. Die 

Dynamik nimmt aber auch in der Eurozone 

und der Schweiz im zweiten Halbjahr ab. 

Dennoch findet der USD nicht zu alter Stärke 

zurück. Wir erwarten neu eine Seitwärtsbewegung 

gegenüber EUR, CHF und GBP. 

• Der JPY ist neu vollständig abgesichert. 

Der Zinsentscheid 

der Schweizerischen 

Nationalbank (SNB) Mitte 

September sorgte für einen 

unerwartet starken Ausschlag im 

EUR-CHF-Wechselkurs. Die Schweizer 

Valuta verlor kurz nach der Ankündigung der SNB, den Leitzins 

nahe null zu belassen, stark an Wert gegenüber USD 

und EUR. Die deutliche Rücknahme der Inflationsprognose 

für das kommende Jahr dürfte jegliche Zinsanhebungsfantasien 

beseitigt haben und schickte den CHF kurzfristig 

auf Talfahrt. Ein erhöhtes Ausfallrisiko auf Anleihen der 

Eurozonenperipherie, der Haupttreiber der Euroschwäche 

der vergangenen Monate, erscheint uns auf einem Wechselkursniveau 

um 1.30 in etwa eingepreist zu sein. Wir haben 

unsere Einschätzung entsprechend angepasst und erwarten 

neu eine Seitwärtsbewegung des EUR-CHF-Wechselkurses 

auf drei bis sechs Monate. 

EUR/USD 

Auch die Volatilität im EUR-USD-Wechselkurs ist weiter hoch. 

Die Eurostärke im September gründete zum einen auf erfolgreichen 

Anleihenplatzierungen europäischer Peripheriestaaten, 

zum anderen auf der immer noch vorherrschenden 

Skepsis gegenüber dem amerikanischen Aufschwung. 

Die US-Notenbank (Fed) hielt wie erwartet auch in ihrer 

Septembersitzung am historisch tiefen Leitzins fest und verzichtet 

auf weitere Geldspritzen zur Stärkung der Wirtschaft – 

vorerst. Aufgrund der Kraftlosigkeit des amerikanischen 

Aufschwungs schliesst die Fed eine weitere Unterstützung 

in Form einer zusätzlichen quantitativen Lockerung nicht aus. 

Man sei vorbereitet, wenn nötig zusätzliche Massnahmen 

einzuleiten. Neben der schwächelnden US-Konjunktur ist 

der Notenbank vor allem die Deflationsgefahr ein Dorn im 

Auge. Der Devisenmarkt nahm diese Einschätzung negativ 

auf und schickte den USD auf Talfahrt, wenngleich sich 

die wirtschaftliche Lage in den USA wieder etwas verbessert 

hat und im dritten Quartal ein deutlich höheres Wachstum 

15 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Geldmarkt

16 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Geldmarkt 

erwartet wird. Wir sind daher im September in der Vermögensverwaltung 

zur vollständigen Absicherung des USD 

zurückgekehrt. Wir erwarten von zusätzlichen Treasurykäufen 

der Fed keine nachhaltigen Impulse für die Realwirtschaft. 

Ein weiteres Anleihenkaufprogramm würde die 

langfristigen Zinsen, die bereits heute historisch tief sind, 

weiter senken, aber wohl kaum eine zusätzliche Belebung 

der wirtschaftlichen Aktivitäten erwirken. Die Notwendigkeit 

der Entschuldung der privaten Haushalte sowie das nach 

wie vor tiefe Konsumentenvertrauen verhindern zusätzliche 

Konsumausgaben. Ob weitere Finanzspritzen zum Einsatz 

kommen werden, ist derzeit ungewiss, sie könnten aber 

weiteren Druck auf den USD ausüben. Wir nehmen deshalb 

trotz unveränderten Ausblicks unsere positive Meinung 

zum USD vorläufig auf neutral herunter und erwarten neu 

eine Seitwärtsbewegung des USD zu EUR, CHF und GBP. 

USD/JPY 

Mitte September hat die japanische Regierung zum ersten 

Mal seit 2004 wieder in den Handel des JPY eingegriffen. 

Durch den Verkauf von JPY in Milliardenhöhe schwächte 

sich die japanische Valuta kurzerhand um über 3 % gegenüber 

dem USD ab. Bereits seit längerem wurde darüber 

spekuliert, dass Japan den JPY durch eine Intervention am 

Devisenmarkt abschwächen wird. Der JPY hatte seit Jahresbeginn 

rund 12 % gegenüber dem USD aufgewertet und war 

überbe-wertet. Die japanischen Fundamentaldaten – allen 

voran die hohe Verschuldung und die anhaltende Deflation – 

recht-fertigen eher eine JPY-Schwäche. Vor allem die Flucht 

in den vermeintlich sicheren JPY, wie dies bereits in früheren 

Phasen der Unsicherheit zu beobachten war, hatte für die 

erhöhte Nachfrage nach der japanischen Währung gesorgt. 

Der für Japan sehr wichtige Exportsektor drohte dadurch 

merklich an Wettbewerbsfähigkeit einzubüssen. Eine Schwächung 

des exportabhängigen Aufschwungs in Japan wurde 

zunehmend wahrscheinlicher, je stärker der JPY zulegte. 

Eine weitere Intervention seitens der japanischen Regierung 

ist nicht auszuschliessen, dürfte jedoch nur dann erfolgen, 

wenn der JPY erneut deutlich an Stärke zurückgewinnen 

sollte. Eine aggressive Schwächung des JPY dürfte in den USA 

und Europa nicht willkommen sein, solange der chinesische 

CNY nur zaghaft aufwertet. Wir halten entsprechend an unserer 

negativen Meinung zum JPY fest und haben unmittelbar 

im Anschluss an die Intervention der Bank of Japan die Absicherung 

des JPY in den Vermögensverwaltungsmandaten 

von 50 auf 100 % erhöht. 

Fazit 

Die Zinspolitik gibt derzeit keine Signale für die weitere 

Wechselkursentwicklung. Unsere Kursprognosen bleiben 

sehr anfällig für konjunkturelle Überraschungen. Beratungskunden, 

die die hohe Unsicherheit an den Devisenmärkten 

ausschliessen möchten, raten wir weiterhin zur Absicherung 

grosser Fremdwährungspositionen – vor allem auf kurze bis 

mittlere Frist. 

Leitzinsen 

Schweiz 

Europa (EWU) 

USA 

Okt 2010 

Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung 

–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt 

Produktauswahl 

Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD 

VP Bank Fonds 

VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 20.09.2010 1'077.63 Nein – 0.26 

VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 20.09.2010 1'308.38 Nein – 0.51 

VP Bank Geldmarktfonds USD 

Drittfonds 

Staatsschuldner 

USD LI0004874231 20.09.2010 1'543.74 Nein – 0.56 

LGT Mon Mkt Fd Gov CHF Hedged B CHF LI0036240179 20.09.2010 1'017.65 Nein Ja 0.14 

JPM Euro Government Liquidity Fund A EUR LU0326548780 21.09.2010 10'384.06 Nein – 0.00 

JPM US Dollar Treasury Liquidity A 

Unternehmensschuldner 

USD LU0176037280 20.09.2010 11'448.21 Nein – 0.00 

Swisscanto (LU) Money Mkt Fd CHF CHF LU0141249424 20.09.2010 148.79 Nein – 0.02 

JPM Euro Liquidity A EUR LU0070177232 21.09.2010 12'948.03 Nein – 0.01 

JPM US Dollar Liquidity A USD LU0011815304 20.09.2010 13'294.01 Nein – 0.01 

Exchange Traded Funds (ETFs) 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD 

(indikativ) 

EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 138.44 0.17 

US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.88 0.01 

Zertifikate (open end) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD 

(indikativ) 

Money Market Note CHF CHF 6 Months Total Return Swap Vontobel CHF CH0020494354 1:1 106.70 0.19 

Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 114.80 0.61 

Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.10 0.26 


17 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Geldmarkt


Anleihen

20 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Anleihen 

Anlageklasse Anleihen 

Renditen im Überblick 

Schweiz: Renditeentwicklung seit September 2008 Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit September 2008 

5.5 

5 

4.5 

4 

3.5 

3 

2.5 

2 

1.5 

1 

SBI Domestic Government SBI Foreign Corporate 

Europa: Renditeentwicklung seit September 2008 Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit September 2008 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

Citigroup EMU GBI All Maturities Citigroup Euro BIG Corporate 

USA: Renditeentwicklung seit September 2008 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S 



Citigroup US GBI All Maturities Citigroup BIG Corporate 

13 

12 

11 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

10.5 

10.0 

9.5 

9.0 

8.5 

8.0 

7.5 

7.0 

6.5 

Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit September 2008 

25 

20 

15 

10 

5 

0 


JP Morgan EMBI Global Composite 


JP Morgan GBI-EM Global 

S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J 

A S 

JP Morgan High Yield Global

Anlageklasse Anleihen | Oliver Schlumpf 


Peripheriestaaten erneut im Fokus 

Der norwegische Staatsfonds – mit rund USD 450 Mrd. der 

zweitgrösste der Welt – hat seine Anleihenpositionen in den 

Peripheriestaaten der Eurozone weiter ausgebaut. Neben 

Griechenland setzen die Manager auch auf Anleihen aus 

Spanien, Italien und Portugal. Warum erhöht ein staatlicher 

Fonds seine Positionen in der Eurozonenperipherie bei 

gleichzeitig steigenden Prämien für eine Ausfallversicherung 

(CDS-Spreads)? 

Ausfallversicherung (CDS) auf fünfjährige Staatsanleihen 

500 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

Jan 10 Mrz 10 Mai 10 Jul 10 Sep 10 

Portugal 

Spanien 

Italien 

Irland 

Die Norweger fühlen sich angemessen bezahlt für das Risiko, 

das sie eingehen. Die aktuellen Renditeaufschläge sind 

höher als vor der Ankündigung des EUR-750-Mrd.-Pakets 

der EU und des IWF zur Rettung der Peripheriestaaten im 

Frühjahr. Nach Meinung der Norweger kompensiert das für 

eine ohnehin geringe Wahrscheinlichkeit, dass die Bonds 

restrukturiert werden. Gleichzeitig geht der Finanzierungsbedarf 

der schwachen Länder deutlich zurück. Die Sparprogramme 

in den hoch verschuldeten Ländern zeigen erste 

Erfolge; die Länder gewinnen an finanzpolitischem Spielraum. 

Schliesslich sind die Positionen eingebettet in ein 

sorgfältig zusammengestelltes, risikooptimiertes und diversifiziertes 

Portfolio. Als Vorbild für den Privatanleger kann Norwegen 

daher kaum dienen. Ein ähnliches Vorgehen bleibt 

nach wie vor nur den risikofreudigen Anlegern vorbehalten. 


Kompakt 

• Anleihen der Eurozonenperipherie bleiben 

nach wie vor nur für risikofreudige Anleger 

eine Option. 

• Staatsanleihen sind teuer. Die Kursrisiken 

lassen steigende Renditen erwarten. 

Die Korrektur hat bereits eingesetzt. 

• Schwellenländeranleihen sind aufgrund 

der guten Wachstumsaussichten und des 

attraktiven Renditeaufschlags interessant. 

Warum keine 

irischen Bonds? 

Während in Griechenland 

die Probleme auf dem Tisch 

sind und nun mit einem harten Sparkurs 

angegangen werden, kommen in Irland 

immer mehr Probleme an die Oberfläche. Nach einer langjährigen 

Boomphase wurde Irland von der Finanzkrise besonders 

hart getroffen: Die Arbeitslosigkeit liegt mit 13.8 % 

auf dem höchsten Niveau seit 16 Jahren. Vor allem haben 

aber die Immobilienpreise noch immer keinen Boden gefunden 

und liegen bei Gewerbeimmobilien um 58 % unter 

dem Höchststand von 2007. Entsprechend hart wurden 

die irischen Banken getroffen; die Abschreibungen stiegen 

weiter. Alleine die Anglo Irish Bank stellte nach dem 

Halbjahresergebnis Ende August eine Unterdeckung von 

EUR 25 Mrd. (15 % des BIP) fest. Irland kämpft also in 

erster Linie mit der Unterkapitalisierung im Bankensektor. 

Aufgrund der Grösse des irischen Finanzsektors wird die 

Bankensanierung teuer und ist ohne den Staat nicht zu 

bewältigen. Entsprechend ist das Rating Irlands derzeit 

nicht stabil. Standard & Poor’s hat die grüne Insel bereits 

im August auf AA– herabgestuft. Dies ist das tiefste Rating 

seit 1995. Wir rechnen mit weiteren Downgrades. 

Griechenland erhält die zweite Tranche 

Die harten Sparanstrengungen und Reformen der griechischen 

Regierung zeigen hingegen erste Erfolge. Das Haushaltsdefizit 

konnte im ersten Halbjahr um 46 % gegenüber der 

Vorjahresperiode gesenkt werden. Griechenland hat demzufolge 

die zweite Tranche aus der Kreditfazilität der Eurozone 

und des IWF erhalten. Dies sollte den Finanzierungsbedarf 

bis mindestens Ende des Jahres decken. Die Erfolge des 

Sanierungsplans haben jedoch ihren Preis: Die Wirtschaftsleistung 

nahm im zweiten Quartal um 1.5 % gegenüber dem 

Vorquartal ab. Dies und die Tatsache, dass die öffentliche 

Unterstützung der Sparmassnahmen weiter abnimmt, wird 

das Einhalten der Fiskalziele zunehmend erschweren. Griechenland 

hat noch einen weiten und beschwerlichen Weg 21 | Oktober 2010 

| Anlageklassen | Anleihen


vor sich und könnte in eine längere und tiefere Rezession 

abgleiten, als dies von der Regierung derzeit erwartet wird. 

Das mittelfristige Ausfallrisiko Griechenlands wird daher 

von den Märkten höher eingeschätzt als das kurzfristige – 

die CDS-Kurve ist invers. 

Staatsanleihen 

Die Flucht in die Sicherheit hat dazu geführt, dass die Renditen 

von Eidgenossen, aber auch Treasuries und Bunds im 

August nochmals deutlich gefallen sind und teilweise langfristige 

Tiefststände erreicht haben. Die Anleihenmärkte erwarteten 

einen Double Dip, einen erneuten Rückfall in die 

Rezession, zumindest in den USA. Wir haben diese Ansicht 

zu keiner Zeit geteilt. Wir erwarten zwar nach wie vor, dass 

die wirtschaftliche Dynamik in der zweiten Jahreshälfte 

etwas nachlässt, einen Rückfall in eine Rezession in den USA 

oder in der Schweiz schliessen wir derzeit jedoch aus. 

Positive Daten aus den USA und aus China haben die Bondmärkte 

im September drehen lassen. Die Renditen haben 

sich wieder leicht von den Tiefstständen erholt. Längerfristig 

werden die Renditen noch weiter ansteigen, derzeit wirken 

lediglich sinkende Inflationserwartungen als Renditebremse. 

Wir erwarten hier jedoch eine baldige Stabilisierung. 

Was ist los bei den Eidgenossen? 

In der Schweiz war zuletzt ein deutlicher Rückgang der 

Zinsstruktur zu verzeichnen. Der Grund: Der Markt für 

Schweizer Staatsanleihen ist verhältnismässig klein. Die 

hohe Nachfrage infolge der Geldzuflüsse in den CHF fand 

also schnell ihren Ausdruck in fallenden Renditen. Dabei 

sanken die Renditen am langen Ende deutlich stärker als 

in den kurzen Laufzeiten. Wir gehen davon aus, dass die 

Renditedifferenz in der Schweiz wieder zunehmen wird, 

wenn die Risikoaversion im Markt weiter abnimmt. Am 

kurzen Ende beschränken die noch länger tiefen Leitzinsen 

weitere markante Anstiege. 

Fazit 

Angesichts der Vielzahl sehr einseitiger Kursrisiken empfehlen 

wir Investoren in Staatsanleihen eher kurze Laufzeiten. 

Renditen zehnjährige Staatsanleihen 

4.0 % 

3.5 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

Jan 10 Mrz 10 

Schweiz 

Deutschland 

USA 

Mai 10 Jul 10 Sep 10 

Benchmark Okt 2010 % YTD 

SBI Domestic Government 4.96 

Citigroup EMU GBI All Maturities 3.96 

Citigroup US GBI All Maturities 8.17 

SBI Foreign Corporate 4.18 

Citigroup Euro BIG Corporate 5.77 

Citigroup US BIG Corporate 10.71 

JP Morgan High Yield Global 10.82 

JP Morgan EMBI Global Composite 12.13 

Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen 

auf drei bis sechs Monate 

> +3 % +1 % bis + 3 % –1 % bis +1 % 

–3 % bis –1 % < –3 %


Auswahl Anleihenfonds 


VP Bank Fonds 

VP Bank Obligationenfonds CHF CHF LI0008127321 20.09.2010 1'061.41 Nein – 2.33 

VP Bank Obligationenfonds EUR EUR LI0008127339 20.09.2010 1'550.12 Nein – 4.35 

VP Bank Obligationenfonds USD 

Drittfonds Investment Grade 


USD LI0008127347 20.09.2010 1'789.87 Nein – 5.99 

Robeco Lux-o-rente D CHF CHF LU0239949760 20.09.2010 113.23 Nein Ja 3.64 

Robeco Lux-o-rente D EUR EUR LU0084302339 20.09.2010 117.57 Nein – 4.21 

Robeco Lux-o-rente D USD 

Unternehmensanleihen 

USD LU0239949414 20.09.2010 124.23 Nein Ja 3.83 

Swisscanto CH Bond Corp. CHF CH0000700903 20.09.2010 102.63 Ja Ja 6.71 

Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund EUR EUR IE00B11XZ434 21.09.2010 13.05 Nein Ja 9.39 

Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD 

Drittfonds hochverzinsliche Anleihen 

Welt – Kernanlage 

USD IE00B3K7XK29 21.09.2010 12.83 Nein Ja 9.38 

Schroder Intl. Selection Global High Yield 

Welt – Beimischung Opportunistisch 

USD LU0189893018 21.09.2010 29.65 Nein Ja 9.17 

JB Multibond – Global High Yield Bond 

Drittfonds Schwellenländer 

Hartwährung 

USD LU0443274229 20.09.2010 118.78 Nein Mehrheitlich 7.02 

Pictet Funds – Global Emerging Debt USD LU0128467544 20.09.2010 265.92 Nein – 9.32 

HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond 

Lokalwährung 

USD LU0164943648 21.09.2010 27.44 Nein – 12.40 

JB Bond Fund Local Emerging – USD USD LU0107852195 20.09.2010 285.60 Nein – 10.51 


23 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Anleihen



Auswahl Anleihen-ETFs 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf. 

schüttung (indikativ) % YTD 


CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 97.59 0.22 

CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 98.26 2.27 

IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 170.47 1.24 

IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 171.92 4.05 

IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 154.27 1.07 



US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 131.36 2.38 

US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 182.25 12.61 

USD TIPS Inflation 

Unternehmensanleihen 

TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 168.50 5.74 

iShares EURO Corporate Bond Fund iBoxx Euro Liquid Corporate Index BlackRock EUR DE0002511243 Ja 122.96 5.10 

iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 107.35 3.36 

iShares USD Corporate Bond 


Hartwährung 

iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 107.17 9.99 

iShares JPM USD EM Bond Fund JPMorgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 108.95 10.66


Auswahl Staatsanleihen und Anleihen 

öffentlich-rechtlicher Körperschaften 

Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap 

(ind.) 

Anleihen CHF 

2.875 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN CH0039162158 02.05.2012 1.56 104.00 0.36 Aa1 AA– –16 

2.500 ONTARIO (PROVINCE OF) CH0016196344 08.07.2013 2.69 105.20 0.61 Aa1 AA– –8 

1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 3.20 101.85 0.55 – – –24 

2.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0100783270 24.04.2014 3.44 104.65 0.68 Aaa AAA –18 

1.375 KOMMUNEKREDIT CH0111675069 21.01.2015 4.16 101.90 0.92 Aaa AAA –9 

1.625 ÎLE DE FRANCE CH0112263006 08.12.2017 6.74 101.65 1.38 Aaa – –13 

2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 7.46 107.80 1.50 Aaa AAA –14 

Anleihen EUR 

3.125 NEDER WATERSCHAPSBANK XS0408995883 20.01.2012 1.27 102.59 1.13 Aaa AAA –29 

2.750 BAYERISCHE LANDESBANK DE000BLB5N07 23.01.2012 1.28 102.33 0.96 Aaa – –46 

2.850 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0403965352 15.02.2013 2.27 103.68 1.27 Aaa AAA –21 

0.500 INTL FINANCE CORPORATION XS0172986746 29.07.2013 2.79 96.37 1.82 Aaa AAA 26 

3.125 EUROPEAN UNION EU000A0T61X8 03.04.2014 3.29 105.01 1.64 Aaa AAA –5 

3.000 NORDIC INVESTMENT BANK XS0422677673 08.04.2014 3.31 104.84 1.58 Aaa AAA –12 

2.125 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN DE000NRW0AD0 30.06.2015 4.46 100.65 1.98 Aa1 AA– 5 



3.000 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0498417798 30.03.2017 5.79 103.17 2.47 Aaa AAA 22 

Anleihen USD 

2.400 COMMONWEALTH BK AUSTRALIA US20272CAA09 12.01.2012 1.27 102.33 0.59 Aaa AAA –14 

2.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785EU68 10.02.2012 1.35 102.14 0.43 Aaa AAA –29 

1.625 NORDIC INVESTMENT BANK US65562QAN51 28.01.2013 2.29 102.10 0.72 Aaa AAA 0 

1.625 AFRICAN DEVELOPMENT BANK US00828EAJ82 11.02.2013 2.32 102.06 0.75 Aaa AAA 1 

2.375 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785EV42 14.03.2014 3.33 104.36 1.09 Aaa AAA 2 

2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 3.78 104.90 1.10 – AAA –12 

2.375 INTL BK RECON & DEVELOP US459058AR40 26.05.2015 4.38 104.36 1.41 Aaa – –5 

2.850 BRITISH COLUMBIA PROV OF US1107098W54 15.06.2015 4.39 106.11 1.50 Aaa AAA 4 

3.125 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0468848253 15.12.2016 5.62 106.73 1.97 Aaa AAA 6 

Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt 

werden sich die Preise entwickeln. 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte 





Auswahl Unternehmensanleihen 

Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap 

(ind.) 

Anleihen CHF 

2.250 ROYAL BK SCOTLAND GRP PLC CH0105412693 09.10.2012 1.94 101.25 1.62 Aa3 A+ 110 

2.125 LGT FINANCE LIMITED CH0105413253 08.07.2013 2.69 103.00 1.02 Aa3 A+ 33 

2.000 COMMONWEALTH BK AUSTRALIA CH0107060078 27.11.2013 3.02 102.75 1.11 Aa1 AA 34 

2.000 GENERAL ELECTRIC CAP CORP CH0109156007 18.02.2014 3.24 102.50 1.24 Aa2 – 42 

2.000 ANZ NATIONAL (INTL) LTD CH0110411524 16.12.2014 3.98 101.65 1.59 Aa2 AA 60 

1.750 CANADIAN IMPERIAL BANK CH0108134088 30.01.2015 4.13 103.10 1.02 Aaa AAA 0 

2.000 DEUTSCHE BANK AG CH0110303911 05.03.2015 4.18 102.00 1.53 – A+ 49 

1.875 BNP PARIBAS CH0110738546 25.03.2015 4.26 102.15 1.38 Aa2e AA 33 

2.250 AMERICA MOVIL SAB DE CV CH0111182108 07.04.2015 4.24 102.25 1.73 A2e A –e 67 

2.250 NORDEA BANK AB CH0112134751 06.05.2016 5.21 103.10 1.67 Aa2 – 41 

2.375 TOTAL CAPITAL SA CH0023743740 13.01.2016 4.89 104.60 1.46 Aa1 AA 26 

Anleihen EUR 

2.000 CIE FINANCEMENT FONCIER FR0010821298 17.02.2012 1.35 101.03 1.25 Aaa AAA –17 

3.000 NORDEA BANK AB XS0443210090 06.08.2012 1.80 102.45 1.65 Aa2 AA– 22 

2.875 BMW FINANCE NV XS0478929457 18.04.2013 2.42 102.55 1.84 A3 A– 32 

3.500 SANOFI-AVENTIS XS0428037666 17.05.2013 2.49 104.24 1.83 A1 AA– 30 

4.500 ELECTRICITE DE FRANCE FR0010758888 17.07.2014 3.49 108.64 2.11 Aa3 A+ 36 

2.750 EUROHYPO AG DE000EH1A4G9 09.09.2014 3.73 103.35 1.86 Aaa AAA 8 

4.125 TELIASONERA AB XS0218734118 11.05.2015 4.15 107.27 2.44 A3 A– 53 

2.625 CIE FINANCEMENT FONCIER FR0010885871 16.04.2015 4.21 101.47 2.28 Aaa AAA 39 

2.250 LB BADEN-WUERTTEMBERG DE000LB0B9J0 21.06.2016 5.30 100.64 2.13 Aaa – 2 

4.125 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0259231974 28.06.2016 5.10 109.86 2.28 Aaa AAA 16 

Anleihen USD 

1.300 SHELL INTERNATIONAL FIN US822582AG70 22.09.2011 0.98 100.95 0.33 Aa1 AA –45 

4.450 PFIZER INC US717081CZ40 15.03.2012 1.43 105.25 0.84 A1 AA 14 

2.250 BANK OF NOVA SCOTIA US064149A567 22.01.2013 2.25 102.70 1.07 Aa1 AA– 35 

3.125 GENERAL ELECTRIC CAP CORP XS0494562639 12.03.2014 3.22 103.98 1.92 Aa2 AA+ 85 

3.200 RABOBANK NEDERLAND US74977SCE00 11.03.2015 4.14 103.50 2.37 Aaa AAA 98 

Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt 

werden sich die Preise entwickeln. 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte


Zinsstrukturkurven im Überblick 

CHF 

Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz 

1 Jahr 0.30 0.19 0.12 

2 Jahre 0.45 0.52 –0.07 

3 Jahre 0.63 0.78 –0.15 

4 Jahre 0.69 1.01 –0.32 

5 Jahre 0.78 1.22 –0.44 

7 Jahre 1.22 1.64 –0.42 

8 Jahre 1.31 1.76 –0.46 

9 Jahre 1.37 1.88 –0.51 

10 Jahre 1.53 2.01 –0.48 

15 Jahre 1.77 2.41 –0.64 

EUR 


1 Jahr 0.61 0.85 –0.24 

2 Jahre 0.75 1.38 –0.63 

3 Jahre 1.00 1.80 –0.80 

4 Jahre 1.30 2.26 –0.96 

5 Jahre 1.60 2.53 –0.93 

7 Jahre 2.10 3.03 –0.93 

8 Jahre 2.24 3.19 –0.95 

9 Jahre 2.38 3.29 –0.91 

10 Jahre 2.48 3.38 –0.90 

15 Jahre 2.98 4.02 –1.04 

USD 


1 Jahr 0.26 0.49 –0.23 

2 Jahre 0.51 1.15 –0.64 

3 Jahre 0.78 1.66 –0.88 

4 Jahre 1.12 2.18 –1.06 

5 Jahre 1.46 2.71 –1.25 

7 Jahre 2.15 3.42 –1.27 

8 Jahre 2.47 3.64 –1.17 

9 Jahre 2.68 3.77 –1.09 

10 Jahre 2.77 3.92 –1.15 

15 Jahre 3.41 4.60 –1.18 


CHF: Zinskurve Staatsanleihen (Angaben in Jahren) 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland (Angaben in Jahren) 

4.5 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

USD: Zinskurve Staatsanleihen (Angaben in Jahren) 

5.0 

4.5 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

0 2 3 4 5 7 8 9 10 15 

Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn 

0 2 3 4 5 7 8 9 10 15 


0 2 3 4 5 7 8 9 10 15 




Aktien

30 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Aktien 

Anlageklasse Aktien 

Aktienindizes im Überblick 

Schweiz: Kursentwicklung seit September 2008 Pazifik: Kursentwicklung seit September 2008 

950 

900 

850 

800 

750 

700 

650 

600 

550 

MSCI Switzerland TR Index (Net) 

Europa: Kursentwicklung seit September 2008 Schwellenländer: Kursentwicklung seit September 2008 

1'600 

1'500 

1'400 

1'300 

1'200 

1'100 

1'000 

900 

800 

MSCI Europe TR Index (Net) 

Nordamerika: Kursentwicklung seit September 2008 

1'400 

1'300 

1'200 

1'100 

1'000 

900 

800 

700 


700 



MSCI North America TR Index (Net) 

2'200 

2'100 

2'000 

1'900 

1'800 

1'700 

1'600 

1'500 

1'400 

1'300 

1'200 

1'100 

1'000 

900 

800 

700 

600 

500 

400 


MSCI Pacific TR (Net) 


MSCI Emerging Markets TR Index (Net)

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann 


Einseitige Fondszuflüsse… 

Die starke Verunsicherung der Investoren bestimmt das 

Geschehen an den Finanzmärkten seit dem Kollaps der 

Investmentbank Lehman Brothers. Dies zeigen die Zu- und 

Abflüsse in und aus Anlagefonds. Bis zuletzt floss kaum 

mehr Kapital in Aktienfonds. Die amerikanische Statistik 

verzeichnete einen Nettozufluss (d.h. Zu- minus Abflüsse) 

von gerade mal USD 17 Mrd. während der vergangenen 

zwei Jahre. Die Investoren bevorzugten stattdessen Obligationenfonds. 

Diesen flossen (netto) im selben Zeitraum 

USD 577 Mrd. zu. Noch nie zuvor hatten sich Obligationenfonds 

solch einer Beliebtheit erfreut. Der Wunsch nach 

Sicherheit scheint den Investoren derzeit wichtiger zu sein 

als das Kurspotenzial. Nur so lässt sich erklären, dass sich die 

Anlageklasse trotz historisch tiefer Staatsanleiherenditen 

ungebrochener Beliebtheit bei Privatinvestoren erfreut. Viele 

Anleger lassen dabei ausser Acht, dass auch Obligationen 

nicht immun gegenüber Kursverlusten sind. Denn steigen 

die Zinsen, verlieren Anleihen an Wert. Noch nie haben sich 

die Fondszuflüsse in Obligationen- und Aktienfonds so gegenläufig 

entwickelt. Einzig um die Jahrtausendwende gab 

es eine ähnliche Entwicklung. Damals waren es allerdings die 

Aktienfonds, die starke Zu- und kaum Abflüsse verzeichnet 

haben. Durch das Platzen der Techblase hat sich das 

Ungleichgewicht in den folgenden Jahren wieder korrigiert. 

…hinterlassen Spuren an den Finanzmärkten 

Die einseitigen Fondszuflüsse hinterlassen auch Spuren an 

den Finanzmärkten. Üblicherweise entwickelt sich die Rendite 

von Unternehmensanleihen in dieselbe Richtung wie die 

Risikoprämie von Aktienanlagen. Aufgrund der stark gefallenen 

Zinsen und eines ebenfalls rückläufigen Kreditaufschlags 

ist die Rendite von Unternehmensanleihen deutlich gefallen. 

Anders die Prämie von Aktien: Diese ist gestiegen, da sich 

einerseits die Gewinnsituation der Unternehmen verbessert 

hat, andererseits die Kurse diese Entwicklung nicht vollumfänglich 

mitgemacht haben. Dadurch ist die Bewertung von 

Aktien attraktiver geworden. 


Die ausgeprägte 

Skepsis vieler privater, 

aber auch institutioneller 

Investoren gegenüber Aktien 

führt zu moderaten Bewertungen 

von Industrieländeraktien. Besonders im 

Vergleich zu Obligationen führt dies zu einer hohen Attraktivität 

von Aktien. Die relative Attraktivität von Beteiligungspapieren 

ist das schwergewichtigste Argument, das derzeit 

für Aktien der Industrieländer spricht. 

Unternehmensgewinn- vs. Unternehmensanleihenrendite 

12 % 

10 % 

8 % 

6 % 

4 % 

2 % 

Kompakt 

• Während Obligationenfonds rekordhohe 

Zuflüsse verzeichnen, fliesst kaum Kapital in 

den Aktienmarkt. 

• Dies widerspiegelt sich auch an den Finanzmärkten. 

Aktien sind im relativen Vergleich 

gegenüber Anleihen attraktiv. 

• Aufgrund der Wachstumsaussichten erachten 

wir Schwellenländeraktien als interessant. 

0 % 

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 

Aktien: Unternehmensgewinnrendite 

Rendite Unternehmensanleihen 

Strukturelle Gründe sprechen für Schwellenländer 

Auch Schwellenländeraktien weisen attraktive Bewertungen 

auf. Allerdings ist ihr Bewertungsabschlag gegenüber den 

etablierten Börsen fast gänzlich verschwunden. In den vergangenen 

Jahren war der Abbau dieses Abschlags ein wichtiger 

Kurstreiber. Nun treten vermehrt andere Argumente in 

den Vordergrund. Dies sind vor allem die strukturell besseren 

Wachstumsaussichten. In den vergangenen Jahren hat sich 

ausserdem die Profitabilität der aufstrebenden Unternehmen 

deutlich verbessert und befindet sich auf Augenhöhe mit 

den etablierten Unternehmen der westlichen Welt. Die Verschuldung 

hingegen liegt bei den Unternehmen der Schwellenländer 

deutlich tiefer. 

31 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Aktien



Aktienmärkte und ETFs im Überblick 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % 

(indikativ) YTD 

Schweiz 0.16 * 

CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 64.33 0.90 

UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 100.26 1.41 

CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 131.82 6.19 

Europa 6.62 * 

iShares MSCI Europe MSCI Europe BlackRock EUR DE000A0M5X28 16.89 7.07 

db x-trackers DJ Euro Stoxx 50 EURO STOXX 50 Deutsche Bank EUR LU0274211217 28.40 –3.01 

iShares DAX DAX (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 58.13 4.34 

db x-trackers FTSE 100 FTSE 100 (Grossbritannien) Deutsche Bank GBp LU0292097234 567.67 5.77 

Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 37.84 –1.41 

Lyxor ETF IBEX35 IBEX 35 (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 107.71 –7.42 

Nordamerika 3.46 * 

iShares MSCI North America MSCI North America BlackRock USD IE00B14X4M10 22.76 2.39 

Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 107.52 5.22 

iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 11.39 2.78 

PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 49.00 6.65 

UBS-ETF MSCI Canada S&P/TSX 60 Index (Kanada) UBS CAD LU0446734872 31.33 3.58 

Pazifik 3.79 * 

MSCI Pacific TRN Index MSCI Pacific ComStage USD LU0392495023 38.09 9.23 ** 

iShares MSCI Japan Nikkei 225 (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 838.00 –6.61 

Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 22.60 3.32 

SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 43.85 –2.23 

Schwellenländer 7.47 * 

iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets BlackRock USD IE00B0M63177 40.90 7.52 

db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Deutsche Bank USD LU0292107991 36.11 10.19 

db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Deutsche Bank USD LU0292108619 61.65 4.49 

db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 24.81 17.97 

* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex 

** Seit Lancierung am 01.06.2010

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann, Pascal Tschütscher 

Regionen und Themen 

Emerging Markets: Die Konsumenten der Zukunft 

Wir erwarten in Asien einen höheren Wachstumsbeitrag 

des Binnenkonsums (vgl. Thema des Monats). Asien konnte 

in der Vergangenheit dank niedriger Lohnkosten und unterbewerteter 

Wechselkurse sehr erfolgreich Güter und Dienstleistungen 

am Weltmarkt absetzen. Mehrere Hundert Millionen 

Menschen überwanden in der Folge ihre Armut. Die 

höheren Einkommen führen jetzt zu einer höheren Konsumgüternachfrage. 

Die erwartete Wachstumsschwäche der 

Industrieländer tut ihr Übriges, um den Wachstumsprozess 

in Richtung Binnenkonsum zu verlagern. 

Welche Branchen profitieren? 

Von einem Anstieg des asiatischen Konsums profitieren verschiedene 

Branchen. Güter des täglichen Gebrauchs wie 

Nahrungsmittel, Getränke und Haushaltsgüter zählen wohl 

zu den offensichtlichsten Profiteuren einer steigenden Kaufkraft. 

China hat im Vorjahr bereits die USA als grössten Autoabsatzmarkt 

abgelöst. Luxusgüter erfreuen sich in Asien sehr 

grosser Beliebtheit und gelten als Zeichen des sozialen und 

finanziellen Aufstiegs. Sie bleiben aber einer Oberschicht 

vorbehalten, die allerdings stark wächst. Für die junge Mittelschicht 

gilt vor allem Markensportbekleidung als erschwinglicher 

Luxus. 

China: Entwicklung der Einzelhandelsumsätze 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

Sep 05 Mai 06 Jan 07 Sep 07 Mai 08 Jan 09 Sep 09 Mai 10 

Einzelhandelsumsatz – Automobilbranche (USD, indexiert) 

Einzelhandelsumsatz – Gebrauchsgüter (USD, indexiert) 


Kompakt 

• Wir erwarten in Asien einen höheren Wachstumsbeitrag 

des Binnenkonsums. 

• Mit dem Emerging Consumer Basket können 

Investoren auf einen steigenden asiatischen 

Konsum setzen. 

• Tiefe Bewertungen und günstige Finanzierungskosten 

führen zu vermehrten Unternehmensübernahmen. 

Steigende Konsumausgaben 

dürften auch 

zu einer vermehrten Reisetätigkeit 

führen, insbesondere 

innerhalb Asiens. Davon profitieren 

vor allem Restaurants, Hotels, Casinos und 

Airlines. Auch defensive Branchen sind interessant. Hierzu 

zählt neben Versorgern auch die Telekommunikationsbranche. 

Mit geschätzten 700 Mio. Abonnenten ist der chinesische 

Mobilfunkmarkt bereits heute weltweit der grösste. 

Asiens Gesundheitsausgaben befinden sich sowohl absolut 

als auch relativ noch auf einem tiefen Niveau. Neben der Unterversorgung 

spricht auch die demografische Entwicklung, 

vor allem in China, für ein starkes Wachstum des Sektors. 

China ist die zweitgrösste Volkswirtschaft, aber nur gerade 

der fünftgrösste Pharmamarkt. Finanzwerte sind zwar keine 

Konsumaktien, sie profitieren aber auch vom steigenden Einkommen 

und Wohlstand. Die Leistbarkeit und das Sicherheitsbedürfnis 

erhöhen die Nachfrage nach Versicherungen. 

Ausgehend von einer derzeit sehr tiefen privaten Verschuldung 

profitieren Banken, die im Bereich der Konsumfinanzierung 

tätig sind. 

Wie kann der Anleger auf den Anstieg des asiatischen 

Konsums setzen? 

Investoren, die vom Aufstieg der asiatischen Mittelschicht 

und einem wachsenden privaten Konsum in den Schwellenländern 

profitieren wollen, sollten sehr selektiv vorgehen. 

Indexfonds (ETFs) eignen sich beispielsweise nur unzureichend, 

um auf dieses Thema zu setzen. Denn die zugrunde 

liegenden Indizes spiegeln die aktuelle, «alte» Wirtschaftsstruktur 

wider. Die meisten asiatischen Indizes bestehen 

demzufolge aus 20 bis 25 % Export- und 30 bis 35 % Finanzwerten. 

Der Sektor Gesundheitswesen hingegen ist mit rund 

3 % der Marktkapitalisierung untervertreten. Im Weltaktienindex 

beträgt dieser Anteil fast 10 %. Zu den Gewinnern gehören 

nicht nur lokale Unternehmen: In manchen Branchen, 

wie beispielsweise in der Luxusgüterindustrie, handelt es 

sich bei den Hauptprofiteuren um westliche Unternehmen. 



Emerging Consumer Basket 

Besonders bei Aktien aus den Schwellenländern ist eine 

breite Diversifikation unerlässlich. Diese weisen meist 

stärkere Schwankungen auf als solche aus den Industrieländern. 

Wir haben deshalb einen Aktienkorb, bestehend 

aus den 38 aussichtsreichsten Unternehmen der von uns 

als Profiteure identifizierten Sektoren, zusammengestellt. 

Relevante Kriterien für die Selektion der Unternehmen sind 

die Marktstellung und der Marktanteil, das Schwellenländerexposure 

am Gesamtumsatz sowie das Ansehen der 

jeweiligen Marke in den Schwellenländern. Bei den selektierten 

Werten handelt es sich zu knapp zwei Dritteln um Unternehmen 

aus den Schwellenländern. Mehr als ein Drittel der 

Unternehmen stammt aus Europa oder den USA, die Marktführer 

in China sind. Der Basket verfügt über eine Laufzeit 

von zwölf Monaten, Dividendenzahlungen sind abdiskontiert. 

Der Investor erhält das Produkt deshalb unter dem Preis 

sämtlicher Aktien. Für weitere Informationen zu unserer 

Anlageidee stehen Ihnen unsere Kundenberater gerne zur 

Verfügung. 

Fusionen und Übernahmen: M&A aus dem Dornröschenschlaf 

erwacht? 

Das Geschäft mit Fusionen und Übernahmen (M&A) zieht 

wieder an. In den vergangenen Wochen reihte sich eine 

geplante Übernahme an die nächste. Der Trend dürfte sich 

fortsetzen. Dank eines ausserordentlich guten Kostenmanagements 

konnten die Unternehmen ihre Bilanzen selbst 

während der letzten Rezession mit gesunden und grosse 

Bargeldreserven anhäufen. Die zum Teil rekordhohen Barmittelbestände 

erlauben es den Unternehmen nun wieder, 

Akquisitionen in grösserem Stil zu tätigen. Das gilt insbesondere 

für die Gesundheits-, Rohstoff- und Technologiebranche. 

Bei Letzterer spielen vor allem die nachlassenden 

organischen Wachstumsraten im Kerngeschäft eine Rolle. 

Investitionen in externes Wachstum sowie mögliche Restrukturierungen 

anderer Gesellschaften erscheinen, besonders 

wenn sie fremdfinanziert werden, aufgrund der historisch 

tiefen Zinsen attraktiver denn je. Die tiefe Bewertung – 

sowohl absolut als auch relativ zu anderen Anlageklassen – 

macht die Übernahme ausgewählter Unternehmen noch 

interessanter. Antizyklische Akquisitionen – also solche bei 

anhaltender Marktunsicherheit und tiefen Preisen – senken 

zudem das Risiko für den akquirierenden Konzern. 

Mehr Übernahmen zu erwarten 

Eine jüngst publizierte Umfrage von Intralinks unter 160 

M&A-Spezialisten rund um den Globus deutet auf einen anhaltenden 

Trend hin. Tatsächlich erwarten rund 78 % aller 

Befragten, dass die Transaktionen über die nächsten zwölf 

Monate in ihren Regionen zunehmen werden. Als Anleger 

auf die Belebung der M&A-Aktivitäten zu setzen, ist indes 

schwierig, da man über die geplanten Schachzüge kaum 

informiert ist. Eine verstärkte Übernahmetätigkeit ist aber 

ein weiteres Indiz dafür, dass Aktien trotz der erhöhten Unsicherheiten 

durchaus attraktiv sind. 


MSCI Schweiz 0.16 

MSCI Europa 6.62 

MSCI Nordamerika 3.46 

MSCI Pazifik (inkl. Japan) 3.79 

MSCI Emerging Markets 7.47 



> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % 

–5 % bis –2 % < –5 %


Auswahl VP Bank Aktienfonds 

VP Bank Direktanlagefonds 


Welt 

VP Bank Aktienfonds Top 50 Welt* USD LI0013873661 20.09.2010 1'100.66 Nein – –0.36 

Schweiz 

VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 20.09.2010 907.19 Nein – –0.07 

Europa 

VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 20.09.2010 693.22 Nein – –4.50 

VP Bank Aktienfonds Top 50 Europa* 

Nordamerika 

EUR LI0013873448 20.09.2010 471.22 Nein – 0.31 

VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 20.09.2010 602.71 Nein – 0.58 

VP Bank Aktienfonds Top 50 USA* USD LI0013873828 20.09.2010 804.12 Nein – –0.82 

VP Bank Best-in-Class Dachfonds (Open Architecture) 

Produktname 

Regionen 

Schweiz 

Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD 

VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz 

Europa 

CHF LI0014803295 20.09.2010 1'591.22 Nein – 1.09 

VP Bank Fund Selection Aktien Europa 

Nordamerika 

EUR LI0014803386 20.09.2010 1'328.10 Nein – 2.45 

VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika 

Pazifik 

USD LI0014803543 20.09.2010 1'022.45 Nein – –2.94 

VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik JPY LI0015826295 20.09.2010 84'484.00 Nein – –6.37 

VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia 


USD LI0014803600 20.09.2010 2'301.09 Nein – 5.13 

VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets 

Themen 

USD LI0020062001 20.09.2010 1'790.95 Nein – 10.77 

VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 20.09.2010 1'561.97 Nein – 3.14 

* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten, verkauft noch ausgeliefert werden. 





Auswahl Aktien-Drittfonds 


Schweiz 

Vontobel Swiss Equities CHF CH0002795703 21.09.2010 391.08 Ja – –2.08 

Europa 

BGF – European Equity Fund EUR LU0011846440 21.09.2010 71.49 Nein – 7.65 

Nordamerika 

Investec American Equity Fund USD LU0345774391 21.09.2010 15.53 Nein – –2.02 


Welt – Beimischung Defensiv 

Aberdeen Global Emerging Markets Equity 

Welt – Beimischung Dynamisch 

USD LU0132412106 21.09.2010 58.23 Nein – 15.47 

Nevsky Global Emerging Markets B USD IE00B1FGDG68 20.09.2010 14.62 Nein – 2.74

Anlageklasse Aktien | Pascal Tschütscher 

Sektoren 

«Dividendensektoren» auf dem Vormarsch 

In einem Umfeld tiefer Bondrenditen schenken Anleger klassischen 

Dividendenwerten immer mehr Beachtung. Untersuchungen 

zeigen, dass ein Grossteil der Aktienmarktrendite 

aus den Dividenden resultiert. Aktien aus den defensiven 

Branchen Versorger und Telekom weisen hohe Dividendenrenditen 

auf. Trotzdem empfehlen wir eine differenzierte 

Betrachtung. In Europa weisen die beiden Branchen aktuell 

eine erwartete Dividendenrendite von 5.8 bzw. 6.6 % auf. 

In der Telekombranche wird diese durch eine fast doppelt 

so hohe Free Cash Flow Rendite finanziert. Betrachtet man 

dieses Verhältnis über die letzten Jahre in der Versorgerbranche, 

kommt man zum Schluss, dass die Dividende nur 

teilweise durch den operativ erzielten Kapitalfluss (nach 

Investitionen) gedeckt werden konnte. Dieser Unterschied 

zeigt sich auch in der jüngsten Kursentwicklung: Die Telekomaktien 

rentieren seit Jahresanfang rund 17 % besser als die 

Versorgerwerte. Hohe Investitionsaufwände, regulatorische 

Unsicherheiten sowie zunehmender Preisdruck sind weitere 

Gründe für unsere Untergewichtung bei den Versorgern. 

Die fortgeschrittene Bewertung bei den Telekomwerten rechtfertigt 

unsere neutrale Einschätzung. 

Kompakt 

• Bei Dividendentiteln empfehlen wir eine 

differenzierte Betrachtung: Telekomaktien 

bevorzugen. 

• Trotz hoher Dividendenrendite halten wir am 

Versorgeruntergewicht fest. 

• Dank grosszügiger Umsetzungsfristen bei 

Basel III notieren Bankaktien fester, die neuen 

Kapitalvorschriften senken aber die Gewinnmargen: 

neutral gewichten. 

Bankaktien profitieren 

von Basel III 

Bankaktien haben zunächst 

positiv auf die Verabschiedung 

der neuen Eigenkapitalstandards 

(Basel III) Mitte September reagiert. Kurzfristig 

profitierten vor allem jene Bankaktien, die schwach 

kapitalisiert sind, am stärksten. Das Risiko weitreichender 

Rekapitalisierungen ist somit gesunken. Ein Gremium von 

27 Notenbankern und Finanzaufsehern hat das Minimum der 

risikogewichteten Kernkapitalquote auf neu 7 % angehoben. 

Die notwendigen Anpassungen können über die kommenden 

Jahre verteilt werden. So gilt der neue Satz erst ab 

dem 1. Januar 2019. Negative Auswirkungen auf die Kreditvergabe 

und damit die wirtschaftliche Erholung können so 

wohl vermieden werden. Banken erhalten dadurch Zeit, ihre 

Kapitalbasis zu stärken. Durch die Dividendenkürzungen 

kann ein Gang an den Kapitalmarkt wohl meistens vermieden 

werden. Die Quantifizierung der endgültigen Auswirkungen 

bleibt jedoch noch unsicher. Sämtliche Details der neuen 

Standards werden für den G-20-Gipfel Mitte November in 

Korea aufbereitet. Wir halten vorerst an einer neutralen Gewichtung 

fest, bevorzugen aber Banken mit ausreichender 

Kapitalausstattung und einer guten Finanzierungsplattform. 

MSCI Europa Perf. in % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. in % Einschätzung 

(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika 

Nichtbasiskonsumgüter 8.5 24.6 9.9 13.5 

Basiskonsumgüter 12.5 14.3 10.2 6.4 

Energie 10.1 –4.4 12.3 –4.1 

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 9.5 4.4 5.4 8.1 

Industrie 10.6 15.1 10.1 12.6 

Telekommunikationsdienste 7.0 10.0 3.3 10.1 

IT 2.8 8.8 17.4 –2.0 

Versorgungsbetriebe 5.5 –7.2 3.3 2.6 

Gesundheitswesen 10.2 7.0 10.8 –1.3 

Finanzwesen 23.4 2.4 17.1 3.9 

Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen: 

stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten 





Aktienauswahlliste 

Schweiz 

Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. % 

(Mio.) (indikativ) 2010E 1 2010E 1 YTD 

Nichtbasiskonsumgüter 

Swatch Group Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 19'143 365.50 18.9 1.4 39.8 

Valora Holding Einzelhandel: Spezial CHF 715 256.25 11.1 4.2 3.8 

Basiskonsumgüter 

Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 180'873 52.35 16.0 3.4 7.2 

Lindt & Sprüngli Nahrungsmittel CHF 5'932 2'357.00 22.5 1.9 7.5 

Barry Callebaut Nahrungsmittel CHF 3'846 750.00 16.2 1.8 16.1 

Energie 

– – – – – – – – 

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 

Holcim Ltd. Baustoffe CHF 21'064 65.05 15.4 2.3 –18.5 

Clariant AG Chemikalien CHF 3'213 14.05 10.4 1.1 14.2 

Industrie 

ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 48'071 21.05 18.7 2.3 7.3 

Schindler Holding AG Maschinenbau CHF 12'650 105.60 18.5 2.0 35.1 

Sulzer AG Maschinenbau CHF 3'796 109.00 15.3 2.1 40.1 

Telekommunikationsdienste 

Swisscom AG Diverse Telekommunikationsdienste CHF 20'358 396.30 11.2 5.8 4.9 

IT 

Kudelski SA Elektr. Geräte, Instrum. und Komp. CHF 1'428 27.35 16.4 1.3 17.3 

Versorgungsbetriebe 

– – – – – – – – 

Gesundheitswesen 

Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 147'179 56.45 11.4 4.0 2.5 

Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 118'929 137.40 10.3 4.9 –19.5 

Synthes Inc. Geräte/Produkte CHF 13'807 116.80 15.3 1.2 –13.7 

Galenica AG Einrichtung/Dienste CHF 2'889 446.00 13.3 1.8 21.3 

Finanzwesen 

UBS AG Kapitalmärkte CHF 68'265 18.13 10.0 0.3 11.8 

Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 53'553 45.88 8.8 4.5 –7.8 

Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 34'273 236.60 8.8 6.5 9.9 

Helvetia Holding AG Versicherung CHF 2'910 331.75 8.8 4.6 9.5 

1 Erwarteter Bloomberg-Konsens

Europa ex-Schweiz 




Vivendi SA Medien EUR 24'278 19.89 9.0 7.2 2.0 

Michelin – B Automobilteile EUR 9'540 65.17 10.7 2.2 21.5 


Anheuser-Busch InBev SA Getränke EUR 67'891 42.55 18.3 1.0 17.5 

Imperial Tobacco Group PLC Tabakwaren GBp 19'594 1'893.00 10.8 4.4 2.0 

Koninklijke Ahold NV Lebensmittel und Basisartikel EUR 12'038 10.17 12.0 2.7 11.6 

Energie 

Total SA Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. EUR 89'497 38.58 8.0 6.1 –12.8 

OMV AG Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. EUR 8'093 27.19 7.2 3.8 –8.7 

Petrofac Ltd. Energiezubehör und -dienste GBp 4'750 1'408.00 18.0 1.8 45.4 


Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 83'281 3'570.00 8.5 1.7 9.2 

BASF SE Chemikalien EUR 41'786 45.28 10.4 4.3 8.7 

Solvay SA Chemikalien EUR 6'554 78.05 23.6 3.9 6.6 

Industrie 

Siemens AG Industriekonglomerate EUR 71'445 79.37 13.1 2.3 24.6 

Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 20'323 37.69 11.7 4.4 –3.6 

Bouygues SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 11'406 32.51 9.7 4.9 –7.9 


Telefonica SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 82'586 18.35 10.1 7.8 –3.5 

BT Group PLC Diverse Telekommunikationsdienste GBp 10'794 141.10 9.4 5.0 6.5 

IT 

United Internet AG Internetsoftware und -dienste EUR 2'764 11.58 14.7 2.4 29.8 


Centrica PLC Multiversorger GBp 17'086 334.00 13.3 4.2 21.6 

Scottish and Southern Energy PLC Stromversorgungsbetriebe GBp 10'394 1'132.00 10.5 6.2 3.1 


Astrazeneca PLC Pharmazeutische Industrie GBp 47'661 3'348.50 8.2 4.8 20.5 

Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 65'300 50.65 7.4 5.1 –5.0 

Fresenius SE Geräte/Produkte EUR 9'419 58.98 15.2 1.4 18.7 

Finanzwesen 

Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 77'721 9.74 8.9 7.7 –14.2 

Barclays PLC Geschäftsbanken GBp 37'225 311.60 9.9 1.6 13.2 

Allianz SE Versicherung EUR 37'928 84.16 7.7 5.4 0.9 

Muenchener Rueck AG Versicherung EUR 19'224 102.85 8.9 5.7 –1.1 




Nordamerika 




Comcast Corp. Medien USD 50'104 18.10 14.5 2.0 9.3 

Best Buy Co. Inc. Einzelhandel: Spezial USD 15'864 38.32 12.3 1.5 –2.9 


Wal-Mart Stores Inc. Lebensmittel und Basisartikel USD 194'810 53.54 14.8 2.0 2.0 

Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 102'714 55.95 14.8 4.4 20.5 

Walgreen Co. Lebensmittel und Basisartikel USD 28'923 29.24 14.0 1.9 –17.9 

Energie 

Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. USD 313'350 61.55 10.7 2.8 –7.9 

Chevron Corp. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. USD 160'345 79.90 8.5 3.6 6.5 

Canadian Natural Resources Ltd. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennst. CAD 37'246 34.58 13.9 0.9 –9.5 


Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 39'042 83.35 11.1 1.3 4.2 

PPG Industries Inc. Chemikalien USD 11'922 72.66 15.1 3.0 26.4 

Industrie 

3M Co. Industriekonglomerate USD 61'722 87.41 15.0 2.4 6.7 

General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 24'196 63.63 9.5 2.5 –5.0 

Raytheon Co. Luftfahrt und Verteidigung USD 17'318 46.96 11.0 3.1 –8.8 


Verizon Communications Inc. Diverse Telekommunikationsdienste USD 91'360 32.09 14.6 5.9 9.6 

IT 

Microsoft Corp. Software USD 217'637 25.43 12.2 2.1 –16.3 

Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 106'572 18.93 9.9 3.3 –4.0 

Sandisk Corp. Computer und Peripherie USD 8'267 37.76 8.5 0.0 22.4 

Western Digital Corp. Computer und Peripherie USD 6'299 27.38 4.5 0.0 –37.8 


Energen Corp. Gasversorgungsbetriebe USD 3'226 45.36 10.1 1.2 –3.3 


Johnson & Johnson Pharmazeutische Industrie USD 170'610 62.09 13.2 3.4 –1.3 

Amgen Inc. Biotechnologie USD 53'435 55.94 10.9 0.0 –1.4 

Aetna Inc. Einrichtung/Dienste USD 12'960 30.53 9.7 0.1 –2.1 

Finanzwesen 

JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 160'946 41.19 11.2 0.7 –2.2 

Prudential Financial Inc. Versicherung USD 26'881 56.30 9.8 1.4 15.7 

Travelers Companies Inc. Versicherung USD 24'877 53.56 9.4 2.6 8.4 

Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 17'508 39.33 7.4 0.5 0.4

Asien-Pazifik 




DENTSU Inc. Medien JPY 570'555 2'050.00 19.2 1.2 –3.4 

Ten Network Holdings Ltd. Medien AUD 1'463 1.41 14.3 2.6 –14.1 

Toyota Motor Corp. Automobilbranche JPY 10'481'910 3'070.00 78.4 1.5 –21.1 


LAWSON Inc. Lebensmittel und Basisartikel JPY 380'639 3'815.00 26.9 4.2 –3.5 

Energie 

PTT Public Co. Ltd. Erdöl, -gas / verbrauchb. Brennstoffe THB 832'839 287.00 11.1 3.3 23.4 


AIR WATER Inc. Chemikalien JPY 194'788 1'013.00 13.7 2.2 –7.4 

Noble Group Ltd. Handels- und Vertriebsunternehmen SGD 11'541 1.94 16.4 1.7 –7.1 

Industrie 

Asciano Group Strassen- und Schienenverkehr AUD 4'726 1.64 26.9 0.6 –11.3 

Keppel Corp. Ltd. Industriekonglomerate SGD 14'406 9.05 11.8 4.0 16.9 

MITSUI & Co. Ltd. Handels- und Vertriebsunternehmen JPY 2'224'251 1'195.00 15.0 1.3 –6.6 


NTT DOCOMO Inc. Drahtlose Kommunikationsdienste JPY 6'318'897 146'000.00 12.1 3.6 13.4 

IT 

FUJIFILM Holdings Corp. Elektr. Geräte, Instrum. und Komp. JPY 1'434'262 2'764.00 n/a 0.9 0.3 

Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 13'045'100 22'500.00 4.0 0.0 –4.5 

LG Display Co. Ltd. Elektr. Geräte, Instrum. und Komp. KRW 13'489'650 38'500.00 7.6 1.5 –3.9 


Kansai Electric Power Co. Inc. Stromversorgungsbetriebe JPY 2'016'399 2'163.00 17.5 2.8 3.7 


Eisai Co. Ltd. Pharmazeutische Industrie JPY 926'772 3'070.00 21.2 4.8 –6.5 

OLYMPUS Corp. Geräte/Produkte JPY 609'574 2'278.00 12.8 1.3 –24.2 

Finanzwesen 

DBS Group Holdings Ltd. Geschäftsbanken SGD 31'775 13.88 15.7 4.2 –7.5 

Industrial & Commercial Bk of China Geschäftsbanken HKD 1'640'923 5.85 10.8 4.1 –6.1 

Macquarie Group Ltd. Kapitalmärkte AUD 12'670 36.34 11.8 4.9 –22.6 

Stockland Immobilieninvestmentfirmen AUD 9'389 3.99 13.7 5.6 2.6 

Sumitomo Mitsui Fin. Group Inc. Geschäftsbanken JPY 3'687'857 2'628.00 12.2 3.6 0.4 

1 Erwarteter Bloomberg-Konsens 

Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Europa und Nordamerika vorzunehmen: 

stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten 




Alternative Anlagen

44 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Alternative Anlagen 

Anlageklasse Alternative Anlagen 

Überblick Alternative Anlagen 

Rohstoffe: Kursentwicklung seit September 2009 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit September 2009 (indexiert) 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

50 



150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

DJ UBS Commodity TR Index (USD) 

50 

50 



150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

Gold (USD) 

Immobilien: Kursentwicklung seit September 2009 (indexiert) 

50 

50 



S&P Global Property TR Index (USD) 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

LPX 50 TR Index (EUR) 

Gold: Kursentwicklung seit September 2009 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit September 2009 (indexiert) 

UBS Convertible Global (USD) 

Hedgefonds: Kursentwicklung seit September 2009 (indexiert) 

HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster 


Marktumfeld 

Selten zuvor haben Aktien- und Anleihenmärkte derart unterschiedliche 

Signale ausgesendet wie diesen Sommer. 

Die Renditen von Staatsanleihen signalisieren noch immer 

ein sehr negatives Szenario, denn die Realverzinsung (inflationsbereinigte 

Rendite) ist nur attraktiv, wenn man konstante 

oder gar fallende Preise unterstellt. Dies ginge einher 

mit einer sehr schwachen Konjunktur. Gleichzeitig zeigen 

sich Aktienmärkte vor allem aufgrund der Gewinnentwicklung 

solide. Wir gehen davon aus, dass das wirtschaftliche 

Umfeld besser ist, als es die Anleihenmärkte signalisieren, 

und bleiben in Aktien übergewichtet. Die alternativen Anlagen 

können sich in diesem Umfeld insgesamt gut behaupten. 

Da sie neben Aktiencharakter auch Anleihencharakter 

haben, unterliegen sie geringeren Wertschwankungen. 

Mit Ausnahme von Rohstoffen weisen sie allesamt positive 

Performancezahlen für das laufende Jahr aus. 

Immobilien: Attraktive Renditen 

Börsenkotierte Gewerbeimmobilien (REITs) zählen im laufenden 

Jahr zu den besten Anlageklassen. In der Vergangenheit 

zeigten REITs einen ähnlichen Kursverlauf wie Aktien. In diesem 

Jahr konnten sie die Aktien aber um über 10 % schlagen. 

Nachdem die Preise von Immobilien stark korrigiert haben, 

scheint sich der Charakter von REITs zu wandeln. Ihre Risikoeigenschaften 

ähneln derzeit eher denen von Anleihen als 

denen von Aktien. Mietrenditen von 3 bis 6 % über Staatsanleihen 

unterstützen den Markt für REITs und schützen 

ihn vor der Aktienmarktvolatilität. Die Suche nach Rendite 

dürfte weitere Käufer von REITs anziehen. Die Dividendenrendite 

liegt in Amerika mit 3.7 % auch deutlich über der des 

S&P 500. Ähnlich wie der Bondfloor bei Wandelanleihen 

verhindern Renditeüberlegungen also ein deutliches Absinken 

der REITs, nachdem die Immobilienpreise auf heutigen 

Niveaus als relativ stabil betrachtet werden. Auch auf der 

Refinanzierungsseite zeigen sich REITs trotz eines Schuldenbergs 

von über USD 3'000 Milliarden zuversichtlich. 

Obwohl rund 9 % der Kredite mit ihren Zinszahlungen im 

Rückstand sind, zeigen sich Banken wieder grosszügiger in 


Kompakt 

• Anleihen- und Aktienmärkte senden unterschiedliche 

Signale aus. 

• Alternative Anlagen vereinigen sowohl 

Aktien- als auch Anleihencharakter in 

sich. Dadurch unterliegen sie weniger 

Wertschwankungen. 

• Der Rohstoffhunger Chinas wächst weiter. 

der Kreditvergabe 

für Gewerbeimmobilien. 

Insbesondere 

Kredite von guten Schuldnern 

sind heute günstiger als noch vor 

der Krise. Für gute Schuldner eröffnen sich 

daher Möglichkeiten, ihr Immobilienportfolio zu attraktiven 

Preisen zu erweitern. 

Hedgefonds: Vorsichtiges Vorgehen 

Hedgefonds liegen im laufenden Jahr nur minimal im Plus. 

Auch in der Vergangenheit hat es immer wieder Jahre mit 

einer Seitwärtsbewegung gegeben. Heute liegt dies vor 

allem am neuen Primat der Hedgefonds, Verluste zu vermeiden. 

Wer einen Verlust von 50 % erleidet, braucht 100 % 

Rendite, um den Verlust wieder wettzumachen. Wer aber 

10 % verliert, braucht «nur» 11 %, um auf den Ausgangswert 

zurückzukehren. Managed Futures, die wir als Beimischung 

empfehlen, profitieren aber auch in diesem Umfeld. Im August 

konnten sie trotz fallender Märkte um 3.4 % zulegen. 

Dank systematischen Handelns haben sie ihr Zeitfenster für 

Investitionen auf den Anlagehorizont der Märkte angepasst. 

Rohstoffe: Exporte benötigen auch Importe 

Mit einem Bruttoinlandprodukt von rund USD 4'900 Mrd. 

galt die Volksrepublik China im vergangenen Jahr noch als 

drittgrösste Volkswirtschaft der Welt. Dank einer erwarteten 

Wachstumsrate von 10 % könnte das bevölkerungsreichste 

Land der Erde bereits dieses Jahr am Nachbarn Japan vorbeiziehen. 

Doch die zu einseitige Ausrichtung der chinesischen 

Volkswirtschaft auf die industrielle Exportindustrie birgt erhebliche 

Risiken. Nachfrageseitig ist China von importhungrigen 

westlichen Industrienationen abhängig. Gleichzeitig 

benötigt das Land für seine Export- und Investitionskraft 

viele Ressourcen. Monatlich importiert China für rund USD 

105 Mrd. Waren und Rohstoffe. Beinahe 50 % stammen 

aus Japan, Korea, Taiwan, den USA und Malaysia. Aus den 

klassischen Rohstoffländern Australien, Brasilien, Kanada 

und Russland stammen mehr als 11 % der Importe. 45 | Oktober 2010 

| Anlageklassen | Alternative Anlagen


Sowohl für Brasilien als auch für Australien ist China 

der wichtigste Abnehmer. So geht mehr als ein Viertel 

der australischen Exporte in das Reich der Mitte. 

Zweitgrösster Energieverbraucher 

China ist der zweitgrösste Energienachfrager der Erde. Rund 

20 % des weltweiten Energiebedarfs entfallen auf die Volksrepublik. 

Hauptenergieträger bleibt Kohle. Mit beinahe 

47 % des globalen Kohleverbrauchs gilt China als grösster 

Kohleverbraucher der Erde. Hauptlieferant ist auch hier 

Australien. Anders präsentiert sich die Lage bei Rohöl: Hier 

bleiben die Vereinigten Staaten weiterhin die ungeschlagene 

Nummer 1. Mit mehr als 18 Mio. Fass pro Tag wird in den 

USA mehr als doppelt so viel Rohöl verbraucht wie in China. 

Interessant hierbei – die beiden grössten Rohölverbraucher 

beziehen ihr Öl aus unterschiedlichen Ländern. Während 

die Vereinigten Staaten mehrheitlich aus Kanada und Mexiko 

beliefert werden, bevorzugt China saudisches und angolanisches 

Öl. Die fünf grössten Lieferländer fördern rund 

57 % des chinesischen Rohölverbrauchs. In den Vereinigten 

Staaten beläuft sich dieser Wert auf 70 %. 

Dass sich die chinesische Energienachfrage mit wachsendem 

Mobilitätsbedürfnis ebenfalls Richtung Rohöl verschieben 

wird, bleibt unbestritten. Ob der Energiebedarf jedoch im 

Gleichschritt mit der wirtschaftlichen Entwicklung ansteigen 

wird, ist fraglich. Insbesondere die Verschiebung hin zu 

einer vermehrt konsumorientierten Volkswirtschaft und ein 

wachsendes Umweltbewusstsein werden sich positiv auf 

die Energieeffizienz auswirken. Neue, auf den chinesischen 

Verbraucher ausgerichtete Industrien und Dienstleistungsunternehmen 

werden entstehen und die exportorientierte 

Schwerindustrie teilweise ablösen. Das in diesem Prozess 

weit fortgeschrittene Japan benötigt bei fast identischer 

Wertschöpfung (BIP) lediglich ein Fünftel des chinesischen 

Energiebedarfs. 

Rohstoffnachfrage auch weiterhin steigend 

Trotz der nachlassenden chinesischen Exportdynamik und 

einer erwarteten Verschiebung Richtung binnenmarktorientiertes 

Wachstum wird die globale Rohstoffnachfrage 

nicht abbrechen – im Gegenteil: Ein stärkerer chinesischer 

Binnenkonsum wird die Abschwächung beim Exportmarkt 

mehr als kompensieren. Anstatt einen Grossteil der importierten 

Rohstoffe wieder über Ausfuhren zu exportieren, 

wird wohl zukünftig ein grösserer Teil der Rohstoffimporte 

direkt im Land verbleiben. Auf die Rohstoffpreise hat dies 

aber erst längerfristig eine Auswirkung. Im derzeitigen Umfeld 

sehen wir kein überdurchschnittliches Potenzial in einer 

Rohstoffinvestition. 


DJ UBS Commodity TR Index –1.29 

Gold 17.34 

Rohöl –7.36 

Gewerbeimmobilien 11.96 

Private Equity 22.19 

Wandelanleihen 4.58 

Hedgefonds 1.27 



> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % 

–5 % bis –2 % < –5 %


Rohstoffe – Produktauswahl 

Rohstofffonds 


Drittfonds 

GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 20.09.2010 11.58 Nein – –0.41 


Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD 

JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1'440.15 16.03 

JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 995.83 16.11 

JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1'279.96 16.54 

Exchange Traded Commodities (ETCs) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. % 

gesichert (indikativ) YTD 

UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1'139.00 –0.52 

UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1'363.00 12.92 

UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 892.00 –11.07 

UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1'131.00 –7.20 

UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1'112.00 –1.24 

UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 1'783.00 14.22 

UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 1'867.00 10.75 

* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich. 

Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten: 

Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden. 

Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen, 

wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird. 

In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel 

eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation- 

Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater, 

ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht. 


47 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Alternative Anlagen



Immobilien/Private Equity – Produktauswahl 

Immobilienaktienfonds 


Drittfonds 

Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 21.09.2010 12.96 Nein – 11.25 



Welt 

Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS350 18.55 14.70 

Europa 

European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Div.+Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 25.52 18.21 

Nordamerika 

US ProUS Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 18.22 20.45 

Pazifik 

Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS244 23.44 13.14 

Private Equity-Fonds 


Drittfonds 

Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 21.09.2010 84.59 Nein – 6.35 



LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 20.96 21.92 

Zertifikate (open end) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. % 

gesichert (indikativ) YTD 

Perles LPX50 Total Return Index in EUR LPX50 Total Return Index UBS AG, London Branch EUR CH0102765572 Nein 1:1 845.60 22.19


Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl 

Wandelanleihenfonds 


Drittfonds 

Welt – Beimischung Defensiv 

LO Funds II – Convertible Bond (CHF) P CHF LU0437702334 20.09.2010 21.65 Nein Ja 2.21 

Swisscanto CH Bond Intl A CHF CH0017713212 20.09.2010 101.09 Ja – –8.32 

LO Funds – Convertible Bond P EUR LU0159201655 20.09.2010 13.58 Nein Ja 2.58 

LO Funds II – Convertible Bond (USD) P 

Welt – Beimischung Opportunistisch 

USD LU0437702847 20.09.2010 20.12 Nein Ja 2.74 

DWS Invest Convertibles 

Pazifik 

EUR LU0179219752 21.09.2010 131.44 Nein Ja 7.22 

Man Convertibles Far East EUR EUR LU0061927850 20.09.2010 1'578.46 Nein Mehrheitlich 8.43 

Hedgefonds 

Produktname 

VP Bank Fonds 

Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD 

VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 31.07.2010 995.14 Nein Ja –0.79 

* Vertriebsbewilligung in der Schweiz wird beantragt. 

Drittfonds 

ACL Alternative Fund Ltd. B* 

* Mindestanlagebetrag: USD 50’000. 

USD BMG0071J1392 31.08.2010 154.45 Nein – 2.83 



db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 10.79 –0.73 


49 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | Oktober 2010 | Vermögensverwaltungsmandate | Unsere klassischen Strategien 

Vermögensverwaltungsmandate 

Unsere klassischen Strategien 

Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und 

Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen 

und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der 

besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot 

unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle 

Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre 

Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch 

erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko- 

Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie 

Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen 

Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen 

Strategiefonds 

Klassische und 

Fondsmandate 

Spezialmandate 

Portfoliomanagement- 

Enhanced-Mandate 

Ertrag 

optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi - 

plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert. 

Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien 

garantieren bei der Definition, Umsetzung und 

Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität. 

Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen 

an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung 

die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen 

können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und 

profitieren von einer professionellen, disziplinierten und 

marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie. 

Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum 

Aktien 

Risiko 

Geldmarkt 

Anleihen 

Aktien 


1 Anteil 

ab CHF 250'000 

Gegenwert 

ab CHF 2 Mio. 

Gegenwert 

ab CHF 5 Mio. 

Gegenwert

Vermögensverwaltungsmandate | Pascal Imboden, Patrick Volkart 

Taktische Allokation 

Aktuelle Anlagetaktik 

Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe. 

Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen 

an den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen. Derzeit stufen 

wir Aktien gegenüber Staatsanleihen weiterhin als attraktiver 

ein und halten an unserem taktischen Aktienübergewicht 

fest. Die Wachstumsdifferenz der Schwellenländer gegenüber 

den Industriestaaten und die vergleichsweise tiefe Verschuldung 

führen zu einem überdurchschnittlichen Gewinnwachstum 

bei den Unternehmen. Angesichts der besseren 

Wachstumsaussichten schichten wir unser taktisches Übergewicht 

in Schwellenländeraktien um. Wir realisieren einen 

Teil der erzielten Gewinne auf dem ausserordentlichen 

Taktikentscheid von Mitte/Ende Mai 2010, in dem wir antizyklisch 

die Aktienmarktgewichtung erhöht hatten. 

Asymmetrische Zinsrisiken und die tiefe Verzinsung veranlassen 

uns, die Staatsanleihenquote weiterhin unter der 

Benchmark zu halten. High Yield-Anleihen belassen wir 

wegen der höheren Credit Spreads übergewichtet. Hartwährungsanleihen 

aus Schwellenländern werden in den 

Mandaten «Ausgewogen» und «Wachstum» aufgrund des 

attraktiven Renditeaufschlags im Vergleich zu Anleihen aus 

Industrie-ländern neu zulasten Liquidität bevorzugt. 

Die neue Interventionspolitik Japans führt zu einseitigen 

JPY-Wechselkursrisiken, die wir neu in sämtlichen Mandaten 

vollständig absichern. Wir kehren auch zur vollständigen 

Absicherung des USD zurück, nachdem die geldpolitischen 

Entscheide der Fed im September zu negativen Marktreaktionen 

geführt haben. Wir rechnen neu mit einem orientierungslosen 

USD gegenüber dem EUR, CHF und GBP und 

einem schwächeren JPY. In den Asset-Management-Mandaten 

(Single Asset Class) und entsprechenden Segmenten des 

Portfoliomanagements ergibt sich folgendes Bild: 

Geldmarkt, Anleihen und Währungen 

Im Geldmarkt sind wir gegenüber der Strategie leicht untergewichtet. 

Aufgrund asymmetrischer Zinsrisiken und der 

tiefen Verzinsung bleiben wir auch bei Staatsanleihen taktisch 

stark untergewichtet und halten eine verkürzte Duration, um 


das Zinsänderungsrisiko zu minimieren. Bei Unternehmensanleihen 

sind wir aufgrund der attraktiveren Renditen leicht 

übergewichtet, was sich auch in der Fortführung des Übergewichtes 

in High Yield-Anleihen widerspiegelt. Aufgrund 

der positiven Wachstumsaussichten in den Schwellenländern 

haben wir neu auch Hartwährungsanleihen aus 

dieser Region übergewichtet. Bei den volatilen Währungen 

kehren wir zur strategischen Absicherung des USD zurück 

und bauen die Absicherung des JPY aus, da wir mit der Intervention 

der japanischen Notenbank nun die Trendwende zu 

einem schwächeren JPY erwarten. 

Aktien 

Unsere positive Einschätzung gegenüber Aktien bleibt trotz 

der anhaltenden Konjunkturängste unverändert. Aktien 

bieten insbesondere relativ zu anderen Anlageklassen vernünftige 

Bewertungsniveaus und gute Renditechancen. 

Regional verlagern wir unser Übergewicht aus Europa und 

Pazifik in die Emerging Markets-Regionen, mit einer Präferenz 

für den asiatischen Raum, wo insbesondere konsumabhängige 

Titel bevorzugt werden. Auf Sektorenebene 

beurteilen wir die relative Attraktivität der Versorger global 

weiterhin als unterdurchschnittlich und bleiben positiv auf 

den europäischen Industriebereich und den nordamerikanischen 

IT-Sektor. 


Bei Alternativen Anlagen behalten wir ein hohes Mass an 

Diversifikation bei und halten an unseren bisherigen Gewichtungen 

fest. Konkret bedeutet dies eine neutrale Gewichtung 

bei Rohstoffen, Immobilien, Listed Private Equity und 

Wandelanleihen und ein leichtes Übergewicht bei Hedgefonds, 

wo wir weiterhin nichtdirektionalen Strategien den 

Vorzug geben. 

53 | Oktober 2010 | Vermögensverwaltungsmandate | Taktische Allokation

54 | Oktober 2010 | Vermögensverwaltungsmandate | Taktische Allokation 

Allokation (CHF-Mandate) 

Zinsertrag 

Strategisch Taktisch 





10 % 

6 % 

5 % 5 % 

5 % 

3 % 

5 % 

1 % 

5 % 

3 % 

40 % 1 

40 % 2 

4 % 3 

6 % 4 

29 % 1 

49 % 2 

8 % 3 

8 % 4 

1 Staatsanleihen 

2 Unternehmensanleihen 

3 Hochverzinsliche Anleihen 

4 Anleihen Schwellenländer 

57 % 

20 % 

18 % 

VP Bank Strategie Fonds 

53 % 

22 % 

20 % 

41 % 

19 % 

38 % 

38 % 

21 % 


VP Bank Strategie Fonds Konservativ (CHF)* CHF LI0017957502 20.09.2010 976.55 Nein Ja 3.35 

VP Bank Strategie Fonds Konservativ (EUR)* EUR LI0017957528 20.09.2010 1'197.58 Nein Ja 5.33 

VP Bank Strategie Fonds Konservativ (USD)* USD LI0100145379 20.09.2010 1'138.21 Nein Ja 4.02 

VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (CHF)* CHF LI0014803709 20.09.2010 1'373.00 Nein Ja 3.06 

VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (EUR)* EUR LI0014803972 20.09.2010 827.01 Nein Ja 5.97 

VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (USD)* USD LI0014804020 20.09.2010 1'247.46 Nein Ja 5.59 

* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten, verkauft noch ausgeliefert werden. 


Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien 

35 % 

25 % 

50 % 

20 % 

23 % 

54 % 

22 % 

40 % 1 

10 % 2 

19 % 3 

10 % 4 

16 % 5 

37 % 1 

10 % 2 

19 % 3 

10 % 4 

21 % 5 

1 Schweiz 

2 Europa 

3 Nordamerika 

4 Pazifik 

5 Emerging Markets 

Geldmarkt 

Anleihen 

Aktien 

Alternative Anlagen

55 | Der Blindtext | VP Bank 

4.VP Bank Zins- 

und Finanzierungsprodukte

56 | Oktober 2010 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte 

Zinsprodukte 

Festgeldanlagen* 

1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 

CHF 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 % 

EUR 0.125 % 0.125 % 0.250 % 0.375 % 

USD 0.125 % 0.250 % 0.250 % 0.375 % 

Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung). 

Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage. 

* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und 

der VP Bank (Schweiz) AG. 

Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A. 

1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 

CHF 0.10 % 0.15 % 0.25 % 0.25 % 

EUR 0.40 % 0.60 % 0.70 % 0.80 % 

USD 0.35 % 0.50 % 0.60 % 0.80 % 

Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD. 

Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP. 

Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125 

und 0.500 %, mindestens CHF 250). 

Kassenobligationen CHF und EUR* 

Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR 

2 Jahre 1.000 % 0.875 % 

3 Jahre 1.250 % 1.000 % 

4 Jahre 1.375 % 1.125 % 

5 Jahre 1.500 % 1.250 % 

6 Jahre 1.625 % 1.500 % 

7 Jahre 1.750 % 1.750 % 

8 Jahre 1.875 % 1.875 % 

9 Jahre 2.000 % 2.000 % 

10 Jahre 2.125 % 2.125 % 

Die oben genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und 

dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie 

sich bitte an Ihren Kundenberater. 

Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches. Beim Kauf fallen 

0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an. Der Zinsertrag unterliegt der 

liechtensteinischen Couponsteuer von 4 %. 

* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft. 

Interbank 3-Monats-Zinssätze 

in % 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

in % 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

2006 2007 2008 2009 2010 

3-Monats-Zinssatz (CHF) 

3-Monats-Zinssatz (EUR) 

3-Monats-Zinssatz (USD) 

Zinssätze Kassenobligationen CHF 

0.0 

Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 

2-Jahres-Zinssatz 



Stand: 22.09.2010

Finanzierungsprodukte 

Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil unserer Finanzierungsprodukte vorstellen. Für weitere Finanzierungsmodelle 

kontaktieren Sie bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking Clients. 

Festsatzhypotheken CHF 

Laufzeit Zinssatz 

2 Jahre 1.375 % 

3 Jahre 1.625 % 

4 Jahre 1.750 % 

5 Jahre 2.000 % 

Variable Hypotheken CHF 

Hypothek Zinssatz 

1. Hypothek 2.500 % 

2. Hypothek 3.250 % 

Zinssatz gültig für Neugeschäfte. 

Geldmarkthypothek 

Zinsfestlegung Zinssatz 

alle 3 Monate 0.927 % 

alle 6 Monate 0.997 % 

alle 12 Monate 

Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre. 

1.265 % 

Lombardkredit als Kontokorrentkredit 

Währung Zinssatz 

CHF* 3.000 % 

EUR 3.000 % 

USD 2.875 % 

GBP 3.000 % 

* Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich 

benutzten Saldo. 

Die oben genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und 

dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie 

sich bitte an Ihren Kundenberater. 

Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein 

und in der Schweiz angeboten. 


Swap-Satz 3 und 5 Jahre* 

in % 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

2007 2008 

5 Jahres CHF Interest Rate Swap 

3 Jahres CHF Interest Rate Swap 

2009 2010 

* Der Swap-Satz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken. 

Interbank CHF 6-Monats-Zinssatz (LIBOR) 

in % 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0 

Stand: 22.09.2010 

2006 2007 2008 2009 2010 

6-Monats-Zinssatz (CHF) 

57 | Oktober 2010 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | Oktober 2010 | Kontaktdaten 

Kontaktdaten 

Besten Dank für Ihr Interesse an unseren Investment Views. Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter Berücksichtigung 

Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren, damit 

wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können. 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft, 

Vaduz, Liechtenstein 

Leiter Private Banking Liechtenstein 

Werner Wessner, Tel +423 235 66 25 

werner.wessner@vpbank.com 

Leiter Private Banking Western Europe 

Martin Engler, Tel +423 235 65 11 

martin.engler@vpbank.com 

Leiter Commercial Banking 

Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58 

rolf.jermann@vpbank.com 

Leiter Intermediaries Liechtenstein & Switzerland 

Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55 

guenther.kaufmann@vpbank.com 

VP Bank (Schweiz) AG 

Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland 

Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00 

marc.wallach@vpbank.com 

VP Bank (Luxembourg) S.A. 

Leiter Private Banking 

Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273 

christoph.goergen@vpbank.com 

VP Bank and Trust Company (BVI) Limited 

Managing Director 

Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2 

peter.reichenstein@vpbank.com 

VP Vermögensverwaltung GmbH 

Geschäftsführer 

Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16 

willi.heigl@vpvv.de 

VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd. 


Clare Lam, Tel +852 3628 99 33 

clare.lam@vpbank.com 

VP Bank (Singapore) Ltd. 


Reto Isenring, Tel +65 6305 0055 

reto.isenring@vpbank.com 

VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau 

Geschäftsleiter 

Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95 

walter.moretti@vpbank.com 

Wealth Management Solutions & Services 

Economics & Investment Office 

Tel +423 235 65 44 

investment@vpbank.com 

Wealth Management Solutions 

Trading, Advisory & Distribution 

Tel +423 235 69 69 

advisory@vpbank.com

Glossar 

Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der 

Fonds im Namen trägt. 

Allokation 

Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen 

Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die 

Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls 

angepasst. 

Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet 

man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche 

Rendite zu erzielen. 

Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab 

für die Performanceanalyse eines Portfolios dient. 

EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli 

2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen aus 

der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010 Anleihen 

mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw. des 

Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem 1. März 

2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden. 

Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung 

nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt. 

Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur die 

Aufstockungstranche der Steuer unterliegt. 

Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen. Es 

kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische Verrechnungssteuer 

handeln. 

D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum 

aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand 

deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt 

das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an, 

bringt aber auch eine höhere Rendite. 

Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe der 

Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich mit 

der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht. 

Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem 

Dritten verwaltet werden. 

Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen 

angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die 

Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt. 

Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit. 

EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige 

Banken untereinander belasten. 

Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen, 

die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind. 

Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung 

eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann. 

Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen 

jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines 

Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von 

ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange 

Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe). 

Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten 

Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF 

100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen. 

Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während 

einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit. 

Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren. 

Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw. 

mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration). 

Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager 

kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen. 

Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen 

und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter 

Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert. 


Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass 

Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind. 

ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number). 

Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer 

Laufzeit von zwei bis acht Jahren. 

Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums 

(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt, 

also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin 

bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank. 

LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurzfristige 

Geldanlagen untereinander belasten. 

LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs 

Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird. 

Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten, 

Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen. Er 

kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke gewährt 

werden. 

NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an 

einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt 

durch die Anzahl ausstehender Anteile. 

Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung, 

die der Fonds im Namen trägt. 

Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung. 

Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr. 

Private-Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte 

Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt 

sein. 

Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich 

ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen, die 

Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s. 

Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode. 

Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder handelbaren 

Rohstoffen anlegt. 

Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird 

immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt. 

Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen 

Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag 

und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist). 

Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt. 

Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist. 

Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von 

Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist 

eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos 

einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher 

ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse. 

Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums 

von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten 

schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso 

ausgeschlossen wie Währungsgewinne. 

Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen 

investiert. 

Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer 

Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum 

Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer zu 

stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen 

erworben werden. 

Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den 

Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine. 

YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»). 

59 | Oktober 2010 | Glossar

60 | Oktober 2010 | Disclaimer 

Wichtige rechtliche Hinweise 

(Disclaimer) 

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Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden. 

Wesentliche Informationsquellen für diese Dokumentation sind: 

• Sekundärresearch: Finanzanalysen spezialisierter Broker/Analysten; 

• Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z.B. Bloomberg, Thomson Financial Datastream, 

Reuters u.a.); 

• öffentlich verfügbare Statistiken. 

Obwohl bei Erstellung dieser Dokumentation grösstmögliche Sorgfalt angewandt wurde, übernimmt die VP Bank keine Gewährleistung für die 

Vollständigkeit, Aktualität oder Richtigkeit des Inhalts dieser Dokumentation. Insbesondere umfassen die Informationen in dieser Dokumentation 

möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten. Die in dieser Dokumentation geäusserten 

Meinungen geben die Ansichten der VP Bank zum Zeitpunkt des auf der Dokumentation genannten Datums wieder. Die VP Bank und/oder ihre 

Gruppengesellschaften haben möglicherweise in der Vergangenheit Dokumentationen veröffentlicht oder werden möglicherweise in Zukunft 

Dokumentationen veröffentlichen, die Informationen und Meinungen enthalten, die mit der vorliegenden Dokumentation nicht übereinstimmen. 

Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften sind nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Dokumentation solche abweichenden Dokumentationen 

zukommen zu lassen. 

Eignung / kein Angebot: Die Angaben in dieser Dokumentation stellen weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf der dargestellten 

Finanzinstrumente noch eine Rechts-, Finanz-, Buchführungs- oder Steuerberatung noch irgendeine Form von persönlicher Beratung dar. 

Insbesondere können in dieser Dokumentation behandelte Finanzinstrumente für einen Anleger je nach dessen Anlageziel, Zeithorizont, Risikobereitschaft, 

Risikofähigkeit, finanziellen Verhältnissen sowie weiteren persönlichen Umständen als auch aufgrund von mit dem Finanzinstrument 

verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die 

individuelle Beratung durch eine hinsichtlich der oben genannten Themen qualifizierte Fachperson noch das Studium der von den Emittenten 

und Vertriebsträgern der Finanzinstrumente zur Verfügungen gestellten Dokumentationen (z.B. Emissionsprospekte, Termsheets, bei Anlagefonds 

den vollständigen und vereinfachten Prospekt). Die vorliegende Dokumentation stellt insbesondere weder eine Offerte bzw. Aufforderung 

zur Offertstellung noch ein öffentliches Inserat, das zu Transaktionen mit den beschriebenen Finanzinstrumenten auffordert, noch eine Aufforderung 

zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Die VP Bank sowie ihre Gruppengesellschaften lehnen jegliche Haftung für sämtliche 

Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab. 

Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen 

als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden, 

dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige 

Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen 

an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance 

aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein: 

Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen 

in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt. 

Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen 

Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in 

diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen 

oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten 

der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein. 

Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse 

festgelegt: 

• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig 

die höchsten Performancebeiträge liefern. 

• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um 

Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in 

die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird. 

• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse.

• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und 

qualitative Elemente. 

Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen 

Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren. 

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften 

haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, 

sofern vorhanden, offenzulegen. 

Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt gekennzeichnet: 

Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften 

1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt, 

2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten, 

3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im 

Wege eines öffentlichen Angebots emittierte, 

4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten, 

5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse 

sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung 

oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten, 

6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der 

Finanzanalyse getroffen. 

Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen 

Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation 

bzw. die darin beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere Anlagefonds) sind somit nicht für Personen oder Gesellschaften bestimmt, 

die einer Rechtsordnung unterstehen, die den Zugang zu diesen Informationen bzw. den Erwerb der beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere 

Anlagefonds) verbietet oder von einer Bewilligung abhängig macht (sei es aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres 

Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, in deren Besitz diese Dokumentation gelangt bzw. die darin beschriebene Finanzinstrumente 

(insbesondere Anlagefonds) erwerben wollen, müssen sich daher über örtliche Gesetze und etwaige Beschränkungen informieren und diese 

einhalten. Der Inhalt dieser Dokumentation ist urheberrechtlich geschützt, und ihre Verwendung ausser zum privaten Gebrauch bedarf der vorgängigen 

Zustimmung der VP Bank. 

British Virgin Islands: Dieses Informationen wurden von der VP Bank and Trust Company (BVI) Limited, P.O. Box 3463, 3076 Sir Francis Drake’s 

Highway, Road Town, Tortola, British Virgin Islands, verteilt. Die VP Bank and Trust Company (BVI) Limited untersteht der Bewilligung und Aufsicht 

durch die British Virgin Islands Financial Services Commission. 

Deutschland: Diese Informationen wurden von der VP Vermögensverwaltung GmbH, Theatinerstrasse 12, DE-80333 München, verteilt. Die 

VP Vermögensverwaltung GmbH untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). 

Hong Kong: Diese Informationen wurden von der VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd., Suites 1002-1003, Two Exchange Square, 

8 Connaught Place, Central, Hong Kong, verteilt. 

Luxemburg: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Luxembourg) S.A., Avenue de la Liberté 26, LU-1930 Luxemburg, verteilt. Die 

VP Bank (Luxembourg) S.A. untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). 

Schweiz: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Schweiz) AG, Bahnhofstrasse 3, CH-8022 Zürich, verteilt. Die VP Bank (Schweiz) AG 

untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. 

USA/Kanada: Weder die vorliegende Dokumentation noch Kopien davon dürfen an Personen abgegeben werden, die ihren Wohnsitz in den 

USA oder Kanada haben oder die Staatsangehörigkeit eines dieser Staaten oder beider Staaten besitzen. 

61 | Oktober 2010 | Disclaimer

Die VP Bank Gruppe 

Die Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft ist eine in Liechtenstein domizilierte Bank und untersteht 

der Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Heiligkreuz 8, Postfach 279, LI-9490 Vaduz, www.fma-li.li. 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

Aeulestrasse 6 - LI-9490 Vaduz - Liechtenstein 

Tel +423 235 66 55 - Fax +423 235 65 00 

info@vpbank.com - www.vpbank.com - MwSt.-Nr. 51.263 - Reg.-Nr. FL-0001.007.080 

VP Bank (Schweiz) AG 

Bahnhofstrasse 3 

Postfach 2993 

CH-8022 Zürich 

Schweiz 

Tel +41 44 226 24 24 

Fax +41 44 226 25 24 

info.ch@vpbank.com 

IFOS Internationale Fonds 

Service Aktiengesellschaft 


LI-9490 Vaduz 

Liechtenstein 

Tel +423 235 67 67 

Fax +423 235 67 77 

ifos@vpbank.com 

IGT Intergestions Trust reg. 


LI-9490 Vaduz 

Liechtenstein 

Tel +423 233 11 51 

Fax +423 233 22 24 

igt@vpbank.com 

VP Bank (Luxembourg) S.A. 

Avenue de la Liberté 26 

LU-1930 Luxemburg 

Luxemburg 

Tel +352 404 770-1 

Fax +352 481 117 

info.lu@vpbank.com 

VPB Finance S.A. 

Avenue de la Liberté 26 

LU-1930 Luxemburg 

Luxemburg 

Tel +352 404 777 383 

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VP Bank and 

Trust Company (BVI) Limited 

3076 Sir Francis Drake’s Highway 

Road Town, Tortola 

VG-British Virgin Islands 

Tel +1 284 494 11 00 

Fax +1 284 494 11 99 

info.bvi@vpbank.com 

VP Vermögensverwaltung GmbH 

Theatinerstrasse 12 

DE-80333 München 

Deutschland 

Tel +49 89 21 11 38-0 

Fax +49 89 21 11 38-99 

info@vpvv.de, www.vpvv.de 

Verwaltungs- und Privat-Bank 

Aktiengesellschaft 

Hong Kong Representative Office 

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Two Exchange Square 

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Central - Hong Kong 

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(Hong Kong) Ltd. 

Suites 1002-1003 

Two Exchange Square 

8 Connaught Place 

Central - Hong Kong 

Tel +852 3628 99 00 

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VP Bank (Singapore) Ltd. 

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Tel +65 6305 0050 

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Moscow Representative Office 

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12 Krasnopresnenskaya Emb. 

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Tel +7 495 967 00 95 

Fax +7 495 967 00 98 

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