Investment Views

16 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Geldmarkt
erwartet wird. Wir sind daher im September in der Vermögensverwaltung
zur vollständigen Absicherung des USD
zurückgekehrt. Wir erwarten von zusätzlichen Treasurykäufen
der Fed keine nachhaltigen Impulse für die Realwirtschaft.
Ein weiteres Anleihenkaufprogramm würde die
langfristigen Zinsen, die bereits heute historisch tief sind,
weiter senken, aber wohl kaum eine zusätzliche Belebung
der wirtschaftlichen Aktivitäten erwirken. Die Notwendigkeit
der Entschuldung der privaten Haushalte sowie das nach
wie vor tiefe Konsumentenvertrauen verhindern zusätzliche
Konsumausgaben. Ob weitere Finanzspritzen zum Einsatz
kommen werden, ist derzeit ungewiss, sie könnten aber
weiteren Druck auf den USD ausüben. Wir nehmen deshalb
trotz unveränderten Ausblicks unsere positive Meinung
zum USD vorläufig auf neutral herunter und erwarten neu
eine Seitwärtsbewegung des USD zu EUR, CHF und GBP.
USD/JPY
Mitte September hat die japanische Regierung zum ersten
Mal seit 2004 wieder in den Handel des JPY eingegriffen.
Durch den Verkauf von JPY in Milliardenhöhe schwächte
sich die japanische Valuta kurzerhand um über 3 % gegenüber
dem USD ab. Bereits seit längerem wurde darüber
spekuliert, dass Japan den JPY durch eine Intervention am
Devisenmarkt abschwächen wird. Der JPY hatte seit Jahresbeginn
rund 12 % gegenüber dem USD aufgewertet und war
überbe-wertet. Die japanischen Fundamentaldaten – allen
voran die hohe Verschuldung und die anhaltende Deflation –
recht-fertigen eher eine JPY-Schwäche. Vor allem die Flucht
in den vermeintlich sicheren JPY, wie dies bereits in früheren
Phasen der Unsicherheit zu beobachten war, hatte für die
erhöhte Nachfrage nach der japanischen Währung gesorgt.
Der für Japan sehr wichtige Exportsektor drohte dadurch
merklich an Wettbewerbsfähigkeit einzubüssen. Eine Schwächung
des exportabhängigen Aufschwungs in Japan wurde
zunehmend wahrscheinlicher, je stärker der JPY zulegte.
Eine weitere Intervention seitens der japanischen Regierung
ist nicht auszuschliessen, dürfte jedoch nur dann erfolgen,
wenn der JPY erneut deutlich an Stärke zurückgewinnen
sollte. Eine aggressive Schwächung des JPY dürfte in den USA
und Europa nicht willkommen sein, solange der chinesische
CNY nur zaghaft aufwertet. Wir halten entsprechend an unserer
negativen Meinung zum JPY fest und haben unmittelbar
im Anschluss an die Intervention der Bank of Japan die Absicherung
des JPY in den Vermögensverwaltungsmandaten
von 50 auf 100 % erhöht.
Fazit
Die Zinspolitik gibt derzeit keine Signale für die weitere
Wechselkursentwicklung. Unsere Kursprognosen bleiben
sehr anfällig für konjunkturelle Überraschungen. Beratungskunden,
die die hohe Unsicherheit an den Devisenmärkten
ausschliessen möchten, raten wir weiterhin zur Absicherung
grosser Fremdwährungspositionen – vor allem auf kurze bis
mittlere Frist.
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Okt 2010
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte