Investment Views

Anlageklasse Aktien | Pascal Tschütscher
Sektoren
«Dividendensektoren» auf dem Vormarsch
In einem Umfeld tiefer Bondrenditen schenken Anleger klassischen
Dividendenwerten immer mehr Beachtung. Untersuchungen
zeigen, dass ein Grossteil der Aktienmarktrendite
aus den Dividenden resultiert. Aktien aus den defensiven
Branchen Versorger und Telekom weisen hohe Dividendenrenditen
auf. Trotzdem empfehlen wir eine differenzierte
Betrachtung. In Europa weisen die beiden Branchen aktuell
eine erwartete Dividendenrendite von 5.8 bzw. 6.6 % auf.
In der Telekombranche wird diese durch eine fast doppelt
so hohe Free Cash Flow Rendite finanziert. Betrachtet man
dieses Verhältnis über die letzten Jahre in der Versorgerbranche,
kommt man zum Schluss, dass die Dividende nur
teilweise durch den operativ erzielten Kapitalfluss (nach
Investitionen) gedeckt werden konnte. Dieser Unterschied
zeigt sich auch in der jüngsten Kursentwicklung: Die Telekomaktien
rentieren seit Jahresanfang rund 17 % besser als die
Versorgerwerte. Hohe Investitionsaufwände, regulatorische
Unsicherheiten sowie zunehmender Preisdruck sind weitere
Gründe für unsere Untergewichtung bei den Versorgern.
Die fortgeschrittene Bewertung bei den Telekomwerten rechtfertigt
unsere neutrale Einschätzung.
Kompakt
• Bei Dividendentiteln empfehlen wir eine
differenzierte Betrachtung: Telekomaktien
bevorzugen.
• Trotz hoher Dividendenrendite halten wir am
Versorgeruntergewicht fest.
• Dank grosszügiger Umsetzungsfristen bei
Basel III notieren Bankaktien fester, die neuen
Kapitalvorschriften senken aber die Gewinnmargen:
neutral gewichten.
Bankaktien profitieren
von Basel III
Bankaktien haben zunächst
positiv auf die Verabschiedung
der neuen Eigenkapitalstandards
(Basel III) Mitte September reagiert. Kurzfristig
profitierten vor allem jene Bankaktien, die schwach
kapitalisiert sind, am stärksten. Das Risiko weitreichender
Rekapitalisierungen ist somit gesunken. Ein Gremium von
27 Notenbankern und Finanzaufsehern hat das Minimum der
risikogewichteten Kernkapitalquote auf neu 7 % angehoben.
Die notwendigen Anpassungen können über die kommenden
Jahre verteilt werden. So gilt der neue Satz erst ab
dem 1. Januar 2019. Negative Auswirkungen auf die Kreditvergabe
und damit die wirtschaftliche Erholung können so
wohl vermieden werden. Banken erhalten dadurch Zeit, ihre
Kapitalbasis zu stärken. Durch die Dividendenkürzungen
kann ein Gang an den Kapitalmarkt wohl meistens vermieden
werden. Die Quantifizierung der endgültigen Auswirkungen
bleibt jedoch noch unsicher. Sämtliche Details der neuen
Standards werden für den G-20-Gipfel Mitte November in
Korea aufbereitet. Wir halten vorerst an einer neutralen Gewichtung
fest, bevorzugen aber Banken mit ausreichender
Kapitalausstattung und einer guten Finanzierungsplattform.
MSCI Europa Perf. in % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. in % Einschätzung
(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika
Nichtbasiskonsumgüter 8.5 24.6 9.9 13.5
Basiskonsumgüter 12.5 14.3 10.2 6.4
Energie 10.1 –4.4 12.3 –4.1
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 9.5 4.4 5.4 8.1
Industrie 10.6 15.1 10.1 12.6
Telekommunikationsdienste 7.0 10.0 3.3 10.1
IT 2.8 8.8 17.4 –2.0
Versorgungsbetriebe 5.5 –7.2 3.3 2.6
Gesundheitswesen 10.2 7.0 10.8 –1.3
Finanzwesen 23.4 2.4 17.1 3.9
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
37 | Oktober 2010 | Anlageklassen | Aktien