Italien & Spanien

Wochenvorschau Rentenmärkte:
Bundrenditen nehmen Kurs auf historische Tiefs
Rainer Guntermann
Tel. +49 69 136 87506
Impulsausblick
für den Bund Future
22. – 26. August
Konjunktur
Inflation
Geldpolitik
Trend
Angebot
Risikoaversion
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↑
Die Rentenmärkte kommen nicht zur Ruhe. Eine schnelle Lösung für die systemischen
Risiken im Euroraum steht weiter aus. Zudem lassen schwächere Konjunkturdaten die
Risikoaversion steigen. Die bereits ungewöhnlich niedrigen Renditen fallen weiter: in der
Schweiz unter Null, und in Deutschland womöglich auf neue historische Tiefstände.
TABELLE 3: Wochenausblick für Renditen und Kurve
Bundesanleihen
US-Treasuries
Rendite (10 Jahre) Fallend, aber Gefahr von Rückschlägen volatil seitwärts
Kurve (10 – 2 Jahre) flacher neutral
Quelle: Commerzbank Research
GRAFIK 9: Bundrenditen auf historischem Tief
Rendite zehnjähriger Bundesanleihen, in Prozent p.a.
An den Rentenmärkten stellt sich nach dem jüngsten französisch-deutschen Gipfel
Ernüchterung ein. Die kontroverse Debatte zu einer Wirtschaftsregierung mit Schuldenbremse
und harmonisierten Steuersätzen zeigt, wie schwierig eine Einigung auf weitreichende
Maßnahmen sein wird. Die ungelösten systemischen Risiken im Euroraum und die
zunehmenden globalen Wachstumssorgen sprechen für eine ausgeprägte Risikoaversion und
weiter fallende Renditen an den als sichere Häfen wahrgenommenen Rentenmärkten.
Denn eine baldige Stimmungsverbesserung ist nicht in Sicht, zumal in der kommenden Woche
eher schwächere Stimmungsindikatoren die Konjunktursorgen verstärken dürften. Die Renditen
von zehnjährigen Bundesanleihen könnten somit in den nächsten Tagen den gestern markierten
historischen Tiefstand bei 2,04% weiter unterbieten (Grafik 9). Im Dunstkreis der historischen
Extremstände sind zwar zeitweilig höhere Renditen möglich. Die Risikoaversion spricht aber
dafür, dass viele Investoren diese dann als Kaufgelegenheiten ansehen werden. Die extremen
Bewertungen, die momentan beispielsweise am Geld- und Rentenmarkt der Schweiz
vorherrschen – zahlreiche Geldmarktsätze sind unter 0% gefallen – sind aus analytischer Sicht
interessant, dürften aber nicht als Vorlage für den Euro-Rentenmarkt gelten.
In den USA, wo die Wachstumsschwäche deutlich ausgeprägter ist, liegt die Hürde für weitere
geldpolitische Lockerungsmaßnahmen zwar recht hoch. Der Markt wird aber genau auf neue
Signale in die Rede Bernankes auf dem Wirtschafts-Symposium in Jackson Hole am
kommenden Freitag schauen.
Dass die Risikoaversion nicht stärker auf die Spreads innerhalb der EWU durchschlägt, dürfte
vor allem am Anleihekaufprogramm (SMP) der EZB liegen. In der vergangenen Woche hat die
EZB die Rekordsumme von 22 Mrd Euro zur Stabilisierung der Märkte eingesetzt, und wir gehen
davon aus, dass die Käufe fortgesetzt wurden und auch noch werden. Die Renditen italienischer
und spanischer Staatsanleihen konnten dadurch im Zehnjahresbereich unter 5% gedrückt
werden (Grafik 10). Die Renditen Belgiens sind im Schatten der EZB-Interventionen ebenfalls
deutlich gefallen, wenngleich die EZB ihre Interventionen bislang wohl auf die Peripherieländer
beschränkt hat. In der kommenden Woche rücken die Auktionen belgischer Staatsanleihen in
den Fokus der Märkte. Wir gehen davon aus, dass die Auktionen erfolgreich verlaufen werden.
GRAFIK 10: EZB-Käufe helfen Italien und Spanien
Rendite von zehnjährigen Staatsanleihen, in Prozent p.a
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
2007 2008 2009 2010 2011
Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11
ITA
SPA
Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research
10 research.commerzbank.com 19. August 2011