Italien & Spanien

anderen Parteien angesichts der für November angesetzten Wahlen sehr begrenzt sein dürfte.
Trotzdem soll das Defizit in diesem Jahr um weitere 5 Mrd Euro verringert werden, zur Hälfte
durch eine frühere Fälligkeit der Steuervorauszahlungen größerer Unternehme (also im
Endeffekt einem Vorziehen von Einnahmen aus 2012) und zur Hälfte durch Einschnitte bei den
Gesundheitsausgaben, wodurch die hierfür zuständigen autonomen Regionen entlastet werden.
Kein Rückenwind von der Konjunktur
Erschwert wird die Konsolidierung dadurch, dass sich die Wirtschaft in beiden Ländern nur sehr
schleppend von dem Einbruch in den Jahren 2008/2009 erholt. Im Wesentlichen legten nur die
Exporte zu. Während sich in Spanien die schwache Inlandsnachfrage leicht erklären lässt – die
Bauinvestitionen sind nach dem Immobilienboom eingebrochen und der Sparkurs der Regierung
bremst insbesondere den privaten Verbrauch – kann sie in Italien eigentlich nur auf die
allgemeinen Strukturprobleme der Wirtschaft zurückgeführt werden.
Diese bremsenden Faktoren werden sich auf absehbare Zeit nicht ändern, für Italien kommt nun
sogar noch eine restriktive Finanzpolitik hinzu. Zudem droht infolge der geringeren Dynamik in
den Kernländern des Euroraums auch eine schwächere Auslandsnachfrage. Vor diesem
Hintergrund dürften die italienische und die spanische Wirtschaft weiterhin allenfalls moderat
wachsen. Wir rechnen für 2011 und 2012 mit Wachstumsraten von etwa 1%. Da die
Regierungen derzeit bei ihren Budgetplanungen von höheren Zuwachsraten ausgehen, besteht
das Risiko, dass sie im kommenden Jahr bei den Konsolidierungsmaßnahmen nachlegen
müssen, um tatsächlich ihre Ziele zu erreichen. Zudem könnte dies die am Finanzmarkt häufig
zu hörenden Sorgen verstärken, dass ein Heraussparen aus der Krise nicht möglich ist.
Achillesfersen: Italiens Schulden und Spaniens Immobiliensektor
Positive Nachrichten wird es aus den beiden Ländern zunächst also nicht geben, da die Früchte
erst mit Verzögerung sichtbar werden dürften. Eher könnten negative Überraschungen die Krise
verschärfen. In Spanien ist weiterhin der Immobiliensektor die größte Gefahrenquelle. So wird
nicht nur der Rückgang der Bauinvestitionen die Konjunktur noch einige Zeit bremsen. Ein
neuerlicher Preisrutsch bei den Immobilien könnte die Banken stark belasten und angesichts der
dann wohl notwendig werdenden staatlichen Stützungsmaßnahmen auch den Ausblick für die
Staatsfinanzen weiter verschlechtern.
In Italien ist die Achillesferse weniger eindeutig zu identifizieren. Die Zweifel der Investoren
entzünden sich an der hohen Schuldenquote, die wiederum auf das schwache Wachstum und
damit die zahlreichen strukturellen Probleme des Landes zurückzuführen sind. Ändern wird sich
hier in den kommenden Monaten kaum etwas, so dass die hohe Schuldenquote an den Märkten
weiter für Unruhe sorgen wird.
GRAFIK 1: Peripherieländer hinter Konsolidierungsplan
Verringerung des öffentlichen Defizits in Prozent des Bruttoinlandsproduktes, Veränderung im bisherigen
Jahresverlauf geschätzt auf Basis der Finanzstatistik, Zahlen in Klammern: Anzahl der Berichtsmonate
4
3
2
1
0
-1
-2
GR (7) PT (6) IR (6) SP (6) IT (6)
Anteiliges Ziel für (X) Monate Ziel für Gesamtjahr erreicht
Quelle: Nationale Finanzstatistiken und Stabilitätsprogramme, Commerzbank Research
4 research.commerzbank.com 19. August 2011