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Nichtsdestotrotz scheint sich die US- Konjunktur schrittweise von dieser Klammer zu befreien und legt den Grundstock für eine Beschleunigung in der Erholung für die kommenden Monate. Am meisten leidet der US-Arbeitsmarkt unter der aktuellen Situation, wie die deutliche Abschwächung in den neu geschaffenen Stellen vom März 2012 mit lediglich 120.000 gezeigt hat. Dies entspricht dem geringsten Zuwachs in den vergangenen fünf Monaten und lag weit unter den Erwartungen der Auguren, die im Durchschnitt mit rund 200.000 neuen Stellen gerechnet hatten. Weil sich aber viele Arbeitslose nicht mehr aktiv arbeitssuchend gemeldet hatten und so aus der Statistik herausfielen, sank die Arbeitslosenquote von 8,3 auf 8,2%. Damit kommen wieder erste Zweifel auf, ob es wirklich zu einem Anstieg des Haushaltseinkommens reichen wird und der Konjunkturmotor nicht schon wieder ins Stocken gerät. Die Entwicklung hätte ansonsten vor allem auch durch den milden Winter für ein allgemein erwartetes Wachstum von eher 4% anstelle von 2 – 2,5% gesprochen und so den Anstieg der US- Börsen gerechtfertigt. Der Spiegel von neuen Arbeitsplätzen sind Investitionen. An einem bestimmten Punkt kann der Rückgang des Verhältnisses von Kapital zu Arbeit nur zu Quelle: Kalirei, Harvinder (Hrsg.); Foreign Exchange Strategy, Weekly Bulletin, BCA Research, Montreal, 30.03.2012, S. 2 ➜ Mit dem derzeitigen (unterdurchschnittlichen) Wachstum der US-Industrie wird die US-Regierung noch bis 2017 auf eine Vollbeschäftigung hinarbeiten müssen. Das jedenfalls hat das Analysehaus BCA Research errechnet. Grafik 6 Lasten der Produktivität und Profitabilität weiter steigen. Daher ist ein Anstieg der Investitionsgüternachfrage unausweichlich. Der kürzliche Rückgang im Produktivitätswachstum und geringer werdende Gewinnwachstumsraten deuten darauf hin, dass dieser kritische Punkt erreicht sein könnte. Um Gewinne zu maximieren, müssen Unternehmen ihre Liquidität in profitable Gelegenheiten investieren. Amerikanische Unternehmen sind sehr profitabel und Kapital am Markt außergewöhnlich billig. Die Schere zwischen Kapitalrendite und Kreditkosten dürfte Unternehmen zu Erweiterungsinvestitionen animieren, da Cash ansonsten negative Renditen bringt. Geld- und Kreditwachstum bestätigen ihrerseits, dass die Unternehmensaktivität wächst. Gewerbliches und industrielles Kreditwachstum erreichen derzeit 12%, die Geldmenge 10%. Man erinnere sich an die Schaffung von Geldmenge und Kredit, die anfänglich durch die erhöhte Risikoaversion sehr gedrückt war. Eine Reihe von Indikatoren wie der ISM, Einzelhandelsumsätze und Autoverkäufe haben bereits ein verbessertes Wachstum angekündigt. Und auch die Quartalszahlen von Alcoa, die regelmäßig den Reigen der Quartalsberichterstattung eröffnen, brachten Anfang April eine positive Überraschung hinsichtlich Rohstoffnachfrage und Gewinnsituation. Die größte Hürde für die US-Konjunktur sind die ab 2013 drohenden fiskalpolitischen Belastungen, die anstehen. Es bleibt die Hoffnung, dass nach der Wahl eine angemessene Streckung der Maß- 8
II. Quartal 2012 I.C.M. Bulletin 9 nahmen erreicht werden kann. Ein kompletter Wegfall entspräche dem Gegenwert von bis zu 3,5% des US-Wachstums. Die Quantifizierung dieses Risikos fällt schwer, da ebenso viel vom Ausgang der Präsidentschaftswahlen abhängt wie von denen zum Kongress, die in einem zweijährigen Turnus und damit auch 2012 stattfinden. Doch eines ist klar: fiskalpolitische Maßnahmen, wie auch immer sie in der nächsten US-Legislaturperiode aussehen, können keinesfalls die Dimension fortschreiben, die die Bush-Administration angesichts der Lehman-Pleite noch in 2008 beschlossen hatte. Ein weiteres Risiko steckt in größeren Währungsbewegungen. Mit Kurzfristzinsen nahe Null bei Euro, Pfund, Yen und Dollar bleibt der Wechselkurs der einzige Mechanismus, um monetäre Bedingungen einer Volkswirtschaft zu ändern. Große Gewinne im Wechselkurs entsprechen einer Geldmengenverknappung und umgekehrt. Der US- Dollar hat gegenüber den meisten anderen Währungen seit April 2011 etwas an Boden gewonnen. Bis jetzt konnte die Aufwertung noch nicht negativ auf die US-Konjunktur wirken, eine größere Aufwertung hingegen wäre nicht leicht verkraftbar. Quelle: Zhao, Chen (Hrsg.); Asset Allocation, Global Investment Strategy, BCA Research, Montreal, 30.03.2012, S. 4 ➜ Allenfalls kurzfristig ist ein Aufwärtstrend des handelsgewichteten US-$ auszumachen. Grafik 7
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