Denaris - Administration

denaris
3/2005 – CHF 15.—
Finanzplatz Schweiz /
Place financière suisse
• La voix du Conseiller fédéral
Hans-Rudolf Merz
• Ja zum Bankgeheimnis
• Nouvelles lois
• Aufsicht – Pro und Kontra
• EU Savings Tax Directive
Nachhaltige Anlagen /
Investissements durables
• Sustainable Banking
• Legitimität versus Rentabilität?
• Transparence: Eurosif
Compliance
Mehr Professionalisierung

Éditorial
Maurice Baudet
Une réglementation proportionnée
et économiquement supportable
«L
a réglementation doit non pas suivre sa propre
dynamique, mais apporter des améliorations
concrètes. Car elle s’est déjà fortement densifiée.
Il faut donc veiller à ce qu’elle reste proportionnée et économiquement
supportable.» Cet avis sur la réglementation
de la place financière suisse n’émane ni de l’Association
Suisse des Banquiers, ni de l’Association Suisse des Banquiers
privés, ni de notre association, qui pourtant se sont
toutes trois déjà exprimées en termes très voisins à ce propos.
Qui donc a prononcé cette phrase qui résume si bien
nos inquiétudes? Notre «ministre de tutelle», Monsieur le
Conseiller fédéral Hans-Rudolf Merz, dans une interview
accordée à «denaris» que vous retrouverez dans ce numéro.
Tirer la sonnette d’alarme à propos des dangers de la
surréglementation n’est donc pas un simple phénomène de
mode. La compétitivité de la place financière suisse dépend
grandement de la sagesse de ses législateurs, et de leur aptitude
à résister aux pressions de nos voisins, lesquels adoptent
facilement une attitude protectionniste et la justifient
au nom de l’éthique. À l’issue d’un séminaire de droit bancaire
tenu à fin 2004, le professeur Luc Thévenoz s’inquiétait
de compter 38 chantiers législatifs ouverts dans notre
pays. Toutefois, comme il le rappelle dans ces pages, il
convient d’opposer à ce raz-de-marée une réaction raisonnable,
et ne pas considérer toute nouvelle législation comme
intrusive, voire liberticide. Certains projets, comme celui
du professeur Forstmoser (loi sur les placements collectifs),
sont au contraire des éléments dynamisants, et sont
nécessaires pour asseoir notre compétitivité.
En notre qualité de citoyens et de professionnels de la finance,
notre devoir est certes de réagir contre les dérapages
législatifs, mais aussi de reconnaître et de soutenir les projets
qui seront les garants de notre liberté de demain.
Maurice Baudet
Lesen Sie das Editorial auf Deutsch auf Seite 2.
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
denaris
Die Zeitschrift des Verbands Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV)
La revue de l’association suisse des gérants de fortune (ASG)
La rivista dell’associazione svizzera di gestori di patrimoni (ASG)
Assemblée Générale à Zurich 5
Mitgliederversammlung 8
Gesetzgebung Finanzplatz Schweiz /
Législation de la place financière suisse
Interview avec le Conseiller fédéral
Hans-Rudolf Merz 10
Herr Bundesrat: Wo steht die Schweiz? 13
Ein klares Ja zum Bankkundengeheimnis 16
Nouvelles lois: intrusives ou nécessaires? 19
Für und wider Aufsicht 21
Finanzmarktregulierung 24
Interest earnings and taxation 26
Naming and shaming 28
Nachhaltige Anlagen /
Investissements durables
Durabilité à des risques raisonnables 29
Sustainable banking – what’s up? 32
Ethik: Legitimität versus Rentabilität? 35
Opinion: Die Werte machen’s aus 37
Transparence exemplaire avec Eurosif 38
Interview: The new energy sector 40
Und zudem
Hedge Fonds: Wie geht’s weiter? 43
Compliance: Alles unter Kontrolle? 45
Rezension: Geld und Geist 48
Literaturtipps 49
Geldwäscherei: Risiken minimieren 51
Impressionen vom VSV-Skitag 52
Impressum 2
Der Winterthurer Gerechtigkeitsbrunnen
existiert seit 1537. Wie das Rechtsempfinden
hat auch er sich mit der Zeit verändert: 1683
sperrte man noch Mägde, die das Wasser verschmutzten,
in ein Eisengitter am Brunnen.
Die Justitia schuf Fritz Liechti 1931.
La fontaine de la justice à Winterthour existe
depuis 1537. La statue fut créée en 1931 par le
sculpteur Fritz Liechti. À l’instar du droit, la
fontaine a sans cesse été modifiée au cours du
temps. En 1683, on emprisonnait encore dans
une cage de fer à côté du bassin les servantes
accusées d’avoir souillé l’eau.
1
Diesmal

Editorial
Verhältnismässige und wirtschaftlich tragbare Regulierung
«R
egulierung darf nie einer Eigendynamik
folgen, sondern
muss immer konkrete
Verbesserungen bringen. Im Finanzsektor
hat ja die Regulierungsdichte bereits
stark zugenommen. Wir müssen daher
darauf achten, dass sie verhältnismässig
und wirtschaftlich tragbar bleibt.»
Dieses Zitat zum Thema Regulierung
stammt nicht etwa von der Schweizerischen
Bankiervereinigung, von der Vereinigung
Schweizerischer Privatbankiers
oder von unserem Verband, obgleich
sie alle drei sich schon in sehr ähnlicher
Weise dazu geäussert haben. Von
wem also kommt nun dieses Votum, das
unserer Beunruhigung über die laufende
Entwicklung so treffend Ausdruck
verleiht? Von unserem «Aufsichtsminister»,
Herrn Bundesrat Hans-Rudolf
Merz, im Interview mit «denaris», das
Sie in dieser Ausgabe finden.
Ob den Gefahren einer Überregulierung
die Alarmglocken zu läuten, ist also
nicht bloss eine simple Modeerscheinung.
Die Wettbewerbsfähigkeit des Finanzplatzes
Schweiz hängt grossenteils
von der Weisheit ihrer Gesetzgeber ab
und der Fähigkeit, dem Druck unserer
2
Nachbarn, die leicht eine protektionistische
Haltung einnehmen und sie im Namen
der Ethik verteidigen, stand zu halten.
Anlässlich eines Seminars Ende
2004 zum Thema Bankenrecht äusserte
Professor Luc Thévenoz sein Unbehagen
angesichts 38 offener «Gesetzes-Baustellen»
in unserem Lande. Jedoch gilt es –
und daran erinnert er auf diesen Seiten
–, dieser Flut mit Vernunft zu begegnen
und nicht einfach jede neue Gesetzgebung
als Einmischung oder gar Freiheitsberaubung
zu betrachten. Gewisse
Projekte wie dasjenige von Professor
Forstmoser (Gesetz über Kollektivanlagen)
wirken im Gegenteil stimulierend
und sind sogar nötig, um unsere Wettbewerbsfähigkeit
aufrechtzuerhalten.
Als Bürger und Finanzprofis ist es sicher
unsere Aufgabe, gesetzlichen «Ausrutschern»
entgegenzuwirken. Sie besteht
aber auch darin, die Projekte zu
erkennen und zu unterstützen, die unsere
Freiheit von morgen sichern.
Maurice Baudet
Themen der nächsten «denaris»-Nummern / Sujets des
prochains numéros de «denaris»
4/2005: September / septembre 2005
• Offshore- oder Onshore-Banking? / Offshore- ou onshore-banking?
• Investor Relations
1/2006: Dezember / décembre 2005
• Antiquitäten, Edelsteine und Schmuck / Antiquités, pierres précieuses
et bijoux
• Nachfolgeplanung / Planning successoral
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denaris
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Vermögensverwalter (VSV)
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Erscheinungsdatum / Date de parution
20. Juni 2005 / 20 juin 2005
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Reproduction, même partielle, interdite sans
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4/2005: 8. August 2005 / 8 août 2005
1/2006: 7. November 2005 / 7 novembre 2005
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VSV/ASG, «denaris», Bahnhofstrasse 35,
8001 Zürich

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19 e assemblée générale ordinaire de l’ASG
Longue, mais fertile
■ Maurice Baudet, Directeur Général de l’ASG, Genève
Fin mai se déroula l’assemblée générale de l’Association
Suisse des Gérants de fortune à Zurich. Notes et impressions
de la manifestation.
Il a fallu du courage et un sens certain
du devoir aux quelque 260 personnes,
dont 208 membres actifs
ayant droit de vote, qui ont assisté à
cette assemblée le 20 mai dernier à
Zurich. Enfin un soleil radieux et
printanier si longtemps espéré réchauffait
la ville des bords de la Limmat,
et il fallait s’installer dans la salle
de l’hôtel Mariott pour se prononcer
sur un ordre du jour particulièrement
chargé. Une bonne part des
participants avaient de plus déjà passé
la matinée dans les mêmes murs,
pour assister à un séminaire LBA (Loi
sur le blanchiment d’argent) et bénéficier
de l’expérience de Monika Roth,
Docteur en droit et Judith Voney,
cheffe du bureau de communication
en matière de blanchiment d’argent
(MROS).
Nous fûmes chaleureusement accueillis,
au nom de la ville de Zurich,
par Martin Vollenwyder, membre du
Conseil Exécutif de la ville, en charge
du département des finances, qui
salua la place financière zurichoise à
la fois comme source de rayonnement
de la cité, mais aussi comme
source de recettes fiscales.
Compliments
pour le rapport annuel
Sous la direction souriante mais néanmoins
empreinte d’une juste dose
d’autorité de notre président, Jean-
Pierre Zuber, le copieux ordre du jour
fut attaqué à un rythme soutenu. Il
faut souligner que grâce à un rapport
annuel dont nos membres ont apprécié
la qualité, la présentation des rapports
statutaires, donc du rapport
d’activité du Conseil et des comptes,
la tâche était grandement facilitée.
Notre président préféra d’ailleurs se
PHOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
limiter à citer ce document à propos
des activités 2004, et se laisser le
temps de livrer à l’assemblée ses réflexions
et ses con- victions à propos
du développement de notre association.
Il tira à ce propos un parallèle
avec l’histoire de l’aviation, qui du vol
incertain du biplan des frères Wright
aux gros porteurs d’aujourd’hui, a
évolué de l’esprit d’aventure des
pionniers aux tâches lourdes et com-
L’ASG prend position
plexes nécessaires à maîtriser la technique
et les contraintes du trafic aérien
d’aujourd’hui.
Poursuivre
les services aux membres …
Andreas Brügger commenta les
comptes, puis par la suite le budget,
en orfèvre en la matière. Morys Cavadini
nous rendit compte des tâches
délicates de notre OAR (organisme
d’autorégulation). Maurice Baudet et
Enzo Caputo enfin, évoquant les activités
de 2005, insistèrent sur la vocation
de service à ses membres que
poursuit l’ASG, sur les actions entreprises
dans ce sens, et sur les moyens
L’actualité est riche de nouveautés législatives en matière financière.
L’ASG est plus que jamais attentive à ces développements, et se
fait un devoir de participer aux procédures fédérales de consultation
auxquelles elle est invitée. Cela nécessite un travail juridique solidement
documenté, mais nous le considérons comme une contribution
nécessaire à la vie politique de notre pays. Nous vous invitons
à prendre connaissance de nos prises de position sur notre
site www.vsv-asg.ch.
5
L’ASG fait entendre
la voix des gérants
de fortune indépendants
et de leur
clients sous la coupole
du Palais
Fédéral.
Assemblée Générale

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PHOTOS: ASG
mis en œuvre pour les mener à bien.
L’ordre du jour appelait ensuite des
élections complémentaires. En remplacement
de Freddy Mariaux, dont
nous avions pris congé l’an dernier,
et Jean-Claude Pittet, qui abandonnait
sa charge lors de l’assemblée
2005, Michel Gada et Serge Pavoncello
ont été élus membres du
Conseil. Au sein du Tribunal d’honneur,
Mauro Mini, appelé à des fonctions
dans la magistrature tessinoise,
a été remplacé par Andrea Molino.
… grâce à des structures
modernes et efficientes
Le plus long débat de cette journée
fut consacré à la révision de nos statuts.
Ces derniers, qui avaient été
adaptés en mars 1999 aux exigences
de la LBA, devaient une nouvelle fois
être remis en ligne avec la réalité de
l’ASG d’aujourd’hui. Il s’agissait de
refléter les modifications du Code de
Conduite présentées à nos membres
à fin 2004, et surtout de nous doter de
structures correspondant à un groupement
professionnel de plus de 750
membres. En 1999, nous en avions
prévu environ 400. Ici aussi, nos
membres étaient bien préparés. Non
seulement ils avaient reçu le texte
bien avant les délais statutaires, mais
ils avaient pu, lors de réunions organisées
à Zurich, Lugano, Genève et
enfin Bâle, poser aux auteurs du projet
toutes les questions voulues, exprimer
leurs remarques ou leurs critiques,
et soumettre des propositions.
Toutes les idées recueillies lors de
ces manifestations furent reprises lors
de l’assemblée, ce qui permit aux
membres présents d’approuver la révision
des statuts, après avoir dûment
fait modifier le projet initial, démontrant
en particulier un attachement
légitime à leurs prérogatives en matière
de contrôle budgétaire et d’établissement
des règles déontologiques.
Il n’était pas loin de 19 heures
lorsque notre président clôtura la
séance, invitant les participants à l’assemblée
et aux festivités qui marqueront
notre vingtième anniversaire, le
12 mai 2006 à Interlaken.
7
Legende
Assemblée Générale

Der VSV lässt die
Stimme der unabhängigenVermögensverwalter
und
ihrer Kunden unter
der Bundeshaus-
Kuppel hören.
19. ordentliche Generalversammlung des VSV
Lange, aber fruchtbar
■ Maurice Baudet, Generaldirektor VSV, Genf
Ende Mai fand in Zürich die Generalversammlung des Verbands
Schweizerischer Vermögensverwalter statt. Dazu einige
Eindrücke und Bemerkungen.
Mut und hohes Pflichtbewusstsein
waren angesagt bei den rund 260
Personen, wovon 208 stimmberechtigte
Aktivmitglieder, die an der Versammlung
vom vergangenen 20. Mai
in Zürich teilnahmen. Schliesslich
wärmte die strahlende, so lange herbeigesehnte
Frühlingssonne die
Stadt an den Ufern der Limmat, und
es galt nichtsdestotrotz, sich ins Ho-
8
Der VSV nimmt Stellung
tel Mariott zurückzuziehen, um zu
den Punkten eines voll gepackten
Tagesprogramms Stellung zu nehmen.
Ein guter Teil der Anwesenden
hatte zudem schon den Morgen im
selben Gebäude verbracht, um an einem
GwG-Seminar (Gesetz zur Bekämpfung
der Geldwäscherei) teilzunehmen
und von der Erfahrung
von Rechtsanwältin Dr. Monika Roth
Laufend entstehen zum Bereich der Finanzdienstleistungen neue Gesetze
und Regulierungen. Der VSV beobachtet die Entwicklung aufmerksamer
denn je und nimmt seine Aufgabe, sich im Rahmen eidgenössischer
Vernehmlassungsverfahren dazu zu äussern, sehr ernst.
Dies erfordert juristisch fundierte Arbeit. Wir betrachten diese als
wichtigen Beitrag zum politischen Leben unseres Landes. Sie finden
alle Stellungnahmen des VSV auf unserer Website www.vsv-asg.ch.
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
und Judith Voney, Chefin der Meldestelle
zur Bekämpfung der Geldwäscherei,
zu profitieren.
Im Namen der Stadt Zürich wurden
wir von Stadtrat Martin Vollenwyder,
Vorsteher des Finanzdepartements,
herzlich empfangen. Er würdigte
den Finanzplatz Zürich gleichzeitig
als Magnet der Anziehungskraft
der Stadt als auch als Quelle von
Steuereinnahmen.
Lob für den Geschäftsbericht
Unter der Leitung unseres Präsidenten
Jean-Pierre Zuber – lächelnd,
aber dennoch mit der richtigen Dosis
an Autorität – wurde das üppige Tagesprogramm
in ehrgeizigem Tempo
in Angriff genommen. Die gute Qualität
des Geschäftsberichts erfreute
nicht nur unsere Mitglieder, sondern
erleichterte auch die Präsentation des
Aktivitätenberichts des Vorstands und
der Erfolgsrechnung gewaltig. Für
die Aktivitäten von 2004 verwies unser
Präsident lediglich auf dieses Dokument
und nahm sich dafür Zeit,
der Versammlung seine Gedanken
und Überzeugungen zur Entwicklung
unseres Verbandes kundzutun.
Hierbei zog er eine Parallele zur Geschichte
der Luftfahrt, die – vom unsicheren
Flug des Doppeldeckers der
Gebrüder Wright bis zu den schweren
Trägern von heute – sich vom
Abenteuergeist der Pioniere zu den
gewichtigen und komplexen Aufgaben
entwickelt hat, die technisch zur
Beherrschung des heutigen Luftverkehrs
nötig sind.
Im Dienste der Mitglieder
Andreas Brügger, Experte auf dem
Gebiet der Rechnungslegung, kommentierte
kompetent die Jahresrechnung
und anschliessend das Budget.
Morys Cavadini berichtete von den
Tätigkeiten unserer SRO (Selbstregulierungsorganisation).
Maurice Baudet
und Enzo Caputo schliesslich
schilderten die Aktivitäten für 2005

und betonten dabei den Willen und
die Verpflichtung des Verbands, im
Dienste seiner Mitglieder zu agieren
und seine Mittel dafür gut einzusetzen.
Anschliessend standen Ersatzwahlen
auf der Tagesordnung. Michel
Gada und Serge Pavoncello wurden
in den Vorstand gewählt. Sie ersetzen
Freddy Mariaux, den wir letztes Jahr
verabschiedet hatten, und Jean-Claude
Pittet, der an der diesjährigen Versammlung
zurücktrat. Als Ersatz für
Mauro Mini, der in die Tessiner
Staatsanwaltschaft berufen worden
war, wurde Andrea Molino ins Standesgericht
gewählt.
Ein professioneller Verband
verlangt ebensolche
Strukturen
Die längste Debatte an diesem Tag
widmete sich der Revision der Statuten.
Diese waren im März 1999 den
Auflagen des Gesetzes zur Bekämpfung
der Geldwäscherei angepasst
worden und bedurften einer erneuten
Angleichung an die Realität des
heutigen VSV. Es ging darum, die Änderungen
der Standesregeln, die unseren
Mitgliedern Ende 2004 unterbreitet
worden waren, zu reflektieren,
und uns vor allem Strukturen zu
geben, die einer professionellen Organisation
von über 750 Mitgliedern
entsprechen. 1999 hatten wir ungefähr
400 vorgesehen.
Den Text zur Statutenrevision hatten
unsere Mitglieder lange vor der
statutarischen Frist erhalten, so dass
sie gut vorbereitet waren. Zudem hatten
sie im Vorfeld Gelegenheit, an Zusammenkünften
in Zürich, Lugano,
Genf und Basel den Vätern dieses
Projekts alle möglichen Fragen zu
stellen, Bemerkungen und Kritik anzubringen
sowie eigene Vorschläge
einzureichen. Alle an diesen Anlässen
gesammelten Ideen wurden an der
Versammlung aufgenommen. Von besonderem
Interesse waren dabei die
Rechte der Mitglieder in Sachen Budgetkontrolle
und Aufstellung von Verhaltensregeln.
Nachdem das Ursprungsprojekt
ordnungsgemäss modifiziert
worden war, stimmten die an-
FOTOS: VSV
wesenden Mitglieder schliesslich der
Revision der Statuten zu.
So war es denn fast 19 Uhr, als unser
Präsident die Sitzung schloss und
die Teilnehmer bereits zur Versammlung
vom 12. Mai 2006 in Interlaken
und den Festlichkeiten, die unseren
20. Geburtstag prägen werden, einlud.
9
Mitgliederversammlung

Hans-Rudolf Merz
(PRD) dirige le Département
fédéral
des finances depuis
janvier 2004.
Stratégie visant à promouvoir et maintenir une place financière suisse performante
Garantir la qualité et la rép
■ Roswitha Thurnheer et Monika Margreiter, appunto communications, Glattbrugg
Compétitivité, intégrité et efficacité: comment satisfaire aux exigences
émises au sujet de la place financière suisse? Comment
garantir sa performance? Quel est le bon dosage de réglementation?
«denaris» interviewa le Conseiller fédéral Hans-Rudolf
Merz à propos de sa stratégie pour préserver et accroître l’attrait
de notre place financière.
Monsieur le Conseiller
fédéral, la question de la
réglementation de la
place financière semble
être déterminante pour
la compétitivité, tant au
niveau national qu’international.
Quelle est la
situation actuelle de la
Suisse dans ce domaine?
Pour assurer le succès
de notre place financière,
une réglementation efficace
des marchés est indispensable.
En raison de la
rapidité avec laquelle les
opérations financières évoluent,
nous sommes
contraints d’adapter en
permanence le cadre juridique
dans lequel ce secteur évolue.
Toutefois, la réglementation doit non
pas suivre sa propre dynamique,
mais apporter des améliorations
concrètes. Car elle s’est déjà fortement
densifiée. Il faut donc veiller à
ce qu’elle reste
proportionnée et
économiquement
supportable.
La place financière
suisse fait face
à une concurrenceinternationale
sans merci. Dans
ce contexte, chaque pays se positionne
en fonction des avantages de
sa réglementation. Pour le Conseil fédéral,
renforcer le cadre légal du secteur
financier revêt une importance
prioritaire. Une protection efficace de
10
«La réglementation doit
non pas suivre sa propre
dynamique, mais
apporter des améliorations
concrètes.»
la confidentialité fait également partie
des conditions-cadres.
Les lignes directrices régissant la
politique à l’égard de la place financière
prescrivent comme objectifs
supérieurs la compétitivité,
l’intégrité, l’efficacité et la stabilité
de la place financière suisse.
Quelles sont les prochaines
étapes prévues en vue d’atteindre
ces objectifs?
À l’instar des lignes directrices, le
cadre légal doit être axé sur le long
terme. En ce qui concerne la réglementation
des marchés financiers, les
prochaines étapes à franchir sont déjà
fixées. Les projets de loi sur les placements
collectifs de capitaux et de
loi sur les effets comptables ont pour
objectifs d’améliorer la compétitivité
et d’assurer le bon fonctionnement
de notre place financière. Le renforcement
de la gestion des risques dans
le secteur bancaire par le biais de
l’introduction des normes de Bâle II
vise ces mêmes objectifs.
À moyen terme,
les différentes
autorités de contrôle
qui existent actuellement
seront
réunies en une seule,
la FINMA. Ce regroupements’impose,
que les banques et les assurances
soient liées à des organismes
communs ou séparés. La bancassurance
reste un sujet d’actualité. Les
services de bancassurance sont proposés
avant tout dans les domaines
du développement de produits et de
la gestion des risques. Enfin, l’intégration,
dans notre législation, des recommandations
du GAFI en matière
de lutte contre le blanchiment d’argent
vise à préserver l’intégrité de
notre place financière.
Dans le dossier de portée internationale
que constitue la réglementation
des marchés financiers,
la Suisse, contrainte de
s’adapter, mais soucieuse de préserver
son autonomie, se livre à
un véritable exercice d’équilibrisme
…
Disons d’emblée que le rythme
des travaux et le contenu du dossier
ne dépendent pas uniquement des
autorités suisses. Étant fortement liée
aux places financières internationales,
la Suisse est inévitablement
confrontée aux développements des
réglementations appliquées dans ses
principaux pays partenaires. L’objectif
visé est d’assurer au mieux l’accès
des entreprises suisses aux marchés
étrangers. Mais pour garantir cet accès,
il ne suffit pas de disposer d’une
législation comparable à celle
d’autres pays, ni même d’intégrer
dans le droit suisse des normes appliquées
à l’étranger. Je constate avec
inquiétude que nos voisins allemands
manifestent des tendances
protectionnistes face aux soumissionnaires
helvétiques.
Mais la Suisse peut aussi tirer parti
des avantages qu’offrent les différences
de réglementation. C’est le cas
notamment par rapport au droit communautaire
relatif au marché intérieur
de l’UE. De trop fortes différences
de réglementation me semblent
toutefois peu propices à notre
compétitivité dans le cas d’activités financières
transfrontières intenses.
C’est pourquoi le projet de loi sur les
placements collectifs de capitaux a
été élaboré d’emblée en conformité
avec le droit de l’UE.

utation
Dans le domaine de lutte contre
le blanchiment d’argent, on reproche
à l’État d’abandonner sa
souveraineté en se soumettant à
la réglementation parallèle («soft
law») des organisations non gouvernementales.
Qu’en pensezvous?
Actuellement, l’impulsion conduisant
à élaborer de nouvelles règles
découle la plupart du temps de modifications
législatives intervenant à
l’étranger ou de l’application de nouveaux
accords internationaux. Les
normes relatives à la lutte contre le
blanchiment d’argent sont prescrites
non seulement par des organismes
comme le GAFI, mais aussi par des
organisations internationales comme
le Conseil de l’Europe. La Suisse ne
peut pas s’y soustraire. En revanche,
elle peut utiliser de façon ciblée la
marge de manœuvre dont elle dispose
au niveau de l’intégration des
normes internationales dans sa législation.
Il est faux de penser que ces
normes suppriment toute concurrence
internationale entre les sites économiques.
La plupart des standards internationaux
n’ont été élaborés qu’au
cours des années 1990, afin de prévenir
les crises financières. Ils visent
à favoriser la stabilité économique, à
lutter contre les abus et à promouvoir
une concurrence équitable. Nous
soutenons ces normes internationales,
car elles
misent sur l’absence
de coercition
et les forces
du marché plutôt
que sur les contraintes
légales et
les sanctions. La
Suisse est d’ailleurs un membre actif
des principaux organismes de surveillance
internationaux.
Dans les débats portant sur le bon
dosage de réglementation, on dit
PHOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
souvent que la politique concernant
les marchés financiers limite
trop la marge d’action. Quelle
stratégie adoptez-vous pour trouver
le juste milieu?
Pour moi, la
«Le rythme des travaux et
le contenu du dossier ne
dépendent pas uniquement
des autorités suisses.»
question du bon
dosage de réglementationétatique
est cruciale,
et pas seulement
dans le secteur
financier.
Trois choses sont nécessaires pour
garantir l’efficacité et la crédibilité
d’une régulation: des prescriptions
légales appropriées, des procédures
transparentes et des institutions crédibles
et efficaces.
Premièrement, la législation doit tenir
compte des réalités du marché et
de la pratique. À cet effet, il convient
de mener un dialogue régulier avec
les milieux concernés. Il importe aussi
que les processus soient clairs et
que les implications économiques
d’une nouvelle réglementation soient
examinées en détail. En collaboration
avec les autorités de surveillance,
le Département fédéral des finances
cherche actuellement à optimaliser
la structure juridique en place.
Deuxièmement, les projets de réformes
doivent être coordonnés tant
au niveau de leur contenu que de celui
de leur calendrier. Une information
transparente concernant le processus
de réglementation en cours
11
Dépourvue de ses
insignes, la Justice
(photo de titre) devient
la déesse de la
fortune, régnant
avec la puissance
du hasard. Pour
l’empêcher de dominer
la place financière
suisse, une série
de règles ont été
mises an place.
(Photo: la Fontaine
de la Fortune à
Winterthour)
Stratégie

constitue, de ce point de vue, un élément
indispensable, bien qu’insuffisant.
Troisièmement, jouir d’une bonne
réputation est un atout essentiel
pour toute place financière. Des organismes
de contrôle compétents et
efficaces, disposant d’un mandat clairement
défini, garantissent la qualité
et la réputation du secteur. Il y va
également de l’intérêt des milieux
concernés.
Une réglementation insuffisante
est également source de problèmes.
La surveillance exercée
par l’État sur les gérants de fortune
indépendants est soumise aux
standards internationaux; or, l’insuffisance
d’une telle surveillance
en Suisse est un obstacle à l’accès
aux marchés internationaux.
Quelles vont être les suites du 3 e
rapport partiel de la Commission
Zimmerli?
Nos efforts dans ce domaine portent
avant tout sur l’accès aux marchés
internationaux. Selon la nouvelle
directive européenne sur les fonds
de placement, les gérants de fortune
souhaitant gérer des placements collectifs
de capitaux au sein de l’UE
doivent faire l’objet d’une surveillance
appropriée. Nous devons éviter
que ce type de gestion soit transféré
vers les places financières de l’UE.
Face à ce risque,
la Commission
fédérale des
banques a immédiatement
réagi.
Les gestionnaires
de placements
collectifs de capitaux
étrangers
peuvent ainsi déposer
auprès
d’elle une demande d’autorisation
pour le commerce de titres. Cette mesure
constitue un premier pas vers la
résolution du problème. Nous continuerons
d’examiner attentivement
12
l’évolution de la situation en vue de
garantir notre accès au marché. Une
solution durable en la matière sera
recherchée dans le cadre de l’élaboration
de la future loi sur les placements
collectifs de capitaux.
Pour une place financière, la réputation
est un facteur essentiel
de compétitivité. Quelle est, à
votre avis, la réputation de la Suisse
à l’étranger? Et que pensezvous
de la proposition faite par
Jacques Chirac de grever d’un impôt
spécial les pays ayant conservé
le secret bancaire?
Nous sommes parfaitement
conscients de la nécessité, pour une
place financière in-
ternationale, de jouir
d’une excellente réputation.
La lutte systématique
que nous
menons contre la criminalité
financière
sous toutes ses
formes et le fait que nous ayons soutenu
l’UE dans la recherche d’accords
en la matière ont renforcé
notre réputation dans le monde.
Il ne faut pas exagérer l’importance
de la proposition concernant un impôt
spécial. En effet, cette proposition
n’a guère été entendue. On ne
peut nier le fait que tous les grands
centres finan-
«La Suisse peut utiliser de
façon ciblée la marge de
manœuvre dont elle dispose
au niveau de l’intégration
des normes internationales
dans sa législation.»
ciers, qu’ils disposent
ou non
du secret bancaire,
attirent les
capitaux provenant
des pays
moins développés.
À mon avis,
un tel impôt
n’aurait guère
d’effet. Car il ne permet pas d’éliminer
les causes de la fuite de ces capitaux.
Celle-ci est provoquée par
l’instabilité économique, une forte
inflation, l’érosion monétaire, l’insé-
«La législation doit
tenir compte des réalités
du marché et de
la pratique.»
curité juridique ou la corruption.
Pour être efficace, la lutte contre la
fuite des capitaux doit être entreprise
dans les pays concernés, en collaboration
avec les organismes internationaux
de la coopération au développement.
Monsieur le Conseiller fédéral,
que pensez-vous faire personnellement
pour accroître et préserver
l’attrait de notre place financière?
La compétitivité d’une place financière
au niveau international est
liée à toute une série de facteurs. Parmi
ceux-ci figure le cadre réglementaire
mis en place. Je suis persuadé
que les projets ac-
tuels visant à renforcer
la surveillance du
secteur bancaire et
des assurances ainsi
que des caisses de
pensions sont judicieux
et prometteurs.
Face à la concurrence intense qui
existe au niveau international dans le
domaine fiscal, nous devons toutefois
aussi veiller à ce que la Suisse
jouisse d’un climat fiscal favorable et
applique des taux modérés. Par
ailleurs, nous devons porter en permanence
une attention accrue à la
qualité de la formation, qui revêt une
importance vitale, en particulier dans
le secteur financier. Rien n’est jamais
acquis, et le domaine de la formation
n’y échappe.
Ce n’est qu’en disposant d’une
place financière performante que la
Suisse pourra exploiter son potentiel
de croissance et mener à bien les réformes
structurelles qui s’imposent.

Strategie zur Erhaltung und Förderung eines starken Finanzplatzes Schweiz
Gütesiegel Reputation
■ Roswitha Thurnheer und Monika Margreiter, appunto communications, Glattbrugg
Attraktiv, wettbewerbsfähig und integer: Wie will die Politik den
vielfältigen Ansprüchen an den Finanzplatz Schweiz gerecht
werden? «denaris» fragte Bundesrat Hans-Rudolf Merz nach
dem optimalen Mass staatlicher Regulierung auf dem Weg in die
Zukunft.
Herr Bundesrat Merz, die Regulierungsfrage
gilt als ausschlaggebend
im nationalen und internationalen
Standortwettbewerb. Wo
steht die Schweiz heute?
Eine wirksame Finanzmarktregulierung
ist eine wichtige Voraussetzung
für den Erfolg unseres Finanzplatzes.
Angesichts der raschen Entwicklungen
im Finanzgeschäft müssen
wir laufend an diesen regulatorischen
Rahmenbedingungen arbeiten.
Doch Regulierung darf nie einer Eigendynamik
folgen, sondern muss
immer konkrete Verbesserungen
bringen. Gerade im Finanzsektor hat
die Regulierungsdichte stark zugenommen.
Wir müssen daher darauf
achten, dass sie verhältnismässig und
wirtschaftlich tragbar bleibt.
Wir müssen zur Kenntnis nehmen,
dass der Schweizer Finanzplatz heute
in einem globalen, hart geführten
Standortwettbewerb
steht. Dabei positionieren
sich Länder
über ihre regulatorischen
Vorteile. Für den
Bundesrat hat die Stärkung
des Rechtsrahmens für den Finanzsektor
hohe Priorität. Zu diesem
Rahmen gehört auch ein wirkungsvoller
Vertraulichkeitsschutz.
Die Leitlinien für die Finanzplatzpolitik
formulieren als übergeordnetes
Ziel einen wettbewerbsfähigen,
integren, effizienten und
stabilen Finanzplatz Schweiz. Welche
Etappenziele peilt Ihre Finanzmarktpolitik
in nächster Zeit an?
Wie die EFD-Leitlinien muss auch
die Regulierungstätigkeit längerfristig
«Regulierung
darf nie einer Eigendynamik
folgen.»
ausgelegt sein. Die nächsten Schritte
in der Finanzmarktregulierung stehen
fest. Mit den Vorlagen kollektives
Kapitalanlagegesetz sowie Bucheffektengesetz
wird eine Verbesserung
der Standortattraktivität sowie die Si-
cherstellung der
Funktionsfähigkeit
des Finanzplatzes
angestrebt. Die Stärkung
des Risikomanagements
im
Bankensektor durch
die Einführung des
Basel II-Standards ist
ebenfalls darauf ausgerichtet. Mittelfristig
werden die heutigen Aufsichtsbehörden
unter einem Dach – der
FINMA – zusammengeführt. Diese
Integration ist angezeigt, ob nun Banken
und Versicherungen der gleichen
oder separaten Organisationen angehören.
Die «Allfinanz» bleibt ein The-
ma. Sie findet heute
vor allem im Bereich
der Produktentwicklung
und im Risikomanagement
statt.
Und schliesslich verfolgt
die Umsetzung der revidierten
FATF-Empfehlungen zur Bekämpfung
der Geldwäscherei ins nationale
Recht das Ziel der Wahrung der Integrität
unseres Finanzplatzes.
Im internationalen Kontext der
Finanzmarktregulierung macht
die Schweiz eine Gratwanderung
zwischen Eigenständigkeit und
Nachvollzug. Wie ist es um ihr
Gleichgewicht bestellt?
Wir müssen anerkennen, dass das
Tempo und die Inhalte der Regulie-
«Tempo und Inhalte
der Regulierung liegen
nicht im alleinigen Ermessen
der Schweizer
Behörden.»
rung nicht im alleinigen Ermessen
der Schweizer Behörden
liegen. Als international stark
verflochtener Finanzplatz muss
sich die Schweiz zwangsläufig
mit den regulatorischen Entwicklungen
in den wichtigsten
Partnerstaaten auseinandersetzen.
Dabei gilt es, den Marktzutritt
für Schweizer Unternehmen
im Ausland bestmöglich
sicherzustellen. Aber auch eine
weitgehende Vergleichbarkeit
von Schweizer Recht oder so-
gar die Übernahme
von
ausländischem
Recht garantiert
den Marktzutritt
noch nicht.
Ich stelle mit Besorgnis
fest, dass unsere
deutschen Nachbarn
gegenüber Anbietern aus der
Schweiz protektionistische Tendenzen
zeigen.
Die Schweiz kann auch die Chancen
nutzen, welche eine bewusste regulatorische
Unterscheidung mit sich
bringt. Eine solche Möglichkeit bietet
sich vor allem gegenüber dem EU-
Binnenmarktrecht. Mir scheint aber
eine zu starke Differenzierung dort
wenig standortfördernd, wo die
grenzüberschreitenden Geschäfte intensiv
sind. So wurde bei der Vorlage
über die kollektiven Kapitalanlagen
bewusst auf EU-Konformität geachtet.
Gerade im Bereich der Geldwäschereibekämpfung
hört man
den Vorwurf, der Staat gebe seine
Souveränität ab, indem er sich
dem sogenannten Soft Law nichtstaatlicher
Organisationen beuge.
Wie beurteilen Sie diesen Einfluss?
Wo sehen Sie die Hauptquellen
neuer Regulierungen?
Der Anstoss für neue Regulierungen
erfolgt heute in den meisten Fällen
durch Änderungen der ausländi-
13
Hans-Rudolf Merz
(FDP) ist seit 2004
Bundesrat und steht
dem Eidgenössischen
Finanzdepartement
vor.
Strategie

schen Gesetzgebung oder durch
neue internationale Abkommen und
Standards. Gerade im Bereich der
Geldwäschereibekämpfung machen
nicht nur Gremien wie die FATF, sondern
auch internationale Organisationen
wie der Europarat internationale
Vorgaben. Die Schweiz kann sich
diesen Entwicklungen nicht entziehen.
Aber sie kann den Handlungsspielraum
bei der Umsetzung von internationalen
Standards ins nationale
Recht gezielt nutzen. Es ist nicht so,
dass Standards den internationalen
Wettbewerb der Wirtschafts- und
Standortpolitiken vollständig ausschalten.
Die meisten internationalen Standards
sind erst seit den 1990er-Jahren
entstanden, um Krisen des internationalen
Finanzsystems
vorzubeugen. Ihr
Zweck ist die Förderung
der Finanzstabilität
und die Bekämpfung
von Missbräuchen.
Zudem sollen
sie für gleich lange
Spiesse im Wettbewerb
sorgen. Wir unterstützen
diese Arbeiten,
denn sie setzen auf Freiwilligkeit
und die Marktkräfte statt auf
rechtliche Verpflichtungen und Sanktionen.
Die Schweiz ist in den massgeblichen
internationalen Aufsichtsgremien
ein aktives Mitglied.
In der Diskussion um das richtige
Mass an Regulierung heisst es
häufig, die Finanzmarktpolitik
schränke den Freiraum zu sehr
ein. Was ist Ihre Strategie, um den
Weg der goldenen Mitte zu finden?
Die Frage nach dem optimalen
Mass an staatlicher Regulierung erachte
ich als zentral – und zwar nicht
nur für den Finanzsektor. Um die
Wirksamkeit und Akzeptanz der Regulierung
sicherzustellen, braucht es
14
«Die Schweiz kann
den Handlungsspielraum
bei der Umsetzung
von internationalen
Standards gezielt
nutzen.»
meines Erachtens drei Dinge: verhältnismässige
gesetzliche Vorgaben, einen
transparenten Regulierungsprozess
und effiziente und glaubwürdige
Institutionen.
Erstens muss Regulierung marktund
praxisnah sein. Dies bedingt einen
regelmässigen
Dialog mit den Betroffenen.
Auch ist wichtig,
dass der Regulierungsvorgangnachvollziehbar
ist und die
wirtschaftlichen Konsequenzen einer
Regulierung genau abgeklärt werden.
Das Finanzdepartement ist zur
Zeit zusammen mit den Aufsichtsbehörden
daran, nach Wegen für eine
optimale Ausgestaltung der Regulierung
zu suchen. Zweitens sind die
Reformvorhaben in-
haltlich und zeitlich
gut aufeinander abzustimmen.Transparenz
über den laufendenRegulierungsprozess
ist dafür
eine notwendige
– aber nicht hinreichende
– Bedingung.
Drittens ist eine
hohe Reputation zentral für jeden
Finanzplatz. Starke und effiziente
Aufsichtsinstitutionen mit klarem
Auftrag verleihen der Branche ein
Gütesiegel und schützen vor Reputationsrisiken.
Dies ist auch im Interesse
des Beaufsichtigten.
Auch zu wenig Regulierung kann
problematisch sein. Die staatliche
Aufsicht über unabhängige Vermögensverwalter
ist international
Standard, ihr Fehlen in der
Schweiz führt zu einer Benachteiligung
im internationalen Marktzugang.
Was folgt auf den dritten
Teilbericht der Kommission Zimmerli?
Im Mittelpunkt unserer Überlegungen
steht hier der Marktzutritt ins
«Regulierung muss
markt- und praxisnah
sein.»
Ausland. Gemäss der neuen europäischen
Fondsrichtlinie müssen Vermögensverwalter,
die kollektive Kapitalanlagen
in der EU verwalten
wollen, angemessen beaufsichtigt
sein. Wir sollten verhindern, dass dieser
Geschäftsbereich in den EU-
Raum ausgelagert
wird. Die EidgenössischeBankenkommission
hat auf diesen unmittelbarenHandlungsbedarf
bereits
reagiert. Vermögensverwalter von
ausländischen kollektiven Kapitalanlagen
können bei ihr eine Bewilligung
als Effektenhändler beantragen.
Damit wurde ein erster pragmatischer
Schritt gemacht, der das Problem
entschärft. Wir werden nun die
Entwicklung der Situation unter dem
Blickwinkel des Marktzutritts genau
verfolgen. Eine formellere Lösung für
diese Vermögensverwalter wird im
Rahmen des zukünftigen Bundesgesetzes
über die kollektiven Kapitalanlagen
angestrebt.
Ein wichtiger Faktor im internationalen
Wettbewerb ist die Reputation.
Wie beurteilen Sie den internationalen
Ruf der Schweiz?
Und was meinen Sie zum Vorschlag
von Jacques Chirac, Länder
mit Bankgeheimnis mit einer
Sondersteuer zu belegen?
Uns ist sehr wohl bewusst, dass
ein internationales Finanzzentrum
besonders auf eine gute Reputation
angewiesen ist. Unsere konsequente
Bekämpfung der Finanzkriminalität
in all ihren Fazetten und die Tatsache,
dass wir gegenüber der EU
Hand geboten haben für vertragliche
Lösungen, haben unseren Ruf international
gestärkt.
Der Vorstoss für eine Sondersteuer
ist nicht überzubewerten. Er hat
kein Echo gefunden. Es ist eine Tatsache,
dass alle grösseren Finanz-
Fortsetzung Seite 16

Für den Schutz der finanziellen Privatsphäre
Nötig – berechtigt – schwei
■ Thomas Sutter, Leiter Kommunikation Schweiz, Schweizerische Bankiervereinigung, Basel
Auch wenn in den Bilateralen Verträgen II sämtliche den Schweizer
Finanzplatz betreffenden Fragen befriedigend gelöst wurden
und insbesondere das Bankkundengeheimnis gewahrt
bleiben konnte, wird die Legitimität des Schutzes der finanziellen
Privatsphäre weiterhin in der öffentlichen Diskussion stehen.
Wegen der mit einem Anteil von 11%
am Bruttoinlandprodukt grossen
wirtschaftlichen Bedeutung des Bankensektors
für unser Land tut die
Schweiz gut daran, auch in Zukunft
jedem in- und ausländischen Druck
auf das Bankkundengeheimnis zu
widerstehen. Doch nicht bloss wirtschaftlich
lässt sich diese Position begründen.
Es gibt auch rechtstechnische
und staatspolitische Argumente,
die klar für eine Beibehaltung des
Schutzes der finanziellen Privatsphäre
à la Suisse sprechen.
Rechtliche
und ethische Ansprüche
Das Bankkundengeheimnis ist kein
isoliertes schweizerisches Rechtsinstitut.
Es ist vielmehr Teil eines kohärenten,
effizienten und ethisch fundierten
Rechtssystems. Die Bundesverfassung
garantiert jeder Person
Fortsetzung von Seite 14
zentren – ob mit oder ohne Bankgeheimnis
– für Kapitalzuflüsse aus weniger
entwickelten Ländern attraktiv
sind. Eine solche Sondersteuer wäre
meines Erachtens auch als Massnahme
wirkungslos. Die Ursachen für
die Kapitalflucht in den Ursprungsländern
kann sie nicht beseitigen.
Diese Ursachen liegen in makroökonomischer
Instabilität, hoher Inflation,
Währungszerfall, Rechtsunsicherheit
oder auch Korruption. Eine erfolgsversprechende
Bekämpfung der
Kapitalflucht muss vor Ort ansetzen
und im Rahmen der internationalen
16
Anspruch auf Achtung ihres Privatlebens
sowie den Schutz vor Missbrauch
ihrer persönlichen Daten.
Dieser Grundsatz wird auf Gesetzesstufe
an verschiedenen Orten konkretisiert:
unter anderem als Schutz
der Persönlichkeit im Zivilgesetzbuch,
als Datenschutz im Datenschutzgesetz,
als Verletzung des Berufsgeheimnisses
im Strafgesetz beziehungsweise
im Bankengesetz.
Wiewohl der Schutz der Persönlichkeit
unbestritten ist, darf selbstverständlich
der Bürger dem Staat –
unter dem Vorwand des Persönlichkeitsschutzes
– nicht jene Steuern
vorenthalten, auf welche dieser einen
auch demokratisch legitimierten Anspruch
besitzt. Wenn der Staat gar
nichts unternimmt, um sein Steuereinkommen
zu sichern und Verstösse
nicht ahndet, so verkommt das Steuernzahlen
rasch zur freiwilligen
Entwicklungszusammenarbeit angegangen
werden.
Herr Bundesrat Merz, was sind
Ihre persönlichen Anliegen, um
die Attraktivität des Finanzplatzes
Schweiz zu erhalten und zu fördern?
Der Erfolg eines Finanzplatzes im
internationalen Wettbewerb bestimmt
sich durch ein ganzes Bündel
von Faktoren. In diesem Bündel sind
die regulatorischen Rahmenbedingungen
wichtig. Ich bin überzeugt,
dass die aktuellen Projekte zur Stärkung
der Aufsicht im Banken- und
Wohltätigkeit. Wenn der Staat andererseits
alles unternehmen wollte, um
jeglichen Betrug oder jegliche Hinterziehung
absolut zu verhindern, so
bescherte uns dies den orwellschen
Kontrollstaat und damit einen Zustand,
in welchem jede persönliche
Freiheit erstickt würde.
Die Lösung liegt in einer Werteabwägung
und einem Ausgleich zwischen
den konkurrierenden rechtlichen
und ethischen Ansprüchen. Das
schweizerische Steuersystem nimmt
diesen Ausgleich in einem Drei-Säulen-Konzept
vor: Eigenverantwortlichkeit
der Steuerpflichtigen, Verrechnungssteuer
zur Steuersicherung
sowie ein wirksames Sanktionssystem
zur Ahndung von Steuerdelikten.
Eigenverantwortung
der Steuerpflichtigen
Das schweizerische Steuersystem basiert
auf dem Grundsatz der Selbstdeklaration.
Die Bank hat keine Auskunftspflicht
gegenüber den Steuerbehörden,
wohl aber eine Bescheinigungspflicht
gegenüber dem Kunden.
Dasselbe gilt in Bezug auf die
Steuerhinterziehung, welche im Administrativverfahren
mit Bussen und
Versicherungsbereich, aber auch im
Pensionskassenbereich, sinnvoll und
zukunftsweisend sind. Vor dem Hintergrund
des intensiven globalen
Steuerwettbewerbs müssen wir aber
auch für ein gesundes Steuerklima
mit moderater Steuerlast in der
Schweiz sorgen. Zudem sind wir gerade
im Finanzsektor auf ein hohes
Ausbildungsniveau der Arbeitskräfte
angewiesen. Auch im Bildungsbereich
steht die Zeit nicht still. Nur mit
einem leistungsstarken Finanzsektor
kann die Schweiz ihr Wachstumspotenzial
ausschöpfen und den Strukturwandel
erfolgreich bewältigen.

zerisch
Strafsteuern geahndet wird. In Steuerbetrugsfällen
hingegen, die im
Bund und in verschiedenen Kantonen
als Vergehen qualifiziert und im
ordentlichen Strafverfahren verfolgt
werden, kann sich die Bank nicht auf
ihre Schweigepflicht berufen. Betrug
liegt insbesondere vor, wenn der
Steuerpflichtige vorsätzlich falsche
oder gefälschte Urkunden verwendet,
um die Behörden zu täuschen
und dadurch unrechtmässige Steuervorteile
zu erlangen. Der Staat greift
also je nach Schwere des Delikts mit
abgestuften Sanktionen ein. Die
Bank ist aber nicht dazu da, die Steuerehrlichkeit
ihrer Kunden von Amtes
wegen zu überwachen und zu
melden. Die Eigenverantwortlichkeit
der Steuerpflichtigen wird unterstützt
und gefördert durch eine massvolle
Höhe der Steuerbelastung sowie die
Einsicht der Bürger, dass die Besteuerung
gerecht ist und die Steuergelder
wirksam eingesetzt werden.
Dank der direkten Demokratie kann
der Bürger selbst sowohl auf Gemeinde-
als auch Kantons- und Bundesebene
an der Urne dafür sorgen.
Verrechnungssteuer
zur Steuersicherung
Dennoch sind auch bei vernünftigem
Steuerniveau und sinnvoller Verwendung
Massnahmen nötig, um der
Steuerumgehung vorzubeugen. Die
Schweiz bedient sich hierzu seit langem
und mit nachweislichem Erfolg
der Verrechnungssteuer auf inländischen
Kapitalerträgen. Damit sind
schweizerische Schuldner verpflichtet,
Steuern auf Kapitalerträge zu erheben
und dem Fiskus abzuliefern.
Dadurch soll der Empfänger steuerbarer
Leistungen veranlasst werden,
diese ordnungsgemäss zu deklarieren.
Es bleibt darauf hinzuweisen, dass
die Verrechnungssteuer die Sicherung
des Steuersubstrates mit dem
geringsten administrativen Aufwand
ermöglicht. Der Anspruch auf Durchsetzung
der Steuerehrlichkeit wird
damit optimal mit dem Gebot der Effizienz
staatlichen Handelns verbunden.
Sanktionssystem ...
Das Bankkundengeheimnis ist zunächst
kein Geheimnis der Bank,
sondern des Kunden der Bank. Die
Gewährleistung der finanziellen Privatsphäre
bildet eine wichtige Säule
des Vertrauens zwischen dem Bankkunden
und seiner Bank. Das
schweizerische Bankkundengeheimnis
zeichnet sich dadurch aus, dass
Verletzungen nebst dem privatrechtlichen
Schutz auch strafrechtlich
sanktioniert werden. Der Schutz der
Privatsphäre trägt wesentlich zum
Vertrauen des Kunden in seine Bank
bei. Er stellt einen grundlegenden
Wert in der schweizerischen Rechtsordnung
dar und bringt das Recht
des Bürgers auf und die Verantwortung
für seine individuelle Freiheit
zum Ausdruck. Dies ist das Ergebnis
der Aufgabenteilung zwischen Staat
und Bürgern. Darüber hinaus folgt
das Bankkundengeheimnis dem
Prinzip des Gleichbehandlungsgebots;
schweizerischen und ausländischen
Kunden wird der gleiche
Schutz gewährt.
... und Grenzen des
Bankkundengeheimnisses
Das schweizerische Bankkundengeheimnis
war nie und ist nicht absolut.
Das Bankengesetz behält die eidgenössischen
und kantonalen Bestimmungen
über die Zeugnis- und Auskunftspflichten
der Bank gegenüber
einer Behörde ausdrücklich vor.
Die Abgrenzung von Hinterziehung
und Betrug ist ein politischer
Entscheid des schweizerischen Gesetzgebers.
Die Schweiz gewährt
dem Einzelnen im Rahmen ihrer Referendumsdemokratie
mehr Selbstverantwortung
und den Behörden
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
weniger verteilende Gerechtigkeit als
in manchen parlamentarischen Systemen
anderer Länder. Die Schweizer
wollen nach dem überwiegenden
Staatsverständnis ihrer Bürger die Bewohner
des Landes nicht einem allwissenden
Staat unterwerfen, auch
nicht zur Sicherung des Steuersubstrats.
Allerdings führen die hohen
Bussen, Nach- und Strafsteuern im
Administrativverfahren bei entdeckter
Steuerhinterziehung zu einer erheblichen
präventiven Wirkung.
Schutz der unbescholtenen
Bankkunden
Um es am Schluss nochmals klar zu
schreiben. Die Schweizer Banken haben
kein Interesse, zum sicheren Hafen
für Steuerdelinquenten oder Verbrecher
zu werden. Zum Bankkundengeheimnis
gehört – selbstverständlich
– auch die Integrität des
Bankiers. Zwar lehnen die Banken es
ab, als verlängerter Arm der Behörden
ihre Kundschaft zu beaufsichtigen.
Aber mit der Sorgfaltspflichtvereinbarung
(VSB) haben sich die Banken
verpflichtet, die Identität des
Kunden wie auch des wirtschaftlich
Berechtigten festzustellen und zu dokumentieren
sowie keine aktive Beihilfe
zu Steuerdelikten oder Kapitalflucht
zu leisten. Das Bankkundengeheimnis
schützt den unbescholtenen
Bankkunden und nicht den kriminellen
Drogenhändler oder Terroristen.
17
Exklusiv und exquisit:
Der Finanzplatz
Schweiz ist mindestens
so berühmt für
Qualität wie die
Schweizer Chocolatiers
für ihre «süssen
Geheimnisse». Das
Erfolgsrezept heisst
in beiden Fällen
Tradition, Professionalität,
Engagement
und Liebe zum Detail.
Bankkundengeheimnis

Placements collectifs, trusts, opérations sur titres
Nouveau = mauvais?
■ Prof. Luc Thévenoz, Centre de droit bancaire et financier, Université de Genève
Dans le monde de la finance, l’on parle souvent de surréglementation:
lois, règlements et directives restreindraient considérablement
la liberté des investisseurs. Ceci n’est pas toujours
le cas. Comme le montre la contribution suivante, quelques projets
sont même nécessaires au développement de certaines activités
et augmentent l’attrait de notre place financière.
Depuis dix-huit mois, l’industrie financière
met le monde politique en
garde contre les coûts et les dangers
de la surréglementation. Elle voit
dans la multiplication des projets de
lois, de règlements et de directives
(dont une partie émane d’ailleurs des
acteurs financiers eux-mêmes) un
raz-de-marée qui submerge les directions,
les services opérationnels et les
fonctions de soutien. Le rythme, la
complexité et la diversité des projets
appellent une vérification de l’opportunité
de chacun, la fixation de
priorités, la recherche des solutions
les moins intrusives et une différenciation
appropriée en fonction des
acteurs et des activités.
Comme toute grande vague d’opinion,
la lutte contre la surréglementation
comporte des dangers. L’un
d’eux est le renforcement du message
que toute nouvelle règle restreint
la liberté des acteurs financiers. Toute
intervention de l’autorité est perçue
comme une entrave à la liberté
économique, une limitation à la liberté
des contrats et un frein à l’innovation
financière. Cette perception
n’est pas récente. Toutes les organisations
professionnelles ont depuis
longtemps davantage l’habitude d’exprimer
les objections de leurs
membres aux nouvelles lois que de
promouvoir leur adoption.
Développement des véhicules
de placement collectif
Et pourtant la place financière suisse,
qui s’exprime notamment par l’Association
suisse des banquiers (ASB),
PHOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
s’est récemment engagée avec détermination
en faveur de quelques projets
dont l’aboutissement est considéré
comme un soutien nécessaire à
ses activités. Et de constater, non sans
dépit, que la machine à faire des lois,
caractérisée par un degré très élevé
de consultation des milieux intéressés,
est conçue bien plus pour freiner
les projets que pour en accélérer
l’adoption.
La libéralisation des formes de placement
collectif par une révision profonde
de la loi sur les fonds de placement
en est un exemple. L’innovation
financière est particulièrement
soutenue dans les placements collectifs,
une évolution rapide que la loi
de 1994 ne permet qu’en partie. On
pense notamment au private equity,
à l’emploi des limited liability partnerships,
etc. Une révision radicale,
nécessaire au développement de certains
véhicules en Suisse, a été entamée
avec la nomination d’une commission
d’experts en février 2002. On
peut aujourd’hui espérer que le Parlement
sera saisi d’un projet de loi à
la fin de l’année 2005, ce qui permet
d’envisager l’adoption d’une loi en
2006 au plus tôt, et son entrée en vigueur
pas avant 2007. Cinq ans au
19
Il ne faut pas cesser
de remuer la fondue
législative pour empêcher
que le caquelon
financier ne
s’encroûte.
Nouvelles lois

moins auront été nécessaires pour
concrétiser un projet considéré comme
urgent par la place financière et
par les autorités politiques.
Un passeport
pour les trusts étrangers
Cette relative lenteur, qui exprime
une attitude générale du peuple suisse
à l’égard de l’intervention législative,
se retrouve dans plusieurs autres
projets activement désirés et promus
par les intermédiaires financiers en
Suisse. Les trusts en fournissent un
autre exemple.
Leur utilisation s’est développée
très rapidement depuis le milieu des
années 90. Les besoins d’une clientèle
internationale en matière de planification
patrimoniale en sont le principal
moteur. Mais il ne faut pas oublier
le grand nombre d’investisseurs
institutionnels organisés sous la forme
d’un trust (fonds de placement
unit trusts, fonds de pension anglais
ou états-uniens, véhicules de titrisation)
servis par les banques et
d’autres intermédiaires financiers
suisses, dont les gérants institutionnels.
Il n’est pas possible de constituer
un trust selon le droit suisse: tous
ceux-ci sont donc des trusts de droit
étranger, dont il faut bien que l’ordre
juridique reconnaisse les effets, au
même titre par exemple qu’une société
de domicile offshore. Cette reconnaissance
n’est que partiellement
garantie par les lois actuelles. D’où la
nécessité d’adopter des règles spécialement
conçues à cet effet, sous la
forme d’une convention internationale
adoptée à La Haye en 1985.
Avant la vague trustale des années
90, ce besoin n’était pas ressenti. Les
milieux juridiques l’identifièrent dès
1995. En 1999, les autorités fédérales
firent procéder à une expertise, dont
les conclusions confirmèrent l’utilité
d’une adhésion à cette convention.
Les milieux bancaires en promurent
l’idée par un lobbying actif dès 2002.
20
Avec un peu de chance, le Conseil fédéral
en soumettra la proposition au
Parlement d’ici la fin de l’année 2005.
Avec un peu de chance toujours, cette
convention entrera en vigueur
pour la Suisse en 2007 ou 2008. L’Italie
nous aura précédés en 1992, tout
comme les Pays-Bas en 1996, le
Luxembourg en 2004 … et le Liechtenstein
en 2006.
Sécurité juridique
des opérations sur titres
Un troisième chantier, qui progresse
vite à l’étalon helvétique, est celui de
la conservation, du transfert et de
l’engagement des titres émis dans le
marché des capitaux. Depuis les années
60, ces titres ne circulent
presque plus physiquement. Ils sont
conservés par des institutions spécialisées
(en Suisse: SIS SegaIntersettle
SA, à Olten) et comptabilisés dans
des comptes tenus par les banques et
d’autres intermédiaires financiers.
Une vente se traduit par une série
d’écritures qui vont du débit du
compte du vendeur au crédit final au
compte de l’acheteur. La constitution
d’une sûreté – une opération de première
importance pour le financement
des transactions financières –
s’exprime aussi dans des mécanismes
essentiellement comptables.
Cette dématérialisation des opérations
s’est développée en Suisse sans
l’aide du législateur, grâce notamment
à la liberté contractuelle. La plateforme
technologique de la Swiss
Value Chain est une référence internationale
en matière de rapidité,
d’automatisation et d’efficacité-coûts.
Au cours des dix dernières années,
cependant, la clientèle institutionnelle
de la place financière helvétique a
fortement exprimé le désir d’une
confirmation, par le législateur, de la
validité des mécanismes contractuels
mis en place. La demande est importante
car elle vise notamment à assurer
la validité des transferts effectués
et leur irrévocabilité en cas de faillite
de l’un des participants à la transaction.
Sur ce sujet aussi, l’ASB entreprit
le Département fédéral des finances
en janvier 2003. Un projet de loi devrait
être prêt d’ici début 2006, en
même temps d’ailleurs que la Suisse
est activement engagée dans la préparation
d’une convention internationale.
Équilibre délicat
entre innovation, prudence
et ponctualité
Ces trois projets ont en commun
qu’ils sont soit utiles soit nécessaires
au développement de certaines activités
financières, que le besoin en est
reconnu par les acteurs économiques
et promu auprès des autorités politiques.
Ils partagent un caractère
technique prononcé et requièrent
d’importants efforts de communication
et de vulgarisation. Enfin, ils représentent
un défi pour le législateur
suisse, dont les procédures de
consultation et de validation sont
conçues pour garantir des lois prudentes
et opportunes plutôt qu’une
innovation volontariste et précipitée.
La place financière s’en est jusqu’ici
bien portée. Mais il convient de
veiller à ce que les campagnes d’opinion
lancées pour ralentir le rythme
de l’intervention régulatrice ne se retournent
contre leurs auteurs en entravant
le développement des conditions-cadres
nécessaires à l’innovation
financière elle-même.

Aufsicht über Vermögensverwalter – Pro und Kontra
(Über-) Regulierung
für Vermögensverwalter?
■ Dr. Urs Zulauf, Leiter Rechtsdienst, Eidgenössische Bankenkommission, Bern
Ein Gespenst geht um im Europa der Finanzplätze: das Befremden
über regulierungswütige Behörden. Das Gespenst hat
ein neues Wort geboren: die «Überregulierung». Oft verdammen
die betroffenen Wirtschaftskreise geplante Regulierungen
einmütig als Teufelswerk regulierungswütiger und marktfremder
Bürokraten, auch wenn sie sich meist zurückhaltender ausdrücken.
Merkwürdig geteilt sind hingegen die
Meinungen der Finanzwirtschaft in
der Frage, ob, wie und durch wen
Vermögensverwalter beaufsichtigt
werden sollen. Die Banken sind der
Ansicht, für ihre Konkurrenten in der
Vermögensverwaltung sei eine staatliche
Aufsicht schon längst fällig. Der
Standpunkt der Vermögensverwalter
scheint uneinheitlich. Die grösseren
unter ihnen sind einer Aufsicht nicht
abgeneigt, sofern die damit verbundenen
Auflagen nicht zu streng sind.
Geradezu gebieterisch verlangen sie
eine Aufsicht, wenn sie Fondsvermögen
aus Europa verwalten wollen,
was nach EU-Regeln eine Beaufsichtigung
erfordert. Die kleineren Vermögensverwalter
trauen der Sache
weniger und sehen in Regulierung
und Aufsicht meist mehr Nach- als
Vorteile.
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
(Keine) Diagnose
der Experten
Die Schweiz tut sich schwer mit der
Frage der Aufsicht über Vermögensverwalter
trotz des geballten Einsatzes
von Experten unter professoraler Führung.
In den letzten 15 Jahren haben
sich nicht weniger als drei Expertengruppen
über diese Frage gebeugt. In
den frühen 1990er-Jahren schlug eine
Professorengruppe unter Leitung von
Professor Nobel vor, dem damals ins
Parlament fahrenden Zug des Börsengesetzes
noch einen Wagen Vermögensverwalter
anzuhängen. Im Jahr
2000 fand es die «Mehrheit» einer anderen
Expertengruppe unter dem
Vorsitz von Professor Zufferey gerechtfertigt,
die Vermögensverwalter
zu regulieren und zu beaufsichtigen.
Fünf Jahre später hielt sich die nächste
damit betraute Expertengruppe un-
ter Professor Zimmerli in Bezug auf
diese Frage für fachlich zu wenig
kompetent. Sie schlug dem Bundesrat
im Februar 2005 vor, das Problem einer
nächsten, anders zusammengesetzten
Expertenkommission anzuvertrauen.
Ob der Bundesrat dieser
Empfehlung folgt, steht noch aus. Fazit
nach 15 Jahren Expertentätigkeit:
Wir sind so klug als wie zuvor, und
das ist vielleicht gar nicht so schlecht.
Ein Regulierungsgefälle ...
Es sei nicht bestritten: Die heutige
Regulierung der Vermögensverwalter
in der Schweiz ist nicht EU-konform.
Das EU-Recht betrachtet die Vermögensverwalter
als «Wertpapierdienstleistungsfirmen»
und unterstellt sie einer
staatlichen Bewilligungspflicht
und dauernder Aufsicht. Die Schweiz
hätte hier, wie in anderen Bereichen
des Finanzmarktrechts, ein «Regulierungsgefälle»
einzuebnen, sollte sie
aufgrund bilateraler Verhandlungen
oder eines Beitritts dereinst EU-Recht
umsetzen müssen. Heute und auf absehbare
Zeit besteht kein solcher
Zwang. Liegt es im Interesse des
Schweizer Finanzplatzes und der
Schweiz, dies freiwillig zu tun, sei als
«autonomer Nachvollzug» oder aufgrund
eigener Bedürfnisse?
21
Schon die Fassade
der Schweizerischen
Nationalbank verkündet
die Libertas
Helvetiae. Überregulierung
würde diese
Freiheit einschränken.
(Bild: Schweizerische
Nationalbank
in Zürich)
Aufsicht

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... aber
kein Regulierungsvakuum
Vorerst gilt festzuhalten: Bereits heute
besteht in der Schweiz kein Regulierungsvakuum
in der Vermögensverwaltung.
Nur die durch das Banken-
und das Börsengesetz regulierten
Banken und Effektenhändler dürfen
Wertschriftendepots und -konten
führen. Entsprechend fällt der Löwenanteil
der verwalteten Kundenvermögen
in der Schweiz auf diese
regulierten Institute. Nur etwa zehn
Prozent der Vermögenswerte, die
sich in diesen Depots befinden, dürften
durch externe unabhängige Vermögensverwalter
bewirtschaftet werden.
Diese unterstehen nur (aber immerhin)
hinsichtlich ihrer Sorgfaltspflichten
nach Geldwäschereigesetz
einer bundesrechtlichen Aufsicht
durch die Kontrollstelle zur Bekämpfung
der Geldwäscherei oder durch
eine Selbstregulierungsorganisation.
Einige dieser Organisationen, allen
voran der Verband Schweizerischer
Vermögensverwalter (VSV), haben
sich darüber hinaus zum Ziel gesetzt,
qualitative Mindeststandards an die
Vermögensverwaltung ihrer Mitglieder
zu setzen. Dazu dienen die «Standesregeln»
und die Kontrolle ihrer
Umsetzung. Sie stellen Anforderungen
an die Unabhängigkeit des Vermögensverwalters,
die ständige Weiterbildung,
die interne Organisation
und den Inhalt des Verwaltungsauftrags.
In der Schweiz sind etwa 2000
bis 2500 unabhängige Vermögensverwalter
tätig. Rund ein Drittel von
ihnen ist Mitglied des VSV, was beachtlich
ist. Neben diesen bestehenden
Regulierungen gilt es, zwei neue
Entwicklungen zu beachten.
Wohin geht die Reise?
Fondsleitungen im EU-Raum erhalten
nur dann eine europaweit gültige
Lizenz, wenn sie ausschliesslich Vermögensverwaltern
ihre Fonds anvertrauen,
welche beaufsichtigt sind.
Diese Regelung setzt unbeaufsichtigte
Schweizer Vermögensverwalter
unter Druck, wenn sie EU-Fonds bewirtschaften
wollen. Um ihnen im Interesse
des Finanzplatzes entgegenzukommen,
hat es die Eidgenössische
Bankenkommission (EBK) im
Februar 2005 in einem Pilotfall gutgeheissen,
dass sich solche Verwalter
als Effektenhändler freiwillig dem
Börsengesetz unterstellen können.
Sie hat signalisiert, auch für Verwalter
von Pensionskassenvermögen offen
zu sein.
Zudem dürfte das geplante Kollektivanlagegesetz
als Ersatz des geltenden
Anlagefondsgesetzes spätestens
Ende 2005 den Räten unterbreitet
werden. Es soll nicht nur die
Fondsleitung, sondern auch die Verwaltung
kollektiver Kapitalanlagen
bundesrechtlich regeln. Nach den
heutigen Vorstellungen ist bei Verwaltern
schweizerischer Kollektivanlagevermögen
ein Aufsichtszwang
und bei Verwaltern ausländischer
Vermögen eine freiwillige Möglichkeit
vorgesehen, sich durch die EBK
beaufsichtigen zu lassen. Auch das
soll den Finanzplatz und die Geschäftsmöglichkeiten
der hiesigen
Vermögensverwalter fördern.
Nicht unbedingt nötig –
unbedingt unnötig?
Die Unterstellungspraxis der EBK
und das geplante Kollektivanlagegesetz
bringen einen gesicherten Rah-
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men für die Schweizer Vermögensverwalter.
Braucht es darüber hinaus
mehr, braucht es eine flächendeckende
staatliche Regulierung und Aufsicht
über alle Vermögensverwalter
oder gar alle Anlageberater? Manche
meinen dies, teilweise aus Konkurrenzüberlegungen
heraus. Angeführt
wird auch, dass es nötig sei, um die
Reputation des Schweizer Finanzplatzes
und die Kunden der Vermögensverwalter
zu schützen. Dagegen stehen
allerdings gewichtige Argumente.
Anders als die Krise einer Bank,
kann die Krise eines Vermögensverwalters
die Stabilität des Schweizer
Finanzsystems nicht gefährden. Das
Schädigungspotenzial in der Vermögensverwaltung
ist beschränkt, da
die Vermögen bei beaufsichtigten
Banken und Effektenhändlern auf
den Namen des Kunden angelegt
sein müssen. Auch ist die Aufsicht
über eine so grosse Zahl von Vermögensverwaltern
eine sehr respektable
Aufgabe, welche eine Aufsichtsbehörde
zu überfordern droht. Dieser
Gefahr dürfte auf keinen Fall durch
eine verantwortungslose Senkung
der Aufsichtsstandards begegnet werden.
Ein staatliches Gütesiegel ohne
effektive Aufsicht wäre eine Täuschung
des Publikums.
So scheint Skepsis angebracht. Es
gilt, die alte, aber immer noch zutreffende
Weisheit Montesquieus nicht
zu vergessen, welche sinngemäss
lautet: «Wenn eine Regulierung nicht
unbedingt nötig ist, ist sie unbedingt
unnötig.» Das sollten auch jene beachten,
welche die Überregulierung
des Finanzplatzes bedauern, aber bei
der Vermögensverwaltung eine Ausnahme
machen wollen.
23

Die Schweiz und die EU: Unterschiede und Gemeinsamkeiten bei der Finanzmarktregulierung
Unbändiger Appetit
■ Dr. Martin Maurer, Geschäftsführer, Verband der Auslandsbanken in der Schweiz, Zürich
Andere Länder, andere Sitten: Die einzelnen Länder verfolgen
unterschiedliche Strategien bei der Umsetzung von Empfehlungen
internationaler Organisationen, wie der OECD und des
Basler Ausschusses für Bankenaufsicht. Anfangs Juni sprach sich
Bundesrat Hans-Rudolf Merz für eine Denkpause aus, um die
eigene Strategie bei der Geldwäschereibekämpfung noch einmal
neu zu betrachten.
Insbesondere die grossen und politisch
wichtigen Länder erachten internationale
Empfehlungen als Diskussionspapiere.
Sie setzen nur jene Bestandteile
um, welche mit den eigenen
regulatorischen Präferenzen, insbesondere
mit den eigenen wirtschafts-
und wettbewerbspolitischen
Zielen in Einklang stehen. Die
Schweiz hingegen sieht internationale
Ratschläge als verbindliche Vorgaben,
die – wie etwa im Falle der
Geldwäschereiverordnung der Eidgenössischen
Bankenkommission –
mit nur unzureichender Verankerung
in die schweizerische Gesetzgebung
eingeführt oder – wie bei den Eigenmittelanforderungen
– mit dem als
«Swiss Finish» bekannten aufsichtsrechtlichen
«Dörf’s ä bizzeli meh si?»
ergänzt werden. Singapur, Hongkong
aber auch die kleineren Offshore-
Plätze der Karibik liegen am Rand
der bankenpolitischen Karte und
sind nicht Mitglied der wichtigen internationalen
Organisationen. Sie sehen
sich nur bedingt durch die entsprechenden
Vereinbarungen in die
Pflicht genommen und reagieren erst
auf politischen Druck.
Unterschiedlich
strenge Umsetzung
Eine Studie von Mark Pieth und Gemma
Aiolfi vom Basel Institute on Governance
der Universität Basel 1 zur
1) Mark Pieth, Gemma Aiolfi (eds.) (2004), A Comparative
Guide to Anti-Money Laundering, Cheltenham. Kurzfassung:
www.foreignbanks.ch/Information/Publikationen
24
Umsetzung der für die Schweizer
Banken wichtigen internationalen
Empfehlungen im Bereich der Sorgfaltspflicht-
und Geldwäschereigesetzgebung
belegt diese Strategien.
Zu anderen aufsichtsrechtlichen Belangen
gibt es leider keine vergleichbaren
Studien. Der Vorsitzende des
Basler Ausschusses für Bankenaufsicht
äusserte sich im Zusammenhang
mit Basel II. Er argumentierte,
dass unterschiedliche Rechtssysteme,
Marktpraktiken und Geschäftsbedingungen
dem Anliegen nach einheitlichen
Regeln entgegenstünden. Das
Bestehen verschiedener nationaler
Interessen erwähnt er nicht.
Voraussichtlich werden einige
Länder von der gesamtheitlichen Umsetzung
der Vorschriften absehen,
der Text sieht über 40 nationale Optionen
– im Klartext: Ausnahmeregelungen
– vor, die einzelne Länder von
der integralen Anwendung der Empfehlungen
entbinden.
Die Frage
der Eigenkapitaldecke
Die aus Basel II resultierenden Unterschiede
werden aber nicht hauptsächlich
auf diese nationalen Sonderregelungen
zurückzuführen sein,
sondern auf die Intention der neuen
Regelungen, die Anforderungen an
die Eigenkapitaldecke risikoadäquater
auszugestalten. Dies kann beträchtliche
Effekte haben: Bis zu 25%
weniger Eigenmittel als bisher werden
einige europäische Grossbanken
benötigen. Die Schweizer Tochterge-
sellschaften dieser Banken werden
davon jedoch nicht profitieren. Die
Schweizer Bankenaufsicht teilte den
betroffenen Instituten schon im letzten
Oktober mit, dass sie einen in Basel
II nicht vorgesehenen Aufschlag
auf die gruppenintern errechnete minimale
Eigenkapitaldecke einhalten
müssten. Die Konsequenzen können
unerfreulich werden: Der CEO einer
grossen französischen Bank stellte
kürzlich in einem Interview fest, dass
seine Bank die Private-Banking-Aktivitäten
an den verschiedenen Standorten
– unter anderem auch in Genf
– verstärken wolle. Das Geschäft enthalte
keine grossen Risiken, sei zukunftsträchtig
und habe ein hohes
Wachstumspotenzial für die Bank, da
es auf Grund der möglichen risikoadäquaten
Eigenmittelberechnung
wenig Kapital binde. Die schweizerischen
Zusatzauflagen sorgen nun
aber für eine Erhöhung der Eigenkapitalkosten
bei der hiesigen Tochtergesellschaft,
was die Attraktivität des
Standorts Schweiz im gruppeninternen
Wettbewerb verschlechtert. Paradoxerweise
macht die Sonderregelung
den Finanzplatz Schweiz genau
für jenes Kundensegment weniger attraktiv,
welches die Banken gemäss
den «Leitlinien für die Finanzplatzpolitik»,
herausgegeben vom Eidgenössischen
Finanzdepartement, stärker
umwerben sollten: die neuen, renditebewussten
Kunden, die international
denken und kostenbewusst entscheiden.
Konsequenzen
für die «Kleinen»
Selbst kleine und mittlere, im risikoarmenVermögensverwaltungsgeschäft
tätige Banken in der Schweiz
werden von einer Verringerung der
gesetzlich geforderten Eigenmittel
nur träumen können. Auch wenn
diese Institute weder für die Anleger
noch für das System ein Risiko darstellen,
werden die künftigen Min-

destanforderungen an sie weit über
den vom Basler Ausschuss empfohlenen
acht Prozent liegen. Angesichts
der weit über dem Minimum liegenden
effektiv gehaltenen Eigenmittel,
welche für diese Institute charakteristisch
sind, scheint diese Schweizer
Sonderregelung ökonomisch gar
nicht bindend zu sein – sie wäre
demnach auch nicht nötig.
Unterschiedliche
Regelungen für Fonds
Bei den Anlagefonds finden wir
ebenfalls Beispiele von Abweichungen
der Schweizer Regulierung von
ausländischen Standards. Die Schweizer
Aufsichtspraxis behandelt die sogenannt
wohlhabenden Personen
wie Kleinanleger, was das Fondsgeschäft
verteuert. In der EU gelten diese
Personen als professionelle Investoren
und unterstehen weniger strengen
Anforderungen. Diese Schlechterstellung
des Fondsplatzes Schweiz
hätte bei Erlass der entsprechenden
Vorschrift vermieden werden können,
eine Anpassung der Regelung
ist inzwischen aber in Aussicht gestellt
worden. Im Unterschied dazu
wird wohl die Praxis der Schweizer
Fondsaufsicht bei der Namensregelung
von Fonds unter dem neuen Gesetz
fortbestehen, obwohl die Schutzwirkung
für die Anleger zweifelhaft
ist. Ein in der Schweiz vertriebener
Fonds, dessen Name auf eine Wertpapierkategorie
hinweist, muss mindestens
zu zwei Dritteln – und nicht
nur, wie in der EU, mehrheitlich – in
diese investieren. Gemäss einer Studie
der Universität Zürich hat die
Schweiz bei der Fondsperformance
in der Periode 1998 – 2002 schlechter
abgeschnitten als das Ausland.
Hat vielleicht auch die Namensregelung
dazu beitragen? Denn Fonds,
welche die Zwei-Drittel-Regel einhalten
mussten, konnten nicht im gleichen
Mass auf die zusammenbrechenden
Preise reagieren, wie die
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
unter den Vorschriften der EU stehenden
Produkte. Der Anlegerschutz
hätte demnach das Seinige zu den erlittenen
Verlusten beigetragen.
Die richtige Strategie?
Man könnte weitere Beispiele anfügen
– und sicher auch Gegenbeispiele.
Ob eine international vollkommen
harmonisierte Finanzmarktaufsicht
überhaupt wünschenswert ist, kann
dahingestellt bleiben. Es wird sie nie
geben. Die Finanzmarktregulierung –
genauso wie das Steuerrecht – ist ein
eminent wichtiges strategisches Instrument,
welches die Wettbewerbs-
fähigkeit eines Finanzplatzes bestimmt.
Für die Schweiz stellt sich die
Frage, ob die Haltung «Akzeptiere die
Empfehlungen und setze sie schneller
als die anderen Länder und ausnahmslos
um» auch die volkswirtschaftlich
optimale Strategie ist. Die
Antwort lautet nein, solange wichtige
Finanzplätze die internationalen
Empfehlungen zwar vorantreiben,
diese aber aus nationalen Interessen
nur verzögert und unvollständig in
das eigene nationale Gesetzeswerk
umsetzen. Da sie dies tun, muss auch
die Schweiz ihre Strategie überdenken.
25
Verspeist die Finanzmarktregulierung
ihre eigenen Schutzbefohlenen?
Die harsche
Kritik an der
Umsetzung der
Empfehlungen zur
Geldwäschereibekämpfung
führt jetzt
zu einem Marschhalt.
(Bild: Kindlifresserbrunnen
in
Bern)
Bankenplatz Schweiz

Taxes
Relevant questions to daily practice
EU Savings Tax Directive
■ Marcel Widmer, Group Tax Services, Bank Julius Baer, Zurich
It is of great importance to the European Union (EU) to ensure
effective taxation of interest income within the EU. To achieve
this goal, the EU member states have decided to implement a
new directive.
What is the EU Savings Tax Directive?
The EU Savings Tax Directive is
intended to enable interest on savings
received in one member state by
individuals who are resident in another
member state to be made subject
to taxation. Ultimately, the EU
would like to establish an automatic
exchange of information. As a transitional
measure, Austria, Luxembourg
and Belgium will introduce a paying
agent tax and will exchange information
just on a voluntary basis. All
other EU member states will implement
an automatic exchange of information
already from the beginning.
The EU interest taxation regime is
also binding for related entities as
there are Jersey, Guernsey, Isle of
Man, Anguilla, Montserrat, British Virgin
Islands, Turks and Caicos Islands,
Cayman Islands, Dutch Antilles and
also Aruba.
What is the impact for Switzerland?
The EU expects the third countries
Switzerland, Liechtenstein, San Marino,
Monaco and Andorra to impose
equivalent measures in due time. In
Switzerland, the following measures
are to be introduced within the
framework of the Bilateral II Agreement:
EU tax retention based on the paying
agent principle: The paying agent
(usually the bank) will have to
deduct the tax retention on interest
payments. This solution by no means
jeopardizes the protection of the private
sphere or Swiss bank client confidentiality.
26
Exchange of information (voluntary
disclosure): Instead of the tax retention,
the client can opt for voluntary
disclosure and authorize his bank to
report the interest earnings to the tax
authorities.
When will the EU Savings Tax become
effective?
The Swiss government officially
signed the Bilateral II Agreement and
therewith the Agreement on EU Savings
Tax dated 26 October 2004. In
December 2004, the federal parliament
approved the decision. A referendum
concerning the Agreement on
EU Savings Tax has not been required.
Vis-à-vis the EU, Switzerland has
agreed to introduce the new rules on
1 July 2005, subject to their simultaneous
introduction in the EU member
states, the associated territories
and further third countries. The EU
has approved this introduction date.
Who is affected by these measures?
The directive essentially affects all
individuals (natural persons) with
bank accounts in Switzerland who
are domiciled in one of the EU member
states. Nationality is not relevant
in this context. Legal entities as account
holders are not affected.
Which earnings and bank products
are subject to taxation?
Only interest earnings are affected.
The currency of the interest
earnings and the domicile of the interest
debtor do not play any role in
this matter. Special rules will be applied
for so-called Reverse Conver-
tibles. These products are derivatives
whose settlement is either made in
cash or by the physical delivery of an
underlying (e.g. ICE Units from
Julius Baer, Revexus from Credit
Suisse or Goal’s from UBS). Reverse
Convertibles with a term of more
than one year are affected (but only
for the interest components if set out
separately). Reverse Convertibles
with a term of up to one year without
separate coupons are not affected.
Interest earnings are effected:
• Periodic bond interest
• Interest from fiduciary and money
market investments
• Capitalised interest (zero-bonds,
discount bonds)
• Regular accrued interest (sale, redemption)
• Interest income from investment
funds
Exemptions:
• Interest income from so-called
«grandfathered» bonds (issued prior
to 1 March 2001 and not increased
since 1 March 2002)
• Interest income from the sale, redemption
or return of shares in investment
funds if not more than
40% (25% from 2011) of the fund
assets are invested directly or indirectly
in debt securities which
are subject to the taxation
• Dividend payments made by investment
funds if not more than
15% of the fund assets are invested
directly or indirectly in debt securities
which are subject to taxation
• Interest paid by debtors domiciled
in Switzerland. These earnings are
already subject to the Swiss withholding
tax
• Dividend payments made by investment
funds domiciled in
Switzerland, insofar as these are
subject to Swiss withholding tax

AIG Private Label Funds.
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The following interest earnings are
not affected:
• Dividends from shareholdings
(e.g. equities)
• Derivatives under a narrower
definition (e.g. options, forwards,
futures and swaps)
• Derivatives with capital protection
as long as there are no
separate coupons with fixed
and guaranteed amounts already
in advance
• Certificates on share price indices
and share baskets
• Certificates on bonds indices or
baskets, if they are made up of
a minimum of five different
bonds
• Certificates on investment
funds, if they are made up of
a minimum of five different
funds
• Certificates on metals, commodities
and similar investments
• Manufactured payments in securities
lending
• Returns from life insurance policies
Tax retention or voluntary disclosure?
In the case of tax retention, the
sum is deducted directly from the respective
earnings and forwarded
anonymously, i.e. without disclosure
of the interest beneficiary, to the
Swiss Federal Tax Administration. In
this instance the following rates will
apply:
• 1 July 2005 to 30 June 2008: 15%
• 1 July 2008 to 30 June 2011: 20%
• from 1 July 2011: 35%
The Swiss tax authorities will keep a
portion of 25% of the tax retention.
75% will be forwarded to the tax authorities
of the EU members states.
In general, if a bank has no other
instructions from an affected client, it
will apply this procedure and automatically
deduct the tax retention
from the interest earnings. The client
(beneficiary of the interest income) is
entitled to ask for a credit or refund
of the tax retention by declaring this
income to the tax authorities of his
residence country.
In the case of voluntary disclosure
procedure (exchange of information),
the client must explicitly au-
Individuell orchestrierte Fondslösungen aus
einer Hand – kompetent, effizient und zuverlässig.
Kontakt: AIG Fondsleitung (Schweiz) AG,
Stefan Kräuchi, Telefon 044 824 69 71.
AIG Privat Bank AG • Telefon +41 44 227 55 55 • www.aigprivatebank.com
Zürich • Genf • Hongkong • Singapur • São Paulo
A member of American International Group, Inc.
thorize his bank to report the interest
payment to the Swiss Federal Tax Administration.
This body will then forward
the information to the tax authorities
in the country in which the
client is domiciled. Tax is then imposed
in accordance with the respective
tax laws of the country of
domicile. Within the framework of
this notification, the client waives his
entitlement to bank client confidentiality.
The report contains:
• Identity, domicile and bank account
number of the client
• Interest payment sum
• Name and address of the paying
agent (bank)
Where can further information
on the EU Savings Tax Directive
be found?
The guidelines for the EU Savings
Tax have been published by the
Swiss tax authorities in the internet
(www.estv.admin.ch). Additional
documents and information are available
on the website of the Swiss
Banking Association (www.sba.ch).
Furthermore, all the major Swiss
banks are providing detailed client
information regarding this topic.
27

Soft Law
Schmilzt die nationale
Gesetzgebung
unter internationalem
Einfluss wie ein
Schweizer Käse in
der sommerlichen
Hitze?
Wie das Streben nach Reputation die Gesetzgebung beeinflusst
Soft Law und Regulierung
■ Dr. Monika Roth, Advokatin, roth schwarz roth, Binningen
Ein guter Ruf ist das wichtigste Kapital eines jeden Landes. Um
ihn zu erhalten und zu fördern, muss der Gesetzgeber verschiedensten
Ansprüchen gerecht werden, vor allem auch jenen der
Öffentlichkeit. In diesem Zusammenhang ist der Begriff des Soft
Law zentral, um die politische Entwicklung rund um die Regulierung
des Finanzbereichs nachvollziehen zu können. Wie es
die Gesetzgebung beeinflusst, durch wen und mit welchen
Mechanismen steht im Fokus dieses Artikels.
Soft Law ist kein rechtlich
definierter Begriff, es sei
denn, man begnügt sich
mit der Feststellung, dieses
Recht sei nicht positivrechtlich
entstanden.
Das heisst, Soft Law geht
nicht aus dem demokratischenGesetzgebungsprozess
hervor. Der Begriff
stammt aus dem Völkerrecht
und beschreibt
«norms in the twilight between
law and politics 1 » .
Quellen von Soft Law
Die wichtigsten Quellen von Soft Law
sind formlos gebildete Gremien ohne
staatsvertragliche Grundlage. Sie erlassen
Empfehlungen und beeinflussen
mit ihren Prinzipien, Listen und
Best-Practice-Vorgaben massgeblich
die internationalen Standards. Zu
nennen sind etwa die OECD oder die
Financial Action Task Force on Money
Laundering (FATF). Weil hinter
den internationalen Gremien und Organisationen
grosse politische und/
oder ökonomische Macht steht und
durch sie Druck ausgeübt wird, können
die Empfehlungen in der Realität
gesetzesähnlichen Einfluss haben,
auch wenn ihnen die demokratische
Legitimation fehlt. Sie verfügen über
«Definitionsmacht».
28
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
1) Daniel Thürer, Encyclopedia of Public International
Law
Das positive Recht basiert oft auf vorangegangenem
Soft Law und übernimmt
es. So basiert beispielsweise
das Geldwäschereigesetz (GwG) weitgehend
auf den Formulierungen der
Sorgfaltspflichten der Banken (VSB).
Soft Law ist meist eine Quelle nationaler
Regulierung. Daraus folgt, dass
der Staat bei der Gesetzgebung auf
Dauer ein Stück seiner Souveränität
verliert – eine Entwicklung, die nicht
nur in der Schweiz zu beobachten ist.
Engagement der Schweiz
Dieser Prozess zeigt sich auch im internationalen
Kontext. Die Bemühungen
im Rahmen der Prävention
und der Bekämpfung der Geldwäscherei
sind ein Paradebeispiel für
moderne Global Governance und damit
für den Einfluss von Soft Law auf
die Gesetzgebung.
Die Schweiz engagiert sich in diesem
Kontext (bezogen auf die FATF)
für folgende wichtige Ziele:
• eine effiziente Bekämpfung von
Geldwäscherei und Terrorismusfinanzierung
durch internationale
Zusammenarbeit,
• die Harmonisierung der internationalen
Standards auf dem hohen
Niveau der Schweizer Regelung
zur Erhaltung der Wettbewerbsgleichheit
(level-playing field) auf
internationaler Ebene und
• die Förderung des Rufes des Finanzplatzes
Schweiz als gut reguliert
und konform mit den interna-
tionalen Standards zur Vorbeugung
von Geldwäscherei- und Terrorismusfinanzierungsaktivitäten.
Zwang zur Mitwirkung
und zum Vollzug
Soft Law fliesst in die schweizerische
Gesetzgebung und in die Selbstregulierung
der Branchen ein: Ein internationales
Agenda-Setting prägt den
nationalen Regulierungsprozess und
-rahmen mit. Die Publizität solcher
Vorgänge und Diskussionen ist gross
und damit auch der politische Druck,
weshalb die Staaten kooperieren. Oft
bleibt also den Akteuren keine Wahl
bei der Entscheidung, ob sie sich der
Entwicklung und der Befolgung solcher
allgemein anerkannten Regeln
anschliessen wollen oder nicht.
«Naming and shaming»
Eine Steuerung über Reputationsmechanismen
und Öffentlichkeit ersetzt
formelle Regeln – beschleunigt durch
die moderne Informationstechnologie.
Die Medien übernehmen die Rolle
der Öffentlichkeit. Sie sind ein
wichtiges Instrument der «name-andshame-Politik».
Diese orientiert sich
daran, dass ein guter Ruf das wichtigste
Kapital eines Jeden ist und dass
man sich nicht auf einer «schwarzen
Liste» sehen möchte. Dies erschwert
es für einen ohnehin exponierten Finanzplatz
wie die Schweiz, sich gegen
diese Entwicklungen zu wehren.
Dr. Monika Roth ist unter anderem
Autorin folgender Publikationen:
Die Standesregeln der Schweizer
Banken und ihre Relevanz für
eine Haftung aus Vertrag und aus
Delikt, Helbing & Lichtenhahn, Basel,
2004.
Compliance, Integrität und Regulierung.
Ein wirtschaftsethischer
Ansatz in 10 Thesen, Schulthess-
Verlag, Zürich (erscheint im Juni
2005).

La gestion quantitative de portefeuille, une opportunité pour les placements durables
Oui à la durabilité,
non aux risques superflus
■ Christoph Butz, expert en placements durables, Pictet & Cie, Genève
La gestion quantitative de portefeuille permet de composer un
portefeuille centré sur la durabilité*, en définissant clairement
le coût maximum admis pour une telle stratégie. Loin d’être réservés
aux seuls extrémistes verts ou aux «socio-romantiques»
naïfs, comme on le laisse parfois entendre, les placements de ce
type constituent une opportunité réelle et innovante, destinés à
un très large public d’investisseurs.
Les motifs poussant à investir dans
des placements durables peuvent
s’avérer variés, allant de la pure
conviction, chacun étant libre d’investir
son argent en fonction de critères
personnels, à des considérations
purement opportunistes. Une
approche respectueuse des ressources
naturelles et sociales est en
effet économiquement synonyme
d’utilisation efficace des facteurs de
production et donc susceptible – au
moins théoriquement – d’induire un
effet positif sur le rendement de l’investissement,
notamment dans un
contexte de prix de l’énergie et des
matières premières élevés ou en
hausse. Le produit de placement durable
idéal doit par conséquent être
conçu de manière à répondre si possible
aux besoins de ces deux types
d’investisseurs.
SARR au lieu de GARP
Comme les débats sur la performance
des produits de placement durables
continuent de donner lieu à
controverse et que les études empiriques
ne permettent pas d’accompagner
la vente de tels produits
d’une garantie de performance précise
(mais n’est-ce pas le cas pour la
plupart des produits traditionnels?),
la solution de loin la plus honnête et
la plus crédible est de proposer aux
*Le terme durabilité fait surtout ici référence aux aspects
environnementaux et sociaux sous-tendant les décisions
d’investissement.
investisseurs des placements durables
répondant à un risque défini.
À l’image du style GARP, Growth At
a Reasonable Price – style de placement
bien connu selon lequel des
titres de croissance ne doivent être
achetés que si leur prix est raisonnable
– on pourrait parler, dans ce
contexte, de durabilité à un risque
raisonnable ou SARR, Sustainability
At a Reasonable Risk. Ainsi par style
de placement SARR entendrait-on
celui d’un investisseur désireux de
posséder un portefeuille au degré de
durabilité le plus élevé possible,
mais à un prix raisonnable – autrement
dit, à un risque modéré et
connu d’avance.
La première phase d’une approche
SARR ne se distingue pas fondamentalement
de celle de la procédure
traditionnelle. Les sociétés dans
lesquelles éventuellement investir
doivent d’abord être évaluées du
point de vue de la durabilité, sur la
base d’informations adéquates. Les
critères d’évaluation sont ici les aspects
sociaux et environnementaux –
et plus particulièrement la manière
dont ces sociétés gèrent les ressources
naturelles et sociales, comme
par exemple l’énergie et le matériel –
ainsi que la création d’emplois. Idéalement,
ces informations devraient
être recueillies par un organisme indépendant,
cela permettant d’éliminer
tout conflit d’intérêts potentiel et
d’assurer à tout moment l’objectivité
de l’évaluation.
L’application
est déterminante
Mais comment ces évaluations de durabilité
sont-elles utilisées? Sur ce
point, l’approche quantitative se distingue
fondamentalement de l’approche
traditionnelle. Pour cette dernière,
la sélection finale des titres se
fait exclusivement sur la base de
perspectives de rendement (à court
terme), le degré de durabilité effectif
du portefeuille final ne constituant
qu’une variable fortuite. Il en va tout
autrement de l’optimisation quantitative.
En effet, l’évaluation du portefeuille
y sera calculée à l’aide d’un
modèle de risques multifactoriel, offrant
le plus haut niveau de durabilité
possible pour un risque déterminé.
Le niveau de durabilité du portefeuille
sera ainsi contrôlé et optimisé
jusqu’à la fin, de manière permanente
et active, alors que, dans les approches
traditionnelles, le facteur durabilité
risque de perdre de son importance
lors de la deuxième phase
de construction du portefeuille, du
fait d’une sélection des titres uniquement
basée sur l’analyse financière.
Contrairement à la fameuse frontière
d’efficience, introduite sous le
terme d’Efficient Frontier dans le domaine
de la science financière traditionnelle,
la Sustainable Efficient
Frontier de Pictet indique la durabilité
maximale qu’il est possible d’obtenir
pour un risque actif donné; cela
signifie qu’elle minimise le risque
actif pour un niveau de durabilité
donné. Le risque constitue donc
l’écart de suivi ex ante, alors que le
niveau de durabilité correspond à la
durabilité moyenne des titres composant
le portefeuille. Le premier graphique
à la page 31 (en haut) illustre
l’optimisation quantitative.
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29
Investissements durables

Sustainable Efficient Frontier de Pictet
Durabilité attendue
Portefeuille efficient:
offre le risque le plus
bas pour un niveau
attendu de durabilité
Beaucoup de durabilité
pour peu de risque
Il n’est pas rare d’entendre dire qu’on
ne saurait atteindre un degré raisonnable
de durabilité au sein d’un portefeuille
en maintenant parallèlement
un écart aussi faible par rapport à l’indice
de référence. Cette affirmation
est parfois même utilisée abusivement
pour inciter les investisseurs à
prendre un risque actif supérieur au
nécessaire – ce qui contribue également
à justifier des frais de gestion
plus élevés. Toutefois, comme on va
pouvoir le constater, cet argument
n’en est pas un.
Le graphique ci-dessus indique
que l’investisseur peut effectivement
intégrer davantage de durabilité dans
son portefeuille s’il est prêt à accepter
un risque plus élevé. Mais l’utilité
marginale – dans ce cas, le gain de
durabilité marginal – diminue très rapidement.
Cela signifie que pour
augmenter légèrement la durabilité,
l’investisseur doit accepter une croissance
plus que proportionnelle du
risque. En fait, comme l’illustre le graphique
à droite, il suffit au client de
prendre un risque actif modéré de 3%
par rapport à l’indice de référence
pour se constituer un portefeuille
avec une durabilité nettement supérieure
à celle de l’univers d’investissement
sous-jacent. Les colonnes
bleues indiquent la durabilité des
titres de l’univers sous-jacent, ou les
titres pour lesquels une évaluation
de la durabilité existe. Ainsi, à l’heu-
re actuelle, cet univers consiste en
390 sociétés européennes représentant
environ 90% de la capitalisation
boursière du MSCI Europe. Les colonnes
rouges indiquent la durabilité
des quelque 90 titres du portefeuille
optimisé.
Il apparaît que la différence de durabilité
entre un portefeuille optimisé
et l’ensemble de l’univers d’investissement
est plus élevée qu’un écart-type.
On peut interpréter ce résultat de
la manière suivante: la moyenne du
Pourcentage dans le portefeuille (%)
Portefeuille efficient:
offre la plus grande durabilité
possible, compte tenu du
risque actif accepté par
l’investisseur
Portefeuille sous-optimal:
n’offre pas assez de durabilité
pour un risque actif identique
Portefeuille sous-optimal:
l’investisseur supporte un risque
actif trop élevé pour un niveau
attendu de durabilité
Risque (écart de suivi par rapport à l’indice de référence)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
portefeuille optimisé est toujours
plus durable que le cinq-sixième des
titres de l’indice. Il s’agit là certainement
d’une amélioration impressionnante
eu égard à l’augmentation insignifiante
du risque actif ainsi demandée
à l’investisseur.
Nous pouvons donc déduire de ce
qui précède que les techniques quantitatives,
appliquées à un style de placement
durable, recèlent sans aucun
doute un large potentiel, notamment
pour les investisseurs professionnels
désirant certes investir d’une manière
durable et ouverte sur l’avenir,
mais qui ne sont pas pour autant
prêts à faire la moindre concession
sur le contrôle du risque et, encore
moins, à acheter les yeux fermés. Les
approches modernes de gestion
quantitative peuvent donc offrir une
véritable valeur ajoutée, en particulier
dans le domaine des placements
durables.
Différence de durabilité entre un portefeuille optimisé
et l’ensemble de l’univers d’investissement
MSCI Europe (Score de durabilité: 0.15)
Pictet European Sustainable Equities (Score de durabilité: 1.30)
1.15 σ
-3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
Score de durabilité global
31
Investissements durables

A critical outlook on sustainable banking
Just a Fad?
■ Oliver Zenklusen and Gilbert Heim, Ecofact AG, Zurich
Is corporate responsibility just a short-lived bubble? Aren’t environmental
and social problems for politics to deal with rather
than for business – as «The Economist» argues in its much-discussed
2004 survey? If so, what is the remit of the 50 or more sustainability
experts employed by Swiss banks alone?
This article takes a critical look into
how financial institutions deal with
sustainability in their core business –
starting with policies and strategies,
then moving on to products such as
ethical funds. Rather than presenting
answers to the above questions, the
intention is to encourage debate
among financial professionals. We
will leave it up to the reader to judge
the business case, for example the
risks and opportunities.
Policies
Many financial institutions have published
a policy on sustainability, environmental
management, business
ethics or corporate social responsibility.
That these terms are often used as
synonyms in debates and publications
confuses not only the uninitiated.
To give a rough sketch of this
global trend, here are three excerpts
picked at random from policy statements
issued by the large Swiss
banks: Zürcher Kantonalbank «sees
sustainable development as one
component for enhancing corporate
value in the long term». Credit Suisse
Group identifies «clients, shareholders,
employees and society at large as
its four key stakeholders with whom
it engages in dialogue and partnership»,
while UBS, in its environmental
policy, «regards environmental
management as an important aspect
of good business practice».
How do banks put these ambitious
policies and commitments into
practice? The following paragraphs
give an outline of established approaches.
32
Triple strategy
As a rough generalisation, the sustainability
strategies of financial institutions
can be understood as a mix of
three ingredients:
Managing risks
To a bank, sustainability issues present
business risks, a translation of
which is proposed in the table. The
predominant categories are credit
risk and reputational risk (case studies
are given in the box).
Seizing business opportunities
Sustainability issues may present
profitable investment opportunities,
such as in energy infrastructure,
while customers’ preferences may be
reflected in a demand for «sustainable»
products. The example of ethical
funds is discussed below. Fur-
Case Studies
Reputational risk
Citigroup and the Rainforest: Rainforest
Action Network (RAN), an
American non-governmental organisation,
campaigned to get Citigroup
to adopt environmental policies. Part
of the campaign was a TV ad, which
linked Citigroup to the destruction of
rainforests and in which celebrities
urged customers to cut up their Citigroup
credit cards. The bank drafted
a forestry policy, and RAN and Citigroup
«called a ceasefire».
thermore, specialised financial institutions
exist with a business strategy
that is focused strictly on the concept
of sustainability and a corresponding
range of products. These serve mainly
niche markets.
Communication
One potential benefit of sustainability
strategies and their implementation
is reputation gains – or the prevention
and mitigation of damage to
reputation. Topics covered may include
strategies, resources, risk management,
product development, philanthropy,
internal ecology and
equal-opportunity employment. Note
that there is no a priori relationship
between (visible) communication efforts
and (mostly unseen) efforts related
to actual business practices.
Asset management
Today’s sustainability workhorses
among financial products are socially
responsible investment (SRI)
funds. These are sold on the promise
of higher long-term returns, or on the
assumption that financial markets
will reward sustainable business
practices. On the demand side of the
Credit risk
Environmental Risk in Figures: In
mergers and acquisitions, environmental
due diligence (EDD) procedures
are quasi standard, at least for
transactions that involve a high or
medium-risk sector (around 20% of
all firms). A 2004 survey by KPMG
found that environmental risks with
significant financial implications
were identified in 70% of these
transactions.

SRI market, the key factors are ethical
considerations and confidence in
conservative investment strategies.
With a market share last year of
around 0,4% in Europe and 1,6% (3,5
billion Swiss Francs) in Switzerland,
SRIs are still supplying mainly a niche
market. Interestingly, though, some
mainstream investors and analysts
have begun to use sustainability ratings
to derive early warning indicators
for business risk.
Lending
and investment banking
A market exists for loans granted according
to sustainability criteria, such
as for energy-efficient construction
projects. «Sustainable» savings accounts
may serve to refinance these
loans. For the majority of banks,
however, these products amount to
only a small share of their balance
sheet.
In lending and investment banking,
risk management is what most
banks mean by sustainable finance
(see box and table). In Switzerland,
the lion’s share of loans is already
screened for environmental risk. The
issues that are considered may include
site contamination, natural hazards
and the involvement of the
counterparty in ethically controversial
activities. For leading global financial
institutions, environmental
risk checks have become state-ofthe-art
in corporate finance and project
finance. The effectiveness of
these procedures varies, yet they still
tend to shift bad risks to banks without
such risk checks.
Ecofact is a consultancy in the
areas of sustainable finance, risk
management and environmental
management. www.ecofact.com
Risk category
Market risk
Liquidity risk
Credit risk
Operational
and legal risk
Reputational
risk
Mechanism
Losses may result if environmental
and socio-economic
issues …
… influence the level or
volatility of prices
… cause the obligation of
payments that cannot be
covered by the bank
… influence a counterparty’s
ability to fulfil its
obligations
… raise the bank’s loss in
the event of default
… cause damage to the
bank’s assets
… may harm the reputation
of a bank if badly managed
by the bank or its clients
Outlook
So is sustainable banking just a fad?
Probably not, but business strategies
may well change in the near future.
Two trends can be expected:
Firstly, business will take charge
of risks and opportunities. «Sustainability»
will be mainstreamed into
strategies and management systems –
as far as this is profitable. At the operational
level, resources will be reallocated
from communication to action,
for example to risk management
and product development.
Examples
Effect of weather conditions
on global market prices for
agricultural commodities
–
Inappropriate health and
safety standards negatively
affect a client’s financial performance.
Market value of
property that serves as collateral
is weakened by contamination
A flu epidemic or a natural
disaster disrupts a bank’s
services
Media campaign against a
bank investing in projects
which are related to child
labour and large-scale environmental
damage
Environmental and socio-economic risks translated into a bank’s business risks.
Categories adapted from the Financial Risk Manager Handbook (Jorion, 2003).
Secondly, market forces will move
economies towards sustainability to
only a limited extent. Externalities
will persist; media and NGO campaigns
will continue. If the preferences
of consumers, shareholders
and employees have a sustainability
dimension, there will be repercussions
in both markets and politics.
This might be reason enough for any
financial institution to give the environmental
and socio-economic aspects
of their business due consideration.
33
Sustainable Banking

Ethisch bewusstes Investieren
Ein anspruchsvolles
Geschäft
■ Dr. Ulrich Thielemann, Vizedirektor, und Dr. Bernhard Waxenberger, Projektmitarbeiter,
Institut für Wirtschaftsethik, Universität St. Gallen
Was sollen Vermögensverwalter tun, wenn die Kundschaft ihre
Anlagestrategien mit ethischen Anliegen verbinden will? Studien
über die Volumina so genannter ethischer Anlagen zeigen,
dass in den USA 2003 bereits zwölf Prozent des gesamten professionell
verwalteten Kapitals sozial verantwortlich angelegt
waren. Vermögensverwalter sollten also gerüstet sein für solche
Wünsche, nicht nur mit einem entsprechenden Portfolio, sondern
auch mit der dazugehörigen ethischen Expertise.
Aus wirtschaftsethischer Sicht ist das
wachsende Interesse an ethisch bewussten
Kapitalanlagen als Durchbrechung
des Prinzips zu deuten,
dass es dem Anleger gleichgültig ist,
wie und womit die Rendite erwirtschaftet
wird. Offenbar sind viele
Bürger besorgt über Missstände, die
mit dem Wirtschaften in Zusammenhang
stehen, etwa im Bereich der
Menschenrechte, grassierender Armut
oder der ökologischen Nachhaltigkeit.
Sie möchten als Anleger Zeichen
setzen. Damit unterscheiden sie
sich von jenen, die allein auf eine
maximale Rendite abzielen – und denen
dabei vermutlich gar nicht bewusst
ist, dass sie «ihre» Unternehmen
zu erbarmungsloser Gewinnmaximierung
antreiben, indem sie jede
Abweichung vom Pfad höchstmöglicher
Rentabilität mit dem Abzug des
Kapitals bestrafen.
Ethik und Gewinn
Ethisch bewusste Investorinnen und
Investoren wissen, dass dann, wenn
ein spezieller Wertgesichtspunkt –
hier: der Gewinn – zur letzten Massgabe
des Handelns erhoben wird
und somit an die Stelle des Moralprinzips
tritt, alle anderen Wertgesichtspunkte
automatisch wertlos
werden. Sie wissen: Gewinnmaximierung
ist nicht legitimationsfähig,
Gewinnerzielung schon. Darum investieren
sie in Unternehmen, die
sich in ihren Geschäftspraktiken und
FOTO: ADAM ROGERS / UN CAPITAL DEVELOPMENT FUND
durch sämtliche Geschäftsbeziehungen
hindurch an ethisch fundierte
Grundsätze halten. Sie unterstützen
diese Firmen und erhalten als Gegenleistung
eine anständige (aber nicht
unbedingt maximale) Rendite sowie
das gute Gefühl, einen Beitrag zum
sozialen und ökologischen Fortschritt
des Wirtschaftens geleistet zu haben.
Gretchenfrage Rentabilität ...
So genannte ethische (soziale, ökologische,
nachhaltige) Kapitalanlagen
werden schon lange mit dem Argument
ihrer überdurchschnittlichen
Rentabilität und einer geringen Volatilität
beworben. Sie richten sich zunehmend
an ein breiteres Publikum,
was im Prinzip klar zu begrüssen ist.
Doch auch wenn empirische Untersuchungen
behaupten, dass ethische
Anlagen den Markt leicht outperformen
und in Krisenzeiten weniger
nachgeben, so ist doch zu fragen, ob
all das, was unter dem Titel der Ethik
angeboten wird, dieses Etikett zu
Recht trägt. Bei nüchterner Betrachtung
muss man sich wundern, warum
es nicht nur noch ethische Anlagen
gibt, wenn diese tatsächlich auch
nur einen Tick rentabler sind als die
übrigen. Fragen wir also nach dem
35
Ethik
Wer in Microfinance
investiert, unterstützt
arme, aber wirtschaftlich
aktive Menschen
dabei, aus eigener
Kraft der Armut zu
entfliehen und eine
sozial eingebettete,
lokale Wirtschaft in
Entwicklungsländern
aufzubauen. (Bild:
Markt in Benin)

Verhältnis von Rentabilität und Legitimität
sowie danach, was uns berechtigt,
eine Kapitalanlage als
ethisch – besser: als legitim, verantwortungsbewusst,
sozial- und umweltverträglich
– zu klassieren.
... und Legitimität
Bei der behaupteten Koinzidenz von
Rentabilität und Legitimität könnte es
sich zunächst um ein Nischenphänomen
handeln. Dies provoziert die
Frage, ob es statthaft ist, sagen wir
20% eines Portfolios ethisch bewusst
anzulegen, die restlichen 80% hingegen
ohne jede besondere ethische
Überlegung. Fragwürdig wäre dies,
und zwar für Anleger wie für Finanzintermediäre,
weil der ethische Anspruch
unteilbar ist. Da die in ihrer
ethischen Qualität nicht eigens reflektierten
Anlagen im Zweifel als
ethisch fragwürdig zu beurteilen
sind, ist hiermit die These einer pauschalen
Koinzidenz von «Ethik und
Erfolg» bereits widerlegt. Was aber
könnten die Ursachen einer zumindest
partiellen Koinzidenz sein? Naheliegend
ist die Erklärung, dass sich
die ethischen Gesichtspunkte –
sprich: die legitimen Anliegen von
Stakeholdern – im Unternehmenszusammenhang
machtvoll Nachachtung
verschafft haben und somit zu
ökonomischen Erfolgsfaktoren geworden
sind. Bestimmte Anliegen
und Ansprüche bleiben dann allerdings
unberücksichtigt – etwa weil
sie über keine Lobby verfügen oder
zu komplex sind, um Stakeholder zu
mobilisieren.
Was heisst nachhaltig?
Möglicherweise erfreut sich darum
der Begriff «nachhaltige Kapitalanlagen»
solch grosser Beliebtheit. Der
Begriff der Nachhaltigkeit von Kapitalanlagen
stellt einerseits ja auf den
ethischen Werthorizont der UN-Deklaration
von Rio ab, der Dimensionen
des Schützenswerten festhält –
36
neben der ökologischen Dimension
die soziale und eine (reichlich unklare)
ökonomische. Zugleich suggeriert
er die Dauerhaftigkeit und Durchsetzbarkeit
einer Finanzinvestition –
im Sinne «nachhaltiger Dauer-Rentabilität»,
als die der Soziologe Max Weber
(1864 – 1920) das Streben nach
maximalem Gewinn charakterisierte.
Denn natürlich möchte man nicht
heute investieren, morgen einen Gewinn
einstreichen, um übermorgen
sein Kapital dahinschmelzen zu sehen.
Werden nun möglicherweise genau
diejenigen Investitionsobjekte als
«nachhaltig» (in der ethischen Bedeutung
der Rio-Deklaration) eingestuft,
die nachhaltig rentabel sind? Dies
wäre ökonomistisch.
Beurteilen statt bloss messen
Letztlich kommt es auf die Beurteilung
der ethischen Qualität eines Investments
an, das heisst, auf den verantwortungsvollen
Umgang mit den
vielfältigen Konflikten, denen Unternehmen
in ihrer Geschäftstätigkeit
begegnen. Was ethisch richtig ist,
lässt sich nicht messen, sondern muss
stets erneut beurteilt werden. Dies ist
in einem ganz anderen Sinne anspruchsvoll
als die Einschätzung der
Rentabilitätschancen eines Investments.
Wer ernsthaft an der ethischen
Qualität seiner Investitionen interessiert
ist, der wird nicht blind bestimmten
Nachhaltigkeitsindizes folgen,
sondern sich beispielsweise
dafür interessieren, welche Firmen
von Nichtregierungsorganisationen
(NGO) mit Green- oder Bluewash-
Awards bedacht werden oder auf der
Watchlist eines seriösen Anbieters
nachhaltiger Kapitalanlagen stehen.
Einsatz aller Beteiligter
Wenn das ethisch bewusste Investieren
sein Versprechen einlösen soll,
einen substantiellen Beitrag zur
Nachhaltigkeit der weltwirtschaftlichen
Entwicklung zu leisten, sind
Verantwortungsbereitschaft, ethische
Urteilskraft und Integrität von allen
drei Seiten des Anlagegeschäfts gefragt:
• Von Seiten der Anleger – damit sie
nicht möglichen Et(h)ikettenschwindeln
aufsitzen und da ohne
sie die Antriebskräfte für ein
ethisch-integriertes Investment
von vornherein fehlen würden.
• Von Seiten der Anbieter und Anlageberater
– da sie dem ethischen
Anspruch der Anleger genügen
können sollten und das heisst
auch, durchaus kritische Distanz
zu deren manifesten Wünschen zu
formulieren. Überdies könnte
man sie ohne Ethik-Kompetenz
trotz «ethischer» Finanzprodukte
im eigenen Angebot rasch des
Opportunismus bezichtigen.
• Von Seiten der Unternehmen –
denn erstens wird man eine Geschäftsleitung
nie vollständig von
aussen kontrollieren können und
zweitens geht es letztlich gerade
darum, integre Geschäftsleiter in
ihrem Bestreben einer ethisch
wohlfundierten Geschäftsstrategie
zu unterstützen.
Weiterführende Literatur zum Thema:
Ulrich Thielemann, Peter Ulrich:
Brennpunkt Bankenethik. Der Finanzplatz
Schweiz in wirtschaftsethischer
Perspektive, Hauptverlag,
Bern, 2003.
Bernhard Waxenberger: Integritätsmanagement.
Ein Gestaltungsmodell
prinzipiengeleiteter Unternehmensführung,
Hauptverlag,
Bern, 2001.

Den neutralen Investor gibt es nicht
Wer Rechte hat,
hat auch Pflichten
■ Kaspar Müller, Kaspar Müller Consulting; Vizepräsident Stiftungsrat Anlagestiftung ethos, Genf
W
eine Delegation der Verantwortung an diese
in Kauf nehmen.
I
er investiert, bewirkt immer etwas, ob er sich
dessen bewusst ist oder nicht. Auszumachen sind
finanzielle Wirkungszusammenhänge. Man
spürt sie sehr direkt, von steigenden Aktienkursen bis zum
Nullergebnis im Konkursfall. Aber auch kulturelle, ökologische
und soziale Wirkungszusammenhänge sind mit jedem
Investment verbunden.
Wer in eine Tabakfirma investiert, kann nicht nur eine seinem
Besitz prozentual angemessene Dividende einfordern.
Er trägt für die negativen Auswirkungen des Rauchens auf
die Gesundheit ebenso eine Teilverant-
wortung wie für die vom Unternehmen
geschaffenen Arbeitsplätze. Die Liste der
positiven und negativen gesellschaftlichen
Effekte, die jedes Unternehmen in
einer zunehmend komplexen und globalen
Wirtschaft auslöst, lässt sich beliebig
verlängern. Sie gegeneinander abzuwägen,
ist sehr schwierig. Kein Investment lässt sich als nur
schlecht oder nur gut klassifizieren. Wie die Gesamtbeurteilung
ausfällt, hängt wesentlich von der Werthaltung der Anleger
ab.
Wer behauptet, er berücksichtige bei seiner Geldanlage
ausschliesslich und unvoreingenommen das Risiko- und Gewinnpotenzial,
ohne sich durch zusätzliche Werte beeinflussen
zu lassen, der irrt. Ihre Wirkungszusammenhänge verbinden
jede Anlage mit einer impliziten Werthaltung. Wer in
Waffenhersteller investiert, kann zwar die Augen vor den Wirkungen
verschliessen, die «unbewusste» Werthaltung aber
bleibt. Dies gilt für alle unreflektierten Investitionen in Firmen,
einfach weil diese Firmen auch auf dem Börsenzettel
vorhanden sind und somit zur Diversifikation eines Portfolios
beitragen.
E
ntscheidend ist, dass das Wertsystem offengelegt wird.
Langfristig orientierte Aktionäre sind an einer dauerhaften
und nachhaltigen Wertvermehrung eines Unternehmens
interessiert. In diesem Sinne zeigt die Anlagestiftung
ethos ihre Ziele klar und transparent
in Charta, Statuten und Stiftungsreglement
auf. Die Kriterien zur Ausübung der
Stimmrechte sind zudem ausführlich in
Richtlinien festgehalten.
Problematisch ist, dass sich viele Investoren
heute nicht zu ihrer Werthaltung
äussern und damit unbewusst und unkontrolliert
Werte in ihre Anlagepolitik einbauen, ohne die
entsprechenden Wirkungszusammenhänge abzuwägen. Das
heisst, dass sie kritiklos die auf einem Durchschnitt beruhende
Werthaltung der Finanzmärkte übernehmen und damit
«Ihre Wirkungszusammenhänge
verbinden jede
Anlage mit einer impliziten
Werthaltung.»
n der sozialen Marktwirtschaft ist das Eigentum
geschützt. Aktionäre sind Eigentümer
der Unternehmen, also müssen
sie auch aktiv für ihr Eigentum sorgen. Dazu
steht ihnen eine breite Palette von vermögensmässigen
und nicht vermögensmässigen
Rechten zu. Sie haben aber nicht nur
Rechte, sondern auch
Pflichten. Der Swiss Code
of Best Practice hält
in Artikel eins unmissverständlich fest,
dass «den Aktionären als Kapitalanlegern
die letzte Entscheidung in der Gesellschaft
zusteht». Wer bei einer Entscheidung
seinen Einfluss gelten machen
will, muss sein Stimmrecht aktiv ausüben und – wenn
notwendig – Aktionärsanträge einbringen.
Bezüglich der Ausübung der Stimmrechte hat sich vieles
verbessert, wie die lebhaften Debatten an den Generalversammlungen
zeigen. Es besteht jedoch weiterhin Handlungsbedarf.
Vorsorgeeinrichtungen müssen sich nach der Verordnung
über die berufliche Alters-, Hinterlassenen- und Invalidenvorsorge
(BVV 2) richten. Diese schreibt ihnen vor, Regeln
aufzustellen, die bei der Ausübung ihrer Aktionärsrechte
zur Anwendung gelangen. Das Thema Ausübung der
Stimmrechte ist hingegen bei Fondsverwaltern oft ein Tabu;
hier wäre eine bewusste Auseinandersetzung mit dem Thema
sehr wünschenswert.
I
«Aktive und verantwortungsbewusste
Aktionäre können etwas
bewirken.»
n Zukunft kann man davon ausgehen, dass insbesondere
das Traktandierungsrecht vermehrt genutzt werden
wird. Aktive und verantwortungsbewusste Aktionäre können
etwas bewirken, das Beispiel Nestlé ist dabei nicht das
einzige. Im Jahre 2003 lehnten die Aktionäre bei Glaxo Smith
Kline die vom Verwaltungsrat beantragte Entschädigungspolitik
ab, weil sie als exzessiv beurteilt wur-
de. In der Öffentlichkeit werden oft personenbezogenen
Themen diskutiert. Für die
Unternehmenspolitik mindestens ebenso
wichtig sind aber Aktionärsanträge mit
sozialen, ökologischen und strategisch relevanten
Themen. Sie erzielen oft eine Zustimmung
von mehr als zehn Prozent.
Dies stärkt dem Management den Rücken im Falle von Auseinandersetzungen
mit Aktionären, die nur den kurzfristigen
finanziellen Erfolg im Auge haben.
37
Kaspar Müller ist
selbständiger Ökonom
in Basel und
Vizepräsident des
Stiftungsrates der
Anlagestiftung
ethos in Genf.
Opinion

Eurosif
Transparence exemplaire pour les fonds durables
Meilleure visibilité pour les
■ Daniel Häfele, responsable du développement et de la distribution des fonds, SAM Sustainable Asset Management AG,
Le European Sustainable and Responsible Investment Forum
(Eurosif) a diffusé début novembre 2004 le code de transparence
Eurosif pour les fonds d’investissement social et responsable
(ISR). De nombreux prestataires de fonds durables de toute
l’Europe ont participé à l’élaboration de ces lignes directrices
qu’ils ont du coup adoptées volontairement.
38
PHOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
Le marché des placements à composantes
sociales, éthiques et écologiques
connaît depuis plusieurs années
une expansion accélérée. Alors
que la fortune des fonds de placement
traditionnels marque le pas, le
volume des placements durables
croît de plus de 20% par an. Mais
quant à définir ce qu’est, ou doit être,
un placement durable, c’est tout
autre chose. En Europe continentale,
c’est l’approche dite «Best-in-Class»
qui s’est imposée. D’autres gestionnaires
de fortune qui opèrent plus
généralement selon des principes
éthiques s’orientent sur les critères
dits d’exclusion*.
Le code de transparence
Eurosif
Et c’est à ce point des différences
d’interprétation de la durabilité qu’intervient
l’initiative d’Eurosif. Les directives
servent à améliorer le reporting
à l’égard des investisseurs privés,
des managers de fonds, des services
de recherche et autres partenaires sociaux.
L’initiative à laquelle des prestataires
suisses ont aussi apporté des
contributions essentielles, permet
aux investisseurs une vue plus approfondie
sur les processus disparates.
Le code de transparence exige des
informations sur plusieurs thèmes
majeurs relatifs à la gestion des fonds.
D’une part des données détaillées sur
les fonds eux-mêmes, la société de
*Comparez pour ces approches l’article détaillé dans
«denaris» 4/2004.
management et les gestionnaires responsables
des fonds, mais aussi sur
les critères régissant le choix d’une
entreprise, sur la question de savoir
si le processus de recherche s’oriente
sur des critères négatifs ou positifs,
les titres qui accueillent effectivement
les capitaux d’investissement et comment
l’Asset manager exerce son influence
sur les entreprises. Le dernier
point est justement un thème de plus
en plus préoccupant dans l’industrie
des fonds. Disposant d’un notable
droit de vote, les managers de fonds
sont-ils appelés à exercer une influence
sur les sociétés? Et dans l’affirmative,
à quelles fins? Le nouveau
code de transparence permet aux investisseurs
d’être renseignés en détail
pour la première fois sur la question
de savoir si une influence est exercée
sur l’entreprise par leur capital et
dans l’affirmative dans quelle mesure.
Dans l’ensemble, l’investisseur est
informé sur environ quarante questions
concrètes auxquelles les signataires
du code doivent répondre le
mieux possible. Cette standardisation
permet une comparaison plus facile
des fonds durables par les investisseurs.
Importance pour les
investisseurs et prestataires
Dans la vue des investisseurs, les
nouveaux principes directeurs sont
une initiative dont il convient de se
féliciter. Mais pour les prestataires de
placements durables cela représente
aussi une dépense supplémentaire
du reporting déjà considérable pour
les fonds publics. En outre, elles
fixent un nouveau standard qui, comme
c’est toujours le cas pour de tels
ouvrages collectifs, est basé sur le
plus petit dénominateur commun.
Pour une entreprise, qui se focalise
exclusivement sur les placements financiers
durables, les exigences du
code d’Eurosif sont inférieures quant

investisseurs
Zurich
à la transparence et le contenu informatif
à la propre prestation, cela signifie
de n’emballer qu’une partie réduite
de ses multiples informations
pour investisseurs dans un nouveau
moule et les remanier.
La situation se présente autrement
pour les prestataires de fonds de placement
traditionnels qui, face à une
demande renforcée, ont élargi leur
palette de produits et prestations par
un choix de fonds axés sur la durabilité.
Du fait de l’absence d’expérience
des fonds de placement traditionnels
concernant l’établissement
de rapports étendus et transparents,
de tels gestionnaires de fonds sont
particulièrement sollicités. La mise en
œuvre volontaire des directives Eurosif
pour la palette des fonds durables
est de ce fait un pas en avant
inaccoutumé pour eux.
Fonction de modèle
Malgré leur caractère non obligatoire,
un nombre croissant de prestataires
signe ces principes. Dans le seul espace
alémanique, déjà dix sociétés se
sont engagées pour plus de transparence.
L’initiative reçoit ainsi la vigueur
recherchée. Une position hors
jeu, pour quelque raison que ce soit,
ne serait pas du goût des investisseurs
et vaudrait d’être négligée. La
transparence devient ainsi un instrument
de réussite économique pour
les prestataires.
Les membres d’Eurosif ont pris en
qualité de fonds publics une initiative
exemplaire. Elle aide l’investisseur
à s’orienter dans l’offre pour lui troublante
et de choisir le fonds de placement
qui est conforme à ses idées
de durabilité. On ne peut que souhaiter
une transparence similaire
pour les fonds de placement tant traditionnels
qu’alternatifs ainsi que
pour les autres instruments de placement
et qu’ainsi l’exemple d’Eurosif
fasse école dans l’intérêt bien compris
des investisseurs.
Vous trouverez de
plus amples informations
relatives
aux principes directeurs
de transparence
européens sous
www.eurosif.org et
www.forum-ng.de
Lesen Sie diesen
Artikel auf Deutsch
auf der Website
www.vsv-asg.ch
Image à la page 38:
La tour CN à Toronto,
ouverte en 1976, offre
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canadienne,
surtout par temps clairs
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553 m de haut, elle fut
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Poppy Buxton,
fund manager
of the MLIIF New
Energy Fund,
Merrill Lynch,
London
The new energy sector shows a favourable development
Solid Value Drivers
■ Alexandra Rhiner und Roswitha Thurnheer, appunto communications, Glattbrugg
The demand for renewable energies is increasing. In fact, several
growth-promising drivers make investments in the new energy
sector more and more attractive. This «denaris»-interview
looks into the most recent developments and explores this sector’s
opportunities and risks.
How has the new energy sector
developed in the last couple of
years?
We can adopt two perspectives to
look at sector development. When
we consider equities, stocks of the
new energy sector have experienced
a very bumpy ride. During the technology
boom of the late 1990s, interest
in new energy investments
soared. Yet, they lived through a similar
sell-off as did technology shares in
2000/2001 and were very much unfavoured
until 2002. Subsequently,
new energy shares did quite well and
have made good for lost ground.
In structural terms, the sector can
look back on a very favourable and
steady development. Many countries
have elaborated energy agendas
which will be supportive for companies
dealing with renewable energy
sources. In the UK, for instance, the
target by 2010 is to cover up to 10%
of overall energy requirements with
new forms of energy production. By
2015, new energy sources shall contribute
15%. Also in the US, efforts to
utilize renewable energies are rewarded
with tax credits. Similar developments
can be observed in the
regulatory development of a lot of
40
countries. This provides a solid basis
for sustained growth in the sector.
More and more companies are becoming
aware of the fact that investment
in new energy makes economic
sense.
The new energy sector has witnessed
a consolidation process.
What developments do you anticipate?
Is the New Energy Bubble
behind us, or is it still to come?
Indeed, there has been a limited
consolidation in the last couple of
years. We could witness a few mergers
in the sector and big players like
Siemens or General Electric have entered
the arena. But the consolidation
has not been as radical as in other
sectors. In terms of the New Energy
Bubble, as you call it, it is very difficult
to anticipate those kinds of development.
The Kyoto Protocol is now being
translated into practice. Regarding
emissions trading, what
short- and mid-term consequences
can be expected for the
new energy sector?
We were very pleased to follow
this development since the adoption
and implementation of the protocol
is likely to be beneficial to the sectors
we are investing in. On the one hand,
renewable energy producers – for example
companies engaged in actual
production of energy based on wind
and solar power – will be able to
benefit from this new environment.
On the other hand, companies dealing
with emissions trading – for example
the UK-listed Climate Ex-
change plc – have bright growth
prospects. Thus, selecting companies
which will profit directly or indirectly
from the implementation of the
Kyoto protocol is a strong element of
our investment strategy.
What are the specific criteria companies
have to fulfil in order to be
considered for the New Energy
Fund portfolio?
Well, there is no constant set of
criteria a company has to fulfil in order
to be considered. Most importantly,
its focus of activity has to be
related to the field of new or renewable
energies, be it as a technology
manufacturer, energy producer or
emissions trader. Though also active
in the area of new energies, it is unlikely
that a company like Shell will
be included in our portfolio.
How do you screen companies?
Of course, the analysis of fundamental
data is an important element
of the screening process. We want to
have a clear picture of company strategy,
of its financials and be convinced
by the management team. We
therefore undertake numerous company
and site visits per year. We do
not invest in start-ups or in companies
which are still at the research
and development stage. We look for
established organisations with strong
industrial partners and a clear strategy
for the commercialization of their
products. Besides the bottom-up
analysis, we do also apply a topdown
macro overlay with which we
consider the changes in regulatory
environment and their likely consequences
on the value drivers of the
sector. We basically consider markets
on a global scale but have currently
a strong emphasis on US and Canadian
equities, for the developers tend
to be where niche technologies are
being incubated, and this is mainly
the case in North America.

Not all new energy areas are profitable
yet. What can investors expect?
Should they be ready to bear
considerable risks and adopt a
long investment horizon?
It is correct that many companies
in the sector have not yet reached
profitability. But on the basis of our
analysis focusing on companies with
very clear commercial potential and
consistent business plans, and considering
the developments at a
macro-level, we are confident that
such investments will pay-off in the
long term. This said, these investments
have to be considered as risky
and investors have to cope with relatively
high volatility. A long investment
horizon is necessary and the
new energy sector is therefore not
suitable for all classes of investors.
Why invest in new energies when
the «old» ones like oil, for instance,
are again very attractive
for investors?
A direct comparison does not do
justice to the nature of these two distinct
sectors. The classic energy sector
and the new energy sector have
fairly different value drivers. The new
energy sector can count on two main
drivers: The first is the fact that the
costs for energy stemming from finite
resources are steadily increasing. At
the same time, the costs for renewable
energies are declining while the
demand is increasing. Another issue
– which ultimately is favourable for
the new energy sector – is that of security
in energy supplies. The world
is a very nervous place when it
comes to securing the energy supplies
of nations. The United States,
for instance, import almost 60% of
their energy, much of it from politically
instable regions like the Middle
East. In this context, new energy
sources are getting increasingly attractive,
not because they are less
polluting, but because they allow a
PHOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
risk diversification for energy supplies.
What effect do unexpected events
in the energy market – e.g. the energy
crisis in the US or changes in
government policies – have on
the new energy sector?
Blackouts like the one in California
in 2001 highlight the fragility of
the US energy sector and suggest that
substantial investments in the power
grid and in modern energy technology
are necessary and upcoming. Disruption
of energy supply is very costly
and governments as well as industry
are becoming more and more
aware of this fact. Government policies
are certainly unpredictable by
nature, but the latest developments
are very promising. There is a comprehensive
energy bill addressing
many of the issues of the US domestic
energy sector. The bill has been
held up by interest groups but when
it eventually passes, it will surely
The MLIIF New Energy Fund invests
worldwide in equity securities
whose predominant activity is
in the alternative energy and energy
technology sectors. It was
launched in June 2001 and has
raised over 121 million Dollars (as
per 31 March 2005). MLIM, with offices
in Zurich and Geneva, is the
investment management division
of Merrill Lynch.
boost developments in new energies.
Moreover, in January 2002, President
Bush has announced 1,7 billion US
Dollars in funding over five years to
develop hydrogen powered fuel
cells, and on our side of the Atlantic
the EU has pledged 2,12 billion Dollars
over the next three years for similar
projects. All in all, these developments
suggest that new energies and
investments in new energies have a
bright future.
41
Renewable energies
have a long tradition.
To go back to
these roots shows not
only ecological but
also economic advantages.
(Picture:
windmill on Funen,
Denmark)
New Energy

Hedge-Fonds-Renditen: Auf dem Weg zur Normalität
Was war – was ist –
was wird?
■ Dr. Lars Jaeger, Partner, Partners Group, Zug
Die Hedge-Fonds-Industrie atmet auf: Nach einer für die Branche
unüblich langen Durststrecke mit Verlusten insbesondere in
den Sommermonaten zeigten Hedge Fonds im letzten Quartal
des Jahres 2004 wieder sehr gute Renditen. Dennoch war 2004
für Hedge-Fonds-Investoren alles andere als ein Glanzjahr. Gerade
zu einer Zeit, als Hedge Fonds den breiten Anlegermarkt
erobern wollten, gelang es diesen «besten Talenten der Finanzmärkte»
nicht, deutlich mehr als Geldmarktrenditen zu erwirtschaften
und damit die ohnehin verbreitete Skepsis vieler Anleger
auszuräumen.
Ist der erwartete Hedge-Fonds-Boom
vorbei, bevor er richtig in Gang gekommen
ist? Was einige Kritiker suggerieren,
widerlegt das dynamisch
wachsende Investitionsvolumen.
Dieses hat sich allein in den vergangenen
zwölf Monaten schätzungsweise
um 150 bis 200 Milliarden US-
Dollar vergrössert und die Summe
der weltweit in Hedge Fonds angelegten
Gelder ist auf eine Billion US-
Dollar angewachsen. Ein Grossteil
der Mittelzuflüsse kommt weiterhin
von institutionellen Anlegern, was
zeigt, dass der Trend zur Professionalisierung
der Hedge-Fonds-Industrie
weiter voranschreitet.
Das Indiz
der hohen Mittelzuflüsse
Gelten hohe Mittelzuflüsse einerseits
als Indiz für attraktive Investitionsmöglichkeiten,
werden sie von einigen
Marktteilnehmern wegen vermuteter
Kapazitätsengpässe auch als
Alarmsignal für künftig niedrigere
Renditen gewertet. Was ein Blick auf
die jüngsten Zahlen zu bestätigen
scheint, hält einer genaueren Analyse
allerdings nicht stand. Selbst wenn
bei einzelnen Arbitrage-Strategien
und im Bereich der Distressed Securities
die Investitionsmöglichkeiten limitiert
sind, gilt dies nicht für die volumenmässig
bedeutenden Segmente
der Managed Futures sowie der
Equity- und Global-Macro-Strategien,
bei denen es keine Kapazitätsengpässe
gibt. Hier sind die gehandelten
Volumina noch verhältnismässig
gering im Vergleich zum globalen
Kapitalfluss.
Kapitalmarktentwicklung
und Renditen
Die Erklärung für die enttäuschende
Performance der Hedge Fonds im
Jahre 2004 muss also anderswo gesucht
werden. Die eingehende Betrachtung
bringt in der Tat einige
marktspezifische Gründe für die Renditeentwicklung
im letzten Jahr zum
Vorschein. Wie und unter welchen
Umständen verdienen Hedge Fonds
Geld? Zur Beantwortung dieser Frage
ist es wichtig, sich von der Vorstellung
zu lösen, dass die Fondsmanager
unabhängig von den Entwicklungen
an den Kapitalmärkten immer eine
konstant positive Rendite erzielten.
Dies sollte man auch im Hinterkopf
haben, wenn Verkaufsbroschüren
marktunabhängige Renditen oder
«absolute returns» als unschlagbare
Vorteile von Hedge Fonds hervorheben.
Dass durchaus ein Zusammenhang
zwischen Kapitalmarktentwicklung
und Hedge-Fonds-Renditen besteht,
hat einen einfachen Hintergrund:
Die Manager erzielen einen
Grossteil der Renditen, indem sie sogenannte
systematische Risiken eingehen
und dafür Prämien erhalten.
Insofern unterscheiden sich Hedge
Fonds grundsätzlich nicht von traditionellen
Anlageinstrumenten. Im
Vergleich zu den Risikoprämien, die
sich mit Aktien und Obligationen verdienen
lassen, verfügen Hedge
Fonds jedoch über ein sehr viel brei-
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43
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verbundenen Renditequellen. Neben
Aktien- und Zinsrisiken können Hedge-Fonds-Manager
beispielsweise
auch auf Währungs- und Rohstoffrisiken
als mögliche Renditequellen
setzen.
Ein Blick zurück
Bezogen auf die Renditeentwicklung
im Sommer 2004 heisst das konkret:
Tendenzlose Aktien- und Rentenmärkte,
die Schwäche bei den Aktien
kleinkapitalisierter Unternehmen
in den USA, starke Trendbrüche an
den Terminbörsen, niedrige Handelsspannen
bei Aktien sowie historisch
geringe Volatilitäten bewirkten
ein für Hedge-Fonds-Manager äusserst
schwieriges Umfeld. Und auch
die sonst gegenläufigen Taktiken,
die es erlauben, Verluste einer Strategie
durch Gewinne einer anderen
zu kompensieren, bewegten sich simultan
nach unten (z.B. Long/Short
Equity und Managed Futures). Ein
Blick in die Vergangenheit zeigt jedoch,
dass die Hedge-Fonds-Industrie
während der letzten 15 Jahre häufiger
mehrmonatige Schwächephasen
durchlaufen und diese jeweils in
den folgenden zwölf Monaten vollständig
überwunden hat. Um Rendi-
44
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ten verlässlich zu prognostizieren,
sollten sich Anleger also nicht allein
an den Daten des vergangenen Jahres,
aber auch nicht an denen der
späten 1990er-Jahre orientieren, als
eine Outperformance von 10–15%
über dem risikolosen Zinssatz möglich
war. Realistischer sind heute 4–
6%, was beim gegenwärtigen Zinsniveau
einer Rendite von zirka 8% entspricht.
Die Bedeutung
der Beta-Renditen
Wie detaillierte Untersuchungen 1 an
Hedge Fonds zeigen, kam dem Renditeanteil,
der auf das Eingehen systematischer
Risiken zurückzuführen
ist, dem sogenannten Beta, in letzter
Zeit eine immer grössere Rolle zu. Im
Gegenzug ist das Alpha, also der Teil
der Renditen, der auf die besonderen
Fähigkeiten der Manager zurückgeht,
aufgrund des massiven Geldzuflusses
heute im Durchschnitt nur noch
für schätzungsweise 20–25% des Gesamtergebnisses
verantwortlich. Und
auch für die nächsten Jahre ist zu erwarten,
dass das Beta weiter an Bedeutung
gewinnen wird. Folglich
sind es die Beta-Renditen, welche die
Attraktivität von Hedge Fonds bestimmen
werden.
Und wie weiter?
Lässt sich daraus die Schlussfolgerung
ziehen, dass Hedge Fonds keine
attraktive Anlageklasse darstellen?
Keineswegs. Anleger werden in der
Zukunft erkennen, dass Hedge
Fonds ihnen Zugang zu einer breiten
Palette alternativer Risikoprämien
bieten, die nicht mit denen traditioneller
Anlagen korreliert sind. Vor allem
institutionelle Investoren, aber
auch erfahrene Privatanleger werden
diese Eigenschaften nutzen, um die
Risiko-Rendite-Struktur des Gesamtportfolios
passgenau zu optimieren.
Mit einer Outperformance von 4 – 6%
im Jahr über dem risikolosen Zinssatz
sollten sich Hedge Fonds in etwa wie
Aktien verhalten, jedoch eine deutlich
geringere Schwankungsbreite
(Volatilität) aufweisen, nämlich lediglich
5%.
Ein nach Abzug aller Gebühren
verbleibendes Rest-Alpha könnte
dann bei guter Managerauswahl und
Sektorallokation des Anlegers oder
Fund-of-Funds-Managers noch das
Sahnehäubchen darstellen. Investoren
werden sich allerdings die Frage
stellen, ob die Risikoprämien nicht
auch preiswerter als mit den üblichen
1,5–2% fixen Gebühren und einer
Performancebeteiligung der Manager
in Höhe von 15–20% zu erzielen
sind. Systematische Investitionsmodelle,
die die diversen Risikoprämien
von Hedge Fonds abzubilden versuchen
und diese dann zu günstigeren
Gebühren anbieten können, entwickeln
die führenden Anlagehäusern
bereits.
1) Lars Jaeger (2005), Through the Alpha Smoke
Screens, Institutional Investors

Compliance in der Praxis der Vermögensverwaltung
Alles unter Kontrolle?
■ Jean-Pierre Frefel, Mitglied der Geschäftsleitung, Aquila Investment Group AG, Zürich
Die Schweiz gilt als der weltweit bestregulierte Finanzplatz, was
ihr auf dem internationalen Parkett durchaus einen Wettbewerbsvorteil
verschafft. Die Kehrseite der Medaille ist, dass die
Zahl der gesetzlichen Auflagen ständig steigt und in eine für kleinere
Banken und Vermögensverwaltungsgesellschaften kaum
noch zu meisternde Überregulierung zu münden droht. Denn
mit der Regulierungsflut wächst die Komplexität des Vermögensverwaltungsgeschäfts
– und damit auch der Aufwand, um
die Einhaltung der gesetzlichen Vorschriften sicherzustellen.
Die vielfältigen Auflagen des Gesetzgebers
in Bezug auf die Unterbindung
von Geldwäscherei (GwG, GwV) sowie
die durch die Vermögensverwaltungs-Industrie
definierten Sorgfaltspflichten
(VSB 03, Standesregeln VSV)
haben dem Aspekt einer effizienten
Compliance in den letzten Jahren ein
starkes Gewicht verliehen.
Die Tatsache, dass ein grosser Teil
der in der Vermögensverwaltung tätigen
Unternehmen keiner staatlichen
Regulierungsbehörde (Eidgenössische
Bankenkommission) unterstellt
ist, wird vielfach als Mangel
oder gar Bonitätsrisiko empfunden.
Dies, obwohl alle unabhängigen Vermögensverwalter
entweder direkt bei
der Kontrollstelle GwG, bei der Eidgenössischen
Finanzverwaltung oder
über ihren Berufsverband an eine
Selbstregulierungsorganisation angeschlossen
sind.
Ein Unternehmen kann die Wahrnehmung
von Compliance-Aufgaben
entweder als lästiges Erfordernis,
oder aber proaktiv als die Möglichkeit,
einen hohen Qualitätsstandard
zu sichern, ansehen. Eine nachweislich
gut organisierte Compliance lässt
sich im Verkehr mit dem Kunden als
Qualitäts- und Sicherheitskriterium
vermarkten und erleichtert intern die
Aufgabe der Revisionsstelle. Dieser
Sachverhalt kann sich positiv auf die
Revisionskosten auswirken.
Verantwortung
ist nicht delegierbar
Nebst der laufenden Begleitung und
Schulung der aktiven Finanzintermediäre
in Fragen zum GwG und zu
den Sorgfaltspflichten, sollte eine
Fachstelle Compliance vor Ort periodisch
strukturierte Prüfungen durchführen.
Bei mittleren und grösseren
Unternehmen wird dies intern durch
eine entsprechend ausgebildete Person
oder Personengruppe erfolgen,
kleinere werden es an externe Spezialisten
delegieren. Dabei ist allerdings
zu beachten, dass immer der
betroffene Unternehmer beziehungsweise
der für das Unternehmen Verantwortliche
für Verstösse haftbar ist.
Was bedeutet
Compliance in der Praxis?
Die Compliance-Prüfung gliedert
sich in vier Schwerpunktbereiche:
Die formelle Prüfung gemäss GwG
und GwV bei der Eröffnung einer
Kundenbeziehung, die laufende
GwG-Prüfung, die Kontrolle der Einhaltung
der Sorgfaltspflichten sowie
aktualitätsbezogene Themen (z.B.
Zinsabschlagssteuer, Steueramnestie,
Trustkonstruktionen etc.).
Der erste Teil der Prüfung beinhaltet
die Durchsicht der in der GwV
vorgegebenen Dokumentsanforderungen.
Einmal kontrollierte Unterlagen
müssen nur im Fall von Verände-
rungen gemäss Vermerk im Kundenprofil
neu überprüft werden, z.B. Erfordernis
eines unterzeichneten Formulars
A infolge aufkommender
Zweifel. Fehlende Unterlagen, insbesondere
Identifikationsdokumente,
Gesellschaftsunterlagen bei juristischen
Personen etc. müssen in einer
Pendenzenliste notiert sein und innert
nützlicher Frist, das heisst auf
den nächstmöglichen Kontakttermin
mit dem Kunden, beigebracht werden.
Zeitaufwändig kann die Durchsicht
der Kontobewegungen im Hinblick
auf Ein- und Auszahlungen
sein. Der zwingend vorgeschriebene
Vermerk in den Unterlagen über Herkunft
bzw. Verwendung von Mitteln
ab 25 000 Schweizer Franken im Bargeldverkehr
muss den Gegebenheiten
entsprechen und wahrheitsgetreu
sein – auch wenn es im Einzelfall lästig
erscheint, den Kunden darauf anzusprechen.
Beim Komplex der Sorgfaltspflichten
steht der Schutz des Kunden vor
unstatthaften, nicht gewünschten
oder unsorgfältigen Aktionen seitens
seines Vermögensverwalters im Vordergrund.
Insbesondere bei partnerschaftlich
organisierten Unternehmen
ist die zentrale Überprüfung der
Kundenvorgaben und der Einhaltung
der Standesregeln besonders wichtig,
bildet sie doch ein Sicherheitselement
im bestehenden gegenseitigen
Vertrauensverhältnis. Denn: Vertrauen
ist gut – Kontrolle ist besser!
Sinnvolle Aufgabenteilung
Um unnötige Doppelspurigkeiten mit
der externen Revisionsstelle zu vermeiden,
sollte mit dieser vorgängig
eine Abstimmung der Untersuchungsschwerpunkte
durchgeführt
werden. Da sie sich aufgrund der
GwG-Auflagen vor allem auf die formellen
und die laufenden Prüfungsaspekte
konzentriert, liegt der Fokus
der Fachstelle Compliance in der Re-
45
Compliance

Besonders in der
Luftfahrt steht Kontrolle
für Sicherheit.
Fachleute mit dem
nötigen Über- und
Weitblick erfüllen
diese Aufgabe und
unterstützen die
Piloten. (Bild:
Kontrollturm Flughafen
Genf)
gel stärker auf der Kontrolle der Sorgfaltspflichten.
Dies liegt in der Natur
der Sache, zumal sie als interne Spezialistin
in der Regel ein weitaus tiefer
gehendes Wissen darüber hat, wie
die Anlageprofile umgesetzt werden.
Professionelle Compliance
spart Zeit und Geld
Erfahrungsgemäss nehmen Finanzintermediäre
eine gut organisierte
46
Compliance als nützliche Institution
wahr. Da die jährlichen Überprüfungen
vor denjenigen der externen Revisionsstelle
stattfinden, erhalten die
betreffenden Vermögensverwalter
durch gezielte Vorgaben die Chance,
vorhandene Mängel zu bereinigen
oder zu verbessern. Dies wiederum
verhindert kostenpflichtige Nachrevisionen.
Allerdings ist es trotz der bedeutenden
Rolle der internen Com-
FOTO: PIERRE FREIMÜLLER, APPUNTO
pliance-Fachstelle unerlässlich, den
Vorgaben die notwendige Nachachtung
zukommen zu lassen. Eine prominente
Einbindung der Compliance-Aufgaben
auf Stufe Geschäftsleitung ist daher
durchaus angemessen.
Wachsende Bedeutung
Die fortlaufenden Entwicklungen im regulatorischen
Umfeld – sowohl die steigende
Zahl der Auflagen durch den Gesetzgeber
in der Schweiz als auch zunehmend
durch ausländische Instanzen
aufoktroyierte Verpflichtungen (z.B.
Qualified Intermediaries (QI) etc.) –
verhelfen der Compliance-Stelle zu einer
wachsenden Bedeutung. Als qualifizierter
Dienstleister für die schwerpunktmässig
in der Kundenbetreuung
engagierten Vermögensverwalter erfüllt
sie eine unerlässliche Funktion: Sie entlastet
den Vermögensverwalter von umfassenden
Kontrollaufgaben und erlaubt
ihm somit, sich voll und ganz auf
die Betreuung seiner Kunden zu konzentrieren
und gleichzeitig eine einwandfreie
Geschäftsführung sicherzustellen.
Zudem minimiert sie das im
Vermögensverwaltungsgeschäft immer
latent vorhandene Risikopotenzial und
hilft, kostspielige Verfahren und Reputationsschäden
zu vermeiden.

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Geld und Geist
Finanzplatz Schweiz zwischen Evolution
und Revolution
5530 Treffer meldete Google für den
Suchbegriff «Geld und Geist». Als
Reizbegriff wird der Titel von Jeremias
Gotthelf heute für fast alles verwendet,
was mit Finanzen und Ethik
oder Moral zu tun hat.
Der Geist, den Professor Beat
Bernet, Direktor des Bankeninstituts
der Universität St. Gallen, in seinem
neuesten Nicht-Lehrbuch an- (oder
wohl besser auf-) ruft, ist keiner der
einfachen Moral. Der Autor geht
sachlich auf die Entwicklung der
schweizerischen Finanzdienstleistungsbranche
in den vergangenen
Jahrzehnten ein und entwickelt ein
Kompetenzprofil für die Zukunft.
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heute im Wesentlichen von bereits
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Rezension
he zu erlöschen, wenn sie nicht mit
neuem Leben gefüllt werde. Bernet
schlägt vier zentrale Handlungs- und
Entscheidungsfelder vor: Kommunikation,
Kultur, Kooperation und
Kompetenz, also «K»-Bereiche wie
key, Schlüssel. Diese seien für eine
breit abgestützte Finanzplatzpolitik
der Zukunft entscheidend.
Bernet stellt aber auch konkretere
Visionen von einem zukünftigen
Finanzplatz dar. Dabei spielen neben
«Transaktionsfabriken» vor allem
auch «Non- und Nearbanken», zu denen
die unabhängigen Vermögensverwalter
zählen, eine wichtige Rolle.
Der genaue Titel von Gotthelfs
Moralgeschichte aus dem 19. Jahrhundert
lautet «Geld und Geist oder
die Versöhnung». Bernets Analyse
der Herausforderungen an den Finanzplatz
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Für die Versöhnung der Begriffe bleiben
aber die Akteure selbst zuständig.
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Finanz und Wirtschaft (Hg.)
Guide
Begriffe aus der Finanzwelt
Die Fülle von Fachwörtern, mit denen
Finanzberater, Banken, Medien
und Behörden die Anleger konfrontieren,
nimmt ständig zu. Dieses aktualisierte
Handbuch für Anleger ist
ein Instrument, um sich schnell und
kompetent über die wichtigsten Begriffe
aus der Finanzwelt zu informieren.
Es erklärt rund 750 davon und
veranschaulicht sie mit Beispielen
und Graphiken. Sechs Themenkreise
stellen übersichtlich inhaltlich zusammenhängende
Begriffe zu Aktien
und Obligationen, Börsen, Derivaten,
Anlagefonds, Banken und Versicherungen
und Kennzahlen gar. Ein umfassendendes
Stichwortverzeichnis
ermöglicht es, schnell und gezielt
einzelne Begriffe zu suchen und zu
finden. Zusätzlich sind im Anhang für
den Schweizer Finanzplatz wichtige
Adressen von Ämtern, Börsen, Verbänden,
Banken und Versicherungen
aufgelistet.
Verlag Finanz und Wirtschaft AG, Zürich, 2004,
ISBN 3-906084-61-2, 174 Seiten, CHF 42.–,
9. Auflage.
Buchtipps
Steffen Tolle, Boris Hutter, Patrik
Rüthemann, Hanspeter Wohlwend
Strukturierte Produkte
in der Vermögensverwaltung
Strukturierte Produkte haben in der
Vermögensverwaltung einen rasanten
Aufschwung erlebt. Wer aber
wissen möchte, wie er diese Produkte
in der Praxis sinnvoll einsetzt,
der sucht vergebens nach Literatur.
Das Buch will diese Lücke schliessen.
Es zeigt, wie sich die spezifischen
Charakteristika von Strukturierten
Produkten im Rahmen eines
methodisch durchdachten Anlageprozesses
gezielt nutzen lassen.
Um die Funktionsweise der Produkte
zu erklären, stellt es ausführlich
deren Bausteine, nämlich Derivate
wie Forwards, Futures, Swaps
und Optionen vor. Darauf aufbauend
gibt es einen Überblick über die
verschiedenen Arten Strukturierter
Produkte und bettet diese in einen
integrierten Anlageprozess ein. Es
beschreibt den systematischen Einsatz
der Produkte: Der Fokus liegt
auf der praktischen Anwendung derivativer
Strategien im Aktienbereich.
Das Hauptinteresse gilt der privaten
Vermögensverwaltung. Ein Vielzahl
von Grafiken unterstützt die praxisnahe
Darstellung der Thematik.
Buchverlag Neue Zürcher Zeitung, 2005, ISBN
3-03823-123-1, 228 Seiten, CHF 78.–.
Pierre Novello
Die Börsenfibel
So legen Sie Ihr Geld richtig an
Das Buch führt den Leser in die Welt
der Kapitalanlage ein und informiert
über alle Anlageinstrumente und deren
Risiken. Dieser Ratgeber hilft, die
grundlegenden Entscheidungen zu
treffen und herauszufinden, welche
Produktfamilien am besten zum persönlichen
Profil passen.
Die fünf Kapitel folgen dem Ablauf
des Anlageprozesses. Erst lernt
der Leser, aufgrund seines persönlichen
Profils die Grundlagen für seinen
Anlageplan zu schaffen. Im Folgenden
geht es darum, aus den verschiedenen
Investitionsinstrumenten
das passende zu wählen. Dazu werden
der Aktien- und der Obligationenmarkt
detailliert vorgestellt. Das
Buch erläutert auch die schwieriger
zu handhabenden Instrumente wie
Derivate, Futures und Optionen.
Reich illustriert mit Grafiken, Praxisbeispielen
und Zeitungsausschnitten
bietet es dem Fachmann viele Anregungen
und dem Nicht-Profi eine
gute Basis für Umgang mit Anlagestrategien.
Verlag Finanz und Wirtschaft AG, Zürich, 2000,
ISBN 3-906084-48-5, 144 Seiten, CHF 50.–.
«denaris», Fachzeitschrift im Bereich Vermögensverwaltung, wird vom VSV herausgegeben und erscheint
vierteljährlich. Bitte senden Sie mir «denaris» im Jahresabonnement für CHF 48.– an folgende
Adresse:
«denaris», magazine trimestriel de la gestion de fortune indépendante, est publié par l’ASG. Le prix
de l’abonnement annuel est de CHF 48.–. Veuillez m’envoyer «denaris» à l’adresse suivante:
«denaris» è una rivista trimestrale edita da ASG e specializzata nel campo della gestione patrimoniale.
Il prezzo dell’abbonamento annuale ammonta a CHF 48.–. Vogliate cortesemente inviarmi
«denaris» al seguente indirizzo:
Name/nom/cognome Vorname/prénom/nome
Adresse/adresse/indirizzo
Tel./tél./tel. Fax
E-Mail
Ort/lieu/luogo Datum/date/data Unterschrift/signature/firma
VSV/ASG, «denaris», Bahnhofstrasse 35, CH-8001 Zürich, Tel. 044 228 70 10, Fax 044 228 70 11
Literatur

GwG-Seminar des VSV vom 13. April 2005 zum Thema Compliance
Risiken erkennen
und minimieren
■ Julia Keller, Zürich
Compliance-Fragen gehören zum täglichen Geschäft in der
Finanzbranche. Der richtige Umgang mit diesen ist ausschlaggebend
für die gute Reputation des einzelnen Vermögensverwalters
und damit auch des gesamten Finanzplatzes Schweiz.
An diesem sehr gut besuchten Anlass
referierten ausgewiesene Fachleute
zu den folgenden Themen: Dr. Monika
Roth, Advokatin, sprach über das
regulatorische Umfeld des Finanzplatzes
Schweiz und in einem zweiten
Vortrag über die Feststellung des wirtschaftlich
Berechtigten. Dr. Michael
Alkalay, Compliance UBS Wealth Management
& Business Banking, erläuterte
das Thema sensitive Kundenbeziehungen.
Dr. Annette Althaus
Stämpfli, Fürsprecherin Eidgenössische
Finanzverwaltung, hielt ein Referat
zu Auskunftspflichten in Verfahren.
Lic. iur. Stefan Senn, Meldestelle
für Geldwäscherei (MROS), informierte
über Funktion, Aufgaben und
Kompetenzen dieser Meldestelle. Für
die gelungene Organisation und Moderation
sorgten Monika Roth und
Enzo Caputo, die auch den lebhaften
Diskussionen der Teilnehmenden viel
Raum boten.
Regulatorisches Umfeld
Prägend ist in diesem Zusammenhang
der Einfluss von Soft Law 1 auf
die nationale Gesetzgebung. Hier
sind internationale Gremien, die
zwar nicht auf einer staatsvertraglichen
Grundlage basieren, jedoch von
grosser wirtschaftlicher Bedeutung
sind, ein wichtiger Faktor. Die sogenannte
«name-and-shame-Politik» ist
ein weiterer Einflussfaktor des Soft
Law und ein Arbeitstool der Eidgenössischen
Bankenkommission
(EBK). Der Abacha-Fall war der erste
Fall von «naming and shaming» in
der Schweiz. Damals publizierte die
EBK die Namen von acht Banken.
1) Vergleichen Sie dazu den Artikel von Monika Roth auf
Seite 28.
Der Reputationsschaden im Fall eines
Skandals um eine einzelne Bank ist
im Gegensatz zu anderen Branchen
enorm und wirkt sich auf alle anderen
Banken aus; der gesamte Finanzplatz
Schweiz hat unter einer solchen
Rufschädigung zu leiden.
Wirtschaftlich Berechtigte
Der Begriff des wirtschaftlich Berechtigten
ist leider ausserhalb des Geldwäschereigesetzes
ungenügend definiert.
Insbesondere wenn bei der
Feststellung des wirtschaftlich Berechtigten
Zweifel auftauchen, genügt
das Formular A allein nicht. Vielmehr
sind weitere Abklärungen notwendig.
Diese müssen aktenkundig
festgehalten werden und nachvollziehbar
sein. Vage Aussagen genügen
nicht, vielmehr müssen plausible Erklärungen
alle Zweifel ausräumen:
Nicht zuletzt auch als Selbstschutz für
den Fall einer Strafuntersuchung.
Sensitive
Kundenbeziehungen
Im Hinblick auf Geschäftsbeziehungen
mit erhöhtem Risiko baut Michel
Alkalay seit eineinhalb Jahren mit
mehreren Mitarbeitenden ein Compliance-Register
auf, das zur Überprüfung
künftiger Kunden dient. Das
Frühwarnsystem unterscheidet zwischen
drei verschiedenen Kategorien:
Politisch exponierte Personen (PEPs,
beispielsweise Regierungschefs, hohe
Funktionäre und Politiker sowie
deren engste Familienmitglieder),
sensitive Kunden und unerwünschte
Kunden. PEPs stellen aber nicht per
se ein Risiko dar: Hier ist eine sehr gute
Abklärung ausschlaggebend. Ein
besonderes Augenmerk ist auf die
Herkunft solcher Gelder zu richten.
Ein weiterer wichtiger Punkt ist das
Erkennen von Risiken. Jeder Vermögensverwalter
und jede Bank muss
die spezifischen Probleme selbst erfassen
und herausfinden, welche Beziehungen
sensitiv sind. Wichtig ist in
erster Linie, dass ein Warnsystem den
je nach Kundenstamm unterschiedlichen
Bedürfnissen der entsprechenden
Banken und Vermögensverwalter
angepasst ist.
Auskunftspflichten
in Verfahren
Es gilt zwischen drei verschiedenen
Verfahren zu unterscheiden: dem Zivilverfahren,
dem aufsichtsrechtlichen
Verfahren und dem Strafverfahren.
Zusammenfassend kann gesagt
werden, dass es in keinem einen absoluten
Geheimhaltungsschutz gibt.
Das heisst, Vermögensverwalter müssen
mit der Auskunftspflicht leben.
Infolgedessen ist es unerlässlich, dass
sie jede Geschäftsbeziehung professionell
und lückenlos dokumentieren
– auch um sich selbst zu schützen.
MROS
Die Meldestelle für Geldwäscherei
(Money Laundering Reporting Office
Switzerland) nimmt Verdachtsmeldungen
entgegen, sie führt das Datenverarbeitungssystem
zur Bekämpfung
der Geldwäscherei (GEWA),
sorgt für Informationsaustausch auf
nationaler und internationaler Ebene,
nimmt an finanzpolitischen Arbeitsgruppen
teil, wie zum Beispiel an der
Financial Action Task Force (FATF),
und arbeitet in der EGMONT-Gruppe
(insgesamt 96 Länder) mit. Meldet ein
Finanzintermediär der MROS einen
Verdacht, analysiert sie den Fall und
entscheidet innerhalb von fünf Tagen
über eine Weiterleitung an die zuständigen
Strafverfolgungsbehörden
(Kanton, Bund). In jedem Fall informiert
die MROS den Finanzintermediär
über das weitere Vorgehen.
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Geldwäscherei

VSV-Skitag
FOTOS: VSV / ASG
Impressionen
vom VSV-Skitag
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Strahlende Sonne und klirrende Kälte begleiteten die 30 Teilnehmenden
am ersten VSV-Skitag in Gstaad am «Wasserngrat».
Die Begeisterung für den Riesenslalom war gross. Bei
den Damen gewann Fanny Ravier-Pernet, bei den Herren
ging der Sieg an Antoine Spillmann. Ein reichhaltiges Mittagessen
im Eagle-Skiclub belohnte den sportlichen Einsatz und
lud zum gemütlichen Plaudern ein.