Denaris - Administration

Executive Master NDS in
Banking and Finance
(CFA ® Track)
Anzeige
Dual Degree Nachdiplom FH in Richtung
Banking und Finance. Der Finance Teil des
Executive Masters basiert auf dem CFA ®
Curriculum; daher besteht die Möglichkeit
das Chartered Financial Analyst (CFA ® )
Diplom während bzw. nach dem Studium
anzustreben.
Information und Anmeldung
Institut für Finance, 5210 Windisch,
Frau Nicole Bolliger, n.bolliger@fh-aargau.ch
Tel +41 56 462 42 61, Fax +41 56 462 42 99
www.if-fi nance.ch
teres Spektrum an Risiken und damit
verbundenen Renditequellen. Neben
Aktien- und Zinsrisiken können Hedge-Fonds-Manager
beispielsweise
auch auf Währungs- und Rohstoffrisiken
als mögliche Renditequellen
setzen.
Ein Blick zurück
Bezogen auf die Renditeentwicklung
im Sommer 2004 heisst das konkret:
Tendenzlose Aktien- und Rentenmärkte,
die Schwäche bei den Aktien
kleinkapitalisierter Unternehmen
in den USA, starke Trendbrüche an
den Terminbörsen, niedrige Handelsspannen
bei Aktien sowie historisch
geringe Volatilitäten bewirkten
ein für Hedge-Fonds-Manager äusserst
schwieriges Umfeld. Und auch
die sonst gegenläufigen Taktiken,
die es erlauben, Verluste einer Strategie
durch Gewinne einer anderen
zu kompensieren, bewegten sich simultan
nach unten (z.B. Long/Short
Equity und Managed Futures). Ein
Blick in die Vergangenheit zeigt jedoch,
dass die Hedge-Fonds-Industrie
während der letzten 15 Jahre häufiger
mehrmonatige Schwächephasen
durchlaufen und diese jeweils in
den folgenden zwölf Monaten vollständig
überwunden hat. Um Rendi-
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ten verlässlich zu prognostizieren,
sollten sich Anleger also nicht allein
an den Daten des vergangenen Jahres,
aber auch nicht an denen der
späten 1990er-Jahre orientieren, als
eine Outperformance von 10–15%
über dem risikolosen Zinssatz möglich
war. Realistischer sind heute 4–
6%, was beim gegenwärtigen Zinsniveau
einer Rendite von zirka 8% entspricht.
Die Bedeutung
der Beta-Renditen
Wie detaillierte Untersuchungen 1 an
Hedge Fonds zeigen, kam dem Renditeanteil,
der auf das Eingehen systematischer
Risiken zurückzuführen
ist, dem sogenannten Beta, in letzter
Zeit eine immer grössere Rolle zu. Im
Gegenzug ist das Alpha, also der Teil
der Renditen, der auf die besonderen
Fähigkeiten der Manager zurückgeht,
aufgrund des massiven Geldzuflusses
heute im Durchschnitt nur noch
für schätzungsweise 20–25% des Gesamtergebnisses
verantwortlich. Und
auch für die nächsten Jahre ist zu erwarten,
dass das Beta weiter an Bedeutung
gewinnen wird. Folglich
sind es die Beta-Renditen, welche die
Attraktivität von Hedge Fonds bestimmen
werden.
Und wie weiter?
Lässt sich daraus die Schlussfolgerung
ziehen, dass Hedge Fonds keine
attraktive Anlageklasse darstellen?
Keineswegs. Anleger werden in der
Zukunft erkennen, dass Hedge
Fonds ihnen Zugang zu einer breiten
Palette alternativer Risikoprämien
bieten, die nicht mit denen traditioneller
Anlagen korreliert sind. Vor allem
institutionelle Investoren, aber
auch erfahrene Privatanleger werden
diese Eigenschaften nutzen, um die
Risiko-Rendite-Struktur des Gesamtportfolios
passgenau zu optimieren.
Mit einer Outperformance von 4 – 6%
im Jahr über dem risikolosen Zinssatz
sollten sich Hedge Fonds in etwa wie
Aktien verhalten, jedoch eine deutlich
geringere Schwankungsbreite
(Volatilität) aufweisen, nämlich lediglich
5%.
Ein nach Abzug aller Gebühren
verbleibendes Rest-Alpha könnte
dann bei guter Managerauswahl und
Sektorallokation des Anlegers oder
Fund-of-Funds-Managers noch das
Sahnehäubchen darstellen. Investoren
werden sich allerdings die Frage
stellen, ob die Risikoprämien nicht
auch preiswerter als mit den üblichen
1,5–2% fixen Gebühren und einer
Performancebeteiligung der Manager
in Höhe von 15–20% zu erzielen
sind. Systematische Investitionsmodelle,
die die diversen Risikoprämien
von Hedge Fonds abzubilden versuchen
und diese dann zu günstigeren
Gebühren anbieten können, entwickeln
die führenden Anlagehäusern
bereits.
1) Lars Jaeger (2005), Through the Alpha Smoke
Screens, Institutional Investors