bull_01_06_Reichtum

Auf Werte
statt Versprechen setzen
In der momentan wirtschaftlich und politisch schwierigen
Situation gehen sichere Substanzwerte vor unsicheren
Wachstumsversprechen. Credit Suisse Private Banking hat
dafür die Units auf «Global Value Opportunities» lanciert.
Andreas Signer,
Credit Suisse Private Banking,
Alternative Investments Group
Viele Investoren sind aufgrund
der schlechten Erfahrungen
an den Märkten verunsichert
und warten mit Investitionen
an der Börse zu. Das führte zu
einer Überschussliquidität,
die so hoch ist wie noch nie
in den letzten zehn Jahren.
Diese Gelder wollen profitabel
angelegt werden.
Bei der momentan sehr
hohen Volatilität, die immer
stärker alle Weltaktienmärkte
gleichzeitig ergreift, ist das
kein leichtes Unterfangen.
Neben den alternativen Anlagen
sind weitere lohnenswerte
Investitionsmöglichkeiten
gefragt. Der Kauf von Obligationen
erscheint aus mehreren
Gründen nicht mehr empfehlenswert.
Zum einen dürfte die
zweijährige Phase der relativen
Outperformance von Obligationen
gegenüber Aktien
auslaufen. In den letzten hundert
Jahren gab es nie eine
Phase, in der diese Outperformance
länger als zwei Jahre
anhielt. Zum anderen befinden
sich die Zinsen auf einem
Niveau, wo sie nicht mehr weit
sinken können. Im Gegenteil,
die Zinskurven haben bereits
wieder angezogen, und auch
die langfristigen Zinsen sind im
Steigen begriffen. Diese Entwicklung
wird die Bondmärkte
zusätzlich unter Druck setzen.
Value-Aktien profitieren
Aus dieser speziellen Konstellation
könnten die Value-
Aktien (wertorientierte Aktien)
als grosse Profiteure hervorgehen.
So favorisiert die
momentane Börsenstimmung
eine hohe Gewinnsichtbarkeit,
wie sie bei Value-Aktien
gegeben ist. Der Wert einer
Value-Aktie basiert schwergewichtig
auf der gegenwärtigen
Substanz eines Unternehmens
und nicht wie bei den
Growth-Aktien (Wachstumsaktien)
auf unsicheren Versprechen
für die Zukunft. Entsprechend
spricht man bei
den Value-Aktien auch von
Substanzwerten. Ein typischer
Value-Investor sucht nach
Aktien, die unter dem fairen,
inneren Wert gehandelt werden.
Die Anlagen erscheinen
oft als langweilig und werden
von den meisten Investoren
vernachlässigt. Dies führt dazu,
dass die Wertpapiere häufig
zu einem Abschlag gegenüber
dem fairen Wert gehandelt
werden und somit ein beträchtliches
Wertsteigerungspotenzial
aufweisen.
Im Vergleich zu den Value-
Aktien sind Growth-Aktien
bei den Investment-Managern
in der Regel beliebter. Der
Preis basiert zum grossen Teil
auf Annahmen von Erträgen,
die weit in der Zukunft liegen.
Durch ihre grosse Popularität
werden Growth-Aktien aber
häufig über dem fairen Wert
gehandelt. In der jüngeren
Vergangenheit konnte dies
bei den Technologieaktien
beobachtet werden, die zu
unglaublich hohen Kurs/
Gewinn-Verhältnissen gehandelt
wurden und teilweise
Bewertungen aufwiesen, die
jeder Logik widersprachen.
Das anschliessende Platzen
der Technologieluftblase
ist bei vielen Investoren noch
in schlechter Erinnerung.
Vorteile bei Aufschwung
Wird nur der Zeitraum von
1998 bis 1999 betrachtet, so
entsteht der Eindruck, dass
Wachstumstitel das lukrativere
Anlagegefäss als Value-
Titel sind. Über einen längeren
Zeitraum gesehen werfen
Value- und Wachstumsinvestitionen
aber ähnlich hohe
Renditen ab. Es gibt gar empirische
Studien, die Value-
Strategien langfristig eine
leicht bessere Performance
attestieren.
Die Renditeentwicklungen
der beiden Anlagestile
können sich jedoch während
bestimmten Perioden stark
unterscheiden. So sind in gewissen
Phasen des Konjunkturzyklus
die wertorientierten
Aktien eindeutig im Vorteil.
Typischerweise haben sie zu
Zeiten eines Wirtschaftsaufschwunges
die Nase vorn.
42 Credit Suisse Bulletin 6|01