bull_01_06_Reichtum

ECONOMICS & FINANCE
PRIVATE
BANKING
«Wir sind noch nicht durchs Dickicht durch»
Interview mit Burkhard Varnholt,
Global Head of Research Credit Suisse Private Banking
Foto: Pia Zanetti
DANIEL HUBER Vor einem Jahr fand der
Höhenflug der Finanzmärkte ein abruptes
Ende. Seither gings mehrheitlich abwärts.
Wo stehen die Märkte heute?
BURKHARD VARNHOLT Grundsätzlich sind
die Märkte trotz einer Abwertung von 40
Prozent im vergangenen Jahr immer noch
hoch bewertet. Das mag viele erstaunen.
Doch die Unternehmensgewinne sind
durchschnittlich noch tiefer als 40 Prozent
gefallen. Von 1982 bis heute haben sich
Unternehmensgewinne weltweit verdreifacht.
Aber die globalen Aktienmärkte sind
heute immer noch etwa zehnmal höher
bewertet als 1982. Das heisst, die Kurs/
Gewinn-Verhältnisse sind im historischen
Vergleich immer noch hoch.
D.H. Werden also die Kurse noch weiter
fallen?
B.V. Einiges deutet darauf hin, dass
wir noch nicht durchs Dickicht durch sind.
So liegen die Kurs/Gewinn-Verhältnisse
heute durchschnittlich viel höher als 1982,
weil in den letzten zwanzig Jahren erstmals
Privathaushalte, Pensionskassen
und sogar Staaten begannen, in grossem
Stil Aktien zu kaufen. In den nächsten Jahren
wird es schwieriger sein, vergleichbar
grosse Investorenpotenziale zu öffnen.
D.H. Somit haben die Aktien als Anlagemittel
ausgedient?
B.V. Überhaupt nicht. Ausgedient hat
lediglich die Buy-and-Hold-Strategie, welche
in den Achtziger- und Neunzigerjahren
sehr erfolgreich war. Grundsätzlich bin ich
aber überzeugt, dass auf sechs bis neun
Monate hinaus Aktien die bessere Wahl
sind als Obligationen.
D.H. Wie ist das zu verstehen?
B.V. Ich gehe davon aus, dass die Börse
in den nächsten Monaten weiter ein von
Liquidität und Hoffnung auf wirtschaftliche
Erholung getriebenes Hoch erleben
wird. Das sollte man unbedingt ausnutzen,
gerade wenn sich der Markt generell eher
seitwärts bewegt. Deshalb empfehle ich
heute, mit diesem Zeithorizont in aktiv bewirtschaftete
Aktienprodukte zu investieren.
D.H. Mit anderen Worten: Aktien kaufen und
ein waches Auge darauf haben.
B.V. So ist es, aber nicht Einzelaktien
kaufen. Denn kein Mensch kann immer
auf alle Einzelaktien ein waches Auge
haben. Das gegenwärtige Finanzmarktumfeld
ist eher mit den Siebzigerjahren als
mit den Achtziger- und Neunzigerjahren
vergleichbar. Auch damals haben sich
vor allem von Profis aktiv gemanagte
Produkte gelohnt.
D.H. Also ist es für den Privatanleger fast
noch einfacher als früher geworden?
B.V. Das würde ich so nicht sagen. Er
muss entscheiden, ob und wie stark er in
Aktien, alternative Anlagen, Cash oder
Obligationen gehen will. Dieser strategische
Entscheid ist letztendlich für 80 Prozent
der Performance seines Portfolios
verantwortlich.
D.H.Woher kommt die bereits angesprochene
hohe Liquidität in den Finanzmärkten?
B.V. Auf der einen Seite haben aufgrund
der fallenden Inflation und des schwachen
Wirtschaftswachstums die Notenbanken
weltweit die Geldmenge ausgeweitet.
Auf der anderen Seite beansprucht eine
schrumpfende Wirtschaft weniger Geld.
Damit fliesst eine höhere, überschüssige
Geldmenge in die verschiedenen Finanzmärkte.
Bis Ende September hat das zu
einer kräftigen Rally an den Obligationenmärkten
geführt. Weil sich die Obligationenrenditen
aber mittlerweile nur noch
zwischen null und
vier Prozent bewegen,
steigen nun
wieder mehr Investoren
von Obligationen auf Aktien um.
D.H. Somit ist die momentane Erholung der
Aktienmärkte lediglich eine Folge von überschüssigen
Geldern?
B.V.Wahrscheinlich ist diese Überschussliquidität
für einen Teil des momentanen
Aufwärtstrends verantwortlich. Auf der
anderen Seite beurteilen die zukunftsorientierten
Aktienmärkte die Entwicklung der
Weltwirtschaft recht positiv. Sie erwarten
für die zweite Hälfte 2002 eine V-förmige
Erholung, besonders in den USA.
D.H. Teilen Sie diese Meinung?
B.V. Es spricht einiges dafür. Mit dem
jüngsten Anziehen der globalen Zinsen
scheinen auch die Obligationenmärkte
diese Einschätzung zu teilen. Doch wird es
meiner Meinung nach zuerst vor allem die
USA betreffen und erst später Europa.
D.H. Woran liegt das?
B.V. In Europa hat die Geldpolitik erst
später und auch zurückhaltender auf die
wirtschaftliche Abkühlung reagiert. Staatlichen
Konjunkturprogrammen sind engere
Grenzen gesetzt, weil die Budgetdefizite
in Europa bereits höher als die in den
USA sind. Schliesslich behindern stark
regulierte Arbeitsmärkte eine rasche konjunkturelle
Anpassung.
D.H. Und wie geht es nun weiter?
B.V. Das hängt davon ab, wie sich der
Konflikt in Afghanistan entwickelt. Falls
wir jetzt in eine Phase der Normalität
zurückkehren, könnte es an den Märkten
zu einer Rally und bald schon zu einer
echten Konjunkturerholung kommen.
Credit Suisse
Bulletin 6|01
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