Fallstudie 24: Bewertung eines Reverse Floaters - ccfb consulting

FINANCIAL FINANCIAL FINANCIAL ENGINEERING
ENGINEERING- ENGINEERING Bewertung von Finanzinstrumenten
Arnd Wiedemann
Kapitel Kapitel Kapitel 7 7 – Strukturierte Strukturierte Finanzprodukte mit Zinsoptionen
Fallstudie Fallstudie 24: 24: Bewertung Bewertung eines eines Reverse Reverse Reverse Floaters Floaters
Floaters
Aufgabenteil a)
Der Cash Flow kann entweder mit den gerundeten Forward Rates aus der Aufgabe oder
mit den exakten Forward Rates aus dem ZB-Master 1.0 berechnet werden. Abb. 1 zeigt
den durch den ZB-Master 1.0 generierten Cash Flow.
Abb. 1: Cash Flow der Floating Rate Note mittels ZB-Master 1.0
Die Floating Rate Note hat zum aktuellen Bewertungszeitpunkt einen Kurs von 100,00.
10.
000.
000,
00
Kurs =
⋅100
=
10.
000.
000,
00
Aufgabenteil b)
Prof. Dr. Arnd Wiedemann
Finanz- und Bankmanagement
Universität Siegen
www.uni-siegen.de/~banken
www.zinsrisiko.de
100,
00
Es sind zwei Receiver-Swaps notwendig. Ihr Festzinssatz beträgt 7 %. Der Barwert der
variablen Seite beträgt 10.000.000,00 EUR (siehe Aufgabe a). Der Barwert der
Seite 1 von 5
Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3
Vorgegebener Cash-Flow 463.000,00 475.285,20 10.465.857,10
Barwert mit Abzinsfaktoren 10.000.000,00
Barwert bei Duplizierung 10.000.000,00
ccfb – Prof. Dr. Wiedemann Consulting GmbH & Co. KG | Postfach 10 01 31 | 57001 Siegen
Tel. 0271 / 238 54 33-0 | Fax 0271 / 238 5433-9 | info@ccfb.de | www.ccfb.de

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Fallstudie Fallstudie 24: 24: Bewertung Bewertung eines eines Reverse Reverse Reverse Floaters Floaters
Floaters
Festzinsseite wird mittels ZB-Master 1.0 in Abb. 2 ermittelt. Er beträgt 10.635.658,14 EUR.
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Abb. 2: Barwert der Festzinsseite im Receiver-Swap
Damit hat der Receiver-Swap jeweils einen Barwert von 635.658,14 EUR.
Barwert = 10.
635.
658,
14 −10.
000.
000,
00 = 635.
658,
14 EUR.
Der Receiver-Swap hat einen positiven Barwert, da der Festzinssatz mit 7 % über dem
laufzeitspezifischen Marktzins für 3 Jahre von 4,68 % liegt.
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Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3
Vorgegebener Cash-Flow 700.000,00 700.000,00 10.700.000,00
Barwert mit Abzinsfaktoren 10.635.658,14
Barwert bei Duplizierung 10.635.658,14
Differenz 0,00
Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3
Tranche Geschäftsart Zinssatz Volumen 700.000,00 700.000,00 10.700.000,00
3-Jahre Refinanzierung 4,68% 10.221.627,82 -478.372,18 -478.372,18 -10.700.000,00
221.627,82 0,00
2-Jahre Refinanzierung 4,69% 211.699,13 -9.928,69 -221.627,82
211.699,13 0,00
1-Jahr Refinanzierung 4,63% 202.331,19 -211.699,13
Marktwert 10.635.658,14 0,00
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Floaters
Aufgabenteil c)
Der Cap benötigt folgende Ausstattungsmerkmale:
Vorlaufzeit: 1 Jahr
Absicherungszeit (Caplet): 1 Jahr
Nominalvolumen: 10.000.000 EUR
Basiszins: 14 %
Der Cap wird zum aktuellen Bewertungszeitpunkt einen Barwert von nahezu Null EUR
haben, da die Differenz zu den beiden Roll-over Terminen zwischen der jeweiligen
Forward Rate und dem Basiszins von 14 % deutlich negativ ist. In der Praxis wird der Cap
jedoch nicht zu Null EUR zu erwerben sein, da durch ein Cap ein Recht erworben wird,
das nicht kostenlos seitens des Emittenten zur Verfügung gestellt wird.
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Floaters
Aufgabenteil d)
Der Preis des Reverse Floater ergibt sich aus den Barwerten der einzelnen Bausteine:
Bausteine Nominalvolumen Zins Preis
FRN 100 Euribor 10.000.000,00
1. Swap
FIX E
VAR A
2. Swap
FIX E
VAR A
100
-100
100
-100
Cap 100
Reverse
Floater
100
7,00 %
- Euribor
7,00 %
- Euribor
max (Euribor – 14
%, 0)
max (Euribor –
14%, 0)
Abb. 3: Bausteine des Reverse Floaters
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10.635.658,14
-
10.000.000,00
10.635.658,14
-
10.000.000,00
≈ 0,00
11.271.316,28
Für den Reverse Floater ergibt sich ein fairer Preis von 11.271.316,28 EUR (Kurs:
112,71).

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Fallstudie Fallstudie 24: 24: Bewertung Bewertung eines eines Reverse Reverse Reverse Floaters Floaters
Floaters
Aufgabenteil e)
Der Käufer eines Reverse Floaters profitiert von sinkenden Kapitalmarktzinsen. Bei einem
theoretischen Kapitalmarkzins von Null Prozent erhält der Investor seine maximale
Rendite (in diesem Fall 14 %). Deshalb werden Reverse Floater zum Ende einer
Hochzinsphase gekauft.
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