Corporate Finance Letter 02/2010 - BHF-BANK Aktiengesellschaft

Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
KGaA – attraktive Rechtsform für ein Going Public von Familiengesellschaften
Cornelius Clotten, Leiter Equity Capital
Markets der BHF-BANK (oben) und Michael
Berg, Leiter Transaction Services der
BHF-BANK
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Eine kleine, aber wachsende Anzahl
börsennotierter Unternehmen wählt die
Rechtsform der Kommanditgesellschaft
auf Aktien („KGaA“) , wie z.B. Dräger,
Fresenius Medical Care, Henkel, Merck
und aktuell auch Fresenius. Die neutrale
bis positive Resonanz hierauf bringt insbesondere
familiengeführte mittelständische
Unternehmen dazu, zur Stärkung der
Eigenkapitalbasis oder in Nachfolgesituationen
über ein Going Public in der
Rechtsform einer KGaA nachzudenken.
Die KGaA als eine Mischform aus AG und
Kommanditgesellschaft wird durch den oder
die persönlich haftenden Gesellschafter
(Komplementär) unternehmerisch geführt.
Das Risiko der persönlichen Haftung kann
durch Einsetzen einer GmbH oder einer
GmbH & Co. KG als alleinigen Komplementär
vermieden werden. Bereits in der
Satzung wird geregelt, wer Komplementär
ist. Dieser kann im Regelfall auch nicht abberufen
werden, weder von der Hauptversammlung
noch vom Aufsichtsrat. Durch
die Funktion als alleiniges Geschäftsführungsorgan
und seine Vetorechte in Bezug
auf Grundlagenbeschlüsse der Hauptversammlung
(z.B. Satzungsänderungen,
Kapitalmaßnahmen, Umwandlungen) wird
eine starke Stellung des Komplementärs
gegenüber der Hauptversammlung und
dem Aufsichtsrat begründet. Dies stellt
gleichzeitig einen effektiven Schutz vor
feindlichen Übernahmen dar, da eine
Kapitalmehrheit als solche einem Erwerber
keine Kontrolle verschafft.
Ein wesentliches vorteilhaftes Strukturmerkmal
der KGaA besteht in einem hohen
Maß an Gestaltungsfreiheit durch die
Satzung. Hier können Befugnisse der einzelnen
Organe und deren Rechtsstellung
zueinander sehr flexibel den individuellen
Bedürfnissen der Familienaktionäre angepasst
und Aspekte der Mitbestimmung berücksichtigt
werden. Die KGaA bietet damit
die Möglichkeit des Zugangs zum Kapitalmarkt,
d.h. der Aufnahme dritter Kapitalgeber,
unter weitgehender Beibehaltung der
unternehmerischen Kontrolle der Familienaktionäre,
gegebenenfalls sogar unter
Aufgabe der Kapitalmehrheit. Steuerliche
Aspekte spielen heute kaum noch eine
Rolle. Im Rahmen der Ausübung der Satzungsautonomie
dürfen bei einer börsennotierten
KGaA jedoch die Anforderungen
des Kapitalmarkts, die eher die Annäherung
an die AG nahelegen, nicht aus den
Augen verloren werden.
Der Kapitalmarkt ist national wie international
standardisierte Finanzprodukte
gewohnt. Die Einschränkung der Rechte
der Aktionäre, wie dies bei der KGaA der
Fall ist, sollte daher durch eine aus Sicht
der Investoren sehr attraktive Equity Story
und eine intensive Investor Relations
Arbeit – auch bezüglich der Wahl der
Rechtsform – ausgeglichen werden. Ein
nachvollziehbarer Grund für die Rechtsformwahl
kann in Sondersituationen allein
in der Aufrechterhaltung des bisherigen
Familieneinflusses liegen. Hier wird die
KGaA – insbesondere von internationalen
Investoren – als die bessere Alternative zur
Vorzugsaktie gesehen, zumal Kommanditaktionäre
gegenüber Vorzugsaktionären
erhöhte Mitwirkungsrechte haben. So sind
denn auch bei den KGaAs im Vergleich
zu „peer group“ Unternehmen keine Bewertungsabschläge
auf Grund der Rechtsformwahlerkennbar.BeiderKapitalbeschaffung
bietet die Rechtsform der KGaA ebenfalls
Vorteile gegenüber der Vorzugsaktie.
Auch bereits börsennotierte Unternehmen
können durch Hauptversammlungsbeschluss
einen Rechtsformwechsel vollziehen
und sich so einen gesteigerten
Finanzierungsspielraum bei Sicherstellung
des Kontrollerhalts erschließen.
u Meinung
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