Corporate Finance Letter 02/2010 - BHF-BANK Aktiengesellschaft

Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
Inhalt
Willkommen! In unserer Erfolgsgeschichte lesen Sie, wie die BHF-BANK bei
einem Buy-out beraten und einen passenden Investor gefunden hat. Und unsere
Meinung verrät, warum die KGaA eine attraktive Rechtsform für Familiengesellschaften
an der Börse sein kann.
Viel Freude mit dem Corporate Finance Letter!
Meinung 2
KGaA – attraktive Rechtsform für
ein Going Public von Familiengesellschaften
Meldungen 3
Private Equity: 33 Milliarden Euro für
den deutschen Mittelstand
Export: China schätzt Waren „made
in Germany“
Untersuchung: Fußball-WM beschert
deutschen Firmen Milliarden-Aufträge
Checkliste: Fünf Regeln des Social-
Media-Marketing
Erfolgsgeschichte 4
Beim Management-Buy-out begleitet
Marktgeschehen 6
Corporate Finance Transaktionen in
Deutschland: Ausgewählte Deals
von April bis Juni 2010
Zum Schluss 7
u 1
Termine
Kultur-Tipp:
Emscherkunst.2010
Buch-Tipp:
Bartholomäus Grill: „Laduuuuuma!
Wie der Fußball Afrika verzaubert“
Stichwort:
corporate governance
Zitat
Impressum

Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
KGaA – attraktive Rechtsform für ein Going Public von Familiengesellschaften
Cornelius Clotten, Leiter Equity Capital
Markets der BHF-BANK (oben) und Michael
Berg, Leiter Transaction Services der
BHF-BANK
t
Eine kleine, aber wachsende Anzahl
börsennotierter Unternehmen wählt die
Rechtsform der Kommanditgesellschaft
auf Aktien („KGaA“) , wie z.B. Dräger,
Fresenius Medical Care, Henkel, Merck
und aktuell auch Fresenius. Die neutrale
bis positive Resonanz hierauf bringt insbesondere
familiengeführte mittelständische
Unternehmen dazu, zur Stärkung der
Eigenkapitalbasis oder in Nachfolgesituationen
über ein Going Public in der
Rechtsform einer KGaA nachzudenken.
Die KGaA als eine Mischform aus AG und
Kommanditgesellschaft wird durch den oder
die persönlich haftenden Gesellschafter
(Komplementär) unternehmerisch geführt.
Das Risiko der persönlichen Haftung kann
durch Einsetzen einer GmbH oder einer
GmbH & Co. KG als alleinigen Komplementär
vermieden werden. Bereits in der
Satzung wird geregelt, wer Komplementär
ist. Dieser kann im Regelfall auch nicht abberufen
werden, weder von der Hauptversammlung
noch vom Aufsichtsrat. Durch
die Funktion als alleiniges Geschäftsführungsorgan
und seine Vetorechte in Bezug
auf Grundlagenbeschlüsse der Hauptversammlung
(z.B. Satzungsänderungen,
Kapitalmaßnahmen, Umwandlungen) wird
eine starke Stellung des Komplementärs
gegenüber der Hauptversammlung und
dem Aufsichtsrat begründet. Dies stellt
gleichzeitig einen effektiven Schutz vor
feindlichen Übernahmen dar, da eine
Kapitalmehrheit als solche einem Erwerber
keine Kontrolle verschafft.
Ein wesentliches vorteilhaftes Strukturmerkmal
der KGaA besteht in einem hohen
Maß an Gestaltungsfreiheit durch die
Satzung. Hier können Befugnisse der einzelnen
Organe und deren Rechtsstellung
zueinander sehr flexibel den individuellen
Bedürfnissen der Familienaktionäre angepasst
und Aspekte der Mitbestimmung berücksichtigt
werden. Die KGaA bietet damit
die Möglichkeit des Zugangs zum Kapitalmarkt,
d.h. der Aufnahme dritter Kapitalgeber,
unter weitgehender Beibehaltung der
unternehmerischen Kontrolle der Familienaktionäre,
gegebenenfalls sogar unter
Aufgabe der Kapitalmehrheit. Steuerliche
Aspekte spielen heute kaum noch eine
Rolle. Im Rahmen der Ausübung der Satzungsautonomie
dürfen bei einer börsennotierten
KGaA jedoch die Anforderungen
des Kapitalmarkts, die eher die Annäherung
an die AG nahelegen, nicht aus den
Augen verloren werden.
Der Kapitalmarkt ist national wie international
standardisierte Finanzprodukte
gewohnt. Die Einschränkung der Rechte
der Aktionäre, wie dies bei der KGaA der
Fall ist, sollte daher durch eine aus Sicht
der Investoren sehr attraktive Equity Story
und eine intensive Investor Relations
Arbeit – auch bezüglich der Wahl der
Rechtsform – ausgeglichen werden. Ein
nachvollziehbarer Grund für die Rechtsformwahl
kann in Sondersituationen allein
in der Aufrechterhaltung des bisherigen
Familieneinflusses liegen. Hier wird die
KGaA – insbesondere von internationalen
Investoren – als die bessere Alternative zur
Vorzugsaktie gesehen, zumal Kommanditaktionäre
gegenüber Vorzugsaktionären
erhöhte Mitwirkungsrechte haben. So sind
denn auch bei den KGaAs im Vergleich
zu „peer group“ Unternehmen keine Bewertungsabschläge
auf Grund der Rechtsformwahlerkennbar.BeiderKapitalbeschaffung
bietet die Rechtsform der KGaA ebenfalls
Vorteile gegenüber der Vorzugsaktie.
Auch bereits börsennotierte Unternehmen
können durch Hauptversammlungsbeschluss
einen Rechtsformwechsel vollziehen
und sich so einen gesteigerten
Finanzierungsspielraum bei Sicherstellung
des Kontrollerhalts erschließen.
u Meinung
2

Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
Private Equity
33 Milliarden Euro für den
deutschen Mittelstand
Beteiligungsgesellschaften können derzeit
32,8 Milliarden Euro in mittlere und
große Unternehmen investieren. Davon
stehen 29 Milliarden Euro für Mehrheitsübernahmen
bereit.
Das geht aus einer Umfrage unter
150 Beteiligungsgesellschaften des
Bundesverbandes Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften
(BVK) hervor.
Demnach verfügen allein die deutschen
Beteiligungsgesellschaften über Mittel
von knapp sechs Milliarden Euro.
Es handle sich um Gelder, die die Gesellschaften
im Fundraising bei professionellen
Anlegern weltweit eingeworben
haben.
Interesse an Private Equity erwartet
Laut BVK verfügen deutsche Unternehmen
im Schnitt über geringe Eigenkapitalquoten,
worunter ihre Bonität
leide. Deshalb rechnet der Verband mit
einem steigenden Interesse der Unternehmen
an Private Equity.
t
Export
China schätzt Waren
„made in Germany“
Hiesige Produkte erfreuen sich in
China großer Beliebtheit: Im ersten
Quartal 2010 importierten chinesische
Firmen 58 Prozent mehr Waren aus
Deutschland als im ersten Quartal
2009.
Das meldet das Statistische Bundesamt
(Destatis). Demnach exportierten
deutsche Firmen Anfang 2010 Waren
im Wert von zwölf Milliarden Euro nach
China. Auch die Ausfuhren nach
Brasilien haben sich laut Destatis mit
einem Plus von 40,9 Prozent gut entwickelt
– ebenso wie jene nach Korea
mit einem Plus von 38,5 Prozent.
Export-Steigerung um zehn Prozent
Insgesamt setzten deutsche Unternehmen
im ersten Quartal 2010 Waren im
Wert von 219,5 Milliarden Euro im Ausland
ab – zehn Prozent mehr als im
ersten Quartal 2009. Laut Destatis entfielen
davon Waren im Wert von 135,2
Milliarden Euro auf das europäische
Ausland.
Untersuchung
Fußball-WM beschert
deutschen Firmen
Milliarden-Aufträge
Für die WM hat Südafrika Infrastruktur-
Projekte im Gesamtvolumen von mehr
als 15 Milliarden Euro angestoßen. Davon
hat auch die deutsche Wirtschaft
profitiert.
Wie der Bundesverband der Deutschen
Industrie (BDI) schreibt, ist die deutsche
Wirtschaft traditionell stark in der Kaprepublik
vertreten – so auch zur WM: Beispielsweise
lieferten deutsche Firmen
laut BDI mehr als 200 Busse an dortige
Verkehrsgesellschaften aus. Für den
Bau der Eisenbahnverbindung „Gautrain
Rapid Rail Link“ zwischen Pretoria und
Johannesburg seien deutsche Tunnelbaumaschinen
eingesetzt worden.
WM-Stadien gestaltet und gebaut
Außerdem seien deutsche Unternehmen
am Design und am Ausbau vieler WM-
Stadien beteiligt gewesen. Allein der
Neu- bzw. Ausbau der zehn WM-Arenen
kostete laut BDI mehr als 1,3 Milliarden
Euro.
Checkliste:
Fünf Regeln des Social-
Media-Marketing
1. Anfangen
Tragen Sie sich in Online-Verzeichnisse
ein. Xingen, bloggen und twittern
Sie. Richten Sie eine Facebook-Unternehmensseite
ein.
2. Sich weiterempfehlen
Seien Sie anders als Ihre Konkurrenz.
Sie werden weiterempfohlen, wenn sich
Ihre Kunden mit Ihnen profilieren können.
3. Motivieren
Laden Sie zum Mitmachen ein – in E-
Mails, auf der Website oder in Briefen,
zum Beispiel: „Folgen Sie uns auf Twitter.“
Oder: „Werden Sie Fan auf unserer
Facebook-Seite.“
4. Überwachen
Finden Sie Kommentare mit „Google
Blog Suche“ oder „technorati.com“. Sie
können auch kostenpflichtige Social-
Media-Monitoring-Programme nutzen.
5. Reagieren
Bedanken Sie sich für Lob und melden
Sie sich bei Beschwerden. Schaffen Sie
Ärger so schnell wie möglich aus dem
Netz. Bleiben Sie stets ehrlich.
Quelle: Anne M. Schüller / www.foerderland.de
u Meldungen
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Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
Beim Management-Buy-out begleitet
Im Zuge des Management-Buy-outs (MBO) der Rehabilitationssparte der Marseille-Kliniken hat die BHF-BANK das Management umfassend beraten und
einen passenden Investor gefunden
Johannes von Neipperg, Leiter M&A der
BHF-BANK (oben) und Dr. Daniel Meuthen,
Vorstand, AUCTUS Capital Partners AG
t
u Erfolgsgeschichte
2009 fasste das Management der
Marseille-Kliniken den Entschluss, sich
vom Rehabilitationsgeschäft zu trennen,
um sich auf das Kerngeschäft des Konzerns
zu fokussieren: den Pflegebereich.
Rehabilitationskliniken sind ein rentables
Geschäft: Das bestehende
Management-Team der Kliniken um
den kaufmännischen Geschäftsführer
Berthold Müller und die medizinischen
Geschäftsführer Prof. Dr. Ulrich T. Egle
sowie Prof. Dr. Bernd E. Fromm zeigte
sich kaufwillig. Es wollte den Bereich
im Rahmen eines Management-
Buy-outs zusammen mit einem
Finanzinvestor erwerben und damit
die Unabhängigkeit der Tochtergesellschaften
sichern.
Das Problem: Die Manager hatten kaum
Erfahrung mit Buy-out-Prozessen.
Außerdem waren Finanzierungsfragen
zu diesem Zeitpunkt größtenteils noch
ungeklärt – ein passender Finanzinvestor
musste gefunden werden.
Die Manager wandten sich an die
BHF-BANK. Aus gutem Grund: Die
Frankfurter Bank verfügt über langjährige
Erfahrungen mit MBOs – und
über das entsprechende Netzwerk,
das bei einem Management-Buy-out
benötigt wird, um die passenden Investoren
zu gewinnen.
Konkret zum Buy-out beraten
Johannes von Neipperg, Leiter M&A bei
der BHF-BANK, war Ansprechpartner
bei der Transaktion. Im Rahmen einer
solchen Beratung würden zunächst die
wichtigsten Fragen geklärt, berichtet
von Neipperg: „Die Frage lautet immer:
Ist das Unternehmen überhaupt
Buy-out-fähig? Ob das Unternehmen
sich dafür eignet, hängt unter anderem
von der Qualität des Managements ab
– und natürlich davon, ob das Unternehmen
in der Zukunft ausreichend
Cashflow generiert.“
Ein weiterer Bestandteil der Buy-out-
Beratung der BHF-BANK sind die
Erfolgsfaktoren eines Management-
Buy-outs. Wichtig sei die Präsentation
des Managements, so von Neipperg:
„Das Management muss konkret und
überzeugend darstellen können, wie
es das Unternehmen weiterentwickeln
will. Dazu muss eine Strategie für die
nächsten drei bis fünf Jahre erarbeitet
werden.“
Wachstumschancen erkannt
Die Transaktion sollte die Beteiligung
an Rehabilitationskliniken aus den
Bereichen Somatik und Psychosomatik
umfassen – ein attraktiver Markt, denn
die zukünftig erwarteten Fallzahlen
an Patienten nehmen stetig zu, insbesondere
in der Psychosomatik.
Zum Erwerb standen die Rehabilitationskliniken
der Karlsruher Sanatorium
AG, die Algos Fachklinik in Bad
Klosterlausnitz, das Sport- und Rehabilitationszentrum
Harz und die Teufelsbad
Fachklinik Blankenburg im Harz. Damit
trennte sich der Mutterkonzern von allen
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Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
Rehabilitationskliniken und von insgesamt
1.269 Betten.
Meilenstein gesetzt
„Der Rehabilitationssektor wird aktuell
noch von verschiedenen Investoren
und Banken etwas voreilig negativ
belegt“, sagt von Neipperg. „Viele
evaluieren nicht im Detail, welche eventuell
finanziell attraktiven Indikationen
von einem Reha-Dienstleister abgedeckt
werden – die meisten Banken
und Investoren müssen hier erst noch
dazulernen. Man könnte sagen, dass
mit der Transaktion ein weiterer Meilenstein
gesetzt wurde.“
Daher bedurfte es eines Finanzinvestors,
der entsprechende Vorkenntnisse
bzw. eine Affinität zum
Reha-Sektor hatte. Hier profitierte das
Management Team vom Netzwerk
der BHF-BANK: Die Beteiligungsgesellschaft
AUCTUS Capital Partners
verfügte über die entsprechenden
Erfahrungen auf dem Gebiet, sagt
von Neipperg: „Wir kannten AUCTUS
ja und wussten, dass sie eine hohe
Affinität zum Reha-Sektor hatten und
über das notwendige Markt-Know-how
verfügten. Das unterschied diesen
t
Finanzinvestor in diesem Fall von
vielen anderen Investoren – und daher
haben wir sofort Dr. Daniel Meuthen von
AUCTUS angesprochen.“
Passenden Investor gefunden
Von Neipperg vereinbarte den Gesprächstermin
zwischen dem AUCTUS-
Investmentmanager und dem Management-Team
der Kliniken. Wie erwartet
stellte sich heraus, dass Meuthen kein
Neuling auf diesem Gebiet war: Durch
seine Expertise im Gesundheitssektor
kannte er die Besonderheiten in diesem
Markt.
Aus finanzieller Hinsicht ist es beispielsweise
relevant, dass ein guter
Kontakt zu den jeweiligen Kostenträgern
besteht, damit die entsprechenden
Kliniken stets marktkonforme
und nachgefragte Behandlungskonzepte
anbieten können. Auch die Lage
einer Rehabilitationsklinik ist entscheidend
– und deren Positionierung
bei den zuweisenden Krankenhaus-
ärzten, die ihren Patienten die geeignete
Rehabilitationseinrichtung empfehlen.
AUCTUS arbeitete die Risiken dieses
komplexen Marktes heraus, erkannte
die Wachstumschancen – und führte
schließlich die Due Diligence der Rehabilitationskliniken
durch. Als Investor
für die Transaktion eignete sich die
Beteiligungsgesellschaft auch durch
ihren starken Bezug zum Mittelstand
und durch die Höhe des Transaktionsvolumens,
das genau im Investmentfokus
von AUCTUS lag.
Prozess abgeschlossen
Als Finanzinvestor bemühte sich
Meuthen schließlich auch um die
Bankenfinanzierung. Auch hier war
angesichts der genannten Schwierigkeiten
Überzeugungsarbeit gefragt.
Ende April 2010 schlossen die Beteiligten
den Prozess schließlich ab – und
sicherten damit die Unabhängigkeit der
ehemaligen Tochtergesellschaften der
Marseille-Kliniken. Auch der Mutterkonzern
gewann durch den Buy-out: Er realisierte
durch den Verkauf der Rehabilitationssparte
einen Buchgewinn im unteren
zweistelligen Millionen-Euro-Bereich.
u Erfolgsgeschichte
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Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
Corporate Finance Transaktionen mit Deutschland-Bezug, ausgewählt von der BHF-BANK:
Abgeschlossene Deals April bis Juni 2010*
t
Zielunternehmen Branche Verkäufer Käufer
Chemie- und Tankanlagenbau
Reuther GmbH
Anlagenbau Hendricks Industries ApS, Dänemark
Stabilus GmbH Industrial Manufacturing Paine & Partners LLC., USA Triton Partners
ISOLITE Holding GmbH Dämmsysteme
CornerstoneCapital AG
Peter Bechtel (Privater Investor)
Chemie- und Tankanlagenbau Reuther
(MBO Vehikel)
Equita GmbH & Co Holding KGaA
Q-Cells SE (Strasskirchen Solar Park) Erneuerbare Energien Q-Cells SE Nordcapital Solarfonds 1
Diagnoseklinik München.de GmbH Healthcare
Marseille-Kliniken AG
(Rehabilitationssparte)
Dr. med. Bernd Dorflinger
(Privater Investor)
HANSERAD Group
Healthcare Marseille-Kliniken AG AUCTUS Capital Partners AG
Hemoteq AG (43%) Medizintechnik Triginta Capital PINOVA Capital GmbH
Automotive Structures and
Components GmbH
Automobilzulieferer Alcoa Inc., USA BDW technologies GmbH
APART International GmbH Bekleidung Otto Gruppe Bernd Houillon (Privater Investor)
Friedrich Schulze (Bereich Food Tank
Transport und Teile der Logistikzentren
in Halle und Emleben)
Transport/Logistik
Friedrich Schulze Spedition &
Logistik GmbH
Nagel Logistik + Beteiligungs GmbH
Gabo Systemtechnik GmbH Rohrsysteme POLYGO Holding GmbH Findos Investor GmbH
proFagus GmbH Consumer Products Kai-Uwe Horst Pinne Steadfast Capital
Helmuth Rickert Ingenieurbüro für
Verfahrenstechnik GmbH
Maschinenbau Heico und Uwe Rickert Dürr AG
* Quelle: mergermarket
u Marktgeschehen
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Corporate Finance Letter 02/2010
Inhalt | Meinung | Meldungen | Erfolgsgeschichte | Marktgeschehen | Zum Schluss
Termine
15. Juli 2010, Wildbad Kreuth/Tegernsee:
Nomeba: Nicht ohne meine Bank?
Kurzvorträge in Panels von Finanzierern
und Dienstleistern in lockerer Atmosphäre
www.nomeba.de
30. - 31. August 2010, Berlin:
Erneuerbare Energien 2010
Die Handelsblatt Jahrestagung zum
Wachstumsmarkt Energiewirtschaft
www.handelsblatt.com/handelsblattveranstaltungen
3. - 8. September 2010, Berlin:
IFA
Die größte Fachmesse für Consumer
Electronics und Home Appliances
www.ifa-berlin.de
t
Kultur-Tipp
Bis 5. September 2010, Emscher-Insel
Emscherkunst.2010
Das größte Projekt der Ruhr.2010: 40
Künstler veredeln die unschönen Seiten
entlang der Emscher, zum Beispiel mit
einem singenden Felsen
www.ruhr2010.de
Zum Schluss
Buch-Tipp
Bartholomäus Grill:
„Laduuuuuma! Wie der
Fußball Afrika verzaubert“
Pünktlich zur WM
erschien der Reiseschmöker
über
die Lieblingsthemen
vom Afrika-
Korrespondenten
der „Zeit“: Fußball
und Afrika.
U n t e r h a l t s a m
stellt Grill die
Jungs in den Townships mit ihren
selbst gebastelten Bällen ebenso
vor wie afrikanische Zauber-Rituale
und den Erfolgskicker Didier Drogba.
Mit der Lektüre hat Jogi Löw seine Spieler
noch vor der Abreise auf die Gastgeber
vorbereitet – denn es ist ein anderer Fußball,
der dort gespielt wird.
1. Auflage 2009
260 Seiten,
Verlag Hoffmann und Campe
20,00 Euro
ISBN 3455501214
Stichwort
corporate governance
Corporate governance umschreibt die
Rahmenbedingungen von Entscheidungsprozessen
in einem Unternehmen. Das
Ziel: die Prozesse möglichst effizient zu
gestalten, um die Wettbewerbsfähigkeit
des Unternehmens zu erhöhen.
Allgemein wird corporate governance als
die Gesamtheit aller nationalen und internationalen
Regeln, Vorschriften und
Grundsätze verstanden, welche die Unternehmensführung
beeinflussen: Der
Begriff kann als Unternehmensaufsicht
verstanden werden, obwohl keine einheitliche
Definition existiert.
Zu unseren vergangenen Ausgaben:
www.bhf-bank.com
Fragen und Anmerkungen gern an:
johannes.neipperg@bhf-bank.com
Zitat
„Ob du denkst, du kannst es,
oder du kannst es nicht: Du wirst
auf jeden Fall recht behalten.“
Henry Ford (1863-1947),
amerik. Großindustrieller
Impressum
Herausgeber
BHF-BANK Aktiengesellschaft
Bockenheimer Landstraße 10
60323 Frankfurt am Main
Tel.: (069) 718-0
E-Mail: corporate-finance@bhf-bank.com
Aktiengesellschaft: Sitz in Frankfurt am Main,
Amtsgericht Frankfurt am Main: HRB 73636, Aufsicht:
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
in Bonn.
Vorstand: Wilhelm von Haller (Sprecher),
Loukas Rizos, Björn H. Robens, Dietmar Schmid
Vorsitzender des Aufsichtsrats: Stefan Krause
Redaktion und Design
unique relations GmbH
Georgenstraße 35, 10117 Berlin
news@unique-relations.de
www.unique-relations.de
Amtsgericht Charlottenburg HRB 92472
Geschäftsführung: Dr. Ralf Lengen
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