Wertorientierte Unternehmensführung

Für die sichere Kapitalanlage wird als Referenzzins i.d.R. eine 10-jährige Staatsan-
leihe verwendet. Im Sinne einer risikoadäquaten Verzinsung ist dies die Mindestver-
zinsung, welche Eigenkapitalgeber für ihr Investment einfordern.
Die beiden folgenden Komponenten spiegeln die Risiko-Renditeeinschätzung des
Investments wider. In der Marktrisikoprämie kommt das branchenspezifische Rendi-
teniveau zum Ausdruck, wohingegen der Betafaktor als Korrelationsmaß die Abhän-
gigkeit vom Gesamtmarkt abbildet. 18
k EK = z sicher + MRP x ß
Die Kosten des Fremdkapitals (k FK) werden ausschließlich bestimmt vom Zinsauf-
wand des verzinslichen Fremdkapitals. In die Kostenüberlegung ist aber zusätzlich
ein Steuereffekt einzubeziehen. Denn Fremdkapitalzinsen stellen im Gegensatz zu
den Eigenkapitalkosten Betriebsaufwand dar, welcher bei der Ermittlung des zu versteuernden
Gewinns des Unternehmens zu berücksichtigen ist. Insofern beträgt die
Kostenwirksamkeit der Fremdkapitalzinsen
(1 - t) X k FK ,
da die Aufwandskomponente Fremdkapitalzins den Gewinn als Bemessungsgrundlage
der Besteuerung verringert und somit nicht in vollem Umfang zum Tragen
kommt. 19
Unter Berücksichtigung der Anteile von EK und FK können die durchschnittlichen
gewichteten Kapitalkosten (WACC) dann dargestellt werden als:
18 Die Marktrisikoprämie bildet die branchenspezifische Differenz zwischen Aktienmarkt-Rendite und
sicherer Kapitalanlage ab. Der ß-Faktor ist ein Maß dafür, wie sich der Kurs des betrachteten
Unternehmens ändert, wenn ein Referenzindex (z.B. der DAX) eine 1%-tige Änderung (plus oder
minus) erfährt.
19 Eigenkapitalkosten stellen im Sinne der Kostenrechnung kalkulatorische Kosten dar, d.h. sie sind
lediglich bei der Preisermittlung für die Erlöse relevant. Im Verständnis der Rechnungslegung geht von
den EK-Kosten kein Steuereffekt aus, da diese Komponente keinen Betriebsaufwand darstellt.
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