Los flujos de oro y el ajuste externo Argentina 1903-1913

12Consideraremos en primer término las tasas de interés de Inglaterra y Argentina con elpropósito de determinar similitudes en su comportamiento que indiquen alguna integraciónde los respectivos mercados financieros. Este propósito, como pronto se verá, esta muylimitado por las estadísticas disponibles.Con relación a la tasa de Inglaterra, la fuente inmediata de datos ha sido el libro de Capie yWebber (1985) y la fuente primaria The Economist. Estos autores presentan varias seriesde tasas de interés. Hemos tomado la llamada Prime Bank Bill Rate. De acuerdo con lasexplicaciones de Capie y Webber, un “bill” aceptado por un banco del Reino Unido deindudable buena posición era llamado “prime bank bill” y tenía tasas casi tan bajas como lasletras del Tesoro. Los bancos los consideraban papeles líquidos de primera clase.La tasa de interés argentina con la que contamos fue publicada originalmente por la Bolsade Comercio de Buenos Aires y recopilada por el Instituto de Economía Bancaria de laFacultad de Ciencias Económicas de la UBA en “La Economía Bancaria Argentina a Travésde sus Índices más Representativos”. Se trata de la tasa media de descuento de los bancosparticulares. En una publicación anterior del mismo Instituto de 1929 (“Análisis Estadístico yEconómico de Algunas Series Bancarias y Afines en el período 1901 a 1927”), se mencionaque a pesar de “la imposibilidad de tener la tasa ponderada en relación a las cantidadesaplicadas, creemos que no carece de interés la serie que hemos elaborado.”La serie de la tasa argentina presenta la siguiente dificultad. Entre el primer mes de 1903 yel último mes de 1908 (96 observaciones), la tasa de descuento promedio de los bancosprivados de la Argentina no se modificó, respecto del mes anterior, en 38 oportunidades.Entre enero de 1909 y diciembre de 1913 (60 observaciones) no se modificó en 14oportunidades. Esta relativa inmovilidad de la tasa de descuento de los bancos privadossugiere que podría no reflejar adecuadamente la evolución de la oferta y demanda defondos en el mercado financiero. xvi En cambio, la tasa de Londres entre el primer mes de1903 y el último mes de 1905 no se modificó respecto del mes anterior en solamente tresoportunidades; entre enero de 1906 y diciembre de 1913 se modificó todos los meses.Las Memorias del BNA correspondientes al período cubierto por este trabajo contienenvarias referencias a la influencia de las tasas de interés de los países europeos sobre lastasas de interés locales. Así, la Memoria de 1907, en relación con los efectos de la crisis de1907, dice: “La rápida alza del interés en aquellos mercados [EE.UU. y Europa] repercutióen esta plaza, los Bancos elevaron su tasa y restringieron en algo sus descuentos.”(pág. 8).El BNA trató de morigerar el alza de las tasas de interés fijando un techo del 7% a su propiatasa (pág.9). Que lo haya podido hacer, podría sugerir que había un cierto grado deindependencia entre las tasas de interés de Argentina y de los países europeos. La Memoriade 1911 reafirma la misma política, pero proporciona límites de lo que trataba de hacer elBNA. Después de señalar que el tipo de interés había trepado hasta el 7½ % y 8% dice: “ElBanco de la Nación siguiendo su política tradicional ya cimentada en prácticas establecidas,decidió mantener en su Casa Central y Sucursales el tipo máximum de 7% lo que como esnatural, contribuyó eficazmente á contener el alza iniciada.” (pág.8). Sin embargo, laMemoria de 1913 señala una brecha mayor entre la tasa de mercado y la tasa del BNA:frente a una tasa corriente del 8% y 9%, el BNA conservó el tipo del 7% para lasoperaciones de descuento. Surge la pregunta cómo financiaba el BNA esta política de tasasde interés. Una hipótesis es que lo hacía variando sus encajes, disminuyéndolos cuandosalía el oro y la tasa de interés tendía a subir.La Memoria de 1908 señala también la influencia de las tasas de interés de los mercadoseuropeos sobre la tasa local: después que se regularizó la situación de la plaza financiera yhubo confianza en que el encaje de la CdeC no se reduciría, “...empezaron á notarse