Los flujos de oro y el ajuste externo Argentina 1903-1913

20IV. Conclusiones1) Las Memorias del BNA correspondientes a varios años afirman la influencia de la tasa deinterés de los países europeos sobre la tasa de interés local. La estadística disponible de latasa de descuento de los bancos privados argentinos muestra pocas variaciones,especialmente en los primeros años del período analizado, e introduce dudas sobre si reflejala evolución de la oferta y demanda de fondos, al menos en el corto plazo. También llama laatención que la caida de la tasa de interés londinense de 1908 no haya quedado reflejadaen la serie argentina.Para un período de 11 años (1903 a 1913) el diferencial promedio alcanza a tres puntosporcentuales, que aproximadamente duplica el diferencial entre Nueva York y Londresdurante la época del apogeo del patrón oro internacional. La correlación contemporáneaentre la tasa de interés del mercado de Londres y la tasa de descuento de los bancosprivados argentinos para el conjunto del período es reducida para la totalidad del períodopero no lo es para dos subperíodos. Sin embargo, esta conclusión es cuestionable porque laserie argentina no es estacionaria. Si se estiman correlaciones con las primeras diferenciasde las series de tasas de interés, se obtienen correlaciones bajas en valores absolutos y designo negativo. La conclusión, parece ser, es que había alguna relación entre el mercadofinanciero local respecto de las condiciones financieras internacionales, pero estadependencia no parece posible medirla adecuadamente con la serie disponible de la tasadoméstica de descuento.2) Las regresiones efectuadas, limitadas por las escasas estadísticas disponibles, sugierenque los flujos de oro se ajustaban a las perturbaciones en un período básicamente breve, deunos pocos meses, cuando se analizan los movimientos de oro de la Caja de Conversión ydel Banco de la Nación entre los años 1903 y 1912.3) Los resultados obtenidos apoyan la hipótesis de que las variaciones de la tasa de interésde Londres influyeron sobre los movimientos del oro medido con las variaciones del stock deoro combinado de la Caja de Conversión y del Banco de la Nación Argentina. Estosresultados son compatibles con la afirmación que se encuentra en la literatura de que elBanco de Inglaterra podía influir sobre los movimientos del oro de Inglaterra y de otrospaíses modificando las condiciones del mercado financiero londinense.Otros aspectos que merecen destacarse respecto del período analizado son los siguientes:4) El país registró una expansión económica notable con oscilaciones moderadas del nivelde actividad, de acuerdo con las estimaciones del PBI.5) El peso se constituyó en una unidad monetaria sana y no hemos encontrado evidenciaque haya recibido el impacto de ataques especulativos. Sin embargo, es posible que lahistoria de devaluaciones durante el siglo XIX influyese para limitar la confianza en lamoneda. Por otra parte, el sistema monetario presentaba una innecesaria dualidad entre elpeso oro y el peso de papel.6) Si bien no había ninguna institución monetaria que ejerciese el control del dinero y delcrédito más allá del manejo del BNA de sus reservas líquidas para suavizar las oscilacionesde la oferta de dinero, los movimientos rápidos del oro parecen haber evitado, al menos enalguna medida, la rigidez que a veces se ha atribuido al patrón oro.