World Economy After the war of the Invisible Enemy COVID19

NUM. 0027 AÑO 03 30 May 2020
Rdm Léenos
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Los qué todos leen
C
O
N
T
E
T
• The COVID-19 crisis represents
a threat to financial stability.
• COVID-19 Worsens Preexisting
Financial Vulnerabilities
• Coronavirus won't spell the end
for globalization - but change is
unavoidable
Los qué Todos Leen
2

Los qué todos leen
Development and monitoring of RDM group to Mtra. Celia Dolores Ramirez
Rioja the whole team of designers, editors, writers and researchers. that
forms RDM group RDM.
En relación con todo lo contenido en el sitio, se prohíbe la reproducción, uso, copia, impresión,
distribución, publicación, traducción, adaptación, reordenación y cualquier otro
uso o modificación total o parcial de los datos y obras contenidos en estas páginas, por
cualquier medio y de cualquier forma.
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5255-38287797
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Los qué todos leen
Reader Letter
The objective:
RDM Group in this publication wants to make known to all
its readers, the world economy and the impact of the invisible
enemy war COVID19, all the information was collected
and provided by the institutions involved, as well as
the collaboration of researchers in the area .
As well as the collaboration for the preparation and monitoring
of the RDM group at Mtra. Celia Dolores Ramírez
Rioja, to each of our Editors, designers, writers, who contribute
to the development of this document month by
month.
RDM Group
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World Economic Forum
The World Bank
Organización Mundial de la Salud
(OMS)
United Nations
Centers For Disease Control
And prevention
Derechos reservados, Investigación por grupo RDM
Rdm Léenos RDM Revista
RDM Revista @RdmRevista Los qué Todos Leen 5

Los qué todos leen
The COVID-19 crisis represents
a threat to financial
stability
6
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Los qué todos leen
La crisis de CO-
VID-19 representa
una amenaza
para la estabilidad
financiera
Los qué Todos Leen 7

Los qué todos leen
The COVID-19 crisis represents a
threat to financial stability
he COVID-19 pandemic has caused an unprecedented
human and health crisis. The measures
necessary to contain the virus have triggered an economic
downturn. At this point, there is great uncertainty
about its severity and length. The latest Global Financial
Stability Report shows that the financial system has already
felt a dramatic impact, and a further intensification
of the crisis could affect global financial stability.
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Los qué todos leen
La crisis de COVID-19 representa
una amenaza para la estabilidad
financiera
L
a pandemia de COVID-19 ha causado una crisis
humana y de salud sin precedentes. Las medidas
necesarias para contener el virus han desencadenado
una recesión económica. En este punto, existe una gran
incertidumbre sobre su gravedad y longitud. El último
Informe de estabilidad financiera mundial muestra
que el sistema financiero ya ha tenido un impacto dramático,
y una mayor intensificación de la crisis podría
afectar la estabilidad financiera mundial.
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ince the pandemic’s
outbreak,
prices of risk assets
have fallen sharply.
At the worst point of
the recent selloff, risk
assets suffered half
or more of the declines
they experienced
in 2008 and 2009.
For example, many
equity markets—in
economies large and
small—have endured
declines of 30 percent
or more at the
trough. Credit
spreads have jumped,
especially for lower-rated
firms. Signs of stress have also emerged in
major short-term funding markets, including the global
market for U.S. dollars.
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Los qué todos leen
D
esde el brote de la
pandemia, los precios
de los activos de riesgo
han caído bruscamente. En
el peor momento de la reciente
liquidación, los activos
de riesgo sufrieron la
mitad o más de las caídas
que experimentaron en
2008 y 2009. Por ejemplo,
muchos mercados de renta
variable, en economías
grandes y pequeñas, han
sufrido caídas del 30 por
ciento o más en la depresión.
Los diferenciales de
crédito han aumentado, especialmente
para las empresas
con calificaciones
más bajas. También han surgido signos de estrés en los principales
mercados de financiación a corto plazo, incluido el
mercado mundial de dólares estadounidenses.
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Market strain
olatility has spiked, in some cases to levels last
seen during the global financial crisis, amid the
uncertainty about the economic impact of the pandemic.
With the spike in volatility, market liquidity has deteriorated
significantly, including in markets traditionally seen
as deep, like the U.S. Treasury market, contributing to
abrupt asset price moves.
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Los qué todos leen
Tensión del mercados
L
a volatilidad se ha disparado, en algunos casos a niveles
vistos por última vez durante la crisis financiera mundial,
en medio de la incertidumbre sobre el impacto económico de
la pandemia. Con el aumento de la volatilidad, la liquidez del
mercado se ha deteriorado significativamente, incluso en mercados
tradicionalmente vistos como profundos, como el mercado
del Tesoro de EE. UU., Contribuyendo a movimientos
bruscos de los precios de los activos.
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Los qué todos leen
o preserve the stability of the
global financial system and
support the global economy, central
banks across the globe have been
the first line of defense. First, they have
significantly eased monetary policy
by cutting policy rates—in the case of
advanced economies to historic lows.
And half of the central banks in emerging
markets and lower income countries
have also cut policy rates. The
effects of rate cuts will be reinforced
through central banks’ guidance
about the future path of monetary policy
and expanded asset purchase
programs.
Second, central banks have provided
additional liquidity to the financial system,
including through open market
operations.
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P
ara preservar la estabilidad del sistema
financiero global y apoyar la economía
global, los bancos centrales de todo el mundo
han sido la primera línea de defensa. Primero,
han facilitado significativamente la política monetaria
al reducir las tasas de política, en el
caso de las economías avanzadas a mínimos
históricos. Y la mitad de los bancos centrales
en los mercados emergentes y los países de
bajos ingresos también han reducido las tasas
de política. Los efectos de los recortes de tasas
se reforzarán mediante la orientación de
los bancos centrales sobre el camino futuro de
la política monetaria y los programas ampliados
de compra de activos.
En segundo lugar, los bancos centrales han
proporcionado liquidez adicional al sistema financiero,
incluso a través de operaciones de
mercado abierto.
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Los qué todos leen
The COVID-19 crisis represents a
threat to financial stability
T
hird, a number of central banks have agreed to
enhance the provision of U.S. dollar liquidity
through swap line arrangements.
And finally, central banks have reactivated programs
used during the global financial crisis as well as launched
a range of new broad-based programs, including
to purchase riskier assets such as corporate bonds. By
effectively stepping in as “buyers of last resort” in these
markets and helping contain upward pressures on the
cost of credit, central banks are ensuring that households
and firms continue to have access to credit at
an affordable price.
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Los qué todos leen
La crisis de COVID-19 representa
una amenaza para la estabilidad
financiera
T ercero, varios bancos centrales han acordado mejorar la
provisión de liquidez en dólares estadounidenses a través de
acuerdos de líneas de intercambio.
Y, por último, los bancos centrales han reactivado los programas
utilizados durante la crisis financiera mundial y han lanzado
una gama de nuevos programas de base amplia, que incluyen
la compra de activos de mayor riesgo, como los bonos
corporativos. Al intervenir efectivamente como “compradores
de último recurso” en estos mercados y ayudar a contener las
presiones al alza sobre el costo del crédito, los bancos centrales
se aseguran de que los hogares y las empresas continúen
teniendo acceso al crédito a un precio asequible.
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Los qué todos leen
o date, central
banks have announced
plans to expand
their provision
of liquidity—including
through loans and
asset purchases—by
at least $6 trillion and
have indicated a
readiness to do more
if conditions warrant.
As a result of these
actions aimed at containing
the fallout
from the pandemic,
investor sentiment has stabilized in recent weeks.
Strains in some markets have abated somewhat and
risk asset prices have recovered a portion of their earlier
declines. Sentiment continues to be fragile, however,
and global financial conditions remain much tighter compared
to the beginning of the year.
18
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Los qué todos leen
H
asta la fecha, los
bancos
centrales
han anunciado planes para
expandir su provisión de liquidez,
incluso a través de
préstamos y compras de
activos, en al menos $ 6 billones
y han indicado que
están dispuestos a hacer
más si las condiciones lo
justifican.
Como resultado de estas
acciones destinadas a contener
las consecuencias de
la pandemia, el sentimiento
de los inversores se ha estabilizado en las últimas semanas.
Las tensiones en algunos mercados han disminuido un
poco y los precios de los activos de riesgo han recuperado
una parte de sus caídas anteriores. Sin embargo, el sentimiento
sigue siendo frágil y las condiciones financieras mundiales
siguen siendo mucho más estrictas en comparación
con el comienzo del año.
Los qué Todos Leen 19

Los qué todos leen
ll in all, the
sharp tightening
of global financial
conditions since
the COVID-19 outbreak—together
with
the dramatic deterioration
in
the economic
outlook has shifted
the one-year-ahead
distribution of global
growth massively to
the left. This points to
a significant increase in downside risks to growth and financial
stability. There is now a 5 percent likelihood (an
event that happens once every 20 years) that global
growth will fall below -7.4 percent. For comparison, this
threshold was above 2.6 percent in October 2019.
20
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Los qué todos leen
n general, el
fuerte endurecimiento
de las condiciones
financieras
mundiales desde el
brote de COVID-19,
junto con el dramático
deterioro de
las perspectivas económicas,
ha desplazado
la distribución
de crecimiento global
de un año masivamente
hacia la izquierda.
Esto apunta a un aumento significativo en los riesgos
a la baja para el crecimiento y la estabilidad financiera.
Ahora hay una probabilidad del 5 por ciento (un evento
que ocurre una vez cada 20 años) de que el crecimiento global
caerá por debajo del -7.4 por ciento. A modo de comparación,
este umbral fue superior al 2.6 por ciento en octubre
de 2019.
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The COVID-19 crisis represents
a threat to financial
stability
s so often happens at
times of financial distress,
emerging markets
risk bearing the heaviest
burden. In fact, emerging
markets have experienced
the sharpest portfolio flow
reversal on record—about
$100 billion or 0.4 percent
of their GDP—posing stark
challenges to more vulnerable
countries.
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Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
La crisis de COVID-19
representa una amenaza
para la estabilidad
financiera
omo suele suceder en
momentos de dificultades
financieras, los mercados
emergentes corren el
riesgo de soportar la mayor
carga. De hecho, los mercados
emergentes han experimentado
la mayor reversión
en el flujo de la cartera registrada
(aproximadamente
$ 100 mil millones o 0.4 por
ciento de su PIB), lo que
plantea grandes desafíos
para los países más vulnerables.
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Los qué todos leen
he global spread of COVID-19 may require
the imposition of tougher and longerlasting
containment measures—actions that
may lead to a further tightening of global financial
conditions should they result in a more severe
and prolonged downturn. Such a tightening
may, in turn, expose financial vulnerabilities
that have built in recent years in the environment
of extremely low interest rates. This
would further exacerbate the COVID-19 shock.
For example, asset managers facing large
outflows may be forced to sell into falling markets—thus
intensifying downward price moves.
In addition, levered investors may face further
margin calls and may be forced to unwind their
portfolios; such financial deleveraging may
aggravate selling pressures.
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Los qué todos leen
a propagación global de COVID-19 puede requerir
la imposición de medidas de contención
más duras y duraderas, acciones que pueden
conducir a un mayor endurecimiento de las condiciones
financieras mundiales en caso de que den
como resultado una recesión más severa y prolongada.
Tal ajuste puede, a su vez, exponer las vulnerabilidades
financieras que se han acumulado en
los últimos años en el entorno de tasas de interés
extremadamente bajas. Esto exacerbaría aún más
el choque COVID-19. Por ejemplo, los administradores
de activos que enfrentan grandes salidas
pueden verse obligados a vender en mercados en
caída, lo que intensifica los movimientos a la baja
de los precios. Además, los inversores apalancados
pueden enfrentar más márgenes y pueden verse
obligados a deshacer sus carteras; dicho
desapalancamiento financiero puede agravar las
presiones de venta.
Los qué Todos Leen 25

Los qué todos leen
s firms become distressed
and default rates
climb higher, credit markets
may come to a sudden
stop, especially in risky
segments like high yield, leveraged
loan, and private
debt markets. These markets
have expanded rapidly
since the global financial
crisis, reaching $9 trillion
globally, while borrowers’
credit quality, underwriting
standards, and investor
protections have weakened.
Since early March,
high-yield spreads have
skyrocketed notwithstanding
recent declines, particularly
in the sectors most
affected by the pandemic like
air travel and energy. Similarly,
leveraged loan prices
have fallen sharply—
about half the drop seen
during the global financial
crisis at one point. As a result,
ratings agencies have
revised upward their speculative-grade default forecasts
to recessionary levels, and market-implied defaults have
also risen sharply.
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Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
medida que las empresas se
angustian y las tasas de incumplimiento
suben, los mercados de crédito
pueden detenerse repentinamente,
especialmente en segmentos
riesgosos como los mercados de
alto rendimiento, préstamos apalancados
y deuda privada. Estos mercados
se han expandido rápidamente
desde la crisis financiera mundial,
alcanzando $ 9 billones a nivel mundial,
mientras que la calidad crediticia
de los prestatarios, los estándares
de suscripción y las protecciones
de los inversores se han debilitado.
Desde principios de marzo, los
diferenciales de alto rendimiento se
han disparado a pesar de los recientes
descensos, particularmente en
los sectores más afectados por la
pandemia, como los viajes aéreos y
la energía. Del mismo modo, los
precios de los préstamos apalancados
han caído bruscamente, aproximadamente
la mitad de la caída observada
durante la crisis financiera
mundial en un momento dado.
Como resultado, las agencias de
calificación han revisado al alza sus pronósticos de incumplimiento
de grado especulativo a niveles recesivos, y los incumplimientos
implícitos en el mercado también han aumentado
considerablemente.
Los qué Todos Leen 27

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anks have more capital and liquidity than in
the past, and they have been subject to stress
tests and greater supervisory scrutiny in recent
years, putting them in a better position than at the
onset of the global financial crisis. In addition, the
substantial and coordinated action by central banks
to provide liquidity to banks in many economies
should also help alleviate potential liquidity strains.
Nonetheless, the resilience of banks may be tested
in the face of a sharp slowdown in economic activity
that may turn out to be more severe and lengthy
than currently anticipated.
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Los qué todos leen
os bancos tienen más capital y liquidez que en el
pasado, y han sido sometidos a pruebas de estrés
y a un mayor escrutinio de supervisión en los últimos
años, lo que los coloca en una mejor posición que al comienzo
de la crisis financiera mundial. Además, la acción
sustancial y coordinada de los bancos centrales
para proporcionar liquidez a los bancos en muchas economías
también debería ayudar a aliviar las posibles
tensiones de liquidez.
No obstante, la capacidad de recuperación de los bancos
puede ser probada frente a una fuerte desaceleración
en la actividad económica que puede resultar más
severa y prolongada de lo que se anticipa actualmente.
Los qué Todos Leen 29

Los qué todos leen
I
ndeed, the large declines in
bank equity prices since
mid-January suggest that investors
are concerned about
profitability and prospects for
the banking sector. For example,
measures of bank capitalization
based on market prices
are now worse than during the
2008 global financial crisis in
many countries. The concern
is that banks and other financial
intermediaries may act as
an amplifier should the crisis
deepen further.
30
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
e hecho, las grandes
caídas en los precios
de las acciones bancarias
desde mediados de enero sugieren
que los inversores están
preocupados por la rentabilidad
y las perspectivas para
el sector bancario. Por ejemplo,
las medidas de capitalización
bancaria basadas en los
precios del mercado ahora
son peores que durante la crisis
financiera mundial de
2008 en muchos países. La
preocupación es que los bancos
y otros intermediarios financieros
pueden actuar como
un amplificador si la crisis
se profundiza aún más.
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Los qué todos leen
Looking ahead
entral banks will remain crucial to safeguarding
the stability of global financial
markets and maintaining the flow of credit to
the economy. But this crisis is not simply about
liquidity. It is primarily about solvency—at a time
when large segments of the global economy
have come to a complete stop. As a result,
fiscal policy has a vital role to play.
32
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Mirando hacia el futuro
os bancos centrales seguirán siendo cruciales
para salvaguardar la estabilidad de los
mercados financieros mundiales y mantener el flujo
de crédito a la economía. Pero esta crisis no se
trata simplemente de liquidez. Se trata principalmente
de solvencia, en un momento en que grandes
segmentos de la economía global se han detenido
por completo. Como resultado, la política fiscal
tiene un papel vital que desempeñar.
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Los qué todos leen
ogether, monetary, fiscal, and financial policies
should aim to cushion the impact of the
COVID-19 shock and to ensure a steady, sustainable
recovery once the pandemic is under control. Close,
continuous international coordination will be essential
to support vulnerable countries, to restore market
confidence, and to contain financial stability
risks. The IMF is ready to assert the full weight of its
resources—first, to help protect the world’s most
vulnerable economies, and, for the long term, to
strengthen the eventual recovery.
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Los qué todos leen
n conjunto, las políticas monetarias, fiscales y financieras
deben apuntar a amortiguar el impacto
del choque COVID-19 y garantizar una recuperación estable
y sostenible una vez que la pandemia esté bajo
control. Una coordinación internacional estrecha y continua
será esencial para apoyar a los países vulnerables,
restaurar la confianza del mercado y contener los
riesgos de estabilidad financiera. El FMI está listo para
hacer valer todo el peso de sus recursos: primero, para
ayudar a proteger las economías más vulnerables del
mundo y, a largo plazo, para fortalecer la eventual recuperación.
Fabio M. Natalucci is a Deputy Director of the Monetary and Capital Markets Department.
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COVID-19 Worsens
Pre-existing Financial
Vulnerabilities
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COVID-19 empeora las
vulnerabilidades financieras
preexistentes
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Los qué todos leen
uch the same way COVID-19 hits people
with pre-existing health conditions more
strongly, so is the pandemic-triggered economic
crisis exposing and worsening financial vulnerabilities
that have built up during a decade of extremely
low rates and volatility.
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Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
e la misma manera en que COVID-19 golpea
a las personas con afecciones de salud preexistentes
con mayor intensidad, también lo es la
crisis económica desencadenada por la pandemia
que expone y empeora las vulnerabilidades financieras
que se han acumulado durante una década
de tasas extremadamente bajas y volatilidad.
Los qué Todos Leen 39

Los qué todos leen
ur recently released chapters
2-4 of the Global Financial
Stability Report focus on three potential
weak spots: risky segments
in global credit markets, emerging
markets, and banks. Should the ongoing
economic contraction last longer
or be deeper than currently expected,
the resulting tightening of financial
conditions may be amplified
by these vulnerabilities, causing
more instability or even a financial
crisis.
40
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
uestros capítulos 2-4 recientemente
publicados del Informe
de Estabilidad Financiera Global
se enfocan en tres puntos débiles potenciales:
segmentos de riesgo en los
mercados crediticios globales, mercados
emergentes y bancos. En caso de
que la contracción económica en curso
dure más o sea más profunda de lo
que se espera actualmente, el endurecimiento
resultante de las condiciones
financieras puede verse amplificado
por estas vulnerabilidades, causando
más inestabilidad o incluso una crisis
financiera.
Los qué Todos Leen 41

Los qué todos leen
Risky corporate credit
markets
isky segments of credit markets have expanded
rapidly since the global financial crisis. Potential
fragilities include borrowers’ weaker credit quality, looser
underwriting standards, liquidity risks at investment
funds, and increased interconnectedness
42
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Riesgosos mercados de
crédito corporativo
os segmentos de riesgo de los mercados crediticios se
han expandido rápidamente desde la crisis financiera
mundial. Las posibles fragilidades incluyen una calidad crediticia
más débil de los prestatarios, normas de suscripción
más flexibles, riesgos de liquidez en los fondos de inversión
y una mayor interconexión.
Los qué Todos Leen 43

Los qué todos leen
n the positive side, risky corporate credit
markets our analysis finds that investors’
use of borrowed funds to finance their investments
in these markets is less prevalent and
that banks’ are not as heavily exposed to leveraged
loans and high-yield bonds as in the
past. Both factors contributed to the global financial
crisis a decade ago. The risk of investor
runs have also lessened in some segments because
of a prevalence of long-term, locked-in
capital in the private debt and collateralized
loan obligation markets.
44
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
n el lado positivo, los mercados de crédito
corporativo riesgosos nuestro análisis
encuentra que el uso de los fondos prestados
por los inversores para financiar sus inversiones
en estos mercados es menos frecuente y que los
bancos no están tan expuestos a préstamos apalancados
y bonos de alto rendimiento como en el
pasado. Ambos factores contribuyeron a la crisis
financiera mundial hace una década. El riesgo de
las ejecuciones de los inversores también ha disminuido
en algunos segmentos debido a la prevalencia
de capital encerrado a largo plazo en la deuda
privada y los mercados de obligaciones de
préstamos garantizados.
Los qué Todos Leen 45

Los qué todos leen
n a severely-adverse
scenario, overall
bank losses in risky corporate
credit markets
should be manageable,
although they could be
substantial at a few large
banks. Losses at
nonbank financial institutions,
however, could
be more significant. Given
that nonbank lenders
have taken a more
prominent role in these
markets, this could hurt
credit provision and
lead to a longer and
more severe recession.
46
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
n un escenario severamente
adverso, las
pérdidas bancarias generales
en los mercados de crédito
corporativo riesgosos
deberían ser manejables,
aunque podrían ser sustanciales
en algunos bancos
grandes. Sin embargo, las
pérdidas en instituciones financieras
no bancarias podrían
ser más significativas.
Dado que los prestamistas
no bancarios han
desempeñado un papel más
destacado en estos mercados,
esto podría perjudicar
la provisión de crédito y
conducir a una recesión
más larga y severa.
Los qué Todos Leen 47

Los qué todos leen
olicymakers should act decisively to contain
COVID-19’s fallout and support the flow of credit
to firms. In only a couple of months through late
March, prices in risky credit markets dropped by
about two-thirds of the declines experienced during
the entire global financial crisis (a portion of the losses
were since reversed). At the same time, interconnectedness
across risky credit markets has likely
contributed to market turbulence. A broadbased
demand for cash has triggered selling pressures,
and mutual funds have experienced large
outflows (even though they have declined or reversed
more recently). Regulators should encourage
asset managers to be prudent and use all available
liquidity management tools to address such risks.
48
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
os formuladores de políticas deberían actuar decisivamente
para contener las consecuencias de
COVID-19 y apoyar el flujo de crédito a las empresas. En
solo un par de meses hasta finales de marzo, los precios
en los mercados de crédito riesgosos cayeron en
aproximadamente dos tercios de las caídas experimentadas
durante toda la crisis financiera mundial (una parte
de las pérdidas se revirtió desde entonces). Al mismo
tiempo, la interconexión entre los mercados crediticios
de riesgo probablemente ha contribuido a la turbulencia
del mercado. Una demanda amplia de efectivo ha provocado
presiones de venta, y los fondos mutuos han experimentado
grandes salidas (a pesar de que han disminuido
o revertido más recientemente). Los reguladores
deben alentar a los administradores de activos a ser
prudentes y utilizar todas las herramientas de gestión
de liquidez disponibles para abordar tales riesgos.
Los qué Todos Leen 49

Los qué todos leen
nce the crisis is over, a comprehensive
assessment of the sources of market dislocations
and underlying vulnerabilities it unmasked
should be conducted. For example, policymakers
should consider whether including
nonbanks in the regulatory and supervisory perimeter
is warranted, given their expanded role
in risky credit markets. In particular, a framework
for macroprudential regulation of
nonbank institutions, taking into consideration
the global nature of these markets, should be
developed and the macroprudential toolkit
should be expanded.
50
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
na vez que la crisis ha terminado, se debe
realizar una evaluación exhaustiva de las
fuentes de las dislocaciones del mercado y las vulnerabilidades
subyacentes que desenmascara. Por
ejemplo, los encargados de formular políticas deben
considerar si está justificado incluir a los no
bancarios en el perímetro regulatorio y de supervisión,
dado su papel ampliado en los mercados crediticios
riesgosos. En particular, debería desarrollarse
un marco para la regulación macroprudencial
de las instituciones no bancarias, teniendo en
cuenta la naturaleza global de estos mercados, y
debería ampliarse el conjunto de herramientas macroprudenciales.
Los qué Todos Leen 51

Los qué todos leen
Managing volatile
portfolio
flows
S
ince the beginning of
the pandemic, emerging
markets saw capital
outflows of over $100 billion,
nearly twice as big
(relative to GDP) as those
experienced during the Global
Financial Crisis.
While outflows have since
subsided, this dramatic
swing underscores the challenges
in managing volatile
portfolio flows and the risks
this may pose to financial
stability.
52
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Administrar flujos
de cartera
volátiles
Desde el comienzo de la
pandemia, los mercados
emergentes registraron salidas
de capital de más de $
100 mil millones, casi el doble
(en relación con el PIB)
que los experimentados durante
la crisis financiera global.
Si bien las salidas han disminuido
desde entonces,
este cambio dramático subraya
los desafíos en la gestión
de flujos de cartera volátiles
y los riesgos que esto
puede representar para la
estabilidad financiera.
Los qué Todos Leen 53

Los qué todos leen
he prolonged period of low interest rates
encouraged both borrowers and creditors
to take on more risk. The resulting surge of
portfolio inflows into riskier asset markets contributed
to the buildup of debt and in some cases
resulted in stretched valuations in emerging
and frontier markets. As a result, they have
become more reliant on foreign portfolio
flows since the global financial crisis.
54
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
l prolongado período de bajas tasas de interés
alentó tanto a los prestatarios como a los
acreedores a asumir más riesgos. El aumento resultante
de las entradas de cartera en los mercados
de activos más riesgosos contribuyó a la acumulación
de deuda y, en algunos casos, dio lugar a
valoraciones estiradas en los mercados emergentes
y fronterizos. Como resultado, se han vuelto
más dependientes de los flujos de cartera extranjera
desde la crisis financiera mundial.
Los qué Todos Leen 55

Los qué todos leen
O
ur analysis suggests that both bond and equity
flows are much more sensitive to global financial
conditions during periods of extreme flows
than in normal times, while domestic fundamentals
(such as economic growth, external vulnerabilities,
domestic financial market depth) matter incrementally
more for equities and local-currencydenominated
bond flows. Furthermore, greater foreign
investor participation in local currency bond
markets that lack adequate depth can greatly increase
the volatility of bond yields.
56
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Historia
uestro análisis sugiere que los flujos de bonos y acciones
son mucho más sensibles a las condiciones financieras
mundiales durante los períodos de flujos extremos
que en tiempos normales, mientras que los fundamentos
internos (como el crecimiento económico, las vulnerabilidades
externas, la profundidad del mercado financiero interno)
son cada vez más importantes para las acciones y
flujos de bonos denominados en moneda local. Además,
una mayor participación de los inversores extranjeros en los
mercados de bonos en moneda local que carecen de la profundidad
adecuada puede aumentar en gran medida la volatilidad
de los rendimientos de los bonos.
Los qué Todos Leen 57

Los qué todos leen
E
merging markets should manage external
pressures by allowing their exchange rate
to depreciate. If exchange-rate movements become
disorderly, authorities should consider
intervening in foreign exchange markets. Temporary
capital flow management measures may
also have to be used in the face of substantial
outflows. Sovereign debt managers should prepare
for longer-term funding disruptions by
putting contingency plans in place to deal with
limited access to external financing.
58
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
os mercados emergentes deben gestionar las
presiones externas permitiendo que su tasa
de cambio se deprecie. Si los movimientos del tipo
de cambio se vuelven desordenados, las autoridades
deberían considerar intervenir en los mercados
de divisas. Las medidas de gestión de flujo de
capital temporal también pueden tener que usarse
frente a salidas sustanciales. Los administradores
de la deuda soberana deben prepararse para las interrupciones
de financiamiento a más largo plazo
mediante la implementación de planes de contingencia
para hacer frente al acceso limitado a financiamiento
externo.
Los qué Todos Leen
59

Los qué todos leen
The Banking: low rates,
low profits?
P
rofitability has been a persistent challenge for
banks in several advanced economies since the
global financial crisis. While very accommodative monetary
policy was crucial to sustain economic growth during
this period, providing support to bank profits, extremely
low interest rates have also compressed banks’
net interest margins—the difference between interest
earned on assets and interest paid on liabilities. Our
analysis shows that, beyond the immediate challenges
associated with the COVID-19 outbreak, a persistent period
of low interest rates is likely to put further pressure
on bank profitability in the coming years.
60
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Los qué todos leen
La Banca: bajas tasas,
bajas ganancias?
a rentabilidad ha sido un desafío persistente para los
bancos en varias economías avanzadas desde la crisis
financiera mundial. Si bien una política monetaria muy
acomodaticia fue crucial para sostener el crecimiento económico
durante este período, brindando apoyo a las ganancias
bancarias, las tasas de interés extremadamente bajas también
han comprimido los márgenes de interés neto de los
bancos, la diferencia entre los intereses ganados por los activos
y los intereses pagados por los pasivos. Nuestro análisis
muestra que, más allá de los desafíos inmediatos asociados
con el brote de COVID-19, es probable que un período
persistente de bajas tasas de interés ejerza más presión
sobre la rentabilidad bancaria en los próximos años.
Los qué Todos Leen 61

Los qué todos leen
H
ealthy banks play a key role
in any dynamic economy,
and are crucial for financial
stability. When unable to generate
profits, banks are less likely to
provide loans and other financial
services to households and firms,
starving the economy of much
needed credit. A simulation exercise
conducted for a group of nine
advanced economies indicates
that a large fraction of their
banks, by assets, may fail to generate
profits above their cost of
equity in 2025.
62
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
os bancos saludables
desempeñan un papel clave
en cualquier economía dinámica y
son cruciales para la estabilidad
financiera. Cuando no pueden generar
ganancias, es menos probable
que los bancos otorguen préstamos
y otros servicios financieros
a hogares y empresas, privando a
la economía del crédito que tanto
necesitan. Un ejercicio de simulación
realizado para un grupo de
nueve economías avanzadas indica
que una gran fracción de sus
bancos, por activos, puede no generar
ganancias por encima de su
costo de capital en 2025.
Los qué Todos Leen 63

Los qué todos leen
T
he COVID-19 outbreak is an additional test to
banks’ resilience. Once immediate crisis-related
challenges recede, banks could resort to fee income increases
or costs cutting to mitigate pressures on profits,
but it may be challenging to fully allay such pressures.
Meanwhile, taking excessive risks to recoup profits may
sow the seeds of future problems. It is therefore crucial
that policymakers rapidly find a balance that safeguards
financial stability and financial institutions’ soundness,
while supporting economic activity. Various strategies to
preserve and strengthen capital should be considered,
including restricting dividend payouts and share buybacks.
64
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
l brote de COVID-19 es una prueba adicional de la capacidad
de recuperación de los bancos. Una vez que
los desafíos inmediatos relacionados con la crisis retrocedan,
los bancos podrían recurrir a aumentos en los ingresos
por comisiones o a la reducción de costos para mitigar las
presiones sobre las ganancias, pero puede ser un desafío
mitigar por completo esas presiones. Mientras tanto, tomar
riesgos excesivos para recuperar ganancias puede sembrar
la semilla de problemas futuros. Por lo tanto, es crucial que
los formuladores de políticas encuentren rápidamente un
equilibrio que proteja la estabilidad financiera y la solidez de
las instituciones financieras, al tiempo que respalden la actividad
económica. Deben considerarse varias estrategias para
preservar y fortalecer el capital, incluida la restricción de
pagos de dividendos y recompras de acciones.
Los qué Todos Leen 65

Los qué todos leen
I
n the coming years, authorities will need to take on
some of the “structural” challenges banks face. For
example, financial sector authorities should incorporate
the potential impact of low interest rates in their decisions
and risk assessments. Supervisory capital planning
and stress testing should include “lower-for-longer”
scenarios, and the strength of business models in such
an environment should be evaluated. Supervisors
should also remain vigilant and prevent any buildup of
excessive risks that could reduce the banking sector’s
resilience.
66
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
n los próximos años, las autoridades deberán asumir
algunos de los desafíos "estructurales" que enfrentan
los bancos. Por ejemplo, las autoridades del sector financiero
deberían incorporar el impacto potencial de las bajas tasas
de interés en sus decisiones y evaluaciones de riesgos.
La planificación de capital de supervisión y las pruebas
de resistencia deben incluir escenarios de "menor por más
tiempo", y se debe evaluar la fortaleza de los modelos de
negocio en dicho entorno. Los supervisores también deben
permanecer vigilantes y evitar la acumulación de riesgos excesivos
que podrían reducir la capacidad de recuperación
del sector bancario.
By Tobias Adrian and Fabio Natalucci is the Financial Counsellor and Director of the IMF’s Monetary
and Capital Markets Department.
Los qué Todos Leen 67

Los qué todos leen
Coronavirus won't spell
the end for globalization
- but change is unavoidable
68
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
El coronavirus no significará
el final de la globalización,
pero el cambio
es inevitable
Los qué Todos Leen 69

Los qué todos leen
The value of Chinese exports
chinas
70
T
he value of Chinese exports in the first two
months of 2020 fell by 17.2% year on year, while
imports slowed by 4%.
Major industries have suffered at the hands of COVID-
19, with nuclear reactors, electrical machinery and equipment,
plastics, and organic chemicals among the worst
affected.
Globalization will work best through the adoption of a
strong international cooperation network.
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
El valor de las exportaciones
chinas
l valor de las exportaciones chinas en los primeros dos
meses de 2020 cayó un 17,2% interanual, mientras
que las importaciones se desaceleraron un 4%.
Las principales industrias han sufrido a manos de COVID-
19, con reactores nucleares, maquinaria y equipos eléctricos,
plásticos y productos químicos orgánicos entre los más
afectados.
La globalización funcionará mejor mediante la adopción de
una sólida red de cooperación internacional.
Los qué Todos Leen 71

Los qué todos leen
The value of Chinese exports
chinas
T
he COVID-19 pandemic is now expected to trigger
the worst economic downturn since the Great Depression.
Many argue it could unravel globalisation altogether.
Globalisation relies on complex links – global value chains
(GVCs) – that connect producers across multiple countries.
These producers often use highly specialised intermediate
goods, or “inputs”, produced by only one distant, overseas
supplier. COVID-19 has severely disrupted these links.
72
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
El valor de las exportaciones
chinas
hora se espera que la pandemia de COVID-19 desencadene
la peor recesión económica desde la Gran Depresión.
Muchos argumentan que podría desentrañar
la globalización por completo.
La globalización se basa en enlaces complejos, cadenas de
valor globales (CGV), que conectan a los productores en varios
países. Estos productores a menudo utilizan bienes intermedios
altamente especializados, o "insumos", producidos
por un solo proveedor distante en el extranjero. COVID-
19 ha interrumpido severamente estos enlaces.
Los qué Todos Leen 73

Los qué todos leen
The value of Chinese exports
chinas
A
lthough the global economy was fragile at
the start of 2020, many hoped for increased
international trade following the US-
China Phase One trade deal. COVID-19 has scuppered
those hopes, bringing the world’s factories
to a standstill and severely disrupting global
supply chains.
74
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
El valor de las exportaciones
chinas
unque la economía global era frágil a
principios de 2020, muchos esperaban
un mayor comercio internacional luego
del acuerdo comercial de la Fase Uno entre
Estados Unidos y China . COVID-19 ha
arruinado esas esperanzas, paralizando las
fábricas del mundo e interrumpiendo severamente
las cadenas de suministro mundiales.
Los qué Todos Leen 75

Los qué todos leen
C
hina plays a key role in this. According to Chinese
customs statistics, the value of Chinese exports in
the first two months of 2020 fell by 17.2% year on year,
while imports slowed by 4%.
76
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Historia
hina juega un papel clave en esto. Según las estadísticas
aduaneras chinas , el valor de las exportaciones
chinas en los primeros dos meses de 2020 cayó un 17,2%
interanual, mientras que las importaciones disminuyeron un
4%.
Los qué Todos Leen 77

Los qué todos leen
The value of Chinese exports
chinas
78
T
his drop in Chinese trade impacted some markets
more than others. Comparative figures between
the first two months of 2019 and the first two months of
2020 reveal a collapse in Chinese trade with the EU and
US. Chinese exports to the EU fell by 29.9%, while imports
from the EU declined by 18.9%. Exports to and imports
from the US tumbled 27% and 8% respectively.
These substantial declines are likely related to the
strong interdependence between European and US
firms and Chinese ones.
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
El valor de las exportaciones
chinas
sta caída en el comercio chino impactó algunos mercados
más que otros. Las cifras comparativas entre
los primeros dos meses de 2019 y los primeros dos meses
de 2020 revelan un colapso en el comercio chino con la UE
y EE. UU. Las exportaciones chinas a la UE cayeron un
29,9%, mientras que las importaciones de la UE disminuyeron
un 18,9%. Las exportaciones e importaciones de los Estados
Unidos cayeron un 27% y un 8% respectivamente.
Estas caídas sustanciales probablemente estén relacionadas
con la fuerte interdependencia entre las empresas europeas
y estadounidenses y las chinas.
Los qué Todos Leen 79

Los qué todos leen
The scale of the shock
T
o understand the magnitude of the supply shock in
China and its global propagation, the Lloyds Banking
Group Centre for Business Prosperity (LBGCBP) at
Aston University has mapped China’s global trading networks
using official Chinese data.
In 2019, the US had the highest trade dependence on
China, followed by seven European countries and
Japan. By 2020, European countries had moved even
further up the rankings.
80
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
La Escala del Choque
ara comprender la magnitud del shock de suministro
en China y su propagación global, el Centro de Prosperidad
Empresarial Lloyds Banking Group (LBGCBP) de la
Universidad de Aston ha mapeado las redes comerciales
mundiales de China utilizando datos oficiales chinos.
En 2019, EE. UU. Tenía la mayor dependencia comercial de
China, seguido de siete países europeos y Japón. Para
2020, los países europeos habían avanzado aún más en la
clasificación.
Los qué Todos Leen 81

Los qué todos leen
The scale of the shock
A
s the pandemic continues, the worst affected Chinese
exports include capital goods such as nuclear
reactors, intermediate goods like iron, and labour
intensive final goods such as furniture.
The most disrupted Chinese imports include intermediate
goods such as organic chemicals, a likely result of
factory closures in China, and capital goods like electrical
machinery. Hardest hit were precious stones and
metals, highlighting the emergence of a sophisticated
middle-class of Chinese shoppers and how COVID-19
has reduced their demand for luxury goods.
82
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
La Escala del Choque
ientras continúa la pandemia, las exportaciones chinas
más afectadas incluyen bienes de capital como
reactores nucleares, bienes intermedios como el hierro y
bienes finales intensivos en mano de obra como muebles.
Las importaciones chinas más perturbadas incluyen bienes
intermedios como productos químicos orgánicos, un resultado
probable del cierre de fábricas en China y bienes de capital
como maquinaria eléctrica. Los más afectados fueron
las piedras preciosas y los metales, destacando la aparición
de una clase media sofisticada de compradores chinos y cómo
COVID-19 ha reducido su demanda de artículos de lujo.
Los qué Todos Leen 83

Los qué todos leen
The scale of the shock
I
nterestingly, Chinese imports of meat and mineral
fuels increased sharply in 2020. The first can be explained
by China’s weakened domestic supply of food
during lockdown. The second highlights China’s growing
demand for crude oil.
84
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
La Escala del Choque
uriosamente, las importaciones chinas de carne y
combustibles minerales aumentaron considerablemente
en 2020. El primero puede explicarse por el debilitado
suministro interno de alimentos de China durante
el cierre. El segundo destaca la creciente demanda de
petróleo crudo de China.
Los qué Todos Leen 85

Los qué todos leen
The scale of the shock
our product categories have been particularly hard
hit as both imports and exports: nuclear reactors,
electrical machinery and equipment, plastics, and organic
chemicals. These categories include some commonly
used intermediate goods (those that are used for producing
other goods).
Under normal circumstances, such goods would be traded
back and forth between China and other countries
as part of the heavily interconnected global production
system. This significant drop in their international trade
highlights the devastating effect of COVID-19 on GVCs.
(Global Value Chain )
86
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
La Escala del Choque
uatro categorías de productos se han visto particularmente
afectadas tanto en importaciones como en exportaciones:
reactores nucleares, maquinaria y equipos
eléctricos, plásticos y productos químicos orgánicos. Estas
categorías incluyen algunos bienes intermedios de uso común
(aquellos que se utilizan para producir otros bienes).
En circunstancias normales, dichos bienes se intercambiarían
entre China y otros países como parte del sistema de
producción global fuertemente interconectado. Esta caída
significativa en su comercio internacional destaca el efecto
devastador de COVID-19 en las CGV. (Cadena Global De
Valor)
Los qué Todos Leen 87

Los qué todos leen
An uncertain future
B
ut an unprecedented, synchronised and likely
deep fall in demand is now developing. And China
was again among the first to feel its impact.
Chinese workers returned to work in April but many no
longer had jobs. Widespread cancellations of international
orders and delayed payments have led to liquidity
problems and mass closures of businesses reliant on
global demand.
88
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Un Futuro Incierto
ero ahora se está desarrollando una caída profunda de
la demanda sin precedentes, sincronizada y probablemente
profunda. Y China nuevamente estuvo entre los primeros
en sentir su impacto.
Los trabajadores chinos volvieron a trabajar en abril, pero
muchos ya no tenían trabajo. Las cancelaciones generalizadas
de pedidos internacionales y los pagos retrasados han
provocado problemas de liquidez y cierres masivos de empresas
que dependen de la demanda global.
Los qué Todos Leen 89

Los qué todos leen
An uncertain future
I
nvestment also tumbled. During February and March
2020, official Chinese statistics report 24.4% fewer
new foreign trade enterprises established in China compared
to the same period last year. Meanwhile, 12,000
existing foreign trade enterprises closed down.
Agriculture, logistics and those producing raw materials,
textiles and clothing have been hardest hit. But, on a
more positive note, there has been a surge in demand
for medical supplies.
90
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Un Futuro Incierto
a inversión también cayó. Durante febrero y marzo de
2020, las estadísticas oficiales chinas informan un
24,4% menos de nuevas empresas de comercio exterior establecidas
en China en comparación con el mismo período
del año pasado. Mientras tanto, 12,000 empresas de comercio
exterior existentes cerraron.
La agricultura, la logística y los productores de materias primas,
textiles y prendas de vestir han sido los más afectados.
Pero, en una nota más positiva, ha habido un aumento
en la demanda de suministros médicos .
Los qué Todos Leen 91

Los qué todos leen
An uncertain future
M
any are now highlighting the dangers of relying
on global value chains – and in particular, those
linked to China – leading to talk of “de-globalisation”.
The European Commission president, Ursula von der
Leyen, for example, has called for the “shortening” of
global supply chains because the EU is too dependent
on a few foreign suppliers. Similarly, the French
president, Emmanuel Macron, has argued for a
strengthening of French and European “economic sovereignty”
by investing at home in the high tech and medical
sectors.
So is this the end of globalisation? No. But a reconfiguration
of GVCs is inevitable.
92
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Un Futuro Incierto
uchos ahora están destacando los peligros de depender
de las cadenas de valor mundiales, y en particular
las vinculadas a China, lo que lleva a hablar de
"desglobalización".
La presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen,
por ejemplo, ha pedido el "acortamiento" de las cadenas
de suministro mundiales porque la UE depende demasiado
de unos pocos proveedores extranjeros. Del mismo
modo, el presidente francés, Emmanuel Macron, ha abogado
por un fortalecimiento de la "soberanía económica" francesa
y europea mediante la inversión en el hogar en los
sectores médico y de alta tecnología.
Entonces, ¿es este el fin de la globalización? No. Pero una
reconfiguración de las CGV es inevitable.
Los qué Todos Leen 93

Los qué todos leen
A way forward
G
lobal supply chains
are extremely complex,
and no sector or
country is an island.
But GVCs follow the principle
of efficiency. They
are the result of businesses
sourcing the best
possible inputs to meet
their production needs at
the lowest cost – wherever
those inputs come
from.
This is good news for globalisation’s
survival. While
efficiency remains the
main target, businesses
will continue to shop globally.
94
Los qué Todos Leen
Complejo: una red d
Imagen: Base de datos de
(WIOD), 2014. Basado en e
proporc

Los qué todos leen
Un camino
Las cadenas de suministro
mundiales son extremadamente
complejas y ningún
sector o país es una isla.
Pero las CGV siguen el principio
de eficiencia. Son el resultado
de que las empresas
obtienen los mejores insumos
posibles para satisfacer
sus necesidades de producción
al menor costo, de donde
sea que provengan esos
insumos.
e muestra de GVC.
entrada y salida mundial
l cálculo del autor., Autor
ionado
Estas son buenas noticias
para la supervivencia de la
globalización. Si bien la eficiencia
sigue siendo el objetivo
principal, las empresas
continuarán comprando a nivel
mundial .
Los qué Todos Leen 95

Los qué todos leen
A way forward
C
oncerns about an overreliance on complex GVCs
are justified in the case of products related to national
security, such as medical supplies. Many countries
will now ensure they can produce such goods
without relying on imports.
Nobody can predict the next crisis. But the most reliable
and efficient insurance by far is to build a strong international
cooperation network. As yet, global political consensus
on this remains elusive. But that doesn’t mean
we should ever lose the ambition.
Jun DuProfessor of Economics, Centre Director of Lloyds Banking Group Centre for Business
Prosperity (LBGCBP), Aston University Agelos DelisLecturer in Economics, Aston University
96
Los qué Todos Leen

Los qué todos leen
Un camino a seguir
as Preocupaciones sobre una dependencia excesiva
de las CGV complejas están justificadas en el caso de
productos relacionados con la seguridad nacional, como los
suministros médicos . Muchos países ahora se asegurarán
de que puedan producir tales bienes sin depender de las importaciones.
Nadie puede predecir la próxima crisis. Pero el seguro más
confiable y eficiente es construir una sólida red de cooperación
internacional. Hasta el momento, el consenso político
global sobre esto sigue siendo difícil de alcanzar. Pero eso
no significa que debamos perder la ambición.
Jun DuProfesor de Economía, Director del Centro del Grupo Bancario Lloyds Centro para la Prosperidad
Empresarial (LBGCBP), Universidad de Aston Agelos DelisProfesor de Economía, Universidad
de Aston.
Los qué Todos Leen 97

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