Grupo Münchener Rück Memoria Resumen 2006 - Munich Re

Grupo Münchener Rück
Memoria Resumen 2006

Cifras importantes (IFRS)
Grupo Münchener Rück
Evolución del volumen de negocio
2006
2005
2004
2003
2002
–0,6 %
–4,7 %
–0,2%
0,3 %
–9,7 %
–0,6 %
–2,6 %
Reaseguro Seguro directo
Münchener Rück: cifras y hechos
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas
Resultado antes de las amortizaciones
mil millones € 37,4 38,2 38,1 40,4 40,0
sobre valor comercial o goodwill millones € 5 498 4 150 * 3 369 1 971 –20
Impuestos sobre las ganancias millones € 1 648 1 014 * 712 1 752 –605
Resultado consolidado millones € 3 536 2 751 * 1 887 –468 214
de ellos: a participaciones minoritarias millones € 96 72 54 –34 –74
Inversiones de capital mil millones € 176,9 177,2 178,1 171,9 156,3
Rendimiento sobre fondos propios % 14,2 12,5 * 9,5 *** –3,0 *** 1,1 ***
Capital propio mil millones € 26,4 24,4 * 20,5 * 19,3 13,9
Reservas de valoración no incluidas en el balance ** mil millones € 1,9 2,6 3,2 1,8 1,1
Reservas técnicas netas mil millones € 153,8 154,0 * 154,3 147,5 143,0
Empleados al 31 de diciembre 37 210 37 953 40 962 41 431 41 396
*** Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
*** Inclusive las participaciones que recaen sobre otros socios y tomadores de seguro.
*** Cifras del ejercicio anterior adaptadas debido al cambio del método de valoración.
Reaseguro *
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas mil millones € 22,2 22,3 22,4 24,8 25,4
Inversiones de capital mil millones € 85,0 87,0 81,2 80,4 68,6
Reservas técnicas netas mil millones € 59,6 63,4 58,2 56,7 55,3
Tasas de reserva Daños/Accidentes % 280,9 295,8 243,8 205,0 201,1
Siniestros grandes y máxima envergadura (neto) millones € 854 3 293 1 201 1 054 1 844
de ellos: Siniestros por catástrofes naturales millones € 177 2 629 713 288 577
Relación siniestros/costes Daños/Accidentes % 92,6 111,7 98,9 96,5 123,7
* Antes de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
Seguro directo *
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas mil millones € 16,7 17,6 17,5 17,6 16,6
Inversiones de capital mil millones € 107,4 105,9 115,0 108,3 104,4
Reservas técnicas netas mil millones € 94,2 90,6 ** 96,1 91,0 88,4
Tasas de reserva Daños/Accidentes % 124,9 113,1 116,8 114,5 116,3
Relación siniestros/costes Daños/Accidentes % 90,8 93,1 93,0 96,4 99,9
** Antes de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
** Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
Nuestra acción
2006 2005 2004 2003 2002
Resultado por acción € 15,12 11,74 * 8,01 –2,25 1,54 **
Dividendo por acción * € 4,50 3,10 2,00 1,25 1,25
Reparto de dividendos millones € 988 707 457 286 223
Cotización de la acción al 31 de diciembre € 130,42 114,38 90,45 96,12 114,00
Valor bursátil al 31 de diciembre mil millones € 29,9 26,3 20,8 22,1 20,4
** Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
** Después de considerar el aumento de capital llevado a cabo en noviembre 2003.
5,6 %
6,3 %
14,6 %
Total –2,0 %
Total 0,3 %
Total –5,8 %
Total 1,0 %
Total 10,8 %

Grupo Münchener Rück
Nuestra actividad comercial abarca todos los aspectos de la asunción de riesgos en el seguro directo y
reaseguro Somos uno de los mayores reaseguradores a nivel mundial y uno de los mayores aseguradores
directos en Alemania.
Reaseguro: desde 1880 venimos asegurando a aseguradores.
Seguro directo: nuestros aseguradores directos ofrecen seguridad en primer lugar para clientes privados
y para las PYMES industriales y comerciales.
Nuestra empresa filial MEAG administra nuestras inversiones de capital y ofrece, además, productos de
inversión para clientes privados e inversores institucionales.
Grupo Münchener Rück
Reaseguro
Münchener Rück
Munich Reinsurance America
Munich American Reassurance
Company
Munich Reinsurance Company
of Canada
Temple Insurance Company
Munich Holdings
of Australasia
Munich Reinsurance Company
of Africa
Münchener Rück Italia
Neue Rückversicherungs-
Gesellschaft
Great Lakes Reinsurance (UK)
Munich-American RiskPartners
Gestión de activos
MEAG MUNICH ERGO AssetManagement
Seguro directo
ERGO Versicherungsgruppe
Victoria
Hamburg-Mannheimer
Deutsche
Krankenversicherung
Deutscher Automobil Schutz
KarstadtQuelle Versicherungen
ERGO Previdenza
ERGO Hestia
IERGO I . sviçre
Europäische
Reiseversicherung
Mercur Assistance
Munich Re Underwriting

Emplazamientos del Grupo Münchener Rück
Reaseguro
Europa: Múnich, Atenas, Ginebra, Londres, Madrid, Milán,
Moscú, París, Varsovia
Asia: Calcuta, Hongkong, Kuala Lumpur, Mumbai, Pekín, Seoul,
Shanghai, Singapur, Taipeh, Tokio
Norteamérica: Atlanta, Boston, Chicago, Columbus, Dallas, Filadelfia,
Hamilton, Hartford, Kansas City, Los Ángeles, Montreal,
Nueva York, Princeton, San Francisco, Seattle, Toronto, Vancouver,
Waltham
América del Sur: Bogotá, Buenos Aires, Caracas, Ciudad de
México, São Paulo, Santiago de Chile
África: Accra, Ciudad de El Cabo, Johannesburgo, Nairobi,
Réduit
Australia/Oceanía: Auckland, Brisbane, Melbourne, Perth,
Sydney
Seguro directo
Europa: Múnich, Agrate Brianza, Amsterdam, Atenas, Barcelona,
Bratislava, Bristol, Bruselas, Budapest, Colonia, Copenhague,
Dublín, Düsseldorf, Estanbul, Estocolmo, Floriana,
Francfort/Meno, Fürth, Hamburgo, Kiew, Lausanne, Lisboa, Londres,
Luxemburgo, Madrid, Milán, Munsbach, Nanterre, Oslo,
Ostfildern, Praga, Riga, Rotterdam, St. Petersburgo, Strassen,
Tallin, Thessaloniki, Varsovia, Verona, Viena, Vilnius, Zaragoza,
Zoppot
Asia: Pekín, Manama

Grupo Münchener Rück 2006
Retrospectiva anual 2
Carta a los accionistas 3
Atreverse a ser perseverante:
Nikolaus von Bomhard conversa con Kent Nagano 6
Junta Directiva y Consejo de Supervisión 13
Estrategia 16
La acción de la Münchener Rück 18
Informe de gestión consolidado (extracto)
Instrumentos importantes para la gestión empresarial 20
Visión de conjunto y cifras clave importantes 25
Marcha del negocio 28
– Reaseguro 28
– Seguro directo 31
– Gestión de activos 34
Situación financiera 36
Informe sobre el gobierno corporativo 40
Perspectivas 48
Cierre de cuentas consolidado (extracto)
Balance consolidado 52
Cuenta consolidada de pérdidas y ganancias 54
Relación de los ingresos y egresos 55
Evolución del capital propio del Grupo 56
Cuenta de flujo de capitales consolidada 57
Informe por segmentos 58
– Activos por segmentos 58
– Pasivos por segmentos 60
– Cuenta de pérdidas y ganancias por segmentos 62
– Inversiones de capital 64
– Primaje bruto 65
1

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Retrospectiva anual
Nuevo récord de beneficios
Gracias a los fabulosos resultados obtenidos en el negocio
de reaseguro y seguro directo, la Münchener Rück ha
batido un récord de beneficios con una cifra de 3.500 millones
de €. Por ello, la Junta Directiva y el Consejo de Supervisión
propondrán en la Junta General del 26 de abril de
2007 distribuir un dividendo un 45% mayor que en el ejercicio
anterior, concretamente de 4,50 € por acción (frente a
3,10 € en el año precedente).
Fundada la filial de reaseguro de Vida en Moscú
Con la fundación de la entidad Munich Re Life E.E.C.A. en
Moscú, la Münchener Rück consolida su excelente posición
en el mercado en los antiguos estados de la Unión
Soviética, donde abrió en 1885 su primera oficina extranjera,
intensificando los contactos con los clientes y autoridades
administrativas. Como primera reaseguradora
extranjera con sociedad propia puede ofrecer ahora, por
primera vez, soluciones de reaseguro basadas en el rublo.
D.A.S. expande su negocio nacional y extranjero
La filial de ERGO, D.A.S., la mayor aseguradora europea
en el ramo del seguro de asistencia jurídica, funda en Estonia
una sociedad filial que se concentra en primer lugar en
el tema de los vehículos de motor, introduciendo ahí el
ramo hasta entonces desconocido del seguro de asistencia
jurídica. En el mercado alemán, D.A.S. continúa avanzando
en su desarrollo estratégico desde su papel de reintegradora
de costes al de prestadora de servicios jurídicos
con una nueva generación de productos.
Se reduce la Junta Directiva de Münchener Rück
Los miembros de la Junta Directiva Christian Kluge y
Karl Wittmann se jubilan con efectos al 31 de diciembre de
2006 y el Dr. Heiner Hasford con efectos al 28 de febrero de
2007. Se nombra nuevo miembro de la Junta Directiva al
Dr. Ludger Arnoldussen, hasta ahora Presidente de la
Junta Directiva de la entidad Swiss Re Germany AG, con
sede en Múnich. Es responsable del Área Operativa de
Alemania, Asia Pacífico y África así como de los Servicios
Generales.
Introducida con éxito la nueva plataforma informática
Gloria (Global Reinsurance Application) sustituye en septiembre
de 2006 a 17 sistemas antiguos, tanto en Múnich
como en muchas oficinas exteriores directamente conectadas.
Con ello se uniformizan y aceleran los procesos y la
tramitación del negocio de reaseguro.
2
ERGO en India
La mayor cadena de hospitales de Asia, la cadena hindú
Apollo Hospitals Group, y la aseguradora DKV fundan una
compañía común de seguro de Salud. Ésta comenzará su
actividad previsiblemente en junio de 2007 con productos
para el seguro de costes de hospitalización, seguro de
viaje y seguro de desplazados.
Primer suscriptor de los principios de inversión
responsable “Principles for Responsible Investment”
Atendiendo al llamamiento de las Naciones Unidas, la entidad
Münchener Rück participa en el desarrollo de los
principios según los cuales los inversores institucionales
deben aplicar criterios sociales y ecológicos en la inversión
del capital. En nuestro primer informe de sostenibilidad
en agosto de 2007 informaremos al respecto, continuando
nuestro consecuente empeño en este tema.
MEAG presente en China
La entidad MEAG participa con un 19% en la sociedad PICC
Asset Management Company Ltd. (PAMC), con sede en
Shangai. Las dos empresas pretenden expandir el negocio
con inversores privados e institucionales en este mercado
de rápido crecimiento y amplias perspectivas. La previsible
liberación del mercado chino en el campo de los servicios
financieros abre nuevas posibilidades de negocio para
MEAG.
Bono de catástrofes naturales para riesgos de terremoto
en California
Münchener Rück transfiere los riesgos de terremoto californianos
de las sociedades filiales de la entidad Zurich
Financial Services Group (Zürich) al mercado de capitales,
desarrollando con ello nuevamente una solución de mercado
de capitales para riesgos extremos. Para los terremotos
de California con altos daños se dispone de 190 millones
de dólares estadounidenses para la cobertura del reaseguro,
total o en la parte proporcional pertinente.
ERGO participa en la aseguradora turca Isviçre
ERGO sigue expandiendo su negocio en el Sur y en el Este
de Europa y asume un 75% de las participaciones en el
grupo Isviçre. Así logra una posición líder en el dinámico
mercado asegurador turco.

Muy estimados accionistas:
El ejercicio 2006 tuvo de nuevo un desarrollo excelente para el Grupo Münchener Rück.
Por tercera vez consecutiva hemos podido incrementar nuestro resultado, alcanzando un
nuevo valor máximo: de 1 900 millones de € en el año 2004, pasando por los 2 700 millones
de € en el ejercicio precedente a la cifra de 3 500 millones de € actualmente. Con ello
hemos sobrepasado notablemente nuestras expectativas iniciales relativas al resultado
para 2006 de entre 2 600 y 2 800 millones de €. Lo mismo rige para los réditos sobre el
capital ajustado al riesgo, el RoRaC, para los que nos habíamos fijado una meta del 15%;
el valor realmente obtenido asciende al 20,3%.
Con motivo de este resultado, proponemos a la Junta General de Accionistas aumentar
el dividendo en un 45% a 4,50 € (3,10 €). Con ello, el reparto total a los accionistas se
elevaría a 988 (707) millones de €. Junto con la concluida y exitosa readquisición de acciones
por 1 000 millones de € ofrecemos al mercado de capitales hasta finales de abril aproximadamente
2 000 millones de €; esto corresponde a cerca de un 58% del superávit anual
consolidado.
El resultado del ejercicio con los sobresalientes resultados parciales en el seguro
directo y reaseguro confirma nuestra estrategia. Es digno de mención el incremento del
beneficio de ERGO de 786 a 906 millones de €. La excelente relación siniestros/costes en
los seguros de Daños y Accidentes del 90,7 (92,3)% pone de manifiesto de nuevo la gran
calidad que profesa el negocio de ERGO.
El resultado del reaseguro es asimismo positivo, registrando un beneficio de 2 700
(1 400) millones de € y una relación siniestros/costes del 92,6 (111,7 )%. Es cierto que el
año 2006, en contraposición al 2005 con sus graves huracanes, se libró en gran medida de
grandes catástrofes naturales. Sin embargo, también es evidente que cosechamos los
frutos de nuestra política de suscripción muy selectiva y adecuada al riesgo, para la que
ponemos en un primer plano la rentabilidad antes que el crecimiento de volumen.
Por lo tanto, tenemos motivos suficientes para estar satisfechos con el desarrollo de
los últimos años y, sobre todo, con el resultado del ejercicio pasado. Se corrobora que es
correcto el camino que hemos tomado. Esto también es válido para nuestro modelo de
negocio en el que se reúnen bajo un mismo techo el seguro directo y el reaseguro. Para
mí lo que ahora cuenta es garantizar sostenidamente el nivel de beneficios y, por otra
parte, ocuparnos de que nuestro negocio vuelva a crecer con fuerza sin tener que reducir
para ello nuestras exigencias respecto a la calidad y al rendimiento.
Grupo Münchener Rück 2006_Carta a los accionistas
Dr. Nikolaus von Bomhard
Presidente de la Junta Directiva
de la Münchener Rück
3

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Esto significa en la práctica que, en primer lugar, tenemos que seguir estando dispuestos
a desistir del negocio que ya no es rentable. No veo ninguna alternativa al respecto. Por lo
tanto, en la renovación de la mayor parte de nuestros contratos de reaseguro al 1 de enero
de 2007 hemos renunciado –al contrario que algunos de nuestros competidores– de forma
consciente a volumen de negocio, considerando el estado actual del ciclo del mercado.
Considero que esto es absolutamente correcto ya que, con ello, actuamos en interés de la
rentabilidad y, así, en su propio interés como accionistas de la Münchener Rück.
Queremos nivelar o incluso sobrecompensar las salidas de negocio de segmentos
que ya no resultan rentables mediante el crecimiento en otras áreas. Para lograr este objetivo
nos servimos de nuestra estrategia en el mercado de Salud intersectorial e integrada
y en la que yo tengo puestas mis grandes expectativas a largo plazo. En este sentido no se
pueden pasar por alto los potenciales de sinergias entre el seguro directo y el reaseguro.
Dentro del marco de esta estrategia nosotros diversificamos, partiendo de nuestro negocio
clave, en áreas de actividad que complementan nuestro negocio de seguro directo y
de reaseguro. El seguro directo también encuentra naturalmente crecimiento rentable en
Alemania, pero muy especialmente en mercados extranjeros seleccionados. Y realizamos
operaciones de reaseguro allí donde se vislumbran oportunidades esperanzadoras, tal y
como sucedió en el último año en los seguros agrarios de los EE UU. Con esto quiero
dejar claro: También el reaseguro es para nosotros a medio y largo plazo un campo muy
prometedor para el “crecimiento inteligente”, sólo hay que saber que este negocio no se
puede expandir en toda su dimensión de forma constante todos los años. La experiencia
nos muestra que más bien se trata de una ampliación de negocio por escalas.
No nos dejamos llevar por decisiones poco reflexionadas a la hora de aprovechar las
oportunidades de crecimiento externo mediante la compra de empresas, participaciones
en empresas o carteras individuales, para lo que, por lo demás, nos mostramos muy
abiertos. Y no es que no existan suficientes ofertas para inversiones; al contrario, nosotros
las analizamos con mucha regularidad y en numerosos casos. Sin embargo, opinamos
que los precios que se exigen no son aceptables, teniendo en cuenta nuestras miras
puestas en las expectativas de rendimiento. De forma análoga a la suscripción, nos mantenemos
disciplinados y no hacemos ningún tipo de compromiso.
Señoras y señores, en repetidas ocasiones les hemos expuesto cuáles son las máximas
por las que el Grupo Münchener Rück se orienta en su camino hacia un futuro rentable
y sostenido: nuestro mission-statement titulado “Convertir el riesgo en valor”, nuestras
tres “virtudes cardinales”, es decir, el trato profesional del riesgo, la gerencia de riesgos
integrada como medio para la diversificación óptima y la meta de lograr el máximo
4

nivel en la gestión y en los procesos empresariales. Finalmente, se incorpora el principio
básico “Rendimiento antes que crecimiento”. Nosotros asumimos tanto los retos del presente
como los del futuro y nos concentramos en los valores empresariales que nos
impulsan hacia delante, tales como nuestra orientación al cliente y la fuerza innovadora.
Hoy puedo decir: También en 2006 hemos mantenido el curso con perseverancia y
disciplina. Y pienso que el resultado habla por sí mismo. Esto se lo agradecemos en gran
medida a nuestros empleados de todas las compañías del Grupo Münchener Rück, su
dedicación, su know how y su voluntad para lograr el éxito. Deseo expresar mi agradecimiento
a todos aquellos que han contribuido a que les podamos presentar un cierre del
ejercicio tan bueno.
Pero también para el año en curso nos hemos fijado metas ambiciosas. Contamos con
un incremento del resultado esperado inicialmente para 2006 de un 10% aproximado. En
concreto, queremos alcanzar como mínimo un atractivo 15% de rendimiento sobre el
capital de riesgo invertido. Por lo que al resultado consolidado respecta, aspiramos a
obtener un superávit del ejercicio de entre 2.800 y 3.200 millones de €; y claro que yo preferiría
si les pudiésemos presentar de nuevo un “3” delante del punto. La creciente demanda
en todo el mundo por cobertura de primera categoría, tanto de seguro directo
como de reaseguro, supone desde luego unas condiciones marco muy favorables para el
Grupo Münchener Rück, que es uno de los pocos que está tan cualificado y ampliamente
preparado para su negocio clave que es el “riesgo”.
Cordiales saludos
Dr. Nikolaus von Bomhard
Presidente de la Junta Directiva de la Münchener Rück
Grupo Münchener Rück 2006_Carta a los accionistas
5

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
La perseverancia es algo más que
trabajo duro. La perseverancia
crea liderazgo. Estimula la solución
creativa y flexible de los problemas.
Ahorra energía.
Conversación
El director de música nacido en California de origen japonés Kent Nagano
está tan versado en la música clásica y romántica como en la música actual.
El punto central de su trabajo a nivel mundial constituye en ofrecer nuevas
formas de contemplación de un repertorio ya establecido, ampliando horizontes
con programas de confrontación. Desde septiembre de 2006 es el
Director General de Música de la Ópera de Múnich “Bayerische Staatsoper”.
Nikolaus von Bomhard conoce la entidad Münchener Rück desde 1985,
habiendo trabajado durante muchos años en el negocio de reaseguro, entre
otros lugares, en Latinoamérica y siendo miembro de la Junta Directiva
durante cuatro años antes de asumir la Presidencia en 2004. Desde entonces
dirige el Grupo Münchener Rück de forma consecuente hacia la rentabilidad.
6
Kent Nagano acaba de finalizar un ensayo de orquesta
para un concierto de la Academia. Comenta con un músico
todavía brevemente los últimos detalles para la actuación
que tendrá lugar en los próximos días. Pocos instantes
más tarde se reúne con Nikolaus von Bomhard en el llamado
“Puente de los Suspiros”, entre la ópera y el edificio
de escenarios. El artista y el hombre de negocios se
sumergen inmediatamente en una animada charla. El
comienzo resulta fácil ya que se conocen a través del círculo
“Premium Circle der Oper”, en el que la Münchener
Rück se halla representada como patrocinadora desde
hace muchos años. Hablan sobre la perseverancia, una
característica que ambos necesitan en su puesto directivo.
¿Qué significado tiene esa cualidad para el director de
orquesta y para el director de empresa?
Kent Nagano_ La perseverancia la muestra todo aquel
que posee voluntad y ambición para alcanzar algo. Y
cuando llega el éxito, todos se benefician de él. Nuestro
mundo vive a un ritmo cada vez más acelerado. Se ha
escrito mucho sobre el hecho de que la nueva generación
ya no quiere trabajar para alcanzar algo, sino que busca el
éxito inmediato. La perseverancia, por el contrario, es algo
duradero, que exige una enorme fuerza de voluntad.
Nikolaus von Bomhard_ La historia de nuestra
empresa nos da fuerza para ser más perseverantes que
otros, porque estamos más profundamente arraigados.
Como Usted dice, el horizonte temporal en algunas cosas
es hoy lamentablemente más corto que antes. Yo creo, sin
embargo, que es más largo de lo que algunos suponen.
Nuestro reto hoy consiste en dirigir las expectativas, deter-

Atreverse a ser perseverante_Conversación
7

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
minando qué se puede alcanzar y en qué período de
tiempo. Se pretende efectuar una lectura del éxito de
nuestras estrategias en cada resultado trimestral. Sin
embargo, cuando uno está interesado realmente en un
éxito duradero, eso induce a error. Nuestro modelo de
negocio está enfocado a mucho más largo plazo y a más
sostenibilidad. Así ya en los años 70 nos dirigimos a la
opinión pública con el tema del cambio climático y de sus
riesgos, porque estábamos convencidos de que en el
futuro tendría una importancia crucial. Desde entonces se
han hecho y siguen haciéndose poco a poco reconocibles
las insospechadas dimensiones de los riesgos climáticos.
Nosotros somos los exploradores de los riesgos, detectamos
los riesgos, para lo cual hemos de ser perseverantes
y, al mismo tiempo, innovadores. En aquellos tiempos
efectuamos “llamadas en el desierto”. Prácticamente
nadie se interesaba por el cambio climático. Hoy, 25 ó 30
años más tarde, este tema aparece en todas partes entre
los primeros puntos del orden del día. Esto es sólo un
ejemplo de los retos con los cuales me tengo que enfrentar
regularmente en mi puesto directivo. En la conciencia ciudadana
las tendencias de moda desempeñan un gran
papel. En el Grupo Münchener Rück, en cambio, el enfoque
es a largo plazo o, como mínimo, a medio plazo. Quizás
por ello gozamos de menos “atractivo” que otras empresas
de la competencia, que apuestan más fuertemente por
el activismo. A menudo también se ponen nerviosos nuestros
empleados pensando que: “Los otros están al día en
cuanto a tendencias de moda, nosotros en cambio, resultamos
aburridos.”
8
Kent Nagano_ “Moda” es, por definición, lo que no es
duradero. El convencimiento y la voluntad liberan en cierto
modo una energía en el ser humano que escapa absolutamente
a la influencia de los ciclos de la moda, pudiendo
adoptar formas dramáticas. Pensemos simplemente en la
Novena Sinfonia de Beethoven. Cuando se estrenó, el
público se asombró de que un maestro tan sumamente
venerado como Beethoven hubiera compuesto algo que
pareciera tan poco coordinado. Los críticos no tenían claro
el resultado logrado. Entre el reconocimiento y la Novena
Sinfonía se produjo una larga pausa, se esperaba pues
algo grande, fuera de lo común. Sin embargo, lo que llegó
entonces, respondía a una visión tan progresista que, a
todas luces, nadie comprendió. Beethoven murió antes de
que fuera reconocido el mensaje universal que transmitía
la Novena Sinfonía. Sin embargo, ésta ha inspirado tanto a
los seres humanos, que después recibió el reconocimiento
que le correspondía. Hasta el día de hoy se considera una
obra maestra. Beethoven tenía un convencimiento profundamente
arraigado. En una retrospectiva a fecha de hoy,
varios siglos más tarde, se pone claramente de manifiesto,
que esa sinfonía ha ampliado nuestro entendimiento
sobre lo que es la música y lo que puede llegar a ser. Sin
embargo, esta obra nunca llegó a estar “de moda” en vida
de Beethoven.
Nikolaus von Bomhard_ Según mi experiencia, sobre
todo hay una cosa importante cuando se dirige una
empresa y se tiene una visión de futuro a largo plazo: uno
tiene que comunicarla, explicarla, y convencer. Solamente
cuando uno logra que muchas personas compartan sus

ideas, se tiene la energía necesaria para eliminar los obstáculos
del camino. Además la visión de futuro ha de basarse
naturalmente en conocimientos específicos de la materia
(know how) y en conocimientos resultantes de la práctica.
De ahí se recibe la fuerza para convencer. Expresado de
otra manera: la visión de futuro ha de estar profundamente
arraigada. Uno no llega lejos sólo con ocurrencias espontáneas.
Kent Nagano_ Ello apunta a un aspecto de la perseverancia
que, al menos a primera vista, no siempre es
evidente: forman parte de la misma, exactamente igual, el
trabajo previo en el pasado y el compromiso para alcanzar
una meta en el futuro. La perseverancia implica igualmente
el trabajo y la investigación, las experiencias acumuladas
hasta el momento, el esfuerzo y el empeño. Todo
ello se lleva a cabo no obstante entre bastidores, sin que la
opinión pública perciba nada.
La obstinación es peligrosa pues es básicamente
una cualidad muy egoísta.
Yo creo que uno tiene que ser extraordinariamente creativo,
rápido en sus decisiones y flexible para tener éxito en
la vida de negocios actual, que discurre a un ritmo tan trepidante
y de forma tan competitiva. La flexibilidad presupone
la capacidad de pensamiento abstracto. Se encuentran
así alternativas, que no se le ocurren a uno sin más, si
piensa de un modo estrictamente lineal. Por lo demás,
existen entre el mundo de los negocios y el arte muchos
paralelismos. Esta es una de las causas que hacen tan
importantes la formación cultural y, en particular, musical.
No se trata en absoluto de atraerse a huestes de pianistas
de conciertos y solistas de violín; estos constituyen siempre
casos concretos aislados. No obstante, está probado
científicamente que los niños a los que se les plantean
pronto concepciones artísticas, aprenden cómo solucionar
problemas, cómo enfrentarse a su entorno a un nivel abstracto,
cómo abordar algo de modo diferenciado y múltiple.
Ello fomenta también naturalmente la flexibilidad, que
es tan importante para los directivos de éxito y las empresas
de éxito.
Nikolaus von Bomhard_ Usted menciona algo de suma
importancia: una cosa es tener una meta o una visión de
futuro; otra cuestión distinta es si se dispone de la flexibilidad
y de la energía creativa para ponerla en práctica. El
que es perseverante sabe hacia dónde pretende dirigirse y
puede reaccionar de forma rápida y flexible. Esto no es
Atreverse a ser persevante_Conversación
ninguna contradicción. Las condiciones marco y exigencias
varían con más celeridad que nunca; a ellas tenemos
que adaptarnos, queremos adaptarnos. Para ello hemos
de estar dispuestos a cuestionar todo. Por ello necesitamos
en nuestra empresa trabajadores dispuestos al cambio,
que muestren capacidad de adaptación y flexibilidad,
mientras trabajan con perseverancia para alcanzar una
meta. Me gustaría mencionar otro ejemplo: en estos
momentos se nos critica porque no crecemos con suficiente
rapidez. Sin embargo, para una reaseguradora el
verdadero reto no descansa sólo en crecer: nosotros queremos
crecer de forma rentable. Para ello hemos de ser
flexibles e innovadores. Nuestra postura ante la cuestión
de si extendemos los límites del riesgo asegurable o si
concebimos nuevos modelos de negocios que sobrepasen
el seguro directo y el reaseguro: en ambos casos se
requiere una gran cantidad de duro trabajo y no se puede
alcanzar de hoy para mañana. Nosotros llamamos a esto
“crecimiento inteligente”. Para ello precisamos todas las
cualidades y capacidades que Usted ha mencionado.
Kent Nagano_ Naturalmente hemos de procurar evitar
que nuestra perseverancia llegue a tal extremo de convertirse
en obstinación. Ésta es peligrosa, pues constituye
básicamente una cualidad muy egoísta. La obstinación es
egocéntrica, no se basa imprescindiblemente en conocimientos
o experiencias y adolece de falta de flexibilidad.
La cuestión de lograr la medida justa podrá decidir sobre el
éxito o no de una empresa.
Nikolaus von Bomhard_ Por este motivo deseo también
que todos cuestionen mis ideas. También nosotros
dos corremos el riesgo de llegar a ser obstinados cuando
estamos convencidos de una cosa. Naturalmente uno
piensa que se ahorra tiempo cuando simplemente da instrucciones
sobre lo que se ha de hacer y cómo se ha de
hacer. No obstante, uno se arriesga así a cometer fallos
graves. La verdadera habilidad consiste en fomentar la crítica,
analizarla en cuanto al núcleo fundamental y decidir
entonces qué consecuencias desea uno sacar. Por esta
razón creo que es importante reservarse alrededor de uno
mismo un espacio suficiente para otras opiniones. Por
supuesto, hay límites; no podemos, por ejemplo, manifestar
algo de carácter confidencial.
Kent Nagano_ Lo mejor es rodearse de personas que,
ya por la mera razón de su competencia, cuestionen continuamente
de forma crítica las ideas de uno. Esto fomenta
el diálogo constructivo, que es enormemente importante.
Si bien hay que tener en cuenta otra cuestión: cuando se
9

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
alcanza una meta a través de la perseverancia, uno abre a
otros nuevas perspectivas. Anima a otros a no dejarse limitar
por las propias expectativas, abriéndoles así un nuevo
mundo más amplio, que va a menudo más allá de aquello
que les parecía imaginable desde una perspectiva más
reducida.
Nikolaus von Bomhard_ Cada uno tiene naturalmente
derecho a tener sus propias expectativas. Se espera mucho
de nuestra empresa. Lo importante es no caer en la arrogancia,
sino ofrecer otra perspectiva diferente. Así podrá
distinguirse de la competencia con mayor éxito, ofreciendo
un perfil inconfundible, abandonando la corriente
general y haciendo algo un poco distinto de lo habitual.
Nosotros hemos decidido ejercer, junto al negocio del reaseguro,
el negocio del seguro directo, y yo oigo continuamente
comentarios como “¿por qué hacéis esto?” y “¡no
hagáis eso!“. Sin embargo, sigo estando convencido,
como al principio, de que este paso es el correcto. Pues
con este modelo integrado nos podemos beneficiar al
máximo de las sinergías, la diversificación y las oportunidades
en ambos segmentos. Podemos formar paquetes de
soluciones y abrir nuevas posibilidades de negocio. Al
final, el éxito sostenible de esta estrategia no se puede juzgar
hasta más tarde, cuando quizás yo ya no esté en mi
cargo. Se requiere cierto valor para recorrer su propio
camino, tanto en el mundo de los negocios como en el
mundo de la música.
Kent Nagano_ Usted hace referencia a un aspecto de
gran importancia: para ser perseverante, al menos algunas
personas han de entender de qué se trata. El éxito es algo
de carácter eminentemente público. Al final decide la opinión
pública si los esfuerzos han tenido éxito o no.
Nikolaus von Bomhard_ Sirve de ayuda, si uno ha
tenido éxito en el pasado. El que ya ha escrito tres buenas
sinfonías, puede arriesgar más en la cuarta.
El que logra ganarse a su entorno para que
se haga eco de sus ideas, en lugar de limitarse
a ejecutarlas, trabaja al final de modo
más eficiente.
Cuando asumí mi cargo actual, tenía una meta principal:
elevar la calidad de nuestra cartera, para hacer más rentable
nuestro negocio. Eso costó tiempo y algún esfuerzo;
además, era y es difícil ser consecuente, renunciando a
negocio no rentable. Sin embargo ahora se van recogiendo
poco a poco los frutos.
10
Kent Nagano_ El desarrollo de un perfil de dirección
propio requiere una gran personalidad. El profundo convencimiento
y la fortaleza de carácter sólo se alcanzan
mediante la perseverancia. La fuerza de nuestro convencimiento
y las metas por las que luchamos modelan nuestra
personalidad y nuestro carácter y fomentan nuestra fuerza
de voluntad. Personalidad, carácter y fuerza de voluntad
son imprescindibles en un puesto directivo. El que asume
la responsabilidad de dirigir, debería poseer las capacidades
necesarias. Y éstas sólo se alcanzan con una visión a
largo plazo y perseverancia.
Nikolaus von Bomhard_ Se podría decir que los logros
realmente importantes de la historia de la humanidad se
han conseguido con perseverancia. Naturalmente también
ha habido magníficos dirigentes que sufrieron fracasos
sonados a pesar de que sus ideas eran buenas. Simplemente
no pudieron imponerse en su época, no siendo
reconocidos sus méritos debidamente hasta más tarde.
Con independencia de ello, creo que la perseverancia
puede conducir a más eficiencia. El que logra ganarse a su
entorno para que se haga eco de sus ideas, en lugar de
limitarse a ejecutarlas, trabaja al final de forma más eficiente.
Uno se ahorra tiempo, energía y recursos, pudiendo
concentrar sus fuerzas en la verdadera meta perseguida.

Atreverse a ser perseverante_Conversación
11

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Atreverse a ser perseverante
12
http://report.munichre.com/magazine
Riesgo del cambio climático –
Tiempos tormentosos para los
aseguradores
Heike Trilovszky, Directora del área Corporate
Underwriting de Münchener Rück
http://report.munichre.com/magazine
Crecimiento incluido – un nuevo
seguro de Salud para la India
Bernd Ottemann (izqda.) y Chandra Sekhar
Chivukula (dcha.), miembros de la Junta
Directiva de Apollo DKV Insurance Company
http://report.munichre.com/magazine
Pequeña causa, gran efecto –
¿Cómo se arma Münchener Rück
frente al riesgo de pandemia?
Dra. Manuela Zweimüller, Directora del
departamento Risk Identification & Control
de Münchener Rück
http://report.munichre.com/magazine
Solvency II – Nuevo reto para las
aseguradoras
Claus Brinkmann, Director del grupo de proyectos
Solvency Consulting der Münchener Rück,
así como Philippe Marie-Jeanne y Hubert Rodarie,
miembros de la Dirección General de
SMABTP (de izqda. a dcha.).
El cambio climático se ha visto confirmado
en los tiempos recientes de
forma impresionante; se avecinan
nuevas cargas para las economías
estatales y las aseguradoras. Heike
Trilovszky, Directora del área Corporate
Underwriting de la Münchener
Rück, explicó cómo se prepara la
Münchener Rück para afrontar los crecientes
daños por catástrofes naturales
– y ello manteniendo su éxito.
La aseguradora alemana DKV Deutsche
Krankenversicherung crea conjuntamente
con el grupo de hospitales
hindú Apollo Hospitals Group una
nueva compañía de seguros de Salud
en la India, Apollo DKV Insurance
Company. Bernd Ottemann y Chandra
Sekhar Chivukula informan sobre su
labor pionera y las particularidades
del mercado de Salud hindú.
¿Qué dimensión alcanza el riesgo de
pandemia? Hablamos con la Directora
Dra. Manuela Zweimüller sobre la
situación de peligro efectivo y su labor
en el grupo de trabajo interdisciplinario
que analiza las posibles consecuencias
de una pandemia para el
Grupo Münchener Rück.
Con Solvency II, la Comisión de la UE
armonizará y modernizará el mercado
de seguros europeo. Claus Brinkmann
habló con Hubert Rodarie y Philippe
Marie-Jeanne sobre los problemas de
las pequeñas aseguradoras.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Grupo Münchener Rück 2006_Consejo de Supervisión
Consejo de Supervisión
Presidente
Dr. jur. Hans-Jürgen Schinzler
Antiguo Presidente de la Junta Directiva
de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Vicepresidente
Herbert Bach
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Hans-Georg Appel
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Holger Emmert
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Ulrich Hartmann
Presidente del Consejo de Supervisión de la E.ON AG
Dr. rer. nat. Rainer Janßen
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Prof. Dr. rer. nat. Henning Kagermann
Portavoz de la Junta Directiva de la SAP AG
Prof. Dr. rer. nat. Drs. h. c. mult. Hubert Markl
Antiguo Presidente de la Max-Planck-Gesellschaft,
Catedrático retirado de Biología
Wolfgang Mayrhuber
Presidente de la Junta Directiva de la Deutsche Lufthansa AG
Kerstin Michl
Empleada de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Composición de las comisiones
Comisión permanente
Dr. Hans-Jürgen Schinzler (Presidente)
Herbert Bach
Dr. Bernd Pischetsrieder
Dr. Albrecht Schmidt
Josef Süßl
Comisión de personal
Dr. Hans-Jürgen Schinzler (Presidente)
Herbert Bach
Dr. Bernd Pischetsrieder
Prof. Karel Van Miert
Catedrático, Universidad de Nyenrode
Ingrid Müller
Empleada de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Prof. Dr. jur. Dr.-Ing. E. h. Heinrich v. Pierer
Presidente del Consejo de Supervisión de la Siemens AG
Dr.-Ing. e. h. Bernd Pischetsrieder
Presidente de la Junta Directiva de la Volkswagen AG
(hasta el 31.12.2006)
Dr. rer. nat. Jürgen Schimetschek
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Dr. jur. Dr. h. c. Albrecht Schmidt
Antiguo Presidente del Consejo de Supervisión
de la Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG
Dr. phil. Ron Sommer
Antiguo Presidente de la Junta Directiva de la Deutsche Telekom AG
Wolfgang Stögbauer
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Josef Süßl
Empleado de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Judy Võ
Empleada de la Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Comisión examinadora
Dr. Albrecht Schmidt (Presidente)
Hans-Georg Appel
Prof. Dr. Henning Kagermann
Dr. Hans-Jürgen Schinzler
Wolfgang Stögbauer
Comisión de conciliación
Dr. Hans-Jürgen Schinzler (Presidente)
Herbert Bach
Dr. Bernd Pischetsrieder
Judy Võ
13

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Miembros de la Junta Directiva
Dr. jur. Nikolaus von Bomhard
(Presidente de la Junta Directiva)
(Presidente de la Comisión del Grupo)
* 1956, Jurista,
desde 1985 en la Münchener Rück
Inversiones de capital Grupo;
Desarrollo del Grupo; Prensa; Revisión;
Tareas centrales, Altos directivos del Grupo
Dr. rer. pol. Ludger Arnoldussen
(desde 01.10.2006)
* 1962, Licenciado en Ciencias Empresariales,
desde 2006 en la Münchener Rück
Alemania, Asia-Pacífico y África;
Servicios Generales
Dr. rer. pol. Thomas Blunck
* 1965, Licenciado en Ciencias Empresariales,
desde 1999 en la Münchener Rück
Riesgos especiales y financieros;
Organización de la empresa, Informática
Georg Daschner
* 1949, Técnico en Seguros,
desde 1965 en la Münchener Rück
Europa y Latinoamérica;
Comunicación Empresarial
Dr. jur. Heiner Hasford
(hasta 28.02.2007)
* 1947, Jurista,
desde 1978 en la Münchener Rück
Inversiones de capital del Grupo, Corporate Finance,
M&A; Departamento jurídico, Supervisión, Compliance;
Servicios Generales; Organización empresarial
Dr. rer. nat. Torsten Jeworrek
(Presidente de la Comisión de reaseguro)
* 1961, Licenciado en Matemáticas,
desde 1990 en la Münchener Rück
Corporate Underwriting/Global Clients;
Inversiones de capital Reaseguro;
Contabilidad, Controlling y Central
Reserving para el Reaseguro
14
Christian Kluge
(hasta 31.12.2006)
* 1941, Técnico en seguros de Transporte,
desde 1964 en la Münchener Rück
Europa 1; Comunicación Empresarial
John Phelan
* 1947, Suscriptor
desde 1973 en la Münchener Rück
Norteamérica
Dr. jur. Jörg Schneider
* 1958, Licenciado en Ciencias Empresariales, Jurista,
desde 1988 en la Münchener Rück
Contabilidad del Grupo; Controlling del Grupo;
Corporate Finance, M&A, Gerencia de riesgos Integrada;
Asuntos legales y reguladores, Compliance, Impuestos;
Relaciones con los Inversores y Agencias de calificación
Dr. oec. publ. Wolfgang Strassl
(Director de Personal según § 33 Ley de cogestión)
*1956, Licenciado en Ciencias Económicas,
desde 1988 en la Münchener Rück
Vida y Salud; Recursos Humanos
Karl Wittmann
(hasta 31.12.2006)
* 1945, Técnico en Seguros,
desde 1961 en la Münchener Rück
Asia, Australasia, África

Grupo Münchener Rück 2006_Miembros de la Junta Directiva
Dr. jur. Nikolaus von Bomhard Georg Daschner Christian Kluge
Dr. oec. publ. Wolfgang Strassl
Dr. rer. pol. Ludger Arnoldussen Dr. jur. Heiner Hasford John Phelan
Dr. rer. pol. Thomas Blunck Dr. rer. nat. Torsten Jeworrek
Dr. jur. Jörg Schneider
Karl Wittmann
15

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Grupo Münchener Rück 2006_Estrategia
Soluciones inteligentes para un crecimiento rentable
Nos ocupamos de forma consecuente de las soluciones de
riesgo con las cuales nos diferenciamos de los demás oferentes,
tanto en el campo del reaseguro como del seguro
directo y en otros ámbitos que trascienden estos segmentos;
así convertimos el riesgo en valor.
Seguimos manteniendo como nuestro objetivo estratégico
prioritario el aumento sostenible del valor del Grupo Münchener
Rück. Queremos lograr que la cotización de nuestra
acción, medida en el mercado y en las empresas con las
cuales nos comparamos, evolucione positivamente. Con
un paquete de iniciativas estratégicas conseguimos garantizar
la consecución duradera de estas metas.
EI año pasado, la Dirección del Grupo Münchener Rück
analizó intensamente el futuro del sector de servicios
financieros hasta el año 2015 y definió las directrices esenciales
para el desarrollo de las actividades del Grupo en el
campo del reaseguro, del seguro directo y en el mercado
internacional de Salud. Nuestros mercados aumentarán
también en el futuro en mayor proporción que la economía
global. El crecimiento económico, el cambio demográfico,
la reestructuración de los sistemas de Seguridad Social y
las cada vez más complejas constelaciones de riesgos nos
brindan oportunidades. Especial potencial apreciamos en
los países emergentes y en el mercado de Salud internacional.
Orientados al crecimiento de los beneficios
Nuestros esfuerzos se dirigen a estrategias que puedan
generar un crecimiento a largo plazo – un crecimiento de
beneficios. Meros aumentos del volumen de negocio no
constituyen para nosotros un fin en sí mismo, en tanto no
se reflejen al mismo tiempo en obtención de rendimientos
al nivel perseguido. En este contexto, somos conscientes
de que hemos de asimilar oscilaciones en los resultados,
dada la volatilidad de los mercados de capitales y del
negocio de reaseguro – que ofrece, junto a indiscutibles
riesgos, extraordinarias oportunidades de beneficios. No
excluimos ninguna opción, ya sean iniciativas para un crecimiento
orgánico o para un crecimiento mediante adquisiciones
de empresas. En este ámbito podemos hacer uso de
nuestro margen de maniobra financiero, del cual disponemos
gracias a nuestra sólida base de capital y a nuestro
nivel de rendimientos.
Como grupo integrado de seguro directo y reaseguro
podemos aprovechar igualmente las oportunidades en
ambos campos. Además desarrollamos modelos que trascienden
estos segmentos, como nuestro negocio interna-
16
cional en el área de Salud, que supera las actividades propias
del seguro. Este planteamiento estratégico amplio nos
proporciona la posición especial de que disponemos frente
a la competencia. Amplía nuestro margen de maniobra de
manera que podemos dirigir de forma flexible nuestras iniciativas
de crecimiento hacia aquellos segmentos y regiones
que prometen el mayor incremento de valor.
Ampliar las fronteras del riesgo asegurable
En el reaseguro seguimos viendo vastas posibilidades de
crecimiento a medio y largo plazo. No obstante, continuamos
sin estar dispuestos a hacer concesiones en cuanto a
nuestras exigencias, firmando contratos que no prometan
precios proporcionales al riesgo. Nos desprendemos de
forma consecuente de negocio no rentable. Por ello, contamos
con que apenas aumenten a corto plazo los ingresos
por primas en el reaseguro. De ahí la mayor importancia
que cobra en este momento el ocupar segmentos en los
que sea posible un crecimiento inteligente. En consecuencia,
abordamos caminos innovadores, ofrecemos enfoques
de soluciones no convencionales y desarrollamos
modelos de negocio con los que podamos ampliar las
fronteras del riesgo asegurable o ganar nuevos círculos de
clientes. Así, con el desarrollo de una unidad “Risk-Trading-
Unit”, mejoramos en el último año nuestras posibilidades
de aprovechar activa y ampliamente el mercado de capitales
fuera de los modelos hasta ahora usuales de la así llamada
“securitization”. Otro ejemplo es el seguro agrario
en el mercado estadounidense: allí hemos abordado,
mediante soluciones nuevas en colaboración con nuestras
Cedentes, un nuevo y sustancial potencial de negocio. En
otras actividades llevadas a cabo para la continuación del
desarrollo del negocio de reaseguro, apostamos igualmente
por nuestra reconocida fortaleza comercial, que
obtenemos no sólo con una gestión activa de clientes, sino
con la permanente adaptación al cambio de las exigencias.
Deseamos alcanzar, a los ojos de nuestros clientes, una
posición única, que nos diferencie de nuestra competencia
y nos haga inconfundibles. Así, nos reconforta extraordinariamente
que las compañías de seguro directo nos
hayan elegido de nuevo en 2006 mejor reaseguradora en
todas partes “best reinsurer overall”.
Pretendemos acceder a los potenciales de crecimiento
rentable en el seguro directo, ampliando nuestras actividades
regionales de forma selectiva y consecuente. Actualmente
nos concentramos en países seleccionados del Este
y Sureste de Europa, comprando Isviçre en Turquía, así
como en países emergentes como la India. Por supuesto,

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Grupo Münchener Rück 2006_Estrategia
pretendemos exactamente igual ampliar nuestra ya muy
sólida posición de mercado en Alemania, tradicionalmente
el principal mercado de ERGO y deseamos conseguirlo
sobre todo, ampliando la distribución comercial. La realización
de esta estrategia se ve perjudicada, no obstante,
por las actuales condiciones marco de carácter político,
tales como las disposiciones recientemente aprobadas de
la así llamada reforma de la sanidad.
Aprovechar de forma rentable la cadena de creación de
valor
En nuestra estrategia internacional en el mercado de la
Salud, nos hemos fijado objetivos significativos de crecimiento
y de rendimiento. Nuestra forma de proceder integrada
a escala de grupo se encamina hacia la meta de
cubrir lo mejor posible los eslabones rentables de la
cadena de creación de valor en el segmento de Salud en
regiones seleccionadas. Pretendemos reunir diferentes
competencias en nuestro grupo y prepararnos para responder,
con modelos de negocios específicos, a las circunstancias
respectivas del mercado. No acordamos una
dirección de todas las actividades internacionales en el
negocio de Salud, que trascendiese el marco del grupo,
sino hasta hace algo más de un año. Sin embargo, en relativamente
poco tiempo, hemos adoptado ya un variado
abanico de iniciativas; mencionamos aquí algunos ejemplos
al respecto: Fundamos la entidad Apollo DKV Insurance,
con la que nos abrimos paso en el mercado del
seguro de Salud hindú a través de una joint venture; solicitamos
una licencia de seguro directo en Corea del Sur para
poder establecer una compañía local de seguros de Salud;
creamos el sistema de seguro de enfermedad público en
Abu Dhabi, generando junto a retribuciones fijas también
negocio de reaseguro. Con éstas y otras iniciativas similares
ponemos en práctica nuestra estrategia en el mercado
de Salud y podemos afirmar: hemos avanzado mucho.
Todas las iniciativas presentadas aquí se basan en
nuestras “virtudes cardinales”: excelente gestión operativa
a todos los niveles de dirección y magníficos procesos
de administración – tanto a escala de grupo, como a escala
de área de actividad. La meta del funcionamiento operativo
de primera clase exige un afán incesante de mejoras.
Responsabilidad clara en la gestión
En lo que respecta a la gestión, el perseguido reparto de
funciones entre asuntos del grupo y negocio de reaseguro,
que efectuamos a principios de 2006, ha visto probada su
eficacia en la Junta Directiva. El “holding virtual” surgido
de esta manera, nos posibilitó delimitar claramente las res-
ponsabilidades entre las áreas de negocio y la comisión
del grupo, concentrando energías en las cuestiones clave
respectivas.
Con nuestros sistemas de control e información queremos
fijar criterios a seguir y obtener ventajas frente a la
competencia. Eso significa que anclamos aún mejor un
control dirigido a un incremento del valor en todos las
áreas de negocio y segmentos, que seguimos perfeccionando
la gerencia integrada de riesgos y apoyamos el
negocio operativo con sistemas eficientes y efectivos de
administración y suscripción. Logramos dar un paso significativo
en este sentido el año pasado cuando introdujimos
nuestro sistema global de administración central de reaseguro
Gloria. Este software estándar facilita en primer lugar,
en el emplazamiento sito en Múnich, una alta eficiencia y
flexibilidad en los procesos y eleva las sinergias a escala
de grupo.
El saber cuenta
Nuestro éxito frente a la competencia se ve fomentado,
aún más que por los magníficos procesos, por nuestro
excelente saber y su aplicación. La adquisición y ampliación
de conocimientos por parte de nuestros empleados es
el reto decisivo para el futuro. Ello abarca el saber disponible
en nuestra organización en materia de riesgos, suscripción
y clientes, así como la competencia en materia de
dirección y los conocimientos específicos (know how) en
materia de gestión. Por ello dedicamos gran atención a la
generación, el mantenimiento y la ampliación de este
saber, tanto en el desarrollo del personal como en la configuración
de las estructuras de nuestra organización. Agrupamos
los conocimientos según las necesidades en aquellos
departamentos o secciones de nuestra empresa,
donde pueda emplearse de mejor manera para la creación
de valor.
También en 2007 perseguiremos de forma consecuente
y tenaz nuestros objetivos estratégicos. Nuestras
virtudes cardinales – el riesgo como nuestro negocio principal,
diversificación de riesgos y funcionamiento operativo
de primera clase – conforman en este contexto nuestras
líneas directrices de actuación. Somos impacientes
cuando se trata de hacer realidad algo nuevo, pero no nos
dejamos llevar por pasos no meditados. Con esta combinación
de cualidades pretendemos lograr ambiciosos
resultados con carácter duradero y conseguir un crecimiento
continuado de los mismos, para elevar así a largo
plazo el valor del Grupo Münchener Rück en interés de
nuestros accionistas.
17

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Grupo Münchener Rück 2006_Acción
El rally del segundo semestre
El excelente desarrollo de los negocios y el programa de
readquisición de acciones premiaron a los accionistas de
Münchener Rück con nuevas alzas de cotización. El valor
de la acción subió en 2006 en un 14%.
Sobre todo en el segundo semestre, los mercados internacionales
de acciones más importantes experimentaron un
desarrollo favorable. Los elevados precios de la energía y
las materias primas así como los temores que fueron surgiendo
en cuanto a los intereses habían conducido todavía
en mayo de 2006 a fuertes bajadas de las cotizaciones. El
hecho de que la mayoría de los índices al final mostraran
Evolución de las cotizaciones
1.1.2006 = 100, Fuente: Datastream
130
120
110
100
90
80
18
La acción de Münchener Rück
DAX 30
Índice de seguros Morgan-Stanley (MSCI) en €
un claro superávit se debió, en primer lugar, a las cuantiosas
ganancias corporativas, así como al descenso de las
preocupaciones sobre la inflación y a la gran liquidez en
los mercados. Con 6 597 puntos, el DAX alcanzó a finales
de 2006 un 22% más de cotización que al comienzo del
año. De este modo, el principal barómetro bursátil alemán
ascendió bastante más que el EURO STOXX 50. Tras un
débil 2005, las Bolsas estadounidenses también subieron
sensiblemente el año pasado.
Las acciones de las aseguradoras avanzaron igualmente
en 2006. El índice de seguros MSCI (en euros) creció
en un 4,5% en el transcurso del año.
J F M A M J J A S O N D
Con un incremento del 14% y una cotización a final año de
130,42 €, la acción de Münchener Rück evolucionó mejor
que el índice MSCI, aunque no tan bien como el DAX.
Arrancó en 2006 con apenas 115 €. Durante el flojísimo primer
semestre bursátil alcanzó a mediados de junio su cotización
más baja de 97,15 €. Después, nuestra acción experimentó
un fuerte impulso. Los inversores prestaron su
reconocimiento, de este modo, al magnífico desarrollo de
los negocios y a la perspectiva de un nuevo resultado
récord y un mayor dividendo. Esta evolución de la cotización
se vio fomentada también por nuestro programa de
readquisición de acciones y una mejor calificación financiera
(rating) por parte de Standard & Poor’s a finales de
año.
El hecho de que nuestra acción así como el sector asegurador
se hayan desarrollado en 2006 más débilmente
que el DAX, podría tener que ver con la circunstancia de
que, tras los reducidos siniestros en 2006, algunos inversores
parten de que queda poco margen para nuevos
aumentos de precio. Münchener Rück seguirá sin embargo
perseverando en la estrategia “rentabilidad antes de crecimiento”.
Pretendemos que nuestros accionistas se beneficien
de ella.
Los analistas ven más potencial de cotización
Más de 40 analistas valoran regularmente la acción de
Münchener Rück. Alrededor de la mitad calificaron positivamente
nuestro título con efectos al final del ejercicio
2006 y, en parte, apreciaron incluso un considerable margen
todavía para alzas de cotización. Únicamente el 9%
emitió un juicio negativo.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Grupo Münchener Rück 2006_Acción
Nuevo aumento de dividendos
Gracias al resultado récord de 2006, la Junta Directiva y el
Consejo de Supervisión van a proponer a la Junta General
a celebrar el 26 de abril de 2007 un dividendo un 45% más
alto que en el ejercicio anterior, concretamente de 4,50 €
por acción (frente a 3,10 € en el año precedente). Con ello
se pagará a nuestros accionistas una cantidad récord superior
a 988 millones de € (frente a 707 millones de € en el
ejercicio anterior).
La acción de Münchener Rück es, con una rentabilidad
por dividendos en torno al 3,5% (en relación con la cotización
final del año) un título atractivo, que también se halla
en el DivDax. Este subíndice de la Bolsa alemana Börse AG
incluye 15 empresas con la rentabilidad por dividendos
más alta del DAX.
A través de su gestión activa de capital, Münchener
Rück practica desde 2004 una política de dividendos flexible:
la distribución de dividendos depende fundamentalmente
del resultado anual y de las necesidades de capital.
No obstante, nuestro objetivo es repartir a nuestros accionistas
como mínimo el 25% del resultado anual respectivo.
Programa de readquisición de acciones por valor de mil
millones de €
Junto a nuestra política de dividendos favorable al accionista,
aspiramos a reducir los costes del capital igualmente
en favor de nuestros accionistas, empleando nuestro capital
de manera eficiente y gestionando así la cantidad de
nuestros fondos propios según las necesidades. Por esta
razón, la Junta Directiva acordó el 7 de noviembre de 2006,
adquirir acciones de Münchener Rück por valor de mil
millones de € a través de la Bolsa. Este paso está encaminado
a seguir reforzando la confianza en nuestra acción y
optimizar de modo continuado nuestra gestión de capital.
Readquisición de acciones como aporte adicional de rentabilidad
Si una sociedad anónima recompra acciones, para su posterior redención,
desciende como consecuencia el número de acciones emitidas. El beneficio
futuro se distribuye entre menos partes, aumentando el beneficio por
acción. Junto a los dividendos, los accionistas obtienen en 2006, de esta
manera, una rentabilidad adicional; sumando todo esto, el porcentaje de
distribución a los accionistas equivale al 58% del beneficio anual.
La readquisición de acciones pudo concluirse ya a finales
de febrero. Se compraron algo más de 8 millones de acciones
a un promedio de cotización de 124,36 €. Estas acciones
serán amortizadas hasta la Junta General. Más detalles
sobre el programa de readquisición figuran en la página
de internet corporativa www.munichre.com bajo Investor
Relations » Die Aktie » Aktienrückkauf ( o en versión
inglesa: Munich Re shares » Share buy-back).
Cifras clave de nuestra acción
2006 2005
Capital social en millones de € 587,7 587,7
Número de acciones al 31.12. en millones 229,6 229,6
Cotización máxima anual € 131,99 121,88
Fecha 28.12.2006 5.12.2005
Cotización minima anual € 97,15 83,32
Fecha 14.6.2006 13.5.2005
Cotización al final del año € 130,42 114,38
Rendimiento anual (sin dividendos) % 14,0 26,5
Beta relativo al DAX 0,9 1,0
Capitalización en miles
en Bolsa al 31.12. de millones de € 29,9 26,3
Valor bursátil/fondos propios * al 31.12. 1,1 1,1
Volumen medio en miles
de negocio diario de unidades 1 910 1 825
Resultado por acción € 15,12 11,74
Dividendo por acción € 4,50 3,10
Rédito por dividendos al 31.12.
Suma del reparto
% 3,5 2,7
de dividendos en millones de € 988 707
* Inclusive participaciones ajenas.
Actividades de Investor y Rating Agency Relations
El año pasado, Münchener Rück llevó a cabo más de 30
presentaciones para los inversores (road shows), sobre
todo en Estados Unidos y Europa. Además, nuestros ejecutivos
han tenido más de 150 reuniones individuales con
inversores y analistas en nuestras oficinas. Como en ejercicios
anteriores, Münchener Rück participó también en
2006 en varias conferencias de inversores a escala mundial.
No sólo inversores institucionales, sino también privados,
tienen un contacto directo en cualquier momento con
Münchener Rück. Nuestro equipo responde sin demora a
las consultas realizadas a través de la línea telefónica
“hotline” del accionista o por correo electrónico.
En nuestra página de Internet, publicamos todas las
informaciones importantes relativas a “Investor and
Rating Agency Relations”. Ahí encontrará, junto a nuestras
memorias e informes trimestrales, presentaciones a los
inversores, datos actuales sobre la acción, la estructura
accionarial actual, opiniones de analistas, fechas importantes
desde el punto de vista financiero y mucho más. Las
páginas de servicio de nuestro portal (www.munichre.com/
register) ofrecen a nuestros accionistas, entre otras cosas,
la posibilidad de registrarse para el envío electrónico de la
documentación relativa a la Junta General de Accionistas o
para actualizar sus datos en el registro de accionistas.
19

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Informe de gestión consolidado (extracto)
Instrumentos importantes para la gestión
empresarial
Gestión de la compañía orientada al valor –
la filosofía de la Münchener Rück
El objetivo del Grupo Münchener Rück consiste en estudiar
los riesgos en todas sus facetas para así lograr una gestión
exitosa de los mismos y crear valor sostenido para sus
accionistas, clientes y empleados. Nuestra filosofía empresarial
se rige por el principio esencial de incrementar de
forma sostenida la cotización bursátil de la acción Münchener
Rück, llenando de vida el concepto “shareholder
value”, sobre todo gracias a la aplicación consecuente a
nivel de todo el Grupo de robustos sistemas de control
basados en el valor, así como al enfoque claramente dirigido
a las futuras perspectivas de éxito.
Aparte de utilizar indicadores basados en el valor, también
consideramos en la gestión de nuestros negocios
una gran variedad de parámetros adicionales los cuales,
debido a su importancia para un grupo asegurador, están
parcialmente plasmados en los objetivos complementarios
o incluso pueden determinar, en casos aislados la
orientación a corto plazo de una unidad en una situación
particular. Entre estos parámetros caben destacar las normas
reguladoras de sistemas contables locales, aspectos
tributarios, requisitos en materia de liquidación, así como
las condiciones marco de supervisión y el interés legítimo
por parte de los accionistas de obtener con regularidad
atractivos dividendos en efectivo y un rédito adecuado
sobre el capital total invertido.
Un factor clave en nuestras decisiones es el incremento
del valor corporativo. Las medidas que tomamos
abarcan los siguientes aspectos:
– El potencial de rendimiento no es el único criterio que
aplicamos en la evaluación de las actividades comerciales,
sino también la dimensión de los riesgos asumidos
que determinan la creación de valor. Tan sólo la relación
rendimiento-riesgo nos revela si una actividad aporta un
beneficio o no desde el punto de vista de los accionistas.
– Los indicadores de gestión claramente definidos y orientados
al valor nos permiten garantizar la comparabilidad
necesaria de las medidas alternativas e iniciativas, sobre
la cual también se basan las decisiones de priorización.
– Adjudicamos las responsabilidades de forma inequívoca
y hacemos transparentes los niveladores del valor añadido
frente a los gerentes y empleados.
– Creamos una vinculación estrecha entre la planificación
estratégica y operativa. Al final, todas las iniciativas
deben estar orientadas al máximo objetivo financiero:
incrementar el valor corporativo.
20
Informe de géstion consolidado_Grupo Münchener Rück
El sistema de gestión tiene en cuenta las características
individuales de los segmentos
En el ramo No Vida, en el cual predominan los negocios a
corto plazo, utilizamos la siguiente fórmula sencilla para
medir el valor añadido anualmente generado en nuestro
negocio de seguros, así como para gestionar y controlar
sobre esta base nuestras actividades comerciales.
Resultado
ajustado
–
Costes de los recursos propios
Capital propio
necessario
para la empresa
El resultado ajustado –que sirve de base para el cálculo del
valor añadido– se compone del resultado técnico (derivado
de la cuenta de pérdidas y ganancias), así como del resultado
de capital invertido y del resultado no técnico restante.
Todos estos resultados son sometidos a un ajuste
orientado al valor. Este procedimiento de ajuste sirve,
entre otras cosas, para alisar la carga resultante de los
siniestros grandes, normalizar los ingresos de capital y
tener en cuenta los costes de siniestros, cuya liquidación
se materializará posteriormente en su valor actual.
A continuación contrastamos el resultado ajustado con
los costes del capital propio requerido. Un factor significativo
a la hora de determinar el coste del capital propio es el
capital de riesgo, cuyo cálculo realizamos con ayuda de
un modelo interno. En el ramo de Daños/Accidentes y en
el reaseguro de Salud, ambos medidos sobre una base
monoperiódica, el valor añadido positivo se alcanza en tal
extensión en tanto que el resultado ajustado excede el
coste del capital propio.
Por el contrario, los productos del seguro directo y reaseguro
de Vida así como de la mayor parte de nuestro
negocio de seguro directo de Salud se caracterizan por un
enfoque a largo plazo y la distribución de los resultados a
lo largo de la vigencia de las pólizas. Para evaluar tales carteras
de negocios de larga duración, cuyo rendimiento no
se puede medir de forma razonable por el sistema de un
sólo año, recurrimos al método basado en valores intrínsecos
europeos (european embedded values). El valor intrínseco
corresponde al valor actual de los futuros ingresos
netos provenientes del negocio en cartera, más el valor de
los recursos propios y menos los costes del capital inmovilizado.
Todos los activos y pasivos son evaluados de forma
consistente según los precios que actualmente se aplicarían
en los mercados financieros para instrumentos negociables
(”market-consistent embedded value”).
X
Rendimiento
previsto
=
Valor
añadido

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de géstion consolidado_Grupo Münchener Rück
Las opciones y garantías de los tomadores de seguros se
tienen en cuenta explícitamente por medio de simulaciones
estocásticas. Mediante la fijación de una rentablidad
mínima requerida y dentro del marco de la gestión orientada
al valor, aspiramos a garantizar unos intereses adecuados
sobre el capital invertido así como un valor añadido
apropiado.
La orientación que damos a las inversiones de capital
de la Münchener Rück está fuertemente marcada por la
estructura del Pasivo en nuestro Balance. La gestión de
activos-pasivos nos ayuda a determinar la “posición neutral”.
Se trata de una cartera de inversiones sintética que
–teniendo en consideración los parámetros secundarios
esenciales en la inversión de capital– refleja de forma
óptima las características de nuestras obligaciones frente
a los tomadores de seguros. El rédito objetivo, es decir, el
rendimiento esperado de la posición neutral, es comparado
con el rédito de la cartera efectiva, teniendo en cuenta
el capital de riesgo vinculando debido a la desviación de
la posición neutral. Además, una comparación con los
réditos de los índices bursátiles habituales revela datos
referenciales importantes del éxito alcanzado en el rendimiento
de nuestras propias inversiones de capital.
Aparte de estos factores de rendimiento puramente
financieros, también juegan un papel importante los indicadores
de rendimiento no financieros como, por ejemplo,
la cuota de mercado, la velocidad de los procesos, el nivel
de formación de los empleados y la satisfacción de los
clientes. Una empresa solamente puede tener éxito a largo
plazo si sus operaciones se basan en sostenbilidad y se
tienen también en cuenta tales factores cualitativos con
proyección al futuro.
Nosotros creamos una vinculación estrecha entre la
planificación estratégica y operativa, diseñando esquemás
estratégicos claramente estructurados (que se conocen
como “cuadros de mando integral”), los cuales nos permiten
derivar iniciativas, indicadores de medición y responsabilidades,
enfocados desde la perspectiva cuatridimensional:
Finanzas, Mercados y Clientes, Procesos y Empleados.
Fomentamos el espirítu y la cultura de la empresa
entre los empleados mediante una clara asignación de las
responsabilidades y competencias, con lo cual obtenemos
un cuadro transparente sobre cuánto aporta cada uno,
cada unidad o campo de negocio al incremento del valor.
La integración consistente de los objetivos financieros y no
financieros en los sistemas de incentivos para la Junta
Directiva, los mandos directivos y empleados apoya la
orientación clara hacia la creación de valor.
A fin de dar mayor énfasis en la comunicación externa
a la orientación al valor del Grupo Münchener Rück –la
cual ya se refleja en gran medida en nuestros instrumentos
internos de gestión–, utilizamos como objetivo del Grupo
un indicador de rendimiento ajustado al riesgo, que a continuación
expondremos más en detalle.
La meta que nos hemos fijado
Punto de partida 2006
El año pasado, el negocio del Grupo Münchener Rück se
desarrolló de forma muy favorable. En vista de la excelente
evolución del negocio de reaseguro y gracias al rendimiento
satisfactorio en el seguro directo y al resultado
muy bueno obtenido en las inversiones de capital, hemos
registrado un beneficio consolidado excelente de más de
3 500 millones de €. Tras alcanzar una rentabilidad del
20,3% sobre el capital propio ajustado al riesgo, hemos
superado con creces nuestro objetivo del 15%. En este sentido,
totalizamos una satisfactoria tasa de intereses sobre
nuestras inversiones de capital del 5,0 (5,9)%. Esta tasa de
rédito sobre las inversiones de capital se determina en
base a la relación entre el resultado de las inversiones de
capital de 8 900 millones de € y el valor medio de mercado
de la cartera de inversiones de capital de 178 000 millones
de € al cierre del balance y de las cuentas trimestrales.
Nuestra relación siniestros-costes, un indicador de
rendimiento importante en el seguro de Daños y Accidentes,
fue convincente tanto en el reaseguro como en el
seguro directo. Con miras a una mejor comparabilidad,
dividimos la relación siniestros-costes en Daños/Accidentes
y Salud. La relación siniestros-costes en Daños/Accidentes
incluye todas las operaciones relativas a este segmento,
mientras que en Salud se limita al seguro de Salud
que no es gestionado al estilo del seguro de Vida. La relación
siniestros-costes, que también se denomina “combined
ratio”, describe la relación porcentual de la suma de
las prestaciones a los clientes (neto) y los gastos en concepto
de operaciones del seguro (neto) frente a las primas
devengadas (neto). Esto equivale a la suma de la relación
siniestros-primas y del porcentaje de costes. Una relación
siniestros-costes del 100% significa de forma simplificada
que los ingresos por primas cubren exactamente los
siniestros y los costes. Las prestaciones a los clientes
(neto) incluyen principalmente los siniestros pagados, la
variación de las reservas para siniestros pendientes así
como gran parte de otros gastos técnicos. Las partes no
consideradas de los otros gastos técnicos incluyen, por
ejemplo, el impuesto alemán para la protección contra
incendios. Los gastos de las operaciones del seguro (neto)
abarcan esencialmente los costes que se producen en el
negocio de nueva contratación (p.ej. comisiones) y en la
administración en curso de los contratos de seguro.
En lo que respecta al segmento de reaseguro
Daños/Accidentes, en 2006, a los gastos netos por siniestros
de 8 925 (11 329) millones de € así como a los gastos
netos en concepto de operaciones del seguro por 3 846
(3 827) millones de € se yuxtapusieron las primas netas
devengadas por 13 795 (13 565) millones de €.
21

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Por lo tanto, la relación siniestros-costes se situó en un
92,6 (111,7)%, una cifra excelente que, en gran parte, se
debe al hecho de que en 2006 no nos vimos afectados por
ningún siniestro de gran envergadura originado por catástrofes
naturales.
En el segmento del reaseguro de Salud, se obtuvo una
relación siniestros-costes del 96,3 (93,0)%, con gastos
netos por siniestros de 748 (658) millones de € y gastos
netos por operaciones del seguro de 303 (324) millones
de €, frente a primas netas devengadas cifradas en 1 091
(1 056) millones de €.
En el seguro directo, la determinacion de la relación
siniestros-costes se limita tan sólo al segmento Daños/
Accidentes (inclusive Protección jurídica), dado que la gestión
de la mayor parte del negocio en el seguro de Salud es
similar a la gestión llevada a cabo en el seguro de Vida. En
2006, los siniestros pagados y la variación de la reserva
para siniestros pendientes ascendieron a un total de 2 218
(2 338) millones de € y los gastos netos en concepto de
operaciones del seguro a 1 390 (1 390) millones de €, frente
a las primas devengadas que alcanzaron una cifra de 3 975
(4 005) millones de € en términos netos. La relación siniestros-costes
en el seguro directo se sitúa a un nivel del 90,8
(93,1)%, lo que supone un valor excelente, tanto en términos
absolutos como en comparación con los competidores.
A la hora de interpretar la relación siniestros-costes es
necesario tener en cuenta las circunstancias particulares
que caracterizan el ramo de seguro en cuestión. Por ello es
esencial saber cómo está compuesta la cartera y conocer,
por ejemplo, las siguientes interrelaciones:
– Cuanto mayor sea la fluctuación de la carga siniestral en
el transcurso del tiempo, tanto mayor serán el riesgo y
también las primas que se requieren para cubrir el
riesgo; y, tanto más reducida serán entonces la siniestralidad
en años buenos así como la siniestralidad media
que garantiza al reasegurador una remuneración adecuada
al asumir el riesgo. Ello es válido, en particular, en
el caso de la exposición a catástrofes naturales poco
habituales, pero que son muy graves cuando ocurren.
– Se considera significativo el período de tiempo entre el
ingreso de las primas y el pago del siniestro. Cuanto más
se prolonguen estos períodos, más tiempo se mantendrá
la inversión de las primas recaudadas en el mercado
de capital. Por ello, las relaciones siniestros-costes elevadas
en los ramos con una liquidación siniestral de
larga duración (p.ej. responsabilidad civil) conllevan,
generalmente, también mayores rendimientos en las
inversiones de capital, con los que se cubren las reservas
para siniestros pendientes. Estos rendimientos no
se reflejan en la relación siniestros-costes.
Por esta razón aspiramos a que la relación siniestros-costes
se mantenga al nivel más bajo posible, si bien se trata de
tan sólo un objetivo entre muchos otros.
22
Nuestro enfoque se dirige en especial a la creación económica
de valor; un factor clave que no se puede reflejar adecuadamente
a través de la relación siniestros-costes. Para
lograr este objetivo a nivel interno, empleamos el valor
intrínseco y el valor intrínseco europeo (european embedded
value) como dos parámetros métricos los cuales, además
de tener mayor valor enunciativo y estar mejor adaptados
a las características del correspondiente segmento
de negocio, sirven para medir la creación de valor en base
a los beneficios actuales y pronosticados, teniendo también
en consideración la cuantía de los riesgos asumidos.
Así, cuando consideramos el rendimiento a nivel de todo el
Grupo, orientamos nuestros objetivos –que en cierto modo
constituyen un elemento vinculante– en función del rendimiento
ajustado al riesgo que se describe a continuación.
No es un instrumento de medición directo, pero sí un indicador
importante que muestra la creación de valor del
Grupo.
Rendimiento orientado al riesgo como objetivo
del Grupo para 2007
Hemos fijado de nuevo objetivos ambiciosos para 2007, a
fin de proseguir el éxito alcanzado en el ejercicio anterior.
Para ello, utilizamos un rendimiento objetivo basado en el
riesgo que habíamos empleado por primera vez en 2006
para la comunicación externa: el llamado “rendimiento
sobre el capital ajustado al riesgo (RoRaC, por sus siglas
en inglés)”. A fin de establecer este objetivo, ponemos el
beneficio alcanzado o aspirado, expresado en euros, en
relación con el capital de riesgo necesario, cuya cuantía
calculamos por medio de un modelo interno de riesgos y
que publicamos una vez al año. De esta forma, nos atenemos
a los criterios económicos razonables que definen ya
en parte las exigencias actuales y, sobre todo, las exigencias
en el futuro de las autoridades de supervisión y de las
agencias de calificación.
Asimismo elaboramos y publicamos otras hipotésis
relativas a los indicadores clave, los cuales pueden servir
de base a los accionistas para formarse su propia opinión
sobre la probabilidad de que alcancemos nuestro objetivo.
De este modo, nuestros inversoren pueden valorar adecuadamente
el rendimiento del negocio y el valor añadido
económico de la Münchener Rück.
RoRaC se define como:
RoRaC =
Informe de géstion consolidado_Grupo Münchener Rück
resultado consolidado – tasa de interés x (1 – tipo impositivo)
x capital adicional disponible
Capital de riesgo

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de géstion consolidado_Grupo Münchener Rück
El numerador de esta fórmula se compone del resultado
consolidado IFRS publicado, deflactado de los ingresos
después de impuestos (tasa de interés x [1-tipo impositivo]),
que se generan sobre el capital no sujeto al riesgo
dentro de los límites de una cierta tolerancia al riesgo. El
parámetro de referencia para la deflación es el capital que
excede el capital de riesgo necesario (capital adicional disponible).
Este capital excedente se calcula de la siguiente
manera: el punto de partida es el capital propio registrado
en la rendición de cuentas IFRS, del cual se deriva el “capital
propio económico” mediante diversos ajustes. Ello
incluye, entre otras cosas, la suma de las reservas de valoración
no contabilizadas en el balance y de la parte no contabilizada
en el balance de los valores intrínsecos en el
seguro de Vida y Salud, así como la deducción de los fondos
de comercio o goodwill y los impuestos diferidos consignados
en el Activo. De este capital propio económico se
substrae un margen para la liquidación de siniestros esperada
en los años subsiguientes. La diferencia entre el
importe restante y el capital de riesgo necesario es el capital
adicional disponible, el cual también se requiere para
fines de calificación y solvencia así como para un crecimiento
rentable, si bien tratamos de mantenerlo a un nivel
reducido mediante nuestra gestión de capital activa. Pues,
en este sistema aquí presentado, el capital adicional disponible
solamente arroja un interés libre de riesgo, dado que
todos los componentes de riesgo de las inversiones de
capital y de la técnica del seguro están cubiertos por el
capital de riesgo mediante el modelo de riesgos interno y,
por lo tanto, dotados de las correspondientes exigencias
en materia de rentabilidad. Es cierto que nuestro objetivo
radica en un rendimiento ajustado al riesgo, pero también
estamos empeñados en que los intereses sobre todo el
capital puesto a nuestra disposición corresponda a las
expectativas elevadas y justificadas de nuestros inversores.
¿Qué valor debería tener la meta RoRaC?
Nuestro objetivo “rentabilidad sobre el capital ajustado al
riesgo” (RoRaC, por sus siglas en inglés) consiste en lograr
de forma sostenida un resultado ajustado al riesgo del 15%
a lo largo de todo el ciclo. El capital de riesgo correspondiente
a 2007 lo determinaremos y publicaremos definitivamente
en mayo de 2007 cuando hayamos valorado globalmente
nuestro posicionamiento de riesgo actual. Partiendo
de la situación actual, contamos con un valor
objetivo RoRaC correspondiente a un beneficio consolidado
esperado de entre 2 800 y 3 200 millones de €, lo que
equivale a un interés sobre el capital propio de entre casi
un 11 y un 12%.
¿Sobre qué supuestos se basa este objetivo?
Tanto en el seguro directo como en el reaseguro, partimos
de la base de una siniestralidad esperada estadísticamente.
Siempre y cuando no se produzca un desplazamiento
significativo en la composición de nuestras carteras
de negocio, contamos en el reaseguro Daños/Accidentes
con una relación siniestros-costes inferior al 97%, la
cual incluye una suma equivalente a aprox. el 5,0% de las
primas como gastos de siniestros previstos para catástrofes
naturales de más de 5 millones de € por evento. En el
seguro directo Daños/Accidentes tenemos prevista una
relación siniestros-costes que se sitúa por debajo del 95%.
En cuanto a las inversiones de capital esperamos obtener
un resultado del 4,5% respecto a la media de los valores
de mercado en las inversiones de capital.
Y, por último, nuestro objetivo se basa en un entorno
monetario estable en su mayor parte. Los cambios en el
tratamiento fiscal solamente se tienen en consideración en
la medida en que hayan sido acordadas hasta la fecha.
Valores intrínsecos como indicadores
de medida adicionales
Tanto en el seguro directo y reaseguro de Vida como en el
seguro directo de Salud en Alemania, los indicadores clave
que utilizamos principalmente están basados en los valores
intrínsecos europeos (european embedded values, EEV).
Aspiramos a lograr en el negocio de seguro directo y
de reaseguro unos “EEV earnings” entre el 8 y el 9%, siempre
en relación con el valor de la totalidad de la cartera a
comienzos del año. Además, el negocio de Vida y Salud
contribuirá con sus superávit previstos, también con la
perspectiva limitada a un único ejercicio contable, al beneficio
consolidado IFRS y, con ello, a lograr el objetivo
RoRaC.
Nuestros objetivos – ambiciosos pero alcanzables
Al seleccionar los objetivos apropiados, se tienen que considerar
y sopesar aspectos contradictorios. Por una parte,
se debe evitar una excesiva complejidad para que los
inversores, empleados y la opinión pública puedan comprender
los objetivos. Por otra, el desafío consiste en no
simplificar en demasía, representar las realidades económicas
lo mejor posible y enfocar, con ello, la totalidad de la
compañía hacia la creación de valor sostenida. La descripción
antes expuesta pone de manifiesto que las interrelaciones
son difíciles, sobre todo porque no se puede evitar
que existan diversos indicadores de medida en paralelo.
Por esta razón, hemos dedicado un amplio espacio a su
descripción. Estamos convencidos de que con nuestra
23

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
primaria orientación a los indicadores RoRaC y al valor
intrínseco nos hallamos por el camino correcto. Si analizamos
todos los factores de influencia, consideramos que
nuestros objetivos son económicamente razonables, ambiciosos
pero, no obstante, alcanzables.
Normas vinculantes en la suscripción
y tarificación
En el reaseguro, el área operativa CUGC no solamente es
responsable del negocio con nuestros clientes globales,
sino también de la elaboración de las directrices marco y
de los principios para las Buenas Prácticas, con cuya ayuda
realizamos la suscripción de negocios de reaseguro. Nuestro
Corporate Underwriting se encarga de establecer las
normas de calidad aplicables en la suscripción, fijación de
precios y en la gestión de siniestros del Grupo de reaseguro.
Gracias a las revisiones llevadas a cabo con regularidad
podemos asegurar el cumplimiento de estas normas.
Ello nos permite garantizar constantemente el elevado
nivel de calidad en todas nuestras operaciones de reaseguro
y tomar con rapidez las medidas oportunas en caso
de cambios y nuevos desarrollos. Asimismo nos beneficiamos
de la estrecha vinculación entre el Corporate Underwriting
y nuestro negocio operativo pues, gracias a ello,
estamos en condiciones de desarrollar simultáneamente
nuevos productos y servicios para nuestros clientes, según
lo requiera la situación.
En el seguro directo suscribimos tanto negocio con
clientes privados como con clientes comerciales, lo que
resulta en una cartera heterogénea. Por ello hemos diseñado
para los respectivos ramos y segmentos directrices
marco específicas que garanticen una compensación de
riesgos equilibrada en el colectivo de asegurados. Además,
nuestros actuarios (Vida/Salud) y responsables de los
departamentos actuariales (Daños/Accidentes) siempre
comprueban que la tarificación sea apropiada y que las
reservas estén constituidas en medida suficiente para
cubrir las obligaciones asumidas. Mediante procesos de
revisión independientes controlamos regularmente la adecuacidad
de estas directrices.
24
Informe de géstion consolidado_Grupo Münchener Rück

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de géstion_Visión de conjunto y cifras clave importantes
Visión de conjunto y cifras clave importantes
Excelente resultado consolidado de 3 500 millones de €
Rendimiento sobre el capital ajustado al riesgo (RoRaC)
del 20,3% después de impuestos
Previsto un aumento de los dividendos a 4,50 € por acción
El negocio del Grupo Münchener Rück evolucionó muy
bien el año pasado. Con un excelente resultado consolidado
de 3 500 millones de € superamos claramente nuestro
pronóstico de 2 600 a 2 800 millones de €, batiendo con
ello un nuevo récord por tercer año consecutivo. Nuestra
tasa de rendimiento sobre el capital ajustado al riesgo
(RoRaC) ascendió al 20,3% después de impuestos. De este
modo hemos superado notablemente nuestro objetivo a
largo plazo del 15% RoRaC. A ello contribuyeron los muy
buenos resultados de las compañías de seguro directo y de
reaseguro, que acturaron con tanto éxito en el negocio
asegurador como en la inversión del patrimonio que administran.
El reaseguro tuvo que enfrentarse en 2006, a diferencia
del año anterior, a siniestros claramente de menor magnitud.
Gracias a las atractivas circunstancias, hemos logrado
mantener en gran parte las condiciones de nuestro negocio
básico, e incluso mejorarlas, en caso necesario. Por eso
conseguimos situarnos claramente por debajo del objetivo
del 97% en la relación siniestros/costes: con un 92,6%
constituye la tasa más satisfactoria de los últimos años. En
el segmento de Daños y Accidentes, el desarrollo del negocio
fue, por ello, muy positivo. El segmento de Vida y Salud
logró un buen resultado, incluso a pesar de haber quedado
por detrás del alcanzado en el año anterior, desvirtuado
por la acción de factores especiales. Gracias al resultado
de la inversión del capital obtuvimos también en el reaseguro
en su conjunto un resultado operativo magnífico. El
volumen de facturación total permaneció constante, al
continuar aferrándonos a una política de suscripción
estrictamente acorde al riesgo.
También en el seguro directo hemos superado claramente,
con 1 062 millones de €, nuestro objetivo de resultado
anual de 600 a 700 millones de €. Las primas brutas
contabilizadas experimentaron un retroceso, pero se mantuvieron
dentro de nuestras previsiones de 16 500 hasta
17 000 millones de €. Esto se debe exclusivamente a la
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas
Relación siniestros/costes
en miles de millones de € 37,4 38,2 38,1 40,4 40,0
– Reaseguro Daños/Accidentes % 92,6 111,7 98,9 96,5 123,7
– Seguro directo Daños/Accidentes % 90,8 93,1 93,0 96,4 99,9
Resultado consilidado en millones de € 3 536 2 751 * 1 887 –468 214
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
venta en 2005 del grupo asegurador Karlsruher y del
holandés Nieuwe Hollandse Lloyd (NHL). No pudimos
compensar totalmente las bajas primas en el seguro de
Vida con incrementos en el seguro de Daños y Accidentes
y en el segmento de Salud. Especialmente en el seguro de
Vida, se notó la venta del grupo asegurador Karlsruher,
cuyo negocio fundamental se centraba en el seguro de
Vida. Al muy favorable desarrollo en el segmento de
Salud, en el que las primas brutas aumentaron en un 4,3%,
contribuyó principalmente el amplio nuevo negocio en el
seguro complementario. Aquí registramos un superávit
del 15,6%. El desarrollo de los siniestros en el seguro de
Daños y Accidentes, incluida la Defensa Jurídica, volvió a
ser muy satisfactorio en el ejercicio de referencia. Logramos
rebajar incluso notablemente el objetivo del 95% en la
relación de siniestros/costes.
En lo que respecta a la información sobre las distintas áreas concretas de
negocio rige la regla: volúmenes y resultados derivados de las operaciones
realizadas dentro de un mismo segmento, se eliminan; en cambio,
las cifras procedentes de operaciones con empresas de otros segmentos
(por ej. provenientes de cuotas de reaseguro a cargo de las compañías de
seguro directo y a favor de las reaseguradoras dentro del Grupo) están
recogidas en los datos que figuran a continuación. En la medida en que
las cifras se refieran a Derecho nacional alemán en materia de balances,
se advierte esto explícitamente.
Resultado
En comparación con el ejercicio anterior, logramos incrementar
el resultado consolidado del Grupo en 785 millones
de €, alcanzando una fabulosa cifra de 3 500 millones de €
(frente a 2 800 millones de € en el ejercicio anterior).
El segmento del reaseguro Daños/Accidentes contribuyó
con el mayor aporte a este resultado: 2 100 millones
de € (frente a 400 millones de € en el ejercicio anterior).
En este contexto nos beneficiamos de nuestro excelente
negocio básico, así como de la amplia ausencia de graves
catástrofes naturales en 2006.
25

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Resultado consolidado
26
Informe de géstion_Visión de conjunto y cifras clave importantes
Todos los datos en millones de € 2006 2005 * 2004 2003 2002
Resultado antes de amortizaciones del fondo de comercio o goodwill 5 498 4 150 3 369 1 971 –20
Resultado operativo 5 494 4 143 3 025 1 284 –391
Resultado consolidado 3 536 2 751 1 887 –468 214
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
El seguro directo ha contribuido asimismo considerablemente
al éxito del Grupo Münchener Rück. El resultado
consolidado se situó, con 1 062 millones de €, por encima
de nuestras previsiones.
El resultado de la inversión del capital contribuyó al
éxito corporativo con 8 900 millones de € (10 800 millones
de € en el ejercicio anterior). El resultado operativo
aumentó claramente en un 32,6%, hasta alcanzar 5 500
millones de € (frente a 4 100 millones de € en el año precedente),
y ello habiéndose recogido en el resultado del ejercicio
anterior cuantiosas ganancias por la enajenación del
grupo asegurador Karlsruher y de acciones de HVB. Los
siguientes factores influyeron especialmente en el resultado
operativo:
– En el reaseguro, nos beneficiamos de la amplia ausencia
de graves siniestros por catástrofes naturales. Únicamente
un 1,3% (19,4%) de la relación de siniestros/costes
Daños y Accidentes se debió a catástrofes naturales.
– Hemos vuelto a aumentar las provisiones por siniestros
de años anteriores derivadas de nuestro negocio de reaseguro
en Estados Unidos, sobre todo en lo referente a
derechos o acciones deducibles por enfermedades causadas
por amianto; a tal efecto hemos empleado el volumen
de reservas correspondiente, que habíamos creado
ya de forma global a escala de Grupo.
– En el seguro directo, contribuyeron de forma esencial al
éxito, la gratamente baja carga por siniestralidad así
como los sensiblemente menores costes de administración.
La relación de siniestros/costes, incluida la Defensa
Jurídica, ascendió al 90,8% (93,1%), situándose así de
nuevo por debajo del valor del año anterior.
– Cuantiosas ganancias derivadas del negocio corriente y
de operaciones de enajenación (en especial, por la venta
de títulos valores de renta variable) elevaron el resultado
de las inversiones de capital tanto en el reaseguro como
en el seguro directo. Con un 5,0% –en relación a la cartera
media de inversiones capital a valores de mercado–
se superó nuestro objetivo del 4,5% de rendimiento de
las inversiones de capital.
En la partida de gastos por impuestos, por valor de 1 648
millones de €, lo que equivale al 32% del beneficio antes de
impuestos, han influido dos efectos especiales contrapuestos:
– Tras una nueva normativa que entró en vigor en diciembre
de 2006 en materia de Derecho fiscal alemán sobre el
impuesto de sociedades, los saldos positivos pendientes
por el concepto de impuesto sobre sociedades resultantes
del antiguo procedimiento de deducción se pagarán
a lo largo de un período de 10 años, en cantidades anuales
iguales, comenzando a partir de 2008. De ahí resulta
en total un beneficio por impuestos de 379 millones de €.
– La imputación fiscal de créditos por pérdidas a compensar
en nuestra empresa filial Munich Re America se ha
liquidado totalmente a efectos puramente contables. De
ahí resulta en 2006 un gasto latente por impuestos del
orden de 770 millones de €.
Volumen de facturación
Del volumen de facturación consolidado recayó aproximadamente
un 55% en el reaseguro y un 45% en el seguro
directo. Mientras que en el reaseguro actuamos a escala
global, en el seguro directo, el 78% de nuestro volumen de
facturación lo obtenemos en Alemania; en ambos campos
de negocio se han incrementado sensiblemente las proporciones
de volumen de facturación en el extranjero.
En el reaseguro, seguimos manteniendo una política
de suscripción estrictamente orientada a la rentabilidad.
En los mercados reina cada vez más concienciación sobre
el hecho de que no se puede renunciar a unas condiciones
adecuadas. A pesar del aumento de capacidades en el mercado,
logramos condiciones atractivas tanto a la hora de
concluir nuevos contratos como de renovar los antiguos.
Los ingresos por primas, con 22 200 millones de €, se mantuvieron
estables en 2006, en relación al ejercicio anterior
(22 300 millones de €).
En el seguro directo, se redujeron las primas brutas
frente al ejercicio anterior en un 4,7%. Esto se debe exclusivamente
a cambios en el círculo de empresas objeto de
consolidación (sobre todo, a la venta del grupo asegurador
Karlsruher y de Nieuwe Hollandse Lloyd Verzekeringsgroep
NHL). Sin los efectos de esos cambios especiales, se
añadiría un incremento del 0,5%. Motor del crecimiento
fue también, en 2006, el seguro de Salud, cuyo volumen de
facturación aumentó de forma notable, al elevarse las primas
y venderse al mismo tiempo seguros complementarios.
En el seguro de Daños y Accidentes, evolucionaron
satisfactoriamente nuestras sociedades ERGO en Polonia y
en los países bálticos, alcanzando tasas de crecimiento de
dos dígitos.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de géstion_Visión de conjunto y cifras clave importantes
Porcentaje de reaseguro y seguro directo – Vida/Salud y Daños/Accidentes – en el volumen de negocio del Grupo *
2006
2005
2004
2003
2002
Reaseguro 55,3% Seguro directo 44,7%
Vida/Salud 18,5% Daños/Accidentes 36,8% Vida/Salud 31,0% Daños/Accidentes 13,7%
Reaseguro 54,1% Seguro directo 45,9%
Vida/Salud 18,2% Daños/Accidentes 35,9% Vida/Salud 32,3% Daños/Accidentes 13,6%
Reaseguro 54,0% Seguro directo 46,0%
Vida/Salud 17,3% Daños/Accidentes 36,7% Vida/Salud 32,4% Daños/Accidentes 13,6%
Reaseguro 56,4% Seguro directo 43,6%
Vida/Salud 14,6% Daños/Accidentes 41,8% Vida/Salud 31,0% Daños/Accidentes 12,6%
Reaseguro 58,6% Seguro directo 41,4%
Vida/Salud 13,9% Daños/Accidentes 44,7% Vida/Salud 29,4% Daños/Accidentes 12,0%
* Después de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
Reaseguro Seguro directo
Porcentaje de negocio extranjero en el volumen de negocio *
2006
2005
2004
2003
2002
17,1%
15,7%
15,8%
13,8%
13,8%
* Después de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
Reaseguro Seguro directo
Cifra de negocio consolidada
82,9%
84,3%
84,2%
86,2%
86,2%
Total100%
Total 100%
Total 100%
Total 100%
Total 100%
Total 57,3%
Total 54,5%
Total 54,0%
Total 54,8%
Total 56,9%
Todos los datos en miles de millones de € 2006 2005 2004 2003 2002
Reaseguro 22,2 22,3 22,4 24,8 25,4
Seguro directo 16,7 17,6 17,5 17,6 16,6
Consolidación –1,5 –1,7 –1,8 –2,0 –2,0
Total 37,4 38,2 38,1 40,4 40,0
Hechos ocurridos después de la fecha de cierre del
balance:
El huracán Kyrill atravesó entre el 18 y el 19 de enero de
2007, con velocidades claramente superiores a los 100 km/h,
sobre prácticamente todo el territorio de Europa Central.
Las zonas más afectadas por la tormenta invernal fueron
Alemania y Gran Bretaña, aunque también los países del
Benelux, Austria, Polonia, la República Checa y, en menor
medida, Suiza. El Grupo Münchener Rück espera en el
seguro directo y en el reaseguro una carga total por daños
claramente por debajo de la cantidad de 600 millones de €
antes de impuestos que se había considerado posible en
una primera estimación.
De los terrenos y construcciones, de uso propio y ajeno,
que aparecían en el balance consolidado como “destinados
a enajenación”, se había transmitido hasta finales de
febrero de 2007 la propiedad a efectos económicos a terceros
compradores de inmuebles contabilizados por un valor
en balance de 215 millones de €. Así obtuvimos una ganancia
por enajenación de 294 millones de €.
La readquisición de acciones iniciada en noviembre de
2006 se concluyó ya a finales de febrero de 2007. Se compraron
en total algo más de 8 millones de acciones a un
promedio de cotización de 124,36 €. Estas acciones serán
amortizadas hasta la celebración de la Junta General.
27

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Reaseguro
Desarrollo extraordinariamente favorable de la siniestralidad
en el ramo de Daños/Accidentes
Buena evolución del negocio en el ramo de Vida/Salud
2006 2005 2004 2003 2002
Primaje bruto contabilizado:
– Vida/Salud en millones de € 7 665 7 811 7 540 6 876 6 561
– Daños/Accidentes en millones de € 14 551 14 547 14 857 17 919 18 884
Relación de siniestros/primas Salud % 68,5 62,3 65,6 65,7 74,7
Relación siniestros/primas Daños/Accidentes % 64,7 83,5 71,2 69,6 97,2
de ella, por catástrofes naturales en puntos porcentuales 1,3 19,4 5,0 1,8 3,4
Relación costes/primas Salud % 27,8 30,7 30,9 30,5 28,1
Relación costes/primas Daños/Accidentes % 27,9 28,2 27,7 26,9 26,5
Relación siniestros/costes Salud % 96,3 93,0 96,5 96,2 102,8
Relación siniestros/costes Daños/Accidentes % 92,6 111,7 98,9 96,5 123,7
Resultado consolidado Vida/Salud en millones de € 561 977 * 432 262 1 548
Resultado consolidado Daños/Accidentes en millones de € 2 134 420 * 1 234 1 370 788
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
El Grupo Münchener Rück opera prácticamente en todo los
ramos del reaseguro. Ofrecemos toda la gama de productos,
desde el reaseguro tradicional hasta fórmulas innovadoras
de asunción de riesgos.
Nuestro negocio de reaseguro estaba dividido hasta el
31 de diciembre de 2006 en siete áreas: Vida y Salud,
Europa 1, Europa 2 y Latinoamérica, Asia/Australasia/
África, Norteamérica, Corporate Underwriting/Global
Clients, así como Special and Financial Risks.
Distribución
Como reaseguradora suscribimos nuestras operaciones
fundamentalmente en contacto directo con las compañías
de seguro directo, pero también a través de corredores.
Aquí se incluyen también el negocio que nos ofrecen los
clientes industriales a través de sus compañías cautivas o
los llamados “risk retention groups” (mercado de transferencia
alternativa de riesgos), que asumimos por medio de
Munich-American Risk Partners (MARP).
Visión de conjunto y cifras clave importantes
Nuestro negocio de reaseguro discurrió de forma absolutamente
satisfactoria el año pasado. Por un lado, nos beneficiamos
de la alta calidad de nuestro negocio de base, que
hemos conducido, paso por paso, en los últimos años
hacia la rentabilidad ahora alcanzada. Por otro lado, a diferencia
del año anterior, resultamos favorecidos por la
amplia ausencia de siniestros graves por catástrofes naturales.
Esto se manifiesta especialmente en la proporción
que ocupan, en la relación siniestros/costes, los daños por
catástrofes naturales. Esta proporción ascendía, en el ejer-
28
Informe de gestión_Reaseguro
cicio cerrado de referencia, a tan sólo 1,3 puntos porcentuales,
frente a los 19,4 puntos porcentuales que sumaba
en el ejercicio anterior, debido sobre todo a los devastadores
huracanes en la costa atlántica. Por las razones mencionadas,
logramos una sensible mejora de la relación siniestros/costes
total, alcanzando un magnífico porcentaje del
92,6% (111,7%). De este modo conseguimos superar sobradamente
las ambiciosas metas que nos habíamos fijado el
año pasado. La buena evolución en el seguro de Vida y
Salud así como el sólido resultado de las inversiones de
capital nos ayudaron a lograrlo.
Si uno compara la carga por grandes siniestros imputables
a catástrofes naturales de los dos últimos años
(177 millones de € en 2006, 2 629 millones de € en 2005),
uno comprende con qué intensidad fluctúa el negocio de
seguro y, especialmente del reaseguro, en ciertas áreas, en
virtud de la aleatoriedad. Las conclusiones correctas esencialmente
sólo se pueden deducir si uno analiza nuestro
negocio a largo plazo. Sentimos corroborada nuestra
estrategia de optimizar sistemáticamente nuestra gerencia
de riesgos en el Grupo y de continuar, como prioridad
absoluta, con el desarrollo de nuestros modelos de evaluación
adecuada de los potenciales de siniestralidad. Estas
herramientas nos permiten calcular, a pesar de las volatilidades
existentes en nuestro negocio, percibidas como
riesgo, condiciones y precios adecuados al riesgo. El
Grupo Münchener Rück ha mantenido inalterada su responsabilidad
total en cuanto a coberturas por catástrofes
naturales, pues estamos convencidos del gran atractivo a
largo plazo de este segmento del seguro.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Reaseguro
En el año de referencia, hemos seguido aplicando estrictamente
la máxima de “rentabilidad antes de crecimiento”
en nuestra política de suscripción. A pesar del aumento de
la oferta en el mercado, conseguimos atractivas condiciones
tanto en los nuevos contratos concluidos como en las
renovaciones de los ya existentes. Logramos compensar
con negocio nuevo las pérdidas de volumen relativas a
contratos que no respondían a nuestras exigencias. Se ha
demostrado ahora que era necesaria la considerable
mejora de precios y condiciones, que ya llevamos a cabo
en los años anteriores, y de ahí su eficacia duradera. Conseguimos
subir los precios en áreas del seguro de Daños
plagadas por gran carga de siniestralidad. En especial, las
primas para la cobertura de riesgos por desastres naturales
se elevaron otra vez notablemente en las regiones afectadas.
En los contratos sin siniestros aumentó la presión a
la hora de negociar los precios. En general, logramos no
obstante seguir optimizando la rentabilidad de nuestra cartera
a condiciones adecuadas.
Entretanto ya hemos dado el primer gran paso para
uniformizar a escala mundial nuestros procesos de negocio
y nuestra base de datos con la nueva plataforma de
reaseguro “Global Reinsurance Application” (Gloria). En la
primavera de 2006, se implementó con éxito, en la sede de
la Münchener Rück AG en Múnich, la primera versión pro-
Resultado del reaseguro
ductiva del sistema informático basado en SAP, ajustado a
nuestras necesidades. Tras la introducción definitiva de
Gloria a escala mundial, podremos analizar, gestionar y
administrar mejor nuestro negocio de reaseguro, partiendo
de una base de datos integrada a escala global.
Resultado
Los dos segmentos de reaseguro Vida/Salud y Daños/Accidentes
aportaron al resultado consolidado respectivamente
600 millones de € y 2 100 millones de € (frente a
1 000 millones de € y 400 millones de € respectivamente).
El resultado total en el reaseguro se situó así en un 92,9%
por encima del obtenido en el ejercicio anterior.
En el resultado operativo de Daños/Accidentes, se
refleja la reducción de la carga por gran siniestralidad en
2 439 millones de €, sobre todo, debido a la escasa frecuencia
de siniestros graves por catástrofes naturales.
A ello se une la buena evolución del negocio en Vida y
Salud. Junto con un sólido resultado de las inversiones de
capital, aumentó así el resultado operativo del reaseguro
en un 84,5% en total, alcanzando la cifra de 4 400 millones
de € (2 400).
Las mejoras de los resultados se extienden a todas las
áreas y se ponen de manifiesto, en general, en la considerable
reducción de las relaciones siniestros/costes.
Todas las cifras en millones de € 2006 2005 2004 2003 2002
Resultado operativo 4 408 2 389 * 2642 * 2 606 1 639
Resultado consolidado 2 695 1 397 * 1666 * 1 632 2 336
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
Relación siniestros-costes por áreas
Todas las cifras en % 2006 2005 2004 2003 2002
Vida/Salud * 96,3 93,0 96,5 96,2 102,8
Europa 1 97,1 94,2 89,1 96,5 117,7
Europa 2 y Latinamérica 97,2 100,1 98,5 96,6 96,4
Asia, Australasia, África 93,9 95,0 102,3 91,8 86,8
Norteamérica 96,9 134,0 119,3 99,1 168,1
Corporate Underwriting/Global Clients 88,1 126,0 94,0 98,0 120,8
Special and Financial Risks 81,1 110,5 78,9 92,9 116,5
* Sólo Salud; sin consideración del negocio de seguro de Salud ejercido según
el tipo de seguro de Vida; cifras del ejercicio anterior ajustadas.
29

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Reaseguro
Volumen de facturación
Los ingresos por primas se mantuvieron estables en 2006,
alcanzando 22 200 millones de € (22 300). El euro cobró
fuerza en relación con nuestras principales monedas
extranjeras. Por esta razón, registramos también mermas
de facturación imputables a diferencias de cambio. Sin
este tipo de efectos, nuestros ingresos por primas hubiesen
sido un 0,1% mayores. Aproximadamente 16 000 millones
de €, o lo que es lo mismo, el 71,9% de las primas se
suscribieron en moneda extranjera; de ellas, un 48,9% en
dólares estadounidenses y un 15,3% en libras esterlinas. El
28,1% de nuestro volumen de negocio se facturó en euros.
El descenso en el volumen de facturación se atribuye
fundamentalmente a la aplicación tenaz de nuestra estricta
política de suscripción acorde al riesgo. En los casos en
que los precios o las condiciones no respondían a nuestras
exigencias, no renovamos deliberadamente los contratos
o renunciamos a nuevo negocio.
Además, en el marco de nuestra gestión de cartera,
hemos transformado nuestros contratos de reaseguro en
determinados segmentos y clientes, pasando a coberturas
Primas brutas por segmentos
30
no proporcionales, cuando podíamos lograr más valor con
éstas. En estos casos, asumimos el hecho de que los volúmenes
de primas sean inferiores a los alcanzados con tipos
de contratos proporcionales. No obstante, lo compensamos
en gran parte ya con las últimas renovaciones mediante
fuertes subidas de las cuotas que alcanzamos fundamentalmente
en Estados Unidos y Latinoamérica con riesgos
por Daños y “offshore energy” derivados de catástrofes
naturales (sobre todo, plataformas petrolíferas).
En el reaseguro de Vida y Salud, la persistente
demanda a escala mundial de productos de previsión de
financiación privada compensó ampliamente los descensos
de primas en contratos concretos de gran volumen. De
esta manera, nuestros ingresos por primas permanecieron
estables a pesar de nuestra restrictiva política de suscripción
y de nuestras estrictas exigencias de rentabilidad.
Aproximadamente un 34,5% de nuestros ingresos totales
por primas recayeron en el segmento de Vida/Salud y un
65,5% en el de Daños/Accidentes.
Todas las cifras en millones de € 2006 2005 2004 2003 2002
Vida/Salud 7 665 7 811 7 540 6 876 6 561
Daños/Accidentes 14 551 14 547 14 857 17 919 18 884
Total 22 216 22 358 22 397 24 795 25 445

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Seguro directo
Seguro directo
Superado con creces el objetivo de resultados
Excelente relación siniestros/costes del 90,8%
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas:
– Vida/Salud en millones de € 11 606 12 330 12 324 12 558 11 752
– Daños/Accidentes en millones de € 5 147 5 242 5 202 5 082 4 841
Relación siniestros/primas Daños/Accidentes % 55,8 57,8 57,5 60,2 62,7
Relación costes/primas Daños/Accidentes % 33,8 33,5 33,8 35,4 36,4
Relación siniestros/costes Daños/Accidentes % 89,6 91,3 91,3 95,6 99,1
Relación siniestros/costes Defensa Jurídica % 95,3 99,8 98,9 99,2 101,8
Relación siniestros/costes Daños/Accidentes incluida Defensa Jurídica % 90,8 93,1 93,0 96,4 99,9
Resultado consolidado Vida/Salud en millones de € 336 594 * 25 –960 –591
Resultado consolidado Daños/Accidentes en millones de € 726 585 * 292 –131 –348
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
Entre las compañías de seguro directo del Grupo Münchener
Rück se encuentran básicamente el grupo asegurador
ERGO, la aseguradora Europäische Reiseversicherung y el
sindicato Watkins.
Juntos operan prácticamente en todos los ramos del
seguro de Vida, Salud, Daños y Accidentes. Aproximadamente
el 79% de su volumen de facturación proviene de
Alemania. El 21% restante procede principalmente de países
extranjeros dentro de territorio europeo. La mayor
parte del negocio se factura en euros. El grupo asegurador
ERGO logró la mayor parte del primaje, concretamente el
95,1%.
Distribución
Las marcas de las empresas operativas del grupo ERGO
tienen y mantendrán una gran importancia. Ellas constituyen
la piedra angular del poder comercial de ERGO, cuya
estrategia consiste en captar a sus clientes a través de múltiples
canales de distribución. ERGO trabaja, junto con una
pluralidad de intermediarios autónomos, con corredores y
potentes colaboradores. La cooperación exclusiva con la
entidad financiera HypoVereinsbank aportó en 2006 un
volumen de negocio nuevo de 342 millones de € (298). A
ERGO pertenece la compañía de seguro directo mayorita-
riamente elegida en Alemania, KarstadtQuelle Versicherungen.
La aseguradora KarstadtQuelle Versicherungen
consiguió en el ejercicio objeto del informe alcanzar la cifra
de tres millones de clientes.
La aseguradora Europäische Reiseversicherung trabaja
con más de 17 000 socios del sector turístico, siendo
así oferente líder en el campo del seguro de viajes. Los
socios más importantes a efectos de distribución comercial
son, desde hace casi 100 años, las agencias de viajes.
Hoy, se encuentran también entre ellos importantes touroperadores,
cooperaciones de agencias de viajes, plataformas
de internet y hoteles. La Europäische Reiseversicherung,
con su red internacional de sociedades filiales y
sociedades participadas se halla representada en los principales
países europeos, habiendo establecido, en el ejercicio
objeto de este informe, colaboraciones en mercados
asiáticos seleccionados.
El sindicato Watkins constituye el mayor sindicato de
transporte dentro de Lloyd’s of London y una de las entidades
de seguro directo líderes en el negocio internacional
de transporte. Además, el sindicato ha creado una red
comercial ampliamente extendida y eficiente, con oficinas
en el exterior, concretamente, en Hong Kong, Singapur y,
desde 2005, también en Dubai.
31

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Seguro directo
Visión de conjunto y cifras clave importantes
ERGO Versicherungsgruppe
El negocio de nuestras compañías de seguro directo discurrió
con mucho éxito el año pasado.
A pesar del descenso de los ingresos por primas, obtuvimos
muy buenos resultados; éstos se deben, entre otras
cosas, a nuestra continuada buena técnica aseguradora así
como a los resultados del capital. Tres efectos esenciales
dificultan en este contexto la comparación con el año precedente:
– En primer lugar, las alteraciones en el círculo de las
empresas objeto de consolidación, dado que vendimos,
con efectos al 30 de junio de 2005, la entidad holandesa
Nieuwe Hollandse Lloyd (NHL) y, con efectos al 30 de
septiembre de 2005, el grupo asegurador Karlsruher;
además, adquirimos, con efectos al 1 de octubre de
2006, el grupo turco Isviçre.
– En segundo lugar, la permuta de nuestras participaciones
de HVB por acciones de Uni Credit en el cuarto trimestre
del año precedente, influyó muy positivamente
en los resultados. Estos dos efectos se trasladan a todas
las partidas esenciales de la cuenta de pérdidas y ganancias.
No obstante, se reflejan con mayor intensidad en el
segmento de Vida y Salud que en el de Daños/Accidentes.
32
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas en millones de € 15 930 15 919 15 569 15 566 14 775
Importes netos imputados en millones de € 14 339 14 253 13 736 13 700 12 954
Relación siniestros/costes % 89,4 90,0 90,1 89,7 97,6
Resultado consolidado en millones de € 906 786 * 236 –1 431 –1 212
Inversiones de capital en millones de € 101 853 100 193 97 001 91 370 87 012
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
Europäische Reiseversicherung
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas en millones de € 359 343 316 305 307
Importes netos imputados en millones de € 300 286 267 255 260
Relación siniestros/costes % 95,3 97,1 94,6 96,4 102,7
Resultado consolidado en millones de € 4,3 2,0 10,8 5,0 –4,5
Inversiones de capital en millones de € 161 151 179 156 148
Sindicato Watkins
2006 2005 2004 2003 2002
Primas brutas contabilizadas en millones de £ 323 248 208 229 208
Importes netos imputados en millones de £ 208 189 172 162 103
Relación siniestros/costes % 87,0 109,0 83,5 87,2 93,3
Resultado consolidado en millones de £ 36 –11 33 23 10
Inversiones de capital en millones de £ 419 410 378 282 187
* Cierre según Derecho contable alemán en materia de balances.
– En tercer lugar, se añade en 2006 un efecto fiscal especial
que se traduce en un aumento de resultados: tras
una nueva normativa en el Derecho fiscal alemán en
materia de impuesto sobre sociedades, se cobrarán en
los años 2008 a 2017, antiguos saldos positivos que ya
hubieron de contabilizarse en 2006 como derechos en el
activo del balance por un valor efectivo de 224 millones
de € y como ganancia por 202 millones de €.
Una ojeada al resultado es gratamente satisfactoria: antes
de eliminar dichos efectos, las cifras ascendían a 1 278
millones de € de resultado operativo y 1 062 millones de €
de resultado consolidado (1 526 millones de € y 1 179 millones
de €, respectivamente). Sin los mencionados efectos
logramos superar claramente las cifras del año precedente
en cuanto a resultado operativo y resultado después de
impuestos, así como resultado consolidado.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Seguro directo
Primaje bruto total en miles de millones de €
2006
2005
2004
2003
2002
En conjunto, nuestras compañías de seguro directo registraron
en 2006 primas por valor de 16 700 millones de €
(17 600 millones de €), lo que supone cerca del 45% (46%)
del volumen total de facturación del grupo Münchener
Rück. Sin considerar los efectos de la consolidación, las
primas se mantuvieron estables.
Expansión de las actividades internacionales
En julio de 2006, ERGO y la familia Balci acordaron la
adquisición de la mayoría en el grupo asegurador turco
Isviçre, surtiendo efectos al 1 de octubre de 2006. Ahora
ERGO es titular del 75% del grupo Isviçre y, la familia Balci,
del 25%.
A este grupo pertenece la quinta compañía de seguros
de Daños y Accidentes de Turquía (Isviçre Sigorta), cuyo
negocio principal se concentra en clientes privados. Isviçre
16,7
17,6
17,5
17,6
16,6
opera también en los segmentos de gran crecimiento de
Vida y Salud. De esta manera, nos hemos posicionado
magníficamente para aprovechar las grandes oportunidades
de negocio en el mercado turco en los próximos años.
En noviembre, una nueva sociedad de D.A.S. comenzó
sus actividades en Estonia. Estonia es el decimosexto país
europeo en el que operamos en materia de seguro de
Defensa Jurídica. En 11 países europeos somos líderes del
mercado.
Además, hemos encaminado nuestros esfuerzos para
abrirnos paso en el mercado hindú. La aseguradora DKV
International y el grupo Apollo, la mayor cadena de hospitales
de Asia, han formado una joint venture. Tanto en el
segmento de Vida como en el de Daños/Accidentes, ERGO
está llevando a cabo negociaciones con posibles candidatos
para una joint venture.
33

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Gestión de activos
Gestión de activos
Resultado de las inversiones de capital del Grupo a alto
nivel
Favorables mercados de acciones premian con incrementos
de cotización
MEAG participa con éxito en la gestora de activos china
PAMC
Patrimonio total administrado en la gestión de activos
A continuación informamos, por un lado, sobre la evolución
de las inversiones de capital propias del Grupo, atribuibles
prácticamente por completo a las actividades principales
de reaseguro y seguro directo. Por otro lado, informamos
sobre el negocio que llevamos a cabo para terceros, administrando
patrimonio para inversores institucionales y privados
ajenos al Grupo.
Visión de conjunto y cifras clave importantes
Hemos reunido la gestión de inversiones de capital en la
entidad MEAG MUNICH ERGO AssetManagement GmbH,
una sociedad filial, perteneciente al 100% a Münchener
Rück y ERGO, en aras a aprovechar las ventajas de eficiencia
que brinda una administración central de patrimonios,
que abarque todos los ámbitos.
MEAG está a cargo de la mayor parte de las inversiones
de capital del Grupo. A 31 de diciembre de 2006, el
volumen de inversiones de capital que administraba para
Münchener Rück ascendía a 172 400 millones de € (168 600
millones de €). Las demás inversiones de capital propias
del Grupo Münchener Rück, que son administradas directamente
por las compañías de seguros del mismo, consisten
fundamentalmente en depósitos retenidos.
MEAG ofrece su competencia en gestión de activos
también a clientes privados e institucionales fuera del
Grupo, proporcionando así fuentes de rendimiento adicionales.
Así, a 31 de diciembre de 2006, administraba un
patrimonio de 11 200 millones de € (10 500 millones de €)
para inversores no pertenecientes al Grupo.
Bajo el mismo techo de MEAG se reúnen, desde 2005,
MEAG Nueva York, MEAG Hong Kong, así como ERGO
Trust, una antigua sociedad de administración de patrimonios
perteneciente a ERGO. Con la fusión por absorción
que ha dejado incorporada ERGO Trust a MEAG, ésta aprovecha
aún mejor las oportunidades que se presentan en
los mercados inmobiliarios internacionales y logra expandir
el negocio con clientes institucionales en la categoría
de activos inmobiliarios.
34
2006 Ejercicio
anterior *
Inversiones de capital propias del Grupo en miles de millones de € 172,4 168,6
Inversiones de capital gestionadas para terceros en miles de millones de € 11,2 10,5
Resultado consolidado de la gestión de activos en millones de € 53 31 *
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
MEAG adquirió en julio de 2006 una participación del 19%
en PICC Asset Management Company Ltd. (PAMC), con
sede en Shangai. PAMC es una gestora de activos del
grupo PICC, uno de los mayores grupos aseguradores chinos.
De este modo, MEAG participa directamente en el
desarrollo de los negocios de PAMC. China está considerada,
por razón de sus enormes posibilidades de crecimiento,
como gran potencia económica del futuro. Para el
patrimonio situado allí existe una considerable necesidad
de inversión, pero también el área de previsión para la
vejez ganará importancia en el futuro. Por ello, China
ofrece abundantes oportunidades para sociedades de gestión
de activos con know how y conocimientos específicos
en materia de seguros. A través de esta cooperación,
MEAG participa por primera vez en una gestora de activos
para aseguradoras en el extranjero.
Con la gestión de activos conseguimos, en el ejercicio
objeto de este informe, un beneficio de 53 000 millones de €
(31 millones de €).
Evolución y estructura de las inversiones de capital
A 31 de diciembre de 2006, las inversiones de capital propias
del Grupo ascendían a 176 900 millones de € (177 200
millones de €). En el ejercicio objeto del informe descendieron
en 300 millones de €, lo que equivale a un 0,2%. El
núcleo principal de nuestra cartera lo constituyen inversiones
portadoras de intereses.
Colocamos la liquidez proveniente del magnífico negocio
operativo así como el producto de las enajenaciones
que obtuvimos en el ejercicio fundamentalmente en inversiones
de renta fija. La proporción de partidas basadas en
devengo de intereses, “títulos valores de renta fija” y
“préstamos”, se incrementó en el transcurso del año en
2 100 millones de €, alcanzando una cifra de 127 500 millones
de €, equivalente al final del ejercicio a un 72,1% de la
totalidad de nuestras inversiones de capital.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Gestión de activos
La cartera de acciones y participaciones creció a lo largo
del año en 900 millones de €, sobre todo gracias a subidas
de cotización en el mercado de nuestros títulos de renta
variable susceptibles de enajenación en cualquier momento.
Las inversiones en acciones y cuotas de participación
de empresas vinculadas y asociadas ascendían a final
de año a 25 800 millones de € (24 900 millones de €), cifra
equivalente a un 14,6% de nuestras inversiones de capital
a valores contables.
En el último trimestre de 2006 comenzamos con la enajenación
de paquetes de inmuebles en todo el territorio
alemán. En el ejercicio objeto del presente informe redujimos
la cartera de inmuebles en un total de 983 millones
Inversiones de capital por tipos
de €, con ventas y modificaciones en la cartera de fondos
especiales. A la fecha de cierre, el valor en balance de los
terrenos y construcciones ascendía a 4 700 millones de €
(5 800 millones de €). Nuestro porcentaje de inmuebles a
valores contables descendió al 2,7% frente al 3,3% al
comienzo del ejercicio.
Con derivados protegemos, por un lado, nuestra cartera
de acciones frente a posibles caídas de las cotizaciones.
Por otro lado, las aseguradoras del ramo de Vida del
grupo ERGO utilizan derivados con renta de intereses para
la cobertura de sus obligaciones de intereses garantizados,
protegiendo así a largo plazo su riesgo de reinversión contra
bajadas de intereses.
Reaseguro Seguro directo Gestión de activos Total
Vida/Salud Daños/Accidentes Vida/Salud Daños/Accidentes
Todas las cifras 31.12. Ejercicio 31.12. Ejercicio 31.12. Ejercicio 31.12. Ejercicio 31.12. Ejercicio 31.12. Ejercicio
en millones de € * Terrenos y construcciones,
incluidas las construcciones
2006 anterior 2006 anterior 2006 anterior 2006 anterior 2006 anterior 2006 anterior
en terrenos ajenos
Participaciones en
585 663 766 759 3 188 4 169 114 179 67 28 4 720 5 798
empresas vinculadas
Participaciones en
24 18 28 20 43 34 75 101 8 11 178 184
empresas asociadas 65 64 175 175 537 451 286 400 62 38 1 125 1 128
Préstamos
Otros títulos valores, manteni-
103 74 117 68 27 791 23 192 1 508 1 444 9 17 29 528 24 795
dos hasta el vencimiento final
Otros títulos valores, enajenables
en cualquier momento
– – – – 242 432 10 13 – – 252 445
– de renta fija 17 514 17 478 28 698 27 487 46 292 50 106 4 350 4 010 27 25 96 881 99 106
– de renta variable
Otros títulos valores,
carteras comerciales
5 327 5 883 7 732 6 912 11 091 10 198 1 877 2 345 7 8 26 034 25 346
– de renta fija 10 13 455 545 97 32 274 310 – – 836 900
– de renta variable – – 6 4 – – 7 5 – – 13 9
– Derivados 107 133 134 151 247 685 6 1 – – 494 970
Depósitos retenidos 5 038 6740 6 638 7 610 250 225 5 6 – – 11 931 14 581
Otras inversiones de capital
Inversiones de capital por
cuenta y riesgo de titulares de
230 321 612 539 1 775 638 251 276 192 705 3 060 2 479
pólizas de seguro de Vida – – – – 1 820 1 430 – – – – 1 820 1 430
Total 29 003 31 387 45 361 44 270 93 373 91 592 8 763 9 090 372 832 176 872 177 171
* Después de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
35

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Situación financiera
Análisis de la estructura del capital
Nuestra actividad como aseguradora directa y reaseguradora
marca la estructura de capital del Grupo Münchener
Rück de forma esencial: Las inversiones de capital en el
activo del balance cubren fundamentalmente las reservas
técnicas (un 74,3% de la suma total del balance). Los fondos
propios (un 12,2% de la suma total del balance) así
como los bonos, que han de clasificarse como capital
ajeno estratégico (un 1,8% de la suma total del balance)
constituyen los principales recursos financieros.
Estructura del capital
Estado a 31-12-2006 (ejercicio anterior * )
Reservas técnicas 74,3 (74,1)%
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
De las provisiones técnicas corresponden aproximadamente
un 39% al negocio de reaseguro y cerca de un 61%
al seguro directo. En contra de lo que ocurre con deudas
financieras procedentes de créditos y de títulos valores
emitidos, no podemos predecir con seguridad las obligaciones
derivadas del negocio de seguro, cuándo y en qué
cuantía se producirán. Esto rige sobre todo para el reaseguro.
El pago de reservas técnicas en los distintos segmentos
y ramos es de muy diversa índole. Mientras en el
seguro de Daños una gran parte de las provisiones ya se
ha liquidado después de un año, en el seguro de Vida, bajo
determinadas circunstancias, todavía se devengan considerables
importes también décadas después de la conclusión
de los contratos. La distribución de divisas de nuestras
provisiones refleja el enfoque global de nuestro
Grupo. Junto al euro constituyen el dólar americano y la
libra esterlina las principales divisas. Gracias a la vigilancia
continuada y a la adopción de medidas apropiadas, que
abordamos en el apartado “Gestión del capital”, garantizamos
que nuestro negocio esté dotado en todo momento
de suficientes recursos propios. Para optimizar la dotación
de capital y reducir los costes del capital, hemos incorporado
en los ejercicios pasados, junto a la financiación
36
Informe de gestión_Situación financiera
Otros pasivos 11,7 (12,6)%
Fondos propios 12,2 (11,2)%
Bonos y deudas subordinadas 1,8 (2,1)%
interna, capital ajeno estratégico, fundamentalmente en
forma de bonos subordinados y canjeables. Un análisis
detallado de la estructura de capital ajeno figura en el apartado
“Capital ajeno estratégico”.
El capital ajeno disminuyó en 2006 en 1 218 millones
de €, principalmente porque amortizamos el bono convertible
de ERGO International AG en acciones de E.ON AG y
Sanofi-Aventis S.A. Además redujimos las deudas frente a
instituciones financieras. Gracias al desarrollo positivo de
los negocios aumentó al mismo tiempo el capital propio,
elevando su proporción en el capital total. Los recursos
propios disponibles superaron los importes necesarios
según las exigencias de las normas y autoridades de
supervisión, las exigencias de la calificación financiera
(rating) y nuestro modelo interno de riesgo. Deseamos
demostrar que no utilizaremos la “supercapacidad financiera”
para un crecimiento orgánico o vía adquisiciones a
condiciones inalcanzables. En el marco de nuestra gestión
activa de capital nos decidimos así a readquirir acciones
por un importe de hasta 1 000 millones de € hasta la
siguiente Junta General ordinaria de 26 de abril de 2007. La
readquisición de acciones concluyó con éxito en febrero de
2007.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Situación financiera
Dado que somos una compañía de seguros implantada a
escala mundial, algunos de nuestros recursos financieros
están sujetos a restricciones de disponibilidad. Así por
ejemplo, las autoridades de supervisión de algunos países
obligan a las reaseguradoras extranjeras a hacer depósitos
de primas y de reservas en la compañía de seguro directo.
A la fecha de cierre estaban sujetas a restricciones de disponibilidad
inversiones de capital por un valor total de
6 700 millones de €.
Además existían obligaciones por contingencias. Las
medidas de financiación fuera de balance no desempeñan
un papel esencial en el Grupo Münchener Rück.
Gestión de capital
Con nuestra gestión activa de capital garantizamos que la
dotación de capital del Grupo Münchener Rück sea continuamente
adecuada. De este modo, los recursos propios
disponibles tienen que cubrir las necesidades de capital
que determinemos a la vista de nuestro propio modelo
interno de riesgo, cumpliendo las exigencias de las autoridades
de supervisión y de las agencias de calificación
financiera. Nuestra capacidad financiera debe ofrecer así
una posibilidad de crecimiento mesurada, garantizando al
mismo tiempo, en una medida razonable, la posibilidad de
enfrentarse a grandes siniestros o caídas sustanciales de
las cotizaciones en Bolsa. Una dotación de capital adecuada
significa para nosotros, sin embargo, en igual
modo, que los recursos propios de nuestro Grupo no
superen esencialmente la medida necesaria así determinada
para la actividad empresarial. Una capitalización no
excesiva contribuye decisivamente a garantizar nuestra
disciplina en todos los procesos del negocio. El capital no
requerido se devuelve a nuestros accionistas dentro del
marco de nuestra gestión activa de capital, mediante atractivos
dividendos y readquisiciones de acciones. En este
contexto ajustamos nuestra propuesta de dividendos al
resultado del Grupo, persiguiendo una cuota de distribución
del 25% como mínimo. La posibilidad de la readquisición
de acciones la utilizamos además como instrumento
flexible de restitución de capital. En este marco nos mantenemos
en estrecho contacto con las autoridades de supervisión,
las agencias de calificación y los operadores en el
mercado de capitales.
Básicamente consideramos una gestión de capital eficiente
y transparente como la herramienta apropiada para
ser considerados un socio fiable en el mercado de capitales.
Especialmente en el caso de potenciales iniciativas
mayores de crecimiento, debe garantizarse un suministro
de capital rápido y sin problemas a través del mercado de
capitales.
Junto a la cifra apropiada de capital disponible, es una
cuestión decisiva, el empleo eficiente del mismo. Con
nuestra gestión corporativa orientada a la consecución de
valor (véase página 20 y siguiente) damos los impulsos de
gestión necesarios para que cualquier inversión alcance,
de forma duradera, rendimientos adecuados al riesgo.
Además, dentro del marco de la gerencia integrada de riesgos
y de la suscripción corporativa, hemos desarrollado
directrices para las empresas de reaseguro y sistemas de
límites, con el fin de restringir la fluctuación de resultados
por grandes siniestros. Mediante coberturas de respaldo
apropiadas, protegemos los resultados y la dotación de
capital del seguro directo de fluctuaciones inaceptables.
Un papel fundamental para la gestión de capital lo desempeña
el modelo de riesgo interno. Con él analizamos
cómo reaccionan los resultados de los segmentos operativos
así como las inversiones de capital ante determinados
escenarios de riesgo. Nuestras necesidades económicas
de capital las determinamos sobre la base de datos del
modelo interno de riesgo de manera que podamos asimilar
dos años consecutivos de pérdidas, lo que sólo tendría
que esperarse cada 100 años respectivamente. Las necesidades
de capital así calculadas se asignan a continuación a
las diferentes áreas de negocio – proporcionalmente a la
susceptibilidad de fluctuaciones de sus actividades. El procedimiento
en el grupo de seguro directo considera además
aspectos de gestión que resultan predominantemente
de restricciones impuestas por las normas y autoridades
de supervisión, así como de la participación en resultados
de los tomadores del seguro. Revisamos constantemente
las premisas en que se basa el modelo de riesgo, adaptándolas
siempre que sea necesario.
Solvencia del Grupo
El Grupo Münchener Rück no solamente se somete a las
exigencias impuestas por las normas y autoridades de
supervisión a las empresas de seguros individuales, sino
también a la supervisión a escala de grupo. Además, la
sociedad matriz Münchener Rück AG ha introducido procedimientos
de control adecuados y comunica aspectos
complementarios desde el punto de vista del Grupo – por
ejemplo, cuotas de participación, datos financieros consolidados
o transacciones internas dentro del Grupo – al
Órgano Federal alemán de Supervisión de Servicios Financieros
“Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht”
(BaFin), competente para el Grupo Münchener Rück. Solvencia
es la capacidad de una aseguradora de cumplir de
forma duradera las obligaciones asumidas en los contratos.
En concreto se trata sobre todo de una dotación
mínima definida de recursos propios. Los requisitos de
37

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
solvencia ajustada persiguen evitar la asignación múltiple
de recursos propios para cubrir riesgos del negocio de
seguro a distintos niveles de la jerarquía del Grupo. Para
calcular la solvencia ajustada se contrastan, sobre la base
del balance consolidado del grupo IFRS, los recursos propios
que han de replantearse como mínimo según el volumen
de negocio (margen de solvencia requerida) con los
recursos propios efectivamente disponibles (margen de
solvencia efectiva). Para calcular los recursos propios susceptibles
de consideración, se adaptan los fondos propios
según IFRS, y ello en particular en aras a elevar partes de
las deudas subordinadas y reducir los activos inmateriales.
Los recursos propios computables del Grupo Münchener
Rück ascienden a más del triple de lo exigido legalmente.
Solvencia ajustada
31.12.2006 Ejercicio
anterior
Medios propios
imputables en miles de millones de € 24,8 22,9
Coeficiente de solvensia en % 345,2 305,7
Hemos modificado la consideración de préstamos subordinados
como recursos propios en 2006 y adaptado las cifras
del ejercicio anterior, para poder comparar mejor. El excelente
resultado consolidado del Grupo así como la disminución
de las exigencias de solvencia gracias a la reducción
de la carga por siniestralidad son factores decisivos
para que haya continuado mejorando el coeficiente de solvencia
a pesar de la readquisición de acciones. Todas las
empresas aseguradoras del Grupo Münchener Rück cumplen
en 2006 los criterios de solvencia exigidos.
Rating
En general, las principales agencias de calificación financiera
han valorado muy positivamente la capacidad financiera
de Münchener Rück. Las calificaciones continuaron a
un alto nivel. Standard & Poor’s elevó su valoración en
diciembre de 2006 de la tercera categoría más alta A+
(Strong) a la segunda AA– (Very strong). La perspectiva es
estable. Standard & Poor’s justificó esta mejora con la
buena rentabilidad sostenible del negocio, la gerencia de
riesgos, la posición segura de reservas y la fuerte posición
competitiva, la dotación de capital y la flexibilidad financiera.
Las agencias calificadoras Moody’s, A.M. Best y
Fitch corroboraron su buena clasificación del ejercicio
anterior.
Ratings de capacidad financiera del Grupo Münchener Rück
Agencia calaficadora Valoración Perspectiva
A.M. Best A+ (Superior) negativa
Fitch AA– (Very strong) estable
Moody’s Aa3 (Excellent) estable
Standard & Poor’s AA– (Very strong) estable
38
Informe de gestión_Situación financiera

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Situación financiera
La valoración de nuestras empresas filiales a
28 de febrero de 2007 en una panorámica general:
Grupo de reaseguro
A.M. Best Fitch Moody’s S&P
American Alternative
Insurance Corporation
Great Lakes Reinsurance
A AA–
(UK) PLC A+ AA–
Münchener Rück Italia
Munich American
A+ AA–
Reassurance Company
Munich Mauritius
A+ AA–
Reinsurance Company
Munich Reinsurance
BBB
America
Munich Reinsurance
A AA– Aa3 AA–
Company of Africa
Munich Reinsurance
A–
Company of Australasia
Munich Reinsurance
A+ AA–
Company of Canada
Munich Re
A+ AA–
Life E. E. C. A.
Neue Rückversicherungs-
A2
Gesellschaft
Princeton Excess and Surplus
A+ AA–
Lines Insurance Company A AA–
Temple Insurance Company A
Grupo de seguro directo
A.M. Best Fitch Moody’s S&P
D.A.S. Legal Insurance Co. Ltd.
DKV Deutsche Krankenver-
A
sicherung Aktiengesellschaft A+ AA–
ERGO Previdenza SpA
Hamburg-Mannheimer
A
Sachversicherungs-AG
Hamburg-Mannheimer
Versicherungs-Aktien-
AA–
Gesellschaft
KarstadtQuelle LebensversicherungAktien-
A+ Aa3 AA–
gesellschaft
Victoria Lebensversicherung
BBB+
Aktiengesellschaft
Victoria Versicherung
A+ Aa3 AA–
Aktiengesellschaft AA–
Bonos
Los bonos emitidos por empresas de nuestro Grupo alcanzaron la siguiente
valoración:
A.M. Best Fitch Moody’s S&P
Munich Re Finance B.V.,
6,75%, 3.000 millones de €,
bono subordinado
2003/2023
Munich Re Finance B.V.,
7,625%, 300 millones de £,
bono subordinado
a A A2 A
2003/2028
Munich Re America
Corporation
a A A2 A
* ,
7,45%, 500 millones de US$,
bono 1996/2026 bbb A2 A–
* Antiguamente American Re Corporation.
39

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Informe sobre el Gobierno corporativo *
Un buen Gobierno corporativo crea valor sostenible y,
dado que estamos convencidos de ello, aplicamos los criterios
más elevados para medir nuestras operaciones y
actividades, cumpliendo todas las recomendaciones contempladas
en el Código de Gobierno corporativo alemán.
Además, la Münchener Rück dispone de su propio Código
de Conducta cuyos principios éticos y jurídicos han de ser
respetados por todos los empleados.
Lo que entendemos por Gobierno corporativo
Gobierno corporativo es sinónimo de gestión y control
empresariales llevados a cabo de forma responsable y con
orientación a la creación de valor a largo plazo. En este
contexto consideramos especialmente importante la promoción
de los intereses de los accionistas, un trabajo eficiente
en la Junta Directiva y en el Consejo de Supervisión,
una buena colaboración entre estos órganos así como una
comunicación empresarial abierta y transparente.
Nuestras actividades de negocio se guian por el deseo
de mejorar continuamente nuestro buen Gobierno corporativo.
¿Cuáles son las reglas que rigen para la Münchener Rück?
Con su organización internacional, el Grupo Münchener
Rück aplica las reglas de Gobierno corporativo en base a
los diferentes sistemas jurídicos nacionales. Evidentemente,
aparte de observar los estándares nacionales, también
tenemos en cuenta las Buenas Prácticas reconocidas
a nivel internacional. En Alemania, país en el que la Münchener
Rück tiene fijada su sede, las reglas del Gobierno
corporativo se encuentran principalmente establecidas en
la Ley alemana de Sociedades Anónimas, en la Ley de
Cogestión y en el Código de Gobierno corporativo alemán.
Este Código, que entró en vigor en 2002 y que desde
entonces fue reelaborado en varias ocasiones, reúne las
disposiciones legales esenciales que han de ser observadas
por las compañías alemanas que cotizan en Bolsa. Asimismo
contiene recomendaciones y sugerencias basadas
en los estándares reconocidos nacional e internacionalmente
para lograr una dirección empresarial eficaz y responsable.
La Junta Directiva y el Consejo de Supervisión
de la Münchener Rück publican anualmente una declaración
sobre el grado en que se cumplieron y se cumplen las
recomendaciones del Código. La declaración de conformidad
de 2006 se encuentra en la página 42.
Estructura legal coroporativa
La Münchener Rück es una sociedad anónima conforme a
la Ley alemana de Sociedades Anónimas, la cual se com-
* Informe conjunto sobre el Gobierno corporativo de la Junta Directiva y del
Consejo de Supervisión, de conformidad con el punto 3.10 del Código de
Gobierno corporativo alemán.
40
Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
pone de los tres siguientes órganos: la Junta Directiva, el
Consejo de Supervisión y la Junta General de Accionistas.
Sus funciones y competencias se rigen por esta ley y los
estatutos de la Compañía.
Ello significa que los estatutos (accesibles permanentemente
en nuestra página web) son de importancia esencial.
Normas y disposiciones legales de los estatutos relativas
a la modificación estatutoria
La Ley alemana de Sociedades Anómimas contiene disposiciones
generales que regulan las modificaciones de los
estatutos (art. 124, párrafo 2, inciso 2, 179–181 de la Ley
alemana de sociedades anónimas). Según lo previsto en
estas disposiciones, solamente la Junta General de Accionistas
tiene facultad de decidir sobre una modificación de
los estatutos. Para la aprobación de una resolución se
requiere como mínimo tres cuartas partes del capital social
representado en la votación. Los estatutos pueden estipular
otra mayoría de capital diferente (superior o inferior) u
otros requisitos. Particularidades de este tipo, sin
embargo, no se contemplan en los estatutos de la Münchener
Rück.
La Ley alemana de sociedades anónimas incluye asimismo
reglamentaciones especiales (arts. 182–240 Ley alemana
de sociedades anónimas) concernientes a modificaciones
de los estatutos en caso de aumento o reducción
del capital social. Según estas reglamentaciones, la Junta
General de Accionistas es generalmente responsable de
tomar decisiones sobre medidas relativas al capital. Sin
embargo, dentro de un marco establecido por ella misma,
la Junta General de Accionistas puede conceder a la Junta
Directiva la autorización de adoptar determinadas medidas
(relativas al capital). En estos casos, se requiere una resolución
de la Junta General de Accionistas que ha de ser
aprobada por una mayoría de al menos tres cuartas partes
del capital social representado en la votación. En cuanto a
este tipo de resoluciones, los estatutos de la Münchener
Rück tampoco contemplan otras mayorías (en particular,
más elevadas) u otros requisitos.
La Junta General de Accionistas puede transferir al
Consejo de Supervisión la autorización de realizar modificaciones
de los estatutos que solamente se refieren a su
redactado (art. 179 párrafo 1, inciso 2 Ley alemana de
Sociedades Anónimas). Éste es el caso de la Münchener
Rück y está definido en el art. 14 de los estatutos.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
Junta Directiva
Tareas y competencias de la Junta Directiva
La Junta Directiva dirige la compañía bajo su propia responsabilidad,
comprometiéndose a salvaguardar los intereses
de la Compañía e incrementar a largo plazo el valor
de la Compañía.
Reglamento interno de la Junta Directiva
A finales de 2006, la Junta Directiva de la Münchener Rück
contaba con 11 miembros. Al 1 de enero de 2007, el número
de miembros se redujo a nueve y, al 1 de marzo de 2007, a
sólo ocho. De acuerdo con el art. 16 de los estatutos, la
Junta Directiva debe estar compuesta como mínimo de
dos personas; por otro lado, el Consejo de Supervisión es
responsable de determinar el número de miembros en la
Junta Directiva. Un reglamento interno aprobado por el
Consejo de Supervisión se encarga de regular la distribución
de las responsabilidades y la colaboración interna en
la Junta Directiva la cual, desde el 1 de enero de 2006, dispone
de dos comisiones a fin de mejorar la eficiencia de su
trabajo – una comisión especializada en todo lo relacionado
con el Grupo y otra para asuntos específicos de reaseguro.
Normas y disposiciones legales de los estatutos para el
nombramiento y la suspensión de miembros de la Junta
Directiva
El marco jurídico para la designación o destitución de
miembros de la Junta Directiva está establecido en los
arts. 30–33 de la Ley de Cogestión y en los arts. 84 y 85 de
la Ley alemana de sociedades anónimas. Los estatutos de
la Münchener Rück no divergen de estas leyes. Los miembros
de la Junta Directiva son nombrados por el Consejo
de Supervisión y pueden ser destituidos en todo momento
de sus funciones por el mismo en caso de que hubiera una
razón que lo justificara. En el primer nombramiento a la
Junta Directiva, el miembro generalmente recibe un contrato
por un mandato de tres a cinco años como máximo.
Son posibles una o varias prórrogas con una vigencia de
hasta un máximo de cinco años cada una. En casos excepcionales,
los miembros de la Junta Directiva también pueden
ser nombrados por vía judicial.
Competencias de la Junta Directiva, especialmente en
lo que se refiere a la posbilidad de emitir y readquirir
acciones
De conformidad con el art. 4 de los estatutos, la Junta
Directiva de la Münchener Rück está autorizada a adoptar
determinadas medidas relativas al capital (capital autorizado
2004 y 2006, capital condicionado 2003 l y 2005).
Asimismo se le concedió el derecho, por resolución de la
Junta General de Accionistas del 19 de abril de 2006, de
adquirir y usar sus propias acciones. El texto íntegro de la
resolución relativa al punto 5 del orden del día se puede
consultar a toda hora en nuestra página en Internet
(www.munichre.com). Con la adquisición de las propias
acciones –que fue decidida y anunciada el 7 de noviembre
de 2006– por un precio máximo de 100 000 millones de €,
la Junta Directiva ha agotado parcialmente este derecho.
Más informaciones al respecto se encuentran disponibles
en Internet.
Colaboración entre la Junta Directiva y el Consejo de
Supervisión
La Junta Directiva y el Consejo de Supervisión colaboran
estrechamente en beneficio de los intereses de la Compañía.
La Junta Directiva coordina la orientación estratégica
de la Compañía con el Consejo de Supervisión y analiza
junto con él, en intervalos regulares, la situación actual
respecto al cumplimiento de los objetivos estratégicos.
Asimismo informa con regularidad al Consejo de Supervisón.
Por regla general, la Junta Directiva requiere la
autorización previa por parte del Consejo de Supervisión
para poder proceder a determinados tipos de transacciones
(p.ej. grandes inversiones).
Consejo de Supervisión
El Consejo de Supervisión se ocupa de vigilar las operaciones
de la Junta Directiva y de facilitar todo tipo de asesoramiento
que hiciera falta. Determinadas transacciones
(tales como las grandes inversiones y medidas que afectan
el capital) requieren su consentimiento previo, si bien no
está autorizado a tomar ninguna medida en relación con la
gestión empresarial. Asimismo, el Consejo de Supervisión
se encarga de designar a un auditor de cuentas externo. La
remuneración que perciben los miembros del Consejo de
Supervisión está reglamentada en los estatutos, de modo
que son los accionistas quienes la establecen.
De conformidad con lo dispuesto en la ley y en los
estatutos de la Compañía, el Consejo de Supervisión de la
Münchener Rück está formado por 20 miembros, la mitad
de los cuales son representantes elegidos por los empleados
y, la otra mitad, representantes de los accionistas elegidos
por la Junta General de Accionistas.
El Consejo de Supervisión de la Münchener Rück ha
creado cuatro comisiones: la Comisión Permanente, la
Comisión de Personal, la Comisión Examinadora y la
Comisión Mixta.
41

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Junta General de Accionistas
La Münchener Rück aplica el principio “un voto por
acción”, es decir, cada acción conlleva el derecho a un
voto. Los accionistas pueden ejercer personalmente su
derecho a voto, o bien autorizar por escrito a un apoderado,
un instituto de crédito o una asociación de accionistas
para que ejerza tal derecho. Además, la Münchener
Rück también ofrece a sus accionistas la posibilidad de
recurrir a representantes nombrados por la Compañía para
que éstos ejerzan su derecho a voto según sus instrucciones
personales.
Disposiciones esenciales aplicables en caso de un
cambio de control como consecuencia de una oferta
de adquisición
En base a nuestras directivas de suscripción, nuestros contratos
de reaseguro generalmente incluyen una cláusula,
según la cual ambas partes contratantes tienen derecho a
rescisión extraordinaria en el caso de que “la otra parte se
fusionara con otra compañía o si su calidad de propietaria
o de control se viera afectada por un cambio sustancial”.
Tales cláusulas, o cláusulas similares, son típicas del ramo.
El plan de incentivos a largo plazo de la Münchener Rück
también prevé posibilidades especiales de ejercer tal derecho
en caso de un cambio de control. Aparte de ello, no
existen otros contratos imporantes que estén sometidos a
tal condición.
Temas sobre el Gobierno corporativo en 2006
En 2006 entró en vigor un Código propio de Conducta que
rige para todos los empleados de la Münchener Rück y de
las compañías reaseguradoras del Grupo Münchener
Rück. Este Código –que se encuentra publicado en nuestra
página en Internet– tiene por objetivo proporcionar informaciones
y líneas orientativas transparentes a los empleados
(incluyendo a los miembros de la Junta Directiva)
sobre la base de principios jurídicos y éticos fundamentales
que éstos deben interiorizar y cumplir en sus actividades
para las diferentes compañías del Grupo.
El 1 de enero de 2006, la Junta Directiva constituyó, de
entre su seno, dos comisiones – una especializada en todo
lo relacionado con el Grupo y otra para asuntos específicos
de reaseguro. Esta división organizativa entre los asuntos
del Grupo y la gestión operativa de nuestro negocio en el
ámbito de reaseguro ha mostrado tener éxito, de modo
que logramos una concentración de recursos optimizada y
una dirección más eficiente a nivel de todo el Grupo con
sus diferentes áreas de negocio.
42
Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
A partir del ejercicio 2006, la Münchener Rück publica por
primera vez un desglose individualizado de las remuneraciones
que perciben los miembros de la Junta Directiva
(ver Informe relativa a las remuneraciones).
El Consejo de Supervisión verificó de nuevo la eficiencia
con que son llevadas a cabo las actividades de la Junta
Directiva en 2006, prestando especial atención al contenido
de los informes y a la fecha en que éstos fueron presentados
por la Junta Directiva ante el Consejo de Supervisión;
estos puntos fueron valorados generalmente como
positivos y eficientes, así como también la mayor eficiencia
en el trabajo realizado por el Consejo de Supervisión en
el ejercicio 2006.
Recomendaciones y sugerencias del Código de Gobierno
corporativo alemán
En noviembre de 2006, la Junta Directiva y el Consejo de
Supervisión publicaron la siguiente declaración de conformidad,
de acuerdo con lo establecido en el art. 161 de la
Ley alemana de Sociedades Anónimas:
”Desde el 24 de julio de 2006, la Münchener Rück satisface
todas las recomendaciones de la Comisión del
Gobierno Federal contempladas en el Código de Gobierno
corporativo alemán en su versión del 12 de junio de 2006
(publicado el 24 de julio de 2006).
Desde la última declaración de conformidad, emitida
en noviembre de 2005, la Münchener Rück cumplió, salvo
en un sólo caso, todas las recomendaciones de la Comisión
del Gobierno Federal que figuran en el Código de
Gobierno corporativo alemán en su versión del 2 de junio
de 2005 (publicada el 20 de julio de 2005).
En cuanto a la excepción en cuestión se trató de una
recomendación entretanto anulada que figuró mencionada
en la cifra 4.2.4, inciso 2 del Código de Gobierno corporativo
alemán (desglose individualizado de la remuneración
de la Junta Directiva en el anexo del cierre consolidado).”
Asimismo, la Münchener Rück se atiene a todas las
sugerencias del Código de Gobierno corporativo alemán
salvo en un sólo caso. Esta excepción se refiere a la cifra
5.4.7, párrafo 2, inciso 2 del Código, según la cual la remuneración
orientada al resultado de los miembros del Consejo
de Supervisión ha de incluir también los componentes
que están sujetos al éxito a largo plazo de la compañía.
Nosotros opinamos que todavía no existe un modelo retributivo
convincente al respecto y que nuestro modelo retributivo
–aprobado por la Junta General de Accionistas en
2005– es una buena solución en términos del Gobierno
corporativo.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
Informe relativo a las remuneraciones
Estructura del sistema retributivo de la Junta Directiva
De conformidad con el Código de Gobierno corporativo
alemán, exponemos a continuacion los principios fundamentales
del sistema retributivo de la Junta Directiva de la
Münchener Rück AG y la estructura concreta de los respectivos
componentes retributivos.
Estructura y sistema retributivo de la Junta Directiva al 1 de enero de 2006
Componente Base de cálculo/ Margen Requisitos para Pago
parámetro el pago
Remuneración básica, remuneración/ Función, responsabilidad, Fijo Estipulaciones contractuales Mensual
en especie/beneficios adicionales
(vehículo de la empresa, atención
sanitaria, medidas de seguridad,
seguros)
antigüedad en la Junta Directiva
Componente retributivo Resultado consolidado 0–150% Objetivos alcanzados Una vez al año en
a corto plazo: Resultado de la compañía 0–150% el año subsiguiente
Bonus anual Resultado del área operativa 0–150%
Objetivos individuales 0–150%
Componente retributivo Resultado consolidado 50–150% Objetivos alcanzados en al menos En el cuarto año
a medio y largo plazo:
Bonus plurianual
un 50% en una media de 3 años
Componente retributivo basado en Aumento de la cotización 0–150% > Expiración del período A partir del tercer año
la cotización de las acciones: de la acción de espera (2 años) del plan hasta el final
Plan de incentivos a largo plazo > Aumento de la cotización del plan
(derechos de revalorización de las del 20%
acciones; duración 7 años) > La acción de la Münchener Rück
ha sacado dos veces mejores resultados
que el EURO STOXX 50
al final de un período de tres
meses durante la vigencia del
plan
Plan de pensiones: Remuneración básica, años de Fijo > Jubilación –
Rerecho a pensión antigüedad en la Junta Directiva > Ocurrencia del caso de previsión
> Cesación anticipada o no
renovación del contrato
de empleo bajo determinadas
condiciones
Componentes fijos
Remuneración básica
La remuneración básica anual fija se paga en forma de un
salario mensual.
Remuneración en especie/beneficios adicionales
La remuneración en especie y los beneficios adicionales se
conceden de acuerdo con la función y las tendencias en el
mercado. Las correspondientes ventajas pecuniarias están
sujetas a las tasas impositivas individuales del respectivo
miembro de la Junta Directiva; la carga tributaria va a
cuenta de la compañía.
Componentes variables
Este componente retributivo se basa en diferentes categorías
de objetivos. Los objetivos y los baremos para los
resultados del Grupo, de la compañía y de las áreas operativas
se orientan por las cifras clave; los objetivos indivi-
La estructura y el importe de la remuneración son establecidos
por la Comisión de Personal del Consejo de Supervisión,
de la cual forman parte el Presidente del Consejo de
Supervisión así como otro representante de los accionistas
y un representante de los empleados. La asamblea plenaria
del Consejo de Supervisión presta asesoramiento en
temas relacionados con la estructura del sistema retributivo,
sometiéndola a revisión en períodos regulares.
duales corresponden a las metas que cada persona en
cuestión debe alcanzar personalmente. El indicador clave
utilizado para el objetivo del Grupo es el “return on risk
adjusted capital – RoRaC”, es decir, el capital ajustado al
riesgo que abarca las cifras clave de la contabilidad
externa y otros datos importantes relativos a la cartera y al
rendimiento. Más informaciones acerca de la definición de
RoRaC se encuentran en la página 22 y siguiente. Para los
objetivos de la compañía y de las áreas operativas, utilizamos
indicadores de gestión orientados al valor.
Los procesos que se definieron para especificar los
objetivos y valorar su cumplimiento también incorporan al
auditor de cuentas, cuya misión consiste en comprobar si
los objetivos y su cumplimiento son correctos, exactos y
fiables. Los resultados de la audición y las posibles controversias
son expuestos de forma transparente a la Comisión
de Personal del Consejo de Supervisión.
43

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Componente retributivo a medio y largo plazo – bonus
plurianual
El bonus plurianual se rige por el resultado que se obtiene
durante un período de tres años. El cálculo de este bonus
se realiza sobre la base de la categoría de objetivos del
Grupo correspondiente al componente retributivo a corto
tiempo. Solamente se procede al pago de este bonus si el
grado de cumplimiento de los objetivos alcanza como
mínimo un 50% durante un período promedio de tres años.
Componente retributivo basado en la cotización de
acciones – plan de incentivos a largo plazo
Este componente retributivo sirve de incentivación a largo
plazo y está ligado a una revalorización bursátil sostenida
de las acciones de la Münchener Rück. El plan de incentivos
a largo plazo es reanudado todos los años y los partícipes
reciben un número determinado de derechos de revalorización
de acciones. Estos derechos solamente son ejercitables
si, una vez vencido un período de espera de dos
años, la acción de la Münchener Rück ha subido como
mínimo un 20% tras el inicio del plan y superado al menos
dos veces el EURO STOXX 50 en un período de tres meses
durante la vigencia del plan. Estos obstáculos para ejercer
tales derechos son exigentes y se mantienen en línea con
lo establecido en el Código de Gobierno corporativo alemán.
En el momento de asignar los derechos de revalorización
aún no se sabe si y cuándo serán efectivamente ejercitables.
Tanto el ejercicio de los derechos como el beneficio
dependen de la evolución bursátil de las acciones, así
como del precio y de la fecha de ejercicio. El importe del
beneficio es limitado. Hasta ahora, el ejercicio de los derechos
de revalorización bursátil solamente ha sido posible
en los planes de los años 1999, 2003 y 2004.
En el caso de lograr el 100% de los objetivos (bonus
anual, bonus plurianual) y tomar como base el valor imputado
de la remuneración ligada al precio de la acción (plan
de incentivos a largo plazo) en el momento de la concesión,
los porcentajes de los respectivos componentes dentro
del conjunto de la remuneración son los siguientes:
remuneración básica, aprox. 25%; bonus anual, aprox.
35%; bonus plurianual, aprox. 20% y plan de incentivos a
largo plazo, aprox. 20%. El bonus anual así como el bonus
plurianual y el plan de incentivos a largo plazo forman, en
conjunto, un sistema de incentivación equilibrado.
Conforme a las recomendaciones del Código de
Gobierno corporativo alemán, la remuneración pecuniaria
de los miembros de la Junta Directiva abarca componentes
fijos y variables, los cuales alcanzan un nivel apropriado,
tanto cada uno por sí mismo como en su conjunto.
44
Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
Los criterios aplicados son, entre otros, las tareas a realizar
por los respectivos miembros de la Junta Directiva, el rendimiento
de cada miembro y de la Junta Directiva en su
conjunto, así como la situación financiera, el éxito y las
perspectivas de futuro de la Münchener Rück, teniendo en
cuenta los parámetros comparables del entorno.
La remuneración del Sr. Pehlan –miembro de la Junta
Directiva y al mismo tiempo Presidente, Chief Executive
Officer y Chairman of the Board de la Munich Re America
Corporation– difiere de esta estructura, de modo que mantiene
acuerdos especiales en materia retributiva. La mayor
parte de sus ingresos se genera en EE UU.
Otras remuneraciones
Las remuneraciones por el ejercicio de determinados mandatos
deben ser devueltas a la compañía y/o deducirse del
salario, salvo si se trata de remuneraciones derivadas de
mandatos personales, los cuales, sin embargo, no existen
actualmente. En el caso de un cambio de control de la
empresa, los miembros de la Junta Directiva no pueden
reclamar su derecho contractual a pagos. En cuanto a la
remuneración ligada al precio de las acciones, las condiciones
prevén opciones de ejercicio especiales si se produjera
un cambio de control.
Derecho a pensión
Además de la remuneración regular, a los miembros de la
Junta Directiva se les concede una pensión vinculada al
rendimiento, garantizándoles un importe fijo en concepto
de jubilación cuya cuantía se rige por la remuneración
básica y la antigüedad en la Junta Directiva. El baremo de
la pensión va del 30 al 60%, como máximo, de la remuneración
básica anual. Los miembros de la Junta Directiva
tienen derecho a cobrar una jubilación una vez que cesa su
mandato activo a la edad de 60 años, o bien cuando su
contrato de empleo finaliza antes de tiempo o no es prolongado
por incapacidad laboral u otras condiciones particulares.
Remuneración total de la Junta Directiva
En el ejercicio de referencia, tras la asignación a los correspondientes
períodos, la remuneración de la Junta Directiva
de la Münchener Rück AG por la ejecución de sus debidas
actividades en la compañía matriz y en las compañías afiliadas,
aumentaron en un 20,8%, es decir, en 4,4 millones
de €, pasando de 21,2 millones de € a un total de 25,6
millones de €. Este incremento proviene exclusivamente
de las elevadas reservas para la remuneración variable, las
cuales se deben principalmente al excelente resultado del
ejercicio de referencia.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
En la remuneración total están incluidos los componentes
retributivos que el Sr. Phelan percibió por sus actividades
en la Munich Re America.
Remuneración de cada miembro de la Junta Directiva
(de conformidad con el art. 285, inciso 1, n° 9a, incisos 5–9 HGB [Código de Comercio alemán] y art. 314, párrafo 1, n° 6a, incisos 5–9 HGB)
Nombre Remune- Remune- Bonus Bonus Valor de los Suma Número
ración ración anual 1
plurianual 1
derechos de de los
básica en especie/ revalorización derechos
beneficios concedidos de reva-
Todos los importes en € adicionales lorización
Dr. Nikolaus von Bomhard 864 000,00 57 393,35 1 582 700,00 1 020 000,00 666 000,00 4 190 093,35 30 411
Dr. Ludger Arnoldussen 2
En la remuneración variable están incluidas las asignaciones
a las reservas constituidas para el bonus anual y bonus
plurianual actualmente previsibles. La remuneración
basada en la cotización de las acciones se tiene en cuenta
con el valor actual a aplicar en el momento de la concesión.
Todavía no se sabe con certeza si y en qué medida los
componentes variables serán efectivamente pagados a los
miembros de la Junta Directiva; ello depende del grado de
cumplimiento de los diferentes objetivos y de las condiciones
de ejercicio de los planes de incentivos a largo plazo.
Las futuras obligaciones resultantes de los planes de
incentivos a largo plazo los blindamos con acciones de la
Münchener Rück AG. El objetivo consiste en neutralizar
económicamente los gastos que resultan de un aumento
del valor de los derechos de revalorización mediante un
aumento del valor de la cartera de acciones.
75 000,00 7 566,00 139 650,00 90 000,00 60 000,00 372 216,00 2 740
Dr. Thomas Blunck 300 000,00 26 818,48 558 600,00 360 000,00 240 000,00 1 485 418,48 10 959
Georg Daschner 400 000,00 29 779,88 744 800,00 480 000,00 320 000,00 1 974 579,88 14 612
Dr. Heiner Hasford 696 000,00 40 700,34 1 024 100,00 660 000,00 294 000,00 2 714 800,34 13 425
Dr. Torsten Jeworrek 500 000,00 29 021,04 931 000,00 600 000,00 400 000,00 2 460 021,04 18 265
Christian Kluge 510 000,00 33 701,76 837 900,00 540 000,00 300 000,00 2 221 601,76 13 699
John Phelan 3
857 253,16 127 530,32 1 023 379,46 1 404 458,51 99 930,00 3 512 551,45 4 563
Dr. Jörg Schneider 600 000,00 35 014,18 1 117 200,00 720 000,00 480 000,00 2 952 214,18 21 918
Dr. Wolfgang Strassl 300 000,00 14 959,09 558 600,00 360 000,00 240 000,00 1 473 559,09 10 959
Karl Wittmann 510 000,00 33 131,44 837 900,00 540 000,00 300 000,00 2 221 031,44 13 699
Suma 5 612 253,16 435 615,88 9 355 829,46 6 774 458,51 3 399 930,00 25 578 087,01 155 250
1 Debido a la excelente evolución de los negocios, se constituyeron reservas para los importes máximos del bonus para el resultado de la Münchener Rück,
tanto a nivel del Grupo como de la compañía.
2 Miembro de la Junta Directiva desde el 1 de octubre de 2006.
3 Remuneración en especie/beneficios adicionales incluyendo los gastos de viaje de Princeton a Múnich.
45

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Derecho a pensión
Los gastos de personal ocasionados por los derechos a pensión
de los miembros activos de la Junta Directiva ascendieron
a 1,2 (1,1) millones de €. Los beneficios definidos
para los miembros de la Junta Directiva son los siguientes.
Los miembros de la Junta Directiva nombrados antes de
2006 continúan percibiendo, durante seis meses tras el
inicio de la pensión, su remuneración básica mensual en
concepto de importe de retiro.
Remuneración total de los antiguos miembros de la Junta
Directiva
Los pagos realizados a los antiguos miembros de la Junta
Directiva y a sus supérstites ascendieron a un total de 5,2
(4,3) millones de €.
Compromisos de pensión
Los gastos de personal atribuibles a los miembros retirados
de la Junta Directiva se situaron en 17 000 (120 000) €.
Al 31 de diciembre de 2006, las reservas de pensión restantes
y las reservas para prestaciones similares destinadas a
los antiguos miembros de la Junta Directiva y a sus supérsitites,
ascendieron a 0 (0) € tras la deducción de los valores
patrimoniales mantenidos por una entidad separada
(p.ej. contractual trust agreement).
46
Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
Nombre Prestaciones Prestación Gastos de
de pensión temporal personal para
al 1.1.2007 garantizada el aumento
Todos los importes en € de la reserve
Dr. Nikolaus von Bomhard 380 160,00 – 284 237,00
Dr. Ludger Arnoldussen 150 000,00 – 0,00
Dr. Thomas Blunck 105 000,00 – 94 784,00
Georg Daschner 180 000,00 – 77 314,00
Dr. Heiner Hasford 375 840,00 1
548 680,00 2
263 560,00
Dr. Torsten Jeworrek 165 000,00 – 122 229,00
Christian Kluge 244 800,00 – 0,00
John Phelan 460 559,27 3
– 117 677,44 4
Dr. Jörg Schneider 252 000,00 – 194 722,00
Dr. Wolfgang Strassl 105 000,00 – 77 082,00
Karl Wittmann 244 800,00 – 0,00
Suma 2 663 159,27 548 680,00 1 231 605,44
1 Prestación de pensión garantizada por año a partir de 60 años.
2 Prestación temporal garantizada para el período entre el inicio de la jubilación y el cumplimiento de los 60 años de edad (marzo-noviembre 2007).
3 Prestación de pensión garantizada de Munich Re America.
4 Gastos de personal de Munich Re America.
Remuneración total del Consejo de Supervisión
La remuneración del Consejo de Supervisión fue sometida
a una nueva reglamentación de acuerdo con la resolución
tomada por la Junta General de Accionistas de 2005. Ello
permite, por un lado, tener en cuenta las mayores exigencias
en lo que respecta a las actividades de los miembros
del Consejo de Supervisión dentro del marco del debate
sobre el gobierno corporativo y una mayor transparencia
en la dirección empresarial y, por otro, renunciar a la vinculación
del componente retributivo basado en el resultado
al dividendo. A partir de ahora, el reglamento vigente
contempla un componente retributivo fijo de 45 000 € y un
componente variable en función del resultado. El Presidente
del Consejo de Supervisión recibe dos veces, y el
vicepresidente una vez y medio, de la remuneración fija y
de la remuneración variable.
La remuneración anual ligada al rendimiento se calcula
sobre la base del resultado no diluido, por acción, de
las operaciones continuas en las diversas áreas de negocio
que figuran indicadas en el balance consolidado según las

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Informe sobre el Gobierno corporativo
Remuneración de los miembros del Consejo de Supervisión en el ejercicio 2006, de conformidad con el art. 15 de los estatutos 1 (en €)
Todos los demás miembros del Consejo de Supervisión (Hartmann, Prof. Dr. Markl, Mayrhuber, Prof. Van Miert, Prof. Dr. v. Pierer, Dr. Sommer, Emmert,
Dr. Janßen, Michl, Müller, Dr. Schimetschek, Võ) perciben una remuneración total de 81 000 € (remuneración fija de 45 000 € y remuneración ligada al resultado
de 36 000 € 3 ).
1 Más, en cada caso, el impuesto sobre el volumen de negocios conforme al art. 15, párrafo 6 de los estatutos.
2 Para los miembros de la Comisión de Auditoría, el importe incluye las dietas por asistencia conforme al art. 15, párrafo 4 de los estatutos.
3 Importe máximo, de conformidad con el art. 15, párrafo 2 de los estatutos.
4 Tras la deducción, de conformidad con el art. 15, párrafo 5 de los estatutos.
Con el suplemento para las actividades en las comisiones,
cuya base de cálculo constituye la remuneración fija, se
tienen en cuenta las recomendaciones del Código de
Gobierno corporativo alemán.
La limitación de la remuneración total a dos veces y
medio la remuneración fija de cada miembro del Consejo
de Supervisión garantiza que el total de la remuneración
de cada miembro de los miembros del Consejo de Supervisión
sea adecuada, incluso si se crearan otras comisiones.
No hay ninguna obligación de pensión para los antiguos
miembros del Consejo de Supervisión y tampoco
para sus supérstites.
Anticipos y créditos
Los miembros del Consejo de Supervisión y de la Junta
Directiva no recibieron ni anticipos ni préstamos en el ejercicio
de referencia. No hubo ninguna transacción sujeta a
notificación entre los miembros de los órganos y el Grupo
Münchener Rück. Además, a los miembros del Consejo de
Supervisión no se les asignó ninguna remuneración o ventaja
por la prestación de servicios a nivel personal en el
sentido de la cifra 5.4.7, párrafo 3 del Código de Gobierno
corporativo alemán.
Remuneración fija Remunera- Total
ción ligada
al resultado 3
Nombre Actividadas
de las Comi-
Anual siones 2 Anual
Dr. Schinzler, Presidente 90 000,00 64 250,00 72 000,00 225 000,00 4
Bach, Vicepresidente 67 500,00 22 500,00 54 000,00 144 000,00
Prof. Dr. Kagermann 45 000,00 17 250,00 36 000,00 98 250,00
Dr. Pischetsrieder 45 000,00 22 500,00 36 000,00 103 500,00
Dr. Schmidt 45 000,00 41 750,00 36 000,00 112 500,00 4
Appel 45 000,00 19 250,00 36 000,00 100 250,00
Stögbauer 45 000,00 19 250,00 36 000,00 100 250,00
Süßl 45 000,00 11 250,00 36 000,00 92 250,00
Transacciones y propiedad de acciones por parte de
los miembros de la Junta Directiva y del Consejo de
Supervisión
Los miembros de la Junta Directiva y del Consejo de Supervisión
así como determinadas personas estrechamente
relacionadas con éstos, deben comunicar inmediatamente
a la compañía toda adquisición o enajenación de acciones
de la compañía o de los instrumentos financieros vinculados
a las acciones. La obligatoriedad de notificación se
refiere a las transacciones de adquisición y enajenación
que alcanzan o sobrepasan un importe de 5 000 € en un
año calendario. Según el art. 10 párrafo 1 de la Ley alemana
de Folletos de Títulos de Valores, la Münchener Rück
está obligada a publicar sin demora alguna los datos relativos
a tales transacciones en su página web así como en un
documento anual. El 17 de mayo de 2006, el Sr. Sommer
adquirió en la Bolsa de Stuttgart 500 bonos de disfrute
(WKN DE 000CM 17127) a un precio unitario de 114,56 €.
El total de las acciones y de los instrumentos financieros
ligadas a acciones de la Münchener Rück que están en
posesión de los miembros de la Junta Directiva y del Consejo
de Supervisión, se elevan a menos de un 1% de las
acciones emitidas por la compañía.
47

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Perspectivas
Seguimos fieles a nuestra estrategia “rentabilidad antes
de crecimiento”
El objetivo perseguido sigue siendo un rendimiento sobre
el capital de riesgo del 15%
Algunos operadores del mercado de capitales tienden
cada vez más a derivar reclamaciones a partir de informaciones
sobre el futuro desarrollo de las empresas, haciéndolas
valer por vía judicial – con un daño considerable para
las sociedades afectadas y sus socios. Esto va en detrimento
de la transparencia, pues ahora muchas empresas
se muestran reacias a facilitar informaciones sobre la evolución
futura de los negocios, limitándose a facilitar sólo
aquellas informaciones que se les exige legalmente.
En vista de ello, queremos subrayar nosotros también
que las previsiones sobre la marcha de nuestra empresa
se basan fundamentalmente en datos de planificación,
pronósticos y expectativas. En consecuencia, la siguiente
valoración del desarrollo del Grupo Münchener Rück
refleja únicamente nuestras suposiciones, carentes de perfección,
y nuestros puntos de vista subjetivos. Obviamente,
no asumimos ninguna responsabilidad para el caso de que
tales previsiones no se materialicen en todo o en parte.
Visión de conjunto
También en los próximos años seguiremos fieles a nuestro
principio “rentabilidad antes de crecimiento” tanto en el
reaseguro como en el seguro directo. Esto significa que
perseguimos un crecimiento de nuestros beneficios, no de
nuestro volumen de facturación. Ello implica, por un lado,
que continuaremos esforzándonos por optimizar nuestra
cartera de negocios y por mejorar la eficiencia de nuestros
procesos. Por otro lado, nos proponemos y llevaremos a
cabo una ampliación de nuestro negocio, si bien no a costa
de la rentabilidad a largo plazo.
En el reaseguro continuaremos de forma consecuente
nuestra política de condiciones y precios adecuados al
riesgo. Aspiramos a un crecimiento que reporte beneficios
en el negocio de renovación y en el nuevo. No existe ninguna
alternativa a una suscripción rentable y a una diversificación
de riesgos. Ésta es la única forma de crear valor
añadido con carácter sostenible para nuestros accionistas
y clientes.
El seguro directo, especialmente en el ramo de Vida y
Salud, está atravesando en la actualidad un período de
cambios. Los ciudadanos tienen una demanda de previsión
48
Informe de gestión_Perspectivas
cada vez mayor y que requiere una mayor financiación privada,
dado que en la mayoría de los países europeos se
detecta un desmantelamiento de los sistemas estatales de
seguridad social. A medio y largo plazo, esta tendencia nos
brinda grandes oportunidades en el campo de seguros de
personas. En el seguro de Daños y Accidentes esperamos
un ligero crecimiento, a pesar de la subida del impuesto
sobre el seguro en Alemania, teniendo en cuenta también
que no continuará, como hasta ahora, el marcado retroceso
del primaje en el seguro de Automóviles. En el
extranjero, el crecimiento sigue siendo satisfactorio.
El éxito obtenido en nuestros negocios en 2006 y la
evolución favorable de los últimos tres años confirman la
fuerte orientación al rendimiento de nuestra política corporativa.
Gracias a esta buena marcha de los negocios,
que se ha seguido viendo propiciada por una baja carga de
grandes siniestros por catástrofes naturales y por el desarrollo
satisfactorio de los mercados de capitales, hemos
conseguido superar claramente en 2006 nuestros objetivos,
alcanzando un beneficio de más de 3 500 millones de €
(2 800 millones de €) y un rendimiento sobre el capital,
ajustado al riesgo (Return on Risk adjusted Capital – RoRaC)
del 20,3%. También para el ejercicio 2007 mantenemos
nuestro objetivo del 15% RoRaC con independencia de los
ciclos del mercado. Si bien el cálculo del riesgo sobre el
capital para 2007 no podrá concluirse y publicarse hasta
mayo de 2007, cuando se disponga de amplios datos sobre
nuestra posición de riesgo, se puede partir de un beneficio
consolidado del Grupo de entre 2 800 y 3 200 millones de €.
Esto equivaldría a un rendimiento del capital propio total
(Return on Equity – RoE) por valor de entre casi un 11% y
un 12%. Más detalles sobre nuestros sistemas de gestión
y, en particular, sobre la cuantía de nuestro objetivo de
RoRaC se hallan a partir de la página 20.
Seguiremos propiciando una gestión activa de capital
y una política de distribución de beneficios favorable al
accionista. Por eso acordamos el 7 de noviembre de 2006
adquirir acciones de Münchener Rück AG por un volumen
máximo de 1 000 millones de €, para amortizarlas después.
La readquisición de acciones concluyó con éxito en febrero
de 2007. Además, la Junta Directiva y el Consejo de Supervisión
proponen a la Junta General de nuevo un aumento
de dividendos, por un importe de 1,40 €, alcanzando la
cifra de 4,50 € por acción. Así queremos hacer participar a
nuestros accionistas en el magnífico resultado de Münchener
Rück.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Perspectivas
Evolución del Grupo Münchener Rück
Reaseguro
El reaseguro es un campo de negocios con mucho futuro,
en el que contamos con un crecimiento a escala mundial
durante los próximos diez años. En este contexto se espera
en particular que la dinámica en el área de Vida y Salud
supere el desarrollo del seguro de Daños y Accidentes.
Pronosticamos las tasas de crecimiento porcentuales
máximas para los mercados emergentes de Asia y Latinoamérica.
Dado el alto nivel de la situación de partida en
Europa y Norteamérica, se prevé que se seguirán alcanzando
ahí incrementos claramente mayores en cifras absolutas,
a pesar de bajas subidas porcentuales. Gracias a
nuestra presencia a escala mundial y a iniciativas especiales
para ampliar nuestro negocio, precisamente en regiones
de muy rápido crecimiento, el Grupo Münchener Rück
goza de un posicionamiento óptimo en el mercado. Esto
nos permite aprovechar las oportunidades en todas las
regiones y áreas de negocio.
En el reaseguro de Vida disminuirán ligeramente las
primas debido a los planes de desmantelamiento de un
contrato de reaseguro de fuerte prima en 2007. Para aprovechar
de forma consecuente nuevas posibilidades en los
mercados emergentes hemos ampliado notablemente
nuestras unidades especializadas en el mercado de previsión;
últimamente, con la fundación de nuestra nueva
sociedad filial de seguros de Vida en Moscú. También otros
procesos contribuirán a dar impulsos de crecimiento fundamentales
a nuestros nuevos negocios de futuro. Entre
ellos se encuentran la nueva configuración de las normas
europeas de solvencia (Solvency II), la continuación de la
tendencia a la privatización en la previsión para vejez e
incapacidad profesional, así como el crecimiento dinámico
de los mercados de seguro de Vida en Asia y Europa del
Este.
En la actualidad se presentan a escala mundial múltiples
oportunidades de crecimiento en el campo de negocios
de Salud, con diversidad de modelos de negocio. Con
la integración de seguro directo y reaseguro así como
amplias prestaciones de servicios cubrimos más de lo que
es una mera creación de valor en la industria aseguradora:
ofrecemos a nuestros clientes prestaciones a lo largo de
toda la cadena de tratamiento, cuya utilidad va mucho más
allá del seguro propiamente dicho, desde la búsqueda del
médico especialista adecuado, pasando por el diagnóstico
y la terapia, hasta la rehabilitación. Seguiremos intensificando
la estrecha cooperación entre Münchener Rück y
DKV en mercados extranjeros seleccionados.
En los años pasados basamos en el seguro de Daños y
Accidentes la alta rentabilidad de nuestro negocio a largo
plazo, manteniendo condiciones y precios acordes al
riesgo incluso en fases con un escaso acontecimiento
casual de grandes siniestros. Únicamente de esta forma
podemos superar también potenciales cargas extremas
que pueden producirse en cualquier momento. Por esta
razón, la primera ronda de renovaciones al 1 de enero de
2007, en la que estaban pendientes de prórroga aproximadamente
dos tercios de nuestro negocio de Daños y Accidentes,
discurrió en general también a nuestra satisfacción,
a pesar incluso de la impresión causada por la baja
carga siniestral por catástrofes naturales en 2006. Los precios
y las condiciones se han desarrollado entretanto de
modo muy diverso según el ramo y la región. No llegamos
a observar un ciclo de reaseguro global uniforme. Se ha
seguido imponiendo la tendencia a formas de cobertura no
proporcionales en vez de proporcionales.
Tras las fuertes subidas de precios en el año anterior
para riesgos procedentes de catástrofes naturales en el
mercado estadounidense, logramos mantener este nivel
de precios y, en parte, incluso elevarlo considerablemente.
La renovación de grandes contratos multinacionales en el
ramo de Daños y Responsabilidad Civil discurrió muy
satisfactoriamente. Precios y condiciones se mantuvieron
estables. El atractivo sector agrario volvió a crecer. En
cambio, siguieron bajando los precios en el mercado
industrial europeo, partes del mercado de Aviación, así
como en los mercados alemán y francés de Responsabilidad
Civil Automóviles. Por nuestra parte, hemos prescindido
de forma consecuente de negocio que no satisfacía
nuestras estrictas exigencias. En el competitivo mercado
chino rescindimos igualmente contratos proporcionales
no rentables. En total, descendieron ligeramente las cuotas
por la cartera renovada, si bien se mantienen a un buen
nivel de rentabilidad.
Para las próximas renovaciones al 1 de abril de 2007
(Japón y Corea) así como al 1 de julio de 2007 (partes del
mercado estadounidense, Australia y Latinoamérica) esperamos
unas circunstancias estables similares a las existentes
al 1 de enero de 2007.
De no producirse ningún desplazamiento fuerte de los
tipos de cambio, es de esperar que en el reaseguro se
registren en 2007 primas brutas de entre 22 000 y 23 000
millones de €, alcanzándose así aproximadamente el
mismo nivel de volumen de facturación que en el ejercicio
anterior. Entendemos que la evolución positiva de los mercados
en crecimiento absorberá la tendencia de alejamiento
de las formas de cobertura proporcionales hacia
las no proporcionales, que hace bajar las primas. En el reaseguro
de Daños/Accidentes estimamos que la relación
siniestros/costes será inferior al 97%, partiendo de la base
de una carga por grandes siniestros derivados de catástrofes
naturales de un 5% de las primas devengadas. En total,
esperamos obtener en el reaseguro un beneficio anual de
2 300 a 2 600 millones de €.
49

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006
Seguro directo
Contamos con que en el próximo año se mantendrán en
términos generales las tendencias en los segmentos:
En el seguro de Vida se prevé un ligero incremento de
nuestras primas brutas contabilizadas. Los contratos que
expiran totalmente o en los que finaliza el período de pago
de primas siguen teniendo un efecto reductor del primaje.
La creciente demanda de productos de previsión de iniciativa
privada y el alto atractivo de los productos de previsión
por vejez en el sector de seguros se reflejan en el
nuevo negocio alemán: aquí se esperan primas únicas más
elevadas y una subida de las primas de devengo regular,
sobre todo, en el seguro de Vida unit linked. Se espera
también que siga desarrollándose positivamente la venta
del seguro “Riester”, un plan de pensiones con productos
subvencionados por el Estado, y de los planes de pensiones
de empresa.
En el segmento de Salud contamos con un desarrollo
de las primas en 2007 por encima del crecimiento del mercado.
En los seguros complementarios se esperan nuevos
éxitos de ventas gracias a la creciente concienciación de
los ciudadanos sobre la necesidad de cubrir las lagunas de
previsión que presenta el sistema estatal del seguro de
Salud. Nuestras previsiones actuales en cuanto al seguro
de cobertura total de gastos médicos son de que el negocio
nuevo se verá mermado en aproximadamente un 15%
con la introducción, en el marco de la reforma de la sanidad,
del plazo de cambio de 3 años. Se prevé que continúe
el fuerte desarrollo del negocio extranjero.
En el seguro de Daños y Accidentes esperamos que los
ingresos por primas aumenten notablemente, principalmente
por razón del buen negocio extranjero, que experimenta
un impulso especial con la consolidación de la entidad
turca Isviçre, que en el ejercicio pasado sólo ha quedado
incluida con un trimestre en las primas. En Alemania,
las previsiones apuntan, a su vez, a un débil desarrollo de
las primas. Si bien ya no continuará, como hasta ahora, el
marcado descenso de las primas en el seguro alemán de
Automóviles y se ha reactivado claramente a finales de
2006 la coyuntura económica, actuarán como freno en
2007 el incremento del impuesto sobre el seguro y los
efectos negativos sobre el crecimiento macroeconómico.
Pretendemos crecer otra vez en el seguro de Daños en el
ámbito privado e industrial y, sobre todo, en el seguro de
Accidentes. En lo que respecta al resultado, contamos con
poder mantener la relación de siniestros/costes, incluido el
seguro de Defensa jurídica, a un buen nivel, de casi el 95%,
a pesar de un nuevo ligero aumento.
50
Informe de gestión_Perspectivas
En total se espera que las primas brutas contabilizadas en
el seguro directo, entre las que figuran las del grupo asegurador
ERGO junto a la aseguradora Europäische Reiseversicherung
y el sindicato Watkins, oscilen en 2007 entre
17 000 y 17 500 millones de €; esto equivaldría a un superávit
del 1,5% al 4,5%.
En 2007 proseguiremos también las medidas ya introducidas
para mejorar nuestro resultado. El control de gastos
continúa siendo para nosotros un tema fundamental y
también en el futuro seguiremos aprovechando de forma
consecuente nuevas posibilidades de ahorro. En total,
aspiramos a obtener, en el seguro directo, un resultado
consolidado de grupo de 600 a 750 millones de €. El hecho
de que en 2005 y 2006 se consiguiesen todavía mejores
resultados se debe a los extraordinariamente buenos rendimientos
de las inversiones de capital en esos dos ejercicios
y al efecto fiscal especial en 2006. Desde el punto de
vista operativo, se estima que seguirá cosechándose el
éxito de los últimos años.
Gestión de activos
Los bajos intereses y los aumentos de las cotizaciones en
Bolsa caracterizaron el ámbito de las inversiones de capital
en 2006.
Tras una subida de los intereses a mediados de año,
los rendimientos de los títulos valores de renta fija a largo
plazo descienden entretanto otra vez. Como consecuencia
de la evolución de los intereses en Estados Unidos, que ha
llevado a una estructura de intereses inversa, también la
curva de intereses se ha convertido en la Europa del Euro
casi en un diagrama plano.
Para 2007 contamos con que las tasas de inflación
vuelvan a subir e impriman volatilidad a los mercados de
renta fija. Desde un punto de vista económico, afrontamos
este riesgo con nuestra gestión de activos y pasivos, ajustando
la estructura de períodos de vigencia de nuestros
títulos de renta fija a los vencimientos de nuestros pasivos.
Hasta que acabe el año 2007, contamos con un incremento
moderado de los rendimientos de títulos de renta fija a
largo plazo, de crucial relevancia para nuestra cartera de
inversiones.
En los mercados de divisas, el dólar ha sufrido desde
noviembre de 2006 una clara devaluación. En 2007 se
espera que el euro se mantenga fuerte, pero contamos con
que el dólar estadounidense vuelva a recuperar fuerza en
el curso del año.

Memoria Resumen del Grupo Münchener Rück 2006 Informe de gestión_Perspectivas
Tras la corrección de cotizaciones en mayo, el mercado de
acciones ha mantenido su tendencia al alza por cuarto año
consecutivo. No obstante, las circunstancias en el mercado
de acciones podrían hacerse más difíciles debido a riesgos
geopolíticos así como al enfriamiento económico que se
espera en Estados Unidos.
Esperamos un aumento contenido de las acciones
hasta finales de 2007. Debido a los riesgos descritos, procederemos
a reducir nuestra proporción de acciones en caso
necesario.
A 31 de diciembre de 2006 dicha proporción de acciones
ascendía al 14,1% del total de la cartera de inversiones
de capital computada a valores de mercado y teniendo en
cuenta las operaciones de cobertura y los derivados de
acciones.
En 2006, hemos proseguido también nuestra estrategia
de reducir concentraciones de participación en el sector
de servicios financieros resultantes de la evolución histórica.
También en el futuro diversificaremos activamente
los riesgos en nuestras inversiones de capital.
En 2007, nos proponemos enajenar nuestras participaciones
en el fondo inmobiliario especial OIK Mediclin, en
el que participamos mayoritariamente a través de dos
sociedades del Grupo. El Fondo mismo es propietario de
21 inmuebles de clínicas en Alemania.
En el pasado ejercicio hemos vuelto a superar la cifra
anunciada del 4,5% en cuanto a los rendimientos de las
inversiones de capital, alcanzando un 5,0%. También para
el año en curso esperamos rendimientos sobre nuestras
inversiones de capital del 4,5% a valores de mercado. Esto
equivaldría a un resultado financiero de las inversiones
de capital de aproximadamente 8 000 millones de €, que
redundaría en beneficio de los resultados de los segmentos
en el seguro directo y en el reaseguro.
MEAG ampliará su negocio en China, en el marco de
su participación en capital y su colaboración con PICC
Asset Management Company Ltd. en Shangai, y extenderá
además su negocio de forma selectiva a inversiones de
capital para inversores privados e institucionales. En este
contexto, ofrecerá, prioritariamente a clientes institucionales,
su competencia en materia inmobiliaria en el área de
negocio creada expresamente a tal efecto, tras haber
adquirido dicha competencia a través de la gestión de
inversiones llevada a cabo para el Grupo. Además va a lanzar
al mercado nuevos productos de garantía y de cober-
tura de valores, para seguir satisfaciendo las elevadas
necesidades de mayor seguridad de los inversores. La previsión
para la vejez continúa siendo un tema importante.
En este contexto, MEAG tiene previsto ofrecer nuevos productos
en forma de planes especiales de ahorro destinados
a clientes privados para apoyar la previsión privada.
Resultado y volumen de facturación del Grupo
Si los tipos de cambio se mantienen estables, en 2007
esperamos conseguir, como volumen de facturación total
consolidado en el reaseguro y en el seguro directo, un primaje
bruto contabilizado de entre 37 500 millones de € y
38 500 millones de €. Basándonos en el desarrollo de
siniestros estadísticamente previsible, esperamos una
relación de siniestros/costes en el reaseguro de Daños y
Accidentes por debajo del 97%, y en el seguro directo de
Daños y de Accidentes, por debajo del 95%. En el seguro
directo y en el reaseguro de Vida así como en el seguro
directo de Salud, nuestro objetivo es alcanzar “european
embedded value earnings” de entre un 8% y un 9% (en
relación con la cartera existente al inicio del ejercicio). En
el ámbito de las inversiones de capital contamos con un
resultado del 4,5% (en relación a los valores de mercado
medios de las inversiones de capital).
En general, aspiramos a lograr en el ejercicio 2007 un
rendimiento sobre el capital, ajustado al riesgo (RoRaC)
del 15%. Éste implicaría, en base a la dotación de capital al
final de 2006 y al comienzo de 2007, un beneficio anual consolidado
del Grupo de entre 2 800 y 3 200 millones de €, así
como un beneficio sobre el capital propio total (Return on
Equity) de entre casi el 11% y el 12%. Se trata, pues, de
metas ambiciosas, pero alcanzables. Nuestros accionistas
seguirán participando en el éxito de Münchener Rück: en
su interés, proseguiremos en los próximos ejercicios de
forma consecuente con nuestra gestión activa de capital.
Además, tenemos previsto distribuir vía dividendos como
mínimo el 25% del resultado consolidado IFRS logrado,
complementando esta vía con la de readquisiciones de
acciones, siempre y cuando lo propugnen las condiciones
marco, sobre todo, la previsiblemente limitada demanda
de capital incluso bajo puntos de vista de crecimiento. Con
ello deseamos reforzar de forma duradera la confianza en
la acción de la Münchener Rück AG, dando una clara muestra
de que continuaremos nuestra política corporativa de
disciplina y orientación a la rentabilidad.
51

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Cierre de cuentas consolidado (extracto)
Balance consolidado al 31 de diciembre de 2006
52
Cierre de cuentas consolidado_Balance consolidado
Activos Apéndice Ejercicio Modifianterior
* cación
en en en en en
millones € millones € millones € millones € millones € en %
A. Activos patrimoniales inmateriales
I. Valor comercial o goodwill (1) 3 256 3 264 –8 –0,2
II. Otros activos patrimoniales inmateriales (2) 1 055 1 036 19 1,8
B. Inversiones de capital
4 311 4 300 11 0,3
I. Inmuebles y obras inclusive las obras en terrenos ajenos (3) 4 720 5 798 –1 078 –18,6
de ellos:
– Inmuebles y obras de uso ajeno mantenidos
para su enajenación (16) 1 164 – 1 164 –
II. Participaciones en empresas afiliadas y en
empresas asociadas (4) 1 303 1 312 –9 –0,7
III. Préstamos (5) 29 528 24 795 4 733 19,1
IV. Otros títulos valores
1. Mantenidos hasta el vencimiento final (6) 252 445 –193 –43,4
2. Enajenables en todo momento (7) 122 915 124 452 –1 537 –1,2
3. Carteras comerciales (8) 1 343 1 879 –536 –28,5
124 510 126 776 –2 266 –1,8
V. Créditos por depósitos retenidos (9) 11 931 14 581 –2 650 –18,2
VI. Otras inversiones de capital (10) 3 060 2 479 581 23,4
175 052 175 741 –689 –0,4
C. Inversiones de capital a cuenta y riesgo de titulares
de pólizas de seguro de Vida 1 820 1 430 390 27,3
D. Participación de las reaseguradoras en las reservas técnicas (11) 6 593 7 980 –1 387 –17,4
E. Créditos (12) 8 825 9 648 –823 –8,5
F. Efectivos corrientes en instituciones de crédito,
cheques y efectivo en caja 2 172 2 337 –165 –7,1
G. Gastos de adquisición consignados en el activo (13)
– bruto 8 298 8 222 76 0,9
– cuota de los reaseguradores 108 98 10 10,2
– neto 8 190 8 124 66 0,8
H. Impuestos diferidos consignados en el activo (14) 5 370 5 213 157 3,0
de ellos:
– Impuestos diferidos consignados en el activo
en grupos de enajenación (16) 16 – 16 –
I. Demás Activos (15) 3 541 3 964 –423 –10,7
de ellos:
– Inmuebles y obras de uso propio mantenidos
para su enajenación (16) 66 – 66 –
Activos total 215 874 218 737 –2 863 –1,3
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
Para más detalles véase las explicaciones sobre los métodos para
el establecimiento del balance y para la valoración.

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Cierre de cuentas consolidado_Balance consolidado
Pasivo Apéndice Ejercicio Modifianterior
* cación
en en en en
millones € millones € millones € millones € en %
A. Capital propio (17)
I. Capital suscrito y reservas de capital 7 388 7388 – –
II. Reservas de beneficios 9 416 7 777 1 639 21,1
III. Demás Reservas 5 702 6 100 –398 –6,5
IV. Resultado consolidado que recae en los accionistas
de la Münchener Rück 3 440 2 679 761 28,4
V. Participaciones minoritarias en el capital propio 483 453 30 6,6
26 429 24 397 2 032 8,3
B. Bonos subordinados (18) 3 419 3 408 11 0,3
C. Reservas técnicas brutas
I. Reservas para riesgos en curso (19) 5 870 6 153 –283 –4,6
II. Reserva matemática (20) 94 660 94 445 215 0,2
III. Reserva para siniestros todavía pendientes de liquidación (21) 47 076 49 380 –2 304 –4,7
IV. Demás reservas técnicas (22) 10 835 10 534 301 2,9
de ellas:
– Reserva para devolución de primas latente en grupos
de enajenación (16) –169 – –169 –
158 441 160 512 –2 071 –1,3
D. Reservas técnicas de seguros de Vida siempre que el riesgo
de inversión lo asuman los contratantes del seguro (brutas) (23) 1 930 1 516 414 27,3
E. Otras reservas (24) 4 865 4 926 –61 –1,2
F. Débitos
I. Empréstitos (25) 378 1 097 –719 –65,5
II. Débitos por depósitos retenidos (26) 2 241 3 392 –1 151 –33,9
III. Otros débitos (27) 10 015 12 288 –2 273 –18,5
de ellos:
– Débitos frente a instituciones de crédito en grupos
de enajenación (16) 231 – 231 –
12 634 16 777 –4 143 –24,7
G. Impuestos diferidos consignados en el pasivo (14) 8 156 7 201 955 13,3
de ellos:
– Impuestos diferidos consignados en el pasivo en grupos
de enajenación (16) 65 – 65 –
Pasivos total 215 874 218 737 –2 863 –1,3
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
53

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Cuenta consolidada de pérdidas y ganancias
para el ejercicio 2006
Partidas Apéndice Ejercicio Variación
anterior *
en millones en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de € de € en %
Primas brutas contabilizadas (28) 37 436 38 199 –763 –2,0
1. Primas devengadas (28)
– bruto 37 613 38 251 –638 –1,7
– cedidas a reaseguradores 1 899 2 041 –142 –7,0
– neto 35 714 36 210 –496 –1,4
2. Resultado en concepto de inversiones de capital (29)
– ingresos procedentes de las inversiones de capital 12 382 13 415 –1 033 –7,7
– gastos para las inversiones de capital 3 506 2 597 909 35,0
– Total 8 876 10 818 –1 942 –18,0
de ellos:
– resultado de empresas asociadas 44 1 131 –1 087 –96,1
3. Otros ingresos (30) 1 784 1 465 319 21,8
Suma ingresos (1.–3.) 46 374 48 493 –2 119 –4,4
4. Prestaciones a clientes (31)
– bruto 30 798 35 560 –4 762 –13,4
– cuota de los reaseguradores 1 131 2 208 –1 077 –48,8
– neto 29 667 33 352 –3 685 –11,0
5. Gastos en concepto de operación de seguros (32)
– bruto 9 333 9 609 –276 –2,9
– cuota de los reaseguradores 499 444 55 12,4
– neto 8 834 9 165 –331 –3,6
6. Otros gastos (33) 2 375 1 826 549 30,1
Suma gastos (4.–6.) 40 876 44 343 –3 467 –7,8
7. Resultado antes de las amortizaciones sobre valor
comercial o goodwill 5 498 4 150 1 348 32,5
8. Amortizaciones sobre valor comercial o goodwill (1) 4 7 –3 –42,9
9. Resultado operativo 5 494 4 143 1 351 32,6
10. Costes de financiación (34) 310 378 –68 –18,0
11. Impuestos sobre las ganancias (35) 1 648 1 014 634 62,5
12. Resultado consolidado 3 536 2 751 785 28,5
de ellos:
– a los accionistas de la Münchener Rück 3 440 2 679 761 28,4
– a participaciones minoritarias (17) 96 72 24 33,3
Apéndice en € en € en € en %
Resultado por acción (50) 15,12 11,74 3,38 28,8
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
54
Cierre de cuentas consolidado_Cuenta de pérdidas y ganancias consolidada

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Relación de los ingresos y egresos
Cierre de cuentas consolidado_Relación de los ingresos y egresos
2006 Ejercicio
anterior
en millones en millones
de € de €
Resultado consolidado 3 536 2 751
Conversión de la moneda
– Beneficios (pérdidas) anotados en el capital propio –594 651
– arrastre a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada – –
Pérdidas y ganancias no realizadas de títulos valores
– Beneficios (pérdidas) anotados en el capital propio 1 616 2 972
– arrastre a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada –1 450 –1 315
Variación resultante de la evaluación según el método participativo.
– Beneficios (pérdidas) anotados en el capital propio 13 –157
– arrastre a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada – –
Variación proveniente de la cobertura de cash flow
– Beneficios (pérdidas) anotados en el capital propio 8 –4
– arrastre a la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada – –
Pérdidas y ganancias actuariales derivados de promesas
de previsión orientadas al rendimiento –24 –112
Variación círculo consolidado –22 –137
Otras variaciones –18 –155
Ingresos y egresos anotados directamente en el capital propio –471 1743
Ingresos y egresos en total 3 065 4 494
de ellos:
– a los accionistas de la Münchener Rück: 3 020 4 452
– a participaciones minoritarias 45 42
Variaciones conforme a IAS 8 –51 –73
55

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Evolución del capital propio del Grupo
56
Cierre de cuentas consolidado_Evolución del capital propio del Grupo
Participaciones en el capital propio que recaen en los accionistas de la Münchener Rück Participa- Capital
ciones mi- propio
noritarias en total
Capital Reservas Reservas de beneficios Demás Reservas Resultado
suscrito de capital consolidado
Reserva Cartera Pérdidas Reservas Resultado
de benefi- de y resultantes de evaluacios
antes acciones ganancias del ción de la
de la de- propias no cambio de cobertura
ducción de realizadas moneda de
acciones cash flow
Todos los datos en millones de € propias
Situación al 31.12.2004 * 588 6 800 7 031 –158 4 621 –674 10 1 833 441 20 492
Asignación a reservas de beneficios – – 1 376 – – – – –1376 – –
Ingresos y egresos en total – – –370 – 1 507 640 –4 2 679 42 4 494
Reparto de dividendos – – – – – – – –457 –16 –473
Variaciones conforme a IAS 8 – – –59 – – – – – –14 –73
Adquisición de acciones propias – – – –43 – – – – – –43
Situación al 31.12.2005 * 588 6 800 7 978 –201 6 128 –34 6 2 679 453 24 397
Asignación a reservas de beneficios – – 1 972 – – – – –1972 – –
Ingresos y egresos en total – – –22 – 189 –595 8 3 440 45 3 065
Reparto de dividendos – – – – – – – –707 –16 –723
Variaciones conforme a IAS 8 – – –52 – – – – – 1 –51
Adquisición de acciones propias – – – –259 – – – – – –259
Situación al 31.12.2006 588 6 800 9 876 –460 6 317 –629 14 3 440 483 26 429
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Cuenta de flujo de capitales consolidada
para el ejercicio 2006
Cierre de cuentas consolidado_Cuenta de flujo de capitales consolidada
Ejercicio
anterior
en millones en millones
de € de €
Resultado consolidado 3 536 2 751
Variación de las reservas técnicas netas 1 423 10 794
Variación de los gastos de adquisición consignados en el activo –81 –309
Variación de los créditos/débitos por depósitos retenidos así como de los créditos y débitos corrientes 1 967 –1 268
Variación de los demás créditos y débitos 1 303 –1 413
Pérdidas/Beneficios derivados de la venta de valores –2 559 –4 511
Variación de títulos valores en la cartera –254 –1 374
Variación de otras partidas del balance 219 976
Otros ingresos y egresos no monetarios 1 332 473
I. Afluencia de fondos de la actividad comercial en curso 6 886 6 119
Desembolsos procedentes de la venta de empresas consolidadas 10 173
Pagos para la adquisición de empresas consolidadas 190 28
Variación procedente de la adquisición y/o la venta y el vencimiento final de inversiones de capital –4 157 –2 529
Variación procedente de la adquisición y la venta de inversiones de capital del seguro de Vida ligado a un fondo –289 –20
Otros 130 –524
II. Afluencia de fondos de la actividad inversora –4 496 –2 928
Desembolsos procedente de asignaciones de capital propio – –
Pagos para la readquisición de acciones propias 259 43
Pagos del dividendo 723 473
Variación procedente de otra actividad financiera –1 514 –2 385
III. Afluencia de fondos de la actividad financiera –2 496 –2 901
Variación de la cartera de medios de pago (I. + II. + III.) –106 290
Influencia del tipo de cambio sobre la cartera de medios de pagos –59 20
Cartera de medios de pago a principios del ejercicio 2 337 2 027
Cartera de medios de pago a finales del ejercicio 2 172 2 337
Informaciones adicionales
Pagos en concepto de impuestos sobre las ganancias (en total) 471 404
Dividendos obtenidos 1 003 771
Intereses obtenidos 6 473 6 363
Intereses pagados 715 421
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
El informe sobre el flujo de medios de pago en el Grupo se orienta,
aparte del IAS 7, también por los principios del estándar alemán de
rendición de cuentas No 2 (DRS 2) del Consejo de estandarización
alemán (DSR) para la elaboración de cuenta de flujo de capitales. Se
complementó por los requisitos contemplados en DRS 2–20 que es
válido especialmente para empresas aseguradoras.
Conforme a la recomendación de DSR para empresas aseguradoras,
hemos aplicado el método indirecto de representación. El fondo de
recursos financieros está limitado a medios de pagos y equivalentes
a medios de pagos que se asignan bajo la partida del balance
“F. Efectivos corrientes en instituciones de crédito, cheques y efectivo
en caja”.
57

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Informe por segmentos
58
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Activos por segmentos Reaseguro
Vida/Salud Daños/Accidentes
31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio
anterior anterior
en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de €
A. Activos patrimoniales inmateriales 275 267 1 229 1374
B. Inversiones de capital
I. Inmuebles y obras inclusive las obras en terrenos ajenos 585 663 766 759
de ellos:
– Inmuebles y obras de uso ajeno mantenidos para su enajenación 102 – 128 –
II. Participaciones en empresas afiliadas y en empresas asociadas 2 553 2 910 3 281 3 238
III. Préstamos 181 310 215 323
IV. Otros títulos valores
1. Mantenidos hasta el vencimiento final – – – –
2. Enajenables en todo momento 22 841 23 361 36 430 34 399
3. Carteras comerciales 117 146 595 700
22 958 23 507 37 025 35 099
V. Créditos por depósitos retenidos 7 132 9 089 9 284 10 205
VI. Otras inversiones de capital 301 321 702 539
33 710 36 800 51 273 50 163
C. Inversiones de capital a cuenta y riesgo de titulares de pólizas
de seguro de Vida – – – –
D. Participación de las reaseguradoras en las reservas técnicas 844 1 647 3 871 4 077
E. Otros activos por segmentos 6 365 6 177 8 421 10 426
de ellos:
– Otros activos por segmento en grupos de enajenación 4 – 8 –
Activos por segmentos total 41 194 44 891 64 794 66 040
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
El informe por segmentos del Grupo Münchener Rück se orienta,
aparte del IAS 14, también por los principios del estándar alemán de
rendición de cuentas N° 3 (DRS 3) del Consejo de estandarización
alemán (DSR). Se complementó por los requisitos contemplados en
DRS 3–20 que es válido especialmente para empresas aseguradoras.
Tal como está recomendado por parte del DSR, hemos procedido
a una segmentación primaria según los campos de negocio reaseguro,
seguro directo –desglosado en los ramos Vida/Salud y
Daños/Accidentes– y gestión de activos. Se representan los diferentes
campos de negocio después de la consolidación de las transacciones
internas dentro de un campo de negocio, pero antes de la
consolidación que transciende el respectivo segmento. Ésta se
indica por separado en la columna “Consolidación”.
El valor comercial o goodwill se adjudica al segmento de la respectiva
empresa filial.

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Vida/Salud Daños/Accidentes
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Seguro directo Gestión de activos Consolidación Total
31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio
anterior * anterior * anterior * anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de € de € de € de € de € de € de €
1 730 1748 1 082 929 10 6 –15 –24 4 311 4 300
3 189 4 170 114 179 67 28 –1 –1 4 720 5 798
908 – 26 – – – – – 1 164 –
1 063 994 3 290 3 506 106 95 –8 990 –9 431 1 303 1 312
29 362 24 808 1 585 1 514 104 151 –1 919 –2 311 29 528 24 795
242 432 10 13 – – – – 252 445
57 383 60 304 6 254 6 385 34 33 –27 –30 122 915 124 452
344 717 287 316 – – – – 1 343 1 879
57 969 61 453 6 551 6 714 34 33 –27 –30 124 510 126 776
253 229 18 18 – – –4 756 –4 960 11 931 14 581
1 892 638 257 276 293 705 –385 – 3 060 2 479
93 728 92 292 11 815 12 207 604 1 012 –16 078 –16 733 175 052 175 741
1 820 1 430 – – – – – – 1 820 1 430
6 357 6 817 1 528 1 701 – – –6 007 –6 262 6 593 7 980
11 286 11 097 3 849 3 990 144 203 –1 967 –2 607 28 098 29 286
70 – – – – – – – 82 –
114 921 113 384 18 274 18 827 758 1 221 –24 067 –25 626 215 874 218 737
59

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Informe por segmentos
60
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Pasivos por segmentos Reaseguro
Vida/Salud Daños/Accidentes
31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio
anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de €
A. Bonos subordinados 1 349 1 453 1 682 1 561
B. Reservas técnicas brutas
I. Reservas para riesgos en curso 195 209 4 362 4 865
II. Reserva matemática 16 706 18 675 738 702
III. Reserva para siniestros todavía pendientes de liquidación 4 489 5 493 36 482 38 080
IV. Demás reservas técnicas 1 114 888 232 190
de ellas:
– Reserva para devolución de primas latente en grupos de enajenación – – – –
22 504 25 265 41 814 43 837
C. Reservas técnicas de seguros de Vida siempre que el riesgo de inversión
lo asuman los contratantes del seguro (bruto) – – – –
D. Otras reservas 685 739 1 382 1 458
E. Otros pasivos por segmentos 4 360 3 807 6 992 8 397
de ellas:
– Otros pasivos por segmentos en grupos de enajenación 15 – 19 –
Pasivos por segmentos total 28 898 31 264 51 870 55 253
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Vida/Salud Daños/Accidentes
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Seguro directo Gestión de activos Consolidación Total
31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio
anterior * anterior * anterior * anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de € de € de € de € de € de € de €
2 19 398 404 – – –12 –29 3 419 3 408
92 86 1 468 1 221 – – –247 –228 5 870 6 153
81 561 79 647 267 224 – – –4 612 –4 803 94 660 94 445
2 245 1 993 4 737 4765 – – –877 –951 47 076 49 380
9 705 9 669 113 104 – – –329 –317 10 835 10 534
–169 – – – – – – – –169 –
93 603 91 395 6 585 6 314 – – –6 065 –6 299 158 441 160 512
1 930 1 516 – – – – – – 1 930 1 516
1 153 1 195 1 675 1 547 47 66 –77 –79 4 865 4 926
13 702 14 698 4 058 5 319 524 1 035 –8 846 –9 278 20 790 23 978
258 – 4 – – – – – 296 –
110 390 108 823 12 716 13 584 571 1 101 –15 000 –15 685 189 445 194 340
Capital propio 26 429 24 397
Pasivos total 215 874 218 737
61

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Informe por segmentos
El grupo asegurador ERGO ha concluido con casi todas las empresas
aseguradoras alemanas contratos sobre la transferencia de beneficios.
En el informe por segmentos se consideran los desembolsos
resultantes de la transferencia de beneficios como utilización del
62
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Cuenta de pérdidas y ganancias por segmentos Reaseguro
Vida/Salud Daños/Accidentes
2006 Ejercicio 2006 Ejercicio
anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de €
Primas brutas contabilizadas 7 665 7 811 14 551 14 547
de ellas:
– de operaciones de seguro con otros segmentos 751 859 760 848
– de operaciones de seguro con terceros externos 6 914 6 952 13 791 13 699
1. Primas devengadas
– bruto 7 667 7 852 14 805 14 643
– cedidas a reaseguradores 391 456 1 010 1 078
– neto 7 276 7 396 13 795 13 565
2. Resultado en concepto de inversiones de capital
– ingresos procedentes de las inversiones de capital 2 140 2 236 3 637 3 480
– gastos para las inversiones de capital 523 339 889 621
– total 1 617 1 897 2 748 2 859
de ellos:
– resultado de empresas asociadas 6 51 33 208
3. Otros ingresos 297 272 557 487
Suma ingresos (1.–3.) 9 190 9 565 17 100 16 911
4. Prestaciones a clientes
– bruto 5 932 6 358 9 526 12 490
– cuota de los reaseguradores 206 354 574 1 145
– neto 5 726 6 004 8 952 11 345
5. Gastos en concepto de operación de seguros
– bruto 2 314 2 315 4 107 4 089
– cuota de los reaseguradores 158 87 261 262
– neto 2 156 2 228 3 846 3 827
6. Otros gastos 386 228 816 455
Suma gastos (4.–6.) 8 268 8 460 13 614 15 627
7. Resultado antes de las amortizaciones sobre valor comercial o goodwill 922 1 105 3 486 1 284
8. Amortizaciones sobre valor comercial o goodwill – – – –
9. Resultado operativo 922 1 105 3 486 1 284
10. Costes de financiación 96 80 161 212
11. Impuestos sobre las ganancias 265 48 1 191 652
12. Resultado consolidado 561 977 2 134 420
de ello:
– a los accionistas de la Münchener Rück 561 977 2 134 420
– a participaciones minoritarias – – – –
* Ajustado debido a la aplicación por primera vez de IAS 19 (revisada en 2004).
resultado. Por lo tanto, en los segmentos se han eliminado los desembolsos
por la transferencia de beneficios. La eliminación se hace
en la columna de consolidación.

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Vida/Salud Daños/Accidentes
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Seguro directo Gestión de activos Consolidación Total
2006 Ejercicio 2006 Ejercicio 2006 Ejercicio 2006 Ejercicio 2006 Ejercicio
anterior * anterior * anterior * anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de € de € de € de € de € de € de €
11 606 12 330 5 147 5 242 – – –1 533 –1 731 37 436 38 199
1 1 21 23 – – –1 533 –1 731 – –
11 605 12 329 5 126 5 219 – – – – 37 436 38 199
11 600 12 323 5 060 5 121 – – –1 519 –1 688 37 613 38 251
932 1 079 1 085 1 116 – – –1 519 –1 688 1 899 2 041
10 668 11 244 3 975 4 005 – – – – 35 714 36 210
6 308 6 933 855 1 004 64 62 –622 –300 12 382 13 415
2 190 1 879 170 151 9 22 –275 –415 3 506 2 597
4 118 5 054 685 853 55 40 –347 115 8 876 10 818
17 233 –16 221 4 2 – 416 44 1 131
901 873 739 787 328 267 –1 038 –1 221 1 784 1 465
15 687 17 171 5 399 5 645 383 307 –1 385 –1 106 46 374 48 493
13 576 14 712 2 864 3 439 – – –1 100 –1 439 30 798 35 560
874 1 057 582 1 049 – – –1 105 –1 397 1 131 2 208
12 702 13 655 2 282 2 390 – – 5 –42 29 667 33 352
1 704 2 047 1 686 1 706 – – –478 –548 9 333 9 609
262 321 296 316 – – –478 –542 499 444
1 442 1 726 1 390 1 390 – – – –6 8 834 9 165
1 041 1 062 947 1 061 303 240 –1 118 –1 220 2 375 1 826
15 185 16 443 4 619 4 841 303 240 –1 113 –1 268 40 876 44 343
502 728 780 804 80 67 –272 162 5 498 4 150
1 1 3 5 – 1 – – 4 7
501 727 777 799 80 66 –272 162 5 494 4 143
1 3 49 82 4 3 –1 –2 310 378
164 130 2 132 23 32 3 20 1 648 1 014
336 594 726 585 53 31 –274 144 3 536 2 751
299 539 668 553 51 33 –273 157 3 440 2 679
37 55 58 32 2 –2 –1 –13 96 72
63

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Informe por segmentos
64
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Inversiones de capital * Reasegurador Asegurador directo Gestión de activos Total
31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio 31.12.2006 Ejercicio
anterior * anterior * anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de € de € de € de € de €
Europa 45 043 43 942 98 656 97 902 311 804 144 010 142 648
Norteamérica 24 824 27 360 1 936 1 426 22 23 26 782 28 809
Asia y Australasia 2 899 2776 1 334 1 024 38 5 4 271 3 805
África, Oriente Próximo
y Oriente Medio 750 753 77 81 – – 827 834
Latinoamérica 848 826 133 249 1 – 982 1 075
Total 74 364 75 657 102 136 100 682 372 832 176 872 177 171
* Después de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
La segmentación secundaria de nuestras inversiones así como del
primaje bruto se orienta por su procedencia geográfica.

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Cierre de cuentas consolidado_Informe por segmentos
Primaje bruto * Reasegurador Asegurador directo Total
Europa
2006 Ejercicio 2006 Ejercicio 2006 Ejercicio
anterior * anterior * anterior *
en millones en millones en millones en millones en millones en millones
de € de € de € de € de € de €
Alemania 2 933 3 122 13 064 14 272 15 997 17 394
Gran Bretaña 3 858 3 838 190 245 4 048 4 083
Italia 574 562 664 732 1 238 1 294
España 566 527 442 371 1 008 898
Bélgica 80 123 542 390 622 513
Otros 2 168 2 251 1 507 1 312 3 675 3 563
Norteamérica
10 179 10 423 16 409 17 322 26 588 27 745
EE UU 4 987 4774 168 112 5 155 4 886
Canadá 2 010 1 929 8 6 2 018 1 935
Asia y Australasia
6 997 6 703 176 118 7 173 6 821
Australia 458 445 8 5 466 450
China 437 362 17 – 454 362
Japón 290 335 14 4 304 339
Corea 336 270 9 1 345 271
Otros 444 514 30 47 474 561
África, Oriente Próximo y Oriente Medio
1 965 1 926 78 57 2 043 1 983
África del Sur 300 330 3 17 303 347
Israel 143 140 – – 143 140
Otros 203 202 43 24 246 226
646 672 46 41 692 713
Latinoamérica 918 927 22 10 940 937
Total 20 705 20 651 16 731 17 548 37 436 38 199
* Después de eliminar las transacciones internas del Grupo que trascienden el respectivo segmento.
La representación en el informe por segmentos difiere al respecto. Véase la observación en la página 25.
65

Memoria abreviada 2006 del Grupo Münchener Rück
Cifras trimestrales
Balance
31.12.2006 30.9.2006 30.6.2006 31.3.2006
Inversiones de capital millones € 176 872 178 167 172 472 176 795
Capital propio millones € 26 429 25 651 23 356 25 059
Reservas técnicas netas millones € 153 778 155 287 152 551 153 647
Suma del balance millones € 215 874 217 684 212 402 216 614
Acción
Cotización de la acción € 130,42 124,71 106,81 117,00
Valor bursátil de la Münchener Rück: mil millones € 29,9 28,6 24,5 26,9
Otros
Relación siniestros/costes
Reaseguro Daños/Accidentes % 92,6 91,2 91,6 91,6
Empleados en plantilla 37 210 36 788 36 746 36 683
Total 4 o trim. 3 er trim. 2 o trim. 1 er trim.
2006 2006 2006 2006
Resultado por acción € 15,12 2,82 3,15 4,94 4,20
66
Cierre de cuentas consolidado_Cifras trimestrales
en millones de € Total 4 o trim. 3 er trim. 2 o trim. 1 er trim.
2006 2006 2006 2006
Primas brutas contabilizadas
1. Primas devengadas
37 436 9 356 9 017 9 027 10 036
– bruto 37 613 9 760 9 250 9 280 9 323
– cedidas a reaseguradores 1 899 547 438 469 445
– neto
2. Resultado en concepto de inversiones de capital
35 714 9 213 8 812 8 811 8 878
– Ingresos procedentes de las inversiones de capital 12 382 2 792 2 887 3 674 3 029
– Gastos para las inversiones de capital 3 506 909 651 1 027 919
– Total 8 876 1 883 2 236 2 647 2 110
3. Otros ingresos 1 784 531 337 485 431
Suma ingresos (1–3)
4. Prestaciones a clientes
46 374 11 627 11 385 11 943 11 419
– bruto 30 798 7 760 7 714 7 609 7 715
– cuota de los reaseguradores 1 131 276 276 246 333
– neto
5. Gastos en concepto de operación de seguros
29 667 7 484 7 438 7 363 7 382
– bruto 9 333 2 611 2 261 2 240 2 221
– cuota de los reaseguradores 499 172 84 115 128
– neto 8 834 2 439 2 177 2 125 2 093
6. Otros gastos 2 375 844 454 604 473
Suma gastos (4–6)
7. Resultado antes de las amortizaciones sobre valor comercial
40 876 10 767 10 069 10 092 9 948
o goodwill 5 498 860 1 316 1 851 1 471
8. Amortizaciones sobre valor comercial o goodwill 4 4 – – –
9. Resultado operativo 5 494 856 1 316 1 851 1 471
10. Costes de financiación 310 72 74 78 86
11. Impuestos sobre las ganancias 1 648 109 510 623 406
12. Resultado consolidado 3 536 675 732 1 150 979
de ellos:
– a los accionistas de la Münchener Rück: 3 440 641 715 1 125 959
– a participaciones minoritarias 96 34 17 25 20

Fechas importantes 2007/2008
26. Abril 2007 Junta General de Accionistas
27. Abril 2007 Pago de Dividendos
4. Mayo 2007 Informe preliminar al 31 de marzo de 2007
6. Agosto 2007 Informe preliminar al 30 de junio de 2007
6. Agosto 2007 Conferencia de Prensa semestral
6. Agosto 2007 Publicación Informe de sostenibilidad
5. Noviembre 2007 Informe preliminar al 30 de septiembre de 2007
12. Marzo 2008 Conferencia de Prensa sobre el cierre consolidado 2007
8. Mayo 2008 Informe preliminar al 31 de marzo de 2008
7. Agosto 2008 Informe preliminar al 30 de junio de 2008
6. Noviembre 2008 Informe preliminar al 30 de septiembre de 2008
Pie de imprenta
© 2007
Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft
Königinstrasse 107
80802 München
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Responsable del contenido
Contabilidad/Grupo
Comunicación Empresarial
Cierre de redacción: 6 de marzo de 2007
Concepto y diseño:
häfelinger + wagner design,
München
Nota de la redacción
Normalmente, en las publicaciones de la Münchener
Rück se utiliza, para facilitar la lectura, el
género masculino no marcado en las denominaciones
de personas. Así nos referimos básicamente
–siempre que corresponda con el contenido–
a mujeres y hombres.”
Ilustraciones
Jörg Koopmann, München, portada, págs. 6–12,
dorso
Claudia Kempf, Wuppertal, págs. 3, 15
Imprenta
Druckerei Fritz Kriechbaumer
Wettersteinstr. 12
82024 Taufkirchen
Alemania
Publicamos nuestra memoria resumida también
en alemán, inglés, francés e italiano. Aparte de
ello, encontrará nuestras memorias e informe preliminares
así como más informaciones actualizadas
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