José Cartellone Construcciones Civiles S.A. - Moody's

SECTOR CORPORATIVO
La calificación en escala global de B3 refleja principalmente el reducido tamaño de Cartellone en relación
a sus pares regionales y globales, la baja diversificación geográfica de sus operaciones, su alta dependencia
del sector público argentino para su negocio de construcción y una potencial volatilidad en sus márgenes
y flujos de efectivo.
La calificación de Cartellone está sustentada por sus sólidos antecedentes y reputación en la industria de
la construcción en Argentina. La experiencia y desarrollo de proyectos de Cartellone en Argentina y en la
región es extensa, estableciendo un antecedente beneficioso para los procesos de licitación típicos de esta
industria. Las buenas calificaciones obtenidas por Cartellone de parte de las autoridades regulatorias y su
capacidad certificada de ejecución y contratación también soportan las calificaciones.
Las calificaciones también consideran los bajos niveles de deuda y los márgenes de rentabilidad de
Cartellone, que se encuentran por encima del promedio de las empresas del sector para la categoría de
calificación de B3. Al 31 de Marzo de 2012, el indicador de deuda consolidada a capitalización era de
sólo 15.1%, la relación deuda a EBITDA era de menos de 0.5x y el margen EBITA estaba en el rango de
24%.
Moody's considera que la falta de acceso a los mercados de capital y otras fuentes de liquidez alternativa
es un factor crediticio negativo para Cartellone, especialmente al considerar la limitada disponibilidad de
líneas de crédito, que además no son comprometidas. Para compensar estos factores negativos, Cartellone
ha mejorado su posición de liquidez, lo cual en nuestra opinión es un factor crediticio positivo.
Adicionalmente, los típicos anticipos que recibe de clientes, que son comunes en la industria de la
construcción, son otra fuente de liquidez que proporcionan flexibilidad adicional a la compañía.
La perspectiva negativa refleja la opinión de Moody’s con respecto a que la solvencia de la compañía no
puede ser desvinculada por completo de la calidad crediticia del gobierno de Argentina y, por lo tanto,
sus calificaciones necesitan reflejar más estrechamente el riesgo que comparten con el soberano. Moody’s
considera que un soberano más débil tiene el potencial de crear presión en las calificaciones de las
compañías que operan dentro de sus fronteras y por consiguiente es apropiado limitar el grado en el que
estos emisores tienen calificaciones más altas que las del soberano.
Adicional presión negativa en las calificaciones podría resultar de un incremento sustancial en
apalancamiento o deterioro de su liquidez. Cuantitativamente, un indicador de deuda-a-capitalización de
más del 30% y la permanencia de flujos de efectivo negativos podrían agregar presión negativa en las
calificaciones. Adicionalmente, las calificaciones podrían quedar presionadas a la baja por una reducción
en obras públicas en Argentina o por el deterioro de las condiciones de pago de sus principales clientes.
Asimismo, cualquier baja de calificación al nivel del soberano podría resultar en acciones de calificación
negativas para esta compañía aunque no se produzcan cambios significativos en su calidad crediticia
subyacente.
Dada la exposición de Cartellone al mercado local y la actual perspectiva negativa, no prevemos una suba
de calificación en el corto plazo. No obstante, una mejora en el ambiente de negocios y en el ambiente
regulatorio de Argentina en el largo plazo son factores que podrían resultar en una suba de las
calificaciones o de la perspectiva. Una acción de calificación positiva en el nivel soberano también podría
ejercer una presión positiva en la calificación.
Desempeño operativo
Cartellone muestra una amplia trayectoria en el mercado, habiendo participado en numerosas obras de
infraestructura e ingeniería en todo el país. A través de su experiencia ha logrado también participar en la
2 Marzo 2012 INFORME DE CALIFICACION JCCC S.A.