La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A. - Moody's

15 DE JUNIO DE 2011
INFORME DE
CALIFICACIÓN
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Principales Indicadores [1] [2] [3]
La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo
S.A.
Calificaciones Asignadas
RATING ESCALA NACIONAL /
PERSPECTIVA
RATING ESCALA GLOBAL MONEDA
LOCAL / PERSPECTIVA
A1.ar / Estable B2 / Estable
La Segunda ART [1] [2] [3]
Mar. 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Activo Total 607 469 322 256 205 144
Patrimonio Neto 152 95 58 42 30 25
Resultado Neto 4 -33 -4 -2 5 0
Primas Brutas Emitidas 573 531 439 364 260 171
Primas Netas Emitidas 572 438 363 259 170 103
Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 341.6% 391.7% 418.7% 482.0% 584.4% 475.2%
Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 2.2% 2.2% 2.3% 1.4% 0.6% 1.2%
Activos Intangibles % Patrimonio Neto 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.7%
Apalancamiento Técnico 11.5x 14.5x 19.2x 24.5x 32.1x 19.4x
Retorno sobre el Patrimonio Neto (anual) 4.2% -43.3% -8.2% -4.7% 19.0% 1.6%
Ratio de Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) ND N/A N/A N/A N/A N/A
% Desarrollo de reservas de siniestros ND N/A N/A N/A N/A N/A
Apalancamiento Financiero Ajustado ND N/A N/A N/A N/A N/A
Apalancamiento Total ND N/A N/A N/A N/A N/A
Cobertura de intereses financieros con ganancias (1año) ND N/A N/A N/A N/A N/A
Cobertura de intereses financieros con flujo de fondos (1año) ND ND ND ND ND ND
[1] Información basada en estados financieros auditados
[2] Cifras en millones de moneda local
[3] Ejercicios transcurridos entre el 1ro de julio y el 30 de junio
SEGUROS

RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de fortaleza financiera B2 (escala global) y A1.ar (escala nacional) otorgadas por
Moody´s a La Segunda Aseguradora de Riesgos del Trabajo S.A. (“La Segunda ART”) reflejan la
afiliación, integración y apoyo por parte de su principal accionista, La Segunda Cooperativa, su
establecida presencia en el mercado Argentino de Riesgos del Trabajo (un 7.2% de market share), su
fuerte reconocimiento comercial y la eficiencia de las operaciones. Estas fortalezas crediticias son
ampliamente contrarrestadas por el alto grado de apalancamiento operativo, por el alto perfil de riesgo
crediticio del portafolio de inversiones y por su baja rentabilidad histórica. La calificación global de la
compañía también refleja el importante riesgo sistémico atribuido a Argentina. La Segunda ART es
parte del “Grupo La Segunda”, del cual La Segunda Cooperativa es su principal compañía, especializada
en el segmento de seguros de automotores. Otras compañías miembro del grupo están especializadas en
los seguros de personas y de retiro.
Fortalezas crediticias
- Propiedad y apoyo explícito brindado por su principal accionista: La Segunda Cooperativa de
Seguros Limitada, calificada en A1.ar (Escala nacional para Argentina).
- Fuerte reconocimiento de marca y liderazgo en el mercado Argentino de riesgos del Trabajo.
- Eficiencia operativa, reflejada en menores indicadores de gastos que sus comparables.
Debilidades o desafíos crediticios
- Alto grado de riesgos regulatorios y políticos asociado al sistema de Riesgos del Trabajo Argentino
- Alto grado de apalancamiento operativo y muy baja adecuación de capital.
- Rentabilidad histórica escasa, aunque mejorando recientemente.
- Falta de diversificación por ramos, a pesar que a nivel del grupo al que pertenece se observa una
adecuada diversificación de segmentos donde opera.
- Riesgo soberano y otros sistémicos de Argentina.
Perspectiva
La perspectiva de la calificación es estable dado que los factores de riesgo no es probable que deterioren
significativamente el perfil financiero y de negocios de ésta aseguradora.
Factores que podrían causar una suba en la calificación
Los factores que podrían producir una suba en la calificación incluyen una combinación de los
siguientes:
- Retornos sobre el patrimonio neto sostenidamente del 10% o más.
- Mejora en la calificación de riesgo de su principal accionista, La Segunda Cooperativa.
- Una reducción del grado de apalancamiento operativo menor a 5 veces.
Factores que podrían causar una baja en la calificación
Los factores que podrían empeorar la calificación incluyen los siguientes:
- Un permanentemente alto apalancamiento operativo, superior a 10 veces.
SEGUROS
2 JUNIOE INFORME DE CALIFICACION: LA SEGUNDA ART

- Pérdidas que resulten en una caída del patrimonio neto del 15% o superior en un mismo ejercicio
fiscal.
- Una reducción en su presencia de mercado.
- Una disminución de la calificación de riesgo de La Segunda Cooperativa.
RESULTADOS RECIENTES
Durante el tercer trimestre del ejercicio 2010/11, concluido el 31 de Marzo de 2011, La Segunda ART
reportó una utilidad neta por casi AR$4 millones, comparada con la significativa pérdida por más de
AR$33 millones registrada al 31 de Marzo de 2010. La compañía recibió aportes de capital por casi
AR$53 millones por parte de sus accionistas, lo cual sumado a la utilidad final hizo crecer su patrimonio
neto hasta los AR$151.8 millones desde unos AR$95 millones reportados al 30 de Junio de 2010.
En este mismo período las pérdidas técnicas se redujeron desde más de AR$73 millones al 31 de Marzo
de 2010a casi AR$34.5 millones en el último trimestre reportado. Finalmente, y mitigando
parcialmente estas pérdidas se encuentran la mejora en los resultados de la estructura financiera, los
cuales crecieron hasta unos AR$43.2 millones desde unos AR$23.7 millones al 31 de Marzo de 2010.
CONSIDERACIONES DETALLADAS SOBRE LAS CALIFICACIONES
Los principales factores que actualmente están influyendo en la calificación y en su perspectiva son los
siguientes:
Factor 1 – Posición de mercado, marca y distribución
La posición de mercado de La Segunda Aseguradora de Riesgos del Trabajo en su segmento de
operaciones es fuerte, en donde presenta un market share de aproximadamente el 7% -calculado al 30
de Junio de 2010-, a pesar de que señalamos que dicho segmento es una especialidad dentro del más
amplio mercado de seguros generales local. Además, esta compañía continúa operando con eficiencia –
según se refleja en su bajo ratio o indicador de gastos- lo cual a su vez le brinda una ventaja competitiva
en un mercado muy sensible a las tarifas.
Considerando ambos aspectos, la posición de la compañía en el mercado Argentino, así como la
relativamente baja escala de dicho mercado dentro de la región y del contexto internacional, Moody´s
concluye que la posición de mercado y marca de La Segunda ART es buena.
Factor 2 – Riesgo y diversificación de productos
Siendo una compañía monorrámica –como sucede con la mayoría de las compañías en éste segmento
del mercado Argentino- La Segunda ART presenta una reducida o nula diversificación por líneas de
negocios. Adicionalmente, el mercado de riesgos del trabajo en Argentina conlleva un alto grado de
riesgo político y regulatorio, dada la incertidumbre relacionada con los proyectos para reformar
ampliamente el sistema que están actualmente bajo consideración del gobierno. El mercado de riesgos
del trabajo está también en alguna medida sujeto a riesgos relacionados con los aumentos en los costos
médicos y de la inflación.
SEGUROS
3 JUNIOE INFORME DE CALIFICACION: LA SEGUNDA ART

Sin embargo, una característica de ésta línea de negocios es su alto grado de atomización de los clientes,
lo cual le ayuda a compensar los riesgos del ramo. La evaluación general de alto riesgo para el ramo
donde opera y su baja diversificación de negocios, hace que el factor sea considerado como
moderadamente débil.
Factor 3 – Calidad de los activos
La cartera de inversiones de La Segunda ART está integrada principalmente por activos expuestos al
riesgo soberano (Bonos de Argentina actualmente calificados en B3), depósitos a plazo en bancos locales
así como por acciones. Además la compañía mantiene una importante porción de sus inversiones, el
20%, en instrumentos con grado de inversión lo cual la ayuda a mitigar el riesgo general de sus
inversiones. Este perfil de sus inversiones es debido en gran medida a las limitaciones locales para las
inversiones en el exterior.
La exposición a reaseguradores es limitada en el segmento de Riesgos del Trabajo y esta compañía no
presenta activos del tipo de valor llave en su balance. Moody´s considera la calidad global de los activos
de la compañía como muy débil, reflejando la alta concentración en inversiones sin grado de inversión
internacional y la importancia de dicho factor de análisis. Esto es consistente con la evaluación de la
mayoría de las aseguradoras en el mercado.
Factor 4 – Adecuación del capital
El grado de apalancamiento no-ajustado de La Segunda ART fue de 14.5 veces al cierre del ejercicio
2010, el cual se ubica entre los mayores valores del sector y es muy alto a nivel global. Este nivel indica
no sólo la baja rentabilidad de la compañía sino también el manejo centralizado del capital de su
principal accionista, La Segunda cooperativa, la cual generalmente prefiere concentrar el capital del
grupo en sí misma, y efectuar los aportes de capital a medida que sean necesarios. Por lo tanto, Moody´s
considera que la adecuación del capital es muy débil con relación a los riesgos asumidos, tomando en
consideración además que se espera un fuerte incremento en la siniestralidad.
Factor 5 – Rentabilidad
La rentabilidad de La Segunda ART fue modesta en los años recientes y los resultados acumulados no
han sido importantes en los últimos cinco años, siendo el mejor resultado el obtenido en el ejercicio
2007. Adicionalmente, y tomando en consideración la rentabilidad esperada y el impacto de los
recientemente aumentados beneficios en el segmento de riesgos del trabajo, se considera la rentabilidad
general y ajustada por riesgo de La Segunda ART como muy baja a pesar de la mejora lograda al cabo
del tercer trimestre del ejercicio en curso.
Factor 6 – Adecuación de reservas
Moody´s considera que la posición de reservas de La Segunda ART es adecuada. A pesar de la
exposición de la compañía a juicios, también se observa que la amplia atomización de clientes en dicho
segmento del mercado morigera el riesgo de subestimar la siniestralidad final. También se hace notar,
sin embargo, que el aumento de costos médicos y salariales podría llevar a una evolución negativa de las
reservas, que ocasionen pérdidas técnicas.
SEGUROS
4 JUNIOE INFORME DE CALIFICACION: LA SEGUNDA ART

Factor 7 – Flexibilidad financiera
La Segunda ART –al ser subsidiaria de La Segunda Cooperativa- no presenta un acceso directo o
indirecto al mercado de capitales para financiar sus operaciones y requerimientos de solvencia. Dicho
esto, se considera que la compañía se beneficia en forma creciente por poseer como accionista a La
Segunda Cooperativa, la cual dispone de mayores recursos de capital y recursos financieros que la
compañía de riesgos del trabajo en forma individual. Consecuentemente, concluimos que la propiedad
es un factor crediticio positivo en la evaluación de la flexibilidad financiera de La Segunda ART.
OTRAS CONSIDERACIONES SOBRE LAS CALIFICACIONES
Apoyo implícito/explícito del accionista
Las calificaciones de riesgo de La Segunda ART incorporan una suba con respecto a su calificación
básica o individual debido a que se la considera una parte estratégica para el grupo liderado por La
Segunda Cooperativa; ésta última en opinión de Moody´s efectuará los aportes de capital necesarios
para financiar su crecimiento. Una evidencia de este grado de apoyo financiero son las capitalizaciones
por más de AR$150 millones desde el año 2007.
Ambiente Operativo
Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, la calificación B2 de La Segunda ART, como
ocurre en el caso de otras compañías en Argentina, incorporan lo que Moody´s considera como un muy
alto nivel de riesgo sistémico para Argentina, lo cual a su vez ejerce un impacto adicional negativo en el
perfil crediticio de la compañía. Esta evaluación del riesgo del entorno o ambiente operativo de
Argentina se basa en la consideración de factores políticos, económicos y del sistema judicial, en
comparación con otros países a nivel global.
Calificaciones de fortaleza financiera en la escala global en moneda local y en la escala nacional
Las calificaciones de Moody´s en la escala nacional de Argentina brindan un ránking de riesgo crediticio
de compañías de seguros en una base relativa en comparación otras aseguradoras dentro de Argentina, y
no son comparables con calificaciones en otros países. Las calificaciones globales de Moody´s en
moneda local indican el riesgo crediticio relativo en una base de comparación global.
La calificación A1.ar en la escala nacional de La Segunda ART se ubica en el rango medio de los posibles
resultados para una calificación global de B2 en moneda local en la escala nacional para Argentina. Ello
refleja un perfil de riesgo intermedio con relación a otras compañías calificadas B2 en el mercado
asegurador Argentino.
Información complementaria
- Fuentes de información empleadas: Estados contables anuales y trimestrales auditados externamente.
Estados de cobertura de capitales mínimos. Estados de cobertura de Compromisos Exigibles y Siniestros
Liquidados a pagar. Descripción de los contratos de reaseguros. Resoluciones varias de la
Superintendencia de Seguros de la Nación. Reuniones de trabajo con la conducción de la compañía.
Información interna de gestión. Como última información contable empleada fueron los Estados
Contables al 30 de Junio de 2010 y al 31 de Marzo de 2011.
SEGUROS
5 JUNIOE INFORME DE CALIFICACION: LA SEGUNDA ART

- Categoría A.ar: Los emisores o emisiones con calificación A.ar muestran alta una capacidad de pago
con relación a otros emisores locales”.
- Equivalencia de la calificación asignada con la tabla anterior: A+.
PLANILLA ANALITICA DE FORTALEZA FINANCIERA
Factores de Calificación
La Segunda ART
Planilla Analítica de Fortaleza Financiera [1][2] Aaa Aa A Baa Ba B Caa Calificación
SEGUROS
Perfil de Negocios A Ba
Posición de Mercado, Marca y Distribución (13%) A Ba
Ratio de Participación Relativa de Mercado X
Gastos como % de Primas Netas Emitidas X
Riesgo y Diversificación de Productos (5%) Ba B
Riesgo de Producto X
Diversificación de Productos
Diversificación Geográfica
Perfil Financiero B B
Calidad de los Activos (5%) Baa B
Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 391.7%
Créditos con Reaseguradores % Patrimonio Neto 2.2%
Activos Intangibles % Patrimonio Neto 0.0%
Adecuación del Capital (8%) Caa Caa
Apalancamiento Técnico 14.5x
Rentabilidad (8%) B B
Retorno sobre Capital (promedio 5 años)
Ratio Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años)
-7.1%
Adecuación de Reservas (5%) Caa Caa
Desarrollo de Reservas de Siniestros (promedio 5 años) X
Flexibilidad Financiera (8%) B B
Apalancamiento Financiero Ajustado NA
Apalancamiento Total NA
Cobertura de intereses financieros con ganancias (1año) NA
Cobertura de intereses financieros con flojo de fondos (1año) NA
Ambiente Operativo (50%) B B
Perfil Agregado B1 B3
[1] Información basada en estados financieros auditados
[2] La calificación que surge de la presenta planilla analítica de fortaleza financiera es un componente importante de la calificación publicada de la compañía, reflejando la fortaleza intrínseca de la
entidad antes que cualquier otro tipo de consideraciones (discutidas arriba) sean incorporadas en el análisis
Calificación
Ajustada
6 JUNIOE INFORME DE CALIFICACION: LA SEGUNDA ART
X
X

SEGUROS
Las calificaciones de riesgo efectuadas por Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A. (“Moody’s Latin America”) son Calificaciones a Escala Nacional. Este tipo de calificaciones son diferentes y
por lo tanto deben distinguirse de las calificaciones internacionales de crédito publicadas por Moody’s Investors Service, Inc., que si bien es su accionista controlante, es una sociedad diferente
constituida en los Estados Unidos de América y con sede social en dicho país. Tal como se encuentra detalladamente explicado en el sitio de internet de Moody’s Latin America
(http://www.moodys.com.ar/novedades.htm) y en el sitio de internet de Moody’s Investors Service, Inc. (http://www.moodys.com/moodys/cust/ staticcontent/2000200000265731.asp?section=ref), a los
cuales se remite a los inversores y cuyo contenido se incorpora expresamente al presente, las calificaciones de crédito de Moody’s Investors Service, Inc. brindan a los mercados internacionales de
capital un marco globalmente consistente para comparar la calidad crediticia de entidades financieras e instrumentos calificados. Dicho sistema de calificación internacional permite la comparación de
emisores y obligaciones con independencia de la moneda en que se haya emitido la obligación, el país de origen del emisor o la industria en que se desenvuelva el emisor. Por el contrario, las
Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody’s Latin America son opiniones relativas a la calidad crediticia de emisores y emisiones dentro de un país en particular. Las Calificaciones a Escala
Nacional no incluyen estimación de pérdidas asociadas con eventos sistémicos que pudieran afectar genéricamente a todos los emisores dentro de un país, incluso a aquellos que reciben las
calificaciones más altas a escala nacional. Por lo tanto, las Calificaciones a Escala Nacional pueden entenderse como calificaciones relativas de calidad crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante)
dentro de un país en particular. El uso de las Calificaciones a Escala Nacional por los inversores es apropiado únicamente dentro de la porción de un portfolio que esté expuesta al mercado local de un
país determinado, teniendo en cuenta los diversos riesgos que implique la calificación nacional y extranjera otorgada a la moneda de dicho país. En consecuencia, y tal como se explica con mayor detalle
en los sitios de internet mencionados precedentemente, el concepto tradicional de “grado de inversión” que se aplica en los mercados internacionales no puede necesariamente aplicarse siquiera a las
más altas calificaciones nacionales. El propósito de las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody’s Latin America es permitir la diferenciación de la calidad crediticia dentro de economías
sujetas a índices genéricos de “riesgo país”, los cuales (de no estar excluidos por definición) afectarían dicha pretendida diferenciación.
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