La Segunda Aseg. de Riesgos del Trabajo S.A. - Moody's

25 000ww DE JULIO DE 2012
INFORME DE
CALIFICACIÓN
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Principales Indicadores
La Segunda Aseg. de Riesgos del Trabajo
S.A.
Calificaciones Asignadas
RATING ESCALA
NACIONAL
RATING ESCALA GLOBAL
MONEDA LOCAL PERSPECTIVA
A1.ar B2 Estable
La Segunda ART [1] [2] [3]
Mar-12 2011 2010 2009 2008 2007
Activo Total 854 634 469 322 256 205
Patrimonio Neto 177 149 95 58 42 30
Resultado Neto 6 1 -33 -4 -2 5
Primas Brutas Emitidas 782 789 531 439 364 260
Primas Netas Emitidas 781 788 438 363 259 170
Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 386.6% 330.3% 381.7% 402.3% 462.9% 560.4%
Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 3.2% 1.6% 2.2% 2.3% 1.4% 0.6%
Activos Intangibles % Patrimonio Neto 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Apalancamiento Técnico 14.4x 12.0x 14.2x 18.7x 23.7x 30.4x
Retorno sobre el Patrimonio Neto (anual) 4.8% 1.0% -43.3% -8.2% -4.7% 19.0%
Ratio de Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) N/A NM NM --- --- ---
% Desarrollo de reservas de siniestros --- --- --- --- --- ---
Apalancamiento Financiero Ajustado --- --- --- --- --- ---
Apalancamiento Total --- --- --- --- --- ---
Cobertura de intereses financieros con ganancias (1año) --- --- --- --- --- ---
Cobertura de intereses financieros con flujo de fondos (1año)
[1] Información basada en estados financieros auditados
[2] Cifras en millones de moneda local
[3] Ejercicios transcurridos entre el 1ro de julio y el 30 de junio
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SEGUROS

RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN
SEGUROS
Las calificaciones de fortaleza financiera B2 (escala global) y A1.ar (escala nacional) otorgadas por Moody´s a La Segunda
Aseguradora de Riesgos del Trabajo S.A. (“La Segunda ART”) reflejan la afiliación, integración y apoyo por parte de su
principal accionista, La Segunda Cooperativa, su establecida presencia en el mercado Argentino de Riesgos del Trabajo (un
7% de participación de mercado en base a primas netas anualizadas al 31 de diciembre de 2011), su fuerte reconocimiento
comercial y la eficiencia de las operaciones.
Estas fortalezas crediticias son ampliamente contrarrestadas por el alto grado de apalancamiento operativo, por el alto perfil de
riesgo crediticio del portafolio de inversiones y por su baja rentabilidad histórica. a calificación global de la compañía también
refleja el importante riesgo sistémico atribuido a Argentina.
La Segunda ART es parte del “Grupo La Segunda”, del cual La Segunda Cooperativa es su principal compañía, especializada
en el segmento de seguros de automotores. Otras compañías miembro del grupo están especializadas en los seguros de
personas y de retiro.
En noviembre de 2009, un decreto presidencial aumentó significativamente los niveles de beneficios para los empleados
cubiertos por las aseguradoras de riesgo del trabajo. La Segunda ART no sólo aumentó las tarifas de sus primas, sino también
redujo su exposición a los contratos no rentables, mostrando resultados un poco más equilibrados recientemente.
Fortalezas crediticias
- Propiedad y apoyo explícito brindado por su principal accionista, La Segunda Cooperativa de Seguros Limitada,
calificada en A1.ar (Escala nacional para Argentina).
- Fuerte reconocimiento de marca y liderazgo en el mercado Argentino de riesgos del Trabajo.
- Eficiencia operativa.
Debilidades crediticias
- Alto grado de riesgos regulatorios y políticos asociado al sistema de Riesgos del Trabajo Argentino.
- Alto grado de apalancamiento operativo y muy baja adecuación de capital.
- Muy baja rentabilidad.
- Falta de diversificación por ramos y geográfica, a pesar que a nivel del grupo al que pertenece se observa una
adecuada diversificación de segmentos donde opera.
- Riesgo soberano y otros sistémicos de Argentina.
Perspectiva de la calificación
La perspectiva para las calificaciones de La Segunda ART se mantiene estable debido fundamentalmente a la
perspectiva estable de su principal accionista, La Segunda Cooperativa.
Foco del Monitoreo
Participación de mercado y rentabilidad para generar capital internamente y así mejorar su nivel de capitalización.
Qué factores podrían modificar las calificaciones hacia ARRIBA
Los factores que podrían producir una suba en la calificación incluyen una combinación de los siguientes:
2 Julio 2012 INFORME DE CALIFICACION: La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A.

- Retorno sobre el capital constante del 10% o superior.
- Sostenida reducción sostenida del apalancamiento técnico bruto inferior a 8x.
Qué factores podrían modificar las calificaciones hacia ABAJO
Los factores que podrían empeorar la calificación incluyen los siguientes:
- Sostenido alto nivel de apalancamiento técnico bruto - por encima de 15x - junto con una reducción de la
flexibilidad financiera de su principal accionista, La Segunda Cooperativa.
- Reducción del apoyo de su principal accionista o una baja en la calificación del mismo.
SEGUROS
Resultados y desarrollos recientes
Durante el tercer trimestre del ejercicio 2011/12, finalizado el 31 de marzo 2012, la compañía reportó una utilidad neta de
casi AR$6 millones, mejor que la ganancia de AR$4 millones reportados un año atrás. Las primas brutas se incrementaron
37% comparadas con las del mismo trimestre de 2011, alcanzando AR$782 millones. La empresa registró un aporte
irrevocable de capital no capitalizado por algo más de AR$22 millones desde su accionista durante el presente ejercicio, lo que
ayudó a aumentar el nivel de su patrimonio neto alcanzando los AR$178 millones comparado con AR$149 millones al 30 de
junio de 2011. A la fecha los activos totales de la compañía alcanzaron AR$854 millones.
CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN
Moody´s califica la fortaleza financiera de seguros de La Segunda ART en B2, la cual está un escalón por encima de
la calificación ajustada indicada por la planilla analítica de Fortaleza Financiera. Dicho incremento se debe a la
propiedad y el apoyo constante proporcionado por el principal accionista, La Segunda Cooperativa.
Fortaleza Financiera
Los principales factores que actualmente están influyendo en la calificación y en su perspectiva son los siguientes:
Perfil de Negocios
Factor 1 – Posición de mercado, marca y distribución: Ba
La posición de mercado de La Segunda Aseguradora de Riesgos del Trabajo en su segmento de operaciones es fuerte, en
donde presenta un market share de aproximadamente el 7% (basado en primas brutas anualizadas a marzo 2012). Señalamos
que dicho segmento es una especialidad dentro del más amplio mercado de seguros generales local. Además, esta compañía
continúa operando con eficiencia –según se refleja en su bajo indicador de gastos- lo cual a su vez le brinda una ventaja
competitiva en un mercado muy sensible a las tarifas.
Considerando ambos aspectos, la posición de la compañía en el mercado Argentino, así como la relativamente baja escala de
dicho mercado dentro de la región y del contexto internacional, Moody´s concluye que la posición de mercado y marca de La
Segunda ART está en línea con una calificación de Ba para este factor, en lugar de la A indicada por las métricas globales.
Factor 2 – Riesgo y Diversificación de productos: B
Siendo una compañía monorrámica como sucede con la mayoría de las compañías en éste segmento del mercado Argentino)
La Segunda ART presenta una reducida o nula diversificación por líneas de negocios. Adicionalmente, el mercado de riesgos
3 Julio 2012 INFORME DE CALIFICACION: La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A.

SEGUROS
del trabajo en Argentina conlleva un alto grado de riesgo político y regulatorio, dada la incertidumbre y cambios sucedidos en
varias ocasiones. El mercado de riesgos del trabajo está también en alguna medida sujeto a riesgos relacionados con los
aumentos en los costos médicos y de la inflación. Sin embargo, una característica de ésta línea de negocios es su alto grado de
atomización de los clientes, lo cual le ayuda a compensar los riesgos del ramo. La muy débil posición de la compañía en éste
factor refleja el alto riesgo del producto, y su concentración en el negocio y geografía.
Perfil Financiero
Factor 3 – Calidad de los activos: B
La cartera de inversiones de La Segunda ART está integrada principalmente por activos expuestos al riesgo soberano (Bonos
de Argentina actualmente calificados en B3), depósitos a plazo en bancos locales, fondos comunes de inversión así como por
acciones. Dicho perfil de inversiones concentrado en instrumentos sin grado de inversión internacional se debe
principalmente a las limitaciones regulatorias locales sobre inversiones en el extranjero.
La exposición a reaseguradores es limitada en el segmento de Riesgos del Trabajo y esta compañía no presenta activos del tipo
de valor llave en su balance. Reflejando la concentración de la compañía en inversiones sin grado de inversión internacional y
la importancia de dicho factor de análisis, Moody 's considera que la calidad de los activos totales de la compañía es muy
débil, consistente con nuestra evaluación de la mayoría de las aseguradoras en este mercado y hemos ajustado la indicación de
éste factor a Baa desde su actual nivel de B.
Factor 4 – Adecuación del capital: Caa
El grado de apalancamiento técnico de La Segunda ART decreció desde 14.2 veces al cierre del ejercicio fiscal 2012 a un nivel
de 12x al 31 de junio de 2011. Sin embargo, al cierre del tercer trimestre del ejercicio 2011/2012 el indicador ascendió a
14.4x. Dicho indicador es aún muy alto a nivel global, e indica no sólo la débil rentabilidad de la compañía, sino también la
política de gestión centralizada del capital por su principal accionista, La Segunda Cooperativa, que en general ha preferido
hacer aportes de capital en caso de ser necesario. El principal accionista contribuyó AR$53 millones de capital durante el año
fiscal 2010/2011 y AR$22 millones durante el presente año fiscal, que bajó el indicador de apalancamiento técnico bruto,
compensó el impacto de los niveles de las prestaciones obligatorias más altas y aumentó las primas cobradas como
consecuencia de los cambios regulatorios. En cuanto a los requisitos locales de capitales mínimos, La Segunda ART mostró un
superávit de capital apenas superior al 17% al 31 de marzo de 2012, lo que sugiere un nivel de capitalización bajo, incluso
después de los aportes de capitales significativos recibidos de su principal accionista.
En consecuencia, Moody 's considera que su adecuación de capital es muy débil para los riesgos asumidos. La capitalización
de la compañía continuará siendo presionada por el aumento obligatorio en los niveles de beneficios, que también ha
aumentado los requisitos regulatorios de capital. Observamos que en caso de no recibir un aporte de capital necesario, ésto
podría llevar a una baja en la calificación de La Segunda ART.
Factor 5 – Rentabilidad: B
Los resultados de La Segunda ART han sido muy pobres en los últimos años y el resultado neto acumulado en los últimos
cinco años ha sido negativo.
La rentabilidad de esta compañía se ve afectada por las difíciles condiciones del segmento de ART y, en particular, por un
importante aumento de la siniestralidad durante 2010 debido a algunos contratos no rentables ya cancelados por la
compañía. La Segunda ART ha sido capaz de aplicar los aumentos de tarifa en los dos últimos años en respuesta a la
obligatoriedad de niveles más altos de beneficios para los trabajadores, evitando un deterioro mayor en su rentabilidad. Sin
embargo, consideramos que en general la rentabilidad ajustada por riesgo de La Segunda ART es muy débil debido a sus
malos resultados técnicos pasados, al desarrollos de reservas adversos y a su volatilidad.
4 Julio 2012 INFORME DE CALIFICACION: La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A.

Factor 6 – Adecuación de las reservas: Ba
SEGUROS
Moody´s considera que la posición de reservas de La Segunda ART es débil, dado el significativo desarrollo adverso en los
años anteriores. Observamos además, que la posibilidad de un incremento en los reclamos judiciales (que podrían extender la
cola de las reservas de siniestros) puede además exponer a la compañía a un cierto grado de incertidumbre para los niveles de
reservas.
Factor 7 – Flexibilidad financiera: B
La Segunda ART - como subsidiaria de La Segunda Cooperativa - se beneficia de forma incremental por parte de la
cooperativa, que cuenta con mayor capital y recursos financieros que la compañía de ART. En consecuencia, consideramos la
propiedad como un factor crediticio positivo en la evaluación de la flexibilidad financiera de La Segunda ART.
Sin embargo, consideramos que la flexibilidad financiera intrínseca de La Segunda ART encuentra en última instancia, su
techo en la calificación de bonos soberanos de Argentina, como una variable que intenta reflejar el grado relativamente bajo
de desarrollo del mercado de capitales en el país. Creemos que la falta de desarrollo de los mercados de capitales de Argentina
podría llevar a una flexibilidad financiera limitada, lo que limitaría la capacidad de la compañía para emitir deuda y aumentar
su capital por sí sola en caso de necesidades de capital.
Factor 8 - Ambiente Operativo: B
Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody´s considera el ambiente operativo de Argentina cuando
determina la calificación final de La Segunda ART. El nivel de calificación “B” para este factor, el cual lleva un peso del 50%
en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de “Caa” para el riesgo sistémico (reflejando la
consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody’s sobre la fortaleza económica de Argentina (moderada), su
fortaleza institucional (muy baja), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos (alta) y un nivel de calificación
de “Ba” en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en Argentina (lo cual refleja una baja penetración de esa
industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor
del mundo). En resumen, Moody’s entiende que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la
compañía.
OTRAS CONSIDERACIONES SOBRE LAS CALIFICACIONES
Apoyo implícito/explícito del accionista
Moody 's cree que La Segunda ART se beneficia de su integración y el apoyo financiero de su principal accionista, La
Segunda Coorperativa y por tanto su calificación se encuentra un escalon por encima debido a la propiedad. La evidencia del
apoyo financiero se ha visto en el período más reciente cuando La Segunda Cooperativa (y otras partes menores, como la
Asociación de Cooperativas Argentinas Coop. Ltda.) contribuyó con más de AR$150 millones de pesos a esta empresa desde
2007.
Calificaciones de fortaleza financiera en la escala global en moneda local y en la escala nacional:
Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody’s (NSRs por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia
entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan
una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que
no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody’s, sino únicamente contra otras NSRs
asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de
país “.nn” que indica el país al que se refieren, como “.ar” en el caso de Argentina. Para mayor información sobre el enfoque
5 Julio 2012 INFORME DE CALIFICACION: La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A.

de Moody’s respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía de implementación de calificaciones de
Moody’s titulada “Mapeo de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala Global de Moody's”.
SEGUROS
La calificación en escala nacional de La Segunda ART Aa3.ar está basada en la aplicación del mapping de Moody’s el cual
relaciona calificaciones de escala global B2, con calificaciones en escala nacional Argentina. La calificación A1.ar en la escala
nacional de La Segunda ART se ubica en el rango medio de los posibles resultados para una calificación global de B2 en
moneda local en la escala nacional para Argentina.
PLANILLA ANALITICA DE FORTALEZA FINANCIERA
Factores de Calificación
La Segunda ART
Planilla Analítica de Fortaleza Financiera [1][2] Aaa Aa A Baa Ba B Caa Calificación
Perfil de Negocios A Ba
Posición de Mercado, Marca y Distribución (13%) A Ba
Ratio de Participación Relativa de Mercado X
Gastos como % de Primas Netas Emitidas X
Riesgo y Diversificación de Productos (5%) Ba B
Riesgo de Producto X
Diversificación de Productos
X
Diversificación Geográfica
X
Información complementaria
Calificación
Ajustada
Perfil Financiero B B
Calidad de los Activos (5%) Baa B
Activos de Alto Riesgo % Patrimonio Neto 330.3%
Créditos con Reaseguradores % Patrimonio Neto 1.6%
Activos Intangibles % Patrimonio Neto 0.0%
Adecuación del Capital (8%) Caa Caa
Apalancamiento Técnico 12.0x
Rentabilidad (8%) B B
Retorno sobre Capital (promedio 5 años) -7.2%
Ratio Sharpe del Retorno sobre Capital (promedio 5 años) NM
Adecuación de Reservas (5%)
Desarrollo de Reservas de Siniestros (promedio 5 años)
Ba
Flexibilidad Financiera (8%)
Apalancamiento Financiero Ajustado
Apalancamiento Total
Cobertura de intereses financieros con ganancias (1año)
Cobertura de intereses financieros con flojo de fondos (1año)
B B
Ambiente Operativo (50%) B B
Perfil Agregado B1 B2
[1] Información basada en estados financieros auditados
[2] La calificación que surge de la presenta planilla analítica de fortaleza financiera es un componente importante de la calificación publicada de la compañía, reflejando la
fortaleza intrínseca de la entidad antes que cualquier otro tipo de consideraciones (discutidas arriba) sean incorporadas en el análisis.
- Fuentes de información empleadas: Estados contables anuales y trimestrales auditados externamente. Estados de
cobertura de capitales mínimos. Estados de cobertura de Compromisos Exigibles y Siniestros Liquidados a pagar.
Descripción de los contratos de reaseguros. Resoluciones varias de la Superintendencia de Seguros de la Nación.
Reuniones de trabajo con la conducción de la compañía. Información interna de gestión. Como última información
contable empleada fueron los Estados Contables al 30 de Junio de 2011 y al 31 de Marzo de 2012.
6 Julio 2012 INFORME DE CALIFICACION: La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A.

- Categoría A.ar: Los emisores o emisiones con calificación A.ar muestran alta una capacidad de pago con relación a
otros emisores locales”.
- Equivalencia de la calificación asignada con la tabla anterior: A+.
SEGUROS
Las calificaciones de riesgo efectuadas por Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A. (“Moody’s Latin America”) son Calificaciones a Escala Nacional. Este tipo de calificaciones
son diferentes y por lo tanto deben distinguirse de las calificaciones internacionales de crédito publicadas por Moody’s Investors Service, Inc., que si bien es su accionista controlante, es
una sociedad diferente constituida en los Estados Unidos de América y con sede social en dicho país. Tal como se encuentra detalladamente explicado en el sitio de internet de Moody’s
Latin America (http://www.moodys.com.ar/novedades.htm) y en el sitio de internet de Moody’s Investors Service, Inc. (http://www.moodys.com/moodys/cust/
staticcontent/2000200000265731.asp?section=ref), a los cuales se remite a los inversores y cuyo contenido se incorpora expresamente al presente, las calificaciones de crédito de
Moody’s Investors Service, Inc. brindan a los mercados internacionales de capital un marco globalmente consistente para comparar la calidad crediticia de entidades financieras e
instrumentos calificados. Dicho sistema de calificación internacional permite la comparación de emisores y obligaciones con independencia de la moneda en que se haya emitido la
obligación, el país de origen del emisor o la industria en que se desenvuelva el emisor. Por el contrario, las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody’s Latin America son
opiniones relativas a la calidad crediticia de emisores y emisiones dentro de un país en particular. Las Calificaciones a Escala Nacional no incluyen estimación de pérdidas asociadas con
eventos sistémicos que pudieran afectar genéricamente a todos los emisores dentro de un país, incluso a aquellos que reciben las calificaciones más altas a escala nacional. Por lo tanto,
las Calificaciones a Escala Nacional pueden entenderse como calificaciones relativas de calidad crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante) dentro de un país en particular. El uso
de las Calificaciones a Escala Nacional por los inversores es apropiado únicamente dentro de la porción de un portfolio que esté expuesta al mercado local de un país determinado,
teniendo en cuenta los diversos riesgos que implique la calificación nacional y extranjera otorgada a la moneda de dicho país. En consecuencia, y tal como se explica con mayor detalle
en los sitios de internet mencionados precedentemente, el concepto tradicional de “grado de inversión” que se aplica en los mercados internacionales no puede necesariamente
aplicarse siquiera a las más altas calificaciones nacionales. El propósito de las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody’s Latin America es permitir la diferenciación de la
calidad crediticia dentro de economías sujetas a índices genéricos de “riesgo país”, los cuales (de no estar excluidos por definición) afectarían dicha pretendida diferenciación.
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MOODY’S. La información que surge del presente fue obtenida por MOODY’S de fuentes que estima precisas y confiables. Dicha información se brinda tal cual “como se recibe”. En
consecuencia, MOODY’S no otorga, ni expresa ni implícitamente, ninguna garantía respecto de la precisión y/o veracidad de la misma. En ningún caso MOODY’S será responsable como
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incorrecto de cualquier parte de dicha información, o (b) daños directos, indirectos o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero título enunciativo, lucro cesante) que resultaran del uso, no
uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información. Las calificaciones de riesgo deben interpretarse únicamente como declaraciones de opinión y no declaraciones de hecho o
recomendaciones para comprar, vender o mantener cualquier título valor. MOODY’S NO OTORGA, NI EXPRESA NI IMPLÍCITAMENTE, NINGUNA GARANTÍA RESPECTO DE LA PRECISIÓN
DE DICHA CALIFICACIÓN. SIN PERJUICIO DE LO EXPUESTO, MOODY’S SERÁ RESPONSABLE POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES IMPUESTAS POR LA NORMATIVA VIGENTE
EN ARGENTINA. Cada calificación es sólo una opinión y debe ser ponderada por el inversor únicamente como un factor adicional en su decisión de inversión. En consecuencia, el inversor
deberá realizar su propio estudio y evaluación de los distintos elementos constitutivos de la operación de inversión.
7 Julio 2012 INFORME DE CALIFICACION: La Segunda Aseg. de Riesgo del Trabajo S.A.