Mirgor S.A. - Moody's

28 DE DICIEMBRE DE 2012
REVISION TRIMESTRAL
Tabla de Contenidos
CALIFICACIONES ASIGNADAS 1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION 1
CAPACIDAD DE PAGO Y GENERACION DE
GANANCIAS 2
DESEMPEÑO OPERATIVO 2
ANALISIS DE DEUDA Y LIQUIDEZ 3
LIQUIDEZ DE LA ACCION 4
ASPECTOS COMPLEMENTARIOS 4
INDICADORES OPERATIVOS Y
FINANCIEROS 8
INFORMACION CONTABLE
COMPLEMENTARIA 9 9
DEFINICIONES 10
INFORMACION UTILIZADA 10
Las siguientes secciones no se incluyeron
en el informe por no presentar cambios
significativos:
» Descripción del emisor
» Análisis del sector
Analistas
Daniela Cuan
VP –Sr. Analyst
+54 11 5129 2617
daniela.cuan@moodys.com
Christián Hermann
Associate Analyst
+54 11 5129 2616
christian.hermann@moodys.com
Mirgor S.A.
Calificaciones Asignadas
SECTOR CORPORATIVO
INSTRUMENTO ESCALA NACIONAL ESCALA GLOBAL PERSPECTIVA
Calificación al emisor Baa1.ar B3 Negativa
Acciones ordinarias Categoría 2 na na
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Moody's Latin America mantiene la calificación corporativa de B3 y de Baa1.ar en la escala
nacional de Argentina, correspondientes a Mirgor S.A. (Mirgor). La perspectiva se mantiene
negativa.
La calificación de B3 en escala global refleja la posición de Mirgor como una de las
compañías líderes en el negocio de autopartes en Argentina, así como también sus
operaciones coordinadas y de largo antecedente con los fabricantes automotrices locales.
Asimismo, la calificación de B3 incorpora un apalancamiento relativamente bajo para la
categoría de calificación.
Las calificaciones están limitadas por el pequeño tamaño de Mirgor en relación a sus pares
globales y por su limitada flexibilidad financiera y operativa. Las calificaciones también
incorporan la expectativa de que los indicadores crediticios de Mirgor podrían estar sujetos a
un potencial deterioro si los ingresos o los márgenes caen en alguno de sus dos principales
segmentos de negocios: sistemas de aires acondicionados para vehículos (35% de las
ganancias de 2011) y unidades de aires acondicionados para uso residencial, así como
también en el segmento de productos electrónicos (65% de los ingresos).
La perspectiva negativa refleja la opinión de Moody’s con respecto a que la solvencia de la
compañía no puede ser desvinculada por completo de la calidad crediticia del gobierno de
Argentina y, por lo tanto, sus calificaciones necesitan reflejar más estrechamente el riesgo que
comparten con el soberano. Moody’s considera que un soberano más débil tiene el potencial
de crear presión en las calificaciones de las compañías que operan dentro de sus fronteras y
por consiguiente es apropiado limitar el grado en el que estos emisores tienen calificaciones
más altas que las del soberano.

SECTOR CORPORATIVO
Las calificaciones sufrirían de una adicional presión negativa si Mirgor no logra sostener los márgenes
operativos recientemente recuperados. En términos cuantitativos, si el margen EBIT de Mirgor vuelve a
posicionarse por debajo de 3.0% y el indicador de EBIT a intereses se posiciona nuevamente por debajo
de 1.0 veces, las calificaciones podrían sufrir una baja. Asimismo, cualquier baja de calificación al nivel
del soberano podría resultar en acciones de calificación negativas para esta compañía aunque no se
produzcan cambios significativos en su calidad crediticia subyacente.
Dada la exposición de Mirgor al mercado local y la actual perspectiva negativa, no prevemos una suba de
calificación en el corto plazo. No obstante, una mejora en el ambiente de negocios y en el ambiente
regulatorio de Argentina en el largo plazo son factores que podrían resultar en una suba de las
calificaciones o de la perspectiva. Una acción de calificación positiva en el nivel soberano también podría
ejercer una presión positiva en la calificación.
CAPACIDAD DE PAGO y GENERACION DE GANANCIAS
Desempeño operativo
Las actividades de Mirgor han experimentado un crecimiento muy fuerte durante la recuperación
económica que siguió a la crisis de 2002/2003, impulsado por la creciente demanda tanto de autos como
de equipamiento para el hogar. A pesar que los niveles de actividad tanto de la industria automotriz como
de equipos residenciales y electrónicos disminuyeron significativamente en 2009 debido a la crisis
financiera mundial, a partir del 2010 se registró una fuerte recuperación en ambos segmentos, además del
aporte que generó la producción de celulares Nokia, generando un aumento en las ventas totales del
359% con respecto al 2009. Al 30 de septiembre, considerando los últimos doce meses, Mirgor continuó
incrementando sus ingresos pero a un ritmo menor a pesar de la mayor participación del negocio de
celulares en las ventas totales. Durante el tercer trimestre de 2012, las ventas totales cayeron levemente
con respecto al mismo período de 2011 y el segundo trimestre de 2012.
Hasta diciembre de 2011, hubo una fuerte recuperación tanto en el segmento automotriz como en el
residencial que tuvo efectos positivos en los resultados. Durante los primeros nueve meses de 2012, la
contracción de las ventas de aires acondicionados para el segmento automotriz se vio compensada por un
incremento en las ventas de celulares.
Los ingresos consolidados de MIRGOR a septiembre del 2012, considerando los últimos doce meses,
(ARS 3.819 millones), que incluyen beneficios impositivos derivados de la promoción industrial,
mostraron un aumento del 13% respecto al 2011.
A consecuencia del incremento en las ventas de los últimos ejercicios, los beneficios impositivos se
incrementaron sustancialmente, como se expone en el cuadro que se muestra a continuación.
PERIODO 2007 2008 2009 2010 2011
Impuesto al Valor Agregado 89,9 104,5 97,7 161,6 195,0
Derechos aduaneros
aproximados)
y tasa de estadística (montos
54,6 59,1 50,6 95,6 104,6
TOTAL DE AHORROS - En millones de pesos 135,5 163,7 148,3 257,2 299,6
Los resultados de la sociedad son altamente dependientes del beneficio impositivo derivado de la
promoción industrial, y si bien la vigencia del beneficio ha sido prorrogada hasta el año 2023, cambios en
2 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

SECTOR CORPORATIVO
el sistema impositivo (por ejemplo una reducción en la alícuota del IVA) podrían afectar los resultados
generados por la sociedad.
Si bien anteriormente a los efectos del análisis se consideraban los estados contables individuales, debido a
la relevancia que ha tomado el negocio residencial y de producción y comercialización de otros productos
electrónicos a través de compañías subsidiarias en las ventas totales y resultados de la compañía en los
últimos años, se considerarán para el análisis los estados contables consolidados.
En base a las proyecciones analizadas, se espera que Mirgor siga superando sus niveles de ventas en línea
con un sólido crecimiento proyectado para la industria electrónica y un crecimiento menor de la industria
automotriz. Se espera que los márgenes se mantengan en los niveles actuales en el mediano plazo.
Las mayores necesidades de capital de trabajo como consecuencia del importante aumento en el nivel de
actividad desde 2010 se vieron reflejadas en los indicadores CFO/Deuda y FCF/Deuda, que mostraron
valores negativos hasta 2011, y en una fuerte volatilidad en los cash flows. A septiembre de 2012,
considerando los últimos doce meses, la caja libre para repago de deudas (FCF) fue positiva por la sólida
generación de fondos a partir de las operaciones y menores necesidades de capital de trabajo.
A septiembre de 2012, considerando los últimos doce meses, Mirgor mostró indicadores de cobertura de
intereses levemente superiores al 2011. En función de los escenarios proyectados, se espera que los
indicadores de cobertura se mantengan estables en los próximos trimestres.
Es importante mencionar que la compañía presentó el balance del primer trimestre de 2012 de acuerdo a
las Normas Interacionales de Información Financiera (NIIF) – IFRS -, pudiendo influir en algunos
puntos mencionados.
Análisis de Deuda y Liquidez
Al septiembre del 2012, considerando los últimos doce meses, la relación Deuda/EBITDA y el resto de
los indicadores de endeudamiento exhiben una leve mejora con respecto a 2011 debido a la reducción de
la deuda total.
Históricamente la liquidez de Mirgor ha sido moderada y los niveles de caja mantenidos en sus balances,
mínimos. Moody's observa que la liquidez de Mirgor es ajustada debido a su exposición a vencimientos
en el corto plazo. Aunque a septiembre de 2012, la misma representó un 68% de la deuda total (a
diciembre de 2012 representaba un 52%), los indicadores de liquidez no se vieron afectados
negativamente debido a un incremento aún mayor de la caja. Al 30 de septiembre de 2012, Mirgor
contaba con caja y equivalentes por aproximadamente ARS 150 millones y deudas de corto plazo por
ARS 144 millones.
La reciente desaceleración en el crecimiento de Mirgor ha disminuido sus necesidades de capital de
trabajo y le ha permitido a la compañía volver a tener un flujo de fondos positivo. Mirgor también logró
reducir la deuda total.
Moody's reconoce que Mirgor ha desarrollado sólidas relaciones con entidades bancarias y que si bien
tiene acceso al financiamiento bancario, solo cuenta con líneas de crédito no comprometidas,
circunstancia usual para las compañías en Latinoamérica.
Mirgor presenta una exposición en moneda extranjera muy baja. La participación de la deuda en moneda
extranjera en la deuda total es principalmente de origen comercial.
3 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

LIQUIDEZ DE LA ACCION
SECTOR CORPORATIVO
Se considerará como referencia a los efectos de obtener el indicador de liquidez, si la acción es transada en
un Mercado de Valores abierto, y si dichas transacciones son frecuentes.
La acción de Mirgor se operó todos los días hábiles del período Julio-Noviembre de 2012. De acuerdo
con lo informado por el Instituto Argentino del Mercado de Capitales en su informe mensual del mes de
Noviembre de 2012, el volumen efectivo negociado del mes de Noviembre de 2012 fue de $2,4 millones,
siendo su participación mensual 0,45% y anual del 0,53%, sobre el total negociado, siendo la posición
mensual y anual N° 18 respectivamente, del total de empresas que integran el panel general.
Mirgor fue incorporada el índice Merval en el año 2007 por primera vez. En Abril de 2009 la acción
había dejado de integrar el índice MERVAL, aunque volvió a integrar dicho índice nuevamente en el
2011 debido a la recuperación en el precio de la acción. Se deberá observar si en los próximos trimestres
la acción continúa cotizando de manera regular y si logra mantener un volumen de operaciones
compatible con la calificación de liquidez asignada.
Por lo expuesto, le corresponde el Nivel 1 por su liquidez en el Mercado.
En base a la combinación entre la Generación de Ganancias, Nivel 2 y con respecto a su Liquidez en el
mercado, Nivel 1, se determina la calificación de la acción, en Categoría 1.
ASPECTOS COMPLEMENTARIOS
Política de dividendos
La sociedad tiene como política de dividendos que el monto y pago son determinados por la mayoría de
los votos de tenedores del capital social de la sociedad generalmente, pero no necesariamente, en base a la
recomendación del Directorio. Es intención del Directorio de la Sociedad proponer una política de
dividendos en virtud de la cual aproximadamente el 50% de las utilidades netas de cada ejercicio fiscal
sería destinado al pago de dividendos, y dichos dividendos se abonarían semestralmente. Los dividendos
abonados sobre las acciones Clase A, Clase B y Clase C serán iguales entre sí. La política de dividendos se
basará en los resultados de las operaciones de la sociedad, la situación financiera, necesidades de caja,
perspectivas futuras y otros factores considerados importantes para el Directorio. Sin embargo, no puede
asegurarse el monto o la frecuencia del pago de dividendos.
En los escenarios proyectados, considerando la evolución histórica de los resultados y de los flujos de
caja, la distribución de dividendos se encontraría condicionada por las necesidades del capital de trabajo,
las necesidades de inversión (CAPEX) y la política de financiamiento del emisor que actualmente se
encuentra concentrada en el corto plazo.
El valor de cotización bursátil en relación al valor libros
Al último día hábil de Noviembre de 2012, el valor libros de la acción fue de $ 60.8 y el precio de cierre
de mercado fue de $ 60.0, siendo la relación cotización/valor libros del 99%.
Comportamiento del valor de la acción de la Sociedad en relación al Índice MERVAL
El gráfico muestra la evolución de la acción del emisor en relación al MERVAL durante el período de
Enero de 2008 a Noviembre de 2012. La evolución de la acción de Mirgor muestra un crecimiento
4 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

SECTOR CORPORATIVO
superior al crecimiento del MERVAL, hasta Agosto de 2008. El crecimiento de la acción del emisor se
dio en un contexto de crecimiento del nivel de actividad del sector económico en el que opera. A partir
del segundo semestre de 2008, el precio de la acción ha mostrado una tendencia similar a la del Índice.
En el período comprendido entre Julio y Noviembre de 2012, la evolución de la acción de Mirgor
muestra una suba del 16.2% cuando el índice MERVAL lo hizo en un 3.1%.
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
Ganancias y Liquidez comparativas
Oct-09
MERVAL
5 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.
Mirgor
Jan-10
Apr-10
Jul-10
Como se mencionó anteriormente Mirgor fue incorporada el índice Merval en el año 2007 por primera
vez. Desde Abril de 2009 la acción había dejado de integrar el índice MERVAL, aunque volvió a integrar
dicho índice nuevamente en el 2011 debido a la recuperación en el precio de la acción. Se deberá observar
si en los próximos trimestres la acción continúa cotizando de manera regular y si logra mantener un
volumen de operaciones compatible con la calificación de liquidez asignada. En efecto, se observa que la
participación mensual en el volumen total negociado ha disminuido durante el año 2009, con una
recuperación en el 2010.
Asimismo, la liquidez y generación de caja de Mirgor se encuentran limitadas por las fuertes inversiones
de los flujos de fondos a solventar el crecimiento del capital de trabajo, lo cual ha generado flujos de caja
(FCF) negativos en los últimos años de manera consistente (con excepción de 2009 por la caída en el
nivel de actividad). Si bien Mirgor ha vuelto a generar flujos de caja (FCF) positivos en el ejercicio 2012,
los flujos de caja como resultados son volátiles.
Conclusión de los Aspectos Complementarios
En base a los elementos considerados, corresponde modificar la calificación asignada en la etapa previa y
se asigna una calificación final en Categoria 2 a las acciones de la compañía.
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
$ 200
$ 180
$ 160
$ 140
$ 120
$ 100
$ 80
$ 60
$ 40
$ 20
$ 0

Calificaciones Asignadas
Al emisor
Escala Nacional: Baa1.ar
Escala Global: B3
Perspectiva: Negativa
Definición de la Categoría
SECTOR CORPORATIVO
Categoría Baa.ar: Los emisores o emisiones con calificación Baa.ar muestran una capacidad de pago
promedio con relación a otros emisores locales. El modificador 1 indica que la calificación se ubica en el
rango más alto de su categoría.
Acciones
Dada la calificación asignada al emisor (Baa1.ar) y capacidad de generación de ganancias calificada en
Nivel 2, en conjunción con Liquidez media-alta –Nivel 1- de las acciones de la sociedad se asigna una
calificación final a las acciones de Mirgor en Categoría 2, considerando el apartado de ganancias y
liquidez comparativas expuesto anteriormente.
Categoría 2.ar: Corresponde a títulos accionarios que presentan alguna de las siguientes situaciones: i)
Muy buena capacidad de generación de ganancias y liquidez baja; ii) Buena capacidad de generación de
ganancias y liquidez media; iii) regular capacidad de ganancias y liquidez alta.
6 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

Tabla de Equivalencias de Categorías
Categorías de Calificación Categoría Equivalente – Argentina Categoría Equivalente – Bolivia
Aaa.nn AAA AAA
Aa1.nn AA(+) AA1
Aa2.nn AA AA2
Aa3.nn AA(-) AA3
A1.nn A(+) A1
A2.nn A A2
A3.nn A(-) A3
Baa1.nn BBB(+) BBB1
Baa2.nn BBB BBB2
Baa3.nn BBB(-) BBB3
Ba1.nn BB(+) BB1
Ba2.nn BB BB2
Ba3.nn BB(-) BB3
B1.nn B(+) B1
B2.nn B B2
B3.nn B(-) B3
Caa1.nn CCC(+) -
Caa2.nn CCC -
Caa3.nn CCC(-) -
Ca.nn CC -
C.nn C C
D.nn D D
E.nn E E
SECTOR CORPORATIVO
7 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

Indicadores Operativos y Financieros
RENTABILIDAD 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
Margen Operativo % 4,1% 1,3% 3,2% 4,2% 4,7%
Margen EBITDA % 5,0% 2,8% 3,7% 5,0% 5,2%
ROE (Ingresos Netos de las Operaciones
Permanentes / Patrimonio Promedio)
9,6% -7,0% 14,1% 32,6% 38,0%
ROA (Ingresos Netos de las Operaciones
Permanentes / Activos Promedio)
3,5% -2,7% 4,1% 7,4% 7,8%
* Últimos doce meses. La compañía ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del
1° de enero de 2012. Debido a los efectos de los cambios que origina la aplicación de tales normas contables, los
indicadores presentados para los últimos doce meses no son directamente comparables con los ejercicios anteriores.
COBERTURA 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
EBIT / Intereses 1,6x 0,5x 2,1x 2,6x 3,5x
EBITDA / Intereses 1,9x 0,8x 2,5x 3,2x 4,1x
(FFO + Intereses) / Intereses 2,4x 0,9x 3,1x 3,2x 3,9x
(EBITDA-CAPEX) / Intereses 0,7x 0,3x 1,5x 2,1x 2,7x
* Últimos doce meses. A partir del 1/1/2012, Mirgor comenzó a reportar en IFRS.
ENDEUDAMIENTO 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
Deuda / EBITDA 2,9x 3,6x 2,8x 1,4x 1,1x
Deuda / Capitalización 42,8% 30,2% 44,3% 43,9% 36,9%
FFO / Deuda 26,4% -4,4% 29,2% 48,3% 67,8%
CFO / Deuda -51,4% 95,4% -27,5% 19,5% 105,0%
FCF / Deuda -73,2% 78,5% -41,8% -4,4% 72,9%
* Últimos doce meses. A partir del 1/1/2012, Mirgor comenzó a reportar en IFRS.
LIQUIDEZ 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012
Liquidez corriente (activo corriente /
pasivo corriente)
131,4% 134,1% 113,5% 128,2% 121,1%
Caja e Inversiones de Corto Plazo / Deuda
de Corto Plazo
7,9% 8,8% 14,0% 61,6% 103,9%
INDICADORES ESPECÍFICOS 2008 2009 2010 2011 SEPT-2012*
Margen EBIT % 4,4% 1,8% 3,1% 4,1% 4,5%
RCF / Deuda neta 28,6% -4,8% 33,9% 71,1% 228,3%
* Últimos doce meses. A partir del 1/1/2012, Mirgor comenzó a reportar en IFRS.
SECTOR CORPORATIVO
8 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

Información Contable Complementaria (Resumida)
En millones de ARS 2010 2011 SEPT-2012
ESTADO DE RESULTADOS (*)
Ingresos por Ventas 1,704.0 3,373.5 3,818.9
Resultado Bruto 181.7 363.5 446.2
EBITDA 63.6 168.7 199.9
EBIT 53.1 139.0 171.4
Intereses 25.4 52.4 49.1
Resultado Neto 30.7 81.2 107.2
FLUJO DE CAJA (*)
Fondos de las Operaciones (FFO) 52.6 116.5 144.8
Dividendos - - -
Flujo de Fondos Retenido (RCF) 52.6 116.5 144.8
CAPEX 25.7 57.6 68.5
Flujo de Fondos Libre (FCF)
ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL
(75.3) (10.6) 155.6
Caja e Inversiones 25.2 77.2 150.1
Activos Corrientes 847.8 1,222.4 1,491.0
Bienes de Uso 101.0 129.1 127.5
Intangibles 1.6 1.5 1.3
Total Activos 974.3 1,377.8 1,664.9
Deuda Corto Plazo 180.3 125.2 144.5
Deuda Largo Plazo - 115.8 69.0
Total Deuda 180.3 241.0 213.5
Total Pasivo 747.5 1,069.8 1,301.4
Patrimonio Neto 226.8 308.0 363.4
* La compañía ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a partir del 1° de enero de 2012. Debido a los
efectos de los cambios que origina la aplicación de tales normas contables, la información anualizada presentada no es directamente
comparable con los ejercicios anteriores.
SECTOR CORPORATIVO
9 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

Definiciones:
» EBITDA: Resultado antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones
» EBIT: Resultado antes de intereses e impuestos
SECTOR CORPORATIVO
» EBITA: Resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones de activos intangibles
» FFO (Fondos de las operaciones): Corresponde a la utilidad del período más los movimientos que
no representan movimientos de fondos
» RCF (Flujo de fondos retenido): Corresponde al flujo de fondos de las operaciones después del
pago de dividendos
» CFO (Caja de las Operaciones): Corresponde a la utilidad generada en un período determinado
más período más los movimientos que no representan movimientos de fondos, neto de las
variaciones del capital de trabajo.
» FCF (Flujo libre de fondos): Corresponde al flujo de fondos disponible para la empresa luego del
pago de dividendos e inversiones de capital –CAPEX-.
» CAPEX: Inversiones en Bienes de Uso y otras inversiones.
» ROE % (rentabilidad sobre patrimonio): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre
el resultado neto final y Patrimonio Neto
» ROA % (rentabilidad sobre activos): Es la relación, expresada en términos porcentuales, entre el
resultado neto final y el total de activos (anualizada)
» Working capital (WC): Capital de trabajo. Corresponde a la diferencia entre el activo corriente y
el pasivo corriente
Información Utilizada
» Estados Contables Consolidados Anuales auditados correspondientes al período de los ejercicios
2007 al 2011.
» Estados Contables Consolidados Trimestrales intermedios (último considerado, 30/09/2012)
» Estadísticas e informe del EMI y suministrado por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos
(INDEC) correspondiente al mes de Diciembre de 2011.
» Estadísticas anuales suministradas por la Asociación de Fábricas de Automotores (ADEFA)
» Encuesta de comercios de electrodomésticos y artículos para el hogar, INDEC.
» Informe del mes de Noviembre de 2012 del Instituto Argentino de Mercado de Capitales.
» Información de Bolsar. Fuente www.nuevo.bolsar.com
10 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.

SECTOR CORPORATIVO
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PRESENTE SE ENCUENTRAN RESERVADOS A NOMBRE DE MOODY’S LATIN AMERICA CALIFICADORA DE RIESGO S.A.
(“MOODY’S”). SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL Y/O PARCIAL DE LA MISMA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL PREVIO
CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE MOODY’S.
LAS CALIFICACIONES DE RIESGO EFECTUADAS POR MOODY’S SON CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL. ESTE TIPO DE
CALIFICACIONES SON DIFERENTES Y POR LO TANTO DEBEN DISTINGUIRSE DE LAS CALIFICACIONES INTERNACIONALES DE
CRÉDITO PUBLICADAS POR MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC., QUE SI BIEN ES, EN FORMA INDIRECTA, EL ACCIONISTA
CONTROLANTE DE MOODY’S, ES UNA SOCIEDAD DIFERENTE CONSTITUIDA EN LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA Y CON
SEDE SOCIAL EN DICHO PAÍS. TAL COMO SE ENCUENTRA DETALLADAMENTE EXPLICADO EN EL SITIO DE INTERNET DE
MOODY’S WWW.MOODYS.COM.AR Y EN EL SITIO DE INTERNET DE MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC.
WWW.MOODYS.COM, A LOS CUALES SE REMITE A LOS INVERSORES Y CUYO CONTENIDO SE INCORPORA EXPRESAMENTE AL
PRESENTE, LAS CALIFICACIONES DE CRÉDITO DE MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC. BRINDAN A LOS MERCADOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL UN MARCO GLOBALMENTE CONSISTENTE PARA COMPARAR LA CALIDAD CREDITICIA DE
ENTIDADES FINANCIERAS E INSTRUMENTOS CALIFICADOS. DICHO SISTEMA DE CALIFICACIÓN INTERNACIONAL PERMITE LA
COMPARACIÓN DE EMISORES Y OBLIGACIONES CON INDEPENDENCIA DE LA MONEDA EN QUE SE HAYA EMITIDO LA
OBLIGACIÓN, EL PAÍS DE ORIGEN DEL EMISOR O LA INDUSTRIA EN QUE SE DESENVUELVA EL EMISOR. POR EL CONTRARIO, LAS
CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL EFECTUADAS POR MOODY’S SON OPINIONES RELATIVAS A LA CALIDAD CREDITICIA DE
EMISORES Y EMISIONES DENTRO DE UN PAÍS EN PARTICULAR EN MONEDA NACIONAL O EXTRANJERA. LAS CALIFICACIONES A
ESCALA NACIONAL NO INCLUYEN ESTIMACIÓN DE PÉRDIDAS ASOCIADAS CON EVENTOS SISTÉMICOS QUE PUDIERAN
AFECTAR GENÉRICAMENTE A TODOS LOS EMISORES DENTRO DE UN PAÍS, INCLUSO A AQUELLOS QUE RECIBEN LAS
CALIFICACIONES MÁS ALTAS A ESCALA NACIONAL. POR LO TANTO, LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL PUEDEN
ENTENDERSE COMO CALIFICACIONES RELATIVAS DE CALIDAD CREDITICIA (INCLUYENDO EL APOYO EXTERNO RELEVANTE)
DENTRO DE UN PAÍS EN PARTICULAR. EL USO DE LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL POR LOS INVERSORES ES
APROPIADO ÚNICAMENTE DENTRO DE LA PORCIÓN DE UN PORTFOLIO QUE ESTÉ EXPUESTA AL MERCADO LOCAL DE UN PAÍS
DETERMINADO, TENIENDO EN CUENTA LOS DIVERSOS RIESGOS QUE IMPLIQUE LA CALIFICACIÓN NACIONAL Y EXTRANJERA
OTORGADA A LA MONEDA DE DICHO PAÍS. EN CONSECUENCIA, Y TAL COMO SE EXPLICA CON MAYOR DETALLE EN LOS
SITIOS DE INTERNET MENCIONADOS PRECEDENTEMENTE, EL CONCEPTO TRADICIONAL DE “GRADO DE INVERSIÓN” QUE SE
APLICA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES NO PUEDE NECESARIAMENTE APLICARSE SIQUIERA A LAS MÁS ALTAS
CALIFICACIONES NACIONALES. EL PROPÓSITO DE LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL EFECTUADAS POR MOODY’S ES
PERMITIR LA DIFERENCIACIÓN DE LA CALIDAD CREDITICIA DENTRO DE ECONOMÍAS SUJETAS A ÍNDICES GENÉRICOS DE
“RIESGO PAÍS”, LOS CUALES (DE NO ESTAR EXCLUIDOS POR DEFINICIÓN) AFECTARÍAN DICHA PRETENDIDA DIFERENCIACIÓN.
La información que surge del presente fue obtenida por MOODY’S de fuentes que estima precisas y confiables. Dicha información se
brinda tal cual “como se recibe”. En consecuencia, MOODY’S no otorga, ni expresa ni implícitamente, ninguna garantía respecto de
la precisión y/o veracidad de la misma. Aunque MOODY’S ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza
labores de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe. En ningún caso
MOODY’S será responsable como consecuencia de (a) pérdidas o daños resultantes, relacionados, o causados, en todo o en parte,
por algún error u otra circunstancia o contingencia, que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha
información, o (b) daños directos, indirectos o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero título enunciativo, lucro cesante) que
resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información.
Una calificación de riesgo es una opinión actual de MOODY’S respecto de la solvencia futura de una entidad, de un compromiso
crediticio, de una deuda o valores de deuda similares o de un emisor de dichas obligaciones, y las calificaciones de riesgo y las
publicaciones realizadas por MOODY´S (las “Publicaciones de MOODY´S”) podrán incluir las opiniones actuales de MOODY´S
respecto de la solvencia futura de una entidad, de un compromiso crediticio, de una deuda o valores de deuda similares.
MOODY´S define a las calificaciones de riesgo como el riesgo que tiene una entidad de incumplir sus obligaciones contractuales,
financieras a la fecha de su vencimiento, y cualquier pérdida financiera estimada ante un evento de incumplimiento. Las
calificaciones de riesgo de MOODY’S no consideran ningún otro riesgo, incluyendo, a modo de ejemplo, el riesgo de liquidez, el
riesgo de valor de mercado o la volatilidad de precios.
Las calificaciones de riesgo de MOODY´S y/o las opiniones incluidas en las Publicaciones de MOODY´S deben interpretarse
únicamente como declaraciones de opinión y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, vender o mantener
cualquier título valor. MOODY’S NO OTORGA, NI EXPRESA NI IMPLÍCITAMENTE, NINGUNA GARANTÍA RESPECTO DE LA
PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, COMPLETITUD, COMERCIALIDAD O ADECUACIÓN DE DICHA CALIFICACIÓN PARA UN PROPÓSITO
PARTICULAR, NI RESPECTO DE CUALQUIER OTRA OPINIÓN O INFORMACIÓN PROVISTA POR MOODY´S BAJO CUALQUIER
FORMA. SIN PERJUICIO DE LO EXPUESTO, MOODY’S SERÁ RESPONSABLE POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES
IMPUESTAS POR LA NORMATIVA VIGENTE EN ARGENTINA. Cada calificación y/o las Publicaciones de MOODY´S representan sólo
una opinión y debe ser ponderada por el inversor únicamente como un factor adicional en su decisión de inversión. En consecuencia,
el inversor deberá realizar su propio estudio y evaluación de los distintos elementos constitutivos de la operación de inversión.
La calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia o una obligación de deuda del emisor, y no sobre los valores del emisor o
sobre cualquier tipo de valor que se encuentre disponible a los inversores minoristas. Sería riesgoso para un inversor minorista tomar
una decisión de inversión basada en una calificación de riesgo. Ante la duda debe contactar a un profesional o a un asesor financiero.
11 diciembre de 2012 INFORME DE REVISION: MIRGOR.